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券商板块的长期逻辑和短期信号证券行业周报Array报告摘要:上周 A股日均交易额11,641.88亿元，环比减少3.03%。
截至2021年12月16日，两市两融余额18,499.64亿元，环比增加0.41%，较2020年日均水平（12956.03亿元）增加42.79%。
自营业务：上周沪深300指数下跌1.99%，中证全债（净价）指数上涨0.05%。
截至2021-12-17，市场质押股数4269.05亿股,市场质押股数占总股本5.81%,市场质押市值为42369.11亿元。
►证券行业仍在政策红利期在我国经济动能新旧转换的重要阶段，直接融资比例提升的大方向不变，因此，作为资本市场重要中介，证券行业仍在政策红利期。
这一点在政策导向及偏好对产业发展影响越来越深刻的今天尤为重要。
►基本面：财富管理多角度提振券商盈利能力证券公司用较灵活的激励机制推动销售端、投顾端的市场份额竞争，纷纷发力研究所以期实现机构交易佣金的大幅提升。
此外，参控股规模较大公募基金公司的券商更是具备了全产业链布局的先发优势。
►券商的右侧布局关注3个指标券商板块具备较强的beta属性，因此A股流动性、成交活跃度、市场情绪都会在板块行情上放大呈现。
我们预计未来2-3个季度或处于宽流动性到宽信用阶段。
对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注1）沪深两市成交额放大至1.4万亿元以上，2）券商板块（801193.SI）的日成交额放大至1000亿元，3）上市券商融券规模快速收缩。
本月观点券商板块仍在政策红利窗口期，当前板块PB估值1.71倍。
尽管一年以来券商板块单日大涨之后的行情持续性不佳，但板块异动的频次呈现密集趋势，长线投资者可左侧布局。
受益标的为广发、兴业、东方财富、浙商和中金公司。
风险提示人民币兑美元汇率大幅波动风险、海外疫情及流动性影响；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。
中信建投策略会刷屏！科技周期显现！中信建投策略会刷屏!科技周期显现眼下，中国经济正处于结构优化、产业升级的关键期，即将迈向高质量稳步发展的新阶段。
新一轮科技创新周期初见端倪，资本市场资金也逐步从存量走向增量。
中信建投证券研究所表示，仍对今年的市场继续保持战略乐观。
具体到投资方向上，主要看好三条主线：一是数字经济及大安全，2018年以来，数字经济在智能汽车、工业互联网、智能制造等场景中涌现出很多投资机会;二是消费复苏与升级，中国消费需求离恢复到疫情前仍有较大空间，疫后传统消费升级、服务消费扩大和新型消费涌现依然是中期确定趋势;三是国企改革，新一轮国企改革将进一步推动央企控股上市公司迈向高质量发展新阶段，有望真正推动优质国有公司迎来估值重估。
黄文涛：今年A股可能赚小钱，明年赚大钱“2023年无论是宏观经济还是资本市场，应该都是涅槃重生的一年。
”中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛表示，去年美联储快速加息、疫情冲击下中国经济显著下行，共同造成各类资产出现显著负收益。
而这两点在今年却发生巨大的积极变化，使“中国经济企稳回升”和“美联储货币政策的转向”，共同构成了今年投资的两条逻辑主线。
要实现15年翻一番GDP的宏伟目标，年平均增速要达到4.73%以上，因此增长速度无比重要。
黄文涛预测，今年中国GDP能够达到5.1%左右的目标，最主要的就是靠消费恢复。
在中国经济弱复苏的背景下，国内经济还有很大的弹性和韧性，主要得益于政策空间充足。
无论财政政策，还是货币政策都会致力于推动经济的脱虚向实，致力于推动中国的产业升级。
因此，他对于中国今年的经济增长充满希望。
“既然今年是美联储货币政策转向关键一年，最受益的海外投资品种就是美债和黄金。
”转向国内，黄文涛提到，在明年中美经济共振向上大背景中，今年A股可能是赚小钱的一年，明年是赚大钱的一年。
如果今年经济、市场恢复，预计会有4万亿左右的资金流入广义的理财产品中，为中国金融资产重新估值带来大量增量资金。
风险管理架构和资本中介业务下的市场风险管理中信证券侯晓雷在当今复杂多变的金融市场环境中，风险管理成为了金融机构稳健运营的关键所在。
中信证券作为行业内的领军企业，在风险管理方面积累了丰富的经验。
侯晓雷作为中信证券风险管理领域的专业人士，对于风险管理架构和资本中介业务下的市场风险管理有着深刻的见解和实践经验。
一、风险管理架构的重要性一个健全有效的风险管理架构是金融机构抵御风险的基石。
它不仅能够帮助机构识别、评估和应对各种潜在风险，还能为决策提供有力的支持，确保机构在追求利润的同时，保持稳健的财务状况和良好的声誉。
中信证券的风险管理架构涵盖了多个层面和环节。
从董事会层面的战略决策，到风险管理部门的具体执行，再到各个业务部门的风险自我监控，形成了一个紧密相连、相互协作的体系。
这种分层管理的架构，使得风险责任明确，信息流通顺畅，能够迅速对市场变化做出反应。
在这个架构中，风险管理部门扮演着至关重要的角色。
他们负责制定风险政策和流程，监控风险指标，进行风险评估和预警。
同时，与其他部门密切合作，将风险管理融入到业务的各个环节中，实现风险与收益的平衡。
二、资本中介业务的特点与风险资本中介业务作为中信证券的重要业务之一，具有独特的特点和风险。
这类业务通常涉及资金的融通、证券的借贷和回购等，旨在为客户提供多样化的金融服务，同时为公司创造收益。
然而，资本中介业务也面临着多种风险。
首先是市场风险，包括利率波动、汇率变动、股价涨跌等因素对业务收益的影响。
其次是信用风险，即交易对手可能无法按时履行合同义务，导致公司遭受损失。
此外，还有流动性风险，若资金无法及时回收或调配，可能影响公司的正常运营。
侯晓雷深知这些风险的复杂性和潜在危害。
在开展资本中介业务时，他强调要充分了解客户的信用状况，建立完善的信用评估体系。
同时，密切关注市场动态，运用风险模型和工具对市场风险进行准确度量和预测。
三、市场风险管理的策略与方法在市场风险管理方面，中信证券采取了多种策略和方法。
财富管理讲师手册——财富能见度讲座北区培训部2010.12各位同仁：大家上午好，今天和大家沟通一下金裕这款产品。
在沟通之前先跟大家多说一句话，就是前一段时间遇见一个大哥，这个大哥跟我交流了一个理念，因为我当时先问了他一个问题，我说前一段时间我去了趟沈阳，和一些好朋友玩一种纸牌游戏叫“扎金花”，然后我跟他说我从来没玩过，但是最后我赢了，然后我问他，人家都玩那么长时间我从来没玩过，为什么我会赢？这个大哥告诉我一句话，他说因为你练的是童子功。
他说因为你没有怎么玩过，所以说你没有掌握那么多花俏的技巧，你只知道一点，牌大我就不跑，牌小我就早早地跑，你就掌握了最为核心的一点，你走的是“道”，大道的“道”；他们那些人玩的多了的时候呢，他掌握的一个字叫“术”，就是法术的“术”，他说如果术跟术碰到一起，那就好像两个老千一样，他们俩才存在互相诈的问题。
而如果术跟道碰到一起，只要这个道这一天的点不要太背，一般都是道盈，因为邪不侵正。
他讲这个的时候同时也给我一个启发，讲产说会如果你玩花招，你去改变形式去吸引客户去勾引他签单，这属于玩“术”，而如果你产说会上讲的内容非常经得起推敲，这叫走“道”。
如果大家都玩术的时候就看谁缺德；如果有人玩术有人玩道的时候，一定是道赢。
今天我们很有幸的发现在现在的市场上很多人都是玩“术”的，我们今天给大家带来的产说会呢是走“道”的，如果一个客户听到这样的产说会的时候他会不会有感觉。
在岁末年终的时候都容易铺垫一个词叫做“投资策略报告会”，它会在岁末年终盘点过往展望未来，形成一个对未来的预测，这也就是这场会的意义所在。
我把它称之为“财富能见度”，什么叫能见度，就是每个人的视觉能够看到多远的位置。
如果在正常的情况下你不带任何辅助工具，可能你能看五十米，一百米。
但你来参加这场会的目的是什么呢？是我们能够给你增加一些基础，让你站的更高一些，是否就看得更远一点呢。
在2011年如果要是听过这一场会，得到了这里面一些咨询类信息，给予自己2011年一些指引性的策略，可能就会产生很好的收益水平。
中国资本市场券商投资行为分析及政策建议中国资本市场的发展已经成为国家经济的重要一环，券商作为投资者和企业之间的桥梁和纽带，在资本市场中发挥着重要的作用。
对于券商的投资行为进行分析并提出政策建议，对于中国资本市场的健康发展具有重要意义。
我们先来对券商的投资行为进行分析。
在中国资本市场中，券商作为金融机构，主要承担着证券投资、融资、交易等业务。
券商的投资行为对于资本市场的稳定和健康发展有着重要的影响。
但是在实际操作中，我们也发现了一些问题。
首先是券商的交易行为存在一定的风险。
由于资本市场的波动性较大，券商在进行证券投资和交易时往往容易受到市场变化的影响而产生较大的风险。
尤其是在股票、期货等高风险品种上的交易，很容易导致资金的承压和亏损。
其次是券商的资金运作存在一定的不透明性。
在实际操作中，一些券商可能存在资金占用、内幕交易等不当行为，这对于市场的公平和透明性造成了影响。
在证券投资方面，由于券商对于上市公司的内部信息掌握较大，一些券商可能存在利用这些信息谋取私利的行为，严重损害了投资者的利益，甚至破坏了资本市场的秩序。
针对以上问题，我们应该采取一些政策措施来规范和引导券商的投资行为。
首先是加强监管，建立健全的监管制度，严格监督券商的交易行为和资金运作情况。
要加强对于券商内部信息管理的监管，严厉打击内幕交易等违法行为，维护市场的公平和透明。
其次是加强券商的自律管理，券商要充分认识到自身的社会责任和公共利益，主动加强自身的内部控制和风险管理，确保自己的投资行为合法合规，不得谋取不正当利益。
同时要提高券商的专业素养和服务水平，为投资者提供更加全面、专业的服务。
应该加强对投资者的教育和指导，提高投资者的风险意识和自我保护意识，让投资者在券商的帮助下更加理性和稳健地进行投资，避免盲目跟风和投机行为。
政府应该加强对券商行为的监管和指导，通过加强立法和政策引导，规范券商的投资行为，引导券商健康、稳健的发展，推动资本市场的健康发展。
万亿资金逼空券商银行起舞股疯之谜任玩315/国家队资金、房市资金、实业资本、理财资金以及新涌入的百姓资金，像北京的八九级大风吹进股市。
以前猪会飞，现在大象都飞起来了。
此刻要紧的是不要乱，不要慌，厘清券商银行大涨的基础，弄懂资金涌动的脉络，把握住未来的机会12月4日，这是近期A股最疯狂一段中的最疯狂一天！两桶油罕见涨停，券商股罕见地集体涨停。
沪市上涨4.31%，创下两年来的最大单日涨幅。
这场空前的上涨，几乎绞杀了所有的做空者。
作为买方机构的多数券商也是摇旗呐喊，为空前的牛市助威。
12月5日，股市继续不按常理出牌，期间沪指剧烈震荡近6%，两市成交超万亿，最终在券商、银行等权重板块的带动下，冲击3000点大关。
当《投资者报》记者和私募经理聊起如今的市场时，他们一致表示：鬼才知道，股市会涨到哪里去呢。
有可能是继续加速上涨，也有可能明天就进行调整。
但是我们需要做的是，就是顺势而为。
牛市，最重要的就是一个“势”字，抓住了这个“势”，你才能无往不利。
“对于12月5日，剧烈震荡的股市，你只有坚定的持股不动，才不会被震荡洗出去。
”北京一位私募说，天量巨震有可能就是中途洗盘，3000点将是新的上涨起点。
涌入两市的资金似乎“没有最多，只有更多”，排山倒海般的成交量再创历史新高。
12月4日，两市共成交9148.61亿元，12月5日，两市成交更是达到了万亿。
以前猪会飞，现在大象都飞起来了，截止12月5日，中石化和中石油已经两个涨停了。
很多人不禁纳闷，大象漫天飞背后的逻辑是什么？推动资金到底来源哪里，为什么一下就冒出了如此巨量资金？北京龙赢富泽资产管理有限公司投资总监童第轶告诉《投资者报》记者，除了国家队的入场，此次资金推涨很大一部分是理财市场、地产市场等资金转道而来。
当大势一起，源源不断地资金会涌入，“在大势前，最要紧的是判断风向，还有哪些猪能骑上风口。
”已经飞起来的券商、保险等金融股，在国泰君安、申银万国等券商看来，还有上涨的空间，可以继续加仓。
炒股四季歌第一季：扬帆起航春天已到，股市如春风般温暖。
投资者们充满希望，迫不及待地投入股市，希望能够获得可观的回报。
他们像是扬起白帆的船只，迎风驶向未知的海洋。
在这个季节，新手投资者可能会因为缺乏经验而迷失方向，频繁买卖股票，导致风险无法控制。
与此同时，经验丰富的投资者则会选择潜力股，耐心等待着收获的季节。
第二季：风云变幻夏天的阳光似乎温暖而炽热，股市也随之进入一个炎热的季节。
各种市场消息和宏观经济的波动使投资者备受困扰。
位高权重的股票成为追逐的对象，投资者们纷纷投入其中。
突如其来的政策变动、公司危机以及金融风暴仿佛在这个季节里穿梭。
第三季：成果累累秋天的季节，金黄的叶子飘落，投资者们也迎来了投资的成果。
那些耐心守候的投资者终于看到了希望，他们的投资逐渐变为了赚钱的果实。
股票价格稳步上涨，投资者们欣喜地计算着自己的回报率。
同时，这个季节也是丰收的季节，投资者们可以选择出售一部分股票，锁定收益，同时了解市场趋势，为下一个季节的投资做准备。
第四季：冬日寒冷冬天的寒冷来临，股市也进入了一个阴冷的季节。
股市波动加大，投资者们的情绪也开始波动。
股票价格暴跌，有些投资者可能会慌乱地抛售股票，导致亏损。
然而，在这个季节，有些投资者却坚守自己的信念。
他们看空市场趋势，选择以低价买入股票，为了寒冷后的春天做准备。
股市如同四季的变化，有起有落，有冷有热。
在投资的道路上，我们需要保持耐心和冷静，了解市场的走势，控制风险，寻找合适的时机。
只有如此，我们才能在炒股的四季里，收获满满的果实。
大资管时代券商的盈利结构大资管时代，证券商的盈利结构主要包括投行业务、交易业务、资产管理业务和其他业务。
近年来，随着资管新规的出台和大资管时代的到来，证券商的盈利结构也发生了一定的变化，投行业务和资产管理业务成为了盈利的两大支柱。
投行业务是证券商盈利的重要支撑之一。
投行业务主要包括承销业务、融资业务、并购业务和其他投行业务。
证券商通过承销企业债券、股票、可转债等证券融资产品，为客户提供融资解决方案，进行企业并购重组等业务，从而获取一定的承销和保荐费用、佣金收入和交易利润。
尤其是随着资本市场的不断壮大和改革开放的深入推进，证券市场的发展也为证券商的投行业务提供了更为广阔的空间，使得证券商的盈利来源更加多元化。
资产管理业务也成为了证券商盈利的重要来源之一。
资产管理业务主要包括自营资产管理和代理资产管理。
自营资产管理是指证券商利用自有资金进行的资产管理业务，通过证券投资、资产配置等方式获取投资收益；代理资产管理是指证券商为客户提供的资产管理服务，包括基金销售、财富管理、资产配置等。
随着资管新规的出台和大资管时代的到来，证券商的资产管理业务得到了进一步发展，市场化、专业化的资产管理服务也越来越受到客户的青睐，成为证券商盈利的新亮点。
交易业务和其他业务也是证券商盈利的重要组成部分。
交易业务主要包括股票交易、债券交易、期货交易等，证券商通过为客户提供交易平台和交易服务，获取交易佣金收入和交易利润；其他业务主要包括投资咨询、证券承销、融资租赁等业务，通过为客户提供咨询服务、融资解决方案等，获取相应的收益。
虽然交易业务和其他业务在证券商盈利结构中的比重相对较小，但也是不可或缺的一部分。
大资管时代下，证券商的盈利结构已经发生了一定的变化，投行业务和资产管理业务成为了盈利的两大支柱。
未来，随着资本市场的不断发展和资管新规的逐步完善，证券商的盈利结构也将继续演变，更加多元化，更加专业化，为证券商盈利带来新的机遇和挑战。
证券行业年度市场回顾在过去的一年里，证券行业经历了许多变化和挑战。
全球经济的不确定性和市场波动给投资者带来了很多不确定性。
本文将对证券行业的年度市场进行回顾，分析其走势和未来发展趋势。
1. 宏观经济环境分析过去一年，全球经济增长放缓，贸易摩擦加剧，地缘政治风险增加，这些不确定性因素对证券市场产生了重要影响。
许多国家的中央银行采取了宽松货币政策来刺激经济增长，这对股票市场产生了积极的影响。
2. 股票市场走势回顾股票市场在过去一年里经历了几次大幅波动。
在全球经济增长放缓以及贸易摩擦紧张的背景下，全球股票市场出现了明显的下跌趋势。
然而，在中央银行采取宽松货币政策和积极财政政策刺激经济的作用下，股票市场逐渐回升并创下新高。
3. 债券市场表现由于全球经济不确定性增加和中央银行宽松货币政策的推动，债券市场表现相对稳定。
尤其是政府债券市场，由于安全性较高，受到了市场资金的追捧。
企业债券市场也取得了一定的回报，尽管风险相对较高。
4. 金融科技影响金融科技在证券行业中的影响越来越大。
随着移动支付、在线交易和数字资产的兴起，传统证券机构面临着更多的竞争压力。
金融科技企业通过技术创新和优化用户体验，改变了传统证券行业的商业模式。
5. 投资者关注的新兴领域在证券行业中，一些新兴领域受到了投资者的广泛关注。
例如，可持续发展和环保领域的公司，以及人工智能和物联网领域的企业。
这些领域由于其潜在的增长和利润潜力，成为投资者追逐的热门选择。
6. 监管环境变化在过去一年里，证券行业的监管环境也发生了一些变化。
为了保护投资者的权益和维护市场秩序，监管机构采取了一系列措施。
例如，加强对新兴领域和金融科技的监管，加强信息披露的要求等。
7. 未来发展趋势展望根据过去一年的市场表现和未来发展的趋势，预计证券行业将继续受到宏观经济环境和金融科技的影响。
投资者将更加关注可持续发展和新兴领域的机会，同时也将更加关注监管环境的变化。
总结起来，过去一年证券行业经历了许多挑战和机遇。
投资评级证券行业回顾暨2022年年度展望强于大市多业务驱动业绩向好，市场前景可期行业基本情况⚫ 核心观点：券商板块的上涨驱动因素主要是由政策周期和市场周期共同决定的。
两者也是券商股具有周期性的主要原因◼ 政策周期：监管部门通过政策影响市场投融资环境进而间接影响券商展业，最终会反映在券商的盈利能力变化导致股价波动。
◼ 市场周期：券商与其他行业最大的区别在于其行业景气度与资本市场表现好坏有着强关联，经纪业务、信用业务、自营业务等业务的表现均与市场情绪和景气度有关。
市场波动将影响券商的盈利能力，最终表现在股价的波动上。
⚫ 我们认为2022年券商板块值得持续关注：◼ 市场交投活跃，券商业绩向好，基本面得到支撑，估值具备性价比 ◼ 财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值◼ 政策利好推动，北交所的成立将为券商业绩贡献增量多业务驱动业绩向好，市场前景可期。
预计2022年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为5081/5619/6238亿元，预计实现净利润1931/2529/2807亿元。
基于中性假设前提下，2022年营业收入同比增速16%，净利润同比增速14%。
⚫ 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。
收盘点位 6595.18 52周最高 7801.69SAC 登记编号： S1340521070001Email ：***********************.cn研究助理：王文颢SAC 登记编号： S1340121070021Email ：************************.cn目录1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期 (5)1.1政策对券商ROE的影响路径 (5)1.2政策周期变化与行业盈利回顾 (5)2 券商上涨行情的驱动因素之二：市场周期 (6)2.1市场周期景气度和流动性宽松形成“戴维斯双击” (6)2.2历史行情驱动因素回顾 (7)3 券商业务正在由单一化走向多元化 (10)3.1业务收入结构多元化 (10)3.2券商主营业务在财务报表中的体现 (12)4 证券行业盈利能力驱动因素 (14)4.1券商盈利能力应注重ROA和经营杠杆 (14)4.2历史角度证明，ROA和经营杠杆走势关联性强，同时决定ROE高低 (15)4.3证券行业的发展离不开重资本化与杠杆率的提升 (15)4.4北交所的设立将会成为证券行业下一个重要的业绩增长点 (16)5 前三季度券商分部业务梳理 (18)5.1前三季度增速稳定，仅投行业务出现轻微下滑，自营稳居营收规模及增速第一 (18)5.2经纪业务：市场景气度高企，财富管理业务是下一个业绩增长点 (19)5.3投行业务：股债业务增量或受益于北交所的设立 (22)5.4自营业务：投资规模稳步扩张，衍生品交易业务有望持续扩大规模 (23)5.5信用业务：融券或成为两融业务中的业绩增长点，股票质押减值损失风险持续下降 (25)5.6资管业务：集合资管产品公募化转型，定向资管规模持续收缩 (26)6 我们认为2022年券商板块值得持续关注 (29)7 券商板块盈利预测 (30)7 风险提示： (31)图表目录图表1政策周期变化与行业盈利情况 (5)图表2证券行业市场表现情况与政策周期事件关系 (5)图表3政策对券商ROE的影响路径 (6)图表4市场上行周期为券商提供“戴维斯双击” (7)图表5券商板块历史时期波动与市场周期因素梳理 (7)图表6 2008-2009券商板块走势 (8)图表7 2008-2009存贷款基准利率走势 (8)图表8 2012-2013券商板块走势 (8)图表9 2012-2013存贷款基准利率走势 (8)图表10 2014-2015券商板块走势 (9)图表11 2014-2015存款准备金走势 (9)图表12 2014-2015Q2两融余额大幅上升 (9)图表13 2014年-15年基建和房地产投资累计同比 (9)图表14 18Q3-19Q2券商板块走势 (10)图表15 19Q1社融超预期 (10)图表16 我国近年证券行业收入结构 (11)图表17 证券行业主营业务介绍 (11)图表18 证券业务可以分为价差类、通道类和利差类业务 (12)图表19 证券公司利润表科目收入明细 (12)图表20 证券公司利润表与资产负债表对应科目 (13)图表21 证券行业业务与ROE的关系 (14)图表22 近十年上市券商ROE、杠杆率均值走势 (15)图表23 近十年上市券商ROE、ROA均值走势 (15)图表24 近年来证券行业通过加速重资本化驱动行业收入利润增长 (16)图表25北交所公开发行上市标准 (17)图表26累计推荐挂牌家数前十（家，2021Q3数据） (17)图表27累计做市股票数前十（家，2021Q3数据） (17)图表28 2021年三季度证券全行业营收结构(%） (18)图表29 2021年前三季度分部营收及增速（亿元，%） (18)图表30 2021年单第三季度营收占比 (19)图表31 2021年单三季度分部营收及增速（亿元，%） (19)图表32股票市场交易活跃 (19)图表33 投资者数量持续增长 (19)图表34 2020年全球财富结构 (20)图表35 2020年全球金融资产结构 (20)图表36麦肯锡：2015-2020年中国个人金融资产结构 (20)图表37全球财富总额（万亿美元） (20)图表38中国前1%人口持有财富份额及基尼系数 (21)图表39 2019年中国城镇居民家庭资产负债调查情况 (22)图表40 2020年资产管理业务统计数据 (22)图表41目前基金投顾试点获批券商已达到27家 (22)图表42 月度股权融资规模情况 (23)图表43 月度债券承销规模情况 (23)图表44 近年上市券商自营投资规模 (23)图表45上证综指走势及涨跌幅 (24)图表46中证全债指数走势及涨跌幅 (24)图表47场外衍生品名义存续本金 (25)图表48 两融余额情况 (26)图表49 股票质押统计 (26)图表50 券商集合理财发行数量 (26)图表51 券商集合理财发行份额（亿份） (26)图表52 券商资管规模 (27)图表53 券商集合资管及定向资管增速 (27)图表54 分机构股+混公募基金保有规模（亿元，%） (27)图表55 分机构非货币公募基金保有规模（亿元，%） (28)图表56 2021年第三季度百强公司股+混/非货币公募基金保有规模（亿元）排名变动明细 (28)图表57 分机构股+混公募基金保有规模CR5 (28)图表58 非货币公募基金保有规模CR5 (29)图表59 券商行业PE与PB仍处低位 (30)图表60券商板块2021-2022年盈利预测（亿元，%） (30)图表61券商板块核心业务假设（亿元，%） (31)1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期1.1 政策对券商ROE的影响路径券商的ROE表现受政策影响极大，呈正相关性且反应迅速。
偷鸡不成的“养券”生财文/陈晓梅因业务结缘目前我国的债券交易分为两种：一种是证券交易所市场，另一种是银行间交易市场。
相比而言，交易所交易和股票一样实行竞价交易，是公开透明的，但银行间的交易普遍缺乏透明度，成了滋生犯罪的灰色地带。
一般而言，证券公司的高管对学历、专业、从业年限要求较高，相关人事任命还需报送证监会批准，能做到证券公司高管称得上是业界翘楚。
1964年出生的曲宏无疑是证券行业的幸运儿，他毕业于原北方交通大学，博士学位，2008年才40岁出头便成为国内知名证券公司高管。
然而原本前途无量的他却在高光时刻把自己人生的一手好牌打烂，最终锒铛入狱……2008年5月，曲宏被任命为国内某证券公司（以下简称“某证券”）总裁助理（三年后任副总经理）。
2009年1月，某证券设立固定收益业务部，主要从事公司固定收益业务的经营管理工作，并分别任命蔡明和毛润中为固定收益部总经理和总经理助理，前者负责审批债券交易、债券投资、债券承销等各项业务并控制业务风险，后者负责债券后台交易、资金拆放业务。
固定收益业务部甫一成立，某证券就对领导分工进行调整，曲宏被委以重任，担任固定收益业务部分管领导。
某证券属于银行间债券交易的乙类户，固定收益业务部主要职责是推进银行间债券交易市场业务。
曲宏、蔡明、毛润中三人都是某证券优秀人才，安排三人任职正是看中他们的专业能力。
按说，三人如果能把精力放在工作上，充分发挥各自的聪明才智，本可以干出一番事业。
然而出乎某证券高层意料的是，曲宏等三人并没有把主要精力放在工作上，甚至置公司的固定收益业务于不顾，打起了合谋通过“养券”谋取个人“固定收益”的小算盘，最终葬送了各自的前途。
三个男人一台戏蔡明对银行间债券交易业务深有研究，早在固定收益业务部成立时，他就悟到了其中的生财之道。
2009年初的一天，蔡明在办公室与曲宏、毛润中分享了他的“研究成果”，称同行业有很多人在“代持养券”，这种业务风险低且收益巨大。
迈克尔·布瑞演员:克里斯蒂安·贝尔性格古怪的独眼基金经理，他看出了美国房地产市场极不稳定,建立在高风险并且回报越来越少的次级房贷的基础之上.他预测房地产市场就于2007年的第二个季度崩溃,并且意识到自己可以通过创造一个信用违约互换的贷款违约保险市场,来从中获利，一旦房地产市场崩溃，他就会获得巨额回报。
贾瑞德·韦内特演员：瑞恩·高斯林贾瑞德·韦内特是一位投资人,聪明绝顶，在2005年了解到布瑞的所作所为，并且意识到布瑞的预测将会成为现实，于是他决定自己也要从贷款违约保险市场获利.马克·鲍姆演员：史蒂夫·卡瑞尔华尔街世家出身，是一位基金经理，被韦内特说服加入他的计划,他们进一步发现,市场奔溃的速度被担保债务凭证影响着。
本·李克特演员:布拉德·皮特已经退休的一位银行家，他是在金融业中眼光精准老练的投资人。
他在金融风暴来袭之前就预料到了危机，因而意识到全世界的经济可能会崩溃，他承担高风险做空次贷，孤注一掷定下“赌局"，最终大幅获益。
日益复杂的金融衍生品可分散风险但不会消灭风险，关键在如何监管和规范■当流动性过剩成为常态，实体经济跟不上虚拟经济的脚步,风险会逐渐放大■中国楼市总体杠杆不高。
但基金信托通过影子银行进入房贷,问题就在那里了空头不是元凶，问题本身就存在复旦大学金融中心主任孙立坚教授的第一句话是“我看了两遍".他坦言,第一遍主要关注剧情,第二遍则是从专业角度出发去理解导演要传达的一些意图，这部影片在对金融问题的剖析上非常值得称道，因而引发的反思也是多维度的。
在影片情节的铺陈中，几组主人公在美国房地产市场崩盘前，预测到MBS（住房抵押贷款证券）迟早会发生问题，并通过做空获得回报。
传统思维中,空头被认为是作恶者，是他们导致了市场的混乱甚至崩盘,然而影片却认为：不是空头创造了危机，而是问题本身就在那里，空头只是发现了没有解决的问题而已。
大资管时代券商的盈利结构在大资管时代，证券公司的盈利结构发生了较大变化。
过去，证券公司的盈利主要来自于证券交易、投资银行和资产管理等业务。
随着大资管时代到来，证券公司的盈利增长主要来源于资产管理和投资银行业务。
下面详细介绍证券公司在大资管时代的盈利结构。
首先是资产管理业务。
资产管理业务是证券公司在大资管时代的重要业务之一。
通过资产管理，证券公司能够管理客户的资产，提供多种投资产品和服务，从而实现收益最大化。
在这一领域，证券公司主要通过发行基金和财富管理业务来盈利。
发行基金是证券公司重要的盈利来源之一，包括公募基金、私募基金和FOF基金等。
证券公司通过管理这些基金的投资组合，实现了基金净值的增值，同时通过管理费和销售费等费用获取收益。
财富管理业务则通过为高净值客户提供个性化的理财服务和资产配置来实现盈利。
其次是投资银行业务。
投资银行业务是证券公司在大资管时代的另一个重要业务。
投资银行业务包括证券承销、资产证券化、企业融资等。
通过承担企业的资产证券化和融资需求，发行股票和债券等交易产品，证券公司实现了一定程度上的盈利。
此外，证券公司还可以通过收取承销费、保荐费、顾问费等收费项目，来获取更多收益。
最后是证券交易业务。
虽然在大资管时代，证券交易业务不再是主要盈利来源，但是仍然是证券公司的一项重要业务。
证券交易业务包括股票、债券、期货等各类证券交易，通过为客户提供投资咨询、交易渠道等服务，来获取交易佣金、交易结算费等收益。
在大资管时代，证券交易业务以提高交易服务和降低交易成本为主要目标，同时通过提供高频交易、智能交易等新产品，实现交易业务的盈利增长。
除了以上三个主要业务外，证券公司还面临市场的变化，需要不断开拓新的盈利业务。
例如，证券公司可以扩大自主创新，发掘新兴技术和新型金融业务，以满足客户多样化的投资需求，从而推动公司的盈利增长。
我国券商盈利模式探析
券商是金融市场的重要组成部分，其盈利模式多种多样。
下面将从几个方面进行探析：
其次，券商还可以通过承销业务获利。
承销业务主要包括企业上市、债券承销、IPO承销等。
券商在承销业务中，代表企业向投资者销售股票或债券，通过收取承销费来获利。
承销业务通常需要具备一定的实力和经验，券商在承销业务中扮演着顾问和保荐人的角色，提供一系列的服务，包括市场分析、企业估值、发行方式等，帮助企业顺利完成上市或债券发行，也从中获取一定的利润。
此外，券商还可以从自营业务中获取利润。
自营业务是指券商自主买卖证券以获取差价收益。
券商通过自营账户买卖证券，利用市场波动、信息优势等手段获取收益。
自营业务具有一定的风险，但也有较大的盈利潜力。
券商可以通过自营业务调整证券投资组合，把握市场机会，实现收益最大化。
另外，券商还可以通过资产管理业务获利。
资产管理业务是指券商代理客户进行资产配置和管理，以实现资产增值和收益。
券商可以根据客户的需求和风险偏好，提供一系列的资产配置建议和产品，包括基金、理财产品、私募基金等，通过费用和管理成本来获取利润。
随着我国金融市场的不断发展和投资者的增加，资产管理业务也呈现出良好的发展趋势。
作者口述：我，90后，炒股八年赚房车，一朝杠杆倾所有，现在佛了展开全文你可以叫我Alice，虽然是一名90后，却已经有8年股龄。
八年漫漫炒股路，在不断见证历史的同时，对人生也颇有感悟。
炒股最难的不在于选股,而在于等待；人生最难的不是努力,而是抉择。
无论股市还是人生,缺少的从来不是机会，而是定力。
多年前的一个盛夏，在有着十大火炉城市之称的合肥街头，刚刚大学毕业的我，和关系十分要好的同学佳宝，正在为接下来的去向一筹莫展。
接近40度高温的炙烤下，我们吃着西瓜漫无目的地走着，一位戴着黑色墨镜着装破旧的老者摆摊算命，就因为我多看了他一眼，他便追着问我“姑娘算命嘛”，我灵机一动便对佳宝提议，让算命先生给我们算下未来在哪个城市，我们能混的比较好。
当我们各自写下算命先生让写的“我”字，他跟我说，我的幸运城市在北方，而佳宝的幸运城市在南方。
自此，我们各奔南北，她去了上海，而我来了北京。
我的人生也由此开始了新的旅程。
作为一个来自十八线南方小城的姑娘，第一次来到北京的街头，在感受这里的人们热情的同时，也感叹这里的楼可真高啊，高到我抬头看楼顶时，帽子都会掉下来。
那个时候，我便暗自下定决心，要留在北京，留在这个热情洋溢的大城市。
对于北京，我并不陌生，因为爸爸在这个城市已经漂了十几年，而我是个“北漂二代”。
但从小性格独立，没有经过社会毒打的我，并没有寻求爸爸的庇护。
在同学的帮助下，我拥有了在北京的第一间独立小窝，也顺利找到了人生中第一份工作，在一家知名建筑设计院的电器所做文秘，薪水不高，但同事可爱。
图：我和小欢在北京刚踏入社会的小姑娘能有什么坏心思，爱笑又健谈的我，在所里深得同事们的喜欢。
但这份工作没做几个月，因为妈妈体检异常，无奈辞去工作去陪妈妈到老家省会城市复查，好在虚惊一场。
我又开始了第二次找房找工作的经历。
我和大学同学小欢顺利在潘家园租下了喜欢的房子，也顺利进入一家教育服务中心工作。
但很快，我遭遇了社会的第一顿毒打。
1994年至1998年是我国证券行业并购重组的蓬勃发展时期，这段时间内涌现出了多起具有重大影响的并购重组案例。
本文将对这一时期内的部分券商行业并购重组案例进行分析和总结，以便更好地理解当时的行业发展状况和相关政策调整对行业产生的影响。
一、总体背景1. 1994年至1998年，我国证券市场经历了迅速发展的阶段，期间证券市场整体规模和业务量呈现持续增长的趋势。
证券行业的发展壮大带动了证券公司间的竞争，同时也催生了一系列并购重组行为。
2. 在当时的宏观经济背景下，我国政府积极推进国有企业改革和市场化进程，放开市场准入，鼓励企业进行并购重组，以促进资本市场的健康发展和行业整合。
3. 为了加强监管和规范市场秩序，政府出台一系列相关政策法规，对证券行业的并购重组进行约束和规范，以确保市场稳定和投资者利益。
二、案例分析1. 某证券公司吸收合并案1994年，某A证券公司吸收合并了B证券公司，此举标志着我国证券市场上首次出现了证券公司之间的大规模合并行为，被视为我国证券行业并购重组的开端。
此次合并重组案例以提高经营效率、扩大经营规模、优化资源配置为主要目的，为后续的并购重组案例奠定了基础。
2. 某证券公司资产重组案1996年，某C证券公司进行了资产重组，公司通过出售、收购等方式对公司业务进行优化和整合，取得了较好的经营成果。
此次资产重组案例充分体现了在市场化背景下，证券公司通过合理的重组手段实现资源的优化配置和业务转型，加强了公司的核心竞争力。
3. 某证券公司股权收购案1997年，某D证券公司通过股权收购的方式，成功收购了E证券公司部分股权，从而实现了对后者的控制。
此次收购案例引起了市场的广泛关注，不仅是因为并购双方在行业内的知名度，更重要的是这种收购行为为证券公司之间的战略合作和资源整合提供了新的思路和模式。
4. 某证券公司重大资产重组案1998年，某F证券公司进行了一起重大的资产重组案，公司在此次重组中对自身的资产、业务进行了全面梳理和整合，改善了公司的财务状况和业务结构，提高了公司的盈利能力和市场竞争力。
大资管时代券商的盈利结构大资管时代，券商的盈利结构经历了显著的变化。
传统上，券商主要通过交易佣金和证券承销来实现盈利，但随着资产管理业务的崛起，券商的盈利结构也发生了巨大改变。
下面我们将着重分析大资管时代券商盈利结构的演变。
1. 传统盈利模式：在传统模式下，券商主要通过交易佣金和证券承销业务来实现盈利。
交易佣金是指券商从客户交易中获得的费用，通常是按交易金额的一定比例收取。
证券承销则是指券商作为股票或债券发行的承销商，通过向发行公司收取手续费或以低价承销后再转售以获取利润。
这两项业务一直是券商主要的盈利来源，但随着资产管理业务的兴起，传统盈利模式开始面临挑战。
2. 资产管理业务的兴起：随着资本市场的不断发展和投资者的风险意识的提高，资产管理业务逐渐兴起并成为券商盈利的新亮点。
资产管理业务包括私募基金、公募基金、资产配置和财富管理等，通过管理客户的资产来获取管理费和业绩提成等收入。
与传统的交易佣金和证券承销相比，资产管理业务具有更加稳定和可持续的盈利模式，因此吸引了越来越多的券商加大资产管理业务的投入。
3. 业务拓展和创新：在大资管时代，券商为了应对市场变化和竞争压力，不断拓展和创新业务模式。
一些券商将资产管理与投行业务相结合，提供一站式的金融服务，满足客户综合性的需求。
一些券商也开始涉足跨境业务和科技创新，通过国际化和科技化的发展来开拓新的盈利点。
4. 风控和合规意识的提升：在大资管时代，券商的盈利结构也受到风险控制和合规要求的影响。
随着监管政策的不断收紧和市场风险的增大，券商需要在盈利模式中更加重视风险管理和合规意识，以防范各种风险带来的损失和影响盈利水平。
5. 未来发展趋势：在未来，随着资本市场的继续发展和金融科技的快速崛起，券商的盈利模式将面临更多的挑战和机遇。
一方面，券商需要不断开拓新的盈利点，加强资产管理、跨境业务、科技创新等领域的发展，以应对日益激烈的市场竞争；券商也需要加强风险管理和合规意识，提高盈利质量和可持续性，实现更加稳健的发展。
