高级财务管理
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第一章财务管理总论
第一节财务管理的演进
一、西方财务管理实践的发展
二、西方财务管理理论的发展
三、我国财务管理发展历程
一、西方财务管理实践的发展
一、西方财务管理实践的发展
1.中世纪前的财务管理实践
5000年前：两河流域，苏美尔人、巴比伦人———契约
古巴比伦：合伙制，《汉莫拉比法典》——筹资、盈亏公平分配（人类对财务管理实
践较早记载）
中世纪前罗马帝国时期：类似于公司的组织出现（向公众出售股票）；家族企业出现
2.中世纪和欧洲文艺复兴时期的财务管理实践
地中海沿岸城市的航海贸易与财务管理
?10世纪，城市兴起
?11-12世纪，形成地区市场，贸易扩大
?13-14世纪，两大商业区形成（地中海商业区；北海、波罗的海商业区），航海贸易引起筹资需求，出现合伙组织。
特许贸易公司与特许专营公司
?特许贸易：王室授权海贸（如东印度公司）
?特许专营：行业专营（如建筑、桥梁等..）
3.工业革命后股份有限公司的兴起及其财务管理实践
股份制企业兴起及证交所的成立
?19世纪中后期，股份制企业成为企业主要组织形式
?1773年，英伦敦约·乔森咖啡馆形成证交所雏形
?1754年，美最早证交所―费城股票交易所‖成立
?20世纪初，财务管理作为独立职能从企业管理中分离
——标志着近代西方财务管理完全形成
★这一时期，企业财务管理的中心
——筹资
4.两次世界大战期间的公司财务管理实践
?20世纪30年代初，经济危机，企业认为应以价低质优的产品占领市场
★这一时期，企业财务管理的重点转移：
5.二战后的财务管理实践
?世界市场兴起，跨国公司形成，投资机会与投资项目选择把握成为关键
★这一时期，企业财务管理的重点转移：
①折现现金流的方法开始应用
②衍生金融工具期货、期权等的发展使风险
投资决策方法发展起来
?20世纪70年代以后..
二、西方财务管理理论的发展（五个阶段）
1.初创期（19世纪末——20世纪20年代）
20世纪前：被认为是微观经济学分支
1897年：美托马斯·格林纳出版《公司财务》
——标志着财务管理从微观经济学中分离
2.调整期（20世纪30年代）
经济危机——生存问题——政府干预
——1933、34年美政府《证券法》《证券交易法》
研究上：
?美威廉姆提出用未来股利现金流折现价值评价金融资产―内在价值‖
?后来，美、英、日学者也对资本有效运作问题进行研究
前两个时期：财务学是描述性、法律性学科
研究重点：筹资问题、企业生存问题
3.过渡期（20世纪40年代）
a. 描述型→分析型
b. 对sheet的右侧分析（筹资）→对sheet的左侧分析
c. 折现现金流法更完善（预算）
d. 财务重点从外部者观点→内部者观点（决策）
e. 数学模型用于存货、现金、固定资产、应收账款等资产的研究
4.成熟期（20世纪50年代——70年代）（7个理论）
投资组合理论：
1952年，美，哈里·马可维茨，《资产组合的选择》(财务杂志)——投资组合理论的先河特点：从理论上完备且可理解（用协方差等指标）；
实际操作性差；
提供了后续理论分析的框架。
资本资产定价模型（CAPM）：
20世纪60年代财务管理理论最大成就。
夏普、林特纳、特雷纳各自独立导出。
特点：简单、优美、表述回报率与风险的关系
资本结构理论
1958年，弗兰克·莫迪格利安尼，米勒共同提出：
思想：a.企业负债与其价值无关；
b.企业股利政策与其价值无关。
MM理论有三个定理构成：
Ⅰ.任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平（中心）。
Ⅱ.股票每股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险是以负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量（派生）。
Ⅲ.任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资
本化率，它完全不受用于为投资提供融资的证券类型的影响
（应用）。
有效市场理论：
1953年，英国，统计学家的论文提出。
即，有效市场是指信息有效的市场！
套利定价理论：
认为CAPM的假设难以实现，在其基本假设上导出该理论，除投资期、税收等问题假设不同外，其他假设基本相同。该理论从证券收益过程的性质中推导回报。
认为：证券回报率的形成与一组基本因素有关
缺点：没有说明这些因素的数量和类型，
有待进一步研究。
期权定价模型
1973年，美，芝加哥大学，布莱克；麻省理工学院，斯科尔斯合作，《期权和公司债务定价》——称为―布莱克—斯科尔斯期权定价模型‖（对期权理论和衍生品定价方法有―突破性进展‖的标志）
认为期权价值由5个变量精确求解：
可观察到的：所依附标的的市场价格
期权期限
期权合同所规定的执行价格
无风险利率
需估计的变量：标的的收益率的方差
代理理论
20世纪70年代另一重要理论成果：
委托—代理理论的提出。
1976年，米切尔·詹森，威廉·麦克林：
《厂商理论：管理行为·代理成本及其所有权结构》
首次提出代理关系的概念。
观点：认为各参与者间存在冲突与矛盾，研究并
协调之即为代理理论。
5.深化期（20世纪80年代至今）
环境变化→不确定性加强，市场预测困难→吸收并强调计算机的应用→80年代后，吸收心理学、行为科学、决策科学成果→形成新的学科：行为财务学。
三、我国财务管理发展历程
1.近代
特点：
?鸦片战争后，西方资本建立洋行，国人入股
?民族企业的创办部分采用集资合股
?民国时期，以官僚资本为主要企业组织形式
2.计划经济时期
特点：
?财务管理理论源于市场经济，计划经济缺乏成长土壤
?表现为政府对企业财务管理的直接管理和强大作用
3.改革开放后
国有企业改革
利润分配、盈亏责任、资本结构等各方面均有所改变
资本市场发展和企业财务管理
融资需要→1981年首发国债→拨改贷→不规范股票发行→90年12月、91年7月，上海、深圳证交所成立→取得发展
目前，证券市场机制存在扭曲，投机盛行，需要完善
财务管理教育取得发展
4.发展趋势
经济全球化
金融全球化→筹、投资领域巨大影响
→对财务管理有影响
知识经济对财务管理的影响
注重物质资本管理的模式→转向→既注重物质资本又注重知识资本（智力资本或人力资本）的模式
风险管理与安全管理并重
主要针对―网络财务‖而言，在加快速度、降低
成本同时注意―防火墙‖等安全措施
第二节财务管理原则
一、理财原则的纽带作用
二、有关竞争环境的原则
三、有关创造价值的原则
四、有关财务交易的原则
一、理财原则的纽带作用
理财原则是联系财务管理理论与实务的纽带
二、有关竞争环境的原则
1、自利行为原则
根据理性的经济人假设，应用于委托－代理原则、机会成本概念
2、双方交易原则
商业交易至少总是有两方，并且双方都是自利的，应充分考虑对方的存在
3、信号传递原则
指公司的行为可以传递信息，并且比声明更具有说服力
4、引导原则
是指当所有的办法都失败时，企业寻找一个可以信赖的榜
样作为自己的引导。主要应用于行业标准概念和
―自由跟庄‖概念
三、有关创造价值的原则
1、有价值的创意原则
是指新创意能获得额外报酬
2、比较优势原则
是指专长能创造价值，两个应用：一是―人尽其才‖，一是―优势互补‖
3、期权原则
是指在估价时要考虑期权的价值
4、净增效益原则
一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加
的净收益
四、有关财务交易的原则
1、风险——报酬权衡原则
风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须做出权衡
2、投资分散化原则
是指不要把全部财富投资于一个公司。理论依据：投资组合理论
3、资本市场有效原则
是指企业可以通过在资本市场上频繁交易的金融资产的市价获得新信息，并且对新信息完全能做出迅速调整
4、货币时间价值原则
是指在进行财务计量时要考虑货币的时间价值因素。
两个应用：一是―现值‖概念；二是―早收晚付‖观念
第三节财务管理假设
根据权威的《韦氏国际字典》关于“假设”一词的解释，财务管理假设是指人们利用自己的
知识，根据财务活动的内在规律和理财环境的要求提出的，具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究财务理论和实践问题的前提。
一、财务管理假设的分类
根据财务管理假设作用的不同，可分为三种：
1.财务管理基本假设
是整个财务管理理论体系的假定或设想，是财务管
理实践活动和理论研究的基本前提——逻辑前提
―养其根而俟其实‖
2.财务管理派生假设
根据基本假设引申出来的一些假定和设想——进一步说明和阐述，二者互相作用。
3.财务管理具体假设
为某一具体问题而提出的假定和设想——是构建某一理论或创建某一方法的前提。
二、财务管理基本假设的构成
1.理财主体假设
空间范围设定，比会计主体更严格，三个特点：
?有独立的经济利益
?有独立的经营权和财权
?是独立的法律实体
派生假设——自主理财假设
2.持续经营假设
假设主体持续存在并能执行其预计经济活动。
是时间范围设定。
派生假设——理财分期假设
3.有效市场假设
法马六七十年代提出的，是指财务管理说依据的资金市场是健全和有效的，他将其划分为三种：
?弱式有效市场
?次强式有效市场
?强式有效市场
派生假设——市场公平假设
4.资金增值假设
资金价值增值是财务管理人员的追求。
派生假设——风险与报酬同增假设
5.理性理财假设
财务工作者及其行为都是理性的。表现在四个方面：
a.理财是一种有目的的行为；
b.理财人员会在众多方案中选择一个最佳方案；
c.理财人员发现正在执行的方案错误时，都会及时纠正以降低损失；
d.财务工作者都会吸取以往的教训，总结经验，不断学习和提高，使自己更加理性。
派生假设——资金再投资假设
第二章企业价值评估
第一节企业价值评估概述
一、相关概念和企业价值评估的内涵
企业以盈利为目的，从事商品生产、流通、服务，独立经营核算并具有法人资格的
经济组织。
企业价值是该企业所有的投资者所拥有的对企业资产索取权价值的总和。（包括债
权人和股权人）
企业价值评估为了分析和衡量企业的公平市场价值并向相关利益人提供有关信息，
对企业的资产综合体的整体性、动态的经济评估。
资产价值企业所有资产（包括各种权益和负债）的价值和
投资价值企业所有投资人（包括债权人和股权人）对资产的索取权价值总和（=资
产价值-无息流动负债价值）。
权益价值股东对企业资产的索取权价值（=资产价值-负债价值）。
价值评估内涵（评估对象）
企业价值与股东价值
?企业价值=资产价值
?股东价值=净资产价值=权益价值
持续经营价值与清算价值
?以二者较高者作为企业公允的市场价值。
少数股权价值与控股权价值
?少数股权价值依据企业未来的投资收益折算现值得出评估值，或者在未来收益不确定时，评估企业整体价值确定净资产价值，再根据少数股权应占的份额确定其评估值。
?控股股权价值对企业整体资产进行评估，再按控股股权的比例乘以企业整体评估价值得出控股股权的评估值。一般以此作为股权交易的价格
二、企业价值评估的特点和意义
特点
整体性评估对象是企业整体；
预测性评估是对企业未来收益和风险的预测；
动态新评估时要同时考虑运营条件的变化和货币时间价值
增值性能够反映企业整体资产的增值；
持续性评估对象假设是持续经营的；
匹配性充分考虑各类资产有效配对关系。
意义
现代企业目标决定了价值评估的重要性；
价值是衡量业绩的最佳标准；
价值增加有利于企业各利益主体；
价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则。
三、企业价值评估的考虑因素
企业整体的技术情况技术先进的企业更值钱；
企业全部资产价值量的大小；
企业资产的匹配状况即资源的配置效率；
企业经营者及员工的素质；
企业文化及企业信誉这些都会影响企业未来的盈利能力；
其他因素包括国家政策、地理环境、宏观经济形势等。
第二节现金流量折现法
一、现金流量折现法的估价程序
估价思路：―现值‖规律；
评估对象：公司股东资本价值或公司全部资本价值（其中：企业价值=股本价值+负
债价值）
评估程序
确定明确预测期经营现金流量现值
确定明确预测期后经营现金流量现值
确定企业经营价值（前二者之和）
确定企业价值（企业经营价值+非经营投资价值）
股东价值=企业价值-债务价值
二、有明确预测期经营现金净流量现值
确定预测期指可以明确预测的期限；
预测经营现金净流量（与非经营投资相对）
两种计算方法：
方法一：
?现金净流量=息前税后利润-净投资
?息前税后利润=净利润+利息
?净投资=总投资-折旧
方法二：
?现金净流量=毛现金流量-总投资
?毛现金流量=息前税后利润+折旧
根据掌握的资料来计算。
二、有明确预测期经营现金净流量现值（续）
确定折现率
按照各种资本的相对贡献计算加权平均资本成本。
加权平均资本成本
=平均股权成本×股权资本比例
+平均负债成本×负债资本比例
计算明确预测期的现金流量现值
三、明确预测期后经营净现金流量现值
明确预测期后公司预期现金流量现值估算称为连续价值估算
一般使用现金净流量恒值增长公式法
公式使用三个要点
?该公式假设企业现金净流量在连续价值期间内增长率不变；
?现金净流量预期增长率恒值应小于加权平均资本成本；
?必须正确估算预测期后第一年现金净流量正常水平，使之与预测增长率一致；
?此时的连续价值是将明确预测期后现金流折现到明确预测期最后一年，还应复利折现至明确预测期初，举例见P31。
四、非经营投资价值和债务价值
非经营投资价值
?非经营投资价值是指非经营投资价值；
?计算是要注意区分经营现金流量和非经营现金流量；
?企业价值=经营价值+非经营价值。
债务价值
?债权人现金净流量的现值；
?计算时一要确定债权人现金净流量；
?二要确定债权人的资本成本或折现率；
?股东价值=企业价值-债务价值。
第三节经济利润法
一、经济利润法的基本思想
认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和；
经济收入
=⊿财产价值+其他货币收入
=（期末财产价值-期初财产价值）+其他货币收入
经济成本
=会计实际支付成本+生产要素机会成本
经济利润
=息前税后利润-全部资本费用（见P35例题）
核心理念：资本使用赚取收益>企业使用各项资产占用一定资金形成资金使用成本，
形成正溢价，投入资本多，经济利润大，企业价值增加快；反之成立。
故，经济利润是企业价值创造的―晴雨表‖。
经济利润与企业价值
在公式―经济利润=息前税后利润-全部资本费用‖或
―经济利润=投入资本×（投入资本收益率-加权平均资本成本）‖中：
投资回报率=加权平均资本成本，公司价值=初始投资；
投资回报率>加权平均资本成本，公司价值增加；
投资回报率<加权平均资本成本，公司价值减少；
其中，公司价值增加或减少的部分正是经济利润。即：
企业价值=投资资本+预计经济利润现值
二、评价模型及应用
使用方法类似于现金流量折现法，只是预测的不是现金流而是预测经济利润。
公式
P37例题
第四节相对价值法
一、相对价值法的评估思路
二、可比企业和可比资本的选择
三、直接比较法的应用
一、相对价值法的评估思路
根据类似资产应有类似交易价格的原则，在市场上寻找与被评企业类似的参照企业，分析、比较被评企业与参照企业重要指标并修正、调整后形成被评企业的价值。
由于V/X=V’/X’
故V=V'·X/X'
V——被评估企业价值
V'——可比企业价值
X——被评估企业与企业价值相关的可比指标
X'——可比企业与企业价值相关的可比指标
二、可比企业的选择和可比指标的选择
可比企业的选择
选择同行业的企业，同时还要求是生产同一产品的市场地位类似的企业
考虑企业的资产结构和财务指标
可比指标的选择
首先，如果评估人员可以找到一组可比企业，可以选择不同的可比指标X，据此计
算V/X比率在各可比企业之间的变动情况。
其次，为避免短期超常波动的影响，或者企业管理决策的影响，可以选择销售收入
替代利润和现金净流量指标作为可比指标。
再次，财务变量的选择还要考虑被评估企业与可比企业在资本结构方面的差异。
三、直接比较法的应用
根据价格—盈余比率估算被评估企业价值，又称市盈率乘数法
被评估企业价值= 被评估企业预期年平均收益额×参照市盈率
市盈率乘数法的基本做法
（1）从证券市场上搜寻与被评估企业相似的上市公司作为可比企业，包括所在行业、生产产品以及生产经营规模等方面的条件都要大体接近
（2）把可比企业的股票价格按不同的收益口径，如净利润、息税前利润（现金净流量）等，计算出与之对应的市盈率
（3）确定被评估企业相应口径的收益额
（4）以可比企业相同口径的市盈率乘以被评估企业的收益额，得到被评估企业的价值
见P40例题
第三章企业并购管理
第一节企业并购管理概述
第二节并购估价
第三节并购筹资与运作
第一节企业并购概述
一、企业并购的概念
二、企业并购的类型
三、企业并购动因
一、企业并购的概念
企业通过取得其他企业部分或全部产权，从而实现对该企业产权控制的一种投资行为。包括：?兼并：以现金、证券或其他形式购买其他企业产品使其丧失或改变法人实体并取得其决策控制权的经济行为。称为新设合并
?收购：用现金、债券或股票购买其他企业适当比例的股权而对其实施经营业务上的
控制和影响，原法人资格不变。称为控股合并。
?二者区别：
兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在；
收购中，被购企业仍为法人实体，仅转让部分产权；
兼并后，兼并企业成为目标企业新的所有者和债权债务承担者，是资产、债权、债务的整体转换;
收购后，收购企业是目标企业新股东，以其收购股份的出资额为限承担被收购企业风险。
?收购分为：
资产收购：收购目标企业资产（包括资产和营业部门），以实现控制；
说明：是一般资产的买卖，并未收购股份，不承担
其债务。
股票收购：直接或间接购买目标企业部分或全部股票，以实现控制；
说明：购买企业股份，成为股东，承担其债权债务。
?收购的经济意义：经营控制权易手。
二、企业并购的类型
1.按双方的行业关系分
横向：同行业、同产业、同类竞争对手水平收购，实现规模经济和行业集中。
影响：a. 有利于社会效率提高和资源优化配置；
b. 减少竞争，但却助长市场垄断。
纵向：生产过程、经营环节相衔接的企业间垂直并购，有前向（向下游）和后向（向上游）两种。
影响：a. 有利：减少中间环节，节约仓储运费，降低交易成
本，加速周转；
b. 不利：企业过于集中于某行业经营，该行业状况不好
时，风险加大。
1.按双方的行业关系分
混合：两个或两个以上没有直接投入产出关系的企业间并购。
三种形态：
?产品扩张型并购
在原有产品基础上，并购相关产业企业→扩大经营范围，产品多样化。（如明基并西门子手机，TCL并阿尔卡特等）
?市场扩张型并购
并购未渗透地区同类产品生产企业→扩大市场领域，提高市场占有率。
?纯粹扩张型并购
并购无关联企业，进入新领域→实现多元化经营。
影响：
a.优：可形成多元化经营格局，扩大规模，分散单一产业风险；
b.缺：导致企业财力分散，难以管理。
2.按并购实现方式分
购买式并购：以现金购买目标企业资产或股票以取得其产权。
?购买资产
现金或现款对价→大部分或全部资产[或资产→资产（股权.）]
?购买股票
现金或现款对价→股票[一级或二级市场上]；
当目标企业为上市公司时，可要约收购或协议收购。
承担债务式收购
并购企业←承担←目标企业债务
特点：
a.交易不估价，以其债务产权比定价，目标企业法人主体消失；
b.减少并购企业现金支出，但原资本结构可能受影响。
股权交易式并购
并购企业股权←交换→目标企业股权或资产
并购企业股东成为并购后企业新股东。分两种情况：
?股权交换股权：并购企业可全部或部分交换目标企业股权。
全部：法人资格丧失
部分：保留法人资格 一般在上市公司之间进行，按双方确定的换股比例进行。
?股权交换资产
●向被并购企业发行新股交换其资产；
●被并购企业将其清产核资后净资产入股并购企业。
3.按并购融资渠道分
杠杆收购：
管理者收购（MBO）
所有权与经营权合并。
注意点：
a.收购的股份以非流通性国有股、法人股为主；
b.收购所需资金可以是现金、购股齐全、分期支付、收益权承诺等方式；
c.控股程度可依各上市公司实际安排，选择完全控股、共同控股、参与控股等等。
管理层收购的优势：
a.从理论上说，MBO有助于降低代理成本、有效激励和约束管理层、提高资源配置效率；
b.从激励的角度来讲，MBO有利于激发企业家充分发挥管理才能；（控制权和报酬是企业家的两大激励因素）
c.从内部管理的角度来看，MBO有利于企业内部结构优化，进行产业转换，实现资源优化配置。
管理者收购的三种方式：
a.收购上市公司
将上市公司转为非上市公司，一般来源于四种动机：
基层管理人员的创业尝试；
防御敌意收购；
机构投资者或大股东转让大额股份；
摆脱上市公司制度的约束。
b.收购集团的子公司或分支机构
企业发展中为了突出核心业务或转换经营重心会出售一部分资产和业务，这时，管理层会收购这部分业务，运用自己的信息优势和原集团保持业务联系。
c.公营部门的私有化
MBO是公营部门私有化的主要方式之一；
两方面优势：引入资本市场的监督机制；
可以激励管理层提升企业经营效益；
d.成功的MBO应综合考虑的因素：
目标公司的产业成熟度；
目标公司的资本结构；
经营管理的状态。
管理者收购的四个步骤：
a.前期准备
筹集收购所需资金、设计管理层激励体系。
b.实施收购
可以采用股票或资产两种形式。
c.后续整合
管理者成为所有者后，会对市场战略、成本消减等等经营政策进行调整。
d.重新上市
经营一段时间后，实力增强，为了吸引股东可能会重新上市。
联合收购
4.按并购程序分
善意并购：双方友好协商
敌意并购：强行并购
三、企业并购动因
具体表现为多种因素综合，归纳为7种动因：
1.谋求管理协同效应
当双方处于同一行业时可寻求发挥此效应。
该作用发挥的两个前提：
收购企业管理资源剩余，且该剩余可在规模效应中释放；
目标企业的低效管理可由外部介入得到改善。
2.谋求经营协同效应
前提：该产业存在规模经济，且并购前未达到。
一般这种经济效益的提升在并购后企业表现在三个方面：
a.资产整合，经营调整→降低成本，节约费用，扩大市场份额，提高收入；
b.实力增强，筹资更易，抗风险能力增强；
c.集中经费用于研发、设计和生产工艺改进等，扩大规模，产品升级。
3.谋求财务协同效应
企业有价证券持有者财富增加，表现如下：（4个方面）
?降低资本成本，增强财务能力
并购企业：资金剩余，投资无门；
被并企业：期望增长率高，需要资金。
?合理避税
可利用亏损企业的税收减免额度；
目标企业市值重估带来折旧增加，减少所得税；
亏损企业经营损失合并应税所得减少。
?有的国家限制后两种并购。
企业有价证券持有者财富增加，表现如下：（4个方面）
?预期效应
股票价格由于并购而产生强烈波动。
?降低风险
并购前二者现金流相关性不大时，并购后现金流更稳定
会导致→多元化效应→降低收益波动→降低财务危机。
4.降低代理成本
代理成本：契约成本、监督成本、剩余亏损
5.降低交易费用
交易费用主要指产前、产后、流通等环节采购、推销、包装、保管、存储等活动以及与此相关的信息收集、客户活动等。
并购可以改变这些交易费用支付量。
6.企业发展效应
表现为三个方面：
a.有效降低进入新行业、特殊行业的壁垒；
新领域：激烈竞争、产品差异、资本密集型的巨额投资、市场占有等壁垒。
b.大幅降低发展风险和成本；
投资新建从时间、财力、原料组织、市场开拓、销售渠道等方面均有较大风险。并购时，利用原企业的上述资源，降低风险和成本。
c.开展多元化经营，降低经营风险。
行业相关程度低，可分散风险，稳定收入，增强资金安全性。
7.获得特殊资产
可以通过并购获得对企业发展至关重要的专门资产。如，土地、优秀研发团队、专门人才、专利技术、商标、品牌等。
第二节并购估价
一、目标企业选择
二、并购估价的方法
1.发现目标企业
?利用公司自身力量利用企业员工私人接触发现或成立专门机构寻找目标。
?借助公司外部力量利用专业金融机构为并购公司选择目标公司出谋划策。这些专业机构有律师、会计师、谈判经纪人、投资银行等。
2.调查目标企业
?内容：目标企业所处行业、产业、营运状况、规章制度以及有关契约、人事管理状况、财务状况等；
?注意卖方的考虑：卖方对买方及存续公司有兴趣、双方保持友好合作或卖方完全依赖买方很重要；
?注意目标企业的致命缺陷：目标企业及其产品存在的不可缓解缺陷，并购后可能导致核心人员流失、客户流失、未来可能的财务危机、未来市场变化等。
3.审查目标公司
?审查目标公司出售动机出于经营不善、寻找新的投资机会、大股东急于变现、股东对管理层不满、管理人员想被收购以便换好职位、目标公司调整多样化战略，出售获利不佳子公司，并购获利较好的子公司。
?审查目标公司法律文件章程、股票证明、财产目录清单及其使用权，所有权等、对外书面合同等等法律文件。
?对目标公司财务方面的审查偿债、盈利、营运能力等。
?审查并购风险包括市场风险、投资风险、经营风险等。
4.评价目标企业
?估价概念：对目标公司的价值进行评价，即确定并购双方的交易价格；
?估价难题
对企业整体的估价想对于个别资产投资的估价要复杂很多；
对于可以预见未来现金流量的企业，可用NPV来估值；不易确定NCF的企业，其估值是悬而未决的问题；
并购动因往往是并购企业对并购所能带来的价值增值的预期，对这些并购效应的估价是一个难题。
二、并购估价的方法
1.资产基础价值法
指对资产进行估价来评估企业价值
?账面价值为基础：以历史成本为依据；
?市场价值（重置成本）为基础：反映现有资产市值；
?清算价值为基础：假设企业歇业清算时其清算资产偿还债务后的剩余价值。
2.市盈率法
利用市盈率和公司预计利润来估计企业价值。步骤如下：
?衡量目标企业经营业绩对目标企业和并购企业的经营政策进行比较；
?选择适当的用于估计目标企业价值的收益一般选择近年或近几年税后利润、预计和并购企业收益率相同的预期利润等；
?选择适当的市盈率选择目标企业原市盈率或并购企业的市盈率（并购后并购双方产生协同效应时）来估价。
?估算目标企业价值利用―目标企业价值=年收益估计×标准市盈率‖，将各种可能的收益和市盈率带入估算收购最高价和最低价。其中：最低价=目标企业当前市值；
最高价=估计的并购后预期收益和市盈率乘积。
市盈率法例题（P84）甲企业收购同业乙，双方负债利率均为8%，所得税率33%。按甲公司的会计政策对乙公司估价。
甲乙两公司2005年资产负债表
甲乙两公司经营业绩汇总表
计算各种情况下乙企业价值：
①并购前乙企业市值= 乙税后利润×乙市盈率
= 670 ×12 = 8 040万元
②用甲的市盈率估计乙价值= 670 ×18 = 12 060万元
③用乙近三年平均利润和甲的市盈率估计乙价值=615.4×18
=11 095.2万元
④若乙并购后与甲盈利能力同，则可用此时乙的税后利润估计乙价值如下：
乙资本收益=资产总额×甲资产息税前利润率
=18 000 ×15% = 2 700万元；
利息=负债总额×利率=10 000 ×8%=800万元；
税后利润=（2700-800）×（1-33%）=1273万元；
乙此时的价值= 1273 ×18 = 22 914万元
由此可知：收购价格应在8 040—22 914万元之间，否则并购双方不能满意！
3.贴现现金流量法
通过估算未来预期现金流量并使用一定折现率将其折现的方法。需要取得的变量如下：?公司存续期存在不可预知性，可根据企业的特点分阶段估算；
?预测未来现金流量这里指的是自由现金流量，即目标企业并购后对并购企业的现金流量贡献；依据拉巴波特模型：FCF=St-1（1+g）Rt（1-Tt）-（St-St-1）（Ft-Wt）【其特殊含义：指的是由于并购产生的其独立经营所不能实现的现金流量】?预测贴现率对各种长期成本因素进行估计，包括普通股、优先股，债务等，然后计算加权资本成本。对于目标企业历史股本可用资本资产定价模型或风险收益确定方法确定；
?确定目标企业价值利用现值计算公式，将各年度净现金流量按照预测的贴现率折现。
?计算目标企业的支付价格根据公式
目标企业支付价格=目标企业资产价值-目标企业负债价值
来计算并购支付价格。
贴现现金流量法例题某企业2006年准备收购A目标企业
a.收购后前4年A企业销售收入持续增长率为10%，以后各年为0，07年预计销售额为2 000万元；并购时负债价值400万元；
b.销售利润率为15%，所得税率30%，A企业资本成本10%；
现金流量情况如上表，则以10%的折现率计算净现值如下：
TV = 195×（P/F，10%，1）+ 216×（P/F，10%，2）
+ 242.1×（P/F，10%，3）+ 271.51×（P/F，10，4）
+ 279.51÷10% ×（P/F，10%，4）
= 2 632.21万元
由于目标企业已经有400万元的负债，故并购实际支付额为：
2 632.21 – 400 = 2232.21万元
4.换股估价法
通过对并购双方的股票约定换股比例完成并购的方法，这时，换股比例成为并购是否成功的关键。
换股比例是指为换取目标公司的股份而需要付出的并购方的股数。
假设，a公司计划并购b公司，换股比例用ER来表示，则有：
其中，Ya、Yb——并购前a、b公司的总盈余；
Sa、Sb——并购前a、b公司普通股流通数；
Pa、Pb——并购前a、b公司的股票市场价格;
⊿Y——由于并购产生的协同效应带来的协同盈余；
β——并购后a公司的市盈率；
Pab——并购后a公司的股票价格。那么，ER的大小可以推导如下：
对a公司股东而言，Pab≥Pa；
对b公司股东而言，Pab×Sb×ER≥Pb×Sb，即Pab≥Pb/ER
将两个不等式带入前式，有：
从理论上来说，换股比例的取值范围应为：
ERa ≥ER ≥ERb
而换股比例究竟多大取决于双方的谈判结果。举例如下：
假设a公司要并购b公司，两公司资料如下：
β=20，Ya=800万元，Yb=400万元，⊿Y=200万元，Sa=1000万股，Sb=800万股，Pa=16元，Pb=10元，则按照换股估价法计算换股比例如下：
也就是说，换股比例应在0.5～0.9375之间，低于0.5，b公司股东财富受损，高于0.9375，a公司股东财富受损。
5.期权估价法
并购时，将目标企业价值视为看涨期权价值估价，公式为：
连续复利终值
第三节企业并购筹资与运作
一、企业并购支付方式
二、企业并购筹资方式
三、杠杆并购
一、企业并购支付方式
是指在并购活动中并购企业的出资方式，是并购能否成功的重要因素。
1.现金支付方式
以现金作为并购支付方式，以取得目标企业的部分或全部所有权。
a.可分为：
现金购买资产式：以现金购买目标企业部分或全部资产实现并购。
现金购买股票式：以现金购买目标企业部分或全部股票实现并购。
◎现金并购后，净现值（并购协同效应-并购成本）﹥0
b.特点：
优点：计价简单，透明度高；
对并购企业而言，产权明晰，不稀释其股东控制权，速
度快；
对目标企业而言，股东可即时取得收益，风险小。
缺点：对并购企业而言，沉重的即时现金负担；
对目标企业股东而言，形成即时纳税义务。
1.现金支付方式
c.使用现金支付方式要考虑的影响因素：
?并购企业的流动性包括中、长、短期现金的流量；
?货币的流动性主要指跨国并购，要考虑货币是否能自由兑换，以及未来收回货币的兑换；
?目标企业所在地资本利得所得税法这将直接影响并购企业的现金流出量；
?目标企业的股本结构指并购企业对目标企业的控制权―固化‖，原企业股东收到现金不再对目标企业享有任何控制权；
?目标企业的平均股本成本目标企业股东要为超出每股净资产值的部分支付收益税，所以并购企业要考虑为目标企业股东做税收安排。
2.股票支付方式
指并购企业通过增加发行本企业股票，以新发行的股票替换目标企业的股票，从而达到并购目的的一种支付方式。
a.特点：
优点：并购企业不需要支付大量现金，不会影响其流动性；
目标企业股东不失去去股权；
缺点：并购企业原股东的股权被稀释，改变并购方股权结构；
该支付手续复杂，不如现金支付便捷快速。
b.使用股票支付方式要考虑的影响因素：
?并购企业的股权结构主要考虑股东对股权稀释的接受度；
?每股收益的变化股权增多、目标企业盈利差、支付价格高等都会影响每股收益，对股价不利；
?每股净资产的变动原理同上；
?股价的高低股价是影响支付方式的重要因素，并购企业股价越高，股票支付越容易被接受；
高级财务管理试题 一、单项选择题（将正确答案的字母序号填在答题纸上。每小题1 分-共10分）1．对企业集团内成员企业而言，各自内部的财务管理活动应( )。 A．交给集团总部统一安排 B．交给集团总部财务部统一安排C．交给集团总部董事会安排D．在遵循集团整体财务战略与财务政策下进行 2．母公司董事会作为集团最高决策管理当局的，其职能定位于( )。A．设计与执行 B．决策与督导 C．归纳与总结 D．审计与监督 3．企业集团财务中心是隶属于( )的财务机构。 A．财务公司 B．子公司财务部C．母公司财务部 D．母公司董事会4．无论是从集团自身财务能力还是从市场期望看，处于成熟期的企业集团应采取的股利支付方式为( )。 A．无股利支付策略 B．高股利支付策略 C．股票股利支付策略 D．剩余股利支付策略
5．在预算执行审批权限划分上，最为重要的影响因素是( )。 A．预算项目的重要性 B．预算金额的大小C．预算期限的长短D．预算涉及企业内部层级的多少 6．已知企业的销售利润率8%，资产周转率为2，则资产收益率为( )。A．40% B．6% C．16% D．10% 7．分拆上市使母公司控制的资产规模( )。 A．变大 B．变小 C．不变 D．变化不明确 8．从融资的角度来讲，企业集团融资管理的目标应立足于( )。A．增加资金来源 B．预防财务危机 C．创造规模经济 D．创造财务优势 9．将每年股利的发放额固定在某一水平上，并在较长时期内保持不变的股利政策是 ( )
A．定率股利政策B．定额股利政策 C．剩余股利政策D．低定额加额外股利政策 10.经营者管理绩效的优劣，在静态上应当以( )为最低判断标准。A．企业实际水平 B．企业历史最好水平 C．市场或行业平均水平 D．市场或行业最低水平 二、多项选择题（下面各题所给的备选答案中，至少有两项是正确的，将正确答案的字母序号填在答题纸上。多选或漏选均不得分。每小题3分，共15分） 11．所谓公司治理结构，就是指一组联结并规范公司财务资本所有者、董事会、经营者、亚层次的经营者、员工及其他利益相关者彼此之间权、责、利关系的制度安排，包括( )等基本内容。 A.产权制度 B．决策督导机制C．激励制度 D．组织结构 E．董事／监事问责制度 12.企业集团财务政策具体包括( )。 A．生产政策 B．融资政策 C．投资政策 D．收益分配政策E．销售政策 13.资本分配预算包括的基本内容有( )。
第一章 一、财务管理假设的构成 1.理财主体假设：这一假设将一个主体的理财活动同另外一个主体的理财活动区分开 来，因而能判断企业的经营业绩和财务状况。 2.持续经营假设：这是指企业能够持续存在并且执行其预计的经济活动。它明确了财 务管理工作的时间范围。 3.有效市场假设：分为弱式有效市场，次强式有效市场和强式有效市场。这个假设是 指财务管理所依据的资金市场是健全有效的。 4.资金增值假设：是指通过财务管理人员的合理营运，资金的价值是不断增加的。 5.理性理财假设：是指从事财务管理工作的人员都是理性的，因为他们的理财行为也 是理性的。 第二章 一、1. 并购：是指在市场机制的作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重 组活动。 2.并购的形式：控股合并、吸收合并、新设合并 控股合并：收购企业在并购中获得被收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立法人的资格并继续经营。 吸收合并：收购企业通过并购取得被收购企业的全部资产，并购后注销被收购企业的法人资格。 新设合并：参与并购的各方在并购之后法人资格均被注销，重新注册成为一家新的企业。 二、并购的类型 1、按照双方所处的行业划分： 横向并购：指从事同一行业的企业所进行的并购。能有效的节约成本。 纵向并购：从事同类产品不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购，如对原材料厂家的并购，能够带来生产经营过程中的节约。 混合并购：指的是与企业的原材料、产品销售没有直接关系的企业间的并购，有助于扩大企业的生产经营规模，更好的进入另一个行业市场。 2、按照并购的程序划分： 善意并购：是指并购企业与被并购企业通过友好协议确定并购诸项事宜的并购。 非善意并购：是指当友好协议遭到拒绝时，并购方不顾被并购方的意愿强制实施并购的并购。 3、按照支付方式划分：现金支付、股票换取资产、承担债务换取资产 三、并购的动因 1.获得规模经济优势：通过横向并购能够将生产资源和要素快速的集中起来，从而减少生产过程中的成本，从而获得规模经济。 2.降低交易费用：通过纵向并购，企业可以将原来的市场交易关系转变成为内部调拨关系，从而大大降低交易费用。 3.多元化经营战略：能使企业快速的进入到另一个行业，实现企业多元化经营。 四、并购效应 1.并购正效应：（1）效率效应理论（2）经营协同理论（3）多元化优势效应理论（4）财务协同效应理论（5）战略调整理论（6）价值低估理论（7）信息理论 2.并购零效应：向目标企业出价过高，或者投资本身没有意义仍坚持投资 3.并购的负效应：（1）管理主义（2）自由现金流量假说
财务管理认识实习内容 及总结 文档编制序号：[KK8UY-LL9IO69-TTO6M3-MTOL89-FTT688]
实习内容大纲此次实习的时间为8月11日至8月15日为期五天，通过这为期五天的认识实习，主要了解了郑州市正兴置业有限公司的主要概况，包括企业的单位性质、所在行业特点、注册资本等，以及该企业的组织结构、公司环境、公司理财环境、资产管理、投资方案决策方法、成本预测及其方法、关于企业营运能力、获利能力、偿债能力和发展能力的财务分析和其方法。此外还了解到郑州市正兴置业有限公司各组织结构的职责以及在该行业中处于的位置和该企业的营运状况。其中，此次实习工作部门为财务部门，所以主要围绕该企业的财务状况进行了了解，并通过亲自操作简单的会计实务，对该公司财务工作的流程做了简单的了解。 实习日记 8月11日
主要部门职责为： 工程部：主要负责公司的技术管理、开发项目工程质量管理、建筑材料与设备质量等工作； 采购部：主要负责掌握建材市场信息，为工程提供各种建材的最新价格、质量指标及供货能力以及负责拟定材料、设备的供货合同等工作； 合约部：负责组织工程范围内的招标，编制招标的资格预审文件及招标文件，开展招标资格预审及招投标工作以及相关的报批工作，组织整个工程项目的合同谈判工作，，负责准备合同文件及有关资料； 财务部：结合实际情况制定本公司的计划、统计、财务、会计制度及实施办法，组织编制与综合平衡本公司年度、季度、月度计划，办理计划的上报、下达和调整工作，拟订相应的资金需求量预测计划和各种财务预算计划，合理分配资金。组织公司经济核算和会计核算，组织成本核算工作，并负责成本控制
《高级财务管理》综合练习题 一、名词解释： 1、目标逆向选择 2、公司治理结构 3、财务管理体制 4、财务结算中心 5、财务控制制度 6、财务监事委派制 7、财务主管委派制 8、战略发展结构 9、财务政策 10、预算控制 11、预算管理组织 12、资本预算 13、投资政策 14、投资质量标准 15、固定资产存量重组 16、比较优势效应 17、技术置换模式 18、购并目标 19、杠杆收购 20、卖方融资 21、标准式公司分立 22、融资政策 23、资本结构 24、杠杆融资 25、财务公司 26、税收筹划 27、剩余股利政策 28、股票合并 29、经营者薪酬计划 30、财务危机预警系统 三、单项选择题： 1、下列权利监事会一般不具备的是（）。 A、审计权 B、董事会决议的知情权 C、列席股东大会权 D、在董事会议上可行使表决权 2、在以竞争为基本特征的市场经济条件下，决定企业生存与发展的首要因素是能否（）。 A、实施委托代理制 B、建立预算控制制度 C、确立董事会决策中心地位 D、确立持续的市场竞争优势地位 3、公司治理面临的首要问题是（） A、决策与督导机制的塑造 B、产权制度的安排 C、董事问责制度的建立 D、激励制度的建立 4、下列具有独立法人地位的财务机构是（） A、母公司财务部（集团财务总部） B、事业部财务部 C、财务公司 D、内部银行或结算中心 5、在下列权利中，母公司董事会一般不具有的是（） A、集团管理体制及其类型的选择 B、对各子公司股利政策的审核批准权 C、对母公司监事会报告的审核批准权 D、母公司对子公司财务总监委派权与解聘权 6、在集权与分权管理体制的抉择上，母公司能否拥有（）最具决定意义。 A．管理优势 B．资本优势 C．产业优势 D．资本优势与产业优势 7、在经营战略上，发展期企业集团的首要目标是（）。 A．控制或降低财务风险 B．控制或降低经营风险 C．增加利润与现金流入量
高级财务管理（一） 一、判断对错（共10分，共10小题，每小题1分） 1.高级财务管理主要是研究突破了财务管理基本假设的一些专门性问题。（√） 2.企业并购中现金支付的缺点是对目标企业股东而言，现金支使其即时形成纳税义务。（√） 3.降低交易费用是企业并购的动因之一。（√） 4.企业集团的财务管理更加突出战略性。（√） 5.核心企业对非紧密层企业出售产品时，若没有市价则用标准成本加成法制定内部结算价格。（×） 6.分拆上市是指一家母公司通过将其在子公司所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去，这时便有两家独立的（最初的）、股份比例相同的公司存在，而在此之前只有一家公司。（×） 7.并购的交易费用包括并购直接费用和并购管理费用。（√）。 8.资本经营的过程仅是不断获得控制权的过程。（×） 9.企业集团最基本的联结纽带是资本。（√） 10.所有者权益报酬率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。（√） 二、单项选择题：（共30分，共15小题，每小题2分） 1. _______是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。 A. 横向并购 B.纵向并购 C.混合并购 D. 控股合并 2.参与合并的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。 这种并购形式属于（）。 A. 控股合并 B.吸收合并 C.新设合并 D. 混合并购 3. 下列哪种并购防御战略会使被并购方反守为攻？（） A. 资产重估 B.股份回购 C. 帕克曼防御策略 D. 出售“皇冠上的珍珠” 4.一个企业购买另一个企业10%的股份，另一个企业反过来同样购买这个企业10%的股份，一旦其中一个企业成为收购目标，另一个企业就会伸出援助之手，从而起到反收购的目的，这种反收购手段属于（）。 A. 收购收购者 B.交叉持股计划 C. 股份回购 D. 寻找“白衣骑士” 5.下列不属于并购风险的是（）。
第一讲习题 一、填空： 1、Finance包括（货币与资本市场）、（投资）和（财务管理）等三个领域，其中，（财务管理）最为广泛。 2、我国高校会计学本科专业所开设的财务管理系列课程一般是 （财务管理专题）、（高级财务管理）和（国际财务管理）等。 3、会计学专业的核心课程主要有（基础会计学）、（财务会计学）、（成本与管理会计）、（财务管理学）、（审计）、（会计信息系统） 4、就财务学视角看，营运资本分为（净营运资本）和（毛营运资本），我国《财务通则》中所定义的营运资本为（净营运资本）。 二、判断正误，并简要说明其理由： × 1、财务管理（Financial Management）与公司财务（Corporate Finance） 是相同的概念。 √2、会计学专业所开设的《财务管理》课程，实际上讲的是公司财务管理，及公司理财。 √ 3、《高级财务管理》是《财务管理》课程的延续，主要是讲授有关财务管理的专题，其本身没有严密的体系结构。 三、简述题： 1、简要说明《财务管理》的基本框架和内容。 答：第一部分：第一章财务管理总论。主要介绍财务管理的目标，内容，原则和环境，为学习以后各章奠定理论基础。 第二部分：财务管理环节，包括“第三章财务分析”和“第四章财务预测和预算”两部分内容。“财务报表分析”要熟练掌握各种基本财务比率，上市公司财务比率和现金流量分析的方法和应用。“财务预测与计划”要掌握各种基本方法。 第三部分：财务管理的主要内容，包括第二章及五至十章。该部分是最重要的部分。第二章货币时间价值部分是投资分析基础。第五章至十章从企业筹资，投资，分配三大块来讲述其中投资部分又分为项目投资，证券投资和营运资金管理。 第四部分：第十章和十一章，属于本课程的两个专题内容。十一章重点介绍企业价值并购财务管理。第十二章讲述了国际财务管理、 2、请阅读几本我国出版的《高级财务管理》教材，总结出《高级财务管理》课程的特点。 答：1,，对于“高级”的把握不是针对各种零散的特殊财务事项，而是从企业宏观层次，即决策管理当局财务管理的战略与政策角度进行系统的阐述。 2，着力于“观念及方法创新”的同时，吸收了国外的成功经验，并征询了国内诸多企业高层管理人员及有关专家的意见，以确保理论与实践的结合性。 3、请查阅ACCA、CGA考试用书《Advanced Financial Management》，总结其内容，并与我国有关《高级财务管理》教材进行比较，说明其异同。 答：异：国外教材：质量高，且论述详细，但是实务与案例脱离我国实际，且表述及思维方式与我国有所差异。 国内教材：有很多种版本，结构和内容有所区别。 同：基本原理和方法基本一致。 4、你认为应当如何确定《高级财务管理》课程的基本框架？ 答：第一部分：财务管理基础，包括财务管理概论，价值与风险与证券估计 第二部分：投资管理，包括资金成本，资本预算。 第三部分：筹资与收益分配管理，包括筹资来源与工具，筹资决策，收益分配管理 第四部分：营运资本管理，包括流动资产管理，流动负债管理。 5、你打算怎样学好《高级财务管理课程》？ 答：首先，熟悉并把握教材的整体结构和内容体系，在课堂上理解基本概念，基本原理以及把握。
一、单项选择题 1、下列选项中哪个不属于现有财务管理研究起点的主要观点（） (A)财务本质起点论(B)假设起点论(C)本金起点论(D)企业价值论 2、盈利和现金流会持续快速增长，对新项目进行投资的需求会减小的企业周期是（） (A) 初创期(B) 成长期(C) 成熟期(D) 衰退期 3、我国新公司法规定，股东大会做出修改章程、增加或减少注册资本决议等，必须经出席会议的股东所持表决权的（）以上通过 (A)1/2 (B)1/3 (C)2/3 (D)3/4 4、企业集团的组建方式不包括以下哪种（）。 (A) 纵向并购(B) 混合并购(C) 多元化战略(D) 横向并购 5、上下级关系明确，内部结构简单，统一领导和指挥符合下列哪种组织结构（） (A)直线制(B)直线职能制(C)股权制(D) 事业部制 6、修正的经济增加值可以用以下那个表示（） (A) EV A (B) REV A (C) MV A (D) RMV A 7、多元化经营的条件不包括（） (A)资金(B)技术(C)人才(D)管理 8、为了满足成长型、科技型企业的上市，我国于2009年10月正式推出是（） (A)主板(B)中小板(C)创业板(D)国际板 9、20世纪90年代，为解决外汇短缺和外汇管制等问题，一些企业开始在海外发行。以下不属于海外发行的股票是（） (A) B股(B) N股(C) H股(D) L股 10、不属于代理冲突的是（） (A) 股东-管理者代理冲突(B) 大股东-小股东代理冲突(C) 股东-债权人代理冲突(D) 股东-员工代理冲突 1、计算EV A中的NOPAT是（） (A)息税前利润(B)税后经营利润(C) 税前经营利润(D)利润总额 2、盈利和现金流会持续快速增长，对新项目进行投资的需求会减小的企业周期是（） (A) 初创期(B) 成长期(C) 成熟期(D) 衰退期 3、杠杆并购自由资金一般为所需资金多少（） (A)50%~60% (B) 10%~20% (C) 30%~40% (D) 70%~80% 4、下列选项中哪个不属于目标公司中成本法常用的计价标准（）。 (A) 清算价值(B)净资产价值(C) 重置价值(D) 公允价值
1、单项选择题 1、企业集团组建的宗旨是( A )。 A.实现资源聚集整合优势以及管理协同优势 B.实现规模效应，降低生产成c本 C.提高收益率，降低市场风险 D.实现多元化经营，分散市场风险 2、在集权与分权管理体制的抉择上，母公司能否拥有（ B ）最具决定意义。 A．管理优势 B．资本优势 C．产业优势 D．资本优势与产业优势 3、分权制可能出现的最突出的弊端是（ D ）。 A.信息的决策价值降低 B.母公司的控制难度加大 C.信息不对称 D.子公司等成员企业的管理目标换位 4、责任预算及其目标的有效实施，必须依赖（ C ）的控制与推动。 A．财务战略与财务政策 B．预算控制的指导思想 C．具有激励与约束功能的各项具体责任业绩标准 D．决策权、执行权、监督权分立与相互制衡 5、过度经营的基本表现是（ D ）。 A.销售收入与利润增长快速 B.投资规模增长快速 C.营业现金净流量小于零 D.销售收入与利润度大幅度增长的同时，却不能带来有效的营业现金流入量 6、准确地讲，一个完整的资本预算包括（ D ）。 A.营运资本预算 B.资本性投资预算 C.资本性投资预算与营运资本预算 D.资本性投资预算与运用资本预算 7、在整个预算组织体系中，居于核心领导地位的是（B ）。 A.集团财务总部 B.母公司董事会 C.母公司经营者 D.集团预算管理委员会 8、下列行为，属于购并决策的始发点的是（ D ）。 A.购并一体化整计划 B.购并资金融通计划 C.目标公司价值评估 D.购并目标规划 9、在企业价值管理中，最为重要的是哪个财务数据 ( A )。 A.现金流 B.账面价值 C.重置价值 D.所有者权益 10、企业重整计划获得批准后，由（ B ）负责执行，并在监督期内接受管理人的监督，监督期满，管理人向人民法院提交监督报告，管理人的监督职责终止。
高级财务管理 第1章总论 一、基本概念 什么是财务管理？ 财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。 企业财务=财务活动+财务关系 财务活动包括：筹资活动、投资活动、资金营运活动和分配活动。 企业财务关系是企业组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系，包括企业与投资者、债权人、受资者、债务人、政府、内部各部门、员工之间的经济利益关系。 什么是财务管理理论结构？ P2：财务管理理论各组成部分（要素）以及这些部分之间的排列关系。 什么是理论结构的研究起点？ 本质起点论（郭复初，1980）；假设起点论（陆建桥，1995）；本金起点论（郭复初，1997）；目标起点论（王化成，1994）；环境起点论（王化成，1997）。 二、财务管理的历史 1、筹资理财阶段：从附属职能到独立职能 19世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模扩大、生产技术的改进和工商活动的发展，股份公司迅速发展起来。并逐渐成为占主导地位的企业组织形式。 筹资的渠道和方式发生了重大变化，如何筹集资本扩大生产经营，成为大多数企业关注的焦点。公司内部出现了一种新的管理职能：财务管理，目的是有效筹资。 ?以筹资为中心，以资本成本最小化为目标。 ?注重筹资方式的比较选择，忽视资本结构的安排。是银行借款还是找新股东 ?企业合并、清算等特殊财务问题出现。 ?资本市场不成熟、不规范，会计报表充满了捏造的数据，缺乏可靠的财务信息，在很大程度上影响了投资的积极性。如何筹集资金成为财务管理的最主要问题。 2、资产管理阶段 20世纪30年代世界性经济危机，为了在残酷的竞争环境中生存和发展，企业财务管理逐渐转向以内部控制为重心。 ?特点：财务管理不仅要筹措资本，而且要进行有效的控制，用好资本；企业财务活动是与供应、生产和销售并列的一种管理活动；对资本的控制借助于定量分析方法，存货、应收帐款、
第一章目标规划 1、了解财务管理在企业管理中的地位和作用。 2、掌握财务活动、财务关系和财务管理等重要概念，掌握财务管理对象的内容。 3、掌握财务管理总体目标的不同观点及其评价，了解企业目标和财务管理的具体目标。 4、熟悉财务管理的环境。 5、了解财务管理的预测、决策、计划、控制、分析评价的概念。 第二章货币时间价值与风险分析 1、掌握单利现值和终值的含义与计算方法。 2、掌握一次性收付复利现值和终值的含义与计算方法。 3、掌握年金的概念、分类、各年金现值和终值的含义与计算方法。 4、掌握风险的衡量，风险报酬的计算。 5、掌握证券组合的风险及风险报酬。 第三章筹资管理
1、熟悉筹资的原则。 2、熟悉各种筹资渠道、筹资方式及其特点。 3、掌握权益资金筹集方式的特点及优缺点。 4、掌握负债资金筹集方式的特点及优缺点。 5、掌握各种资本成本的计算。 6、掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算。 7、掌握最优资本结构确定的加权平均资本成本法和普通股每股收益分析法。 第四章项目投资管理 1、正确理解现金流量的概念，熟悉现金流入量、现金流出量的内容。 2、掌握现金流量的计算、各项投资决策指标的计算。 3、能根据投资决策指标，做出固定资产更新决策和资金限量决策。 第五章证券投资 1、掌握证券、证券投资（包括股票投资、债券投资、基金投资、证券组合投资）的基本概念、种类和投资目的等。
2、掌握是否购买债券、股票的决策方法。 3、掌握债券投资、股票投资、基金投资的优缺点。 第六章营运资金管理 1、了解营运资金的概念和特点，掌握单位持有现金的动机。 2、了解现金、应收账款和存货的日常管理内容。 3、掌握现金成本、应收账款成本和存货成本的内容。 4、掌握应收账款信用政策的制定方法。 5、掌握应收账款占用额与应收账款成本之间的关系。 第七章收益分配管理 1、掌握营业收入的构成与影响因素，了解营业税金的种类。 2、熟悉企业所得税的计算与缴纳。 3、掌握国有企业及股份公司利润分配的基本程序，理解股利政策的类型，了解股利种类及影响股利政策的因素。 四、考试题型及比例
一、单项选择题： 1．在以竞争为基本特征的市场经济条件下，决定企业生存与发展的首要因素是能否(C. 确立持续的市场竞争优势地位) 2．准确地讲，一个完整的资本预算包括(D．资本性投资预算与运用资本预算)。 3．奖优罚劣是预算控制之所以具有激励与约束功能的策源地，在奖罚标准与奖罚兑现方面，必须把握的最重要的两点是(D．透明与严肃)。 4．在购并一体化整合中，最困难的是(文化一体化)的整合。 5．在对经营者生活保障薪金的支付上，最为适宜的策略是(即期现金支付策略)。 6．下列指标值的组合，预示着企业可能处于过度经营状态是(资金安全率小于零，而安全边际率大于零)。 7．各国实践经验表明，在对经营者知识资本采取股票支付方式的情况下，折股价格最好是采用(每股账面净资产)标准。 1、将企业集团的决策管理目标及其资源配置规划加以量化并使之得以实现的内部管理活动或过程，称为（B）。A．量化管理B．预算管理C．量化控制D．目标管理 2、责任预算及其目标的有效实施必须必须依赖（C）的控制与推动。 A．财务战略与财力政策B．预算控制的指导思想C．具有激励与约束功能的各项具体责任业绩标准D．决策权、执行权、监督权分立与相互制衡 3、准确地讲，一个完整的资本预算包括（D）。 A．营运资本预算B．运用资本预算C．资本投资预算与营运资本预算D．资本投资预算与运用资本预算 4、对于产业型企业集团，其预算目标必须以（A）为前提。 A．市场预测B．生产能力C．目标利润D．企业环境 5、资产收益率是企业各项经济资源综合利用的结果，用公式可描述为（C）。 A．资产收益率=销售毛利率×资产周转率B．资产收益率=销售毛利率＋资产周转率 C．资产收益率=销售利润率×资产周转率D．资产收益率=销售利润率＋资产周转率 6、已知销售利润率11%，资产周围率500%，则资产收益率为（B） A．22%B．55%C．39%D．45% 7、香港税法给予纳税企业“资本减免”的政策优惠包括（C） A．首期免税折旧额和内部可抵减折旧额B．内部可抵减折旧额和会计免税折旧额C．首期免税折旧额和每年免税折旧额D．每年免税折旧额和会计免税折旧额 8、企业集团制定内部折旧政策必须考虑的一个首要因素是（D） A．固定资产的营运能力B．有利于实现企业集团市场价值最大化C．有利于实现企业集团纳税现金流量最小化D．关注技术进步，支持成员企业经营性固定资产的更新换代 9、下列不发球无形资产营造战略的是（A） A．基因置换战略B．专利战略C．质量信誉战略D．品牌战略 10、（B）是企业集团以接受资本投入的方式引进其他企业的先进技术，置换休眠或病态资产原有的落后陈旧的技术，通过技术置换来优化组装休眠或病态资产。 A．商标（商誉）置换模式B．技术置换模式C．经营力量置换模式D．专营权置换模式 20．在财务管理的主体上，企业集团呈现为( D．一元中心下的多层级复合结构特征)。 21．企业集团在组织结构的设置上必须遵循“三权”分立制衡原则，其中的“三权” 指的是(B．决策权、执行权、监督权)。 22．下列机构，具有独立法人地位的财务机构是( A．财务公司)。 23．在企业集团发展的成熟期，其财务管理的最核心的任务是( D. 强化成本控制力度，确立成本领先优势)。24．在整个预算组织体系中，居于核心领导地位的是( C. 母公司董事会)。 25.无形资产“反向经营”策略的理念是(B. 销售驱动)。 26．在有关目标公司价值评估方面，集团总部面临的最大困难是以( C. 持续经营)的观点， 选择恰当的评估方法来进行评估。 27．在下列支付策略中，对经营者激励与约束效应影响最为短暂的是( A．即期现金支付策略)。
《高级财务管理》期末综合练习题 二、单项选择题： 1、企业集团的组织形式是（）。 A．一个单一结构的经济组织B．总公司与各个分公司的联合 C．多级法人结构的联合体D．若干个法人联合在一起的集合体 2、企业集团组建的宗旨是（）。 A．实现资源聚集整合优势以及管理协同优势B．实现规模效应，降低生产成本C．提高收益率，降低市场风险D．实现多元化经营，分散市场风险3、在财务管理的主体特征上，企业集团呈现为（）。 A．多元结构特征B．一元结构特征 C．直线结构特征D．一元中心下的多层级复合结构特征 4、企业集团总部财务管理的着眼点是（）。 A．企业集团整体的日常财务事项B．高效而低成本地融资 C．企业集团整体的财务战略与财务政策D．合理安排与调度企业集团资金5、企业集团成员企业局部利益目标与整体利益目标的非完全一致性，以及由此产生的成员企业经营理财活动的过分独立或缺乏协作精神的现象，被称为（）。 A．目标控制壁垒B．目标逆向选择 C．风险与替代D．协调与规划 6、对企业集团内成员企业而言，各自内部的财务管理活动应（）。 A．交给集团总部统一安排B．交给集团总部财务部统一安排 C．交给集团总部董事会安排D．在遵循集团整体财务战略与财务政策下进行7、公司治理需要解决的首要问题是（）。 A．产权制度的安排B．激励制度的建立 C．董事问责制度的建立D．组织结构的健全与完善 8、（）是法人产权的基本特征。 A．享有剩余索取权与剩余控制权B．实施委托代理制 C．独立性与不可随意分割的完整性D．明确产权利益关系 9、企业集团在组织结构的设置上必须遵循“三权”分立制衡原则，其中的“三权”指的是（）。 A．财权、物权、人事权B．决策权、执行权、监督权 C．所有权、经营权、控制权D．股东大会权限、董事会权限、监事会权限 10、在两权分离为基础的现代企业制度下，股东拥有的最实质性的权利是（）。 A、审计监督权 B、董事选举权 C、股票转让权 D、剩余索取权与剩余控制权 11、在企业治理结构的基本层面中，居于核心地位的是（）。 A．所有者B．经营者C．董事会D．监事会 12、母公司董事会作为集团最高决策管理当局的，其职能定位于（）。 A．决策与督导B．归纳与总结C．设计与执行D．审计与监督 13、在下列权利中，母公司董事会一般不具有的是（）。 A．对子公司的股权控制结构的安排 B．对母公司监事会报告的审核批准权 C．对子公司财务总监委派权与解聘权 D．对各子公司股利政策的审核批准权 14、企业集团在管理上采取分权制可能出现的最突出的弊端是（）。
财务管理理论：根据财务管理假设所进行的科学推理或对财务管理实践的科学总结而建立的概念体系，其目的是用来解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践。 剥离:通常是母公司把一部分资产出售给其它企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资产剥离并不能形成有股权联系的两家公司 分立：是指一家母公司通过将其在子公司中所拥有的股份按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去，这时便有两家独立的（最初的）、股份比例相同的公司存在，而在此之前只有一家公司。 分拆上市:指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。 企业价值评估：对目标公司进行综合分析，以确定目标公司的价值即并购方愿意支付的并购价格。 现金流量：任何资产的价值源于其预期未来现金流量的现值之和 自由现金流量（公司自有现金流量）：是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。 股权自由现金流量：是企业向债权人支付利息、偿还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，以及满足其自身发展需要后的剩余现金流量。 横向并购：从事同一行业的同一产品市场的企业进行的并购 纵向并购：从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购 混合并购：与企业原材料供应、产品生产、销售均没有直接关系的企业之间的并购。 杠杆并购：是指并购方以目标公司的资产作为抵押，向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购，收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿本付息。 管理层收购：是指目标公司的管理层利用外部融资购买本公司股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。 并购防御：指目标公司的管理层为了维护自身或公司的利益，保全对公司的控制权，采取一定的措施，防止并购的发生或挫败已经发生的并购行为。 并购整合：是指将两个或多个公司合为一体，由共同所有者拥有的具有理论和实践意义的一门艺术。 企业集团：是现代企业发展的高级组织形式之一，是以一个或少数几个大型企业为核心，通过资本、契约、产品、技术等不同的利益关系，将一定数量的受核心企业不同程度控制和影响的法人企业 联合起来，组成的一个具有共同经营战略和发展目标的多级法人结构经济联合体。 直线制：是在上下层企业之间的权责安排上呈直线分布的组织结构形式，上级企业全权领导下级企业，权力集中在集团的最高层，各种经营指令层层下达。 直线职能制：指企业集团中各级领到直接指挥与各级只能人员（如财务、人力资源、技术人员）的业务指导相结合的一种企业集团的组织结构形式。 事业部制：是在集团母公司下面设立若干个自主营运的业务部门---事业部。 财务管理体制：是指企业处理财务活动中的组织框架和管理机制，主要包括组织框架的安排，财务管理权限的划分和财务管理机构的设立等内容。 财务中心：在集团内部设置，由集团母公司负责运作，以管理和协调内部各成员企业资金业务的职能部门财务公司：是企业集团特有的财务组织形式，隶属于企业集团并为集团内外企业或个人服务的非银行金融机构 多元化经营：指一个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或服务。 资本经营：指可以独立于生产经营存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按照价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过收购、兼并、分立、剥离、拍卖、改制、上市、托管、清算等手段 及其组合，对企业的股权、实物产权或无形资产的知识产权等优化配置来提高资本运营效 率、谋求竞争优势的经济行为。
《高级财务管理》考试复习题及参考答案 一、判断题： 1、企业集团是由多个法人构成的企业联合体，其本身并不是法人，从而不具备独立的法人资格以及相应的民事权。（） 2、判断一个“企业集团”是否是真正的企业集团，主要看它是否是由多个法人构成的企业联合体。 3、企业集团总部与各成员企业的关系同大型企业的总、分公司间的关系没有质的区别，只有量的差别。 4、强大的核心竞争力与高效率的核心控制力依存互动，构成了企业集团生命力的保障与成功的基础。 5、对于企业集团来说，核心竞争力要比核心控制力更重要。（） 6、在财务管理主体上，企业集团呈现为一元中心下的多层级复合结构特征。（） 7、无论是站在企业集团整体的角度，还是成员企业的立场，都必须以实现市场价值与所有者财富最大化作为财务的基本目标。（） 8、企业集团的财务目标呈现为成员企业个体财务目标对集团整体财务目标在战略上的统合性。 9、单一法人制企业所涉及的财务活动领域相对较窄，所以面临的财务风险较小。（） 10、由多个成员企业联合组成的企业集团，彼此间通过取长补短或优势互补，在融资、投资以及利润分配等的形式或手段方面有了更大的创新空间。（） 11、判断一个企业集团是否拥有财务资源的环境优势，主要看当前既有的、静态的、账面（财务报表）意义的财务资源规模的大小。（） 12、由于企业集团的成员企业具有独立的法人地位，所以，成员企业可以脱离母公司的核心领导，完全依照自身的偏好进行理财。（） 13、企业集团公司治理的宗旨在于谋求更大的、持续性的市场竞争优势。（） 14、公司治理面临的一个首要基础问题是产权制度的安排。（） 15、在现代企业制度下，所有者、董事会、经营者构成了企业治理结构的三个基本层面。其中居于核心地位的是所有者。（） 16、对母公司而言，充分发挥资本杠杆效应与确保对子公司的有效控制是一对矛盾。（） 17、母公司要对子公司实施有效的控制，就必须采取绝对控股的方式。（） 18、就本质而言，集权与分权的差别主要在“权”的集中或分散上。（） 19、集权制与分权制的利弊表明：集权制必然导致低效率，而分权制则可以避免。（） 20、总部对集团财务资源实施一体化整合配置是财务集权制的特征。（） 21、母公司与控股子公司之间实质上也是一种委托代理的关系。（） 22、财务决策管理权限历来是企业集团各方面所关注的首要问题。（） 23、财务中心隶属于母公司财务部，本身不具有法人地位。（） 24、财务公司在行政和业务上接受母公司财务部的领导，二者是一种隶属关系。（） 25、在实际操作中，财务公司适用于集权体制，而财务中心适用于分权体制。（） 26、站在母公司的角度，支持其决策的信息必须具备真实有用性和重要性两个最基本的特征。 27、财务主管委派制同时赋予财务总监代表母公司对子公司实施财务监督与财务决策的双重职能。（ 28、企业的生命周期完全取决于该企业所处行业的生命周期。（） 29、证券投资组合与投资经营的多元化没有很大的差别。（） 30、就企业集团整体而言，多元化战略与一元化战略并非是一对不可调和的矛盾。（） 31、一般而言，初创期的企业集团应以股权资本型筹资战略为主导。（） 32、从初创期的经营风险与财务特征出发,决定了所有处于该时期的企业集团都必须采取零股利政策。 33、从稳健策略考虑，初创阶段股权资本的筹措应当强调一体化管理原则。（） 34、处于发展期的企业集团，由于资本需求远大于资本供给，所以首选的筹资方式是负债筹资。（） 35、处于发展期的企业集团的分配政策适宜采用高支付率的现金股利政策。（） 36、调整期财务战略是防御型的，在财务上既要考虑扩张与发展，又要考虑调整与缩减规模。（） 37、就其本质而言，现代预算制度方式与传统计划管理方式并无多大差异。（） 38、预算亦即计划的定量（包括“数量”与“金额”两个方面）化，它反映着预算活动所需的财务资源和可能创造的财务资源。（） 39、预算亦即计划的定量（包括“数量”与“金额”两个方面）化，它反映着预算活动的水平及支持这种活动所需要的实物资源。（） 40、预算控制就是将企业集团的决策管理目标及其资源配置规划加以量化并使之得以实现的内部管理活动或过程。（） 41、实施预算控制有利于实现资源整合配置的高效率，为风险抗御机能的提高奠定了强大的基础。 42、任何企业集团，无论采取何种管理体制或管理政策，子公司资本预算的决策权都将掌握于控股母公司手中。（） 43、作为集团最高决策机构的母公司居于整个预算组织的核心领导地位。（） 44、预算管理组织是指负责企业集团预算编制、审定、监督、协调、控制与信息反馈、业绩考核的组织机构。（） 45、预算工作组是对集团及各层次、各环节预算组织的日常活动所实施的全面、系统的监督与控制活动。（）
高级财务管理课程教学大纲 大纲说明 课程的性质和目的与相关课程的衔接、配合、分工课程的学时和学分教学媒体的应用教学环节 教学内容 第一章第二章第三章第四章第五章第六章第七章第八章第九章第十章第十一章第十二章第十三章 第一部分大纲说明 一、课程的性质和目的 《高级财务管理》是广播电视大学会计学专业(本科)的一门必修课程,是在专科《企业财务管理》基础上,为进一步提高学生理论层次和管理能力而设置的一门专业课。 二、与相关课程的衔接、配合、分工 与《高级财务管理》关系最为密切,同时也是最需要清晰界定的是专科阶段的《企业财务管理》。《企业财务管理》的着眼点是单一法人治理结构下由财务专业部门(财务部门)实施的日常性的财务管理的具体操作事宜,而《高级财务管理》则立足于多级法人治理结构下由管理总部实施的财务
战略、财务政策与财务管理策略。二者具有一种企业微观财务与企业宏观财务的差异。 三、课程的学时和学分 本课程计划课内学时90课时,共5学分。 四、教学媒体的应用 本课程的教学媒体有文字教材、IP课程、录像教材和CAI课件等。 (1)文字教材。文字教材作为教学的主要媒体和课程考核的基本依据,除全面、系统地介绍本学科的基本知识以外,还以注解、小结等形式对本课程的重点、难点内容的掌握进行方法性指导,并配备了一定量的思考与练习题,以强化学生对高级财务管理基本技能的掌握和运用。本课程的文字教材采用教学基本内容和教学辅助内容合一型形式. (2)IP课程、录像教材.录像教材主要是对文字教材中的重点、难点和疑点问题教学讲解,同时对学习的方法和思路进行提示和指导。 (3)CAI课件主要介绍一些高级财务管理的典型案例及多种形式的自测题等。 五、教学环节
高级财务管理习题答案 第2章 1、什么是并购？ 答：并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。 2、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么?试举例说明 答：（1）控股合并。收购企业在并购中取得对呗收购企业的控制权，被收购企业在并购后仍保持其独立的法人资格并继续经营，收购企业确认并购形成的对呗收购企业的投资。 （2）吸收合并。收购企业通过并购取得被收购企业的全部净资产，并购后注销被收购企业的法人资格，被收购企业原持有的资产、负债在并购后成为收购企业的资产、负债。 (3)新设合并。参与并购的各方在并购后法人资格均被注销，重新注册成立一家新的企业。 3、什么是横向并购？是举例说明。 答：横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购。例如：美国波音公司和麦道公司的合并。 4、什么是纵向并购？是举例说明。 答：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业所进行的并购。例如：对原材料生产厂家的并购、对产品用户的并购等。 5、什么是混合并购？是举例说明。 答：混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没直接关系的企业
之间的并购。例如：北京东安集团兼并北京手表元件二厂，兵利用其厂房改造成双安商场。 6、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？ 答：按照并购方的支付方式和购买对象，并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。 7、你认为哪种理论比较好的解释了并购的动因和效应？说出你的理由？ 答：并购的动因有三点：获得规模经济优势；降低交易费用；多元化经营策略。多元化优势效应理论。股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临这叫大的风险。因此企业的多元化经营并不是为了最大股东的财富，而是为了分散企业的多元化经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本投资风险。此外，企业的多元化经营可以增加员工升迁的机会。如果企业原本具有商誉、客户群体或供应商等无形资产时，多元化经营可以使这些资源得到充分的利用。 8、你认为企业并购是否增加了股东财富？企业并购能增加社会财富吗？或者只是社会财富的简单转移？ 答：关于并购财富效应的研究方法主要有两种：一种是计算并购前后股价变化的非正常收益的基于事件法；另一种是用并购前后财务指标的变化来评价并购绩效的财务指标法。国外的许多经济学家利用事件分析法对收购企业和目标企业股票进行实证研究，尽管他们所选取的样本数量不同以及测量的时间窗口也不尽一致，但都得出一个相近的结论：目标企业股东在并购公告前后可得到相当可观的累计非正常超额收益CAR，而收购企业股东的超额收益则不明显甚至为负。国内研究表明：并购并不能给目标公司带来显著的超额收益；上市公司并购能给收
财务管理假设的分类：1、财务管理基本假设是研究整个财务管理理论体系的假设或设想，它是财务管理实践活动和理论研究的基本前提。2、财务管理派生假设是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假定和设想。3、财务管理具体假设是指为研究某一具体问题而提出的假定和设想。 财务管理假设的构成：1、理财主体假设：理财主体的特点：（1）理财主体必须有独立的经济利益（2）理财主体必须有独立的经营权和财权（3）理财主体一定是法律主体，但法律主体并不一定是理财主体。 2、持续经营假设是指理财的主体是持续存在的并且能执行其预计的经济活动。 3、有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。 4、资产增值假设是指通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。 5、理性理财假设是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，因而他们的理财行为也是理性的。 并购（M&A）的主要特征是获得目标公司的控制权，本书所涉及的并购主要指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。 并购包括控股合并、吸收合并、新设合并三种形式。 并购的类型：1、按双方所处的行业分类：纵向并购是指从事同类产品的不同产销阶段生产经营的企业进行并购；横向并购是指从事同一行业的企业所进行的并购；混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没有直接关系的企业之间的并购。 2、按并购程序分类善意并购通常是指并购公司与被并购公司双方通过友好协定确定并购诸项事宜的并购；非善意并购是指当友好协商遭拒绝时，并购方不顾被并购方的意愿而采取非协商性购买的手段，强行并购对方公司。 并购的动因：1、获得规模经济优势并购，特别是横向并购是企业扩大生产规模最便捷有效的途径之一。2、降低交易费用。通过并购，主要是纵向并购，企业可以将原来的市场交易关系转变成企业部的行政调拨关系，从而大大降低交易成本。3、多元化经营战略。通过并购其他企业可迅速达到多元化扩的目的。 并购效应：1、并购正效应：效率效应理论；经营协同效应理论；多元化优势效应理论；财务协同效应理论；战略调整理论；价值低估理论；信息理论。2、零效应3、负效应管理理论；自由现金流量假说。 目标公司价值评估的方法： 贴现现金流量法简介：持续经营是贴现现金流量法的基本假设前提。贴现现金流量法的原理是假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。作用和局限性：贴现现金流量法以现金流量预测为基础，充分考虑了目标公司未来创造现金流量能力对其价值的影响，对企业并购决策具有现实的指导意义。但是，这一方法的运用对决策条件与能力的要求较高，且易受预测人员主观意识的影响。所以，合理预测未来现金流量以及选择贴现率的困难与不确定性可能影响贴现现金流量法的准确性。 成本法：清算价值是指目标公司清算出售，并购后目标企业不再存在时的资产可变现价值。净资产价值是指目标企业资产总额减去负债总额即目标企业所有者权益的价值。 重置价值是指将历史成本标准换成重置成本标准，以资产现行成本为计价基础的价值。 换股估价法：