第四章 项目投资

第四章投资管理
本章主要内容：一、投资项目的评价方法
1、现金流量
2、投资项目评价的一般方法
二、投资项目评价方法的应用
1、固定资产更新决策
2、所得税和折旧对现金流量的影响
三、风险和收益
1、风险及其衡量
2、风险与收益的关系
四、投资项目的风险分析
1、分析调整贴现法
2、肯定当量法
第一节投资项目的基本评价方法
这里所说的投资项目是指对生产性固定资产的投资，不包括对非生产性固定资产的投资。

一、投资项目现金流量的概念
现金流量在投资决策中指项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

包括货币资金和项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。

1、现金流出量
一个项目现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。

是由投资构成，主要包括投放在固定资产上的资金，和项目建成后为开展正常经营活动而需投资在流动资产上的资金，包括原材料、在产品、产成品、和应收帐款等。

3、现金流入量
一个项目现金流入量，是指该方案引起的企业现金收入的增加。

是由投资回收构成，主要包括经营利润、项目建成后固定资产每年计提的折旧、固定资产的残值收入、项目终了时与它相联系的各项流动资产上的投资回收。

营业现金流入量＝销售收入－付现成本
营业现金流入量＝利润＋折旧
销售收入是指项目投产后每年增加的销售收入
付现成本是指需要每年支付的现金成本，非付现成本是指成本中不需要每年支付现金的部分，其中主要有折旧，此外，还包括无形资产和开办费的摊销额。

利润指税后利润。

4、现金净流量
是指一定期间现金流入量和现金流出量的差。

基本计算公式如下：
1)当年现金净流量
现金净流量=当年的经营利润+当年计提的折旧-当年的投资额（固定资产和流动资产上的投资）
2)项目投资全过程的现金净流量
现金净流量=各年经营利润之和+各年计提折旧之和+固定资产残值收入+相关流动资产上投资的收回—总投资额（固定资产和流动资产上的投资）
5、 现金流量案例
一、投资项目评价的一般方法
1、 净现值法
1〕净现值：折现后的“现金净流入量”。

现金净流量，指现金流入与现金流出的差额。

从上述投资方案来看，投资和回收都是逐年发生的，各年的现金流入和现金流出不能直接相加减，因为这里牵涉到货币的时间价值问题，所以需要折现，折现后的“现金净流入量”即为净现值。

净现值：以NPV 代表，是按企业要求达到的折现率将各年的净现金流量换算到0年之值的总和。

其计算公式为：
2〕计算公式：净现值NPV ＝现金流入量现值和－现金流出量现值和
式中NPV 为净现值
n 为投资涉及的年限
Ik 第k 年的现金流入量
Qk 第k 年现金流出
I －预定的贴现率。

1〕 贴现率的选择 净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种方法是采用公司的资金成本，另一种方法是根据公司要求的最低资金利润率来确定。

4〕净现值的应用
净现值>0，项目投资报酬率>预定的贴现率，方案可行；
净现值＝0，项目投资报酬率＝预定的贴现率，方案可行
净现值<0，投资项目报酬率<预定贴现率，方案不可行；
5〕优缺点：不同规模的独立投资项目，净现值不等，不便于排序。

2、现值指数法
1〕概念：所谓现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比值。

亦称现值比率、获利指数、贴现后收益－成本比。

2〕计算公式
现值指数＝现金流入现值和÷现金支出现值和
k k n k k
k n k i Q i I NPV )1()1(00
+-+=∑∑==
3)现值指数的应用
现值指数>1, 项目投资报酬率>预定的贴现率，方案可行；
现值指数=1, 项目投资报酬率＝预定的贴现率，方案可行
现值指数<1, 投资项目报酬率<预定贴现率，方案不可行；
4〕优缺点 克服了净现值法不便于不同规模项目比较问题，可以进行独立投资机会获利能力比较，这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率，而净现值是绝对数。

选择不同的贴现率，各方案的优先次序会变化。

3、内涵报酬率法
1〕概念：内涵报酬率是指能够使未来现金流入现值＝未来现金流出的现值的贴现率，或说是使投资方案净现值＝0的贴现率。

内涵报酬率法是根据方案本身内涵报酬率来评价方案优劣的一种方法。

2〕内涵报酬率计算方法
1〕逐次测试法IIR ＝
2)年金法，可利用查表来解决。

3〕内涵报酬率法的应用 内涵报酬率>必要报酬率，方案可行；
内涵报酬率<必要报酬率，方案不可行。

独立投资机会，IRR 大的优先。

4〕内涵报酬率法与净现值法的比较：
内涵报酬率是相对数，净现值是绝对数，在评价方案是应注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之同。

如果两个方案是象排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的方案。

如果两个指标是相独立的，应使用内涵报酬率指标，优先安排内涵报酬率较高的方案。

内涵报酬率法与现值指数法的比较
都是根据相对比率来评价方案，现值指数法要求事先设定一个合适的贴现率，以便进行计算；内涵报酬率法，不必事先选定贴现率，根据内涵报酬率就可排定独立投资的优先次序，只在取舍方案时需要一个切合实际的资金或最低报酬率来判断方案是否可行。

4、投资回收期法
1〕概念：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。

它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。

2〕计算方法
公式法：原始投资一次支出，每年现金净流入量相等，则
回收期＝原始投资÷每年现金净流入量
累计法：每年现金净流入量量不等，或原始投资分次投入时使用。

∑∑==+÷+n k n k n
k n k i Q i I PI 00)1()1(＝2
1121NPV NPV NPV r r IIR +⨯
+=现金流出现金流入＝∑∑==n
k n k 11
3〕优缺点：计算简便，但没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期以后的现金流入，主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。

5、会计收益率法
1〕按财务会计标准计量的收益率
2〕计算公式
会计收益率＝年平均净收益÷原始投资额。

3〕优缺点：计算简便，与会计收益计算的口径一致。

但没有考虑货币的时间价值。

年平均净收益年平均净收益指标受到会计政策的影响。

第三节投资项目评价方法的应用
一、固定资产更新决策
1、固定资产更新决策的特殊性
更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入，更新决策的现金流量主要为现金流出量。

由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内涵报酬率，分析时主要采用年平均成本法。

2、固定资产的年平均成本
是指该资产引起的现金流出的年平均值。

3、计算年平均成本有两种方法
1〕如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总值与使用年限的比值。

2〕如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即每年的现金流出。

4、在使用年平均成本法时要注意的两点
1〕年平均成本法是将继续使用设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。

2〕年平均成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的年平均成本找到可替代的设备。