利率平价理论

利率平价的概念利率平价是指不同货币之间的利率差异被汇率的预期调整所吸收，从而使得不同货币的资金在国际金融市场上能够获得相似的回报。

它是国际金融市场上的一个重要理论，对于国际金融的平衡和利率的调整具有重要影响。

利率平价理论的核心观点是，国际金融市场实际上是一个统一的市场，利率是该市场的一个重要变量。

在没有任何交易成本和汇率风险的情况下，资金将会在不同货币之间自由流动，并追求最高的回报。

因此，在不同货币的国际金融市场上，资金的流动将会导致利率趋于平衡，从而实现利率平价的状态。

利率平价理论的实现主要通过汇率的调整来实现。

当两个国家的利率不同的时候，投资者会倾向于将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家，以追求更高的回报。

这种资金的流动将导致货币供求关系的变化，从而引发汇率的变动。

一般情况下，资金流出的国家的货币将会贬值，而流入的国家的货币将会升值，从而使得汇率的变动能够抵消不同国家利率之间的差异。

利率平价理论的一个重要前提是购买力平价理论。

购买力平价理论认为，在没有交易成本和贸易障碍的情况下，两个国家之间的货币汇率将会调整到能够使得相同商品在两个国家之间具有相同的价格水平。

购买力平价理论的成立对于利率平价理论的实现至关重要，因为它能够保证汇率的变动是基于商品价格的基础上进行的，而不是基于利率差异。

利率平价理论在国际金融市场上具有一定的现实意义和应用价值。

首先，它可以作为分析国际金融市场的工具，帮助投资者和决策者预测汇率的变动和利率的调整，从而制定相应的投资和经济政策。

其次，利率平价理论也为国际金融市场的参与者提供了一种理论框架，使他们能够更好地理解和解释国际金融市场的运行机制，从而更好地进行投资决策和风险管理。

然而，利率平价理论也存在一些局限性和争议性。

首先，由于实际的金融市场存在着各种交易成本和贸易障碍，利率平价理论的完全实现有一定的难度。

其次，利率平价理论忽略了金融市场上的风险因素，没有考虑到利率差异的背后可能存在的风险溢价。

远期升贴水 f 的取值范围是：
f


(1

rt ) (1 1 rt*

rt*
)

f

(1 rt ) (1 rt*) (1 rt*)

f
我们称 [ f , f ] 为利率平价中性带（neutral band），它存 在于抵补利率平价线的周围，如图所示：
f
资金外流
f
45
rt rt*

E(Rm ) R f

2 m
im
Rf E(Rm ) Rf im
E(Rm ) R f im 就是风险报酬。
一般地，我们将投资者分为三种类型：教材P16
对于风险中性者而言，若 E(Ri ) R f ，则风险资产
与无风险资产是无差异的。换句话说，风险中性者只关心 预期收益率，哪种资产收益高，就投资于哪种资产，而不 考虑投资的风险。
f Ft St (1 rt ) (1 rt* )
St
(1 rt* )
由此可见，当上述不等式成立时，套利者不会通过借 入本国金融资产投资外国金融资产进行套利，因为无利 可图。
第二种套利：资金从外国流入本国。
设套利者在 t 时点借入价值外币 k ' 的外国金融资产，则借
（二）弹性（ Elasticity）对CIP的修正： 我们在推导CIP时还假定了套利资金的弹性无穷大，即假定 资金的供求量变化不会改变利率与汇率。对这个假定条件 的放松将会给CIP带来怎样的变化？ 首先，我们仍然假定：
借入价值 k 本币的本国金融资产，即对本币资金的需 求量为 k ；借入价值 k '外币的外国金融资产，即对外 币资金的需求量为 k ' 。 1 rt

外币存款的本币回报率约等于外币存款利率加上远期汇率升水率。 外币存款的本币回报率约等于外币存款利率加上远期汇率升水率。 外币存款利率加上远期汇率升水率
f −e e
3.抛补的利率平价 3.抛补的利率平价
本币存款的收益率= 本币存款的收益率=
i
；
外币存款的本币收益率为： 外币存款的本币收益率为： i* +
大量的套利活动和掉期交易， 大量的套利活动和掉期交易，使得低利率货币的现汇 汇率下降和期汇汇率上升， 汇率下降和期汇汇率上升，高利率货币的现汇汇率上升和 期汇汇率下降。直到两种资产的收益率相等， 期汇汇率下降。直到两种资产的收益率相等，抵补套利活 远期汇率差价（？表述是否正确） 动才会停止，此时远期汇率差价（？表述是否正确 动才会停止，此时远期汇率差价（？表述是否正确）正好 等于两种货币的利差。 等于两种货币的利差。
e
元本币用于购买外币一年后的本利和为： 将1元本币用于购买外币一年后的本利和为：
1 1 + i* ) × f ¥ / $ = ( $ e
i +
(1 + i ) f
*
e¥
（6）
f 单位本币； 将1元本币用于购买外币存款一年后的收益为 (1 + i* ) ¥ − 1¥ 单位本币； e 外币存款的本币收益率为： 外币存款的本币收益率为： * f − e 。
在19世纪末金本位制的条件下，英国政策制定者就意识到通过调整利 19世纪末金本位制的条件下， 世纪末金本位制的条件下 率能够影响汇率，即提高利率本币升值，降低利率阻止本币升值。 率能够影响汇率，即提高利率本币升值，降低利率阻止本币升值。 早在1889年 劳兹（ 在观察维也纳远期外汇市场的交易时， 早在1889年，劳兹（Lotz）在观察维也纳远期外汇市场的交易时，就 1889 曾用利率差来解释即期汇率与远期汇率之间的关系。 曾用利率差来解释即期汇率与远期汇率之间的关系。 但是直到1923年 才由 但是直到1923年，才由John Maynard Keynes（1923）在《货币改革论 1923 （1923） 》（A Tract on Monetary Reform）中才第一次系统地阐述了利率与汇率之 ） 间的关系，指出两国间的利差导致套利性资本的国际间流动， 间的关系，指出两国间的利差导致套利性资本的国际间流动，这种资本流 动对汇率尤其是短期汇率具有决定性的作用。 动对汇率尤其是短期汇率具有决定性的作用。凯恩斯的上述汇率理论被称 古典利率平价理论。 为古典利率平价理论。 1950年代，英国经济学家艾因齐格（ Einzig） 1950年代，英国经济学家艾因齐格（Paul Einzig）提出了利率平价动 年代 态理论的“互交原理” ），从动态的角度考察了 态理论的“互交原理”（the theory of reciprocity），从动态的角度考察了 ）， 远期汇率与利率的相互关系，真正完成了古典利率平价体系。 远期汇率与利率的相互关系，真正完成了古典利率平价体系。

一、非抛补利率平价理论1.内容：一国居民将持有的资产投资于本国市场或者外国市场，本国投资的收益为1+I，外国投资收益为1/e*(1+I’)*e e。

同时，套利机制的存在使得国内外收益相同，即1+I=1/e*(1+I’)*e e。

（i和I’是本国、外国利率，e e是预期未来的即期汇率）整理后得1+I/1+I’=e e/e，e e-e/e=I-I’/1+I’，左侧e e-e/e是升贬值率设为a，最后a约等于i-I’。

2.结论：这说明两国利率差等于两国汇率升贬值率。

在平价成立时，当本币利率i高于外国利率I’时，则a>0，外国货币预期升值；反之，本币利率小于外国利率，则a<0，外国货币预期贬值。

由于交易者根据对汇率未来变动的预测进行投资，在期初和期末做即期外汇交易而未做相应的远期外汇交易，汇率风险需要自己承担。

另：对即期汇率的影响：同方向同方向变动二、抛补利率平价理论1.含义：在进行即期货币的买卖的同时进行反向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国的利率差通过远期汇率的变化体现。

2. 公式1+I=1/e*(1+I’)*f。

整理：1+I/1+I’=f/e，f-e/e=I-I’/1+I’，左侧f-e/e 为升贴水率设为a，最后a约等于i-i’。

当本国利率i大于外国利率I’，远期汇率升水，即外币远期将升值；当本国利率i小于外国利率I’，远期汇率贴水，即外币远期将贬值。

3.结论：汇率的远期升贴水率等于两国的货币的利率差。

高利率货币在期汇市场上必定贴水，低利率货币在期汇市场上必定升水。

汇率的变动会抵消两国的利率差，从而使金融市场处于平衡状态。

另：对即期汇率的影响：同方向变动三、评价1.从资本在国际间流动的角度，考察金融市场中汇率的决定机制，指出汇率和利率之间的紧密关系。

这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动频繁的外汇市场上汇率形成机制十分重要。

2.利率、汇率受更基本的因素的影响，利率平价理论只是表现出了两者之间的关系。