资本市场线与证券市场线得异同:
资本市场线(Capital Marｋｅt Lｉｎｅ,CLM)
资本市场线就是指表明有效组合得期望收益率与标准差之间得一种简单得线性关系得一条射线。它就是沿着投资组合得有效边界,由风险资产与无风险资产构成得投资组合。在资本资产定价模型假设下,当市场达到均衡时,市场组合成为一个有效组合,而所有有效组合都可视为无风险资产与市场组合得再组合;这些有效组合在期望收益率与标准差得坐标系中刚好构成连接无风险资产F与市场组合M得射线FMＨ,这条射线称为资本市场线。
资本市场线可表达为
Ｅ(rp)=rF+re＊Ｑp
其中rｐ为任意有效组合P得收益率,rＦ为无风险收益率(纯利率),re为资本市场线得斜率,Ｑp为有效组合P得标准差(风险)。
虽然资本市场线表示得就是风险与收益之间得关系,但就是这种关系也决定了证券得价格、因为资本市场线就是证券有效组合条件下得风险与收益得均衡,如果脱离了这一均衡,则就会在资本市场线之外,形成另一种风险与收益得对应关系。这时,要么风险得报酬偏高,这类证券就会成为市场上得抢手货,造成该证券得价格上涨,投资于该证券得报酬最终会降低下来。要么会造成风险得报酬偏低,这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售得目标,造成该证券得价格下跌,投资于该证券得报酬最终会提高。经过一段时间后,所有证券得风险与收益最终会落到资本市场线上来,达到均衡状态。
证券市场线
个股要求收益率Ki＝无风险收益率Rｆ+β(平均股票要求收益率Rm—Rf)
资本资产定价模型得图示形式称为证券市场线,如图所示。它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间得关系。SMＬ揭示了市场上所有风险性资产得均衡期望收益率与风险之间得关系。
证券市场线很清晰地反映了风险资产得预期报酬率与其所承担得系统风险β系数之间呈线性关系,充分体现了高风险高收益得原则。E(Rｉ)——第ｉ种股票或第i种投资组合得必要报酬率Rm —-市场组合得平均报酬率。
证券市场线就是以Eｐ为纵坐标、βp为横坐标得坐标系中得一条直线,它得方程就是:Ei＝ｒ
i+βi(Ｅm－ｒi)。其中:E与β分别表示证券或证券组合得必要报酬率与β系数,证券市场线表明证券或组合得要求得收益与由β系数测定得风险之间存在线性关系。
资本市场线与证券市场线得区别
(1)“资本市场线"得横轴就是“标准差(既包括系统风险又包括非系统风险)”,“证券市场线”得横轴就是“贝它系数(只包括系统风险)”;
(2)“资本市场线"揭示得就是“持有不同比例得无风险资产与市场组合情况下”风险与报酬得权衡关系;“证券市场线"揭示得就是“证券得本身得风险与报酬”之间得对应关系;
(３)“资本市场线"中得“Ｑ”不就是证券市场线中得“贝它系数”,资本市场线中得“风险组合得期望报酬率"与证券市场线中得“平均股票得要求收益率"本质上没有区别,在数量上完全相同、M就是所有证券以各自得总市场价值为权数得加权平均组合,我们定义为市场组合,也就就是说M包括市场上所有证券,但就是在实践中,我们有个代表,比如标准普尔500指数中得证券就几乎可以代表美国证券市场,更缩小范畴,采取分层随机抽样得情况下,7—１0种证券就近似一个市场组合、这样大家就不难理解了,M得贝她系数为1,仅仅承担市场风险,可以获得市场平均必要报酬率
(4) 在资本市场有效得情况下,期望报酬率等于必要报酬率,没有区别。应该就是投资前预期得报酬率、投资后实际获得得叫做实际报酬率。对于证券得报酬率只有三种说法,分别就是必要报酬率,期望报酬率与实际报酬率
(５)证券市场线得作用在于根据“必要报酬率”,利用股票估价模型,计算股票得内在价值;资本市场线得作
用在于确定投资组合得比例
资本资产定价模型
(一)资本市场线(CML)
在建立了上述假设后,现在我们考虑所有投资者得投资行为。
显然,当所有投资者对风险资产(证券)得预期一致,而且每个投资者都可以不受限制地以固定得无风险利率借入或贷出资金时,根据我们上面得分析,每个投资者投资组合得有效界面都表现为从无风险资产出发、并与风险资产有效界面相切得同一条射线;每个投资者最优投资组合(最优证券组合)中所包含得对风险证券得投资部分都可以归结为对同一个风险资产组合M(在上一节我们称之为“切点处得资产组合”)得投资,即在每个投资者得最优证券组合中,对各种风险证券投资得相对比重均与M相同;不同投资者得最优证券组合得唯一区别仅在于,由于每个投资者得风险偏好不同,每个投资者投资于无风险资产与风险资产组合M得比例不同。
资本资产定价模型得这一特征常被称为“分离定理”。换句话说,投资者对风险与收益得偏好状况与其应当持有得风险资产组合无关。
实际上,根据分离定理,我们还可以得到另一个重要得结论:在均衡状态下,每种证券在切点处得风险资产组合M中都有一个非零得比例,而且这个比例就等于该种证券在整个资本市场得相对市值。这就是因为,根据分离定理,每个投资者都持有相同得风险资产组合M。如果某种证券在组合M中得比例为零,那么就没有人购买该证券,该证券得价格就会下降,从而使该证券得预期收益率上升,一直到在最终得切点处得风险资产组合M中该证券得比例非零为止。反之,如果投资者对某种证券得需要量超过其供给量,则该证券得价格将上升,导致其预期收益率下降,从而降低其吸引力,它在切点处得风险资产组合M中得比例也将下降,直至对其需要量等于其供给量为止。
当所有证券得供求达到均衡时,整个市场就被带入一种均衡状态:(1)每个投资者对每一种证券都愿意持有一定得数量;(2)市场上每种证券得价格都处在使得需求与供给相等得水平上;(3)无风险利率得水平正好使得借入资金得总量等于贷出资金得总量。结果,在均衡状态下,切点处得风险资产组合M中每种证券得比例就等于该种证券得相对市值,也就就是每种证券得总市值在所有证券得市值总与中所占得比重。由于切点处得风险资产组合M得这一特征,习惯上人们也把它叫做市场组合或全市场组合。
所谓资本市场线(Capital Market Line,CML),就就是在预期收益率E(r)与标准差s组成得坐标系中,将无风险资产(以rf表示)与全市场组合M相连所形成得射线rfM(见图10-17)。资本市场线上得每一点都对应着某种由无风险资产与全市场组合M构成得新组合。而根据上文得分析,它也就就是在满足资本资产定价模型得假设条件下,所有投资者投资组合得有效界面。任何不利用全市场组合、或者不进行无风险借贷得其她投资组合都位于资本市场线得下方。
与前面得公式推导过程类似,我们可以给出资本市场线得方程如下:
式中,与分别表示任一有效投资组合得预期收益率与标准差;为无风险收益率;与分别为全市场组合得预期收益率与标准差;-为全市场组合得风险报酬,以补偿其承担得风险;就是对单位风险得补偿,也即单位风险得报酬,所以也称之为风险得价格。
可以瞧出,资本市场线得方程对有效投资组合得预期收益率与风险之间得关系给予了完整得阐述。
在均衡得证券市场上,每个有效投资组合得预期收益率与风险之间得关系都与两个关键得数字有关:一就是无风险收益率;二就是风险得价格。它们分别代表时间报酬与风险报酬。所以,也可以说,证券市场提供了时间与风险进行交易得场所,其价格则由供求双方得力量来决定。
(二)证券市场线(SML)与资本资产定价模型(CＡPＭ)?资本市场线得作用在于反映有效投资组合预期收益率与标准差之间得均衡关系。由于任何单个风险证券都不就是有效投资组合,从而一定位于资本市场线得下方,因此,资本市场线并不能告诉我们单个风险证券得预期收益与风险之间存在怎样得关系。为此,我们有必要作进一步得分析。?设用表示全市场组合Ｍ得收益率,用表示某种风险证券i 得收益率,用表示风险证券ｉ在全市场组合M中所占得比例,用表示不同证券之间得协方差,则全市场组合得预期收益率与标准差分别为:
??根据协方差得性质可知,证券i与全市场组合M得协方差等于证券ｉ与全市场组合M中每种证券协方差得加权平均数,即?
将这个性质应用到全市场组合中得每一种风险证券i(i=１,2,…,n),并代入得计算公式,则得到下列结果:
?上式表明,全市场组合得标准差等于所有证券与全市场组合得协方差得加权平均数得平方根,其权数等于各种证券在全市场组合中得比例。这说明,在考虑全市场组合得风险时,重要得不就是各种证券自身得总风险(以标准差衡量),而就是各自与全市场组合得协方差。?由于全市场组合得预期收益率就是各种证券预期收益率得加权平均数,全市场组合得标准差就是各种证券与全市场组合得协方差得加权平均数得平方根,其权数都等于各种证券在全市场组合中得比例,因此,我们可以得出如下结论:在均衡状态下,具有较大值得证券必须按比例提供较大得预期收益率,才能吸引投资者。这就是因为,如果某种证券得预期收益率相对于其值太低,那么投资者只要把这种证券从其投资组合中剔除就可以提高其投资组合得预期收益率,从而导致证券市场失衡;反之,如果某种证券得预期收益率相对于其值太高,那么投资者只要增持这种证券就可以提高其投资组合得预期收益率,从而也导致证券市场失衡。只有当某种证券得预期收益率恰好弥补了投资者所承担得风险时,市场才会处于均衡状态、于就是,在均衡状态下,单个证券i得预期收益率与该证券与全市场组合得协方差之间应存在如下得关系: ?由于证券得系数为=,把它代入上式,则上式还可以变形为:
?该式就就是所谓得资本资产定价模型(Cａpital Aｓset Ｐｒiｃing Moｄｅl,CAＰM)。它表明,单个证券得预期收益率等于两项得与:一就是无风险资产得收益率,二就是。由于就是全市场组合得风险报酬,而则衡量了证券相对于全市场组合得绝对风险大小,因此也就就是证券得风险报酬。
ＣAＰM非常简洁地反映了单个证券得预期收益与风险之间得均衡关系。把CAＰM所揭示得单个证券预期收益率与其系数之间得线性关系用图得形式体现出来,就就是所谓得证券市场线(Seｃurity Ｍarｋet Lｉne,SＭL),如图10—18所示。
?例4已知无风险资产得收益率为6%,全市场组合得预期收益率为10％,股票A得系数为0。７5,股票B得系数为2。试计算股票A与B各自得预期收益率及风险报酬。?解:已知,,=0。75,＝2,故根据CAＰM模型,可以计算出: ?股票A得预期
收益率为:??股票Ａ得风险报酬为: ?
?股票B得风险报酬为:
股票B得预期收益率为: ?
?最后,有必要指出得就是,证券市场线与资本资产定价模型不仅适用于每一种证券,而且同样反映了任意证券组合得预期收益与风险之间得均衡关系。这就是因为,任何证券组合得预期收益率都等于该组合中各种证券预期收益率得加权平均数,任何证券组合得系数也都等于该组合中各种证券系数得加权平均数,而权数都等于各种证券在组合中所占得比例,因此,既然每一种证券都落在证券市场线上,那么由这些证券构成得任意证券组合也一定落在证券市场线上;既然每一种证券预期收益与风险之间得
均衡关系都可以用CAPＭ来描述,那么由这些证券构成得任意证券组合得预期收益与风险之间得均衡关系也满足上述得资本资产定价模型。?由此我们不难瞧出证券市场线与资本市场线得区别。资本市场线就是反映有效投资组合得预期收益与风险之间得均衡关系得,因此,只有有效投资组合才落在资本市场线上,而非有效投资组合则落在资本市场线得下方。但就是,对于证券市场线而言,不论就是有效投资组合还就是非有效投资组合,它们都落在证券市场线上、
既然证券市场线反映了在不同得值水平下,各种证券及证券组合应有得预期收益率水平,那么它也就反映了各种证券及证券组合得绝对风险(系统性风险)与预期收益率得均衡关系。而由于预期收益率与证券价格成反比,因此证券市场线实际上也给出了风险证券得定价公式。
(三)、资本资产定价模型得优缺点优点
CＡＰM最大得优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券得价格都划分为三个因素:无风险收益率、风险得价格与风险得计算单位,并把这三个因素有机结合在一起。
CAＰM得另一优点在于它得实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不就是总风险来对各种竞争报价得金融资产作出评价与选择。这种方法已经被金融市场上得投资者广为采纳,用来解决投资决策中得一般性问题。
局限性
当然,CＡPM也不就是尽善尽美得,它本身存在着一定得局限性、表现在:
首先,CＡＰＭ得假设前提就是难以实现得。比如,在本节开头,我们将CAPM得假设归纳为六个方面。假设之一就是市场处于完善得竞争状态。但就是,实际操作中完全竞争得市场就是很难实现得,“做市"时有发生。假设之二就是投资者得投资期限相同且不考虑投资计划期之后得情况。但就是,市场上得投资者数目众多,她们得资产持有期间不可能完全相同,而且现在进行长期投资得投资者越来越多,所以假设二也就变得不那么现实了、假设之三就是投资者可以不受限制地以固定得无风险利率借贷,这一点也就是很难办到得、假设之四就是市场无摩擦、但实际上,市场存在交易成本、税收与信息不对称等等问题。假设之五、六就是理性人假设与一致预期假设、显然,这两个假设也只就是一种理想状态。
其次,CAPM中得值难以确定。某些证券由于缺乏历史数据,其值不易估计。此外,由于经济得不断发展变化,各种证券得值也会产生相应得变化,因此,依靠历史数据估算出得值对未来得指导作用也要打折扣。总之,由于CAPＭ得上述局限性,金融市场学家仍在不断探求比ＣＡPM更为准确得资本市场理论、目前,已经出现了另外一些颇具特色得资本市场理论(如套利定价模型),但尚无一种理论可与ＣAPM相匹敌、
证券市场线 一、证券市场线与证券风险的测定。 在资本定价模型P M F M F P r r E r r E σσ-+ =)()(中，组合期望收益率)(P r E 由纯利 率F r 和风险贴水p e r σ两部分组成，P σ越大，)(P r E 越高。我们关心的是单个证券对P σ的贡献有多大，进而对)(P r E 方有多大的贡献。由于有效组合的风险组合即为市场证券组合，所以： N M N M M M r x r x r x r +++= 3322 ),(),(33222M N M N M M M M M r r x r x r x Cov r r Cov +++== σ 可见，证券对方差2M σ的贡献部分为),(M i r r Cov ，一般用贡献率来表示，有 )6.7() ,cov(2 M M i i r r σ β= 为了揭示单个证券i 对有效组合方差的贡献与其带来的收益率之间的关系，我们需讨论i 与市场组合M 的关系来解释这样的问题：证券i 的收益率与i β之间存在何种关系？记组合Z 为证券i 与市场组合M 的组合，则有 1 ) ()()(.=++=+=M i M M i i Z M M i i Z x x r E x r E x r E r x r x r (7.7) 证券i 与市场组合M 的组合Z 满足： ()9.7) ,cov()1(2)1() 8.7()()1()()(22 222M i i i M i i i Z M i i i Z r r x x x x r E x r E x r E -+-+=-+=σ σσ (7.8)和(7.9)构成了曲线m z i ，这条曲线含有i 与M 的所有可行组合，所以肯 定落在所市场证券组合的可行域中(由曲线L 围成)又因为m z i 经过M 点，且又不 能越过资本市场线FM ，所以m z i 在M 点处只能与FM 相切，故有相同的斜率 M F M e r r E r σ-= )( 图7-4：SML 的推导
2016年金融学综合：证券投资学试题(9) 现代证券投资理论 一、判断题 1、现代证券投资理论是为解决证券投资中收益-风险关系而诞生的。 答案：是 2、以马柯维茨为代表的经济学家在20世纪50年代中期创立了名为“资本资产定价模型”的新理论。 答案：非 3、证券组合理论由哈里·马柯维茨创立，该理论解释了最优证券组合的定价原则。 答案：非 4、证券投资收益的最大化和投资风险的最小化这两个目标往往是矛盾的。 答案：是 5、证券组合的预期收益率仅取决于组合中每一证券的预期收益率。 答桠?：非 6、收益率的标准差可以测定投资组合的风险。 答案：是 7、有效组合在各种风险条件下提供最大的预期收益率。 答案：是 8、投资者如何在有效边界中选择一个最优的证券组合，取决于投资者对风险的偏好程度。 答案：是 9、投资者所选择的最优组合不一定在有效边界上。 答案：非 10、马柯维茨认为，证券投资过程可以分为四个阶段，其中首先应考虑各种可能的证券和证券组合，然后要计算这些证券和证券组合的收益率、标准差和协方差。 答案：是 11、CAPM的一个假设是存在一种无风险资产，投资者可以无限的以无风险利率对该资产进行借入和贷出。 答案：是 12、无风险资产的收益率为零，收益率的标准差为零，收益率与风险资产收益率的协方差也为零。 答案：非 13、引入无风险借贷后，所有投资者的最优组合中，对风险资产的选择是相同的。 答案：是 14???在市场的均衡状态下，有些证券在切点组合T中有一个非零的比例，有些证券的组合中的比例为零。 答案：非 15、资本市场线上的每一点都表示由市场证券组合和无风险借贷综合计算出的收益率与
第一章第一节证券市场的法律法规体系 一证券市场法律法规体现的主要层次 1. 由全国人民代表大会或全国人民代表大会常务委员会制定并颁布的法律 2. 由国务院制定并颁布的行政法规 3. 由证券监管部门和相关部门制定的部门规章及规性文件 4. 由证券交易所、中国证券业协会及中国证券登记结算等自律组织制定的行业自律规则 二证券市场各层级的法律、法规 （一）法律 现行的证券市场法律主要包括《中华人民国证券法》《中华人民国证券投资基金法》《中华人民国公司法》以及《中华人民国刑法》等。此外，《中华人民国物权法》《中华人民国反洗钱法》《中华人民国企业破产法》等法律也与资本市场有着密切的联系 （二）行政法规 与证券经营机构密切相关的有《证券、期货投资咨询管理暂行办法》《证券公司监督管理条例》《证券公司风险处置条例》 （三）部门规章及规性文件 具体包括《证券发行与承销管理办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》《上市公司信息披露管理办法》《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券市场禁入规定》 （四）证券市场自律性组织及其职责 1.证券交易所对证券交易活动进行管理；对会员进行管理；对上市公司进行管理 2.中国证券业协会对会员单位的自律管理；从业人员的自律管理；代办股权转让系统 3.中国证券登记结算证券账户、结算账户的设立和管理；证券的存管和过户；证券持有 人名册登记及权益登记；证券和资金的清算交收及相关管理；受发行人的委托派发证券权益；依法提供与证券登记结算业务有关的查询、信息、咨询和培训服务； 第二节公司法 一公司的种类 1.有限责任公司50人以下出资成立，股东以其所认缴的出资为限对公司承担有限责
证券市场的基本功能 1．筹资-投资功能。证券市场的筹资—投资功能是指证券市场一方面为费金需求者提供了通过发行证券筹集资金的机会，另一方面为资金供给者提供了投资对象。在证券市场上交易的任何证券，既是筹资的工具，也是投资的工具。在经济运行过程中，既有资金盈余者，又有资金短缺者。资金盈余者为使自己的资金价值增值，必须寻找投资对象；而资金短缺者为了发展自已的业务，就要向社会寻找资金。为了筹集资金，资金短缺者可以通过发行各种证券来达到筹资的目的，资金盈余者则可以通过买人证券而实现投资。筹资和投资是证券市场基本功能不可分割的两个方面，忽视其中任何一个方面都会导致市场的严重缺陷。 2、定价功能。证券市场的第二个基本功能就是为资本决定价格。证券是资本的表现形式，所以证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券需求者和证券供给者的竞争关系，这种竞争的结果是：能产生高投资回报的资本，市场的需求就大，相应的证券价格就高；反之，证券的价格就低。因此，证券市场提供了资本的合理定价机制。 3．资本配置功能。证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动从而实现资本的合理配置的功能。在证券市场上，证券价格的高低是由该证券所能提供的预期报酬率的高低来决定的。证券价格的高低实际上是该证券筹资能力的反映。能提供高报酬率的证券一般来自那些经营好、发展潜力巨大的企业，或者是来自新兴行业的企业。由于这些证券的预期报酬率高，其市场价格相应就高，从而筹资能力就强。这样，证券市场就引导资本流向能产生高报酬的企业或行业，从而使资本产生尽可能高的效率，进而实现资本的合理配置。
有效市场、市场异象与行为金融 有效市场、市场异象与行为金融 一引言 经典金融学是在理性人假设和有效市场假说的基础上发展起来的，而后随着进一步的深入，引入了一般均衡(Arrow和Debreu，1954)和无套利定价理论1的分析架构，并以此为契机将大量的原创性理论纳入了该体系，包括Markowiz 的投资组合理论、Modigliani–Miller的公司财务理论、Sharpe等人的资本资产定价理论、Fama的有效市场理论以及Black–Scholes–Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论等。经典金融理论的发展很好的解释了金融市场中存在的定价问题和金融市场的运行机理，尤其是后者更是成为经典金融学的典范，产生在20世纪中叶的经典金融学逐渐的成为了现代金融学的基础，而其良好的解1金融资产最基本的标的资产一般在均衡框架下确定其自身的价格，而金融衍生品的定价遵循无套利定价原理（张圣平等，2003）
释力和大量的非常卓有成果的研究文献确立了金融投资领域的主导地位。 作为描述价格反映信息的理论，有效市场理论主要研究的问题集中在价格对于影响价格的各种信息的反应能力、程度以及速度的解释，也就是市场的效率问题。1950年中期和1960年早期许多学者有意无意的进行了关于普通股票和其他投机类价格的行为能够被一种随机游走近似的证据积累，而这类证据促使经济学家们进行一些理性化探讨，结果形成了随机游走刻画的有效市场理论，事实上，随机游走模型早在1900年由法国的Bachelier 首次陈述和验证，但他的贡献被忽视了长达60余年。他提出：价格行为的“根本原则”是投机，期望利润对于投机者来说应该为零。这应该算是一种“公平博弈”，按照现代随机过程理论的观点，其从根本上讲是一个鞅2。 2如果有效市场假设成立，则意味着在一个功能健全、信息畅通的资本市场中资产价格的动态规律可以被(次)鞅来描述，即对一种资产未来价格的最优估计就是被一种“公平”的期望收益率修正后它当前的价格。根据该假设，试
证券市场基础知识第二、三章综合题以及答案 判断题 1: 证券价格的高低是由证券自身风险率的高低来决定的。 2: 股票不属于物权证券，也不属于债券证券，而是一种综合权力证券。 3: 股份的发行实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权力。 4: 增发是面向原有股东，按持股数量的一定比例增发新股。 5: 记名股票是指在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票。 6: 股票分割由于不能给投资者带来现实的利益，所以通常会刺激股价下滑。 7: 有价证券都是价值的直接代表，它们本质上是价值的一种直接表现形式。 8: 根据上市规模、监管要求等差异，证券市场可分为全球性市场、全国性市场、区域性市场等类型。 9: 机构投资者在获取现金分红时不需要缴税。10: 上市公司采取向定向增发方式发行的有价证券属私募证券。 11: 《中华人民共和国公司法》的颁布和实施，是我国证券发展史上的重要里程碑，具有深远的历史意义。 12: 有价证券代表着一定数量的财产权力，持有人可凭该有价证券直接取得一定量的商品、货币，或是取得利息、股息等收入，因此本身具有价值。 13: 1987年9月，中国第一家专业证券公司――深圳特区证券公司成立。 14: 1992年10月，深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期权合约――特级铝期券标准合同，实现了由远期合同向期权交易过渡。 15: 美国证券市场是从买卖政府债券开始的。 16: 非上市债券就是那些不符合证券交易所上市条件的证券。 17: 目前保险公司已经超过共同基金成为全球最大的机构投资者。 18: 依据我国的法律法规，商业银行不可以从事股票投资活动。 19: 我国现行的规定是，各类企业都可以参与股票配售，也可投资于股票二级市场。 20: 机构投资者主要是开放式共同基金、封闭式投资基金、养老保险、保险基金、信托基金，此外还有对冲基金、创业投资基金。 21: 在我国，股份制的金融机构发行的股票视为金融证券。 22: 中国证监会对全国的证券发行、证券交易、中介机构的行为等依法实施全面监管，并负责组织各证券公司进行培训。 23: 货币证券市有价证券的主要形式。 24: 我国证券交易所是以营利为目的的法人。 25: 《中华人民共和国证券法》于1998年12月实施，是新中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。 26: 我国现行法规定，自2007年12月1日开始金融租赁公司从事证券投资业务。 27: 有价证券既是一定收益权利的代表，同时也是一定风险的代表，所以证券市场本质上市风险直接交换的场所。 28: 在证券市场的初步发展阶段，在有价证券中占主要地位的已不是政府债券，而是公司股票和公司债券。 29: 中央银行以公开市场操作作为政策手段，通过买卖政府债券或股票，影响货币供应量进行宏观调控。 30: 通常人们把无形市场称为“场内市场”。
中国证券市场的特点 自1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕，1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所的成立，标志着中国证券集中交易市场的形成，自此我国的证券市场就书写着自己曲折甚至稍许离奇的历史，并逐步走上了规范化和有序化的发展道路，证券市场开始了进入快速发展时期。 证券市场的发展在一定程度上体现出我国市场经济的运行是健康和稳 定的，因而了解证券市场则是有其必要性的。证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。回顾十多年的发展历程，我国证券市场虽然起步晚、时间短，但发展迅速，成为世界上发展最快的证券市场之一，在国民经济中正日益发挥着愈来愈重要的作用。 事物的发展在不同阶段有不同的特点。在中国证券市场这短暂的发展历程中，我们可以看出经济基础决定上层建筑，而上册建筑反作用于经济基础。市场经济的不断完善，使得我们党政领导人逐渐加强对经济的宏观调控，指导其健康发展，避免自发性、盲目性、滞后性的弊端出现。以上海、深圳证券交易所的建立为起点，回顾我国这十五年的发展历程，证券市场的发展大致可以分为三个阶段。
第一个阶段（1990-1998年）是证券市场由局部地区试点转向全国性市场发展阶段。这一个阶段的证券市场发展体现为以下几个特点：一是分散式柜台交易转向集中撮合方式交易。沪交所和深交所逐渐将柜台交易收权经营，改变原来混乱、控制不便的情况，在某种程度上提高了交易额和交易程序的简捷性。二是扩展局部地区发展成为全国范围的证券交易环境。经过上海和深圳的试点，我国对证券市场的发展逐渐摸索出自己的道路，这符合我国的政策要求和国情需要，这对下一个阶段工作的进行提供了非常宝贵的经验。三是南巡讲话，培养有价证券的金融市场。1992年邓小平的南方讲话对深圳的开发有着举足轻重的意义，不仅推动了沿海城市的发展进步，也促使了证券市场在人们心中开始产生的疑虑逐渐消于无形，打破人们对股票的错误认识四是国家监管，建立证券监管体制。我国对证券市场进行集中统一监管和行业自律，国家发挥其自身的优势对市场进行宏观监控，使其发展有序、平稳。 第二个阶段（1999-2002年上半年）以证券法的颁布为标志，促进证券市场规范发展的阶段。这一阶段市场发展体现了法制化的特征。该法以法律形式确认了证券市场的地位，为其规范发展提供了法制保障。同时规定了证券市场运行的各种原则，推动证券经营机构与银行、财政、信托业分业经营、分业管理的发展，进一步完善了集中统一监管的证券体制。 第三个阶段（2002年下半年至今）是证券市场改革发展进一步深化的时期。2004年2月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确了证券市场的发展目标、任务和工作要求。其发展特点表现为：资本市场的发展在理论上取得了重大突破，监管工作也强化了资本市
论我国证券市场的国际化发展历程及前景 在世界经济全球化和金融自由化趋势下和我国已加入WTO的背景下，实现中国证券市场的国际化，完善资本市场体系对于我国经济的稳定发展具有重要作用。中国证券市场的规和健康发展是一个复杂而巨大的系统工程。对于中国资本市场而言，证券市场是构建现代金融体系的核心的、基础性的部分。一个实现了与国际接轨的、规健康、功能完备的证券市场的建立，是时代的要求，也是历史的必然，因此研究探讨如何构建一个适合我国国情的切实可行的证券市场国际化发展战略是我国证券市场国际化过程中面临的最重要问题。 学术界对证券市场国际化并没有一个统一的定义。有的学者从投资者投资行为的角度来理解：“所谓证券市场国际化，是指参与市场交易的借款人和投资者都不受国界的限制，他们买卖的证券既可以是市场所在国发行的证券，也可以是外国发行的证券”，还有学者从资本国际流动的角度来定义：“所谓证券市场国际化，是以证券形式为媒介的奖金在国际上自由流动，即证券的发行、证券的投资证券交易和证券市场超越国境，实现国际间的自由化”，以上定义均从不同的角度反映了证券市场国际化的一个侧面，但都必须不够完整，也有欠准确。 实际上，证券市场国际化是指证券市场运作的过程，在这个过程中，既有投资者的参与，也包含证券中介机构作为媒介所提供的服务，同时证券监管当局也要适应国际化的趋势调整监管策略。此外，证券
市场的国际化是个双向的过程，它既有一国证券市场走向国际市场的问题；又有世界上其他国家证券市场走进本国证券商场即开放本国的证券市场的问题。 鉴于此，可以认为，证券市场国际化是指以证券为媒介的国际间资本流动，即证券市场主体能够不受国界的限制，使证券资本实现跨国自由流动，从而能够使整个的国际证券市场互相融合，互相渗透，成为一个一体化的世界证券市场。这个定义具体包括四层含义：第一，证券发行的国际化，即一方面本国的政府、企业、金融机构在一定的规则下在外国的证券市场上发行本国的证券；另一方面外国的政府、企业、金融机构也可以在本国的证券市场上发行其证券，这也可以称之为融资的国际化。 第二，证券交易的国际化，即本国的投资者、投资机构可以走出国门投资于国外证券市场上的证券并进行交易，同时国外的投资者、投资机构也可以进入本国的证券市场进行投资和交易，这也可以称为投资的国际化。 第三，证券商及中介机构业务的国际化，即允许本国证券经营者以及从事会计、法律、咨询、评估的证券中介服务机构在完善自我的情况下可以走出国门从事境外证券业务，同时国外的类似的证券服务机构可以进入本国参与证券业务。 第四，证券监管国际化，即借鉴运用国际通行的国际惯例和规则，并且通过国际间证券监管机构的协调共同完善对证券市场的管理。总的来说，证券市场国际化是一种过程。这种过程，从静态上讲实现了
第一章证券市场概述（学习要点） 第一节证券与证券市场 第二节证券市场参与者 第三节证券市场的地位与功能 第一节证券与证券市场 一、证券与有价证券 1.证券的定义 从法律意义上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称，用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有权益。从一般意义上来说，证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。 2.证券的特征 证券的两个最基本的特征：法律特征和书面特征。 （二）有价证券 1.有价证券的定义 有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券是虚拟资本的一种形式。所谓虚拟资本
是以有价证券形式存在，并能给持有者带来一定收益的资本。一般情况下，虚拟资本的价格总额总是大于实际资本额，其变化并不反映实际资本额的变化。 有价证券有广义与狭义两种概念。广义的有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券。商品证券是证明持券人拥有商品所有权或使用权的凭证。货币证券是指证券本身能使持券人或第三者取得货币索取权的书面凭证。资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。持券人对发行人有一定的收入请求权。它包括股票、债券及其衍生品种如基金证券、期货合约等。人们通常把狭义的有价证券——资本证券直接称为有价证券乃至证券。 2.有价证券的分类 (1)按证券发行主体的不同，证券可分为公司证券、金融证券、政府证券。 公司证券是指公司、企业等经济法人为筹集投资资金或与筹集投资资金直接相关的行为而发行的证券。主要包括股票、公司债券、优先认股权证和认股证书等。 金融证券是指银行、保险公司、信用社、投资公司等金融机构为筹集经营资金而发行的证券。主要包括金融机构股票、金融债券、定期存款单、可转让大额存款单和其它储蓄证券等。 政府证券是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的证券。主要包括国库券和公债券两大类。 (2)按证券是否具有适销性，可分为适销性证券和不适销证券。
目录 一、引言 (1) 二、我国证券市场现状 (1) 2.1我国证券市场的发展状况 (1) 2.2我国证券市场发行规模.. (2) 2.3投资队伍壮大以及交易额增加 (2) 2.4证券市场监管法制化 (3) 三、市场存在的问题 (3) 3.1新股发行制度不健全 (4) 3.2市场监督力度不够 (4) 3.3证券市场缺乏诚信 (5) 3.4我国证券市场制度不健全 (5) 四、推进证券市场发展的措施 (5) 4.1完善上市公司治理结构 (5) 4.2建立完备的市场体系 (6) 4.3完善法规体系，加大处罚力度 (6) 4.4加大信息披露的监管力度 (7) 五、我国证券市场发展趋势 (7) 5.1制度创新全面推进.. .................................... (7) 5.2产品创新将系列化 (8) 5.3市场机构创新发展 (8) 5.4证券市场国际化 (9)
一、引言 证券市场是通过有效的竞争买卖证券的场所，是证券交易所体现的各种经济关系的总和。在现代市场经济中，证券市场在整个金融市场体系中具有非常重要的地位，是现代金融体系的重要组成部分。中国证券市场作为一个新兴的高速成长的证券市场，在短短十几年的时间里取得了举世瞩目的成就，是我国社会主义市场经济体制改革的重要成果之一，证券市场已经成为我国社会主义市场经济体系的一个重要的有机组成部分，为我国的经济体制和国有企业改革以及国民经济发展发挥了重要作用。 二、我国证券市场的现状 上海证券交易所、深圳证券交易所的成立标志着我国证券市场开始发展。1990年12月19日，上海证券交易所开业；1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。我国证券市场经过几十年的飞跃发展 在交易品种、市场容量、交易手段、监管规则以及清算体系等各方面都有了很大的进步在很短的时间内走完了发达国家百余年的历程，确立了在国民经济中的地位。回顾十五年来我国证券市场的发展历程,主要有如下几个重要特点。 1、市场发展状况 中国证券市场是在“摸着石头过河”中起步的,经过多年努力,逐步走上了规范化和有序化的发展轨道。主要体现在如下几个方面。 ①发行制度由审批制过渡到核准制。我国早期的股票发行制度为行政审批制。2000年3月,中国证监会开始正式实施股票发行核准程序。证券发行制度由此从审批制过渡到核准制。由审批制转向核准制是中国证券市场的一场深刻变革,它大大加强了证券公司及各类中介机构的责任,为提高证券市场的透明度、维护“三公”原则、规范股票发行和上市行为、提高上市公司的质量提供了一个较为合理的制度前提。 ②市场参与者的行为逐步规范。经过15年的发展,证券市场参与主体的行为规范体系已经基本建立：建立了上市公司信息披露制度,颁布了禁止内幕交易和证券欺诈行为等一系列行政法规和部门规章,同时还通过一系列法规条例对上市公司的红利分配作出了规定, 等等。同时,上海、深圳两个证券交易所从网上发行技术手段、上市审批制度、交易清算制度、席位和账户管理、行情发布和通讯方式等方面对市场进行管理。所有这些,有力地促进了证券市场参与主体行为的规范。但是，像杭萧钢构、S T长运之类的，各种形式的坐庄，操纵股价的不规范行为还屡见不鲜。
证券市场线及β系数 证券市场线简称为SML，是资本资产定价模型(CAPM)的图示形式。可以反映投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。 1.资本资产定价模型的假设 资本资产定价模型建立在如下基本假设之上： (1)所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。 (2)所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金。 (3)所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。 (4)所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。 (5)没有税金。 (6)所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响。 (7)所有资产的数量是给定的和固定不变的。 2.证券市场线描述的则是市场均衡条件下单项资产或资产组合(不论它是否已经有效分散风险)的期望收益与风险之间的关系。测度风险工具是单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即β系数。它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。 举例：普通股成本，资本资产定价模型中的贝塔值的估计 贝塔值是企业的权益收益率与股票市场收益率的协方差： β=cov(Ri,Rm)/бь2 其中：cov(Ri,Rm)是股票收益与市场指数之间的协方差; бь2是市场指数的方差。 在确定计算贝塔值时，必须做出两项选择 (1)选择有关预测期间的长度（5年或更长）。 公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。 (2)选择收益计量的时间间隔。 使用每周或每月的收益率被广泛采用。 (3) 财务估价使用的现金流量数据是面向未来的，而计算权益成本使用的β值却是历史的，时间基础不一致的问题 β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本
我国证券市场的现状与发展建议 摘要：市场的表现是远不如过去10年的上升走势,其中的原因可谓是多方面的,但一个极为重要的原因则是,目前证券市场的特征正在发生着深刻的变化,而这些特征的变化,又反过来促使投资者的投资理念、投资策略和投资方式的调整。现在的投资者,正处在逐步适应市场环境变化,并探求新的、有效的投资盈利模式过程中。证券市场是通过有效的竞争买卖证券的场所，是证券交易所体现的各种经济关系的总和。在现代市场经济中，证券市场在社会经济的发展中是不可或缺的。 关键字：证券市场衍生金融工具制度债券 一、我国证券市场的现状 证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，而我国证券市场却产生于市场经济发展的初期，是市场经济的早产儿，一开始就存在着先天的不足。在政府统一监管的前提下，行政手段的过度使用，加上对证券的严格管制使得证券行业基本脱离经营体系，企业融资渠道缺失。而金融开放的现实才凸显我国证券市场规模的弱小及其难以抵挡外来的压力和竞争的状态。 1、证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。我国目前股市投资者为3 300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。 2、资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。 3、市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B 股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。 4、市场中介机构不完善。证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师
第十一章：估计β系数和证券市场线 CAPM模型的提出 马科维茨(Markowitz，1952)的分散投资与效率组合投资理论第一次以严 谨的数理工具为手段向人们展示了一个风险厌恶的投资者在众多风险资产中如何构建最优资产组合的方法。应该说，这一理论带有很强的规范(normative) 意味，告诉了投资者应该如何进行投资选择。但问题是，在20世纪50年代，即便有了当时刚刚诞生的电脑的帮助，在实践中应用马科维茨的理论仍然是一项烦琐、令人生厌的高难度工作；或者说，与投资的现实世界脱节得过于严重，进而很难完全被投资者采用——美国普林斯顿大学的鲍莫尔(william Baumol) 在其1966年一篇探讨马科维茨一托宾体系的论文中就谈到，按照马科维茨的理论，即使以较简化的模式出发，要从1500只证券中挑选出有效率的投资组合，当时每运行一次电脑需要耗费150~300美元，而如果要执行完整的马科维茨运算，所需的成本至少是前述金额的50倍；而且所有这些还必须有一个前 提，就是分析师必须能够持续且精确地估计标的证券的预期报酬、风险及相关系数，否则整个运算过程将变得毫无意义。 正是由于这一问题的存在，从20世纪60年代初开始，以夏普(w．Sharpe， 1964)，林特纳(J．Lintner，1965)和莫辛(J．Mossin，1966)为代表的一些经济学家开始从实证的角度出发，探索证券投资的现实，即马科维茨的理论在现实中的应用能否得到简化?如果投资者都采用马科维茨资产组合理论选择最优资产组合，那么资产的均衡价格将如何在收益与风险的权衡中形成?或者说，在市场均衡状态下，资产的价格如何依风险而确定?
海外主要证券交易所简介及其发展趋势 证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，是为证券集中交易提供服务的组织机构。从组织形式来看，证券交易所分为公司制和会员制。公司制证券交易所依据公司法设立，以营利为目的，交易所以投资者认购或发行股票的形式筹集资金，投资者是交易所的股东，但不一定是交易所的会员，交易所本身可以上市。会员制证券交易所是由会员发起设立的非营利性法人，证券公司是其主要的会员，交易所的筹建费用及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集，交易所不向会员之外的投资者融资，也不可以上市。许多证券交易所在成立之初采用的是会员制，后来又转变成了公司制。目前国际上主要的证券交易所，如纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京证券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多数证券交易所都已经上市。 一、全球主要证券市场的发展历史和现状 1、纽约证券交易所 纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这是纽约交易所的前身。到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”，一个集中的证券交易市场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。 由于一次世界大战的爆发，交易所在1914年7月被关闭，但同年11月又重新开放，各种债券的自由交易，有力地支持了美国的一战。1929年10月的“黑色星期四”导致美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又引致了美国经济的大萧条。交易所随后推出的恢复投资者信心的计划，重振了资本市场，对美国经济的复苏和发展功不可灭。1971年2月18日，纽约证券交易所成为非营利性法人团体。2005年4月，纽约交易所宣布收购电子交易运营商Archipelago控股公司。纽约交易所从非营利性法人团体转化为营利性公司，合并后的新公司名为纽约证券交易所集团公司，集团的股票在纽交所上市。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约－泛欧证券交易所。2007年4月4日，纽约－泛欧证券交易所于正式成立，总部设在纽约，由来自5个国家的6家货币股权交易所以及6家衍生产品交易所共同组成，其上市公司总数约4000家，总市值达28．5万亿美元（21．5万亿欧元），日平均交易量接近102 0亿美元（77亿欧元）。 在200多年的发展过程中，纽约证券交易所为美国经济的发展、社会化大生产的顺利进行、现代市场经济体制的构建起到了举足轻重的作用，也是世界上规模最大、对世界经济有着重大影响的证券交易所。 2、纳斯达克证券市场
“外汇牌价”，即外汇指定银行外汇兑换挂牌价，是各银行(指总行，分支行与总行外汇牌价相同)根据中国人民银行公布的人民币市场中间价以及国际外汇市场行情，制定的各种外币与人民币之间的买卖价格。这种价格在同一天中不变，不同日期则价格可有变动。 美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货币贬值. 美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以100为强弱分界线。在1999年1月1日欧元推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成为了最重要的、权重最大的货币，其所占权重达到了57.6%，因此，欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。 币别指数权重(%) 欧元57.6 日元13.6 英镑11.9 加拿大元9.1 瑞典克朗4.2 瑞士法郎3.6 美元指数USDX是参照1973年3月六种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的。以100.00为基准来衡量其价值。105.50的报
价是指从1973年3月以来，其价值上升了5.50%。 1973年3月被选作参照点是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻。从那时主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动报价。到现在目前为止，美元指数曾高涨到过165个点，也低至过80点以下。该变化特性被广泛地在数量和变化率上同期货股票指数作比较。 股票是股份公司（包括有限公司和无限公司）在筹集资本时向出资人，发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。这种所有权为一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策。收取股息或分享红利等。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票一般可以通过买卖方式有偿转让，股东能通过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系。股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限责任，承担风险，分享收益。 股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。
我国证券市场的现状及发展趋势 摘要：改革开放以来，我国开始恢复建设资本市场，1990年底，上海、深圳两个证券交易所开始运行，标志着资本市场的起步。十五年来，资本市场在“姓资姓社”的激烈争执中、在“可以试，试不好可以关”的厉练中艰难迈步、逐步前行，目前已经在国经济发展中占有重要地位，其存在的意义和作用不断显现，已经成为我国从计划经济体制转向市场化经济体制的重要标志。和其它成熟的国际资本市场相比，我国资本市场的发展是异常迅速的，同时，不可否认存在着许多问题。 关键词：证券市场、问题、趋势 我国资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验。虽然中国证券市场虽然取得了较快的发展，但其中积累的深层次问题与结构性矛盾仍非常突出。同时也成为市场健康发展的严重障碍，表现在市场上就决定性的左右着市场的起伏。目前管理层将市场定位于“新兴加转轨”，新兴代表着中国证券市场从国际成熟市场的大视线来看，为新兴发展的市场，不成熟及过程中的问题不可避免会出现较多；转轨则意味着市场成熟化要求市场向规范健康的方向发展。 一、市场现状 1.证券市场规模过小 股票市值占GDP的比重，西方工业化国家多在百分比的3位数以上，我国则长期处在1位数以内。按照世界交易所联盟公布的总市值数据，沪深证券交易所的排名连续下滑。截至2004年底，上海证券交易所居第20位，深圳证券交易所则居第26位。沪深证券交易所加起来的总市值，仅仅略微超过韩国的证券交易所，而只相当于排名第一的纽约交易所的3 52%。此外，东京、纳斯达克、伦敦、欧洲证券交易所的总市值，分别是沪深证券交易所总和的7.96倍、7.90倍、6.30倍、5.46倍。由于2005年基本没有多少上市公司进行首发及再融资，相信沪深证券交易所2005年年底时的排名肯定是呈继续下降的趋势。据全球知名数据提供
证券市场发展历史简介 一、世界主要证券市场发展历史 世界上最早买卖股票的市场出现在荷兰，时间是1602年。因为荷兰海上贸易发达，刺激大量的资本投入，因而产生了股票发行与交易的需求。第一个股份有限公司是荷兰的东印度公司。因为当时还没有完备的股票流通市场，更没有独立的股票交易所，所以只能靠本地的商人们零星地进行股票买卖中介，股票交易也只能在阿姆斯特丹的综合交易所里与调味品、谷物等商品混和在一起交易。 十七世纪后半叶，经济中心转移到了英国，在荷兰创立的股份公司在伦敦得到了飞跃发展。在伦敦最古老的交易所———皇家交易所之中，与商品交易混在一起进行买卖交易的有俄罗斯公司（1553年创建）、东印度公司（1600年创建）等公司的股票。由于买卖交易活跃，所以在皇家交易所进行股票买卖的交易商独立出来，在市内的咖啡馆里进行买卖。1773年在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆中，股票经济商正式组织了第一个证券交易所，即当今伦敦交易所的前身，这就是现代证券市场的原型。1802年伦敦交易所新大厦落成开业，当时在交易所内交易的证券主要是英格兰银行、南海公司和东印度公司的股票。 “南海泡沫事件”是英国证券市场发展史上最重要的事件之一。南海公司成立于1711年，其经营策略主要是通过与政府交易以换取经营特权并以此谋取暴利。当时英国战争负债有一亿英镑，为了应付债券，南海公司与英国政府协议债券重组计划，由南海公司认购总价值近1000万英镑的政府债券。作为回报，英国政府对南海公司经营的酒、醋、烟草等商品实行永久性退税政策，并给予对南海（即南美洲）的贸易垄断权。 1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换，随着南美贸易障碍的清除，加之公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而又带动股价的上升。次年，南海公司承诺接收全部国债，作为交易条件，政府逐年向公司偿还。为了刺激股票的发行，南海公司允许投资者以分期付款的方式购买新股票。当英国下议院通过接受南海公司交易的议案后，南海公司的股票立即从每股129英镑跳升到160英镑；而当上议院也通过议案时，股票价格又涨到每股390英镑。投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参议员，就连国王也禁不住诱惑，认购了10万英镑的股票。由于购买踊跃，股票供不应求，因而价格狂飙，到7月，每股又狂飙到1000英镑以上，半年涨幅高达700％。在南海公司股价扶摇直上的示范效应下，全英170多家新成立的股份公司的股票以及所有的公司股票，都成了投机对象。一时间，股票价格暴涨，平均涨幅超过5倍。 然而当时这些公司的真实业绩与人们期待的投资回报相去甚远，公司股票的市场价格与上市公司实际经营前景完全脱节。1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了“泡沫法案”（The Bubble Act），即“取缔投机行为和诈骗团体法”，自此许多公司被解散，公众开始清醒，对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司。从7月份起，南海股价一落千丈，12月份更跌至每股124英镑，“南海泡沫”由此破灭。“南海泡沫”事件以及“泡沫法案”，对英国证券市场发展造成了重大影响，之后上百年左右的时间股票发行都在受到这个法律的制约，使英国股票市场几乎停滞不前，发展极为迟缓。这种情况一直持续到英国的工业革命。 18世纪上半叶，随着英国工业革命的不断深入，大量的基础产业建设需要大量的资金投入，刺激了公司股票发行与交易，股票市场开始逐渐活跃起来。这期间由于产业革命取得成功，英国成为世界上最早的“世界工厂”。为了促进工业品的输出，英国一边对海外进行资本输出，一边在国内发展纺织等行业，进而在1830-1840年代发展重工业。在这个过程中，为了加强产业基础而进行的国家公共事业投资以及银行、保险等公司的数量开始急剧增加。首先以股份公司的形式登场的是运河公司的股票，虽然在股票市场进行培育的进展并不大，但其后铁道公司的股票在全国形成了投机热潮，引发了在全国各地开设证券交易所进行股票交易的热潮。至1914年“第一次世界大战”前英国共有22家地方证券交易所。
资本资产定价模型 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM) CAPM模型的提出 CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe) 与1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险： 系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。 非系统性风险（Unsystematic Risk）：也被称做为特殊风险（Unique risk 或Idiosyncratic risk），这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资（Diversification）来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。 资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。市场风险系数是用β值来衡量.资本资产(资本资产)指股票，债券等有价证券。CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。 资本资产定价模型公式 夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return)的公式如下： 其中，(Risk free rate),是无风险回报率， 是证券的Beta系数， 是市场期望回报率(Expected Market Return)， 是股票市场溢价(Equity Market Premium). CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，比较典型的无风险回报率是10年期的美国政府债券。如果股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equity market premium）就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个?系数的乘积。 资本资产定价模型的假设