我国产业投资基金的发展概述
产业投资基金是是私募基金的一种，按照投资基金运作方式，直接投资于实业项目的金融工具，简称产业基金。它是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司担任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。
产业基金发展的横向比较
美国的私募基金的发展，根据其不同时期的发展状况，可以依次分为：萌芽期、起步成长期、完善期、低潮期、快速发展期、调整期和复苏期。
萌芽期（19世纪末-20世纪初）：在这一时期，美国投资者开始为很多的产业提供融资，包括钢铁、石油、天然气、铁路和汽车等产业，富裕的家庭投资者逐渐找到资产增值的路径；著名的融资交易包括：皮埃尔？杜邦1919年对通用汽车公司的投资；劳伦斯？洛克菲勒在1938年对东方航空的投资和1939年对麦道公司的投资；一宗融资交易中，投资者将三家弱小的公司合并为一个制造办公用品的公司；时至今日，这家公司成为名满全球的IBM.
起步成长期（二战之后）：1958年《小企业投资公司法》的通过，该法案旨在鼓励建立小企业投资公司来为小型企业提供融资；极大的推动了美国私募股权市场的发展；起步期的私募股权行业遇到了众多的发展障碍，包括不现实的预期、过度的政府管制、缺乏经验的管理层、不足的资本以及对于私募股权投资手段和目标的普遍误解等，还有小企业投资公司还必须每年偿还政府贷款利息。
完善期（60年代中后期）：这一时期是私募股权投资机构组织形式发展完善的时期；大量私募股权类基金成立，解决了小企业投资公司的某些问题；此类新成立的私募基金主要都是采用有限合伙的组织形式。
低潮期（60年代晚期）：从1969年到1979年，大约有29家有限合伙企业形式的私募股权基金设立，共募资达3.76亿美元；有组织的有限合伙企业形式的私募股权投资基金开始被视为一个相对独立的金融产业；投资机构开始聚集到高新技术企业坐落的周边区域；从70年代早期到中期，由于过低的平均投资回报率、公众对股票市场冷淡、
石油危机，以及联邦的《退休职工投资安全法》禁止养老基金投入私募基金中，使得很多小企业以及大公司的股权投资部门都退出了该市场。
快速发展期（70年代末期）：从1980年到1995年，在规范化的私募股权投资市场中运作的资金从47亿美元上升到1750亿美元。这得益于由资本收益税的减免，对养老基金的限制的放松，大大的增加了私募股权资本的供给；公共股票市场在同期基本保持平稳，建立了良好的投资退出市场及提供了充足的权益资本；美国的私募股权产业也是在80年代初开始发展成一个成熟的市场的，其平均回报率高达20％-40％；从1983年到1994年，美国共有1106家接受过私募股权投资的企业上市；仅1991-1993年，美国上市的790家公司中就有346家获得过私募股权资本，上市企业中私募股权资本投资的约占了44％.
调整期（世纪之交）：受2000年的全球网络科技泡沫影响，美国私募股权市场经历了快速的衰退；私募行业整体运营状况不断调整，筹资额大幅下降；2003年以来，受海外新兴市场带动，筹资额逐步增加，美国私募行业开始逐步复苏。
复苏期（2003年以后）：2003年以来，受海外新兴市场带动，随着以中国市场为代表的亚洲市场的兴起，美国私募行业开始逐步复苏。
对于美国私募基金的投资汇报率进行分析，可以发现：不同年限、不同类别的美国私募基金的投资回报率均高于GDP的平均增长水平；不同年限、不同类别的私募基金的市场投资回报率各不相同。从总体来看，3-5年期的私募基金投资回报率最高，达到20％以上。
基于中国市场的发展情况，参照美国市场的发展阶段，可以发现：中国的私募股权市场现阶段的发展，接近于美国二战之后的“起步成长期”，虽然面临发展中的障碍，但是正在快速成长，不断发展，将在未来一段时间内得以完善，成为我国乃至世界金融市场的重要支撑。
我国产业投资基金的发展现状
以中国为代表的亚洲私募股权市场正在迅速成长，已经成为未来全球私募基金发展的核心市场之一。私募股权投资基金在亚洲的投资规模由1998年的50亿美元增加到2 005年的250亿美元，预测表明：中国市场在2020年有望成为仅次于美国的全球第二大
市场。近年来，国外私募基金大举进入中国寻求投资机会，希求投资收益，而且绝大部分基金都获得了比较好的收益。
我国的私募基金主要来源为企业、政府、个人、金融机构、外资、事业单位等。与发达国家相比，我国政府机构的资金来源明显偏高，达到25％，来自金融机构的资金偏低，只有6％，与欧美发达国家形成鲜明对比。随着保险、社保基金、银行、信托机构允许投资领域的扩大，我国私募股权资金募集市场具有巨大的潜力。在国内的主要投资领域为传统行业，其次为成长性较好的服务行业与IT行业。我国的传统产业是私募基金投资的重点领域，占49％的案例数，以及56％的投资额；在案例的统计中，IT行业、服务行业分别以22％和18％的份额，名列第二及第三位；在投资额的统计中，IT行业、服务行业分别以32％和9％的份额，名别第二及第三位。中国的私募基金大部分投资于传统行业，主要是因为我国大量高新技术企业还处于成长的初级阶段，现有股票市场机制不健全以及政府相应的扶持与鼓励政策不足。
2006年12月，国家发改委批复成立了我国第一家私募产业投资基金，渤海产业投资基金；2007年，国家发改委由批复成立了广东核电新能源、上海金融、山西能源、四川绵阳高科、中新高科等5家产业投资基金；批复的6家产业投资基金的总金额达到7 60亿人民币。
其中，渤海产业投资基金是我国第一家大型人民币产业投资基金，于2006年12月正式获批，总规模达到200亿人民币，首期募集60.8亿，按契约制形式设立。根据有关规定，渤海基金投资某一特定行业不得超过基金资产的25％，投资某一特定公司不得超过基金资产的20％.渤海产业投资基金的第一单投资确定为天津地区，以支持国家有关环渤海经济圈的建设；根据天津的实际情况，原来的备选项目为空客天津生产项目、中石化炼化项目和天津市政建设项目；考虑到投资回报周期以及实际收益率，以及在当地政府的支持下，最终选择近期将进行IPO的天津钢管集团作为第一单的投资对象。渤海产业投资基金的首期投资，以战略投资人的身份，投资天津钢管集团约15亿元人民币受让其部分股权，其未来目标是帮助天津钢管IPO，从而实现首期投资的收益回报。
我国私募基金发展结论
1.私募基金在国内处于起步期和成长期的过度阶段，虽各方面条件虽尚待完善，但发展潜力巨大；
2.国内《公司法》及投资相关法规政策的修正，以及管制的逐步放松，都极大促进我国私募基金的发展，行业将逐步进入快速发展期；
3.随着我国经济的快速发展，国内外大量资金逐步进入私募寻求更高的资本回报，同时国内亦有大量项目存在对资金的需求，资金供需两旺；
4.由于国内投资相关的整体环境有待完善，国内私募基金的投资主要集中于传统产业，其次为成长性较好的服务行业和IT等高新技术产业；
5.国内私募基金主要集中于东部地区，几乎没有立足西部的私募基金，但西部地区存在大量投资机会与资金需求，发展潜力极大。
中比基金投资人管理人分权成经验发改委推养老金入PE
国家发改委金融司副司长曹文炼昨日在清华大学举办的“私募股权基金高峰会”上表示，发改委正会同相关部门共同制定股权基金相关管理办法，总体思路是鼓励和扶持股权基金的发展。
在宏观调控的背景下，银行短期内松动信贷的可能性极小。这对于向来难获银行贷款的中小企业，更是雪上加霜。而曹文炼透露的消息，对缺乏资金的中小企业来说，无疑又是一个利好消息。
中比基金经验：投资人、管理人分权
“制定股权基金管理办法，不是为了把这个行业管死，而主要是为了鼓励投资、保护其利益，明确股权基金投资人和管理人的权利和义务，推动行业自律，并且将为投资人提供相对宽松的投资环境。”曹文炼说。
事实上，早在2005年设立的“中比基金”（中国和比利时两国政府及商业机构共同注资的产业投资基金），是国内第一家商业化运作的产业投资基金。由于历史原因，其最初并没有定名为私募股权基金，但性质是相同的。
“中比基金3年的运作，在私募股权基金的发展方面积累了一定经验，其中最重要的一点就是必须明确投资人和管理人之间的权利、义务。”曹文炼说。
据曹文炼介绍，中比基金最初设立时，投资人和管理人之间在究竟由谁主导该基金的问题上分歧很大，最终大家达成协议：500万元以下的投资由基金的管理人决策，500万元以上的投资必须由投资人共同讨论决定。
虽然在3年的运作中，中比基金的整体投资回报率有望超过10倍，但迄今为止，没有一个超过500万元的项目能经投资人共同讨论而通过。最终，一些非常具有投资潜力的大项目只能“流产”。
全国社保基金先行试点
清华大学继续教育学院金融中心主任秦宝波在此次会议上表示，为了进一步改善国内的投资环境、拓宽企业融资渠道，尽快制定股权基金相关法律，以及在税务方面给予更多的扶持政策势在必行。不仅如此，还要放宽股权基金获得资金的渠道。
“虽然在法律上，国家没有禁止社保、保险和商业银行对股权基金的投资，但实际上，这种投资目前仍然需要通过国家的审批才能实现。由于主流资金没有进入，股权基金在规模上很难有所突破。”秦宝波说。
不过，值得关注的是，近一年来一直进展缓慢的全国社保基金向弘毅、鼎晖两家股权投资机构分别投资10亿元的事宜，上周已经修成正果，全国社保基金与这两家基金正式签署协议。而这两项协议的签署，完全可被看做是国家对社保基金、保险业、商业银行投资股权基金予以放行的一个试点。
《第一财经日报》就此问题采访了鼎晖创投的合伙人陈文江，她确认说：“事实上，社保基金投资鼎晖和弘毅的事情早已经是板上钉钉的事情了，目前就是在走一些具体的程序。”
三类机构或可“免审批”投资
曹文炼明确表示，国家发改委正在一些有条件的地区，如北京、上海、广州，推动养老基金等机构投资产业基金。这将意味着试点工作将进一步推进。
据了解，不久前，国家发改委委托北京股权基金协会，对国外股权基金的投资环境进行了一次调查，调查内容主要是国外投资者和机构如何对股权基金进行投资。
调研的最终结论是，国外私人投资者投入股权基金的资金，只占后者资金总量的6％.而占资金总量94％的机构投资者，包括了银行、信贷机构、保险公司、证券经纪商和交易商、养老基金等。这些资金都可以自主决定对股权基金的投资，不需要政府的审批。
“我国要推进私募股权基金的投资进程，建议开放商业银行、社保基金和保险业投资私募股权基金。”曹文炼说。
戴相龙理事长在首届中国股权投资基金年会发表演讲
女士们，先生们：
专业的兴趣和我的工作责任心，让我一定要参加这个会议。我相信，来参加这个会议的代表，可能观点不一样，但是对大力发展股权投资基金的大方向认识是完全一致的。所以，我们今天到会人都是志同道合者。
去年10月份胡锦涛总书记在十七大报告里提出要“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”。由于我有在商业银行、中央银行、地方政府和社保理事会工作的经历，我深深体会到胡锦涛总书记这个讲话的重要性。我在中央银行工作的时候就说过，没有资本市场，企业不能增加资本金，就难以增加对银行的贷款，中央银行也没有办法调控商业银行对企业的贷款。那时候我就呼吁，为了有利于实施货币政策，在发展商业银行的同时，要特别注意发展资本市场。
发展资本市场，扩大直接融资主要是三个方面。
一是股票融资。去年底全国股票市场有30多万亿元的市值，其中9万多亿元是流通股。解决股权分置的问题是重大进步，但股票市场发展不够稳定。全国社保基金有很大的比例投资股票市场，获得较好回报。可能有一些人不了解，好像我们靠知道什么消息才赚了钱，我理解一些朋友们的心情，但是我要说，这个说法是不符合事实的。社保基金坚持长期投资，坚持责任投资，坚持谨慎投资。我们不直接购买股票，而是通过优选的基金公司去购买，这一点外人并不了解。我们对股票投资，有一个自我控制的比例，一旦市值过高了，股票的投资比例过高了，我们会主动下调投资比例。社保基金在股市的投资效益好，主要还是坚持了长期投资、稳健投资、谨慎投资，特别是我们委托他人投资，利用了中介组织这样一个专业管理优势。我们社保基金会会在股票市场稳定发展中，做我们应该做的事情。
二是债券融资。2007年，债券市场发行债券8万多亿元，年末债券托管量12.3万亿元。但是，企业债券发行余额只有4400亿元，是很不够的。发改委把上市公司发行企业债券转交证监会管理，这是一个很大的改进。但是，后来听说银行不能为企业发债进行担保，有的部门规定投资人对无担保企业债券不能购买。因此，此项改进尚未见效。对此，我觉得很遗憾，但是我要说一点，各个部门的管理可能都有道理，但是，我们要想到企业发债融资的需要，要把事情办好。
三是基金融资。基金主要包括证券投资基金、创投基金和产业投资基金。本应统一制定一个《基金法》，但是，由于有许多不同意见，先搞了一个证券投资基金法。有了这个法，证券投资基金发展很快，现在已批准60多家管理公司，300多个基金，总资产已有三万多亿。创业投资搞了一个政府规章，也算是上了轨道了，但是规模不太大。对产业投资基金，提出的早，但发展慢。1997年中央提出来了要制定产业投资基金管理办法，人民银行搞了一个初稿，以后给了发改委。发改委也做了大量工作，我一直跟他们保持着联系。2001年7月份国务院讨论过产业投资基金管理办法，但认为不成熟而暂缓出台。2006年在国务院
有关部门支持下，天津市设立了渤海产业投资基金，总额为200亿，这对发展产业投资基金是一个重大突破。我国已经把产业投资基金的试点工作纳入了“十一五”规划，去年底、今年初国务院成立了改革工作指导小组，这项改革明显加快了。我们今天这个会议，就是在国务院提出要加快产业投资基金改革试点的背景下来召开的，这是一个难得的机会，我希望我们大家聚集在一起，抓住这个机会，很好地商讨这个问题。
首先，我讲一讲，发展股权投资基金的迫切性。
一是企业融资的迫切需要。特别是成长型的企业，迫切需要资本，迫切需要既掌握资金、又有管理技术的投资人向他们投资。这样做，不仅可以降低企业资产负债率，还可以完善企业法人治理结构。
二是投资人保值增值的迫切需要。商业保险、社会保险的资金越来越多，比较富有的家庭或个人也越来越多，有房子住了，有汽车了，还有较多的钱可用于投资。个人和企业有权处置自己的资产，包括进行投资活动，这不是用他人资金从事金融业务，对企业和自然人的投资管理应该放宽一点。
三是完善资本市场的迫切需要。一般说来，股权投资基金对现有企业投资，目的在于创造条件推动企业上市，从而实现投资退出，获得较大收益。这类企业上市质量较高，有利于股票市场稳定发展。
四是完善宏观调控的迫切需要。站在宏观层面来看，除财政资金外，我认为社会资金主要是两部分，一部分是工商企业资本金，另一部分是信贷资金，这两类资金在数量上有一个合理比例。2007年我国的全社会固定资产投资13万亿，按照投资要有40%资本金来测算，需要有资本金5万多亿元，是不是有这么多资本金，应该很好地分析。我国是资本形成不足，信贷扩张过分，企业资本的增加和信贷配置不匹配，导致社会资金结构不合理，降低了社会资金利用率。在我国，创造一百元GDP，要有160块钱的货币供应量，但是在美国只需要60块，间接融资比较多的日本都比我们低。商业银行的企业存款和个人存款很多，加大了货币供应量，降低了社会资金利用效率。如果我们将这些存款较多引向资本市场，成为企业资本金，不仅有利于企业成长，也有利于降低金融风险。由于企业资本紧缺，就求助引进外资，办了一批技术水平一般的企业，加大了国际收支“双顺差”的压力，加大了人民币升值压力。发展股权投资基金，可以缓解以上压力。
所以，我们一直宣传一个道理，目前，发展直接融资，特别是发展基金融资，发展股权投资基金，是企业直接融资的迫切需要、投资人保值增值的迫切需要、完善资本市场的迫切需要、完善宏观调控的迫切需要。在这个问题上，有了统一认识，股权投资基金的发展就能顺利进行。
其次，我讲一讲发展股权投资基金要解决的主要问题。
一是抓紧制定股权投资基金的法规。现在，股权投资基金发展的势头比较好。2006年，国务院有关部门支持成立渤海产业基金。现在，国家发改委已经提出来，市场设立50亿以下产业投资基金只需向发改委备案，50亿以上的，报
发改委核准。国家发改委已经批准，或者正在核准的产业投资基金，据说有10个，共有1200亿。而且，很快要向国务院上报试点方案、试点办法，我相信经过今年或者再长一点时间，股权投资基金在资本市场上有很大的发展。昨天，我在大会上演讲讲到，当前发展股权投资基金，最重要的是要制定法规，没有法规不行，尽管法人和自然人可用自己的钱去投资，但是，没有法规的指导和保护还是不行的，就是国家允许，个人也不敢去投资。制定法规最重要的一个问题，是基金的名称，叫“产业投资基金”，还是叫“私募股权基金”，还是叫“股权投资基金”？也是争论不休。中国有一个特点，名词多是因为部门多。天津的“狗不理”包子和“天津包子”，实际上都是差不多的。我是这么想，十多年前提出来这种基金叫“产业投资基金”，还是非常合理的。当时私募股权基金国外有，国内没有多少人提，所以用“产业投资基金”这个名词，我觉得顺理成章。但是，从市场角度和对外开放来看，还是叫“股权投资基金”比较好，正好与“证券投资基金”相对应。
从现在试行的运作方式看，产业投资基金虽然跟私募股权投资基金有差别，但是本质还是相同的，即对未上市的公司进行投资，把它改造重组再上市。现在，有很多人将这种基金称作“私募股权基金”，我认为是对的，但现阶段我国还不会设立公募股权投资基金。所以我建议，在现阶段，把“产业投资基金”和“私募股权投资基金”统称为“股权投资基金”，制定“股权投资基金管理办法”，以后再完善。我认为大家应该求同存异，围绕这种基金的基本属性，参照外国经验，总结我国的实践，把股权投资基金管理办法制定好。
二是扩大试点。试点要扩大，但我也不认为要进行很长时间试点后才可以制定管理办法。金融业改革的试点跟其他不同，其他试点可停可撤销，金融改革的试点是不可以停止或撤销的。现在这项试点是有组织、按程序进行的。现在的试点，跟过去大不相同，经过十多年，总的看，投资人对证券投资、债券投资和基金投资的风险有了认识。总之，试点工作应该进行得更快些。
在试点中要研究解决当前股权投资基金发展中的几个普遍问题。除了基金的名称问题、加快制定办法和加快试点问题外，我认为还有几个问题。设立这种基金，重点是吸引机构投资，但也应有条件地允许自然人投资，对自然人自有净资产可以规定下限。对基金的设立形式，有的说是公司制，有的说是信托制，还有说是合伙制。我和有关部门商量，他们认为可把三个基金设立形式都规定清楚，各有利弊，让投资人自己选择，不要定死了。另外一个，就是明确解决不要重复征税。
三是培养和引进基金管理人才。中国人有能力办好商业银行，银行体制改革后，我国就能出现一大批称职的银行家。但是，管理股权投资基金是人才紧缺。天津发起设立渤海产业基金的时候，我向有关投资人打了电话，发出设立基金邀请书，不到2个月就募集到200亿份额的基金。但是，在商议基金管理公司向基金收取佣金和利润分配时，吵了6个月才定下来。这说明什么问题？说明我们现在搞股权投资基金，不是缺钱财，是缺人才。现在，我国设立的基金及管理公司较少，成立时间较短，管理公司业绩还不明显，投资人不愿意向管理人支付较高报酬。为此，我们要培养人才，也要大胆引进境外的人才。现在，中外合资的证
券投资基金管理公司有30家，境外股本大多是49％。对此，中外合资股权投资基金管理公司也可以参照。
四是支持把天津建设成股权投资基金发行、交易、管理、信息和人才培训中心。外国资本大量流到中国来，中国资本也将大量流向国外。2006年我们国家在外的净债权是六千多亿美元，去年国际收支“双顺差”是四千多亿美元，预测到2007年底我国对外净债权会继续增加。我认为，要促进国内外资本有序、双向、互赢流动。国内外各类基金管理公司和企业汇集于天津，参加企业国际融资洽谈会，就是为了创设国际资本流动的新平台。
国务院已定天津是北方经济中心，是全国综合改革配套实验区。金融改革的重点，主要是直接融资，直接融资试点的重点又是发展股权投资基金，充分运用现有中国北方产权交易中心，创造条件设立全国未上市公众公司股权交易市场。集中人才在天津试点，搞好了可以积累经验，制定规定，谁都可以学，可以在全国推广。我建议，在国家统一规划下，充分发挥有关城市的作用，共同推进我国现代金融业的改革和发展。
第三，社保基金将在我国股权投资基金发展中发挥积极作用。
全国社保基金理事会，不仅是国务院直属事业单位，也是资产管理机构。我们社保理事会，不但在口头上支持股权投资基金发展，而且可以运用社保基金来推动股权投资基金的发展。我原以为社保基金会是一个稍微轻松的工作，到了社保基金会后才发现很不轻松。现在公布社保基金总资产五千多亿，加上我们投资交通银行、中国银行、工商银行的各一百亿的市场增值部分，社保基金总资产已达到六千多亿，预测到2010年将超过一万亿。我们一定要管好这个钱，所以说责任重大。现在国务院有关部门已经对我们的资金使用结构做了调整，原来规定我们投资工商企业，比如说中国银行、工商银行，京沪快速铁路，投资入股总额度可占我们成本的20%。今年三月份，经过国务院批准，社保基金投资股权投资基金可以占股本的10%，现在总额度约为500亿元，2010年可达一千亿元。社保基金在支持股权投资方面已有一定经验。2004年投资中比基金效果很好。2006年发起了渤海产业投资基金。现在，我们已经决定向鼎晖、弘毅投资。很多记者老问我投资多少钱，可以告诉大家，向每家投资20亿元，最后以双方协议为准。另外，我们要选择更多的现有基金和管理公司来进行投资，这是对现有基金和管理公司的支持。但是，如果社保基金找不出更多的基金来投资怎么办，我们也可以考虑，以社保基金为主导发起新的基金及基金管理公司，这对市场肯定是有好处的。全国社保基金的规模越来越大，这些钱有很大比例投资于股票，但也不能都去买股票，买股票有风险，有风险也是对的。也不能都去投资银行存款等，现在通货膨胀是4.8%，实得利息不多。如果不能保值增值，我们怎么向国务院交待？怎么向老百姓交代？因此，我们要扩大对工商企业和股权投资基金的投资。我们大家一起共同手拉手发展。
总而言之一句话，我到了社保基金工作以后，从我的专业的兴趣和我的工作责任感出发，我感觉到发展股权投资基金太重要了。全国社保基金应该用较多资金投资股权投资基金。我们不但要使社保基金保值增值，还要促进金融体制改革，还要为企业开辟更多融资渠道，从而更好地支持经济社会发展。我祝贺这次
论坛圆满成功，同时，我希望到会有关人员、有关金融机构高层管理人员大胆往前走，认真落实胡锦涛总书记有关“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”的讲话，为工商企业扩大融资渠道，为机构投资者保值增值，为自然人增加财产性收入，尽到我们金融界专业人士应该尽到的责任，谢谢大家！
美国产业投资基金的发展与我国的现实选择
美国产业投资基金的发展与我国的现实选择
-叶翔-
我国所谓产业投资基金，系指直接投资于产业，即主要对未上市企业提供资本支持的集合投资制度，它是一个与证券投资基金相对等的概念。在西方国家，"产业投资基金"相当于"有组织的私人股本市场"（Organized private equity market），它与"天使资本
"（Angel capital）和"非正式私人股本市场"（Informal private equity market）相
对应（Fenn,G.W,Liang, N., Prowse, S.,1995）。美国是产业投资基金的发源地，也是
目前产业投资基金最发达的国家之一。本文主要考察美国产业投资基金的发展历程，这不仅有助于就发展产业投资基金的有关理论问题进行探讨，也有助于为我国产业投资基金的发展提供有益的借鉴。
一、美国产业投资基金的发展
1、美国产业投资基金对促进产业升级与资本市场发展所起的作用
美国的产业基金从规模上看，并不大。以1988年为例，当年美国的非金融和农场部门的资本投资超过3800亿美元，而产业基金在这一年的投资规模只有30亿美元，这一金额不足IBM公司同年投资的三分之一，大概只有通用汽车公司投资的四分之一（Sahlman,1990）。直到1995年，美国产业投资基金的总资本余额也只有1750亿美元。- 其规模之小似不足道，但它却帮助创造出许多成功的现代企业，并为资本市场提供了新鲜的血液。?
较早的如1924年成立的国际商用机器公司（IBM），就是产业基金协助企业成功发展的典型例子。其他还包括，微软公司（Microsoft），苹果计算机公司（Apple Computer），英特尔公司（Intel），联邦快递公司，莲花发展公司，太阳微系统公司，康柏公司，数字设备公司等。这些企业都曾不同程度得到过产业基金的资金帮助。据统计，从1983年到1994年的12年间，美国共有1106家产业基金投资的企业上市；仅1991-93年，美国上市的790家公司中就有346家得到过产业基金的资金帮助，上市企业中产业基金投资的约占了44%。可见，产业基金在促进美国现代企业的诞生和资本市场的发展上，具有不可忽视的作用。ˉ
2、美国产业投资基金的发展历史
美国产业投资基金的活动可以追溯到19世纪末期，当时已有不少富有的私人或银行家，通过律师、会计师的介绍与安排，或者直接将资金投资于比较了解但风险较大的石油、钢铁、铁路等行业。但是这类投资完全是由企业家个人自行决策，尚无一类专门的机构组织进行。这类由律师、会计师等非职业资金中介人安排所进行的投资，即所谓的"天使资本"（angel capital），其特点是投资量较小，投资范围往往限于一些相互了解的家族持有的私人公司。稍后发展起来的"非正式私人股本市场"，其股权凭证也是不经监管部门登记的，而是由机构
或有信誉的个人直接向公司投资。现代意义上的产业投资基金，即"有组织的私人股本市场"的最大特点是存在一个中介机构，由中介机构通过专业的管理将资金运用于非上市公司或上市公司的非登记股权类投资（股权类投资的主要形式有普通、可转换优先股、具有转换权的附属债等）。
私人股本市场的组织化，或称现代意义上的产业投资基金的发育和发展始于40年代中期。本世纪30年代末、40年代初，美国社会盛行一种观点，认为美国新企业形成率不足，新的项目难以得到长期资金，希望政府采取措施改变这种状况的呼声不断，一些人还建议直接由罗斯福"新政"（New Deal）下设立的重建金融公司（Reconstruction FinanceCorporation）来提供资金。在这一背景下，有两位重要的人物，积极参与了新的融资渠道的建立，一个是波士顿联邦储备银行的行长拉尔夫．弗兰德斯（Ralph Flanders），另一个就是后来称为"创业投资基金之父"的乔治.多里特（George Doriot）将军。乔治．多里特（George Doriot）将军当时是美国哈佛大学商学院教授，讲授风险资本的课程。1946 年乔治．多里特和拉尔夫．弗兰德斯创办了"美国研究与发展公司"（American Research and Development Corporation，以下简称ARD）。他们创办了ARD的一个主要目标便是设计一种"私营机构"来解决新兴企业和小企业资金短缺问题。因为，他们发现国民财富正越来越多地聚集到金融机构而不是个人的手中；因此，必须改变传统的主要依赖个人资金支持小企业的做法，设立"私营机构"来吸引机构投资者的资金，以支持中小企业的发展。创办ARD的第二个目标是希望这种"私营机构"在为小企业提供长期资本的同时，还能为其提供专家管理服务。他们坚信专家管理技能和经验与足够的资金支持，对新兴企业的成长，同样至关重要。最后，ARD寻求在他们自己的同僚中培养出专业的创业投资管理人才。
然而，由于缺乏有效的制度安排，ARD在最初的资金募集和运作上并不顺利。公司上市后的相当长的一段时间里，ARD的股票价格一直低于其净资产的20%。显然市场认为ARD 的运作不成功，因此从其设立到1958年的12年间，并无人效仿设立第二家同类机构，对新兴的、高技术企业提供资本支持的问题也就悬而未决。但实际上，美国研究与开发公司在存续的25年间，平均每年向投资者提供的回报是15.18%，而同期道琼斯指数平均年增长12.8%左右，它的大多数投资都相当成功，其中有大家熟知的数字设备公司（Cigital Equipment Corporation）。这主要是由于美国研究与开发公司投资的长期性，其经营运作上的成功，需要事后才会得到金融界的认同（详见小叶，1998）。1957年美国联邦储备银行进行了一次全面调查，调查结果显示，美国"企业家式的融资"
短缺是所谓"创业性企业"（enterprising business）发展的最主要障碍。然而进一步触
动美国政府的是：1957年前苏联成功地发射了第一颗人造卫星。苏联在高科技领域上的这一成就使美国政府迫切意识到，如果美国不能建立一种有效的制度，促进经济中的技术创新与技术应用，美国在冷战中就可能败在苏联手下。为此，美国国会通过了一系列法案，包括《国内所得法典》（Internal Revenue Code）第1244节的出台，它对投资于中小企业的个人和企业给予了相当的税收优惠；修改《银行持股公司法》（Bank Holding Company Act），允许银行的持股公司设立并持有中小企业投资公司。而其中影响最大的是，艾森豪威尔总统签署、1958年颁布的《1958年中小企业投资法》（Small Business Investment Act 1958），它从法律上确立了中小企业投资公司制度，即中小企业投资基金。
根据《中小企业投资法》规定，中小企业投资公司由中小企业管理局（Small Business Administration）（成立于1953年）颁发许可证，专门向规模较小的企业投资。为了促
进中小企业投资公司的发展，中小企业管理局还向中小企业投资公司提供低成本的贷款。《中小企业投资法》颁布后，中小企业投资基金初期发展迅速，从1958年到1963年的5年间，就有692家中小企业投资公司成立，资金总规模为4.64亿美元，其中公开募集的投资公司77家，规模共为3.5亿美元。但由于中小企业投资基金存在一些内在的不足，因此在快速发
展一段时间后，就陷入了困境。其问题主要有三方面（Fenn.G.W,Liang.N,Prowse.S, 1995）。首先，由于中小企业管理局向投资基金提供了低成本贷款，许多基金就充分利用这种贷款资金（贷款可达资本的2倍），向中小企业管理局负债。投资基金为了按时支付本息，就不能完全向中小企业提供股权融资，有一部分资金也必须以债的形式运用。这样投资基金在选择投资企业时，关注的就是企业的短期还款能力，而不是企业的长期增长潜力。这种投资政策与中小企业投资基金应支持中小企业长期发展的宗旨相违背。第二，中小企业投资基金吸引的主要是个人投资者而不是机构投资者。由于个人投资者难以很好地评价基金的风险及基金在投资过程中可能遇到的困难，因此降低了个人投资者的投资兴趣。
第三，也是最重要的，中小企业投资基金未能吸引优秀的投资管理人。1966年6月，一位即将离任的中小企业管理局副局长向国会和基金业宣布，由于"不适当的人管理着中小企业投资公司"，中小企业管理局将亏损1800万美元。他估计，当时700家中小企业投资公司中有232家是有问题公司。此后，中小企业管理局对所有中小企业投资公司进行了为期4个月的全面稽查。（Fenn.G.W,Liang.N,Prowse.S, 1995）
由于上述三方面的原因，中小企业投资公司在60年代后期开始下降，到1977年数量已降到了276家。另一方面，以有限合伙企业形式设立的产业投资基金，由于能够较好地克服上述三个方面的问题，因而进入70年代后得到了迅速发展。据统计，从1969年到1975年，大约有29家有限合伙企业形式的产业投资基金设立，共募集了3.76亿美元的创业资本。由此，有组织的有限合伙企业形式的产业投资基金，开始被视为一个金融产业。1973年美国创业投资公会正式成立。到1980年，有限合伙企业形式的产业投资基金已占整个产业投资基金市场的40%，中小企业投资公司仅占29%，上市交易的封闭式基金（如当年的美国研究与开发公司）及附属于大公司与金融机构的投资公司占31%。到1988年，上述三类产业基金占整个产业基金市场的比例已分别成为80%，7%和13%。到1994年，有限合伙企业进一步增加到了81.4%，相应地其他形式的减少到18.6%。从1990年开始新设的产业基金中几乎没有按中小企业投资公司法设立，这种状况一直持续到1994年美国对中小企业投资公司制度进行了改革- （Fenn.G.W,Liang.N,Prowse.S, 1995）。?随着合伙形式的产业基金崛起，产业基金投资者结构也发生了深刻的变化。表1所列为有限合伙企业形式的产业基金的投资者结构。假设其他产业基金的投资者60%是个人和家庭（对上市的投资公司这一假设有一定的合理性），则在1980年所有产业基金的个人与家庭投资者占43%左右，到了90年代，个人与家庭投资者就只占19%左右。3.合伙式产业投资基金的组织结构合伙式基金包括两类投资者，一是有限合伙人（limited partner），通常为法人投资者，类似于公司的股东，以其所投资的金额为限承担责任，但它不参与基金的日常经营管理，不具有公司股东所拥有的一些决策权。但在合伙协议的修改，基金提前解散，基金延续，资产估值等方面，有限合伙人通常参与决策。
另一类为一般合伙人（general partner），通常是专业的基金管理人--经理人，它将承
担无限责任。但从税赋与责任方面考虑，实际安排往往更复杂些。典型的结构为，基金经理人组成一合伙企业，即基金管理企业，基金管理企业再作为一般合伙人，成立一个有限合伙企业，我们称之为合伙企业A。基金管理企业的高级经理是合伙企业A的有限合伙人，同时该有限合伙企业再作为一般合伙人组成有限合伙基金，我们称之为合伙企业B。从法律意义上看，基金管理企业的高级经理具有双重身份，一方面是基金管理企业的雇员，另一方面是合伙企业A的有限合伙人。作为合伙管理企业的雇员，经营管理着合伙基金；作为合伙企业A的有限合伙人，他们提供了合伙基金中的一般合伙人所应提供的资本份额，同时得到作为一般合伙人的利润收益。因此，在习惯上将基金管理企业的经理人等同于合伙基金的一般合伙人。见图1。基金一般合伙人负责管理基金的投资，但其自身的投资比例较小，一般只占总投资的1%左右，其余由有限合伙人出资。由于基金的一般合伙人对基金的债务要
承担无限责任，因此合伙人通常限制向外举债的金额，将基金的债务限于其资产的范围内。表1 有限合伙企业形式的产业基金的投资者结构
资金来源
1980-1985（%）
1986-1992（%）
1992-1994（%）
养老金
31
45
49
企业养老金
26
27
23
社会养老金
5
18
26
基金会
8
12
12
银行持股公司与保险公司
13
12
17
个人与家庭
18
11
9
投资银行与非金融公司
13
10
4
其他
17
11
9
资料来源：Fenn.G.W,Liang.N,Prowse.S., 1995。
二、从"选项问题"与"激励问题"的解决看产业投资基金的
降低交易成本、提高运作效率机制
对外部投资者来说，在投资过程中必须解决好两个问题，其一是选项问题（sorting pr oblem），其二是激励问题（incentive problem）。公司的控制者（所有者）和管理者
（我们称为内部人）通常掌握着许多外部投资者所不了解的信息，即在内部人与外部人之间存在信息不对称（information asymmetry）。在利益驱动下，这些内部人为吸引外部人的投资，往往会强调项目的有利一面，而淡化项目的不利一面。也就是说，项目的实际风险可能比内部人所报告的要高，而实际回报可能比内部人所报告的要低，即项目的实际效率比报告的要低。如果外部投资者不能从其他途径进一步了解到有关信息，他在选择投资项目时，便只能根据各项目的内部人提供的报告效率进行投资，或者说他只能相信内部人的决策。如果缺乏有效的监督，实际效率与报告效率之间差异性的程度就会有很大不同，有些项目的实际效率可能远低于报告效率，有些项目的实际效率可能接近于报告效率。其结果，从投资者来说，他得到的回报降低了；从全社会来说，资源未能最有效地得到分配。这一问题也称为逆向选择问题（adverse selection problem），它是指，既然外部投资者只依靠内部人提供的信息来判断，来决定投资与否，越是不诚实、不谨慎的内部人就越有可能夸大项目的有利一面，其报告效率与实际效率差别就越大。而就投资者的本意来说，他希望报告效率与实际效率差别越小越好，但由于信息不对称，他选择的项目反而是实际效率与报告效率差别最大的。西方经济学家李莨、佩尔（Leland和Pyle，1977）和罗斯(Ross，1977)最早对此问题进行了分析，他们认为，在外部融资时通过发行债可能减少选项问题。斯蒂格利茨（Stiglitz,J.E.,1981）和斯蒂格利茨与斯韦（Stiglitz,J.E.and Swei,1983）的分析表明，通过债务融资同样存在这一问题。
激励问题是在公司的经营过程中出现的。由于存在信息不对称，公司的管理层在经营过程中往往会利用各种机会，牺牲投资者的利益为自己谋取福利，捞取好处。如何创造一种环境或制度，尽可能使投资者利益与管理层的利益相一致，这就是激励问题。对这一问题研究，较早的有（Jensen and Meckling,1976）等人，他们提出通过选择适当的资本结构，利用抵押品，设定契约条款（covenant），直接监督等措施能够降低激励问题。由此可以看出，这两类问题都是由于信息不对称而产生的。
对新企业或中型企业，这两方面的问题则显得更为严重。因为这些企业既缺少现金流量，也缺少资产作为抵押品，企业管理层的知名度也不高，他们发行债券困难，通过债来约束企业的作用有限。要解决普遍存在的选项问题和激励问题，要求投资者在投资前要进行足够的调查，投资后要进行足够的监督，以减少信息不对称。但是上述调查行为与监督行为如果由众多投资者各自完成，却是低效率的。一方面，如果每个投资者都投入人才与财力，重复其他投资者同样的调查行为与监督行为，实质上是资源的浪费；另一方面，由于信息是一种公共产品，每一个投资者都希望利用其他投资者的监督，即出现搭便车（free-ride）现象，结果对企业的监督远远不足。因此，最有效的方法是将选项职责和监督职责委托一个中介机构来完成，这样就能形成选项与监督的规模效益。
引进中介机构之后，原来投资者直接选择与监督企业的功能就分解为中介机构选择、监督企业和投资者选择、监督中介机构两部分。而在相当程度上，中介机构能否有效地选择与监督企业又取决于投资者能否有效地选择与监督中介机构，也就是说，如果投资者能够有效地选择与监督中介机构，就能够迫使中介机构为投资者的利益很好地选择与监督企业。本文后面将介绍，现实中产业基金作为一种中介机构如何选择与监督企业，以解决选项问题与激励问题。
在投资者与中介机构（产业基金）之间的选项问题与激励问题，能否得到有效解决呢？这将关系到产业基金这种中介机构形式在资本市场中的地位与价值。
我们认为，产业基金通过自身的市场，即产业基金自身形成一个特别的市场，较好地解决了投资者与中介机构（产业基金）之间的选项问题与激励问题，这个市场的特别性就在于，在这个市场中产业基金内部控制人的权利的实施情况，对外部投资者来说能较好地观测并激励相一致（accountable）(Monks,R.A.G.,1993)，这样由投资者直接选择中介机构就转为由市场选择中介机构。具体体现在以下几个方面。首先，这一市场的存在，使得中介机构的声誉成为影响其投资行为的重要因素。在市场的参与者有限的情况下，参与者要长久地留在市场中，声誉对他的行为就有很大的约束力（Diamond,D.,W.,1991）。市场正是为了维持声誉的约束力，就设置一定的标准（准入标准），从而限定了市场的参与者数量。
由于声誉在基金市场中起着非常重要的作用，如何来评定基金的好坏就成为很关键的因素；为此，市场发展出一系列的定性和定量方法来测定基金的业绩。最常用的测量标准便是基金的内部收益率（IRR）。
市场还要求基金的结构具有透明度，以有助于基金之间的比较。透明的结构的特点之一是，同一管理人下的各个基金相互独立。这样，投资者能够方便地比较不同基金的业绩状况，以便了解哪些因素是管理人所无法控制的，比如，经济周期的影响，宏观经济政策影响等。透明结构的另一个特点是，管理费用与基金资金相分离。管理费用在事先达成的协议中确定。由于中介机构自身形成了市场，投资者还可以通过这一市场对基金管理人实施较直接的控制。投资者将投资项目的选择及其以后的监督委托给基金管理人之后，它必然关心管理人是否有效地保护了他们的利益，是否牺牲他们的利益来为自己谋利。比如，是否很好地监督和向投资企业提供咨询，收取的管理费是否过高，选择的投资项目风险是否过高，是否把好项目留给自己或自己的关系人，等等。例如，一个典型的合伙企业形式的产业投资基金，它可通过以下六个方面来实施对基金管理人即一般合伙人的控制：
1、基金维持有限的存续期。合伙基金的存续期一般为10年，期满后根据要求经大部分股东同意可增加2到4年（Sahlman,1990）。由于基金存在的时间有限，这样基金管理人就不能永久地控制基金资金，并需在存续期终结时对基金清盘。如果管理人在基金存续期间曾进行有损投资者的行为，必将在基金清盘时暴露，管理人的声誉因此下降，并将因此被排斥基金管理业之外，无法再从事基金管理。在实践中，基金管理人为了维持在这一行业中的地位，必须不断地发起设立新的基金，而通常必须在将基金的资金投资完毕之后，就要设立新的基金，这一过程一般为3-5年。如果所管理的基金业绩不好，基金管理人就很难募集到新的基金。
2、分期支付基金投资。合伙基金的投资者通常在基金发售期仅支付认购份额的25-30%，其余资金在基金进行实际投资时再按照认购的比例分批注入。这种已经认购但并未实际支付的资金在合伙式基金中称为承诺资金（commited capital）。通过这种承诺制，投资者就可以根据基金的管理状况，决定是否跟上后续的资金投入。每一次资金投入，实际上也就是投资者对基金管理人实行的一次审查与监督。
3、激励机制。产业基金管理人回报通常由两部分构成，一是年管理费，二是业绩回报。年管理费一般为承诺基金的1-3%，更常见的是在2-2.5%间，业绩回报一般为已实现回报的15-30%，20%是较常见的情形。据估计，总的看来，美国合伙基金管理人得到的业绩回报超过了管理费收入。通过这种业绩回报，较好地激励基金管理人努力地管理好各项投资，以实现基金的价值最大。这种业绩回报制度也把市场中优秀的人才吸引到了产业基金管理业。
4、强制性的分配政策。基金的投资者通常要求基金管理人每年将已实现的利润分配给投资者。这一要求减少了基金管理人控制的资金量与再投资的可能性，强化了对基金管理人的约束。
5、限制利益冲突。基金投资者在与基金管理人签定投资合同时，就会对基金的投资和管理人的行为进行限制（这种限制基本体现在招募说明书中）。主要有：限制单个项目的投资比例；禁止投资于上市流通股票、外汇、衍生产品及其他基金等任何可能分散基金管理人精力的投资行为，以便管理人更好地实现所设定的基金目的；限制基金使用债务，其目的也是为了减少管理人对资金控制；限制与关联人交易；限制基金管理人同时管理多个基金等。
6、定期向投资者报告基金资产的价值及基金的投资与控制过程。
三、产业基金的投资选择及对项目的监督与跟踪
一旦基金建立，基金管理人就开始选择各种投资机会，并对投资企业实施监督和控制。具体而言，可以分为以下四个阶段。第一为选择投资，包括收集有关项目的大量信息，第二为构造投资，筛选和评估信息；是指确定投资的具体形式、金额，及有关投资合同的条款；第三为监督投资，是指基金通过派出董事获取公司的信息，并通过提供财务、经营及市场方面的专有知识来控制和支持项目企业；第四为退出投资。
1、选择投资。产业基金成功的关键是能够得到高质量的项目，因此，基金管理人利用它的业务网络，包括投资银行、经纪商、律师、会计师、投资顾问等为它推荐或提供有关项目的信息。显然，基金管理人接触的项目越多，就越有机会得到好的项目。为了从各种渠道提供的数百个项目中筛选出符合自己投资标准的项目，管理人必须付出艰巨的努力，对其进行深入的分析和论证。在筛选项目过程中，还必须按照组合投资原理，充分考虑项目所处的投资阶段（如早期、后期等）、所在的行业、及所在的地域等多方面因素。在产业基金的长期发展中，基金经理逐渐总结出一些标准化的评估技巧，以减少评估的时间，提高评估的效率。它包括四个方面：一是预测项目可达到的长期目标；二是估计项目在未来获得成功，可能实现的最终价值；三是根据投资的阶段，用30-60%的贴现率将最终值换算到现值；四是将投资额除以总现值算出产业基金的持股比例（Sahlman,1990）。在这个评估过程中，关键的一个因素是决定贴现率。根据Plummer分析，产业基金采用的贴现率对不同的投资阶段有所不同。（见表2）
2、构造投资。通过选项后，如果基金管理人仍然对投资项目感兴趣，基金管理人就开始与投资项目进行谈判，确定投资的财务条件与控制条件。财务条件主要是指基金的投资金额、比例及投资的时间；控制条件主要有二方面的内容，一是公司的激励条件，二是基金对公司的控制条件。
（1）投资的财务条件。为了减少投资风险，并利于对所投资企业进行必要的控制，产业基金通常要对企业进行多轮投资。多轮投资是产业基金投资的一个重要特点。产业基金对某一项目的投资金额还往往与次而增，每次的投资金额限于使项目能达下一个发展阶段为止。这是因为，一般说，越是早期投资，风险越大，因此基金投资的金额就应当越小；而从发展情况看，越是发展后期对资金的需求就越大，因此基金的投资策略刚好与项目的发展需要相吻合。例如，苹果计算机公司就得到产业基金的三次资金融通。第一次是在1978年1月，按每股0.09美元，投资了51.8万美元。第二次是在1978年11月，以每股0.28美元注入70.4万美元，第三次是在1980年12月，以每股0.97美元，注资233.1万美元。每股的价格逐次提高，反映了苹果公司的发展状况越来越好，其较好的发展前景越来越确定。但是，也有出现相反的一种情况，项目的发展情况不是逐步往好的方向发展，而是有所转坏，但还有存在的价值，尚未到放弃的地步，那么基金的投资就会更加谨慎，投资金额会逐步减少，同时要求项目每股的价格下降，以反映增加了风险。例如，联邦快递公司也得到产业基金的三次资金帮助。第一次是在1973年9月，按每股204.17美元的价格投入1225万美元。第一次注资后，联邦快递公司的业绩并不理想，1974年3月当公司又需要资金时，基金就以远低于
第一次的价格，每股7.34美元的价格再次投资640万美元。但是公司的状况仍无好转，而且还进一步恶化，到1974年9月又需要新的资金。此时，基金在以每股0.63美元注入388万美元的同时，对公司经营策略进行了全面的干预。此后，公司的经营情况迅速改善，并于1978年上市，每股价格为6美元。按照（Sahlman,1990）的估计，美国产业基金对每一个项目的投资次数平均为3次。
表2 不同阶段的贴现率范围
投资阶段
贴现率范围（%）
初期
50-70
第一阶段
40-60
第二阶段
35-50
第三阶段
35-50
第四阶段
30-40
初次募股阶段（IPO）
25-35
资料来源：转引自（Sahlman,1990）表6
（2）控制条件。产业基金的投资的项目中，项目的管理层通常会拥有一定的管理股份及认股权，允许项目管理层在满足一定的经营业绩情况下，如要求项目达到一定的盈利水平或企业的市值达到一定的数值等，可以增加对企业的股权。
基金的投资形式通常是可转换优先股。可转换优先股是指当企业清盘时，优先持有人的权益将比普通股东优先获得清偿，可当企业上市时，优先股又可以转成普通股。由于管理人通常持有普通股，这样一方面基金的投资风险减少，另一方面能对公司的管理层产生较强的激励机制。
除了正向激励管理层外，基金还构造对管理层的反向压力。如它规定管理层在怎样的条件下可被解聘，同时还有设定购回条款，允许公司在管理层被取代时购回管理层的股份。
3、监督投资。产业基金作为企业的大股东，既有动力也有能力跟踪和监督企业。它有足够的员工，有在项目考察、筛选过程中得到的信息，也有在跟踪类似公司时得到的专有知识。产业基金监督的手段之一就是积极参与企业的董事会，产业基金在企业董事会中至少拥有一名席位，经常达三分之一。产业基金经常利用公司的董事身份，对项目公司进行现场探访。戈尔曼和萨尔曼（Gorman和Sahlman,1989）的研究表明，美国主要基金经理平均每年探访每个项目达19次，直接与每个项目公司接触的时间达100小时。另一控制的手段是投票权的分配。对一些投资于早期项目或财务困难企业的产业基金，基金往往拥有相当大投票权，甚至有控制权，即使它的股权比例不高，也可能要求有超过股权比例的投票权。基金的投票权还不受其投资的形式影响，也就是说，不管是以可转换优先股，还是次级债务，基金都要求拥有普通股所具有的投票权。第三个控制手段是，产业基金通过它对项目的信息优势，影响项目获得额外的资金。由于产业基金对它所投资的项目相当了解，与其它未参与投资的机构相比，具有信息优势，因此它对项目的态度实际上是对市场的一个信号。如果它出于分散
投资的要求，自身不能对项目提供新的资金支持，它有很可能为项目安排其他资金来源；同样，如果最初的产业基金不愿安排新的融资，这种态度对市场来说就是一个极强的信号，表明原基金认为项目状况不佳，从而大大影响其他基金的投资意向。
四、我国发展产业投资基金的现实选择
我们认为：发展产业投资基金这种"有组织的私人股本市场"，不仅可以通过它为未上市企业尤其是新兴高科技型企业直接提供资本支持和上市前的培育、辅导，促进产业升级和产业结构的合理化，以及资本市场发展；能够通过市场机制有效地解决"选项问题"和"激励问题"，增加企业财务的透明度，规范企业的行为，一定程度上解决目前企业普遍缺乏有效的外部监督与约束的问题；而且能克服资本体制外循环的无序性和低效率，为社会储蓄向投资转化和实现产融结合提供一条有效的途径。联系我国社会经济发展的实际，当前最亟待解决的问题即是：传统的计划投资体制已经被实践证明不能适应社会主义市场经济发展需要，而新的按照市场经济原则运作的投资制度还远未确立，资本市场的发育发展又严重滞后，从而导致一方面产业资本极其短缺，尤其是高新技术产业缺乏必要的资本支持；而另一方面全社会资金有相当一部分处于闲置状态，甚至衍生为短期套利的社会游资。在此情况下，发展产业投资基金这种新型的商业性投资主体，促进社会储蓄向投资的有序转化，并以此推进我国产业升级和产业结构高度化，便成为我国的现实选择。
但要促进我国产业投资基金积极稳妥地发展，必须认真总结国外产业投资基金的发展经验和教训。下面就联系本国的具体实际，对发展我国产业基金的几个问题进行讨论。
1、我国产业基金的投资者与基金的募集方式。
从表1可以看出，美国产业基金的最大投资者是养老金，高达基金总额的49%，其他法人占42%，个人仅有9%。美国产业基金的募集方式绝大多数是私募。其原因在于产业基金的高风险性，中小个人投资者无法分辨、判断基金的风险程度，中小投资者对产业基金的投资意愿将降低。因此，如果把产业基金的主要目标客户放在中小个人投资者群上，产业基金长期发展就缺乏基础，这正是美国早期中小企业投资公司失败的原因之一。但我国的现状是，养老金、保险公司也处于发展初期，尚未成为金融市场中的重要投资力量，- 社会的绝大部分财富还是集中于个人、银行及一些大公司手中，现阶段要模仿西方
国家，将产业基金的发展寄希望于养老金与保险公司等金融机构，则是不现实的。因此，如果需要发展产业基金，目前投资者群的目标应盯在个人、银行及一些大公司身上。但如何解决个人的风险承受力弱与机构投资者缺乏之间的矛盾呢？
我们认为，要利用个人投资者的钱，政府就需要采取额外的措施来保护他们，以弥补其自我保护能力的不足。具体的措施如：（1）要求产业基金先对法人投资私募，待基金运作1-3年，基金成功的概率提高后，再对特定的个人群募集（公募）；特定的个人群主要是指那些对风险承受力相对较强的个人，可以通过具体设定个人的最低认购金额来体现。? （2）加强产业基金的透明度，增加信息披露的内容。（3）适当形式的挂牌交易，如场外交易，增加基金本身的流动性（见本节倒数第二部分）。
2、我国产业基金组织形式与结构问题。
从美国产业基金的发展情况看，美国政府与法律所倡导的中小企业投资公司已为市场所淘汰，而有限合伙式的产业基金崛起成为产业基金的主导形式。ˉ 其原因上文已述，关键是能形成一个合理的结构，解决基金的管理者与投资者之间的利益冲突，降低代理成本，同时基
金本身的市场规则与要求又能与这种结构相融合。在这种结构中，要解决三个方面的问题：°一是如何安排资金（资本）结构，即基金的股权（包括普通与优先）、债权（包括高级与次级）结构；二是如何设计治理结构，即基金的高层决策结构，基金董事会±、管理层的构成，两者之间的权利分配与信息的分享、处理方式；三是如何确定基金的内部组织结构，即确定基金内部的"游戏规则"，包括业绩的评估系统，奖惩制度，及组织内代理人的决策分配制度。（1）美国产业投资基金发展的一个深刻教训是，大量"中小企业投资基金"依靠中小企业管理局所提供的借贷（货款规模可以高达基金资本的2倍），来扩大它的投资规模，这种资本结构必然改变基金的投资行为方式，向中小企业的投资就从长期性质的股权，转为具有短期约束力的债。这就与支持中小企业长期发展的宗旨相背离。因此，我国产业投资基金在资本结构的设计上，应避免有过高的债务比例。按照国际惯常做法，可控制在10%以内。
（2）有限合伙企业的治理结构特点是，高级决策层人数有限，一般不超过8人，这样可能减少董事会中的协调成本，提高决策效率。基金的董事会应代表着相当大比例的股权，这样就降低了可能产生的代理成本。
（3）在产业基金中，基金管理公司的作用主要是寻找、评估、筛选项目，并向基金的董事会推荐项目，项目的投资决定权是在董事会手里，因此董事会对项目的情况应有相当的了解。为了增加董事会对信息的了解，解决的办法是让管理公司的高层人员参与基金董事会，但管理公司的目标与基金董事会的目标不完全一致，存在一定的利益冲突，为此董事会中不应有过多的管理公司人员。从美国的实践看，只有管理公司的总裁才进入基金的董事会（Jensen,1993）。
要实现上述几项原则，我国现有的一些组织法，如《公司法》和《合伙企业法》等还不能满足要求，建议针对产业投资基金制定专门的行政法规或部门规章，而对产业基金的结构要求，可以以监管部门的指导意见来体现。
3、我国产业基金的投资方向问题。
从表3看出，美国产业基金的投资方向主要集中于高新技术产业（英国也相似，见Price Waterhouse,1998），而且这种投资的行业分布并非依靠政府的规定或指导，而是市场
自身形成的，即使是有政府支持背景的中小企业投资公司，中小企业管理局也没有规定资金必须投资于那一个行业，而只是要求应投资于中小企业。中小企业的具体标准是：申请前两年净资产不超过1800万美元，税后利润不超过600万美元。- 那么，我国作为一个发展中国家，（1）是否应该在政策上支持产业基金对某些行业的投资，（2）是否仅仅支持高新技术行业。
（1）我们认为，由于我国的市场发展不充分，资产的价格还不能很好、及时地反映资产的内在价值，行业间的资产价格差别或投资回报的差异程度，也未能合理地体现行业的发展前景及发展的不确定性，完全依靠市场，资源的配置效率不高，因此需要政府发挥它在宏观上的信息优势，弥补市场的不足，确定产业发展的趋势，并根据产业基金的投资性质，引导产业基金的投资。因此，政府积极配合市场来配置资源，是发展中国家经济发展中的，不同于发达国家的一个明显特点。也正因如此，许多发展中国家或地区政府都在不同程度上对产业基金的投资方向加以指引。象台湾的《创业投资事业管理规则》? 等。我国也应对产业基金的投资领域有政策性倾向。
表3 1992年美国创业基金投资产业类别统计表（百万美元）
产业类别
投资额
百分比
生化技术
261
10.3
商业通讯
53
2.1
电脑硬件与系统
138
5.4
消费者相关产品
196
7.7
能源相关产品
29
1.1
工业自动化
7
0.3
工业产品与机械
77
17.4
医疗保健
442
5.5
其他电器
140
10.7
其他产品与服务
271
22.1
软件与服务
562
14.4
电话与数据传递
366
100
总计
2542
资料来源：林秀运：《美国创业投资事业概况》，台湾。
（2）对一个经济高度发达的国家来说，经过早期的工业革命与工业发展，往往都已具备了较完善的基础设施，传统的工业及基础设施大体上不再是制约经济发展的薄弱环节，无需进行大规模的投资。比如，交通、铁路、能源等领域已足以支持国家经济的持续发展，而通常只有高新技术领域的进步才会极大地推动生产力提高，成为经济长久发展的主动力。但发展
产业投资基金论文国际经验论文：国外产业投资基金发展研 究及启示 摘要产业投资基金是将金融与产业发展相结合，将实体经济与虚拟经济向融合的现代金融投资方式，是推动产业结构调整优化的重要工具。在我国，产业投资基金兴起时间较晚，借鉴国外产业投资基金的发展经验，有助于快速建立适应我国经济发展阶段特点的产业投资基金发展体系。 关键词产业投资基金国际经验政策建议 一、国外产业投资基金的兴起 国外私募股权基金产生的根源在于随着金融创新和金融监管的深化，资本与产业相结合的方式不断发生变化。最初的私募股权基金产生于华尔街的犹太商人，其利用少量的自有资金和银行借款，投资价值被低估的企业，进入企业经营过程后，再利用自身强大的人脉和关系网络对企业发展进行改造和创新，待企业经营业绩大幅提高之后出售，从而获得丰厚的资本回报。由于私募股权基金的资金运行的私密性较高、受金融监管的程度较低，大量的金融资本与实体产业相结合必将带来高额的盈利，所以私募股权基金从产生之初就受到金融界和实业界的广泛关注。随着私募股权基金运作和存在形式的演变，目前已经形成公司型基金、信托性基金和有限合伙型基金三种主要组织模式。其中，有限合伙制实
现了权、责、利相匹配的原则，成为了当前国外私募股权基金最主要的形式。有限合伙制中有限合伙人出资较多，但不参与经营，普通合伙人出资较少，但参与日常管理和经营。双方通过有效的委托—代理模式，形成有效的出资和监管制度。 现阶段，私募股权基金已经成为欧美等发达国家金融和产业发展相结合的重要形式。从私募股权基金兴起的历史可以看出，早期的私募股权基金更加类似于风险投资基金，在相当长的一段时间内，私募股权基金与风险投资基金被当作是同义词。现在欧洲很多国家依然将私募股权基金与风险投资完全等同。美国（nvca）认为，创业投资基金投资范围限于中小公司的初创期和扩张期融资，私募股权基金则涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金，所以私募股权基金应该包括创业投资基金。本文认可美国的划分方式，认为现代私募股权基金不仅包括企业初始阶段的风险投资，更加应该重视对企业扩张和企业并购的投资。在全球化的视角下，私募股权基金向企业扩张和企业并购环节的转移是推动本国经济持续健康发展的重要表现，有助于本国企业在全球化竞争中处于有利地位。 二、国外私募股权基金对产业发展的作用 第一，私募股权基金善于发现潜在的高价值企业，有助
设立私募股权投资基金的模式简介 一、私募股权投资基金的3种主要设立模式 （一）公司型私募股权投资基金 公司型私募股权投资基金是各投资者根据公司法的规定，共同出资入股成立公司，以公司形式设立私募股权投资基金。投资人成为公司的股东，私募股权投资基金的重大事项和投资决策由公司股东会、董事会决定。 由于公司型私募股权投资基金无法解决双重征税的问题，所以并不多见。 （二）合伙型私募股权投资基金 这是目前我国及国际上较为流行的模式。根据合伙企业法的规定，合伙企业分成普通合伙企业与有限合伙企业。其中，有限合伙企业由普通合伙人与有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业承担责任，而合伙企业的合伙人包括自然人、法人和其他组织。这样投资者能够以在限合伙人身份投入资金并承担有限责任；而基金管理人则以少量资金介入成为普通合伙人并承担无限责任，基金管理人具体负责投入资金的运作，并按照合伙协议的约定收取管理费。 重要提示：一个私募股权投资基金的成败，最重要的是取决于基金管理人的管理和决策能力。 （三）契约型私募股权投资基金
按照法律规定，信托公司可以开展发行“集合资金信托计划”的业务，“设立集合资金信托计划，由信托公司担任受托人，按照委托人意愿，为受益人的利益，将两个以上（含两个）委托人交付的资金进行集中管理、运用或处分的资金信托业务。 从目前信托公司开展私募股权投资信托的方式来看，基本采用两种方式，一是信托公司自己直接担当起私募股权投资基金的投资管理人的角色，进入股权市场；二是与私募股权投资基金的投资管理人合作，作为融资平台，并承担资金募集人的职责。 二、私募股权投资基金的推荐模式 通过与贵公司的沟通了解，我们认为贵公司与合作伙伴采用有限合伙型私募股权投资基金的模式成立较妥。分析该模式的优势有： 1、避免双重征税 公司制的私募股权投资基金存在双重征税的问题，即企业所得税与个人所得税，这加重了投资者的纳税负担，从而减少了相应利润。而合伙企业法法规定：合伙企业的生产经营所得和其他所得按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。据此，合伙企业并不构成税法上独立的纳税主体。实行有限合伙制的私募股权投资基金也就不需要缴纳企业所得税，只从投资者层面缴税，减少投资者的纳税负担，增加了其投资回报。 2、登记和退出比较简便 由于贵公司计划成立的私募股权投资基金资金来源均是内资，属于本土基金。如果采用有限合伙制成立，无需国家行政机关的审批，
证券投资基金的概念与特点 证券投资基金—通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 证券投资基金的特点——集合理财、专业管理；组合投资、分散风险；利益共享、风险共担、严格监管、信息透明；独立托管、保障安全。 证券投资基金分类概述 股票基金——以股票为主要投资对象的基金。股票基金在各类基金中历史最为悠久，也是各国广泛采用的一种基金类型。 债券基金——主要以债券为投资对象。根据中国证监会对基金类别的分类指标，80％以上的基金资产投资于债券的为债券基金。 货币市场基金——以货币市场工具为投资对象。根据中国证监会对基金类别的分类标准，仅投资于货币市场工具的为货币市场基金。 混合基金——同时以股票、债券等为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资，实现收益与风险之间的平衡。 成长性基金——以追求资产增值为基本目标，较少考虑当期收入的基金，主要以具有良好增长千里的股票为投资对象。 收入型基金——以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券为投资对象。 平衡型基金——既注重资本增值又注重当期收入的一类基金。 主动型基金——是一类力图取得超越基准组合表现的基金。 被动型基金——不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。一般选取特定的指数作为跟踪的对象，因此通常又被称为“指数型基金”。 ＥＴＦ——交易型开放指数基金，通常又称为“交易所交交易基金”，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。 ＬＯＦ——上市开放式基金，是一种既可以在场外市场进行基金份额申购赎回，又可以在交易所（场内市场）进行基金份额交易和基金反而二申购或赎回的开放式基金。是我国对证券投资基金的一种本土化创新。
基金从业资格考试试题及答案：证券投资基金（预习9）1、关于投资基金国际化的产生与发展的表述正确的是( )。 Ⅰ.国际化基金的投资标的遍布全球，通常以欧美日等发达国家和新兴市场国家为主要区域 Ⅱ.投资基金国际化的目的在于充分把握各国证券价格上升的潜力，并在一定程度上分散投资风险 Ⅲ.投资基金的国际化随着经济全球化、证券市场国际化的发展趋势而出现 Ⅳ.投资基金的国际化为金融市场的国际化奠定了良好的基础 A、Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ B、Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ C、Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ D、Ⅲ、Ⅳ 2、( )是目前证券投资基金监管领域最重要的国际组织。 A、国际证监会组织 B、经济合作与发展组织 C、世界贸易组织 D、世界银行 3、下列不属于国际证监会组织的关于基金跨境活动的监管合作与协调制度的内容的是( )。 A、相互提供信息 B、确保客户所有证券的交割独立于投资公司证券的交割
C、提供自发性协助 D、对证券投资基金管理人进行实地检查 4、下列关于国际证监会组织的相关制度中关于基金行业自律组织的监管的说法错误的是( )。 A、是对政府监管的有益补充 B、自律组织对行业市场运作和行为的了解更深入，专业水平更高 C、自律组织对市场变化的反应较慢、不如政府监管灵活 D、自律组织要求其管理对象既要遵循政府法规，又要遵守道德规范 5、下列各基金不受AIFMD指令监管的是( )。 A、对冲基金 B、不动产基金 C、商品基金 D、证券投资基金 6、关于经济合作与发展组织在2005年发布的《集合投资计划治理白皮书》的内容的说法不正确的是( )。 A、所有投资基金都应当在合适的法律法规框架下经营，并提出了投资基金的设立的形式 B、认为监管*在投资基金治理框架的构建过程中起到决定性作用 C、基金销售者或理财顾问向投资者推销投资产品时负有推荐合适产品及提供正确销售信息的责任
国外股权投资基金的发展现状与趋势 一、股权投资基金在国外的发展现状 从私募股权投资基金的全球分布上看，美国和欧洲集中了全球绝大多数的私募股权投资基金，一半以上的资金来源和投资去向都在北美，欧洲约占l/4。亚洲作为新兴的私募股权市场在90年代初才刚刚开始起步，伴随着中国经济的高速增长，中国已成为亚洲最为活跃的潜力巨大的私募股权投资市场之一。 1、美国股权投资的发展 美国是世界上私募股权投资起步最早、规模最大、发展最成熟的国家，了解私募股权投资大发展必然要先了解美国私募股权投资的发展。 私募股权投资基金起源于美国创业投资(亦称“风险投资”)。1946年，世界上第一个私募股权投资公司——美国研究与发展公司(ARDC)成立，从此私募股权投资开始专业化和制度化。美国法律的两个重要修改推动了专业私募股权投资在美国的发展和成长。首先，1958美国国会通过了《小企业投资公司法案》，首次允许银行和银行控股公司投资于合格的小型企业，这些企业被称为“小型企业投资公司”(简称SBIC)，同时鼓励投资高科技产业。该法案通过后，一批投资于中小企业的投资公司如雨后春笋般成立，总计成立了600多家，成为私募股权投资公司的前身。第二个重大变化是20世纪70年代末，美国政府重新降低资产收益税率，美国大众、养老基金以及大学的捐款开始投资于私募基金。1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务。 20世纪80年代，KKR等大型并购基金的出现使私募股权投资基金的内涵得到延伸，美国私募股权投资协会(NVCA)定义私募股权投资基金的投资范畴涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金，包括天使基金、创业投资基金、直接投资基金、收购基金、夹层债券基金、过桥基金等并已逐步扩展到公司上市后股权、不良债权和不动产。同时，高收益债务融资(亦称为“垃圾债券”)的蓬勃发展，使私募基金开始大量利用杠杆收购，此时美国的私募股权投资业向前迈进了一大步。这一时期成立了很多著名的私募基金，如1984年成立的贝恩资本、1985年成立的黑石集团、1987年成立的凯雷资本等。此时机构投资人尤其是养老基金取代个人和家庭投资人成为私募股权资本的主要来源。 进入20世纪90年代后，美国经济持续保持了较高的增长速度，经济的持续增长也带动了私募股权投资基金的发展，私募股权投资基金己成为对美国经济和企业举足轻重的金融产业。尤其是到90年代中后期，以雅虎、亚马逊等为代表的一大批互联网、高科技公司不断登陆纳斯达克市场，私募股权投资基金获得了天价回报，极大刺激了私募股权基金的发展。
一、北京市产业投资基金的发展现状 北京作为我国政治、经济和文化中心，各方面的发展均处于我国领先地位，2012年北京市全年实现GDP达17801亿元，增速达7.7%，人均GDP达87091元。北京同时还是我国重要的金融中心之一，在此聚集了大量的金融机构以及金融资本。截至目前，其位于西城区的金融街的金融资产总量已超过全国金融资产总额的60%，聚集了大量的资本财富，在一定程度上也促进了北京产业投资基金市场的发展。 （一）北京市产业投资基金市场募资状况 2008年至2012年在北京市注册成立的产业投资基金（广义，粗略统计）达40只，目标募集资金规模达652.80亿元，其中已完成募集的基金达29只，已募集资金182.34亿元。 图1 2008-2012年北京市注册成立的产业投资基金数量数据来源：Wind资讯 图2 2008-2012年北京市注册成立的产业投资基金募集资金规模数据来源：Wind资讯
（二）北京市产业投资基金类型 在我国广义上的产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。广义上的产业投资基金不仅仅限于直接投资于某一产业或行业的狭义上的产业投资基金，它包含的范围更广，根据产业投资基金的资本来源、主体性质以及组织形态，产业投资基金有不同的分类。从现有在北京注册设立的产业投资基金来看，按资本来源划分，可分为中资、外资以及中外合资三类，其中中资资本类型产业投资基金占绝大部分，除了3只中外合资和1只外只外，其余全部为中资资本。按主体性质划分，主要划分为基础设施型、创业型以及成长型三类，其中创业型产业投资基金占比最高，达46%。 图3 北京市产业投资基金类型 数据来源：Wind资讯 此外，根据组织形式划分，产业投资基金可分为公司制、有限合伙制以及契约制，当前北京市成立的产业投资积极你中主要以有限合伙制为主。 （三）北京市典型产业投资基金发展情况 近五年在北京注册设立的产业投资基金中，有一部分产业投资基金主要投资于某一特定的产业或行业，它们大部分是在北京市政府的牵引下，以扶持北京市基础设施产业的发展或鼓励北京市高科技创新产业的发展为导向，促进北京市相关产业的发展。其中，典型的代表有如侧重于轨道交通装备制造和信息服务业的北京轨道交通产业投资基金，投资于航天行业及其技术领域的北京航天产业基金，关注水务产业、固废处理、垃圾处理及节能减排的中
1、（）是指基金销售活动中基金销售机构、基金投资人之间的货币资金转移活动。 A、基金投资顾问 B、基金评价 C、基金估值核算 D、基金销售支付 正确答案是：D 2、以下关于另类投资基金的投资对象，正确的是（）。 A、国内黄金ETF主要投资于实物黄金 B、国内REITs产品都是投资于海外的REITs C、国内商品QDII只能投资于黄金和石油 D、国内黄金QDII可以直接投资于海外的黄金期货或黄金现货 正确答案是：B 3、不需要在基金合同、招募说明书中约定赎回费的收取标准和计入基金财产的比例的基金是（）。 A、社保基金 B、LOF C、分级基金 D、ETF 正确答案是：A 4、基金份额登记机构的主要职责包括（）。 A、基金份额的募集与客户服务 B、基金的销售与基金投资 C、基金份额的注册登记 D、基金份额的募集与运作管理 正确答案是：C
5、下列关于基金信息披露的作用的说法错误的是( )。 A、有利于投资者的价值判断 B、有利于防止利益冲突与利益输送 C、有利于提高证券市场的效率 D、能有效防止操纵市场 正确答案是：D 6、当就同一事项要求召开基金份额持有人大会时，代表基金份额( )以上的基金份额持有人有权自行召集。 A、5% B、10% C、15% D、20% 正确答案是：B 7、( )是指以追求资本增值为基本目标的基金，主要以具有良好增长潜力的股票为投资对象。 A、增长型基金 B、收入型基金 C、稳定型基金 D、平衡型基金 正确答案是：A 8、基金当事人不包括（）。 A、基金份额持有人 B、基金管理人 C、基金托管人 D、基金市场服务机构 正确答案是：D
产业基金的概述、运作模式、业务流程 2014.3.24 一、产业基金的概述 1、产业投资基金的概念 产业投资基金是一个大类概念，是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权进行投资，并参与企业的经营管理，以期所投企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。在国家发改委制定的、未获通过的《产业投资基金暂行管理办法》所定义的产业投资基金是指：“一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资”。 2、产业投资基金与私募投资基金的区别 （1）投资范围：产业投资基金主要投资于技术成熟的成长期企业未上市的股权，以个别产业为投资对象，以追求长期收益为目标，属成长性及收益性投资基金，而私募股权基金的投资范围更广些，并且更倾向于投资准备IPO的企业。 （2）组织管理方面：产业基金的投资人和基金管理之间的关系，由于缺少市场化的选择与安排，这样的激励机制促使其的投资方向，更加倾向于中长期的操作，促使收益的可持续性；而私募基金的投资人与管理人之间的关系，采用的是市场化的方法，导致其收到市场的因素的影响较大，而使其的投资行为，关注短期，收益率的波动幅度较大。
（3）投资领域：产业基金受到设立时的限制，而私募则是限制较少。 3、产业投资基金与证券投资基金的区别： 产业投资基金与证券投资基金相对应的一个基金模式，投资对象是实体产业，而并非证券投资基金集中于有价证券，这是二者区别的显著特点。 4、我国启动的新一轮经济改革，为产业基金的发展，打开了广阔的市场前景随着中国GDP增速的放缓，经济结构调整深化的时期，受到宏观政策和现有机制的影响，虽然近期为了扶持中小企业的发展，国家出台了一揽子的方案，但是中小企业的融资还需要进一步的改善空间。2014年，两会期间，央行行长周小川，对于存款利率的市场化及民间金融的表态，反应了政府对于民间金融的发展是持积极态度，这为产业基金的发展支撑了发展的空间。 二、产业基金的运作模式 当前我国资本市场处在向深层次发展的时期，公司提供股权、债权投资，个人理财，资产配置与管理等金融服务，关注国内具有明显或潜在投资价值的企业成长中的需求和个人财富增长的愿望，以起到沟通市场、企业和个人的桥梁作用。 公司高层与管理团队具有成功的创业经历和丰富的投资经验，涉及的投资项目包括地产、金融、新能源、医药医疗、公益等各大领域。公司具有现代化的经营理念、高水准的职业操守、经验丰富的投资管理团队，依托强大的投资研究和风险把控能力以及强大的基金担保机构，而且制定了严格的投资管理流程和制度，立足于国内市场，为机构投资和广大投资者提供全面的投资管理和顾问服务，通过专业、严谨的风险投资理念，有效控制和降低风险，实现收益的最大化。 节能设备基金：基金规模800万，收益13.5% 项目描述：本项目融资的主要用途是用于借款企业采购节能设备原材料使用。借款企业为北京市高新技术企业、北京市瞪羚企业，主要从事节能、环保的新型
新资本市场环境下产业投资基金的发展趋势 永鼎集团祝方 所谓投资基金，是指按照共同投资、共享收益、共担风险的基本原则和股份有限公司的某些原则，运用现代信托关系的机制，以基金方式将各个投资者彼此分散的资金集中起来以实现预期投资目的的投资组织制度。投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为"共同基金"，英国和香港称为"单位信托基金"，日本和台湾称为"证券投资信托基金"。投资基金有多种不同的分类方式，而按照投资对象的不同，投资基金可以分为证券投资基金和产业投资基金两个大类。 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。 证券投资基金在我国已经获得了一定的发展，目前已经成为资本市场主要的机构投资者，而产业投资基金的发展则相对落后。本文将主要介绍产业投资基金的概念、分类、发展历史等，并分析在新的资本市场环境下产业投资基金未来发展的态势。 一、产业投资基金概述 产业投资基金，是指对非上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的一种利益共享、风险共担的集合投资制度，主要从事创业（风险）投资、企业重组投资以及基础设施投资等实业投资活动。 产业投资基金可以分为三大类： （一）风险投资基金
在一些风险投资较为发达的国家，风险投资基金主要有两种发行方法：一种是私募的公司风险投资基金。通常由风险投资公司发起，出资1％左右，称为普通合伙人，其余的99％吸收企业或金融保险机构等机构投资人出资，称为有限合伙人（只承担有限责任）。普通合伙人的责权利，基本上是这样规定的：一是以其人才全权负责基金的使用、经营和管理；二是每年从基金经营收入中提取相当于基金总额2％左右的管理费；三是基本期限一般为15～20年，期满解散而收益倍增时，普通合伙人可以从收益中分得20％，其余出资者分得80％。 另一种是向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金，目的是吸收社会公众关注和支持高科技产业的风险投资，既满足他们高风险投资的渴望，又给予了高收益的回报。 风险投资基金与其它投资基金相比，特殊之处在于：一是其投资的对象为高风险的高科技创新企业，失败率较高，一般在60～80％左右，而成功率只有5-20％左右，因此这就要求基金的规模足够大，使得风险投资基金能同时投资于多个风险项目，从而通过其中的一个或几个项目的成功来弥补在其它风险项目上的损失并获取收益；二是基金常采取与其它风险投资公司联合投资的方法，以分散风险；三是基金在决策上经常当机立断，敢于取舍。 风险投资公司对于风险项目的选择、决策和经营，是非常谨慎而严格的。在国外，一般来说，一个风险投资公司每年接触的风险项目，大约有1万个左右，经过选择同意作初步了解的大约150个左右，只占1.5％。在初步了解基础上作深入会谈、研究的大约24～25个，真正同意参股、签约的不到10个，即不到全部申请项目的0.1％。合同执行中，发现投资效益和项目开发前景不理想而果断中止的，大约每年都有1～2个。最后真正获得成功的，则是千里挑一的特优企业。这类成功的企业，经过两三年的创业经营，迅即显露出效益高增长的势头。这时风险投资公司可以采取两种方法收回投资：一种是找一家大的优势企业集团以合适的价格收购，从股权转让中收回投资；另一种则是在专门的证券市场帮助公司上市，在企业的股票10倍、20倍升值时，则出售自己持有的股票，收回投资。 （二）企业重组投资基金
北京工商大学嘉华学院 投资基金管理调查报告 关于我国证券投资基金发展现状与问题的调查报告
调查背景：自上世纪70年代美国货币市场基金崛起以来，国际上投资基金进入了一个迅速发展的阶段。目前，全球投资基金业已经发展成为与证券业、银行业、保险业相鼎的四大金融产业之一。我国也在90年代初开始了投资基金的探索与实践，并且随着它们在深沪证券交易所的上市形成了投资基金市场的雏形。十多年来，我国基金市场从无到有、从小到大，推出了当今成熟市场绝大多数的主流基金产品，从产品结构到发展规模等方面均取得长足进步，呈现出极强的生命力。当前，大力培育证券投资基金成为推动我国证券市场进一步发展的重要环节。 调查目的：了解目前我国证券投资基金的发展现状、存在的问题。并给出促进我国证券投资基金业健康发展的对策。 调查时间：2013年6月1日—2013年6月5日 调查对象：西南证券股份有限公司 调查方式：网上查证法
一、引言 证券投资基金作为金融业的一部分，现在已经越来越重要了，在市场中占得比例也越来越大，现在已经和证券业、银行业、保险业并称为四大金融产业，并且曾经一度超过其他三大产业，成为的金融业的一大支柱。 二、我国证券投资基金发展的现状 通过这段时间的调查研究以及资料的归纳分析，以下是我对我国证券投资基金的发展现状的认识。中国的证券投资基金初创于20世纪90年代初期，规范于90年代末期．在建立投资基金初期，我国管理层让基金担负起稳定市场、培育市场机构投资者、树立市场长期投资和理性投资理念的重任。从基金管理公司的成立到老基金的整顿扩募，再到封闭式基金的发行，开放式基金的试点以及快速增长，都由监管部门全权审批负责。这种政府推动基金成长的模式促成了今日的我国基金业，基金产品线正在逐步完善,从股票基金到债券基金,再到保本基金、准货币市场基金，产品贯穿高中低风险各个系列，为投资者提供了更加广泛的选择，目前我国共有67家基金管理公司提供基金管理服务，一共管理基金1249只。根据海通证券基金研究中心截至2012年4月25日的一季度报告显示，在经历了2011年长达三个季度的单边下跌之后，2012年一季度，市场略有起色，一度出现了15%左右的反弹。但是基金总份额由去年4季度末的2.65万亿份缩减至1季度末的2.63万亿份，仍呈现净赎回；基金总规模约为2.21万亿元，较2011年4季度末的2.19万亿有所增加；一季度公募基金为956只（将分级基金作为一只基金），合计资产管理规模是22071.24亿元，总份额是25810.25亿份，其中封闭式基金占总规模的6%。在第一季度内，基金在提高股票仓位的同时，对行业配置也做出了一定的调整，主要增加了部分周期性行业的配置，地产股成新宠，减持信息、医药等行业，从而令组合更为均衡。 此外，随着2011年第四季度的行情好转，私募基金再次风生水起。截止2012月1月5日，据私募排排网数据中心的不完全统计，阳光私募总规模1600亿元，比2010年新增400亿元，2011年全年新发产品710只；具有持续业绩记录的非结构化私募证券信托产品共有1039只，其中有12个月以上持续业绩记录的产品有702只，全年平均收益率为-17.89%。好买基金研究中心统计得出，在800多只非结构化阳光私募基金中，已经在2月份公布基金净值的有475只，其中进入前20名的私募去年表现大都不佳，只有富临门1号位于2011年私募前1／3，其余l6只都位于2011年私募后1／2，有9只位于后1／4。而在今年排名前1／2的237只基金中，有近80％的基金位于2011年私募后1／2，近40％的基金后位于1／4。中证100反弹
英国投资基金进展概况 【摘要】基金作为一种为一般公众服务的社会化理财工具，最早起源于英国。基金业在英国的进展要紧经历了几个历史时期。 一、英国基金业的历史变迁 基金作为一种为一般公众服务的社会化理财工具，最早起源于英国。基金业在英国的进展要紧经历了以下几个历史时期： （1）萌芽时期（ 19世纪70年代往常）。 18 世纪，由于产业革命极大地推动了生产力的进展，英国成为当时世界上最发达的资本主义国家。到19 世纪中叶，随着国际新航路的开发、欧美贸易的繁荣、以及美洲开发带来的大量回报率丰厚的投资机会，极大地刺激了英国国内的各类投资，新兴的中产阶级纷纷将积存的货币投资于证券市场。但由于投资者大都缺乏专业知识和经验，又有一些“泡沫公司”乘机进行投机和诈骗，使许多投资者心存畏惧。为了克服这些不利因素，一种集合众人资金，托付专人经营和治理的
投资形式应运而生。其标志是1868年成立的“国外及殖民地政府信托”。它专门聘请理财能手治理和运用财产，同时通过契约合同的形式确保资产安全和增殖，这确实是早期的投资信托公司。1868 年3 月出版的英国《经济学家》评价 讲：货币市场差不多专门久没有推出具有真实利益的新产品，因此，该“信托”的成立将制造更多的收益，并促使市场更加活跃。 （2）进展时期Ⅰ（ 19 世纪70年代至20世纪30年代）。 继“国外及殖民地政府信托”之后，又有一批类似的基金成立。这些早期的基金多为提供半固定收益的契约型投资信托，以对外证券投资为目的，并以投资公债为主。其成立的依据是投资人与治理人之间的信托契约。1879 年，英国颁布《股份有限公司法》，依据该法，为了使投资者与基金能够共担风险、共享收益，契约型的基金逐步脱离了原来的契约形态而进展为公司型基金。这种公司型的投资信托 （ InvestmentTrust）在英国今天仍然存在。它尽管名为信托，但已不是法律意义上的信托，而是一个公开招股的公司。投资者买入的是
当前产业投资基金现状及发展趋势分析 一、产业投资基金简介 （一）产业投资基金含义 产业投资基金这种称呼来自于国外，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。它具有以下几个特点： （１）作为投资基金的一个种类，它具有"集合投资，专家管理，分散风险，运作规范"的特点。 （２）产业投资基金一般定位于高新技术产业，有效率的基础产业的基础建设，如收费路桥建设、电力建设、城市公共设施建设等，促进产业升级与结构高度化，以高风险实现高收益。 （３）产业投资基金一般以实业投资为主，但也作一定比例的证券投资，以保持基金资产的流动性。 （４）产业投资基金区别于"行业基金"，其投资方向一般是跨行业、综合性、以符合组合投资原则并且避免蜕化为某个行业的行政附属物。 在我国，产业投资基金于上世纪90年代就有许多人提出设立，并推动立法，但一直未迟迟出台。 （二）产业投资基金的类型 大家对证券投资基金这个词一定很熟悉了，其实产业投资基金的类型与证券投资基金非常相似，只是二者的投向不同。证券投资基金
投资于证券市场，产业投资基金投资于实业。同样，产业投资基金按募集方式分为私募基金和公募基金，按基金存续期分为封闭式基金和开放式基金，按基金组织模式分为契约型基金和公司型基金，按投资领域的不同，相应分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等类别。目前，在国外存在的产业投资基金大多为公司型、封闭式、私募式基金。 （三）产业投资基金的运作机制 产业投资基金的运作机制是由基金持有人（股东）、基金组织、基金管理人、基金托管人等通过信托关系构成的系统。 1、基金持有人（股东） 基金持有人是指购买并持有基金单位（股份）的个人或机构，也就是基金的投资者，他们是基金的实际所有者。 一般来说，基金持有人（股东）权利包括分享基金收益、参与基金剩余财产的分配或者转让其持有的基金份额（股份）、出席基金持有人（股东）大会并对审议事项行使表决、查询或者获取公开的基金业务和财务状况资料、基金契约或基金章程规定的其他权利。基金持有人（股东）在享有上述权利的同时，还有履行基金契约或基金章程规定的义务。 2、基金组织 在契约型基金中，基金组织是一个无形机构。虽然有关法律法规规定，基金持有人大会是投资基金的最高权力机构，但在契约型基金中，基金持有人难以集中开会，也就难以落实各项法定权力。所以，
我国证券投资基金发展途径分析1我国证券投资基金发展中的问题 1.1证券市场产品缺乏多元化 个人投资之所以能被证券投资基金代替，是因其进行证券投资组合能够降低风险。成熟的国外资本市场主要是由股票、长期抵押贷款和债券市场构成的，国债、市政债券和公司债构成了债券市场。但是当前证券市场在我国欠发达，可以供证券投资基金选择的仅有国债、股票等很少的金融产品，并且我国国债的交易规模、品种数量很有限及流动性不强，而企业债券发展的又非常缓慢，还没有完全实现流通法人股、国有股，这就使得证券投资基金极大缩减了投资空间。基金管理人很难通过组合来实现风险对冲的目的，这样基金就无法发挥规避风险的作用。 1.2基金公司内部存在的治理结构缺陷 对基金管理人来说，基金规模化是自身利益最大化得以实现的根本，基金管理人依赖的基金持有人的实现利益最大化，从而使自身利益得到最大化，并非依赖股东的利益最大化。从这个角度看，基金管理人因其行为涉及更多的是普通投资者，应赋予其对企业更多的控制权，这就弱化了股东的影响力。在基金公司内部注重是管理层强、股东弱的体制，充分体现为内部人控制。此外，就董事会的职能而言，董事会参与经营活动，而在基金业董事长的定位没有显现出来。董事长作为法定代表人应对基金公司的法律方面及经营效果承担相应的责任，但在我国基金公司内不需要由其完全承担经营职责。
2推动我国证券投资基金发展的建议 2.1完善相关法律法规，满足行业发展需求 伴随我国对金融业进行更深入的改革，当下的基金业无论是从内部结构还是外部环境都发生了巨大变化。不断涌现出基金新业务和新产品，国家相继出台了一些重大决策以促进基金业、证券市场的深入改革和稳定发展，例如综合治理证券公司、在商业银行内设立基金管理公司等，基金业的生产发展环境大为改观。为了适应基金业整体生存发展环境的变化，以防《证券投资基金法》制约了基金业的进一步发展，需要对现行《证券投资基金法》中不合时宜的内容进行必要的补充、修改和完善。所以必须对基金信息披露加强监管，避免披露信息时基金经理的人为粉饰；要让基金运作提高透明度，防范基金的内部交易、暗箱操作，向基金管理者施压以保障其合法运作。 2.2创新投资产品 我国基金业与基金业相对成熟的发达国家相比产品的雷同率高，一直存在替代性比较强的问题，产品严重的同质化现象。我们可从以下方面创新基金产品。首先，对市场进行细分以准确定位。基金产品的产生是为了能够让投资者满足理财要求，只要投资者有不同的需求，就一定存在创新产品的空间。对于基金公司来说，需要以客户为中心，掌握客户需求并且开发出满足其需求的产品。产品设计要以客户的认可度和投资需求为基础，选择准确的目标市场和进行精确的产品定位。产品设计还需要有个性化，通过对市场进行细分以满足不同客户的风险收益偏好。其次，创新投资领域和机制。对金融工具和手段的进一
国外产业投资基金运作的新特点及典型案例 一、国外产业投资基金发展的新特点 1、参与机构多样化。国外著名的投资银行、商业银行、保险公司都开展了产业投资基金（私募股权投资基金）业务，如高盛、麦格理银行、汇丰银行、AIG等；凯雷、华平、软银、3i 等著名的投资公司就是产业投资基金管理机构，这些机构的参与使得产业投资基金在金融市场的影响力越来越大。这些机构已经进入了中国市场，并且取得了很多成功，凯雷投资分众传媒、华平投资哈药集团都是典型的成功案例。 2、投资对象的多样化。产业投资基金的投资对象主要是未上市的股权，但也有上市的股权，还可以进行夹层投资。在一些产业投资基金，特别是并购重组基金的案例中，基金通过收购上市公司的股权，然后将其下市、重组、整合，然后再上市，以达到产业整合的目的；在欧美国家，有专门的夹层投资基金（mezzanine fund），对使用了尽可能多的股权和优先级债务（senior debt）来融资，但还有很大的资金缺口的企业，夹层融资就在这个时候提供利率比优先债权高但同时承担较高风险的债务资金，由于夹层融资常常帮助企业改善资产结构和迅速增加营业额，所以在发行这种次级债权形式的同时，常常会提供企业上市或被收购时的股权认购权。
3、募集方式多样化。产业投资基金可以私募发行，也可以公募发行。其中，私募发行是主要的发行方式，发行对象为大型机构投资者。有些私募产业投资基金发展到一定的规模时，会在公开市场上市，募集资金。 4、投资领域多样化。产业投资基金已不主要投向高科技企业，据相关统计，70%的私募基金投资到了传统行业。 5、投资理念的多样化。产业投资基金的文化强调给被投资对象提供增值服务，与股票投资“价高者得”的投资文化相比，提供附加价值成为产业基金的核心理念。2006年，中国工商银行即将展开全球IPO前夕，高盛集团以私募股权形式投资25.8亿美元购买其部分股份。在私募股权投资时，价格并非决定因素。从工行的招股说明书中看到，高盛需要为工行提供更多的附加价值:“帮助工行完善风险管理、内控体系，提高资金交易和资产管理、不良资产处置、公司与投资银行业务的金融创新和产品创新能力”。 高盛入股工行并不是依靠资金实力上的优势，而是其在金融领域的丰富经验可以为工行在日后带来更多的收益。产业投资基金可以参股也可以控股，麦格理基础设施基金通过控股提升企业价值获得高额回报，有些基金甚至仅持有一项资产。产业投资基金可以进行小额、分散投资，也可以进行巨额投资，KKR 对法国威旺迪收购交易金额达510亿美元，其牵头的投资财团以330亿美元的价格收购了HCA公司。
产业投资基金设立流程 一、如何设立产业基金 设立基金管理公司，应当具备下列条件，并经中国证监会的批准： 1、有符合《中华人民共和国证券投资基金法》和《中华人民共和国公司法》规定的章程； 2、注册资本不低于一亿元人民币，且必须为实缴货币资本； 3、主要股东具有从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或者其他金融资产管理的较好的经营业绩和良好的社会信誉，最近三年没有违法记录，注册资本不低于三亿元人民币； 4、取得基金从业资格的人员达到法定人数； 4、有符合要求的营业场所、安全防范设施和与基金管理业务有关的其他设施； 5、有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度； 6、法律、行政法规规定的和经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。 此外，作为基金公司的主要股东也有规定：基金管理公司的主要股东是指出资额占基金管理公司注册资本的比例（以下简称出资比例）最高，且不低于25%的股东。 二、产业投资基金设立程序 第一步： 1、开始准备注册XX股权私募基金（以下简称为基金）。 首先，准备发起基金的人（自然人或者法人）选择独立或者联合朋友共同成为基金的发起人。 然后，发起人在一起选定几个理想的名称作为该基金未来注册成立后的名称，然后选定谁来担任该基金的执行事务合伙人、该基金的投资方向以及该基金首期募集的资金数量（发起人需要准备募集资金总额1%的自有资金），最后确认该基金成立后的工作地点。 2、上述资料准备完成后，发起人开始成立私募基金的招募筹备组或筹备委员会，落实成员及分工。
3、确定基金募集的对象和投资者群体，即基金将要引入的投资者（有限合伙人）范围。 4、制作相关的文件，包括但不限于：初次联系的邮件、传真内容，或电话联系的内容；基金的管理团队介绍和基金的投资方向；拟定基金名称并制作募集说明书；准备合伙协议。 5、与基金投资群体的的联系和接触，探寻投资者的投资意愿，并对感兴趣者，传送基金募集说明书。 6、开募集说明会，确认参会者的初步认股意向，并加以统计。 7、与有意向的投资者进一步沟通，签署认缴出资确认书，并判断是否达到设立标准（认缴资金额达到预定募集数量的70%以上）。 8、如果达到设立标准，基金招募筹备组或筹备委员会开始向指定地区的工商局进行注册预核名。在预核名时按照有限合伙企业归档，最终该基金在工商营业执照上表述为：XX投资管理中心或XX投资公司（有限合伙）。 9、预核名的同时，如果基金合伙人愿意，可以开始策划与当地政府主管金融的部门进行接触，从而争取当地政府对该基金的设立给予支持（无偿给予基金总额的10%-20%的配套资金）。第二步： 1、预核名通过后，举行第一次基金股东会，确认基金设立和发展的各种必要法律文件。发起设立基金的投资决策委员会。确定基金的投资决策委员章程、人员并确认外聘基金管理公司。 2、基金执行事务合伙人和外聘基金管理公司共同准备该基金在工商注册的所有必要资料（包括：认缴出资确认书、合伙协议、企业设立登记书、委托函、办公地点证明、身份证或 企业营业执照复印件、执行事务合伙人照片等）； 3、资料准备完成后，由执行事务合伙人和外聘基金管理公司负责向工商部门提交所有注册资料并完成注册； 4、基金投资决策委员会负责人、执行事务合伙人和外聘基金管理公司负责人与政府主管部门进行实质性接触，向政府提交基金的设立计划和希望政府给予的支持计划。该基金如果能够得到政府的支持，可以让该基金未来在很多业务上得到实质性的帮助。
证券投资基金的发展情 况分析 Document serial number【LGGKGB-LGG98YT-LGGT8CB-LGUT-
课程论文 题目中国证券投资基金的发展情况分析 课程证券投资学 专业国际经济与贸易 学生姓名 学号 任课教师 二Ｏ一五年六月十日 目录 摘要 (3) 关键词 (3) 一、证券投资基金的相关概念及特征 (3) （一）证券投资基金的内 涵 (3)
（二）证券投资基金的特 征··························· (3) （三）证券投资基金的主要类 型··························· （4） （四）证券投资基金的功能及作 用 (5) （五）证券投资基金与其他理财产品的比较 (6) 二、我国证券投资基金的现状及问题 (7) （一）我国基金业的发展里程 (7) （二）困扰基金业价值投资行为的问题 (9) 参考文献 (12) 中国证券投资基金的发展情况分析 摘要：随着基金数量的日益增多，各种基金的投资价值是投资者面临的重要课题，已经成为当今金融学研究的热点话题之一。金融市场发达的欧美等国家的基金业所占的份额几乎与商业银行旗鼓相当。在国内，证券投资基金
仅仅经历了20年的发展，虽然已经取得了不错的进展，但是与国家商业银行的规模相比，只能算是处于初始阶段。中国证监会分别于 2012 年 9 月 20 日、26 日，先后公布了修订后的《证券投资基金管理公司管理办法》以及《中国证券投资公司特定客户业务管理办法》，鼓励基金公司开展差异化、专业化的市场竞争，有效地为投资人的利益提供了制度保障，在得到制度保障之后，投资者面临的主要问题就是该怎样选择具有价值型的证券投资基金。 关键词: 证券投资；基金；金融市场 一、证券投资基金的相关概念及特征 （一）证券投资基金的内涵 证券投资基金作为一种间接投资工具，主要以各种票据如债券、股票等金融债券为投资对象，通过发售基金份额，把投资者的资金集中起来由基金托管人托管，基金经理人管理，用投资组合的方式来进行的一种利益共享、风险共担的投资方式。 图1-1证券投资基金的参与者 （二）证券投资基金的特征 通过投资组合的方式来降低风险。股市的经验告诉我们“鸡蛋不要放在一个篮子里面”，通常情况下，一些中小投资者由于资金有限难以通过购买各种证券来达到分散风险的目的，而基金恰好可以通过集中投资者的资金来购买一揽子证券，这样就相当于这些中小投资者只用一小部分的资金就可以买到相对低风险高收益的证券，从而降低自己购买证券时的风险。 集中理财，经营专业。中小投资者来自于各行各业，他们不可能人人都具备专业的金融学投资方面的知识，而且也没有那么多的时间和精力去研究理财产品，因此与其自己花时间精力去研究还不如交给专业的基金经理人去管理，再加上聚少成多的基金规模，往往可以发挥资金的规模优势，降低运营操作的成本，在搜集信息方面，基金经理人更是有得天独厚的优势，这样就能够更好地运用自己的专业知识来运营证券，从而达到互利共赢的目的。 制度严格，信息透明。投资者可以在各个基金网站上迅速而准确的查到各种基金的现值、净值，各基金公司的财务报告以及所获取的利润等关键数据，比如封闭式基金一般每周公布一次基金份额资产的净值，开放式基金一般在每个交易日就公布基金净值，这样就保障了信息的公开透明，同时基金的监管者严厉打击有损于投资者利益的行为，并制定了切实可操作的规章制度来约束不法行为。 （三）证券投资基金的主要类型 随着基金的数量和种类越来越多，无论是对于市场上人数众多的投资者来说，还是对于证监会、基金评价机构来说，将证券投资基金进行恰当的分类有重大意义。投