做市商、新三板、纳斯达克
引言
自上世纪70年代开始，西方发达国家在经历了长达二十多年的战后经济快速繁荣之后纷纷陷入“滞胀”局面。受制于金融制度改革的滞后以及金融体系缺乏弹性，许多国家如德国、日本出现了持续性经济衰退。而美国通过发展高新技术产业，使其率先走出经济困境，并成功实现了经济转型。对其70年代以来的转型历程的回顾不难发现，资本市场在其中扮演了十分重要的角色。特别是1971年纳斯达克（NASDAQ）证券市场的设立，为大批中小科技型企业开辟了新的融资渠道，有力推动了创业资本与创新思想有机结合，对于美国新兴产业的发展以及经济转型升级发挥了不可替代的作用。
我国目前所进行的产业转型与升级，即符合经济社会发展的阶段性需求，实现生产从数量型到集约型的转变，实现低碳、环保、节约以高科技为引导的产业发展模式，以便更好的应对如2008年经济危机所带来的产业发展的威胁和困境。而发达国家工业化进程的普遍经验表明，经济要获得持续稳定的发展，必须要以市场为导向的不断优化的产业结构为支撑，而产业资本与金融资本的密切配合是完成结构转换不可缺少的条件。没有金融资本的介入，规模经济、技术手段的大规模更新等很难完成，产业结构的优化和升级也无法顺利实现。
在产业结构调整过程中，创新型国家的建设，中小科技企业的贡献率不容忽视，而融资能力低下是中小企业发展的障碍。在我国的主板、创业板、中小板以及场外市场的四级资本市场结构中，资本市场尚无法有效满足中小企业庞大的融资需求，对新兴产业的支持仍存在很大的提升空间。中小企业特别是高新技术企业不仅在在市值中的比重与其对GDP的贡献程度不相匹配，而且在融资方面渠道方面单一不能支持企业的跨越式发展。2004年中小板，2009年创业板的设立，为中小企业开辟了直接融资渠道，但相对于庞大的符合上市条件的后备企业而言，无异于杯水车薪。而新三板作为场外市场的重要组成部分，不仅在资本市场体系的建设方面起到基础性的推动作用，而且在高新技术企业的融资方面提供便利通道，加快产业结构的调整与升级。
目录
做市商 (4)
一、做市商的定义 (4)
二、做市商的基本类型 (5)
（一）竞争性做市商和垄断性做市商 (5)
（二）指定做市商和一般做市商 (6)
（三）零售类做市商、批发类做市商、地区性做市商和机构做市商 (6)
三、做市商制度的由来及发展变化 (7)
（一）做市商制度的由来 (7)
（二）从交易制度的发展趋势看引入做市商制度 (9)
（三）天交所的混合交易制度 (10)
四、两种交易制度的比较 (10)
（一）价格形成方式不同 (10)
（二）交易成本不同 (10)
（三）信息的透明度不同 (11)
（四）适用的市场类型不同 (11)
五、做市商制度的运作机理 (11)
（一）市场对做市商服务的外缘需求 (11)
（二）做市商对流动性的内缘依赖 (12)
六、做市商制度的功能分析 (12)
（一）提高证券的流通性和交易的连续性 (12)
（二）保持市场的稳定性 (13)
（三）促进市场运作效率的提高 (14)
（四）有助于提高上市公司知名度 (14)
（五）具有价格发现功能 (15)
（六）便于市场信息的均衡 (15)
七、监管层、沪深交易所、券商对引入做市商制度的看法 (16)
八、做市商的权利义务与做市商制度的风险防范 (16)
（一）做市商的权利 (16)
（二）做市商的义务 (18)
九、做市商的风险及防范 (20)
（一）存货头寸风险及其防范 (21)
（二）信息风险及其规避 (22)
（三）市场操纵风险及其规避 (24)
十、做市商的监管法律制度 (25)
十一、纳斯达克做市商的收入 (25)
（一）买买价差 (25)
（二）ECN或NASQ返还的通道费 (26)
（三）其它收入 (27)
十二、纳斯达克做市商的成本 (27)
（一）指令处理成本 (27)
（二）存货成本 (27)
（三）竞争性成本 (27)
（四）信息不对称成本 (28)
十三、做市商制度在证券市场发达国家的发展状况 (28)
十四、做市商制度在中国证券市场中的发展 (30)
（一）早期场外证券市场 (30)
（二）全国银行间债券市场 (32)
（三）产权市场 (33)
（四）期货市场 (33)
十五、做市商的发展趋势及归宿 (34)
纳斯达克 (37)
一、纳斯达克的由来及沿革 (37)
二、纳斯达克的作用 (38)
（一）对美国经济增长的贡献 (38)
（二）纳斯达克对我国创业板、新三板的借鉴作用 (38)
三、纳斯达克的制度特色 (38)
四、纳斯达克做市商的运作方式 (39)
新三板 (40)
一、新三板在资本市场中的地位及存在的必要性 (41)
（一）新三板在资本市场中的地位 (41)
（二）存在的必要性 (42)
二、新三板的交易特点 (43)
三、新三板的前世今生 (43)
四、新三板企业的特征 (44)
五、证券公司申请代办系统主办券商业务资格条件及其收入主要来源 (46)
六、新三板的财富效应 (46)
七、扩容后新三板的五大风险 (47)
八、新三板引入做市商制度的好处及可行性 (48)
九、“新三板”挂牌对象及主要报价券商 (49)
十、关于新三板的扩容的相关观点 (50)
十一、新三板做市商的资格条件规定 (51)
总结 (52)
做市商
一、做市商的定义
证券市场的核心是交易制度，竞价交易制度和做市商交易制度是国际证券市场上两种主要的交易制度。竞价交易制度，也叫委托驱动（Order-driven）交易制度，是指交易双方将委托交给各自的代理经纪人，再由经纪人经各自渠道传递到交易所。做市商制度，也叫报价驱动（Quote-driven）交易制度，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，就某只或某些证券向投资者连续地提供双向报价，买卖双方的委托不直接配对成交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。
《美国法典注释》将做市商定义为：“在有规律或持续的基础上，用自己的帐户自愿买卖某特定证券的交易商。”Radcliffe.Robert C.指出：“做市商是在一个报价上同时买进和卖出一种金融工具或一种库存商品并以买卖价差谋利的公司或个人。”也有国外学者认为：做市商是“持续地以自己的账户买卖特定证券的证券公司”。
我国最早定义做市商的是1990年《证券交易自动报价（STAQ）系统上市交易规则》（以下简称《交易规则》），其第4条第9款规定：“‘做市商’是指通过向系统报价表示愿意持续地为自己买进或卖出某种系统证券的会员。”2007年《全国银行间债券市场做市商管理规定》（以下简称《管理规定》）第2条规定：“本规定所称做市商是指经中国人民银行（以下简称央行）批准在银行间市场开展做市业务，享有规定权利并承担相应义务的金融机构；做市业务是指做市商在银行间市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买、卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为。”
我国学者张超认为：“做市商是指通过向证券买卖双方提供报价从而满足买卖需求的证券商，做市商交易模式是以做市商向买卖双方双边报价为基础、驱动证券交易持续进行的议价交易模式。”戴长春、李锦学认为：“做市商是指在证券市场上由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商、不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。”
通过分析上述对做市商的定义，做市商至少应该包括以下三个要点：第一，自有资金交易；第二，持续双向报价；第三，特定权利义务。所以，我们可以将做市商定义为：不间断的双向报价、凭借自有资金进行市场交易、在情况下承担法定义务并享有特殊权利的交易商。
二、做市商的基本类型
证券做市商市场，包括“复合型”证券交易市场和“单一型”证券做市商市场（OTC市场）两类，其中“复合型”证券交易市场又可分为“混合型”证券交易市场（如纽约证券交易所）和“平行型”证券交易市场（如伦敦证券交易所）。真正的做市商市场应该包括两个层次：第一层是做市商和投资者之间的零售市场；第二个层次是做市商和做市商之间的批发市场。
根据不同标准，做市商有多种分类方式：
（一）竞争性做市商和垄断性做市商
根据做市商“做市”的市场特点以及相互关系，可将做市商分为竞争性做市商和垄断性做市商，这是做市商最主要的分类方式。
1、竞争性做市商
典型的竞争性（多元）做市商存在于美国NASDAQ市场，目前也为伦敦股票交易所引入。在存在多元做市商的市场，每只证券有多于一个做市商参与其发行交易，并且允许做市商自由进出市场。就NASDAQ市场而言，平均每只上市的股票有12家做市商，而一些规模较大、交易活跃的个股做市商多达40余家。做市商多元存在必然引发竞争，为了吸引投资者做市商就可能压低利润空间，来增加交易量。通过竞争，不仅降低了证券买入与卖出的差价，减少了交易成本，也使做市商制度价格发现的功能得以实现。同时，竞争能够增加市场活力，也有利于保持市场的透明度和互动性。但由于每只证券有十几个至几十个做市商，市场信息较为分散，难以集中进行系统分析，这无形中降低了做市商对未来预期的准确性，也失去了部分收益，还降低了做市商的风险抵御能力。
2、垄断性做市商
垄断性（一元）做市商以纽约证券交易所为典型代表。在纽约证券交易所，每支证券都由交易所指定一个且仅指定一个做市商来负责经营，做市商被禁止自由退出市场，享受特殊权利，同时承担额外义务，这种做市商又被称为特许交易
商或是专家经纪人(Specialist)。这个做市商是唯一有权提供双边报价的市场主体，除了资金实力雄厚并享有相应的权利外，还有很强的信息整合能力和市场预期能力。纽约证交所的成员有大约1/4是做市商，人数不到400，分成66个小组。在正常交易日，交易所内大约有3000人，挂牌的股票有1700多种，每一种都有自己的做市商交易站。每个做市商负责几只到十几只股票，做市商是纽约证券交易所最重要的经纪人之一，有义务通过适时的多空买卖维持整个市场连续性和稳定性，但又与NASDAQ做市商不同，通常不与场外的客户进行交易或接受其委托，因此又被称为“场内做市商”。
一元做市商可能利用其所处的信息优势地位侵害其他投资者的权益，多元做又存在信息分散风险，出于如上原因考虑，1997年以后的NASDAQ、1986年以后的伦敦交易所都出现了所谓混合型做市商制度，即通过在做市商制度的基础上引入竞价交易机制、或者是在竞价交易机制的基础上引入做市商制度而形成的混合交易机制，来分散上述风险。
（二）指定做市商和一般做市商
根据交易所对做市商权益内容的不同规定，可分为指定做市商与一般做市商。
1、指定做市商
指定做市商（Designated Primary Market-Maker）较一般做市商享有充分的经营权。以芝加哥期货交易所为例，指定做市商都是交易所会员，对于其“做市”的产品，指定做市商享有管理报价、经营、代理等全面权利。在股票、指数、利率类期权等交易中，也较一般做市商享有优先权。
2、一般做市商
一般做市商仅需在交易所里登记，享有自营权，没有代理经营权和管理报价权，也没有相应的优先权。
（三）零售类做市商、批发类做市商、地区性做市商和机构做市商
根据做市商服务对象、从事业务的形式与范围可分为零售做市商、批发类做市商、地区性做市商和机构做市商，这主要是就美国NASDAQ现存的600余家做市商所做的分类。
1、零售类做市商
零售类做市商通常有遍及全国的销售网点，服务对象主要是个人投资者。
2、批发类做市商
批发类做市商一般是总部设在核心经济城市和地区的专业性公司，服务对象主要是机构代理人和其他经纪人。
3、地区性做市商
地区性做市商的服务对象一般具有很强的地域性，主要是当地中小公司和公众投资者，服务内容既包括零售又包括承销。地区性做市商对其服务地区的企业和投资者信息掌握较为充分，这使他们为客户提供其他做市商难以比拟的特色服务成为可能。
4、机构做市商
机构做市商的服务对象主要是养老基金、共同基金、保险公司、资产管理公司等大型机构投资者，其从事交易的数额一般较为巨大。
三、做市商制度的由来及发展变化
现代做市商制度源于美国创业板——NASDAQ市场，因其在证券的流通性、交易的连续性、市场的稳定性及运作效率上具有不可替代的功能，已被各国证券市场广泛采纳，日益发挥着重要作用。
（一）做市商制度的由来
做市商最早出现在证券市场，其诞生实属意外。1875年一个名叫鲍德的证券经纪人下肢意外骨折，行动不便使他不能像过去一样通过喊价的方式竞买、竞卖获利。闷闷不乐的鲍德猛地灵光闪动，就坐在椅子上，一手举着买价，一手举着卖价，声称只交易西方联合公司的股票。在受伤这段时间，鲍德通过这种方式获得的交易价差甚至超过了伤前的收入，还给其他交易伙伴提供了方便。在现今的纽约证券交易所，我们仍能看见当年鲍德报价坐的那把椅子。鲍德留下的不仅有作为历史见证的椅子，这种新颖的交易方式也因其无法比拟的优势被保留下来并且不断发展创新。这种低价买进，高价卖出的自营商逐渐成为柜台市场的核心组成。到上世纪60年代，美国的柜台交易市场由批发商、零售商和兼营批零业务的综合类证券公司组成。就功能而言，批发商基本可以说是做市商的雏形。1971年2月，全美证券交易商协会（National Association of Securities Dealers，NASD）为证券自营商和经纪人安装了一种柜台交易的自动报价系统，这个系统全
称“全美证券商协会自动报价系统”（National Association of SecuritiesDealers Automated Quotation System，NASDAQ），标志着NASDAQ 市场正式成立。
NASDAQ在整合美国柜台市场方面最大的贡献是加速了自营商报价的信息传播，使经纪人一下子就能看到所有报价，省去了四处寻找最优价格的麻烦，便利了自营商间的交易活动。当时，全美有500多家证券经纪自营商登记为NASDAQ 市场做市商，2500只在柜台交易市场交易活跃的股票进入NASDAQ，现代做市商制度由此登上历史舞台。
然而，1971年NASDAQ市场的建立尽管提高了做市商市场信息的及时性，但是成交报告的及时性却没有得到明显改善。根据当时的规定，仅要求做市商在交易日收盘后报告其成交信息。1982年4月成立全国性市场系统（National MarketSystem，NMS）改变了这一情况，首批40只NASDAQ市场成交最活跃的股票进入了NMS。NMS建立了成交信息实时报告系统，最大限度提高了做市商制度的透明度。该系统要求做市商必须在交易完成后的90秒内，将成交价以及成交量向公众投资者报告。这样，广大投资者通过NASDAQ系统不仅能够及时地了解价格信息，也能清晰的掌握交易动态。1984年，NASDAQ又引入了小额委托执行成交系Small Order Execution System，SOES），该系统是用来执行500股以下的小额委托，后来上限提高到1000股。通过SOES系统，小额委托直接将交易信息传递给目前报价最优的做市商，成交后系统自动完成交易报告和提交清算交割。SOES系统的适用范围不断扩大，最终系统可以连接所有的做市商。因为有了SOES系统，只需一按键盘就可以轻松完成执行成交和交易报告功能，使做市商免去了电话确认的麻烦，交易效率大幅度提高。至此，NASDAQ系统不仅具有报价成交信息传播功能，而且还具备了委托传递执行功能。
进入90年代，NASDAQ市场的成交量每年都保持40%左右的高增长率，在美国证券市场中的地位也不断提高，1994年一举超过纽约证券交易所而成为全球最具规模的证券市场。在欧洲越来越多的国家引入做市商制度，日本也于1998年将做市商制度引入日本证券业协会自动报价系统（Japan Association Of Securities Dealers Automated Quotation，JASDAQ）。
2000年，NASDAQ综合指数大幅度下降，一些上市公司股价暴跌，不少人开
始质疑NASDAQ和做市商制度。虽然如此，以做市商制度为支撑的NASDAQ市场与其他场外市场相比，还是保持了较强的流动性和营利性，许多上市公司更是成长为世界级的龙头企业。
（二）从交易制度的发展趋势看引入做市商制度
自二十世纪80 年代开始，随着计算机技术在证券市场中的广泛运用，交易制度也发生了一些重要的变化，基本趋势有两个。
一个趋势是原先采用做市商制度的市场逐渐引入竞价交易制度。在欧美成熟市场上，这一趋势尤为明显。基本途径是，由垄断做市商制度过渡到竞争性做市商制度，再逐渐过渡到混合交易制度。标志性的重要事件主要有：NASDAQ 于1997 年实行“限价委托显示规则”和“报价规则”，伦敦证券交易所（LSE）于1997 年10 月推出SETS 全自动委托簿竞价系统（Securities Electronic Trading System），将部分流动性较好的股票改为竞价交易。NYSE的专家制度则从一开始就融入了竞价交易成分。NYSE 的专家收集所有投资者的委托并撮合成交（收取一定佣金），可以不用自己的资金和股票进行交易。专家也可以用自己的资金和证券与投资者进行交易，但是，其报价必须优于投资者已经提交的报价。近年来，专家的交易量占总交易量的10%左右。在做市商市场引入竞价制度有两种具体方式，一是同时对一个股票实行两种方式，如NYSE 和NASDAQ。其中，1997 年之后的NSADAQ 市场采用了竞价制度＋竞争性多元做市商制度（即每个证券有多个做市商负责）的混合模式，NYSE 采用的竞价制度＋垄断性做市商制度（即每个证券只有一个固定的做市商）的混合模式。另一种是对不同的股票实行不同的交易制度，如LSE。
第二个趋势是在原先采用竞价制度的市场引入做市商制度。具体有两种方式，一是对不同的股票实行不同的方式，如日本JASDAQ 市场，另一种是同时对一个股票实行两种方式，如香港交易所。在前一种方式下，对实行做市商制度的股票而言，已经完全摒弃了竞价制度，转而实行纯粹的做市商制度（竞争性或垄断性）；在后一种方式下，做市商与普通投资者在交易系统中的地位并无差异，做市商的双边报价与投资者的委托共同参与集中竞价，做市商只承担市场冷清时双边报价的义务。不难发现，这两种方式与原先做市商市场引入竞价制度的两种具体方式是基本一致的，真可谓“殊途同归”。但是，必须指出，引入做市商制
度的竞价市场并不多见，流动性很高的市场没有进行过类似的试验。因此，竞价市场引入做市商制度，很大程度上是作为解决市场流动性不足的权宜之计,而不代表了一种发展趋势。
（三）天交所的混合交易制度
天津股权交易所实行的以做市商双向报价为主，集合竞价和协商定价相结合的混合型交易制度，一方面，做市商双向报价保证了市场的活跃度；另一方面，集合竞价和协商定价能牵制做市商的报价行为，防止做市商操纵价格。
做市商为主的混合型交易制度目前已被国外许多资本市场，尤其是创业板市场所采用。混合型交易制度一方面有利于发挥做市商提高市场流动性、稳定市场、价值发现的功能，另一方面，也避免了传统做市商制度信息不透明、价格垄断等缺陷。
四、两种交易制度的比较
做市商制度同竞价制度在定价机制、交易成本、信息披露、适用市场等方面存在较大差异。
（一）价格形成方式不同
竞价交易机制中的开盘与随后的交易价格均是竞价形成的，所有投资者买卖指令都汇集到交易所的主机中，电脑自动根据“价格优先、时间优先”的成交原则，对订单进行撮合，产生成交价。而在做市商制度下，证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出、投资人选择成交形成的，是分散成交，而不是集中撮合。
（二）交易成本不同
在不同的交易机制下，投资者的交易成本不同。竞价制度下，交易成本为付给经纪人的手续费；做市商制度下，交易成本为做市商双向报价价差。
（三）信息的透明度不同
竞价制度下，投资者能看到所有其他投资者的报价，报价信息是透明的；做市商制度下，投资者只能看到做市商的报价，通常看不到其他投资人的报价。做市商同普通投资者所使用的信息系统有所区别，报价信息并不是完全透明的。
（四）适用的市场类型不同
竞价制度通常在具有较高流动性的市场中使用，比如各国的主板市场，而在流动性较低、风险较大的市场上，通常都使用做市商制度。
五、做市商制度的运作机理
（一）市场对做市商服务的外缘需求
现代做市商制度的产生是为了满足市场需要。在市场运作过程中，就个别证券而言，买进的需求与卖出的需求通常处于非均衡状态，因而要求一种理性而有序的调节来平抑这种失衡状态。例如，一种证券的原始报价是A1，如果此时卖出的需求大于购买的需求，就产生了暂时性供求失衡，交易需求不能立即匹配。
通过市场自身调节，交易将在低于A1的A2达成，但这以牺牲市场效率为代价，且具有滞后性。如果由做市商介入，情况将大为改观。做市商以大于A2小于A1的报价交易，虽然仍然偏离原始报价，但降低了市场参与者的购买成本，交易需求也得到大量匹配，进而提高了整个市场的效率。所以，在有序的做市商市场上，通过做市商不断地双向报价，市场的非均衡状态得到连续性的识别与平抑，并以尽量低的成本实现了市场效率，同时做市商也通过买卖价差获得了收益。与市场自由调节相比，做市商调节具有有序性和前瞻性的优势。
（二）做市商对流动性的内缘依赖
做市商作为市场交易主体，提高收益是其当然需求，提高收益的主要手段就是增加买卖价差，但如果市场缺乏流动性，买卖价差收益就无从谈起。1968年，Harold Demsetz最早提出了“流动性理论（The Liquidity Theory)”，该理论指出做市商为市场提供流动性服务，是出于市场和所有者自身考虑，为了取得更多的买卖价差收益，而不是出于证券本身等方面考虑。简言之，做市商改变周围环境和条件的活动（流动性服务）仅仅是为了获得流动性收益。价差收益来源于做市商的低位增持、高位抛售交易，这需要市场价格时刻保持变动，但如果价格过分偏离，做市商就有了亏损的可能。做市商通过流动性赚钱，极端情况下证券价格为零或者为无限大时，市场流动性为零，做市商利润也是零。如果市场价格不断地上下波动，并保持在合理范围内，做市商会始终运作得很好。学者L’udov ít Scholtz通过经济学分析也得出了类似的结论。所以，流动性对做市商来说是其生存的内缘需求，在自由环境下，做市商会最大限度的提高市场流动性。现代做市商制度，通过法律将做市商行为限定在合理范围内，使公众投资者和做市商对流动性的诉求同时得到了满足。
六、做市商制度的功能分析
（一）提高证券的流通性和交易的连续性
建立做市商制度的初衷就是为了提高证券的流通性、稳定价格、保持交易的连续性，从而达到活跃证券市场的目的。证券能否顺畅地流通、交易能否连续地进行是一个市场能否稳健、健康发展的决定性因素。一个市场的流动性越好，配置资源的效率就越高。从国外市场历史经验看，也是如此。美国新兴公司市场（Emerging Company Marketplace）和英国非上市证券市场（Unlisted
Securities Market）就是因为交易清淡，市场逐年萎缩，最后被迫于1995年和1996年关闭。所谓证券的流通性、交易的连续性是指投资者在既定市场环境下，根据自己的需求，以适当的价格即时完成证券交易的可能性。创业板天然的缺乏流动性和连续性，这是由创业板自身的特点决定的。首先，创业板为无法达到主板市场上市要求的广大中小企业提供了融资平台，这些企业在企业规模、资本额、知名度、治理结构上与主板市场上市公司是难以比拟的，这就造成高风险、强波动、价格难以确定、投资风险大成了这些公司股票的代名词，使得创业板上市公司所发行的股票交易不连贯进而无人问津成为可能；其次，在金融投资品种日益充斥市场的今天，投资者有多种选择，许多不被投资者了解的证券常常会有价无市或是有市无价而被渐渐被市场遗忘；最后，市场活性缺乏可能形成恶性循环，尤其在整个市场较为低迷时表现得格外突出。股市价格大幅下跌导致投资者被套牢，对市场丧失信心，不忍心“割肉”又不愿意轻易买入。交易量下降，市场活性进一步下降，股价进而再度下跌，如此一来二去，对市场本身和创业板企业极为不利。做市商的存在，能够在一定程度上避免这种情况的发生。做市商又称“流动性提供者”，在市场运行中，通过做市商不断地报出买进和卖出的价格，投资者可以随时作出投资选择，不会因为市场供求不平衡而导致交易不能顺利进行。任何交易时间，因为做市商的存在，只要有交易需求，就一定有交易的价格和对象，不会出现投资者想买进却没有合适的卖家、想卖出而无人接手的尴尬局面。这就是所谓的做市商“做市”。
（二）保持市场的稳定性
做市商制度的另一重要功能在于保证市场的稳定。市场不稳定主要表现为交易价格大幅度波动。造成价格波动的因素主要是由证券价格偏离价值较大、市场上缺乏资金介入而缺少活性而导致的供求失衡。实行做市商制度有效解决了这个问题。当市场过分火热，需求远大于供给时，为了恢复供求平衡，做市商有义务减持该种证券，通过增加市场供给给过度交易降温；当供给远大于需求时，做市商也有义务动用自有资金增持该种证券，以减少市场上该证券的存量，同时为市场提供了资金，进而使市场恢复活力。当市场证券供求基本平衡时，做市商自由接受投资者的买卖盘要求，保持证券持有量基本不变。做市商通过调整自己的库存，保持了供应和需求的平衡性，校正了市场买卖的不对称，这样交易价格不会
与证券价值偏离过大，从而防止了市场价格的大幅波动，同时因为法律要求做市商应该把交易差价控制在有限范围内，这样就保证了市场稳定的运行。
另外，做市商对某种股票持仓做市，使得操纵者有所顾忌，客观上也起到了稳定证券市场的作用。通常对做市商的经济实力和融资能力有较高要求，在此基础上做市商凭借专业能力和充分信息进行报价交易，市场操纵者首先就有所忌惮。如果出现了交易异常现象，做市商通过增减仓来调节市场，也能有效地抑制市场操纵现象的发生。
（三）促进市场运作效率的提高
做市商制度保持了创业板市场的高效运行。在主板市场的竞价模式下，交易指令不可能立即在相同时间、相同数额上的得到满足，投资者发出的交易指令需要等待合适的交易对手出现方能完成。即使是信息广泛的经纪人，恐怕也很难立即找一个交易方，如此寻找的费用一定是投资者难以接受的，这种情况势必大幅提升投资者的机会成本以及交易风险，如果遇到市场信息不对称或是熊市，将造成更大的额外风险。但在实行做市商制度的报价模式下，通过做市商的卖盘、买盘报价，将分散的场外交易者一定程度地集中起来，并且在这个过程中集中公开市场信息，其他经纪人一下子就能看到谁的价格最优惠，省去了四处寻找最优价格的麻烦，使每一个投资者都可以按照最优的价格交易，一定程度上增加了市场的统一性与透明度，只要在电脑屏幕上一看，投资者便知道当前市场的证券报价情况，大大提高了市场的运作效率。
（四）有助于提高上市公司知名度
提高创业板上市公司知名度可以说是做市商制度的一个附带功能。创业板企业许多是规模较小，资金实力较弱，发展领域较新、名不见经传的公司，不为公众投资者所了解，投资者对此缺乏广泛的投资热情。而引入了做市商制度能够活跃市场，使这些对投资者较为陌生的企业通过做市商的“做市”进入投资者视野，有的逐步成为市场的宠儿，发展成为行业巨人，如微软、英特尔等公司。同时，法律对做市商的资质要求严格，能够成为做市商的公司，实力都较为雄厚，信誉也比较有保障，这从另一方面提高了投资者对交易证券的信心。在活跃的市场交易中，投资者有机会对有关上市公司的信息充分地了解，上市公司也可以凭借自身实力和广阔的发展空间吸引更多的做市商，从而提高企业的知名度，迎来了更
多的投资者。
（五）具有价格发现功能
虽然做市商肩负“做市”的责任，其本质仍是以创造最大收益为目的的经济体。因为每只证券的报价都由若干个做市商提供，如果其中某家做市商的报价与其竞争对手有较大差异，其成交额必然受影响，其收益也相应地下降，严重时有可能被市场所淘汰。通常，做市商在协商与竞争中确定报价，该过程中还要结合上市企业的状况。对于在创业板上市的企业，其上市前的资金实力、管理能力和经营状况较主板上市企业有较大距离，投资者难以凭借其过去的业绩确定其真实价值。投资创业板企业的投资者主要是看重企业的发展空间和成长潜力，而未来不确定因素诸多，也加剧了创业板企业价值确定的难度。在这个过程中，做市商通常以上市企业保荐人的身份出现，对企业实际情况了解详实，重要信息能及时获取，初步确定的价格也不会偏离企业真实价值过远。尽管场外交易采用的是协商价格，但是上市公司股价是由多个做市商报出的，价值规律决定其价格将趋向一致。具有专业素质的做市商，充分持有信息，在有效分析的基础上确定报价，并将报价置于市场，由投资者自由选择，市场通过对报价的不同反应推动价格不断地走向内在价值、公平价格。
（六）便于市场信息的均衡
信息均衡、充分披露也是做市商制度的一大客观功能。证券法的主要职能就是披露信息，各国也都有较严格的规定。场外市场很大的问题就是信息的分散与不对称。因为信息掌握的失衡，部分人有了先机优势，公众投资者在信息方面的滞后性、盲目性，加剧了投资风险，对投资者极为不利。在做市商制度下，做市商对市场信息掌控与判断能力较公众投资者有先天优势，通过对各种信息的汇总，凭借专业的分析水准，在客观上提高了市场信息的公开性。以美国的NASDAQ 为例，其本质上就是一份证券交易信息的电子汇总，大大加速了价格信息的披露。NASDAQ信息系统分为三个层面。第三层面是电脑终端与做市商相连接，这使得做市商能够在该层面上输入某种证券的买卖价格，信息输入的同时便能够显示在其他做市商和经纪人的终端屏幕上。第二层将第三层上的报价根据类型汇总排列，买价从高向低，卖价从低向高，同时提供相应做市商的名称。该层面直接与经纪人和机构投资者的电脑终端相连接。最后一个层面将每种证券的价格依高低
显示，供经纪人与客户面谈使用。这样，场外市场在技术上就实现了信息共享。
七、监管层、沪深交易所、券商对引入做市商制度的看法
中国证券市场的监管层们主要从有利于加强监管的角度出发来看待引入做市商制度。这些管理层人士推动在中国证券市场引入做市商制度，其诉求点并非是“活跃市场”，而是“规范市场”。他们认为，“中国股市的最大问题是操纵，而做市商制度恰恰可以抑制操纵。”其中，比较有代表性的是中国证监会高层人士所提出的观点：“做市商与庄家有根本的区别，做市商的交易行为是透明的，而庄家的行为则是不透明的。”这个观点也回应了对做市商制度的一个主要指责：较难对做市商进行有效的监管。
与监管层不同，深沪交易所主要从流动性出发来考虑在我国证券市场引入做市商制度，认为引入做市商制度主要是为了解决可能存在的流动性不足问题。因此，对未来市场流动性判断的差异决定了深沪交易所对引入做市商制度的态度。只要认为市场缺乏流动性，则引入做市商制度就会被看作是一个解决流动性不足问题的备选方案而加以考虑。
第三类考虑引入做市商制度的主体是券商，尤其是在我国证券市场居主导地位的几个主要券商。他们的主要出发点是：引入做市商制度将创造新的盈利模式，成为券商新的利润来源。一旦引入做市商制度，这些券商希望成为首家或首批做市商，从做市行为中获得一定的收益，在承销、经纪和自营之外创造第四个重要的利润来源。此外，券商认为，引入做市商制度有利于活跃市场，促进二级市场交投，从而增加经纪业务、自营业务等的收入。
八、做市商的权利义务与做市商制度的风险防范
（一）做市商的权利
做市商能够带来市场的流动性、稳定性，这是做市商制度的优势，也是做市商履行法定义务的结果。我们应明确，做市商本质上是理性经济人，在履行义务的同时，理应享有许多权利和政策方面的优惠。
1、融资融券权与做空权
为了保证交易的连续性、市场的流通性，预防断层，必须保证做市商资金和证券库存的充足，尤其是连续大宗交易出现时，做市商应该拥有低成本、高效率融资融券的政策倾斜，国外一般规定做市商有优位进行融资融券的权利。在融资
方面，有的国家规定做市商可以通过银行间债券市场的回购交易或是全国范围内的同业拆借解决融资问题，有的被允许与央行进行专门的债券回购交易或再贴现途径来获取资金。在融券方面，外国一些实行做市商制度的债券市场规定，债券库存不足时，做市商可通过自营业务解决，有的国家还允许通过承销方面的优惠解决。还有的规定在首次发行时，做市商有优先购买权。意大利规定，在中、长期债券拍卖发行时，可以得到在拍价区间的足额债券；在债券拍卖时，可按做市商报出的、对做市商最有利的价格，以一定比例补足数量。根据《管理规定》第6条，做市商获得在一级市场购买债券的便利；优先成为国债、政府类开发金融机构债券承销团成员和公开市场业务一级交易商；有获得债券借贷便利的权利。
为了保持交易的连续性，做市商有权进行一定比例的做空交易。做空交易是信用交易的一种。目前多数国家允许做空交易，在成熟的市场中，一定的做空交易有利于活跃市场，避免价格大幅度震动，促进市场稳健发展。但是过度的做空交易，尤其是所谓“裸卖空”常常导致市场操纵，增加公众投资风险。因此，即使允许做空交易的国家，对做空交易也有着较为严格的限制。还有许多国家对卖空行为持禁止态度，尤其是证券市场处于发展起步的国家。
2、信息优先权
在信息获取上，做市商有权利了解全部个股情况，查阅上市公司的全方位资讯及所有交易记录，以便对市场发展作出有效预期，同时这也为做市商汇总、分析市场信息，为投资者提供信息服务创造了前提。《交易规则》第15条规定：“申请在中心进行挂牌的公司至少应委托两名或两名以上的做市商负责其股权交易业务，并有及时向委托的做市商提供公司在经营过程中的各种重要决策和经营状况的义务。”
3、特殊经营权
首先，做市商有权利从事自营业务。自营业务是指在交易市场中做市商通过自己的帐户用资金进行交易，获取差价的业务。虽然投资者通过日常投资行为，为做市商提供了买卖价差的基本收益，但交易是动态的，做市商的证券库存及货币资金也是动态的。为达到平衡，做市商必须具备在市场上从事自营交易的权利，包括做市商有权通过相互买卖盘，来平衡库存或是提高资金的利用效率，当然风险由做市商自担。其次，做市商有权利开展代理业务。做市商开展代理业务，为
投资者提供了更为专业的服务，也将吸引更多的投资者，为市场注入活力，做市商为了代理报酬及买卖价差收益也会不断增强自己的代理业务水准。
4、特别优惠权
为了扩大做市商的利润空间，增加其“做市”积极性，做市商有权享有一些特别优惠，主要是在交易上和税收上的优惠。例如，对做市商交易手续费豁免。这有利于提高做市商经营积极性，分散市场风险。《交易规则》第26条规定：“交易手续费按每次成交额的1%收取，交易双方各交0.5%，其中做市商承担的手续费豁免。”香港库务局2001年9月28日“减免命令”规定庄家（即做市商）售卖或购买指定交易所买卖基金的成交单据减免部分从价印花税。《管理规定》第6条第5款规定：“通过做市业务达成的现券交易和债券借贷交易享受交易手续费和结算手续费优惠。”
（二）做市商的义务
纳斯达克神话主要归功于做市商制度，做市商之所以在提高证券的流通性、交易的连续性以及促进市场运作效率性方面有巨大的作用，是因为做市商不是一般的证券经纪人，在享有特殊权利和政策优惠的同时，肩负许多强制性义务，综合分析各国主要采取做市商制度的证券市场，做市商主要有以下几方面义务：
1、双向报价
双向报价是做市商的基本义务，因为其首要任务是提高市场的流动性，只有卖方迅速找到买方以合适价格成交、买方再立即将证券买入，市场才具有流动性，做市商随时无条件的以报价卖出证券、回收证券是完成这一过程的保障。这也是做市商“做市”的首要义务。申请者如果被证券交易系统许可成为某种证券的做市商，就有义务连续的参与买卖双方交易，不断以自有资金对该种证券发出双向要约报价，且必须悉数接受交易对象在相应报价上的买卖承诺，确保交易即时完成。NASDAQ市场对做市商双向报价义务规定得较为详尽，美国证券交易委员会（US Securities and Exchange Commission，SEC）规定：第一，做市商必须随时准备用自己的账户买卖他所负责的股票，并有义务持续报出他对该股票的买卖价格；第二，随时准备以自有资金购买交易不活跃的股票而为交易对象造市，稳定市场价格和保证市场交易的公正有序；第三，做市商必须恪守自己的报价，必须在他的报价下执行1000股以上的买卖订单。我国《管理规定》第2条第2款
也规定：“做市业务是指做市商在银行间市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买、卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为。”第7条第3款规定：“做市商一旦确定做市券种后，当日不能变更，且应当对所选定的做市券种进行连续双边报价，双边报价空白时间不能超过30分钟。”
2、价差限制
做市商不仅要持续地执行双向报价，报价价差必须保持在规定的最大限额之内。这对保持证券价格稳定，进而稳定市场，防止大起大落现象，在一定程度上限制做市商的无序行为，具有重要意义。美国规定做市商报价的买卖价差必须在规定的限度内，设定报价变动的最小区间，要求报价保持连续性，不允许存在闭锁状态，这使交易价格保持连续，从而确保交易的持续进行。《管理规定》第8条规定：“做市商的双边报价应当是实价，且其双边报价价差应当处于市场合理范围。”
3、特殊场合的买卖义务
当市场出现供求失衡，比如买单暂时多于卖单，做市商有义务用自己的账户卖出，来平衡市场供需，使市场适度降温；如果卖单暂时多于买单，做市商同样有义务用自己的账户买入，注入更多资金增加市场活力。如果价格不间断下跌，做市商被要求以大于或者等于前笔交易的价格卖出；如果价格不间断上扬，做市商被要求以小于或者等于前笔交易的价格买入。当一个交易订单出现在交易所时，如果一定时间没出现合适的交易对象，做市商有义务接下这个订单。如此要求做市商，是为了达到保持市场活跃、价格稳定的目的。
4、任职限制
任职限制即做市商取得从业资格参与市场活动后不得自由退出。这也是出于市场安全性和稳定性考虑。《管理规定》第7条规定：“每家做市商确定的做市券种总数应当不少于6种，且最终确定的做市券种应当包括政府债券、政府类开发金融机构债券和非政府信用债券3种类型；做市券种的期限应当至少包括0-1年、1-3年、3-5年、5-7年和7年以上等5个待偿期类型中的4个。”
5、信息披露
阳光是最好的警察，场外市场同场内市场一样，为了便于投资者作出理性决策，投资者也需要及时充分地获取与交易有关的信息，做市商作为市场的主持者
自然而然地承担起了这项义务。做市商有义务于规定额度内公开其所做市股票的买卖报价、时时交易规模、经营相同股票的其他做市商的交易价格。美国证券交易委员会（SEC）的规定，做市商必须在交易成交后90秒钟内提交交易报告，即时将信息传递给相应的采集者，加速公众投资者信息获取。此外,做市商还被要求定期提供交易股票的研究分析报告、吸引投资者并提供建议等义务。《管理规定》第11条规定：“银行间市场自律组织每半年通过中国人民银行网站等信息平台对做市商的有关做市情况进行公告，内容包括做市券种数量、做市报价总量、做市成交情况等。”
6、其他义务
上述几项是做市商的基本义务，不同的证券市场对做市商其他义务作出了不同规定。SEC要求做市商督促上市人遵守市场规则，并且为上市申请人和市场投资者提供咨询服务。具体规则上，规定了做市商在卖空交易、订单保价等方面的特殊职责。纽约证券交易所的104条规定其场内的专家做市商有义务维持市场的公平和有序，不能完成该义务的将丧失其专家做市商的资格。同时做市商还应履行证券经纪人的一些基本义务，比如：第一，禁止关联交易，即做市商不得从事与其所负责做市的股票发行公司有关联关系的行为，以保证做市商的客观性和公平性，避免任何利益冲突，保护投资者利益。第二，禁止操纵市场行为，即做市商禁止利用其信息优势和资金优势，影响证券价格或交易数量。《管理规定》第10条规定：“做市商不得操纵市场。做市商操纵市场给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。”
九、做市商的风险及防范
做市商制度存在的风险有两层含义，首先是做市商做市过程中存在风险，有效防范这种风险，这是做市商继续“做市”的保障；其次是做市商不当行为给公众投资者以及整个市场带来的风险，这种风险直接影响市场的安全与稳定。监管者或是公众投资者可能更为关注后者，但是前者可能是后者发生的重要动因。采用做市商制度的主要目的是提高市场的流动性、稳定性、效率性，并降低市场运行风险，在实现这一目的过程中，做市商不可避免地承担一定风险，如果这些风险没有得到有效规避，做市商也是“商”，其必将通过扩大买卖价差，进行风险转移，甚至利用其在信息、政策方面的优势，从事违背做市商义务的行为，谋取
遇到公司经营问题？赢了网律师为你免费解惑！访问>> https://www.doczj.com/doc/f118742908.html, 新三板做市商制度及运作方法 新三板对于我国资本市场有着重要的意义，其自身亦需要不断完善。在实现了协议转让的交易方式之后，做市转让方式开始浮出水面，相应的新三板做市商制度已于2017年8月底正式实施。新三板做市商制度是什么？新三板做市商的运作方法是什么？ 新三板
一、什么是做市商制度? 做市商制度是一种以做市商为中介的证券交易制度。做市商向市场提供双向报价，投资者根据报价选择是否与做市商成交。传统做市商制度下，投资者委托不直接配对成交。 做市商条件 股票挂牌时拟采取做市转让方式应当具备以下条件： 1、2家以上做市商同意为申请挂牌公司股票提供做市报价服务，且其中一家做市商为推荐该股票挂牌的主办券商或该主办券商的母(子)公司; 2、做市商合计取得不低于申请挂牌公司总股本5%或100万股(以孰低为准)，且每家做市商不低于10万股的做市库存股票; 3、全国股份转让系统公司规定的其他条件。 只对初始库存股数量的下限作出规定，而并未规定做市商在做事过程中库存股票的上限。其原因一方面是因为做市商若大量持有做市股票触发全面邀约收购的标准，则有相应的并购办法进行管理。另一方面，
我们也建议当做市商库存股大幅变动时可采用延期公告的方式，以避免市场投资者对做市商仓位的判断而进行逼仓等投机行为，具体延期公告的办法可另行制定。 协议转让方式的股票，申请变更为做市转让，应当复合的条件： 1、2家以上做市商同意为该股提供做市报价服务，并且每家做市商已取得不低于10万股的做市库存股票; 2、全国股份转让系统公司规定的其他条件。 转让方式的股票，申请变更为协议转让，应当符合的条件： 1、该股票所有做市商均已满足《转让细则》关于最低做市期限的要求，且均同意退出股市; 2、全国股份转让系统公司规定的其他条件。 做市商成交方式： 做市转让采用集中路由、集中成交的模式。全国股份转让系统对到价的限价申报即时与做市申报进行成交;如有2笔以上做市申报到价
做市业务管理规定（试行） 为加强对做市商做市业务地监督管理，规范做市商行为，保护投资者合法权益，根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》（以下简称《业务规则》）、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》（以下简称《转让细则》）、《全国中小企业股份转让系统主办券商管理细则》（以下简称《管理细则》）等相关规定，制定本规定.个人收集整理勿做商业用途 本规定所称做市商是指经全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称全国股份转让系统公司）同意，在全国中小企业股份转让系统（以下简称全国股份转让系统）发布买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者成交义务地证券公司或其他机构.个人收集整理勿做商业用途 做市商及其做市业务人员应当遵守法律法规和全国股份转让系统相关规定，勤勉尽责、诚实守信，接受全国股份转让系统公司地自律管理.个人收集整理勿做商业用途 证券公司在全国股份转让系统开展做市业务前，应当向全国股份转让系统公司申请备案.其他机构在全国股份转让系统开展做市业务地具体规定，由全国股份转让系统公司另行制定.个人收集整理勿做商业用途 证券公司申请在全国股份转让系统开展做市业务，应当具备下列条件： （一）具备证券自营业务资格； （二）设立做市业务专门部门，配备开展做市业务必要人员； （三）建立做市业务管理制度； （四）具备做市业务专用技术系统； （五）全国股份转让系统公司规定地其他条件. 证券公司在全国股份转让系统开展做市业务申请备案，应向全国股份转让系统公司提交下列文件： （一）申请书; （二）证券公司基本情况申报表； （三）《经营证券业务许可证》（副本）复印件； （四）做市业务实施方案，包括做市业务部门设置、人员配备与分工情况、做市业务管理制度、做市业务专用技术系统准备情况说明、做市业务实施方案地合规审查意见等；个人收集整理勿做商业用途 （五）最近一年度经审计地财务报告、净资本计算表、风险控制指标监管报表、风险资本准备计算表； （六）全国股份转让系统公司要求提交地其他文件. 证券公司申请文件齐备地，全国股份转让系统公司予以受理.全国股份转让系统公司自受理之日起十个转让日内向证券公司出具是否同意从事做市业务地备案函，并予以公告.个人收集整理勿做商业用途 全国股份转让系统公司根据审慎原则，可对做市商做市业务专用技术系统、业务实施情况等进行现场检查. 做市商做市业务人员应当具备下列条件： 已取得证券从业资格； 具备证券投资、投资顾问、投资银行、研究或类似从业经验； 熟悉相关法律、行政法规、部门规章以及做市业务规则； （四）具备良好地诚信纪录和职业操守，最近二十四个月内未受到过中国证监会行政处罚，最近十二个月内未受到过全国股份转让系统公司、证券交易所、证券业协会、基金业协会等自律组织处分；个人收集整理勿做商业用途
国外做市商交易制度及操作实务 一、做市商简介 做市( Market Making) 即对某证券同时报买入和卖出价，通过低价买入高价卖出的差价而获利，同时增加市场流动性。做市商是指由具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的价格水平上，以自有资金或证券或其他金融产品，不断向其他交易者报出某些特定产品的买入和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求、保证及时成交的一种交易方式。 由于每个交易所不同，国家的证券法不同，所以成为做市商的条件也不同。在美国，纳斯达克(NASDAQ交易所的做市商最为完善、著名，通常每支股票可以同时有几个做市商进行竞争。而在英国，官方指定的做市商必须同时买卖双向报价，而其他非官方的做市商则不需要总是双向报价。通常来说，做市商义务越多，权利也越多。本文选择 NASDAQ 伦敦证券交易所、香港证券交易所的做市商制度，对境外主要的做市商交易规则进行介绍。同时探讨一下做市商交易的盈利模式。 二、美国纳斯达克市场的做市商制度 纳斯达克市场做市商须承担如下义务： 1.持续地提供双边报价，包括价格与数量。在规定交易时段内做市商必须执行投资者按报价下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。做市商的报价必须至少有一个整手交易单位 (100 股)。通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量(reserve size)。在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于 1000 股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量(AQR size每次也不得低于1000股。具体规定为：(1)做市商注册主持的每种证券，必须通过自己的账户持续不断地进行买入或卖出该种证券。 (2)每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出 1000 股、 500 股和 200 股的报价规模。 (3)每个注册成为小型资本市场股票的做市商， 必须根据规定的标准提出 500 股或者 100股的报价规模。
新三板交易制度 一、以机构投资者为主。自然人仅限特定情况才允许投资。 二、实行股份转让限售期。新三板对特定主体持有股份规定限售期，另对挂牌前增资、控股股东及实际控制人转让股份等也分别规定了限售期。 三、设定股份交易最低限额。每次交易要求不得低于1000股，投资者证券账户某一股份余额不足1000股的，只能一次性委托卖出。 四、交易须主办券商代理。主办券商代为办理报价申报、转让或购买委托、成交确认、清算交收等手续，挂牌公司及投资者在代办系统所进行的股份交易的相关手续均需经主办券商办理。 五、依托新三板代办交易系统。新三板代办交易系统依托于深圳证券交易所建设，与中小板、创业板等并列于深圳交易所交易系统。 六、投资者委托交易。投资者委托分为意向委托、定价委托和成交确认委托、委托当日有效。意向委托、定价委托和成交确认委托均可撤销，但已经报价系统确认成交的委托不得撤销或变更。 七、分级结算原则。新三板交易制度对股份和资金的结算实行分级结算原则。
1.新三板交易规则股票名称后不带任何数字。股票代码以43打头，如:430003北京时代。 2.委托的股份数量以"股"为单位，新三板交易规则每笔委托的股份数量应不低于3万股，但账户中某一股份余额不足3万股时可一次性报价卖出。 3.报价系统仅对成交约定号、股份代码、买卖价格、股份数量四者完全一致，买卖方向相反，对手方所在报价券商的席位号互相对应的成交确认委托进行配对成交。如买卖双方的成交确认委托中，只要有一项不符合上述要求的，报价系统则不予配对。因此，投资者务必认真填写成交确认委托。 4.股份报价转让的成交价格通过买卖双方议价产生。投资者可通过报价系统直接联系对手方，也可委托报价券商联系对手方，约定股份的买卖数量和价格。投资者可在"代办股份转让信息披露平台"的"中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让"栏目中或报价券商的营业部获取股份报价转让行情、挂牌公司信息和主办报价券商发布的相关信息。 5.新三板交易规则要求没有设涨跌停板。
国外做市商交易制度及操作实务 做市商(Market Maker)又被称为坐市商、造市商。做市商是指由具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的水平上，以自有资金或证券或其他金融产品，不断向其他交易者报出某些特定产品的买入和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求、保证及时成交的一种交易方式。 一、美国纳斯达克市场的做市商制度 （一）做市商资格的取得 1、必须是纳斯达克的会员； 2、坚持达到特定的记录保存和财务责任的标准。 （二）做市商的义务和权利 纳斯达克市场做市商须承担如下义务： 1.持续地提供两边报价，包括价格与数量。在规定交易时段内做市商必须执行投资者按此价格下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。做市商的报价必须至少有一个整手交易单位(100股)。通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量(reservesize)。在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于1000股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量(AQRsize)也不得低于1000股。具体规定为：(1)做市商注册主持的每种证券，必须愿意通过自己的账户持续不断地进行买人或卖出该种证券。(2)(每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出1000股、500股和200股的报价规模。(3)每个注册成为小型资本市场股票的做市商，必须根据规定的标准提出500股或者100股的报价规模。 2.不可撤销的报价。做市商在接到另一位会员的买人或者卖出的要求后，最起码应按接收到要求时市场上公开显示的报价和正常的交易单位来执行这一交易。如果做市商显示的报价规模大于正常的交易单位，它在接收到另一协会会员的买人或者卖出的要求后，起码应该按照显示的报价规模来执行这一交易。 3.报价符合市场实情。做市商提出和维持的报价应符合当时的市场实情。如果做市商的报价不再符合当时的市场实情，协会(NASD)可以要求该做市商重新提出报价。如果做市商的报价不能符合当时的市场实情，且不重新提出报价，协会就可以暂停该做市商在一种或所有证券的报价。 4.超额价差。做市商对市场上的证券提出的报价，不得超过协会董事会统一的、协会经常公布的最高允许价差的参数。证券的最高允许价差，为每种证券中3家做市商最小价差平均数的125%。如果一种证券的做市商低于3家，最高允许价差就为平均价差的125%。不过，
一、新三板做市商制度规则 做市商使用自有资金参与新三板交易，持有新三板挂牌公司股票，通过自营买卖差价获得收益，同时证券公司会利用其数量众多的营业部网点，推广符合条件的客户开立新三板投资权限，从而提高整个新三板交易的活跃度。新三板的做市商制度一般指纯粹做市商制度。 1.核心规则 2014年6月5日，新三板做市商制度《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定》正式出炉。 证券公司在开展做市业务时应具备的条件：（1）具备证券自营业务资格；(2)设立做市业务专门部门，配备开展做市业务必要人员；(3)建立做市业务管理制度； (4)具备做市业务专用技术系统；(5)全国股，份转让系统公司规定的其他条件。做市商应当建立健全做市业务内部管理制度，明确指出做市商应设立做市业务部门，专职负责做市业务的具体管理和运作。根据规定，新三板符合条件的挂牌企业必须拥有两家以上做市商为其做市。 根据《管理规定》，做市商可以通过四种方式获得公司股票：挂牌公司定向增发、挂牌公司股份在全国股转系统转让、股份在挂牌前转让，以及其他合法方式。一般而言，券商倾向于在挂牌前转让。原因在于，挂牌前转让可以不披露交易价格，而股票定增发行，必须公开披露价格。二级市场的风险在于，一方面怕市场上没有卖方；另一方面是怕公开价格。如果做市商持有股票数超过一定比例，就需要公告，这其中也包括交易价格。 2.做市转让交易制度 （1）投资者买入股票当日不得卖出，做市商买入股票当日可以卖出 （2）开盘价为当日第一笔成交价；收盘价为当日最后一笔成交价，无成交价的以前收盘价为当日收盘价 （3）做市商双向报价，并在报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义（4）投资者之间不能成交，做市转让撮合时间做市商之间不能成交 （5）投资者限价申报，做市商做市申报 （6）接受申报时间：9:15-9:30；做市转让撮合时间：9:30-11:30 13:00-15:00；做市商转让时间：15:00-15:30 （7）做市商最迟履行报价时间：9:30 （8）做市商每个转让日双向报价时间不少于做市做和时间75% （9）做市商的做市申报应同时包含买入和卖出，且相对买卖差价不超过5% ）做市商提交新的做市申报后，前次做市申报的未成交部分自动撤销10（．（11）做市商前次做市申报撤销或者其申报数量经成交后不足1000股的，做市商应于5分钟内重新报价 （12）做市商持有库存股不足1000股时，可以免于履行卖出申报义务，但应及时向全国股转系统报告并调节库存股数量，并最迟于该情形发生后的3个转让日恢复正常双向报价 （13）单个做市商持有库存股达到挂牌公司总股本20%时，可以免于买入报价义
新三板协议转让与做市转让的本质区别 导读： 新三板作为国内首个以注册制为雏形的资本市场，深受中小企业的认可和追捧，新三板的出现，不仅给企业广泛的融资通道，也给投资机构提供了便捷的退出渠道。 企业挂牌门槛儿低，很容易就加入新三板大军，这也造成市场一定程度上鱼龙混杂，企业该怎样把自己更好的销售出去?现在市场上主流的交易制度“协议转让”和“做市转让”，二者有什么本质区别? 开题之前，先一起看一位朋友A公司挂牌的故事： A是这家公司的董秘，他们所在公司挂牌的时候，原始股东股份因为托管在不同的券商营业部，在完成中登股份登记后，需要各券商和所属营业部再做股东的股份确权，在接触了很多营业部以后,A发现他们基本不懂转让协议。 听了各种不靠谱的解释后，A不得不自己摸索，再给很多股东做协议转让交易的普及讲解。可A发现，不同券商做的新三板交易界面和功能都不一样，人性化程度极低，股东们一头雾水。 A还打趣的调侃：“那个时候，我们的股东看到什么成交确认买单/卖单、交易互报买单/卖单、定价卖出/买入什么的名词内心都是崩溃的。” 当时以XX招商为代表的新三板明星股每天都出现大笔的0.01元协议转让成交，引发市场的不断热议时，A的公司股票交易也很快出现了类似情况，不得不佩服他们股东的聪明头脑，接受新鲜事物超快，而且行动力超强。 低价成交的背后原因非常多，市场争议也很大。但不可否认避税的目的是其中一个很大的原因。这也是市场原始股东巧妙利用了新三板交易制度和税收征税配套欠缺的漏洞。 新三板市场和主板交易不同，主板企业的原始股东卖出股票是营业部直接替税务部门代扣代缴的。新三板的原始股东，营业部并没有代扣代缴义务，所以说套现缴税全靠自觉。 很多地方的地税部门甚至对新三板交易怎么去征收资本利得税都不知道，因为他们根本不知道股东的开户信息，也没有对应的操作流程。这就给新三板原始股东避税提供了大量的灰色空间。
新三板协议转让及做市交易实务 一、协议转让 （一）全国股份转让系统协议转让方式下有什么委托类型？ 协议转让方式包括意向委托、定价委托、成交确认委托三种委托类型。需要注意的是，目前全国股份转让系统交易支持平台仅支持定价委托、成交确认委托，意向委托将在后续相关技术开发完成后实施。意向委托是指投资者委托主办券商按其确定价格和数量买卖股票的意向指令，意向委托不具有成交功能。意向委托应包括证券账户号码、证券代码、买卖方向、委托数量、委托价格、联系人、联系方式等内容。 定价委托是指投资者委托主办券商按其指定的价格买卖不超过其指定数量股票的指令。定价委托包括证券账户号码、证券代码、买卖方向、委托数量、委托价格等内容。成交确认委托指买卖双方达成成交协议，或投资者拟与定价委托成交，委托主办券商以指定价格和数量与指定对手方确认成交的指令。成交确认委托应包括：证券账户号码、证券代码、买卖方向、委托数量、委托价格、成交约定号等内容；拟与对手方通过互报成交确认委托方式成交的，还应注明对手方交易单元代码和对手方证券账户号码。 （二）投资者以协议转让方式买卖股票的操作流程是什么？ 协议转让主要有三种成交方式，对应的流程分别为：一是点击成交方式，即投资者根据行情系统上的已有定价申报信息，提交成交确认申报，与指定的定价申报成交； 二是互报成交确认申报，即投资者通过其主办券商、全国股份转让系统指定信息披露平台等途径，寻找欲转让的交易对手方，双方协商好交易要素和约定号，然后双方均通过全国股份转让系统提交约定号一致的成交确认申报，全国股份转
让系统对符合规定的申报予以确认成交； 三是投资者愿意以一定价格转让一定数量股份，则可以提交定价申报，除了盘中会与成交确认申报成交外，在每个转让日15:00收盘时，全国股份转让系统对价格相同，买卖方向相反的定价申报进行自动匹配成交。 （三）协议转让的开盘价与收盘价怎么形成？ 在协议转让方式下，开盘价为当日该股票的第一笔成交价格，收盘价为当日最后30分钟让时间的成交量加权平均价格。最后30分钟无成交的，以当日成交量为权重计算的加权平均价格为收盘价，当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。 （四）协议转让有无集合竞价环节？ 协议转让无集合竞价环节。 （五）协议转让过程中投资者应注意哪些问题？ 投资者协议转让股票，需要注意： （1）协议转让没有涨跌幅限制，因此定价申报时需要准确填写申报价格，谨防出现价格错误被对手方点击成交； （2）互报成交确认申报双方填报买卖方向相反、数量、价格、约定号等必须完全一致，否则会导致申报失败做撤单处理； （3）对拟与定价申报成交的成交确认申报，如系统中无对应的定价申报，该成交确认申报会作撤单处理，不会保留在系统中； （4）定价申报方式可能会被任意投资者点击成交，因此，如投资者欲与确定对手方成交，请选择互报成交确认申报方式。 （六）客户采取协议转让成交确认申报方式的是否需要手动录入约定号？ 投资者拟采取互报成交确认委托方式成交的，其成交确认委托应包括：证券账户号码、证券代码、买卖方向、委托数量、委托价格、成交约定号，并应注明对手方交易单元代码和对手方证券账户号码。其中，成交约定号应由买卖双方约定，取0至999999（含）之间任意整数。 投资者通过成交确认委托方式与定价委托成交的，其成交约定号由系统自动分配，无需手动录入。
新三板交易制度全文 关于《新三板交易制度全文》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。 新三板交易制度是指在代办股份转让系统中对主体资格、交易规则、报价规则和登记结算的要求。主要表现在以下几个方面： 新三板交易制度 一 以机构投资者为主。自然人仅限特定情况才允许投资。 二 实行股份转让限售期。新三板对特定主体持有股份规定限售期，另对挂牌前增资、控股股东及实际控制人转让股份等也分别规定了限售期。 三 设定股份交易最低限额。每次交易要求不得低于1000股，投资者证券账户某一股份余额不足1000股的，只能一次性委托卖出。 四 交易须主办券商代理。主办券商代为办理报价申报、转让或购买委托、成交确认、清算交收等手续，挂牌公司及投资者在代办系统所进行的股份交易的相关手续均需经主办券商办理。 五 依托新三板代办交易系统。新三板代办交易系统依托于深圳证券交易所建设，与中小板、创业板等并列于深圳交易所交易系统。 六 投资者委托交易。投资者委托分为意向委托、定价委托和成交确认委托、委托当日有效。意向委托、定价委托和成交确认委托均可撤销，但已经报价系统确认成交的委托不得撤销或变更。 七 分级结算原则。新三板交易制度对股份和资金的结算实行分级结算原则。 新三板交易规则 1.新三板交易规则股票名称后不带任何数字。股票代码以43打头，如：430003北京时代。 2.委托的股份数量以“股”为单位，新三板交易规则每笔委托的股份数量应不低于3万股，但账户中某一股份余额不足3万股时可一次性报价卖出。 3.报价系统仅对成交约定号、股份代码、买卖价格、股份数量四者完全一致，买卖方向相反，对手方所在报价券商的席位号互相对应的成交确认委托进行配对成交。如买卖双方的成交确认委托中，只要有一项不符合上述要求的，报价系统则不予配对。因此，投资者务必认真填写成交确认委托。 4.股份报价转让的成交价格通过买卖双方议价产生。投资者可通过报价系统直接联系对手方，也可委托报价券商联系对手方，约定股份的买卖数量和价格。投资者可在“代办股份转让信息披露平台”的“中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让”栏目中或报价券商的营业部获取股份报价转让行情、挂牌公司信息和主办报价券商发布的相关信息。 5.新三板交易规则要求没有设涨跌停板。 新三板交易范围：
范建军：什么是做市商制度 https://www.doczj.com/doc/f118742908.html, 2007年04月27日08:22 新浪财经 国务院发展研究中心金融研究所范建军 一、金融市场运行的两种基本模式：做市商模式和集中竞价拍卖模式 从本源上来讲，金融市场主要有两种最基本的交易模式：做市商模式(Dealership Mode)和以集中竞价为特征的拍卖模式(Auction Mode)。现在世界各国各个层次的金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种基本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了。 一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖型市场。目前世界上规模较大的交易所市场几乎都是拍卖型市场，如纽约股票交易所、东京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(伦敦股票交易所也于1997年引入了辅助性的指令驱动交易系统)。我国两大证券交易所也都属于拍卖性市场的范畴。而美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场则属于偏重做市商特征的市场，在发达国家占有重要地位的OTC(柜台交易) 资本市场也是标准的做市商市场。另外，世界上大部分债券市场、货币市场(包括银 行市场)和外汇市场都是以做市商制度作为基本交易制度的市场。 1. 基本概念 所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商(Market Makers 或更准确的是Dealers)这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。做市商通常是一些具备相当资金实力和市场信誉的经营性法人(券商)，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。一旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么它必须完成两项基本功能：(1)为该金融产品连续报出买价和卖价；(2)用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，它作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，因此，它的存在可大大改善金融市场的流动性。由于做市商市场的交易开始于做市商们的报价(Quote)，因此，做市商市场又被称为报价驱动的市场(Quote-Driven-Market)。 在拍卖市场，交易是在交易所集中撮合完成，投资者以市场中报出的最低要价从另一个投资者买入某一金融产品，而以市场中报出的最高出价卖出该产品。在拍卖市场上，投资者同时出价，交易在投资者之间直接完成。由于拍卖市场的交易起始于投资者发出的指令，因此，我们通常把拍卖市场称为集中化的、指令驱动的市场(Order-Driven-Market)。
2016新三板做市商交易规则 股转系统转让方式一般规定 1. 股转系统转让方式有哪些，如何委托交易？ 挂牌股票可以采取做市转让方式、协议转让方式、竞价转让方式（暂未推出）之一进行转让。股票采取做市转让方式的，应当有 2 家（含）以上做市商为其提供做市报价服务，其中一家做市商应当为推荐其股票挂牌的主办券商或该主办券商的母（子）公司。 与沪深股票类似，已开通全国股转系统挂牌股票买卖权限的投资者，可通过主办券商柜台、互联网、自助终端等方式委托主办券商买卖股票。 2. 交易时间如何规定？ 股票转让时间为每周一至周五9:15至11:30,13:00至15:00。转让时间内因故停市，转让时间不作顺延。遇法定节假日和全国股转公司公告的休市日，全国股转系统休市。 3.股票转让实行“T+1”交易制度吗？ 投资者买入的股票，买入当日不得卖出；卖出股票后获得的资金当天可用于购买证券类资产，但不可取现。做市商买入的其担任做市商的挂牌公司股票，买入当日可以卖出。 4. 股票申报数量有何要求？ 买卖挂牌公司股票，申报数量应当为1000股或其整数倍。卖出股票时，余额不足1000 股部分，应当一次性申报卖出。股票转让单笔申报最大数量不得超过100万股。 5. 股票转让计价单位是多少？ 挂牌公司股票转让计价单位为“每股价格”，申报价格最小变动单位为0.01元人民币。按成交原则达成的价格不在最小价格变动单位范围内的，按照四舍五入原则取至相应的最小价格变动单位。 6. 股票转让是否存在涨跌幅限制？ 全国股转系统对挂牌公司股票转让不设涨跌幅限制。 7. 申报有效期是多少？ 申报当日有效。 8. 是否可以开展融资融券业务？
新三板做市交易如何操作 摘要：新三板的如何做市交易，一直是广大参与者所关注的重点，本文拟通过对相关交易制度的解读，以及相关的交易流程解读，力争让广大参与者对新三板如何做市交易有一个基本的了解。接下来律伴小编为您详细的介绍。 一、新三板做市交易制度 (1)投资者买入股票当日不得卖出，做市商买入股票当日可以卖出。 (2)开盘价为当日第一笔成交价;收盘价为当日最后一笔成交价，无成交价的以前收盘价为当日收盘价。 (3)做市商双向报价，并在报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义务。 (4)投资者之间不能成交，做市转让撮合时间做市商之间不能成交。 (5)投资者限价申报，做市商做市申报。 (6)接受申报时间：9:15-9:30;做市转让撮合时间：9:30-11:3013:00-15:00;做市商转让时间：15:00-15:30。 (7)做市商最迟履行报价时间：9:30。 (8)做市商每个转让日双向报价时间不少于做市做和时间75%。 (9)做市商的做市申报应同时包含买入和卖出，且相对买卖差价不超过5%。 (10)做市商提交新的做市申报后，前次做市申报的未成交部分自动撤销。 (11)做市商前次做市申报撤销或者其申报数量经成交后不足1000股的，做市商应于5分钟内重新报价。 (12)做市商持有库存股不足1000股时，可以免于履行卖出申报义务，但应及时向全国股转系统报告并调节库存股数量，并最迟于该情形发生后的3个转让日恢复正常双向报价。 (13)单个做市商持有库存股达到挂牌公司总股本20%时，可以免于买入报价义务，但应及时向全国股转系统报告，并最迟于该情形发生后的3个转让日恢复正常双向报价制度。 二、新三板做市交易的流程
新三板上市规则 新三板扩容，即国务院新批准的三个高新开发区的企业可以参与扩大非上市股份转让试点工作。证监会按照“总体规划、分步推进、稳妥实施”的原则，设立全国中小企业股份转让系统，逐步将条件比较成熟的园区纳入试点范围，为试点园区的非上市股份公司提供股份报价转让等服务。根据新三板现行挂牌流程，申报材料报监管机构备案获准后，公司股份按规定通过深交所股份有限公司报价系统进行股份转让。公司挂牌后，挂牌公司需要持续披露公司信息，可根据公司自身需求，通过主办券商进行私募融资。 新三板挂牌接下来就可以进行新三板上市，那么新三板上市规则是什么呢？ 工具/原料 ?新三板上市作用： ?资金扶持：根据各区域园区及政府政策不一，企业可享受园区及政府补贴。 ?便利融资：公司挂牌后可实施定向增发股份，提高公司信用等级，帮助企业更快融资。 ?财富增值：企业及股东的股票可以在资本市场中以较高的价格进行流通，实现资产增值。 ?股份转让：股东股份可以合法转让，提高股权流动性。 ?转板上市：转板机制一旦确定，公司可优先享受"绿色通道"。 ?新三板上市公司公司发展：有利于完善公司的资本结构，促进公司规范发展。 ?新三板上市公司宣传效应：树立公司品牌，提高企业知名度。 新三板上市规则 1.1
值得注意的是，备受关注的个人投资者参与新三板交易的门槛也首次明确。根据上述规则，个人投资者需要有两年以上的证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景，并且要求投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在300万元人民币以上。 2.2 有不少投资者对此规则抱怨道，上述规则门槛太高，普通投资者根本无法参与，这一门槛甚至比股指期货还要高。不过，有业内人士认为，门槛高固然有其弊端，比如说参与的投资者数量少，吸引的资金量也会减少；不过，开放个人投资者参与新三板交易，有助于活跃新三板市场，提高门槛更多的也是为了保护中小投资者的利益。 3.3 根据上述试行的业务规则，除了允许个人投资者参与，做市商制度也被明确提出，竞价交易方式也有可能引入。规则显示，“股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式”，并且“经全国股份转让系统公司同意，挂牌股票可以转换转让方式”。 END 注意事项 ?新三板上市规则哪里还有不明白的可以点击右上角账号了解 ?全国股份转让系统是中小微企业与产业资本的服务媒介，主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的
1、做市商制度的内涵以及国外借鉴比较 在过去十多年中，很多国家都增添了专门针对高科技创新企业的各种模式的第二板股票市场，但很少取得成功，如美国的ECM和欧洲的一些市场。例外的是NASDAQ（美国证券交易商协会自动报价系统），它现在已是全球最大的股票市场，为美国甚至全球高科技产业的发展作出了卓越的贡献，成为全球二板市场的典范，近来各国纷纷建立了“NASDAQ式”的二板市场。为什么NASDAQ会一枝独秀？这其中的原因可能在于其独特的做市商交易制度。 在设计证券市场时，证券交易方式的选择是需要考虑的核心问题之一，它直接关系到市场的交易过程能否完成其所负的经济职能。交易方式从狭义上讲，就是订单执行方式，即从一笔订单转化为一笔交易的过程；广义角度讲，就是供需双方力量实现均衡，即市场出清的方式。目前，世界上主要存在两种基本的交易方式：一是拍卖驱动（Auction-driven）或称指令驱动（Order-driven）制度，即由买卖双方直接报价，并根据价格优先原则进行匹配；二是报价驱动 （Quote-driven）或称做市商（Market-maker）制度。 所谓做市商，是指这样一些证券交易商（Dealer），他们有义务在开市的任何时间里，向前来询价的客户提供特定证券的买卖双向报价，并必须在此报价基础上，满足客户一定限额内的交易需求，即将自己的股票存货卖给客户或以自己的帐户从客户那里买进股票，他们在与客户进行交易时不收取佣金，而是通过买卖差价来赚取利润。很明显，这种以做市商为中介的交易模式有两个重要特点：①所有客户订单，都必须由做市商自己的帐户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易；②做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单，因此做市商制度也被称作报价驱动交易制度。 美国NASDAQ市场是典型的做市商制度（多元竞争做市商制），每只股票同时至少4个以上的做市商来负责，实际上平均每只股票有12至14家做市商为之做市，活跃的股票则可多达40几家。在注册成为NASDAQ的做市商后，做市商要承担以下责任：①做市商必须随时准备用自己的帐户买卖他所负责（即做市）的股票，并有义务持续报出他对该股票的买卖价格；②做市商必须恪守自己的报价，必须在他的报价下执行一千股以下的买卖订单；③做市商报价必须和市场价格一致，买卖差价必须保持在一定限额（5%）内；④做市商被禁止“锁定”或“交叉”市场。当做市商的买方报价等于另一个做市商的卖方报价时，称为锁定，当做市商的买方报价高于另一个做市商的卖方报价时，称为交叉。因此，多元做市商的最高买方报价必须低于最低卖方报价。 2、新三板做市商制度的规则和机制 新三板交易规则： 交易时间与A股市场相同；申报数量为1000股的整数倍，股票转让单笔申报最大数量不得超过100万股；实行T+1交收方式，目前不设涨跌幅。 目前新三板还未采取竞价交易方式，仅采取协议和做市两种方式。 1）协议方式是交易双方之间的按照“时间优先”原则逐一且仅申报价格相同的的订单，所以就需要投资者在交易系统申报之前进行协商； 2）而做市交易
新三板和纳斯达克做市商制度对比研究 一、新三板市场概况 1. 新三板历史沿革 “新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。2013年12月14日，新三板正式扩容至全国，2014年1月，即扩容后一个月，挂牌公司增长了265家，为原来的1.7倍。随后，挂牌公司数量每年递增。2014年8月，新三板做市转让方式正式施行。 图1：新三板历史沿革 资料来源：网络资料 截至2015年8月21日，新三板挂牌公司共3290家，总股本1699亿，流通股本628亿，总市值。其中731家选择以做市方式进行转让，2599家协议转让。从行业来看，有超过三分之二已挂牌的新三板公司集中于信息技术、工业、材料等行业。 表1：2015年8月21日新三板市场行情概览 项目协议转让做市转让合计 挂牌公司家数2559 731 3290 总股本（亿股）1168.18 530.75 1698.93 流通股本（亿股）375.36 252.63 627.99 成交股票只数793 731 1524 数据来源：Wind
资料来源：Wind 资料来源：Wind 2. 新三板企业财务及估值 目前，新三板是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。对企业盈利性要求不高。 表2：新三板公司财务情况（截至2015.07.18） 单位：百万元 总资产 净资产 收入 净利润 ROE% 资产负债率% ROIC% 平均值 238.48 91.58 135.39 10.04 12.96 43.90 9.91 中值 79.17 40.53 59.40 4.04 12.15 44.42 8.27 最大值 122,881.29 11,460.12 5,002.21 1,095.01 639.23 216.81 151.86 最小值 1.21 -28.66 0.00 -251.27 -1,530.78 0.02 -285.81 总市值 市盈率 市净率 市销率 企业自由现金流 最近三年营业总收入年复合增长率% 最近三年净利润年复合增长率% 平均值 598.58 244.95 2 2.95 10.08 -2.26 24.87 9.08 中值 295.57 30.81 3.77 3.46 -0.004 1 4.35 13.89 最大值 93,150.00 89,916.23 22,600.76 2,156.14 496.41 1,854.98 2,02 5.68 最小值 0.39 -2,090.91 -197.05 0.00 -1,180.27 -100.00 -1,592.19 数据来源：Wind 截至2015年7月18日，全部A 股和新三板估值水平分别为24倍和42倍。其中中小板和创业板的分别为67倍和110倍。三板整体估值水平较中小板和创业板仍有较大的折价空间。协议转让板块的整体市盈率（剔除负值）达到35倍，做市转让板块的整体市盈率为47倍。 资料来源：Wind 3. 新三板交易制度 协议转让
新三板做市业务金融服务概要 一、新三板做市基本概念 1、做市转让 是指做市商（即从事做市业务的主办券商）在全国股份转让系统持续发布买卖双向报价，并在报价价位和数量范围内履行与投资者的成交义务。 2、限价委托 是指投资者委托主办券商按其限定的价格买卖股票的指令，主办券商必须按限定的价格或低于限定的价格申报买入股票；按限定的价格或高于限定的价格申报卖出股票。 3、做市申报 是指做市商为履行做市义务，向全国股份转让系统发送的，按其指定价格买卖不超过其指定数量股票的指令。 二、新三板做市操作流程 1、合格投资者的确定 合格投资者指符合参与挂牌公司股票转让条件的投资者。通过系统为投资者新增挂牌公司股票交易协议并被全国股份转让系统确认成功后，投资者方可买卖挂牌公司股票。 机构投资者需符合下列条件之一： （1）注册资本500万元人民币以上的法人机构； （2）实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业、集合信托计划、证券投资基金、银行理财产品、证券公司资产管理计划，以及由金融机构或者相关监管部门认可的其他机构管理的金融产品或资产。 自然人投资者需同时符合下列条件： （1）投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上。
证券类资产包括客户交易结算资金、在沪深交易所和全国股份转让系统挂牌的股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。 （2）具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。投资经验的起算时点为投资者本人名下账户在全国股份转让系统、上海证券交易所或深圳证券交易所发生首笔股票交易之日。 2、交易账户设定 投资者买卖挂牌公司股票，应持有深市人民币普通股票账户（即深A股账户，含原代办股份转让账户（4字打头的账户））。 3、开通业务资格申请材料 (1) 个人需提供材料 ?本人有效身份证明文件及复印件 ?证券账户卡及复印件（如有） ?关于客户具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历的证明文件（如有） ?经办人有效身份证明文件及复印件（委托办理提供） ?经公证的授权委托书及复印件（委托办理提供） ?《账户业务申请表》 ?《全国中小企业股份转让系统个人投资者风险承受能力测评问卷》 ?《挂牌公司股票公开转让特别风险揭示书》 ?《买卖挂牌公司股票委托代理协议》 （2）机构需提供材料 ?机构有效身份证明文件及复印件 ?证券账户卡及复印件（如有）
新三板做市转让制度详解 摘要：随着社会主义市场的不断发展，我国新三板市场的不断成长，越来越多的投资者参到了新三板市场中来，接下来律伴小编为您详细的解读新三板做市转让制度。 一、什么是新三板的做市转让制度? 做市商制度是一种以做市商为中介的证券交易制度。做市商向市场提供双向报价，投资者根据报价选择是否与做市商成交。传统做市商制度下，投资者委托不直接配对成交。 二、做市商条件 股票挂牌时拟采取做市转让方式应当具备以下条件： 1.2家以上做市商同意为申请挂牌公司股票提供做市报价服务，且其中一家做市商为推荐该股票挂牌的主办券商或该主办券商的母(子)公司。 2.做市商合计取得不低于申请挂牌公司总股本5%或100万股(以孰低为准)，且每家做市商不低于10万股的做市库存股票。 3.全国股份转让系统公司规定的其他条件。 三、协议转让方式的股票，申请变更为做市转让，应当符合的条件 1.2家以上做市商同意为该股提供做市报价服务，并且每家做市商已取得不低于10万股的做市库存股票。 2.全国股份转让系统公司规定的其他条件。 四、做市商成交方式 做市转让采用集中路由、集中成交的模式。全国股份转让系统对到价的限价申报即时与做市申报进行成交;如有2笔以上做市申报到价的，按照价格优先、时间优先原则成交。成交价以做市申报价格为准。 五、相关的时间规定 做市商当日买入的做市股票，买入当日可以卖出。此外，每个转让日15：00做市转让时间结束后，还有30分钟的做市商间转让时间，但该时间段内做市商买入的股票，买入当日不得卖出。
做市商最低做市期限：挂牌时采取做市转让方式的股票和由协议转让方式变更为做市转让方式的股票，其初始做市商为股票做市不满6个月的，不得退出为该股票做市。后续加入的做市商为股票做市不满3个月的，不得退出为该股票做市。 六、做市商豁免双向报价的情形 为了使得做市商能够获得一定的时间来调整库存股票，继续履行双向报价的义务，给予做市商在一定情形下的双向报价豁免权力。 当做市商库存股不足1000股时，可豁免卖出报价;做市商库存股达到做市商股票总股本20%时，可豁免买入报价。豁免时间为二个转让日。 以上就是律伴小编为您整理的新三板做市转让制度的相关信息，希望对您有所帮助。文章来源：律伴网https://www.doczj.com/doc/f118742908.html,/
解读做市商制度 本文从三个方面对做市商制度进行了介绍：第一部分，简单介绍一下国际市场实行做市商制度的实践；第二部分，重点介绍全国中小企业股份转让系统；第三部分，将来想要挂牌或者已经挂牌的公司如果选择做市商制度应该如何做。 各位同学，非常高兴来到美丽的深圳，和大家一起就做市商在市场上特别关注的问题进行交流。 我觉得来到深圳之后第一个感觉就是天蓝、水清，大家在电视上看到北京现在的天气比较差，天天是雾霾笼罩。我觉得生活在深圳的各位同学真的非常幸福，非常羡慕你们。 在介绍做市商制度之前，我先简单做一个市场调查，看大家对这个市场的了解程度。没有听说过新三板的能不能举一下手？看来大家都听说过。大家都听说过股份转让系统的举手。（举手）知道的有六七成人。知道全国股份转让系统之间关系的举手。（举手）减少到了四成到五成。 事实上新三板既是一个新生的事物，也不是一个新生的事物，因为从诞生到现在，应该说从2006年第一家挂牌公司挂牌到现在应该是有8年的时间。新三板市场最初的源头是起源于中关村科技园区的非上市公司挂牌的试点，2006年1月23日有两家公司挂牌，这是新三板的前身，应该是中国证券下面管的。 全国中小企业股份转让系统和新三板的关系比较简单，全国股份转让系统是新三板市场的主要监管机构，新三板市场主要就是这些挂牌的公司以及相关市场参与各方构成的市场主体。
最后再问大家一个问题，大家对新三板的公司和上市公司以及所谓的区域市场的公司性质的区别，自认为了解比较清楚的举手。（举手）这个范围相对更小了。确实是，大家天天都听说虽然新三板扩大试点之后，这个词铺天盖地的在网络、报纸、媒体上出现。真正这个市场是干什么、解决什么问题，为什么已经有是沪深交易所还要设一个新三板市场，我想了解这个前后因果关系的不是很多。 新三板与沪深交易所、地方股权交易所的区别（不少公司想在新三板挂牌，结果挂到了地方股权交易所） 我把背景简单交代一下。 实际上全国中小企业股份转让系统挂牌的公司我们称之为挂牌公司，和上市公司有一个共同之处，都是纳入证监会统一监管的公众公司，意味着股东人数可以超过200人，股票可以公开转让，可以公开发行募资。这是公众公司和非公众公司的最根本区别。我们和交易所市场主要是定位上的差异。根据国务院股份转让系统扩大试点到全国的决定，股份转让系统主要定位为创新型、创业性服务，为他们解决融资难、股票流通的问题。 刚才说了和交易所有区别。和地方的股权交易中心和地方的交易中心的区别在哪里？我们和上市公司一样是公众公司，和券商柜台企业是公众和非公众的区别。公众公司就可以超过200人，不是在我们这里挂牌的，比如说刚才听到介绍有很多柜台的产品，这些产品在证券法律框架是非公众公司，人数不能超过200人。这是法律的最根本区别，也就是最终使用范围的根本区别。 做市商制度介绍 下面重点介绍一下全国中小企业股份转让系统做市商制度。