货币市场基准利率实证研究_基于SHIBOR的分析

2017年9期总第846期一、研究背景与意义我国于2007年1月4日正式公开发布上海银行间同业拆借利率，即Shibor，一经发布，便在金融市场上发挥着重要的作用。

同业拆借，是基于中央银行存款准备金的规定应运而生的，是商业银行在货币市场上调整资本盈缺的重要的融资方式，其利率可看做是融通资金的利率。

Shibor 作为我国的基准利率对我国金融市场起着至关重要的作用。

与其他利率相比，Shibor 能及时的反映出货币市场上的资金供求关系，这是它成为存贷款利率的决定指标的最重要的原因之一，同时，央行能够通过Shibor 的微调进行货币政策调控，在整个金融市场中具有导向作用。

研究Shibor 的影响因素，运作机制，对我国经济政策的制定有现实意义。

二、模型设定1.相关变量的选取首先是Shibor 期限选择。

国内外众多学者都肯定了Shibor 作为基准利率的合理性与有效性，但Shibor 的种类较多，因此需要对其的品种加以选择。

通过查找资料，发现我国Shibor7天成交量最大，说明在不同期限的Shibor 产品中，其使用范围最广，影响最大。

因此选取该期限作为研究分析。

其次是因变量的选择。

通过查阅相关资料，影响Shibor 的因素较多，但大部分学者还是主要只考虑部分因素。

在阅读大量文献后最终选取银行间同业拆借利率、汇率、居民消费价格指数、社会融资增量、货币供给量M2作为影响因素建立模型。

2.相关变量说明首先是银行间同业拆借利率：同业拆借加权平均利率是一种加权平均利率。

将银行间同业拆借市场的最终成交的拆借交易利率加权平均求得。

其次选取汇率主要是因为自从我国加入WTO 以来，国际化进程不断加快。

国际交易规模不断增加，进出口对我国经济影响程度加大。

同时人民币加入SDR，意味着中国的经济将更多地受到汇率的影响。

因此中央银行调节利率时，需要考虑国际因素。

汇率作为国际交易价格波动的主要因素，对货币市场的波动也有不可忽视的作用。

上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）作为基准利率的研究在现代经济中,金融是经济的核心。

作为金融资源价格的利率在金融资源的市场化配置中起着举足轻重的作用。

市场经济的发展也日益要求利率市场化,这是市场经济内在的、本质的要求。

当前,与计划经济时期相比,我国利率管制已经有了很大松动,利率调整的频次有了很大提高；除了存贷款利率外,各个市场和各种产品的利率都已市场化形成。

但是,在整个利率体系中,由于基准利率的缺乏,导致金融产品难以进行风险定价,金融机构的风险管理机制不能真正落实。

利率的市场化改革进入攻坚阶段,本文正是对SHIBOR作为基准利率的探讨。

本文的研究目的主要是探讨SHIBOR行使基准利率职能的可行性。

笔者结合基准利率的特质,借鉴国外基准利率实行的成功经验,通过定性和定量分析两种办法,分析了SHIBOR作为基准利率存在的问题及提出了合理的改进建议。

本文在结构上分为五部分,分别对相关问题进行研究：第一部分也就是文章的绪论,主要提出在我国利率市场化改革的大背景下,在货币市场和债券市场利率相继实现市场化,存贷款利率实现准市场化的情况下,SHIBOR的推出对我国国民经济运行有重大而深远的影响,主要有四：促进商业银行经营管理机制的转型；推动货币政策传导机制由数量型向价格型转型；引导非金融企业和家庭的支出；减缓宏观经济波动；SHIBOR作为基准利率的问题学术界已有不少研究,最后笔者分SHIBOR推出前、后两个阶段简要综述了目前的研究成果。

第二部分是正文的第一章,这一章主要研究基准利率的特性问题。

有关基准利率的概念,目前还没有完整的、能够被人们普遍接受的一种界定。

笔者首先根据其生成机制,将它分为央行基准利率和市场基准利率分别阐释,说明两者的联系和区别并指出本文是对SHIBOR作为央行基准利率的研究；而后,根据国内学者的探讨以及西方发达国家的实践,结合本文定义,共归纳了市场性、基础性、传导性、操控性、系统总体稳定和小幅波动性五种重要特质,将其作为后文检验SHIBOR的重要标准；然后用图示说明了基准利率的主要传导机制,深化概念；再后总结了基准利率选择的一般原则,即：1、良好的市场主体结构；2、大额的市场交易量；3、良好的市场工具结构；4、合理的利率期限结构；5、良好的可控性；6、与其他经济指标具有较高的相关性。

Shibor十年：探索与实践为推进利率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制，培育货币市场基准利率，中国人民银行于2007年正式推出了上海银行间同业拆借利率（Shibor）。

十年来，在有关各方的共同努力下，Shibor已经成长为我国认可度较高、应用较广泛的货币市场基准利率之一。

首先，Shibor基准性明显提升，比较有效地反映了市场流动性松紧。

短端Shibor与拆借、回购交易利率的相关性均在80%以上，并维持较窄价差，其中隔夜Shibor与隔夜拆借、回购交易利率的相关性高达98%；中长端Shibor得益于同业存单市场的发展壮大，基准性也有显著增加，Shibor3M与3个月同业存单发行利率的相关系数高达95%。

其次，Shibor产品创新取得进展，应用范围不断扩大。

目前Shibor已被应用于货币、债券、衍生品等各个层次的金融产品定价，部分商业银行也依托Shibor建立了较完善的内部转移定价（FTP）机制，金融体系内以Shibor为基准的定价模式已较为普遍。

再次，Shibor与实体经济联系日趋紧密，越来越多地发挥了传导货币政策和优化资源配置的作用。

通过Shibor挂钩理财产品、Shibor浮息债、非金融企业参与的Shibor利率互换交易等渠道，Shibor较好地将货币政策信号传导至实体经济，并随着直接融资比重提升和多层次资本市场建立完善，进一步发挥优化资源配置的作用。

Shibor的创设借鉴了伦敦银行间同业拆借利率（Libor）等国际基准利率。

2012年以来，由于国际金融危机后无担保拆借市场规模有所下降，以及部分报价行操纵Libor报价案件等原因，国际社会开始着手改革以Libor为代表的金融市场基准利率体系。

2017年7月，英国金融行为管理局（FCA）宣布将从2021年起不再强制要求Libor报价行开展报价，届时Libor可能不复存在，未来英国将逐步转向基于实际交易数据的SONIA（英镑隔夜平均利率）作为英镑市场基准利率。

我国货币市场基准利率SHIBOR浅析SHIBOR是中国货币市场的基准利率，是以16家报价行的报价为基础，剔除一定比例的最高价和最低价格求得的算术平均值。

SHIBOR以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是中国人民银行希望培养的基准利率体系，自2007年1月4日正式运行。

其全称是“上海银行间同业拆借利率”（Shanghai Interbank Offered Rate），被称为中国的LIBOR（London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆借利率）。

SHIBOR是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。

目前，对社会公布的SHIBOR有八个品种，包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

其报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。

中国人民银行成立SHIBOR工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理SHIBOR运行、规范报价行与指定发布人行为。

每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的SHIBOR，于11:30对外发布。

首批16家报价行名单中包括工、农、中、建4家国有商业银行，交行、招商、光大、中信、兴业、浦发6家全国性股份制银行，北京银行、上海银行、南京商行3家城市商业银行和“德意志上海”、“汇丰上海”、“渣打上海”3家外资银行。

为提高金融机构的自主定价能力，指导货币市场产品定价，稳步推进利率市场化，完善货币政策调控机制，中国人民银行决定建立报价制的中国货币市场基准利率。

基准利率的形成决定了一国保护国家金融安全的能力以及对金融资产定价的能力，因此SHIBOR 的定价及交易情况对我国货币市场的长远发展甚至是整个金融市场稳定有着非常重要的影响，从长期来看，我国推出SHIBOR是中国利率市场化改革的关键性一步。

Shibor作为中国基准利率的有效性研究【摘要】中国的Shibor作为基准利率在中国货币市场发挥着重要的作用，对货币政策制定、金融市场稳定等方面起着关键作用。

本文将从Shibor的定义和特点、与中国基准利率的关系、有效性评价、影响因素分析以及对中国货币政策的影响等角度进行研究。

通过对Shibor作为中国基准利率的有效性进行评价，探讨其在中国经济中的重要性。

研究发现影响Shibor的因素复杂多样，不仅受市场供求关系影响，也受政策调控、经济形势等因素影响。

Shibor对中国货币政策也有一定的影响，对宏观经济形势和金融市场稳定发挥着重要作用。

对Shibor作为中国基准利率的有效性进行总结和展望，并对未来研究方向提出建议。

通过本文的研究，可以更好地了解和评价Shibor在中国货币市场中的地位和作用。

【关键词】Shibor, 中国基准利率, 有效性研究, 货币政策, 利率市场, 影响因素, 研究展望, 结论评价1. 引言1.1 研究背景Shibor作为中国基准利率的有效性研究是当前国内外学术界和金融领域关注的热点问题。

随着中国经济快速发展和金融体系不断健全，Shibor作为银行间同业拆借市场的利率指标，对我国货币政策和金融市场运行具有重要影响。

近年来虽然Shibor在中国金融市场上扮演着重要角色，但其有效性和稳定性却备受质疑。

在金融市场混乱、利率波动频繁的情况下，Shibor作为中国基准利率的能否准确反映市场供求情况，未能得到充分验证。

为了更好地了解Shibor作为中国基准利率的实际运行情况，有必要对其定义、特点以及与中国基准利率的关系进行深入研究。

通过评价Shibor作为中国基准利率的有效性，可以为相关政策制定提供理论支持和实践依据。

本研究旨在探讨Shibor作为中国基准利率的有效性，为提高我国金融市场的有效运行和稳定发展提供参考依据。

1.2 研究意义Shibor作为中国基准利率的有效性研究具有重要意义。

Shibor作为中国基准利率的有效性研究随着中国金融市场的不断发展，利率市场化改革也越来越深入。

Shibor作为中国的基准利率，一直备受关注。

本文将从Shibor作为中国基准利率的有效性进行研究，探讨其在中国金融市场中的作用和影响。

Shibor的发展可以追溯到1996年，当时上海市场上出现了多家私营银行，而它们之间资金的流动性非常差，同时正值中国银行业改革的关键阶段，于是有关方面决定成立上海同业拆借交易中心，并最终形成了Shibor这一重要的金融指标。

1. Shibor对金融市场的影响Shibor是市场利率，由市场供求决定，具有灵活性和反映市场实际情况的特点。

由于Shibor是银行之间的交易利率，因此它更能够有效地反映市场对利率的需求和供给情况，具有更广泛的市场代表性。

Shibor的变动对金融市场会产生直接影响，它所反映的利率水平直接影响着市场上的资金流动和价格形成。

Shibor的变动也会对货币政策的制定和执行产生一定的影响，对于货币政策的透明度和灵活性都有促进作用。

2. Shibor与人民币汇率的关系Shibor作为中国的基准利率，不仅影响着国内的金融市场，也会对人民币的汇率产生一定的影响。

一般来说，Shibor的上涨会导致人民币升值，而Shibor的下降则会导致人民币贬值。

因为利率的升降会影响资金的流入和流出，从而影响着市场对人民币的需求和供给。

Shibor利率的变化也会对外汇市场的交易产生一定的影响。

尤其是对于利率敏感性较强的外汇交易，Shibor利率的变化更会对其产生直接的影响。

Shibor作为中国的基准利率，与人民币汇率之间存在着相互的影响和关联。

Shibor的波动性较大，尤其是在市场面临较大的不确定性时，Shibor利率会出现较大的波动。

这对市场参与者和货币政策的制定都带来了一定的不确定性。

由于Shibor的波动性较大，也会对金融市场的稳定性产生一定的影响。

2. 对市场利率的过于依赖在中国的金融市场中，Shibor作为基准利率被广泛使用。

Shibor作为中国基准利率的有效性研究
Shibor（上海银行间同业拆放利率）是中国金融市场上的重要利率指标之一，它作为中国的基准利率，对于货币政策传导、金融市场稳定和经济发展起着重要的作用。

本文将对Shibor作为中国基准利率的有效性进行研究，旨在探讨其对中国金融市场的影响以及未来的发展方向。

Shibor作为中国的基准利率，主要用于银行间拆借市场的借贷利率定价。

它由中国银行间市场交易商协会计算，并发布于每个交易日。

Shibor被广泛用于衡量流动性和风险溢价水平，其变动对于金融机构和投资者具有重要的指导意义。

Shibor有效性的研究需要对其市场影响进行评估。

研究表明，Shibor对整个金融市场具有重要的指示作用。

随着Shibor变动，它对于货币市场利率的传导速度和幅度起着指导作用。

Shibor对于利率期限结构和金融衍生品的定价也有重要的影响。

Shibor作为基准利率的有效性研究需要考虑其稳定性。

Shibor的稳定性对于金融市场的运行和金融体系的稳定具有重要的影响。

过去几年来，Shibor的波动性相对较大，这可能引发市场风险和金融不稳定。

研究应该关注Shibor波动的原因和稳定性的提升措施。

Shibor作为中国基准利率的有效性研究具有重要的理论和实践意义。

通过对Shibor 市场影响、稳定性和对经济发展的影响进行研究，可以更好地理解Shibor在中国金融市场中的作用，并为提高其有效性和稳定性提供政策建议。

未来的研究应该进一步探索Shibor 的定价机制和与其他利率指标的关系，以提升Shibor作为中国基准利率的有效性。

利率市场化是市场经济发展的必然要求，是我国利率管理体制改革的既定目标。

上海银行间同业拆借利率（SHIBOR ）的推出是央行培育货币市场基准利率的尝试。

本文对SHIBOR 作为货币市场基准利率进行实证研究，并得出相关重要结论。

[关键词]货币市场；基准利率；利率市场化；同业拆借利率[中图分类号]F830[文献标识码]A[文章编号]1006－169X （2009）7－0023－04柏宝春（1971—），男，山东烟台人，山东财政学院金融学院副教授；孙松（1984—），男，山东枣庄人，山东财政学院2007级金融研究生。

王晓艺（1986—），女，山东泰安人，山东财政学院2008级金融研究生。

（山东济南250014）■柏宝春，孙松，王晓艺货币市场基准利率实证研究———基于SHIBOR 的分析一、引言利率市场化是市场经济发展的必然要求，是我国利率管理体制改革的既定目标。

基准利率的确定是利率市场化的核心内容。

上海银行间同业拆借利率（ShanghaiInterbank Offered Rate ，简称SHIBOR ，下同）2007年1月4日正式运行，SHIBOR 的推出是央行培育货币市场基准利率的尝试，为央行货币政策调控从数量型转向价格型创造了条件。

本文从我国货币市场的实际情况出发，选取SHI -BOR 与债券回购利率、央行票据收益率进行定量分析，用以检验SHIBOR 对债券回购利率、央行票据收益率是否具有引导作用，同时检验SHIBOR 不同期限利率的相关性以及与重要宏观经济变量（以货币供应量为例）的相关性情况。

通过实证研究来检验SHIBOR 作为货币市场基准利率的合理性以及与其他货币市场利率的联动效果。

在对SHIBOR 的运行机制以及政策环境分析前提下，评价其作为货币市场基准利率的有效性并提出相应的改进和政策建议。

二、SHIBOR 的推出及运行分析2006年，中央银行推出了SHIBOR 作为货币市场的参考指标。

2006年10月8日SHIBOR 开始内部运行，2006年12月1日开始外部试运行，2007年1月1日起对外正式发布。

上海银行间同业拆放利率（Shibor）作为我国基准利率的研究基准利率在货币市场利率体系中起主导作用,是最具有代表性的利率。

从长期来看,我国推出Shibor作为基准利率是我国利率市场化进程中的关键一步,是社会主义市场经济的内在要求,也是我国货币政策调控方式由数量型向价格型转变的支点。

基准利率是最基本、最市场化的资金价格,是整个金融市场的纽带,也是提高我国商业银行等金融机构竞争力的的必要措施。

因此,在我国目前的特殊国情和市场经济下,培育和发展一个成熟的基准利率,确实显得非常迫切和具有必要性。

在我国利率市场化改革的过程中,曾经尝试把国债回购利率、银行间同业拆借利率等好几种作为我国的基准利率,但由于种种原因,都未能成功实践。

为了进一步推进我国的市场化进程,央行在2007年1月4日正式推出“上海银行间同业拆放利率”,简称为Shibor,当作货币市场上的基准利率进行培育和完善,为了避免重蹈覆辙、吸取教训,迫切需要检验Shibor自运行以来的实际效果,对Shibor 能否作为我国货币市场上真正的基准利率进行系统的研究。

1.本文研究思路与目的本文的研究思路：首先,在回顾了国内外对基准利率的研究基础上,对基准利率理论进行综述,为下文的利率市场化进程、基准利率选择和基准性实证检验做好理论准备工作;然后,简述了我国基准利率的选择及Shibor现状,介绍了Shibor的运行机制,运用归纳总结、对比分析的方法对Shibor进行可行性分析。

最后,运用多种计量和统计方法分别对市场性、基础性、相关性和稳定性进行了实证检验,再结合理论分析和实证检验的结果为Shibor的完善提出建议。

本文的研究目的：根据本文的内容,希望本文能够解决以下几个问题：(1)选择基准利率应该参考哪些标准?基准利率的内涵有哪些?(2)Shibor的基准性如何,能否担当我国基准利率的重任?其中,这是最主要目的。

(3)Shibor的运行情况如何?还有哪些不足?如何改进?2.本文研究内容本文以我国的利率市场化进程为历史背景,在前人对基准利率研究的基础之上,以Shibor的基准性为主线,一共分为七章,主要研究内容如下：第一章：绪论。

２００８年第８期一、中国金融市场的基准利率选择（一）基准利率的基本属性金融市场的基准利率是以市场供求为基础形成的基准型利率，是金融市场体系中起主导作用的利率。

在这里，笔者认同戴国强（２００６）的提法，认为金融市场基准利率应该具备以下四个属性：（１）市场性。

基准利率以市场供求为基础，市场化程度高。

（２）基础性。

在众多利率中基准利率起基础性的主导作用，能够成为金融产品定价的基准。

（３）相关性。

与央行公开市场操作相关性强，能够提高货币政策传导效率。

（４）系统稳定性。

基准利率应当是基准稳定的，以便更好地作为其他金融产品的定价基础。

本文针对Ｓｈｉｂｏｒ和国债收益率作为基准利率所进行的有效性分析，将以这四个基本属性为评定标准；尤其是实证分析部分，将尽可能地体现这四个属性所包含的思想。

（二）影响中国金融市场基准利率选择的现实因素结合基准利率的基本属性，中国金融市场基准利率的选择又有其特定的现实意义。

第一，就市场性而言，基准利率应该推动中国利率市场化的进程，特别是应该使央行的存贷款利率管制逐渐淡出。

第二，就基础性而言，基准利率需要在在金融市场产品创新、商业银行内部转移定价和人民币国际化进程中发挥重要的基准价格作用。

第三，就相关性而言，基准利率应该与银行同业拆借利率、回购市场利率和央票收益率有较强的相关性。

二、Ｓｈｉｂｏｒ和国债收益率作为基准利率的运行情况分析（一）Ｓｈｉｂｏｒ作为基准利率的运行情况的分析自从２００７年１月４日问世以来，Ｓｈｉｂｏｒ已经成功运行了一年半多的时间。

定位为我国金融市场基准利率的Ｓｈｉｂｏｒ，其短期产品（１个月及其以下品种）已经与主要货币市场产品建立了密切的比价关系；但是其长端产品（３个月至１年品种）作为市场基准利率的地位还有待进一步考察和检验。

短端Ｓｈｉｂｏｒ的有效性体现在三个方面：基于基准利率视角的Ｓｈｉｂｏｒ和我国国债收益率比较研究武建新张智勤摘要：本文以基准利率应该具备的基本属性作为衡量标准，对Ｓｈｉｂｏｒ和我国国债收益率作为基准利率的运行情况进行了实证比较研究。

经济研究货币市场基准利率研究——基于SHIBOR的实证分析甘建辉（天津城投置地投资发展有限公司，天津 300190）摘 要：自2007年以来，经过10年的培育，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）成为了传导货币政策、反映市场利率变动的重要指标，并在市场化利率形成机制中发挥着重要作用。

本文将运用比较和统计检验的方法，考察SHIBOR作为货币市场基准利率有效性，在此基础上得出相应政策建议。

关键词：SHIBOR；基准利率；因果检验0 引言利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定。

一般包括利率形成机制、利率传输、利率结构期限和利率相关管理的市场化，具有提高资金使用效率和促进金融发展创新的作用。

基准利率作为金融市场中的重要的“参照系”，成为其他利率水平和金融产品价格确定的重要依据。

在利率市场化进程中，金融市场各方主体在衡量资金成本、计算投资收益、调控宏观经济等方面均需要一个被大家普遍接受的基准利率作为参考。

可见，基准利率是利率市场化体系建立的核心。

基准利率具备以下四个特性：一是市场性，基准利率能够真实反应市场上资金的价格水平，利率高低取决于金融市场上供需关系。

二是相关性，基准利率与货币政策目标具有高度联动性，是政府在运用货币政策调控经济的操作目标和关键钥匙。

三是基础性，基准利率能够反映出一定期限无风险收益水平的高低，对其他有利率水平变动具有基础性和成因性的影响，下降，房地产类和金融业财税收入比重快速提升，经济“脱实向虚”态势十分明显。

一是第二产业税收比重快速下降，第二产业全口径税收占比由2012年的50.72%下降到2016年的29.41%，下降了21.31个百分点。

除建筑业从7.14%上升到15.81%外，制造业、采矿业、电热气水生产与供应业均较大幅度下降。

其中制造业由29.9%下降到9.03%，下降了20.87%。

二是传统制造业税收占比下降最快，从制造业29大类行业税收占比变化看，除医药制造业持平外，其余行业几乎均呈下降之势。

LIBOR 和SHIBOR的利率分析本文在对LIBOR和SHIBOR的进行比较分析的基础上，研究我国的基准利率和国外市场的基准利率的联系和区别，研究如何让SHIBOR更好的发挥中国市场的基准利率的作用，通过动态和静态分析相结合的方式，使用Matlab对LIBOR 和SHIBOR进行数据拟合，分析两者的利率期限结构。

一、相关概念利率期限结构是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。

利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。

LIBOR（London Interbank Offered Rate ），即伦敦同业拆借利率，是指大型国际银行愿意向其他大型国际银行借贷时所要求的利率，是在伦敦银行内部交易市场上的商业银行对存于非美国银行的美元进行交易时所涉及的利率。

20世纪70年代，路透社全球知名咨询供应商通过向伦敦各家银行咨询有关利率报价，进行计算后公开发布。

这便是LIBOR的雏形。

后来，英国银行家协会（BBA）公布了LIBOR的生成机制，包括计算公式、公布时间等。

LIBOR常常作为商业贷款、抵押、发行债务利率的基准，浮动利率长期贷款的利率也会在LIBOR的基础上确定。

LIBOR同时也是很多合同的参考利率。

SHIBOR全称是"上海银行间同业拆放利率"（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），被称为中国的LIBOR，从2007年1月4日开始正式运行，由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。

目前，对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

SHIBOR报价银行团现由18家商业银行组成。

报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。

ＳＨＩＢＯＲ：背景、机制及对人民币衍生产品的机遇'一、SHIBOR推出的背景与运行情况（一）我国货币市场基准利率的缺失：SHIBOR应运而生目前，我国货币市场存在多种利率，包括债券回购利率、同业拆借利率、央行票据发行利率、短期国债利率、短期融资券利率、商业票据利率等，但是缺乏真正市场化的基准利率。

近年来央行一直在努力构建我国货币市场的基准利率体系。

1996年开始推出银行间同业拆借利率即CHIBOR。

2004年10月，银行同业拆借中心发布债券7天回购利率作为货币市场基准利率的参考指标。

2006年3月，同业拆借中心又对外发布了期限为隔夜和7天的银行间回购定盘利率，进一步丰富了回购基准利率。

与此同时，在近年连续滚动发行的基础上，1年期央行票据的发行利率也已成为货币市场上较长期限利率的定价基准。

这样，目前我国货币市场存在两个主要的利率指标：7天回购利率和1年期央票发行利率。

但是，上述指标均存有明显缺陷，都不能成为真正意义上的基准利率。

就7天回购利率而言：第一，它与国际上通行的以同业拆借利率为基准利率的惯例不一致。

第二，回购利率为实盘交易数据，盘中波动较大，可能被操纵。

第三，期限太短，基本都集中在一个月特别是7天以内(三个月到一年的回购也有，但成交很清淡)。

目前市场上三个月到一年的利率主要参考央票的发行利率。

但就央票而言：第一，它是中国特色的公开市场操作工具，是为了对冲外汇占款而产生的，受政策的影响较大，无法保证未来的稳定性和连续性。

第二，央票不是每天发行，所以不是每天都有发行利率。

下表1是对目前货币市场上主要利率的一个比较。

（二）SHIBOR与CHIBOR的区别SHIBOR(Shanghai Interbank Offered Rate)，即“上海银行间同业拆借利率”，正式名称为中国货币市场基准利率，已经于2007年1月1日正式运行并公开发布。

1．信用定价的问题。

CHIBOR最大的一个问题在于拆借依赖于交易者的信用，而我国一直缺乏健全的信用体系，难以为不同机构的信用风险定价。

关于Shibor报价的研究报告---基于2012年-2015年shibor报价的历史数据随着人民银行降准、降息政策的出台，以及利率市场化的逐步推进，银行传统的主要收入来源--存贷利差收益区间正在逐步缩小，寻找新的利润增长点已经成为各商业银行尤其是农村金融机构的当务之急。

眼下市场的资金正逐步趋于松弛，如何提高银行的资金头寸使用效率成为亟待解决的问题。

银行间货币市场是商业银行等金融机构调节短期流动性、进行短期资金配置的主要场所，也是各金融机构实现货币资金收益的重要场所，其中上海银行间同业拆借利率（Shibor）具有非常重要的指导意义。

笔者基于2012年-2015年shibor报价的历史数据进行了相关研究，对于近四年的shibor报价走势进行了相关分析，并针对分析结果提出了政策措施。

一、相关案例分析（一）近四年，临近春节报价突然走高。

近四年春节分别是2012年1月23日、2013年2月10日及2014年1月31日。

从走势图中可以看到，春节前后shibor报价突然上行，但持续时间很短，最长不过3天，往往是某一天价格相当高。

比如2012年1月17日隔夜报价7.3667,1月18日上升到8.1667,1月19日下降到6.4975，随后恢复至正常水平。

再如2014年，17日之前7天报价一直维持4左右的水平，18、19日两天休市，20日突然上升到6.329，随后三个交易日则维持5.5左右的高水平利率，但1月24日则下降到4.5左右，此后至春节前后保持5左右的水平。

通过上述分析可以看出，春节前10个交易日内报价会突然上行，至春节后4个交易日将维持较高水平，但之后利率报价将恢复至低水平运行。

（二）近四年遇到黄金周时，报价会维持高水平运行。

2014年4月22日之前7天报价维持在2.7左右的水平，4月24日，7天报价上升至3.5，此后一路上行，4月30日升至最高4.134。

5月4日放假回来降至3.683的水平，此后一路下行至3左右的水平。

浅析利率市场化进程中Shibor作为我国货币市场基准利率的有效性作者：杜栩来源：《中国经贸·下半月》2013年第09期摘要：随着金融机构贷款利率的全面放开，我国利率市场化改革又迈出重要一步。

于此同时加快构建有效的基准利率调控体系将成为未来利率市场化进程中的又一关键所在。

在此背景下，本文首先对Shibor的实际运行情况进行分析并评述，探讨了其行使基准利率职能的可行性，再次分析了Shibor在利率市场化进程中依然面临的重要挑战，以期推动Shibor的进一步发展。

关键词：利率市场化；基准利率；Shibor；有效性上海银行间同业拆借利率（Shibor），是在借鉴国际上主要货币市场基准利率形成机制的基础上，试行3个月后，于2007年1月4日由全国银行间同业拆借中心正式发布运行。

Shibor 的建立标志着我国以基准利率为核心的利率市场化进程的进一步发展，同时也意味着我国开始正式构建以Shibor为核心的基准利率指标体系。

一、问题的提出随着央行宣布自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制（包括取消票据贴现利率管制、取消金融机构贷款利率0.7倍下限、对农村信用社贷款利率取消上限等措施），我国利率市场化进程又迈出了重要一步，我国的利率市场化改革进入了最后攻坚阶段。

而我们应当深刻认识到利率市场化改革的真正内涵——不仅包括取消存贷款利率的管制，还应当包括建立有效的基准利率调控体系。

因此，马涛（2012）认为基准利率的建设应当分五步走：第一步，放松利率管制；第二步，形成市场基准利率；第三步，央行货币政策操作目标向利率价格调控方向转变；第四步，央行逐步以市场基准利率为利率调控目标；第五步，市场基准利率与央行基准利率并轨，建立完全意义上的基准利率。

由此看来，构建完全意义上的基准利率未来要走的路还相当长。

由于目前，在我国金融市场中并没有形成真正的基准利率，而Shibor因其具有便于央行操作、基准性较好、政策传导效果较好等特点备受央行的推崇，并在其他具有部分基准利率属性的利率中胜出，成为目前我国货币市场的“准基准利率”。