财政赤字货币化

财政赤字货币化名词解释
财政赤字货币化的含义就是央行直接在一级市场用零利率的方式购买国债，即当财政部缺钱的时候，央行直接印钱给财政部弥补债务空洞。

对于这个词的意思，我们可以理解它是央行直接向市场投放货币，也就是说财政部在此拥有了无限现金，所以这个措施可能会影响到央行的独立性以及引发通胀。

现代货币发行机制是按照央行的资产来决定的，所以它的发行并不是央行有几台印钞机，它就可以投放多少货币。

在以前，货币的发行是以黄金储备作为参照物，即金本位制。

而现在，我国发行货币的主要方式就是外汇储备，当外汇储备长期增加的时候，我们市场上的货币也是增加。

对此，财政赤字货币化无疑是打破了这种逻辑。

综上所述，这就是财政赤字货币化的含义。

财政赤字是财政支出大于财政收入而形成的差额，由于会计核算中用红字处理，所以称为财政赤字。

财政赤字是财政收支未能实现平衡的一种表现，是一种世界性的财政现象。

但是我们以往对于财政赤字的认识总是存在一定的误区与偏差，实际上我们应该辩证地来看待财政赤字。

第一，财政赤字是我国政府实施对经济的宏观调控的具体体现。

当前我国国内有效需求不足，物价指数处于负增长，银行借贷、储蓄压力过大。

所以在这一特定条件下国家采取积极的财政政策，利用一定限度的国债与财政赤字，对扩大内需，调整国民经济结构，保持经济稳定增长，缓解就业压力，增加税收等方面都具有重大的现实意义。

这一非常之举，充分说明我国宏观调控能力和驾驭市场经济的能力都在不断增强。

第二，财政赤字出现较高幅度的增长不会引发通货膨胀。

所谓通货膨胀，是纸币的发行量超过流通中实际中需要的货币量，从而引起纸币贬值，物价上涨。

在通常情况下，依靠扩大财政赤字搞建设，可能会引发通货膨胀，但是在当前我国的特定经济条件下，发生这种危险的可能性不大。

一是银行储蓄存款较多，国家通过财政债券将一部分储蓄转化为对基础设施建设的投资，不会导致银行过量发行货币而形成通货膨胀情况的发生；二是粮食等主要农产品、工业消费品和生产资料市场供应充裕，物价比较稳定，适度扩大一些财政赤字和国债规模，是在国民经济可以承受的范围之内。

所以这只要财政赤字运用得当，就不会引发通货膨胀。

第三，在中国经济转型的背景之下，财政赤字事实上起着向经济体注入基础货币的作用。

随着中国经济总量规模的不断增大，经济运行本身所需要的基础货币量也在增加，需要不断地补充基础货币量，财政赤字是补充基础货币供给的渠道之一。

其次，在企业融资渠道不够畅通、社会保障体系建设不够完善的情况下，财政赤字几乎是保证GDP增长率的惟一选择。

考虑到2003年相当低的消费物价指数增长预期，3198亿赤字仍然是较为保守的。

就目前的宏观经济结构而言，财政风险、增长停滞的风险和金融风险，三者必居其一。

1.政府干预：也称宏观调控是政府对国民经济的总体管理，是一个国家政府特别是中央政府的经济职能。

它是国家在经济运行中，为了促进市场发育、规范市场运行，对社会经济总体的调节与控制。

2.公共物品：与私人物品相对。

一般由国家机关和政府部门等公共部门提供用来满足公共需要的商品和服务，具有非竞争性和非排他性。

3.财政支出效益：财政支出效益是指政府为满足社会共同需要进行的财力分配与所取得的社会实际效益之间的比例关系，基本内涵是政府资源分配的比例性和政府资源运用的有效性。

4.购买性支出：购买性支出直接表现为政府购买商品和服务的活动，包括购买进行日常政务活动所需的或用于国家投资所需的商品和服务的支出，前者如政府各部门的事业费，后者如政府各部门的投资拨款。

5.转移性支出：直接表现为资金无偿的、单方面的转移。

这类支出主要有补助支出、捐赠支出和债务利息支出。

6•、财政支出增长弹性系数：财政支出增长弹性系数是指财政支出增长率与GDP增长率之比。

弹性（系数）大于1,表明财政支出增长速度快于GDP增长速度。

7.财政投融资：它是政府为实现一定的产业政策和其他政策目标，通过国家信用方式筹集资金，由财政统一掌握管理，并根据国民经济和社会发展规划，以出资（入股）或融资（贷款）方式，将资金投向急需发展的部门、企业或事业的一种资金融通活动，所以它也称为“政策性金融”。

8.社会保障制度：所谓社会保障制度，是指由法律规定的、按照某种确定的规则实施的社会保障政策和措施体系。

9.税收支出：所谓税收支出是以特殊的法律条款规定的、给予特定类型的活动或纳税人以各种税收优惠待遇而形成的收入损失或放弃的收入。

它是政府的一种间接性支出，属于财政补贴性支出。

10.税收中性所谓税收中性是指政府课税不扭曲市场机制的正常运行，或者说，不影响私人部门原有的资源配置状况。

11.税收制度:是国家按一定政策原则组成的税收体系，其核心是主体税种的选择和各税种的搭配问题。

12.财政补贴经济影响的机理（1）商品和服务的种类与价格决定人们的客观需求结构，商品和服务的价格与需求成反比，财政补贴通过改变相对价格结构从而改变需求结构。

第十四章财政平衡第一节财政平衡与财政赤字1. 如何理解财政平衡财政平衡是指年度内财政收入与财政支出在数量上的对比关系，支出大于收入称为赤字，支出小于收入称为盈余。

就现代市场经济国家而言，财政赤字已经是一种世界性经济现象。

财政平衡不过是把收支对比的一种理想状态，作为预算的编制和执行追求的目标和考核目标而已。

因此，在研究财政平衡和财政赤字之前，必须首先明确应当如何理解财政平衡——财政平衡是相对的而非绝对的财政平衡，是动态平衡，并且要在整个国民经济系统中去考察财政平衡。

2. 财政赤字（或结余）的计算口径和分类（1）口径。

在如何理解财政收支平衡的问题上，还有一个关于财政平衡的计算口径问题，或者说是计算赤字（或结余）口径问题。

计算财政赤字（或结余）可以有以下两种不同的口径：赤字或结余＝(经常收入+债务收入)－(经常支出+债务支出)赤字或结余＝经常收入－经常支出国际货币基金组织编制的《政府财政统计年鉴》计算财政赤字或结余的口径如下：财政赤字或结余＝（总收入＋无条件赠款）－（总支出＋净增贷款）（2）财政赤字的分类。

根据财政赤字和经济运行的关系，通常按照产生赤字的经济背景和原因，将财政赤字划分为两类：结构性赤字和周期性赤字周期性赤字：经济周期的波动导致财政赤字自动的产生和增减，体现经济运行对财政平衡的决定作用。

结构性赤字：发生在已给定的充分就业水平条件下的赤字，是由政府财政政策的变量决定的，体现财政政策变量对经济的影响。

财政政策既改变结构性赤字又改变周期性赤字。

从短期来看，改变结构性赤字的净作用是按同一方向改变现实的财政赤字，而从长期的动态来看，结构性赤字的增加最终能够消除周期性赤字和结构性赤字。

（3）我国的财政赤字和国际比较第二节财政赤字与社会总供求平衡1. 财政赤字与社会总量平衡的关系在分析财政赤字与社会总量平衡的关系及财政赤字的经济影响时，可以采取两种方法，一是运用简单的国民收入决定模型，暂不考虑货币政策的影响，只分析财政赤字对总量平衡的影响；二是引入货币金融市场运用IS－LM模型分析较为复杂的财政赤字影响。

２０２２年第４期(总第３２１期)㊀㊀㊀㊀㊀㊀学㊀习㊀与㊀探㊀索Ｓｔｕｄｙ＆Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀Ｎｏ.４ꎬ２０２２㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀Ｓｅｒｉａｌ.Ｎｏ.３２１经济增长与经济发展财政赤字货币化:对现代货币理论误读的概念何增平１ꎬ贾根良２(１.北京理工大学人文与社会科学学院ꎬ北京１０２４８８ꎻ２.中国人民大学经济学院ꎬ北京１００８７２)摘㊀要:近年来ꎬ我国兴起了一场有关财政赤字货币化的大讨论ꎮ在这场大讨论中ꎬ现代货币理论被认为是财政赤字货币化的理论支持ꎮ但实际上ꎬ现代货币理论不仅不是财政赤字货币化的理论支持ꎬ其还认为ꎬ财政赤字货币化这一概念是对财政金融系统运转的错误认识ꎬ这种错误认识维护了平衡财政的正统地位ꎮ现代货币理论认为ꎬ财政金融系统中存在两个制度事实:财政活动会产生准备金效应和中央银行普遍采取利率目标制ꎮ基于这两个事实ꎬ即使在独立的中央银行制度下ꎬ财政部和中央银行也已经形成了一种保证政府顺利地创造货币进行支出的协同机制ꎮ财政赤字货币化这一概念错误地预设了中央银行的货币政策操作方式ꎬ并且错误地将财政部和中央银行对立起来ꎬ这不利于打破平衡财政的意识形态束缚ꎬ不利于深化新冠疫情形势下新政策框架的构建ꎮ我们有必要抛弃财政赤字货币化这一概念ꎬ构建起一个以功能财政为导向的政策框架ꎮ关键词:现代货币理论ꎻ财政赤字货币化ꎻ中央银行独立ꎻ财政部与中央银行的协同中图分类号:Ｆ８１２㊀㊀文献标志码:Ａ㊀㊀文章编号:１００２－４６２Ｘ(２０２２)０４－０１０１－１０①㊀在这场争论中ꎬ财政赤字货币化的支持者是少数派ꎬ他们的主要观点认为ꎬ财政赤字货币化能够有效缓解当前存在的财政压力ꎬ可以作为我国在非常时期所采用的一项临时性政策[１][２][３][４]ꎮ反对者则占据多数ꎬ他们(刘元春㊁姚洋㊁马骏㊁连平㊁张明㊁中国人民银行国际司课题组㊁张涛㊁吴晓灵㊁周皓)的反对意见主要有四点:一是财政赤字货币化会破坏中央银行的独立性ꎬ并且中央银行直接购买国债的做法违反«中国人民银行法»ꎻ二是财政赤字货币化难以退出ꎬ政府先天具有滥发货币的倾向ꎻ三是财政赤字货币化会加剧通货膨胀和金融不稳定ꎻ四是我国现在仍有足够的政策空间ꎬ不需要财政赤字货币化ꎮ基金项目:国家社会科学基金重点项目(２１ＡＺＤ００３)作者简介:何增平ꎬ北京理工大学人文与社会科学学院助理教授㊁经济学博士ꎻ贾根良ꎬ中国人民大学经济学院教授㊁博士生导师ꎮ㊀㊀一㊁引论自新冠疫情爆发以来ꎬ我国政府采取有效措施ꎬ积极应对经济下行压力ꎬ做好 六稳 六保 工作ꎬ但各级财政仍面临前所未有的压力ꎮ在此背景下ꎬ我国学界兴起了一场有关财政赤字货币化的大讨论ꎮ中国财政科学研究院院长刘尚希(２０２０)在一次演讲中首先提出将财政赤字货币化作为一项临时的应急措施ꎬ由中国人民银行直接购买特别国债ꎮ这一发言可谓是一石激起千层浪ꎬ财政赤字货币化成为这两年多来学界和政策舆论界热议的话题ꎬ正反双方对此展开了激烈的争论ꎮ①在这场争论中ꎬ现代货币理论(ＭｏｄｅｒｎＭｏｎｅｙＴｈｅｏｒｙꎬＭＭＴ)被反复提及ꎬ因为人们将其视为财政赤字货币化的理论支持ꎮ例如ꎬ张明(２０２０)列举了十条反对财政赤字货币化的理由ꎬ其中之一是 财政赤字货币化目前依据的理论是ＭＭＴꎬ但迄今为止ꎬ国际上严肃的宏观经济学家大多数都是反对这一理论的 [５]ꎮ然而ꎬ在这些讨论中广泛存在着对现代货币理论的误解ꎮ事实上ꎬ现代货币理论不能和财政赤字货币化画等号ꎬ相反ꎬ正如本文将要说明的ꎬ按照现代货币理论的观点ꎬ财政赤字货币化这个术语代表了一种对财政金融系统的错误认识ꎮ这样的误解既是因为国内对现代货币理论的研究和介绍不充分ꎬ也是因为这一理论对财政制度和中央银行制１０１度进行了大量的研究ꎬ但还没有深入地对财政赤字货币化这一概念进行专门的讨论[６][７][８][９][１０]ꎮ因此ꎬ本文所要完成的工作之一就是在现代货币理论的视角下重新认识财政赤字货币化这一概念ꎬ并厘清现代货币理论与财政赤字货币化有关的误解ꎮ现代货币理论对于我们研究财政部和中央银行的协同问题有着重要意义ꎮ在这场有关财政赤字货币化的大讨论中ꎬ双方争论的关键问题是要构建一套适应当前宏观经济形势的政策框架ꎮ在这个政策框架中ꎬ财政政策和货币政策需要以新的方式实现协同ꎬ而财政赤字货币化可以视为这种协同的一种体现[１１][１２]ꎮ然而ꎬ在分析中央银行和财政部应该怎样做之前ꎬ我们需要首先分析清楚它们在现实中正在怎样做ꎬ否则就会难以解决一些基本的理论问题ꎮ正是在这一点上ꎬ我们需要批判性地借鉴和吸收现代货币理论的观点ꎮ对此ꎬ一个突出的例子是ꎬ相关讨论至今仍对财政赤字货币化的概念莫衷一是ꎮ讨论的参与者能够达成共识的是ꎬ如果中央银行在一级市场上购买国债ꎬ那么这就无疑是财政赤字货币化了ꎮ但是ꎬ如果中央银行在二级市场上购买国债或者通过其他形式给予国债支持的话ꎬ那么这是否属于财政赤字货币化呢?第一种观点认为ꎬ只有中央银行直接在一级市场上购买国债(或者是通过给予透支㊁减计债务㊁提供贷款等方式为财政部提供信用支持)的情况才属于财政赤字货币化[１３][１４]ꎮ第二种观点认为ꎬ除此之外ꎬ还应将中央银行在二级市场上买入国债的情况考虑在内ꎮ这一种观点又可以细分为以下两种ꎮ一种观点认为ꎬ只要中央银行在二级市场上买入国债ꎬ或者通过其他形式支持国债发行ꎬ那么这都应该被视为是财政赤字货币化[１５][１６][１７]ꎮ另一种观点则认为ꎬ只有满足了一定标准ꎬ这种行为才能算作财政赤字货币化ꎮ例如ꎬ货币政策操作的动机是为了支持财政[１８]ꎮ又例如ꎬ中央银行需要无限期地滚动持有这部分国债ꎬ并且将利息交还给财政部[１９][２０]ꎮ第三种观点则对此进行了折中ꎬ将中央银行在一级市场上购买国债的做法称为狭义的财政赤字货币化ꎬ而将它在二级市场上购买国债支持财政的做法称为广义的财政赤字货币化[２１][２２]ꎮ本文将要说明的是ꎬ分析财政部和中央银行现有的协同机制有助于厘清这一概念ꎬ对此我们尤其需要借鉴现代货币理论的相关研究ꎮ因此ꎬ本文所要完成的工作之二是ꎬ基于现代货币理论的相关研究ꎬ分析财政部和中央银行现有的协同机制ꎮ本文是基于现代货币理论的视角对所谓 财政赤字货币化 的理论分析ꎬ意在说明现代货币理论不仅不是财政赤字货币化的理论支持ꎬ还认为财政赤字货币化这一概念是对财政金融系统运转的错误认识ꎬ这种错误认识维护了平衡财政的正统地位ꎻ现有的财政制度和中央银行制度基本形成了保证财政支出顺利进行的协同机制ꎬ相关政策讨论的真正落脚点应当是如何形成以功能财政为导向的政策框架ꎮ本文在第二部分将首先说明现代货币理论所强调的两个制度事实:中央银行的利率目标制和财政活动的准备金效应ꎬ这是之后分析的制度基础ꎮ在第三部分ꎬ本文将基于现代货币理论分析在中央银行独立的前提下财政部和中央银行的日常协同操作ꎬ这些操作保证了政府顺利地通过创造货币进行财政支出ꎮ在第四部分ꎬ本文将说明为什么财政赤字货币化代表了一种对财政金融系统的错误认识ꎬ并在此基础上讨论财政部和中央银行的协同问题ꎮ㊀㊀二、利率目标制与准备金效应(一)中央银行的利率目标制我们首先要说明的第一个制度问题是中央银行的利率目标制ꎮ现代货币理论对中央银行制度的观点归属于后凯恩斯主义的内生货币理论ꎮＬ.兰德尔 瑞(Ｌ.ＲａｎｄａｌｌＷｒａｙ)㊁斯科特 富维尔(ＳｃｏｔｔＦｕｌｌｗｉｌｅｒ)作为现代货币理论的代表人物ꎬ同时也是后凯恩斯主义内生货币理论的代表人物ꎮ与内生货币理论相对的是外生货币理论ꎬ外生货币理论认为ꎬ中央银行可以通过控制基础货币数量来控制商业银行的信贷活动ꎬ从而控制广义货币数量ꎮ内生货币理论的内涵可以概括为三个命题:贷款创造存款㊁存款创造准备金及货币需求和货币供给是相互依赖的[２３][２４]ꎮ对于中央２０１银行制度ꎬ内生货币理论认为ꎬ中央银行在日常操作中是不能直接控制准备金数量的ꎬ中央银行能够控制的中介目标是利率ꎮ内生货币理论认为ꎬ在实践中ꎬ中央银行会满足商业银行的准备金需求ꎬ而不能够随意决定准备金数量ꎮ对此ꎬ内生货币理论的研究者对许多国家的中央银行制度进行了研究[２５][２６][２７]ꎬ他们认为ꎬ中央银行对准备金的控制具有不对称性ꎮ尽管中央银行总是可以增加准备金的供给(如果中央银行不在意由此带来的市场利率下降的话)ꎬ但是中央银行不能随意地减少准备金ꎮ这是由中央银行的职责以及它在一国货币系统中的特殊地位所决定的ꎮ中央银行作为银行的银行ꎬ它承担着维护支付系统稳定性的职责ꎮ商业银行之间每天都发生着大量的交易ꎬ这些交易最终的清偿需要通过商业银行存在中央银行账户上的准备金来完成ꎮ尽管商业银行可以通过银行同业市场等渠道获得准备金来清偿它对其他银行的债务ꎬ但是对于整个金融体系而言ꎬ在不考虑财政活动和国际资本流动的情况下ꎬ中央银行是私人部门获取准备金的唯一渠道ꎮ为了维持支付系统的稳定性ꎬ中央银行会被动地按照商业银行的需求提供准备金ꎮ如果它不这么做的话ꎬ金融系统就可能会发生流动性危机ꎬ而这意味着中央银行的失职ꎮ因此ꎬ维护支付系统稳定性的职责意味着中央银行不能外生地控制准备金数量ꎮ需要说明的是ꎬ这种职责不完全等同于最后贷款者(ｌｅｎｄｅｒｏｆｌａｓｔｒｅｓｏｒｔ)ꎮ最后贷款者同样也是中央银行的职责ꎬ这个说法侧重于中央银行在金融危机时维持金融系统稳定性的行为ꎮ但是ꎬ前文所述的对支付系统稳定性的维护是中央银行每天甚至每个小时都在进行的工作ꎮ除了这些原因ꎬ中央银行不控制准备金数量也是出于稳定利率的考虑ꎮ当商业银行的准备金需求发生变化时ꎬ中央银行对准备金数量的限制将导致利率的大幅波动ꎬ从而带来资产价格的大幅波动ꎬ这种不稳定的环境显然不利于金融市场的正常运行ꎮ内生货币理论认为ꎬ中央银行真正能够直接控制的是它们在向市场提供准备金时的利率ꎮ这是因为ꎬ主权货币是中央银行的债务ꎬ作为主权货币的垄断供给者ꎬ中央银行总是可以按照固定的利率向市场提供货币ꎬ从而钉住利率ꎮ中央银行可以选择钉住短期利率ꎬ也可以选择钉住中长期利率ꎻ中央银行可以选择钉住一种利率ꎬ也可以选择钉住多种利率ꎮ例如ꎬ在正常的时期ꎬ美联储一般钉住的是联邦基金利率ꎬ但是ꎬ在一些情况下ꎬ美联储同样可以选择钉住长期利率ꎮ在两次世界大战期间ꎬ为了配合国债发行ꎬ美联储都选择钉住国债的长期利率ꎮ目前来看ꎬ中央银行中比较流行的做法是钉住一种短期利率ꎬ通过这种短期利率来影响整个利率期限结构ꎮ为了实现利率目标ꎬ中央银行会按照特定的利率向市场提供准备金ꎮ在不存在法定准备金和超额准备金的情况下ꎬ商业银行的准备金需求是高度利率无弹性的:如果市场上的准备金数量超出了商业银行的需求ꎬ那么利率就会急剧下降ꎻ如果市场上的准备金数量低于商业银行的需求ꎬ那么利率就会急剧上升ꎮ这是因为ꎬ在这种情况下ꎬ商业银行需要准备金的原因只有一个ꎬ那就是完成结算ꎮ在一个交易日结束时ꎬ商业银行会千方百计地寻求主权货币来完成结算ꎬ而结算所需要的准备金数量不会随着市场利率的变动而发生变化ꎮ因此ꎬ要达成中央银行的利率目标ꎬ中央银行就需要知道并满足商业银行的准备金需求ꎮ但是ꎬ中央银行不一定能及时准确地做到这一点ꎮ为此ꎬ中央银行通过一系列的制度设计来减少这方面的困难ꎮ不同国家的中央银行采取的办法各有不同ꎬ其中代表性的做法有利率走廊制度㊁法定存款准备金制度和下面将要说明的国库现金管理制度ꎮ在利率走廊中ꎬ中央银行会设定两个利率ꎬ一个利率是从中央银行贷款的利率ꎬ商业银行总是可以按照规定的利率从中央银行获取准备金ꎬ这个利率设定了利率走廊的上界ꎻ另一个利率是商业银行在中央银行账户中持有准备金的存款利率ꎬ商业银行总是可以按照规定的利率从持有准备金中获取利息ꎬ这个利率设定了利率走廊的下界ꎮ如果市场利率上升到了利率走廊的上界ꎬ由３０１于商业银行总是可以按照规定的利率从中央银行获取准备金ꎬ没有人会按照更高的利率去借取准备金ꎻ如果市场利率下降到了利率走廊的下界ꎬ由于商业银行总是可以按照规定的利率从持有准备金中获取利息ꎬ没有人会按照更低的利率将准备金借出ꎮ由此ꎬ利率走廊就设定了市场利率的上下界ꎮ中央银行总是在被动地满足市场的准备金需求ꎬ这一点在利率走廊中体现得很明显ꎮ为了将市场利率维持在目标利率水平ꎬ中央银行可以选择将利率走廊的上下界缩窄ꎬ甚至规定上下界都等于目标利率ꎮ例如ꎬ加拿大的中央银行就选择将利率走廊的上下限宽度保持在５０个基点ꎬ这使得它能够精准地钉住目标利率[２７]ꎮ中央银行还可以选择将目标利率设定在利率走廊的下界ꎬ并且向市场提供超出市场需求的准备金ꎬ从而将市场利率压低到利率走廊的下界[２８]ꎮ日本的中央银行就是这样一个例子ꎬ在这个模式下ꎬ中央银行通过向准备金支付利息的方法来实现利率目标ꎮ除此之外ꎬ很多国家会选择更加宽的利率走廊ꎬ从而使得市场利率在更大范围里波动ꎮ这时ꎬ它们就会采取其他的一些办法ꎬ例如通过公开市场操作ꎬ在利率走廊中进一步调控利率ꎮ美国和中国就是这样的例子ꎮ法定存款准备金和超额存款准备金的存在降低了中央银行在实现目标利率时所面临的困难ꎮ法定存款准备金一般采取的是滞后计算法ꎬ这种计算方法将准备金数量的计算分为两个阶段ꎮ第一个阶段是计算期ꎬ中央银行根据这一时期商业银行的平均存款数量来确定法定存款准备金数量ꎮ第二个阶段是保持期ꎬ中央银行要求商业银行在这一时期的平均准备金数量要满足计算期确定的法定存款准备金数量ꎮ商业银行并不需要每天都满足法定存款准备金的要求ꎬ在保持期结束之前ꎬ商业银行可以选择在一定时间内将准备金数量降低到法定存款准备金要求以下ꎮ换句话说ꎬ即使中央银行对市场的准备金需求做出了错误的判断ꎬ没有提供足够的准备金ꎬ这时商业银行仍然可以动用一部分现有的准备金ꎮ在法定存款准备金制度下ꎬ商业银行对准备金的需求不仅取决于结算的需要ꎬ还取决于法定存款准备金的要求ꎮ除了法定存款准备金ꎬ商业银行还可能会持有超额存款准备金ꎮ超额存款准备金的存在同样降低了中央银行在实现目标利率时所面临的困难ꎮ由于法定存款准备金和超额存款准备金的存在ꎬ准备金需求的利率弹性提高了ꎮ这时尽管商业银行的准备金需求最终决定于结算和法定存款准备金的需求ꎬ但是公开市场操作可以暂时性地影响准备金的盈缺ꎬ从而引导市场利率走向目标利率ꎮ(二)财政活动的准备金效应财政活动的准备金效应指的是政府的财政活动对私人部门持有的准备金数量的影响ꎮ举例来说ꎬ假如今天财政部从私人部门购买了价值１万元的电脑ꎬ财政部㊁中央银行和私人部门的资产负债表会发生如下变化ꎮ财政部的资产负债表变化资产变化负债变化准备金－１００００元电脑＋１００００元私人部门的资产负债表变化资产变化负债变化准备金＋１００００元电脑－１００００元中央银行的资产负债表变化资产变化负债变化财政部账户中的准备金－１００００元私人部门账户中的准备金＋１００００元㊀㊀为了简化说明ꎬ这里私人部门包括了商业银行和电脑厂商ꎬ从而省略了它们之间的操作ꎮ我们可以看到ꎬ财政支出的结果是ꎬ私人部门持有的主权货币增加了ꎮ在中央银行的资产负债表上ꎬ这体现为财政部账户中准备金的减少ꎬ私人部门账户中准备金相应的增加ꎮ随着私人部门持有的准备金增加ꎬ假设在这个时期私人部门对准备金的需求不变ꎬ那么市场利率就会有下降的压力ꎮ反之ꎬ在财政部征税和发行国债时ꎬ私人部门持有的准备金会减少ꎬ在私人部门对准备金的需求不４０１变的情况下ꎬ市场利率就会有上升的压力ꎮ考虑到财政活动的规模ꎬ财政活动的准备金效应是世界各国中央银行货币政策操作所考虑的重要因素ꎮ例如ꎬ在全球金融危机以前ꎬ美国财政收支每天的净变化量可以达到６０亿美元ꎬ占到商业银行准备金总量的１２％[６]ꎮ另外ꎬ财政活动还具有季节性波动大和难以预测的特点ꎬ这进一步加大了中央银行在货币政策操作中应对财政活动的准备金效应的难度ꎮ在不同的制度条件下ꎬ中央银行和财政部采取了许多方法来处理财政活动的准备金效应ꎮ一些国家的中央银行与财政部会建立定期的沟通机制ꎬ加强双方在货币政策上的协作ꎮ一方面ꎬ财政部集中收支的日子常常是所谓的高支付流量日ꎬ中央银行会相应地做好货币政策操作上的准备ꎮ例如ꎬ中央银行会在税款上缴或者国债发行的日子之前ꎬ事先在市场上投放准备金ꎬ从而避免支付系统出现准备金不足的问题ꎮ另一方面ꎬ财政部在财政收支中会力图中和准备金效应的影响ꎮ例如ꎬ考虑到准备金效应ꎬ美国将国债的到期偿付日设置在税款到账的同一天[２９]ꎮ对于应对财政活动的准备金效应ꎬ国库现金管理是很重要的一项制度ꎮ许多国家的财政部会在商业银行开设账户来管理国库现金ꎮ尽管按照独立中央银行制度要求ꎬ财政部不能通过这些账户进行支出ꎬ而只能通过在中央银行开设的账户进行支出ꎬ但是ꎬ财政部可以通过将资金在中央银行和商业银行之间转移来影响私人部门所持有的准备金数量ꎮ这实际上可以看作是货币政策操作的一部分ꎮ例如ꎬ美国的财政部在金融机构开设了财政部税收和贷款账户(ＴｒｅａｓｕｒｙＴａｘａｎｄＬｏａｎＡｃｃｏｕｎｔꎬＴＴ＆Ｌ账户)ꎮ在日常操作中ꎬ美国财政部会将其在中央银行账户中每日的余额保持在接近５０亿美元的水平[６]ꎮ假如在一天里ꎬ财政部的支出比收入多了１亿美元ꎬ这意味着私人部门持有的准备金数量会增加１亿美元ꎮ为了将账户余额维持在５０亿美元的水平ꎬ财政部会从ＴＴ＆Ｌ账户中转移１亿美元到中央银行的账户中ꎬ这时私人部门持有的准备金数量会减少１亿美元ꎮ由此ꎬ维持５０亿美元余额的国库现金管理规则抵消掉了这一天财政活动的准备金效应ꎮ又例如ꎬ在加拿大ꎬ中央银行基本不执行公开市场操作ꎬ中央银行主要通过国库现金管理的方式来抵消财政活动的准备金效应[２７]ꎮ总之ꎬ在不同的制度环境下ꎬ中央银行会通过不同的方式来实现利率目标ꎮ由于财政活动的准备金效应ꎬ中央银行在货币政策操作中会与财政部相互配合ꎬ国库现金管理是其中的重要组成部分ꎮ这种相互配合是许多国家货币政策操作中的既有内容ꎬ这和这个国家的中央银行是否独立无关ꎮ在下一部分ꎬ我们会看到在独立的中央银行制度下ꎬ财政部和中央银行的协同操作如何保证财政支出的顺利进行ꎮ㊀㊀三、财政部与中央银行的协同操作这一节将基于以上典型的制度事实分析财政部与中央银行在财政活动中的协同操作ꎬ分析的一个基本假设是在独立的中央银行制度下ꎮ这一制度的内容包括很多方面ꎬ①本文所说的独立的中央银行制度指的是这样一套制度设定:主权货币是中央银行的债务ꎬ中央银行是主权货币的垄断供给者ꎻ②财政部在中央银行开设账户ꎬ财政收支通过这个账户来完成ꎻ中央银行不能为财政部的账户提供透支ꎬ财政部只有在账户余额为正的时候才能进行支出ꎻ中央银行不能在一级市场上购买国债ꎬ也就是说财政部不能将国债５０１ ①②这里对中央银行独立性的讨论只是考虑了独立性问题的一个方面ꎮ范方志(２００５)㊁孙凯和秦宛顺(２００５)总结了西方经济学界对中央银行独立性问题的讨论ꎮ支持建立独立中央银行制度的学者认为ꎬ良好的组织制度设计有利于避免货币政策制定和实施受到动态不一致性和政治周期等因素的影响ꎮ在这个意义上ꎬ中央银行作为一个公共机构和其他的政府部门面临着类似的问题ꎬ那就是如何设定组织制度来更好地实现公共目标ꎮ相关的讨论超出了本文的研究范围ꎮ对于这个问题ꎬ后凯恩斯主义经济学界同样进行了研究ꎮ参见«后凯恩斯主义经济学杂志»(ＪｏｕｒｎａｌｏｆＰｏｓｔＫｅｙｎｅｓｉａｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓ)第１８卷第２期的专栏文章ꎬ以及Ｓａｗｙｅｒ(２００６)[３０]ꎮ现实中可能不是只有中央银行才能发行主权货币ꎮ例如ꎬ美国财政部有权发行硬币ꎬ因此它完全有能力发行大额的贵金属硬币(例如铂金币)来进行支出ꎬ而不借助美联储ꎮ直接卖给中央银行ꎮ这样一套制度设定被认为能够限制财政部的支出行为ꎬ因为在独立的中央银行制度下ꎬ财政部需要先向私人部门征税或者卖出国债ꎬ从而使得它在中央银行的账户余额为正ꎬ然后才能进行支出ꎮ一种对现代货币理论的批评认为ꎬ独立的中央银行制度会约束政府(财政部和中央银行)创造货币进行支出的行为ꎬ所以现代货币理论 必然 是在主张废除独立的中央银行制度[３１][３２][３３][３４][３５]ꎮ然而ꎬ正如我们接下来要看到的ꎬ在独立的中央银行制度下ꎬ中央银行和财政部日常的协同操作已经保证了政府顺利地通过创造货币进行财政支出ꎮ现代货币理论从来都不主张废除独立的中央银行制度ꎬ这种过度引申实际上是对现代货币理论的误解ꎮ这里我们以财政部增加支出的情况为例ꎬ财政部增加收入的情况可以据此类推ꎮ这里假设了一种简单的货币政策框架ꎬ即中央银行通过公开市场操作来进行货币政策操作ꎬ但不难看出在其他更复杂的货币政策框架下(例如在其中加入上一节中出现过的各种货币政策工具)ꎬ这里的结论仍然成立ꎮ按照独立中央银行制度的要求ꎬ如果财政部在中央银行的账户余额不足ꎬ那么财政部是不能直接进行支出的ꎮ这个时候ꎬ财政部要进行支出的话ꎬ财政部和中央银行会进行如下几个步骤的操作:ａ.由于财政活动准备金效应的存在ꎬ在国债拍卖之后ꎬ私人部门持有的准备金会减少ꎬ利率会有上升的压力ꎮ为了实现利率目标ꎬ在国债拍卖之前ꎬ中央银行会先通过公开市场操作买入国债(或者逆回购国债)ꎮ这时ꎬ私人部门和中央银行的资产负债表会发生如下变化ꎮ私人部门的资产负债表变化资产变化负债变化准备金＋１亿元国债－１亿元中央银行的资产负债表变化资产变化负债变化国债＋１亿元私人部门账户中的准备金＋１亿元㊀㊀ｂ.财政部拍卖国债ꎬ国债承销商用准备金购买国债ꎮ在中央银行的资产负债表上ꎬ财政部账户中的准备金增加ꎬ私人部门账户中的准备金减少ꎮ私人部门的资产负债表资产变化负债变化准备金－１亿元国债＋１亿元财政部的资产负债表资产变化负债变化准备金＋１亿元国债＋１亿元中央银行的资产负债表资产变化负债变化财政部账户中的准备金＋１亿元私人部门账户中的准备金－１亿元㊀㊀ｃ.财政部进行支出ꎮ假设财政部从私人部门购买了１亿元的飞机ꎮ在中央银行的资产负债表上ꎬ财政部账户中的准备金减少ꎬ私人部门账户中的准备金增加ꎮ私人部门的资产负债表资产变化负债变化准备金＋１亿元飞机－１亿元财政部的资产负债表资产变化负债变化准备金－１亿元飞机＋１亿元中央银行的资产负债表资产变化负债变化财政部账户中的准备金－１亿元私人部门账户中的准备金＋１亿元㊀㊀ｄ.在政府支出的时候ꎬ私人部门持有的准备金会增加ꎬ利率会有下降的压力ꎮ为了应对政府支出的准备金效应ꎬ中央银行会通过公开市场操６０１。

财政赤字货币化,国家信用的豪赌作者：邵宇陈达飞/ 文来源：《新财富》 2020年第6期新冠疫情爆发后，美联储、英国央行给财政提供无限支持，已经基本上等同于财政货币化。

近日，中国财政科学研究院院长刘尚希提出“财政赤字货币化”建议，核心内容是央行可在一级市场以零利率直接购买国债。

一石激起千层浪，包括央行原行长周小川、财政部原部长楼继伟在内的众多经济、金融专家纷纷提出异议，对财政赤字货币化的副作用表达深深的忧虑。

其中，邵宇、陈达飞的观点颇有代表性。

邵宇陈达飞/ 文邵宇为东方证券首席经济学家陈达飞为东方证券宏观分析师受新冠肺炎疫情的冲击，中国经济供需两侧承压。

而货币和信贷政策精准扶持中小微企业的机制尚未建立，故更多地只能依赖财政政策，致使财政赤字扩大。

有学者认为，在全球低增长、低通胀、低利率、高债务和高风险的“三低两高”的形势下，财政赤字货币化具有合理性、可行性和有效性，特别国债可由央行以零利率认购。

然而从历史情况看，财政货币化的实践效果并不理想。

正在接近财政货币化的美日两国，在2008年金融危机后10余年，经济仅仅是弱复苏，远不及1929年大萧条10年后的强势复苏。

如果中国实行财政货币化，不但可能达不到经济增长预期，还会破坏财政纪律，最终可能引发通胀并损害货币信用，令人民币国际化战略的进程遭受挫折。

纵观一国货币取得世界主要货币地位的历史，无论是英镑还是美元，严格的财政纪律始终是关键。

英镑崛起：国家信用的较量从欧洲历史看，拿破仑战争是欧洲乃至世界版图改变的转折点，取得胜利的英国进入维多利亚时代的黄金发展时期，而法国则逐渐失去了在欧洲的霸主地位。

英国在1215年《大宪章》公布之后确立了君主立宪制的雏形。

1688年光荣革命后，议会拥有对国王和政府预算的管理权，议会要求发行国债之前必须设立新的税种，以确保债务具有可清偿性。

议会对预算和国债的约束性管理，使英国的国家信用显著提升，政府利用国债和短期证券融资的能力大大增强。

第十二章财政赤字与公债一、重要概念1. 财政平衡与财政均衡(fiscal balance and equilibrium)财政平衡通常是指在一定时期内公共收支数量基本相等关系。

财政均衡是指在一定时期内社会总供给和总需求的规模和结构保持基本平衡情况下的财政收支状况。

为了保持社会总供求的基本平衡，特定年度的公共收支可以是平衡的，也可以是不平衡的。

在财政承受能力允许的范围内，需要的当然是财政均衡而非财政平衡。

2. 周期性赤字与结构性赤字(cyclical and structural deficit)周期性赤字是指经济运行的周期性引起的赤字。

结构性赤字是指非周期性因素引起的财政赤字；换言之，结构性赤字是指其他条件不变，经济活动保持在某种“潜在”水平时，预算赤字依然存在的情况。

前者是经济衰退的产物，后者是扩张性财政政策的结果。

3. 赤字依存度与赤字比率（deficit dependence degree and deficit ratio）赤字依存度是指财政赤字占公共总支出的比例。

赤字比率是指财政赤字占GDP的比率。

赤字依存度的高低表明的是政府在一定时期内（一年），总支出中依赖赤字支出的程度，反映了财政本身状况的好坏。

赤字比率的高低表明的是政府在一定时期内动员社会资源的程度，反映了财政配置工具对经济运行的影响。

4. 内债负担率和内债依存度(burden rate and dependence degree of internal debt)内债负担率指政府当年的未偿内债余额占GDP的比率,内债依存度指政府当年内债发行净收入占当年公共支出的比率。

前者衡量的是整个国民经济的承受能力，后者反映的是一个国家在一定时期内公共支出中有多少是依赖发行公债筹措的资金。

5. 国债余额管（balance management of national debt）国债余额管理是指立法机关不具体限定中央政府当年国债发行额度，而是通过限定一个年末不得突破的国债余额上限以达到科学管理国债规模的方式。

财政赤字概述财政：也就是一国政府的收支状况。

财政赤字是指一国政府在每一财政年度开始之初，总会制定一个当年的财政预算方案，若实际执行结果收入大于支出，为财政赢余，支出大于收入的经济现象,就叫作财政赤字。

理论上说，财政收支平衡是财政的最佳情况，在现实中就是财政收支相抵或略有节余。

但是，在现实中，国家经常需要大量的财富解决大批的问题，会出现入不敷出的局面。

这是现在财政赤字不可避免的一个原因。

不过，这也反映出财政赤字的一定作用，即在一定限度内，可以刺激经济增长。

当居民消费不足的情况下，政府通常的做法就是加大政府投资，以拉动经济的增长，但是这决不是长久之计。

了解会计常识的人知道，这种差额在进行会计处理时，需用红字书写，这也正是“赤字”的由来。

赤字的出现有两种情况，一是有意安排，被称为“赤字财政”或“赤字预算”，它属于财政政策的一种；另一种情况，即预算并没有设计赤字，但执行到最后却出现了赤字，也就是“财政赤字”或“预算赤字”。

一国之所以会出现财政赤字，有许多原因。

有的是为了刺激经济发展而降低税率或增加政府支出，有的则因为政府管理不当，引起大量的逃税或过分浪费。

当一个国家财政赤字累积过高时，就好像一间公司背负的债务过多一样，对国家的长期经济发展而言，并不是一件好事，对于该国货币亦属长期的利空，且日后为了要解决财政赤字只有靠减少政府支出或增加税收，这两项措施，对于经济或社会的稳定都有不良的影响。

一国财政赤字若加大，该国货币会下跌，反之，若财政赤字缩小，表示该国经济良好，该国货币会上扬。

在美国，财政部一般在每月的第17个政府工作日会公布上个月联邦政府预算执行情况。

美国政府一向以财政赤字而闻名，前总统克林顿时代赤字转为赢余，但小布什上台后，适逢经济衰退，又对外连续用兵，导致再次出现高额赤字。

财政赤字的大小对于判断财政政策的方向和力度是至关重要的。

财政政策是重要的宏观经济政策之一，而财政赤字则是衡量财政政策状况的重要指标。