2020年造车新势力蔚来分析报告
2020年11月
目录
一、造车新势力的领军者之一 (7)
1、交付量不断刷新纪录，销量排名全前十 (7)
（1）国内造车新势力领头羊之一，市值超越传统车企 (7)
（2）需求趋势良好，交付量不断创记录，连续保持国内前十排名 (8)
2、从产品到服务，领跑造车新势力 (9)
（1）核心团队来自全球一流车企和互联网公司 (9)
（2）从高端车型起步，产品阵容不断丰富，优势逐渐明显 (10)
（3）不断改进推陈出新，同时维系老车主利益 (11)
（4）计划推出全新车型，打开增量市场 (12)
（5）NIOHouse放缓，NIOSpace增加，成本降低效率提升，订单贡献明显 (13)
（6）掌握电驱核心技术，打造智能化的电动力平台 (14)
（7）代工模式生产，产能逐步提升 (15)
（8）全方位的充换电服务，打消续航焦虑 (16)
（9）自动驾驶功能持续更新，使用体验更适合中国路况 (17)
（10）极致的用户体验成为其“护城河”之一，客户转介率约50% (18)
（11）多方位的降本方式 (20)
3、经营情况逐步改善，汽车销售毛利率转正 (21)
（1）营收整体保持增长，净亏损收窄趋势明显 (21)
（2）交付量提升成本降低，汽车销售毛利率转正 (22)
（3）存货周转天数下降 (23)
（4）现金流改善，负债率较高 (24)
（5）股权结构稳定，获国资加持，增强现金流储备 (24)
二、定位豪华电动车，市场空间广阔 (25)
1、SUV年销量近千万辆，整体占比接近50% (25)
2、豪华汽车市场需求强劲，大型SUV首当其冲 (26)
3、SUV电动化前景广阔，细分领域蔚来占比领先 (28)
三、电动化趋势加速，国产供应链价值凸显 (30)
1、市场需求强劲，产销量逐步提升 (30)
（1）预计2020年蔚来交付量4.5万辆，2021年或超8万辆 (30)
（2）产能释放带动电池及上游材料需求提升 (30)
2、换电站布局加快，供应商深度收益 (32)
3、大规模的电动车国产化趋势下，国内供应链迎来新契机 (32)
四、产业链相关企业 (33)
1、电池及材料供应体系 (33)
2、零部件双击机会 (34)
（1）热管理领域 (34)
（2）底盘 (34)
（3）执行器 (35)
五、主要风险 (35)
1、新能源汽车补贴政策不及预期 (35)
2、新能源汽车销量不及预期 (35)
3、竞争加剧导致产品价格大幅下降风险 (35)
造车新势力领军之一，市值超越传统车企。公司成立于2014年11月，主要业务包括研发、制造与销售电动车，推动自动驾驶和人工智能的创新，提供全面、便捷的充电解决方案等。2020年10月交付了5055辆电动车，再次刷新记录，并保持连续8个月同比上涨。2020年以来公司的市值也一路上涨，超越了福特与上汽集团等传统车企。
从产品到服务，优势逐渐明显。蔚来在设计上更注重豪华感和舒适性，打响了品牌的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价比波动风险。通过BaaS提供更高能量密度的电池解决了续航和电池寿命问题，同时降低消费者购买门槛。关注车主反馈并升级车辆配置。通过持续的技术迭代、电池续航改进，产能不断提升，软件更新加快，灵活的充电解决方案，以及全方位车辆服务体系，蔚来的交付量持续增加，在市场上站稳了脚跟且竞争优势逐渐明显。
更贴近中国路况的自动驾驶体验。特斯拉选择视觉+毫米波雷达的感知方案，配备自研FSD芯片，通过搜集道路信息不断训练自动驾驶神经网络从而提高技术水平。蔚来同样搭载了多个传感器，配置了MobileyeEQ4芯片、百度高精地图、惯导定位系统等，并对中国路况做了针对性的算法优化。据汽车之家的测评，特斯拉的自动驾驶水平更成熟、更激进，功能更全面。而蔚来的更符合中国的驾驶路况，实现了车道级别的自定位，精度最高可达20厘米，匝道行驶中的流畅性好于特斯拉。同时蔚来的领航功能适用范围更广，在上海南北高架，北京五环在内的城市快速路上均使用，而特斯拉必须出五环后才能使用。
NIO Space数量增加，成本降低效率提升，订单贡献明显。NIO House年租金高达千万，分摊到交付量上成本效益较低。为此公司于19年开始建设规模更小、更注重销售的NIOSpace（面积200平以下，平均成本约100万以下）。部分门店选择与合作人共同建设，蔚来负责运营，缓解财务压力。目前NIO Space已在全国近60个城市开设超过140家，并加速向三、四线城市布局，计划到20年底超过200家。在强大的品牌影响力下，我们预计新增门店将大幅吸引更多的潜在客户，三、四线城市的销售网络扩展将会是打破交付瓶颈的机会所在。
极致的用户体验成为其“护城河”之一，客户转介率约50%。传统车企将销售及售后交给4S店负责，车主接触不到车企。特斯拉重构了这层关系，通过直销模式、车主论坛、OTA升级、超充网络等提升了用户体验。而蔚来进一步将用户关系和体验做到了极致，李斌表示“蔚来汽车的商业模式建立在极致的用户体验上”。通过NIO House、NIO Space、NIO Power、NIO Service，覆盖了试驾体验、销售交付、充电换电、维修服务、社区活动、线上线下互动平台等全流程服务，为汽车销售形成了强大的赋能。公司表示蔚来客户的转介率约50%（通过转介绍成交的客户占总所有成交客户的比例）。
多方位降本效果显著，单车毛利率转正。2Q20汽车销售毛利率为9.7%，由负转正，主要由于物料采购成本的下降，以及产量增加带来的单位制造成本的降低。蔚来单车BOM较高由于零部件选择均为高端产品。如蔚来车身、底盘BOM约1.5万、2.7万，特斯拉约0.63万、1.14万，。我们认为降低成本的方式包括供应链的优化，电池包成本
的持续降低，生产规模上升和销售管理优化等。例如选择中鼎股份的空气悬架比大陆的空气悬挂可降低约30%成本。2020年产量提升后对江淮的制造补贴降低可减少约30%的制造成本。此外公司内部管理效率提升，市场营销费降低等进一步缩减了成本。公司表示2020年底前或将实现两位数的毛利率。
SUV年销量近千万辆，豪华汽车需求强劲，电动化提升空间较大。据乘联会，2017-2019年SUV销量分别为1003.2、950.3、916.4万辆，占比分别为42.3%、42.5%、44.3%，2020年1-9月已接近50%。国内经济实力与消费能力较强客户群在YQ后被抑制的购车需求快速恢复，大型（B级）+豪华（≥30万元）SUV汽车是购车优先选择。2020年1-9月国内电动SUV（BEV+PHEV）累计销量共169448辆，占电动车总销量的28%，占SUV总销量的2.8%，电动化渗透率存在较大的提升空间。
换电站布局加快，供应商深度收益。换电站作为蔚来的核心规划之一，其优点包括：1）换电时间短效率高；2）可升级到最新、更高能量密度的电池；3）电池回收更方便；4）降低电动车购买门槛；5）解决电动车残值低问题等。目前蔚来在全国拥有超过150座换电站。据公司规划，2021年将新增300座以上的第二代换电站，三年内完成全国建设1000座换电站的目标。我们预计目前单座换电站投资成本在200万元上下（5块电池包约30-40万元+运营成本30万元+建设成本30万元+设备成本80-100万元+折旧，租金等其他约20万元），今后两年新增换电站的总投资预计将超过10亿元。山东威达是蔚来换电站的核
2018年造车新势力蔚来汽车分析报告 2018年9月
目录 一、蔚来是谁 (5) （一）发展迅速的造车新秀 (5) （二）创始人拥有巨大的号召力 (6) （三）首批量产并交付的新造车企业 (8) （四）近五十年来美股唯二的上市车企 (11) 二、蔚来做了什么 (13) （一）“鲶鱼”特斯拉挑战全球传统车企 (13) （二）蔚来有望成为“中国的特斯拉” (15) （三）蔚来的创新之处 (16) 1、生产模式 (16) 2、产品属性 (18) 3、销售模式 (19) 4、赚钱模式 (20) 5、服务模式 (22) 三、“蔚来”的未来 (23) （一）盈利魔咒 (23) （二）传统车企的竞争 (25) （三）是否有比较优势 (26) 1、品牌溢价 (27) 2、成本优势 (28) （四）造车新势力的出路 (30) 四、总结 (31)
五、主要风险 (31) （一）已上市车型ES8交付不及预期的风险 (31) （二）已上市车型ES8由于质量问题召回的风险 (32) （三）未来规划车型ES6、ET7交付时间延迟的风险 (32) （四）资金压力加大的风险 (32) （五）特斯拉带来的风险 (32) （六）其它车企新能源车型上市增多带来行业竞争加剧的风险 (32)
蔚来是国内造车新势力的优秀代表。蔚来汽车成立于2014年，主要从事高性能智能电动汽车研发、生产和销售，是国内第一批新造车企业。公司核心管理层大都来自一流汽车或互联网企业，创始人兼董事长李斌更被誉为国内“出行教父”，在汽车行业及资本市场拥有巨大的号召力。目前公司首款量产车型ES8已实现交付，产能正逐步爬坡；第二款量产车型ES6预计将于今年年底上市，并于明年开始交付。作为国内造车新势力的优秀代表，公司已于美国当地时间9月12日在纽交所挂牌上市。 蔚来的“鲶鱼效应”将给国内汽车行业发展带来积极作用。传统汽车动力系统的彻底变革，交通出行效率亟待提高，带来了新能源和智能汽车的快速发展，为新造车企业的崛起提供了历史性机遇。美国明星电动车企业特斯拉异军突起的“鲶鱼效应”给全球传统汽车行业带来了巨大的挑战，亦为国内造车新势力树立了良好的标杆。蔚来的发展战略及给公众传播的形象皆表明其有望成为“中国的特斯拉”，进而成为“世界的蔚来”。由于公司在生产模式、产品属性、销售模式、赚钱模式和服务模式等领域均有一定的创新性，因此其造车经验也将给国内汽车行业的发展带来积极作用。 蔚来等造车新势力未来的发展将面临巨大挑战。市场及业内对造车新势力的未来发展存在较大的分歧。我们认为以蔚来为代表的造车新势力要想取得成功，必须在以下几方面取得突破：①短期内必须打破卖车越多亏损越大的盈利魔咒，消除投资人及消费者对其模式的质疑。②中长期来看必须具有比较优势，否则无法赢得与传统造车企业
2019年互联网造车新势力蔚来汽车分析报告 2019年8月
目录 一、最具竞争力的互联网造车新势力 (4) 1、生产端全铝车身精益求精，技术品控优良 (4) （1）蔚来汽车是我国自主品牌第一条全铝生产线 (4) （2）区别于传统制造商，客户可以进行定制化生产 (4) （3）零库存及订金式生产有效减小资金压力 (5) 2、销售端注重用户生态搭建，中心地段建店，APP生态模式替代广告 (6) （1）蔚来汽车采用直营模式 (6) 二、ES8销量靓丽，七座车差异化竞争取胜 (9) 1、2018年ES8位列新势力造车销量第一，在豪华品牌中位列第二 (9) 2、ES6针对五座车，市场空间打开期待再辉煌 (10) 三、盈利预测 (13) 四、主要风险 (14) 1、行业竞争加剧的风险 (14) 2、业绩的不确定性 (14)
ES6的陆续交付为公司带来新增长点。区别于传统汽车生产、销售、服务各环节，蔚来以全新模式推进新能源汽车发展。蔚来汽车采用定制化生产模式满足了客户不同类型要求，同时减轻企业资金成本压力。一站式体验店区别于传统4S 店销售模式。新公司打造新模式带来新期待。预计公司2019~2021年收入分别为93亿元、107亿元、118亿元，同比增速为+65%、+15%、+10%，2019~2021年净利润分别为-103亿元、-59亿元、-23亿元，公司短期内无法实现盈利。 公司是互联网造车新势力，聚焦智能互联的高端电动汽车。蔚来以电动赛车起家，具有一流的电动动力总成技术，可提供卓越的加速性能；公司开发了领先的NIO Pilot ADAS 自动辅助驾驶系统和NOMI 人工智能助手，并已大规模应用。区别于传统汽车及4S店销售模式，蔚来汽车打造一站式全面服务：公司以汽车为核心，通过连接汽车、智能设备（手机、充电桩等），服务提供商和用户，以实现更高效和创新的用户体验，打造差异化竞争路线。 7座车细分市场寻求突破，打造差异化竞争。根据机动车交强险数据，蔚来主打车型ES82018年全年上险11404辆，位列国内新一代新能源车车企销量榜首，同时售价也是竞品SUV中最高的，说明ES8的主要竞争对手并不是国内的新一代新能源车车企。7座SUV及MPV 整体销量不及5座SUV，说明市场需求仍向五座SUV倾斜，凭借着优秀的产品力，蔚来新五座SUV ES6的表现更值得期待。
双重挤压下国内造车新势力生存状况及未来发展评析 内容提要：当前，中国的新能源汽车产业中涌现出了许多诸如蔚来、威马等造车新势力。在补贴政策的退坡、对外开放政策的加大及国内外传统车企在中国市场加速布局新能源汽车的多重压力下，造车新势力面临着巨大的生存挑战。本报告认为，造车新势力与国内外传统汽车相比，在品牌影响力和产品质量上还存在着一定差距，其量产车交付问题是造车新势力目前面临的最困难的问题。针对内外压力，造车新势力应当更加重视产品质量和可靠性，加大产品研发和验证力度；同时利用自身优势，采用与传统车企合作的方式打造出更具市场竞争力的车型产品；利用地方政府政策红利，借助地方政府资金维持或扩大生产，在当地形成新能源汽车产业链。 国务院2012年发布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012―2020年》中明确提出，将以纯电驱动作为新能源汽车发展和汽车工业转型的主要战略取向，当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化。至此，国内外众多汽车生厂商陆续在中国市场布局推广新能源汽车，抢占新能源汽车市场份额。在国家大力推广新能源汽车的大潮下，同时随着互联网技术的迅猛发展，自2014年起，越来越多的具有互联网背景的企业也加入到了新能源汽车研发制造的大军中来，其中具有代表性的企业有蔚来汽车、威马汽车、小鹏汽车等，这一类新兴的造车企业被称之为“造车新势力”。随着时间的推移，造车新势力或发布了概念车，或发布了量产车，但摆在众多新势力眼前
最大的问题就是量产车型的交付，与此同时，补贴政策的退坡、对外开放政策的加大及国内外传统车企在中国市场加速布局新能源汽车等现状对造车新势力的生存带来了巨大挑战。 一、造车新势力的发展现状 （一）造车新势力经营状况 2018年中国新能源市场继续保持上升态势，产销量分别达到127万辆和125万辆，其中比亚迪、北汽、上汽等传统车企的新能源汽车销量占据了绝大多数市场份额，以蔚来、威马、小鹏为代表的造车新势力仍处于企业发展的初步阶段，虽然蔚来汽车在2018年全年交付的新能源汽车数量突破了1万辆，但造车新势力对中国整个新能源汽车市场的影响几乎是微乎其微的。造车新势力成员众多，从其量产车的交付情况来看，各个厂家的发展状况大致可以分成三类： 1. 脱掉“PPT造车”的帽子，实现车型量产并完成用户交付，诸如蔚来、威马、小鹏、前途、合众新能源、电咖、新特等。作为造车新势力当中的“领头羊”，蔚来汽车自身却并不具备生产资质，所以它选择江淮汽车进行代工生产。虽名为代工，但实际上蔚来汽车自建工厂，自己引进设备和技术。实质上蔚来的“代工模式”只是利用了江淮汽车的造车资质以及引入一批工厂工人。蔚来位于合肥的工厂计划产能为10万辆/年，ES8和ES6均出自此处，蔚来汽车在2018年11月27日下线第一万辆ES8，不仅完成了从0到1的过程，而且还开启了蔚来汽车量产的新纪元。另一家比较有代表性的造车新势力——威马汽车成立于2015年1月，2016年11月威马新能源汽车开
2019-2020新能源汽车行业品牌企业蔚 来调研分析报告 2019年10月
1、蔚来——造车新势力先行者 (6) 2、公司亮点 (11) 2.1 、高端纯电SUV 市场前景可期 (11) 2.2 、ES8/ES6 先发优势明确 (12) 2.3 、技术研发持续储备 (14) 3、公司潜在风险 (17) 3.1 、补贴政策波动，销量/毛利率爬坡承压 (17) 3.2 、行业竞争加剧，或弱化现有先发优势 (19) 3.3 、融资需求 (22) 4、盈利预测 (26) 5、估值水平与投资评级 (27) 6、风险分析 (28)
图1：公司股权结构 (6) 图2：公司发展历程 (6) 图3：公司已发布车型及未来车型规划 (7) 图4：ES8 月交付量数据 (7) 图5：“线上+线下”直销模式 (9) 图6：蔚来充电体系NIO Power (10) 图7：蔚来服务体系NIO Service (10) 图8：2012-2019 前5 月国内新能源汽车销量分拆 (11) 图9：2012-2019 前5 月国内新能源汽车销量同比增速 (11) 图10：2013-2019 前5 月传统燃油乘用车销量分拆 (12) 图11：2019 前4 月国内新能源汽车销量分拆 (12) 图12：2019 年前4 月国内传统燃油乘用车按品牌分拆 (12) 图13：2019 年前4 月国内新能源汽车按品牌分拆 (12) 图14：截止目前中国汽车市场主要新能源纯电SUV 定位及MSRP (13) 图15：ES8 主要亮点 (14) 图16：蔚来ES8 零部件供应商清单 (15) 图17：2011-2021E 国内新能源汽车销量与同比增速 (15) 图18：2011-2021E 国内新能源汽车渗透率 (15) 图19：特斯拉国产化进程 (19) 图20：主要造车新势力量产车车型、定价及开始交付时间 (21) 图21：1Q19 全球前十大新能源汽车品牌销量vs.蔚来 (21) 图22：2Q18-1Q19E 的公司营业成本分拆 (21) 图23：2Q18-4Q21E 蔚来销量与汽车业务毛利率 (21) 图24：2016-1Q19 Non-GAAP 研发费用占收入比例 (21) 图25：2018 Non-GAAP 研发费用分拆 (21) 图26：2016-1Q19 Non-GAAP SG&A 费用占收入比例 (21) 图27：2018 Non-GAAP SG&A 费用分拆 (21) 图28：2018-2021E 公司车型销量与同比增速 (26) 图29：2018-2021E 公司收入与同比增速 (26) 图30：2018-2021E 公司毛利率 (26) 图31：2017-2021E Non-GAAP 归母净亏损与收入占比 (26) 图32：蔚来上市至今vs. 特斯拉上市至今的不同发展阶段的PS 估值比较 (28)
2019 造车新势力模式分析及其 对汽车产业的影响 转自未来智库2018-12-10 08:16:00 2015 年起，大量造车新势力开始涌现。以下是对造车新势力发展模式及其战略影响的分析。 一、新势力与新市场的共鸣 新能源乘用车大类下已经形成了两大不同细分市场:消费市场与出行市场。二者产品属性、服务属性有着较大不同且未来分化有望加大，一定程度上降低了新进入者细分领域突破的难度。 细分市场的分化一方面导致了现有整车巨头在持续优化新能源产品，发力消费市场的同时，纷纷布局出行市场，如上汽整合Evcard 、吉利旗下曹操专车、滴滴大众组建合资公司、众泰福特成立智能出行等;另一方面，造车新势力也在两大市场中做出了选择，如蔚来、奇点、前途等主打消费市场，而车和家、新特等主打出行市场;另外，也有如威马汽车一般，在发布主打消费市场产品的同时，推出出行合作版车型。 整车巨头布局出行市场：
电动乘用车与出行服务天然契合，出行市场是新能源乘用车崛起阻力最小的方向，未来 运营用车将大规模采用新能源车型。三年来，这一观点在逐步被产业所验证，但出行市 场较之消费市场亦有很多天然的不足。我们判断，出行市场同样是新造车势力向上突破 阻力最小的方向。但成也萧何败也萧何，制造环节行业护城河尚不清晰。另一方面，消 费市场直面巨头的竞争阻力较大，但有望做出品牌效应，进而影响全产业链价值分配。 1、出行市场:驾乘体验的分离 （1）电动车与出行服务天然契合 出行服务平台的本质是高效连接运力提供者与运力使用者的撮合平台。其中，运力的直接提供者可以是车辆提供商（分时租赁公司）、兼职司机、专职司机，也可以是专业的重资产运营用车租赁公司（与专业司机签订租赁协议并负责司机管理，
图1：2020年头部新势力月交付量（单位：辆） 图2：2020年头部新势力年累计交付量（单位：辆）表1：头部新势力车企的主要车型 蔚来ES8 中大型SUV 纯电动2017.12 ES6 中型SUV 纯电动2018.12 EC6 中型轿跑SUV 纯电动2020.07 理想理想ONE 中大型SUV 增程式2019.04 小鹏 G3 紧凑型SUV 纯电动2018.12 P7 中型车纯电动2020.04 威马EX5 紧凑型SUV 纯电动2018.08 EX6 中型SUV 纯电动2020.01
表2：头部新势力车企与互联网巨头的融资关系 蔚来腾讯B轮、C轮和D轮 理想美团C轮、D轮、上市融资 小鹏阿里巴巴A+轮、B轮、战略投资、C++轮 威马百度C+轮、D轮 表3：头部新势力车企在自动驾驶领域的进展 蔚来国内第一家实现领航辅助国内的车企 NIO Pilot全配包主要功能：NOP领航辅助、高速/拥堵自动辅助驾驶、转向灯控制变道、驾驶员疲劳预警、前侧来车预警、道路标识识别及自动限速调节 理想辅助驾驶功能包括：全速域自适应巡航、自动紧急制动及向前碰撞预警、车道自动保持、车道偏离预警及盲区检测、全自动泊车系统 小鹏全栈自研，XPilot 3.0将于2021年上市 XPilot 3.0自动驾驶辅助系统功能包括：NGP高速自主导航驾驶（针对中国路况的使用场景改进）、停车场记忆泊车 威马Living Pilot全功能L2级智行辅助系统功能包括：带停走功能的自适应巡航、高速巡航车道中央行驶辅助、低速跟车随行辅助、交通信息识别、车道偏离纠正、自动紧急制动、前方碰撞预警、侧方盲区检测、侧后方来车提醒、车道偏离预警、倒车后方穿行预警 与百度Apollo合作开发A VP（代客泊车）技术，预计2021年先量产H-A VP（H代表Home）
2020年造车新势力蔚来分析报告 2020年11月
目录 一、造车新势力的领军者之一 (7) 1、交付量不断刷新纪录，销量排名全前十 (7) （1）国内造车新势力领头羊之一，市值超越传统车企 (7) （2）需求趋势良好，交付量不断创记录，连续保持国内前十排名 (8) 2、从产品到服务，领跑造车新势力 (9) （1）核心团队来自全球一流车企和互联网公司 (9) （2）从高端车型起步，产品阵容不断丰富，优势逐渐明显 (10) （3）不断改进推陈出新，同时维系老车主利益 (11) （4）计划推出全新车型，打开增量市场 (12) （5）NIOHouse放缓，NIOSpace增加，成本降低效率提升，订单贡献明显 (13) （6）掌握电驱核心技术，打造智能化的电动力平台 (14) （7）代工模式生产，产能逐步提升 (15) （8）全方位的充换电服务，打消续航焦虑 (16) （9）自动驾驶功能持续更新，使用体验更适合中国路况 (17) （10）极致的用户体验成为其“护城河”之一，客户转介率约50% (18) （11）多方位的降本方式 (20) 3、经营情况逐步改善，汽车销售毛利率转正 (21) （1）营收整体保持增长，净亏损收窄趋势明显 (21) （2）交付量提升成本降低，汽车销售毛利率转正 (22) （3）存货周转天数下降 (23) （4）现金流改善，负债率较高 (24) （5）股权结构稳定，获国资加持，增强现金流储备 (24) 二、定位豪华电动车，市场空间广阔 (25) 1、SUV年销量近千万辆，整体占比接近50% (25) 2、豪华汽车市场需求强劲，大型SUV首当其冲 (26)
2018年汽车造车新势力分析报告
正文目录 导言 (6) 多维度盘点中国造车新势力 (7) 三类创始人背景为造车新势力注入不同灵魂 (7) 结合自身背景，造车新势力造车战略标新立异 (7) 产品定价中高低端全覆盖，车型选择SUV 成主流 (8) 重视续航里程，优质电池厂商受到青睐 (8) 加入高配自动辅助驾驶系统，强调智能化特色 (9) 多数造车新势力选择体验店模式，补充传统4S 店模式 (10) 线上线下相结合，实现直销省成本 (10) 代工品控相对困难，自制暂时缺少生产资质 (11) 充电模式为主流，蔚来等少数企业提出换电模式 (11) 强调电动化、智能化、网联化与传统车企产品形成差异 (12) 造车新势力集中量产前夜，市场满意度将见分晓 (12) 造车前期投入或超过200 亿，新造车企业融资各显神通 (13) 造车前期投入或超200 亿，融资能力至关重要 (13) 互联网造车更依赖创投融资，跨界造车背靠股东资金丰厚 (14) 历史上的造车浪潮 (15) 美国的新造车浪潮，特斯拉脱颖而出 (15) Fisker受挫原因：轻资产运营，核心系统外包，品控失败 (15) Coda：产品缺乏竞争力，品控失败，资金链断裂 (15) 特斯拉核心技术自主开发，定位高端纯电动，坚持智能驾驶和直销模式 (16) 美国新造车启示:核心技术研发、正确产品定位、创新营销策略、融资顺畅 (17) 中国历史上的造车浪潮 (17) 新中国成立之后的四次造车浪潮，大浪淘沙，胜者为王 (17) 造车新势力拥有时代机遇，同时面临严峻挑战 (18) 民营造车受阻元凶：资金链断裂 (18) 民营造车第二大杀手：产品定位失误 (19) 民营造车第三大杀手：无生产资质 (19) 民营造车第四大杀手：股东分歧 (19) 跨界造车杀手一：主业拖累，用人不当 (19) 跨界造车杀手二：股东造车信心不坚定，难以持续投入 (19) 民营造车三巨头的成功经验总结 (20) 吉利汽车：成功外延并购，品牌战略提升 (20) 奇瑞汽车：车型定位准确，核心部件自我开发 (21) 比亚迪：逆向研发，垂直整合节省成本 (21) 以史为鉴，胜者应具有的素质 (22) 造车新势力未来格局展望 (24) 产品要求复杂，造车是一项复杂工程 (24)
新能源汽车行业品牌企业蔚来调研分析报告
1、蔚来——造车新势力先行者 (6) 2、公司亮点 (11) 2.1、高端纯电SUV市场前景可期 (11) 2.2、ES8/ES6先发优势明确 (12) 2.3、技术研发持续储备 (14) 3、公司潜在风险 (17) 3.1、补贴政策波动，销量/毛利率爬坡承压 (17) 3.2、行业竞争加剧，或弱化现有先发优势 (19) 3.3、融资需求 (22) 4、盈利预测 (26) 5、估值水平与投资评级 (27) 6、风险分析 (28)
图1：公司股权结构 (6) 图2：公司发展历程 (6) 图3：公司已发布车型及未来车型规划 (7) 图4：ES8月交付量数据 (7) 图5：“线上+线下”直销模式 (9) 图6：蔚来充电体系NIO Power (10) 图7：蔚来服务体系NIO Service (10) 图8：2012-2019前5月国内新能源汽车销量分拆 (11) 图9：2012-2019前5月国内新能源汽车销量同比增速 (11) 图10：2013-2019前5月传统燃油乘用车销量分拆 (12) 图11：2019前4月国内新能源汽车销量分拆 (12) 图12：2019年前4月国内传统燃油乘用车按品牌分拆 (12) 图13：2019年前4月国内新能源汽车按品牌分拆 (12) 图14：截止目前中国汽车市场主要新能源纯电SUV定位及MSRP (13) 图15：ES8主要亮点 (14) 图16：蔚来ES8零部件供应商清单 (15) 图17：2011-2021E国内新能源汽车销量与同比增速 (15) 图18：2011-2021E国内新能源汽车渗透率 (15) 图19：特斯拉国产化进程 (19) 图20：主要造车新势力量产车车型、定价及开始交付时间 (21) 图21：1Q19全球前十大新能源汽车品牌销量vs.蔚来 (21) 图22：2Q18-1Q19E的公司营业成本分拆 (21) 图23：2Q18-4Q21E蔚来销量与汽车业务毛利率 (21) 图24：2016-1Q19 Non-GAAP研发费用占收入比例 (21) 图25：2018 Non-GAAP研发费用分拆 (21) 图26：2016-1Q19 Non-GAAP SG&A费用占收入比例 (21) 图27：2018 Non-GAAP SG&A费用分拆 (21) 图28：2018-2021E公司车型销量与同比增速 (26) 图29：2018-2021E公司收入与同比增速 (26) 图30：2018-2021E公司毛利率 (26) 图31：2017-2021E Non-GAAP归母净亏损与收入占比 (26) 图32：蔚来上市至今vs. 特斯拉上市至今的不同发展阶段的PS估值比较 (28)
2020年特斯拉造车新势力分析报告 2020年9月
目录 一、特斯拉颠覆性变革重塑汽车产业链 (5) 1、电动化和智能化，推动汽车的“消费电子化” (7) （1）电动化推动汽车“电子化”，催生国内万亿级汽车电子行业 (7) （2）E/E、软件、通信架构全面升级，开启软件定义汽车时代 (8) ①E/E架构由分布式向域控制器/中央计算升级 (8) ②软件架构通过标准化接口实现与硬件解耦 (11) ③通信架构由LIN/CAN向以太网升级 (14) （3）软件收入占比不断提高，消费者具有支付溢价意愿 (15) 2、直营模式降低行业周期性，同时带来全生命周期服务 (17) （1）直营模式直面消费者，定价更准确的同时减少产业链库存 (17) （2）直面消费者，使得全生命周期服务模式成为可能 (19) 3、模块化设计降低零部件复杂度，重塑零部件供应体系 (19) 二、国内造车新势力快速跟进，推动汽车产业链重构 (21) 1、造车新势力快速跟进，并取得阶段性成果 (21) （1）国内造车新势力快速跟进，小鹏、蔚来、威马、理想成第一梯队 (21) （2）头部企业加快行动步伐，推出优质主打车型 (22) ①小鹏汽车 (23) ②蔚来汽车 (24) ③威马汽车 (25) ④理想汽车 (25) 2、国内汽车产业向智能化、电动化方向升级，推动汽车产业链重塑 (26) （1）小鹏汽车智能驾驶技术国内领先 (27) （2）蔚来NIO Piolt+高性能电子电气系统实现产品智能化与电子化 (27) （3）“AI+硬件+软件+服务”构成威马智能化战略及发展路径 (28) （4）理想汽车致力于打造没有里程焦虑的高端中型SUV (28)
中国造车新势力深度研究报告 （此文档为word格式，可任意修改编辑） 2018年11月
正文目录 1、特斯拉引领电动未来 (8) 1.1 特斯拉是迄今为止最成功的造车新势力 (8) 1.2 超高性能和独特用户体验创造差异化 (11) 2、特斯拉的盈利难题 (20) 2.1 特斯拉至今尚未实现年度盈利 (20) 2.2 特斯拉亏损的原因 (25) 2.3 特斯拉何时盈利 (34) 3、探寻特斯拉的发展路径与成长空间 (42) 3.1 剑指豪华车市场，BBAT 格局渐成 (42) 3.2 智动未来，特斯拉或成为汽车界的“苹果” (46) 4、特斯拉中国的表亲们 (47) 4.1 中国造车新势力层出不穷 (47) 4.2 国内新势力的造车路线 (51) 4.3 蔚来，中国特斯拉的表亲们的未来？ (51) 4.4 国内新势力的融资和估值情况 (57) 5、特斯拉们的风险 (58) 5.1 传统车企发力新能源造车，竞争加剧 (58) 5.2 科技巨头搅局，争夺智能汽车卡位 (65) 5.3 政策优惠红利消退，中美博弈增加不确定性 (70)
5.4 现金流是特斯拉们的阿喀琉斯之踵 (74) 5.5 制造短板桎梏规模生产，品牌形象难以破局 (78) 图目录 图1：全球新能源车渗透率 (8) 图2：特斯拉和全球新能源车历年销量及增速 (9) 图3：2017 年海外主要厂商新能源车销量 (9) 图4：2017 年全球新能源乘用车销量排名 (10) 图5：特斯拉的造车历史 (12) 图6：假如通用、福特以特斯拉速度烧钱造车 (13) 图7：特斯拉的亏损与福特、通用营业利润的比较 (13) 图8：百公里加速2.5S 左右的车型价格对比 (14) 图9：2017 年全球汽车品牌价值排名 (15) 图10：传统车的软件升级方式 (16) 图11：特斯拉的OTA升级 (17) 图12：特斯拉自动驾驶系统 (17) 图13：各国政府对电动汽车的现金补贴 (18) 图14：特斯拉积分交易情况 (19) 图15：特斯拉历年各业务收入情况 (20) 图16：特斯拉收入结构 (21) 图17：特斯拉历年毛利情况 (22) 图18：特斯拉历年毛利率情况 (22) 图19：特斯拉历年营业收入及YOY (23)
2019造车新势力模式分析及其 对汽车产业的影响 转自未来智库2018-12-10 08:16:00 2015年起，大量造车新势力开始涌现。以下是对造车新势力发展模式及其战略影响的分析。 一、新势力与新市场的共鸣 新能源乘用车大类下已经形成了两大不同细分市场:消费市场与出行市场。二者产品属性、服务属性有着较大不同且未来分化有望加大，一定程度上降低了新进入者细分领域突破的难度。 细分市场的分化一方面导致了现有整车巨头在持续优化新能源产品，发力消费市场的同时，纷纷布局出行市场，如上汽整合Evcard、吉利旗下曹操专车、滴滴大众组建合资公司、众泰福特成立智能出行等;另一方面，造车新势力也在两大市场中做出了选择，如蔚来、奇点、前途等主打消费市场，而车和家、新特等主打出行市场;另外，也有如威马汽车一般，在发布主打消费市场产品的同时，推出出行合作版车型。 整车巨头布局出行市场：
电动乘用车与出行服务天然契合，出行市场是新能源乘用车崛起阻力最小的方向，未来运营用车将大规模采用新能源车型。三年来，这一观点在逐步被产业所验证，但出行市场较之消费市场亦有很多天然的不足。我们判断，出行市场同样是新造车势力向上突破阻力最小的方向。但成也萧何败也萧何，制造环节行业护城河尚不清晰。另一方面，消费市场直面巨头的竞争阻力较大，但有望做出品牌效应，进而影响全产业链价值分配。 1、出行市场:驾乘体验的分离 (1) 电动车与出行服务天然契合 出行服务平台的本质是高效连接运力提供者与运力使用者的撮合平台。其中，运力的直接提供者可以是车辆提供商(分时租赁公司)、兼职司机、专职司机，也可以是专业的重资产运营用车租赁公司(与专业司机签订租赁协议并负责司机管理，类似于出租车公司的份子钱模式)。随着运力提供者的逐步专业化，后者有望占到越来越大的份额。运力供给端成本极度敏感，使用成本方面更低的电动车很快打开市场。公开资料显示，截至2017 年，滴滴平台之上已有26 万辆新能源车，占纯电动汽车总量接近三分之一。与新能源源物流车不同，虽然二者都具备理论上的全生命周期成本优势，但后者早期因
2019造车新势力先行者蔚来的核心竞争力和潜在风险研究
目录 1、蔚来——造车新势力先行者 (6) 2、公司亮点 (11) 2.1、高端纯电SUV市场前景可期 (11) 2.2、ES8/ES6先发优势明确 (12) 2.3、技术研发持续储备 (14) 3、公司潜在风险 (17) 3.1、补贴政策波动，销量/毛利率爬坡承压 (17) 3.2、行业竞争加剧，或弱化现有先发优势 (19) 3.3、融资需求 (22) 4、盈利预测 (26) 5、估值水平与投资评级 (27) 6、风险分析 (28)
图表目录 图1：公司股权结构 (6) 图2：公司发展历程 (6) 图3：公司已发布车型及未来车型规划 (7) 图4：ES8月交付量数据 (7) 图5：“线上+线下”直销模式 (9) 图6：蔚来充电体系NIO Power (10) 图7：蔚来服务体系NIO Service (10) 图8：2012-2019前5月国内新能源汽车销量分拆 (11) 图9：2012-2019前5月国内新能源汽车销量同比增速 (11) 图10：2013-2019前5月传统燃油乘用车销量分拆 (12) 图11：2019前4月国内新能源汽车销量分拆 (12) 图12：2019年前4月国内传统燃油乘用车按品牌分拆 (12) 图13：2019年前4月国内新能源汽车按品牌分拆 (12) 图14：截止目前中国汽车市场主要新能源纯电SUV定位及MSRP (13) 图15：ES8主要亮点 (14) 图16：蔚来ES8零部件供应商清单 (15) 图17：2011-2021E国内新能源汽车销量与同比增速 (15) 图18：2011-2021E国内新能源汽车渗透率 (15) 图19：特斯拉国产化进程 (19) 图20：主要造车新势力量产车车型、定价及开始交付时间 (21) 图21：1Q19全球前十大新能源汽车品牌销量vs.蔚来 (21) 图22：2Q18-1Q19E的公司营业成本分拆 (21) 图23：2Q18-4Q21E蔚来销量与汽车业务毛利率 (21) 图24：2016-1Q19 Non-GAAP研发费用占收入比例 (21) 图25：2018 Non-GAAP研发费用分拆 (21) 图26：2016-1Q19 Non-GAAP SG&A费用占收入比例 (21) 图27：2018 Non-GAAP SG&A费用分拆 (21) 图28：2018-2021E公司车型销量与同比增速 (26) 图29：2018-2021E公司收入与同比增速 (26) 图30：2018-2021E公司毛利率 (26) 图31：2017-2021E Non-GAAP归母净亏损与收入占比 (26) 图32：蔚来上市至今vs. 特斯拉上市至今的不同发展阶段的PS估值比较 (28)
2020年造车新势力专题研究：蔚来汽车、小鹏汽车、 理想汽车、威马汽车
目录 发展历程：第一轮洗牌完毕，第一梯队脱颖而出 (5) 蔚来汽车：高端化先锋，一流服务塑造品牌 (11) 小鹏汽车：智能化范例，自动驾驶领衔市场 (15) 理想汽车：增程式黑马，成本管控盈利领先 (19) 威马汽车：传统基因者，新兴融合稳扎稳打 (23) 能力评价：各有千秋，蔚来、小鹏相对领先 (26) 投资建议：新势力加快放量，关注产业链机会 (29) 图表目录 图1：Model 3大幅放量推动特斯拉销量高增长（单位：辆） (5) 图2：特斯拉正改变消费者对于汽车的认知 (5) 图3：电动化使得核心部件切换，缩短技术差距 (6) 图4：部分造车新势力整理 (8) 图5：蔚来ES8外观 (12) 图6：蔚来ES6外观 (12) 图7：蔚来汽车分车型月销量 (13) 图8：蔚来汽车BaaS模式 (14) 图9：蔚来亏损逐渐收窄 (15) 图10：2020Q2蔚来毛利率明显转正 (15) 图11：小鹏G3外观 (17) 图12：小鹏P7外观 (17) 图13：小鹏汽车分车型销量（辆） (17) 图14：小鹏汽车2020年上半年亏损小幅收窄 (19) 图15：小鹏汽车2020年上半年毛利率大幅提升 (19) 图16：理想ONE外观 (21) 图17：理想ONE外观 (21) 图18：理想ONE销量基本保持在1500辆以上（辆） (21) 图19：2020年7月理想ONE销量位列国内新能源车销量第十 (21) 图20：理想ONE动力系统构成 (22) 图21：理想在2020Q1已接近盈亏平衡 (22) 图22：理想2020Q1毛利率快速提升 (22) 图23：威马EX5外观 (24) 图24：威马EX6 Plus外观 (24) 图25：威马分车型销量（辆） (24) 图26：威马汽车具有完善的研发认证体系 (25) 图27：威马AJAX纯电动平台，可衍生轿车、SUV、MPV等车型 (25) 图28：新势力第一梯队2020年前7月销量均已进入前20名 (29)
2018年造车新势力分 析报告 2018年5月
目录 一、开放心态，重视新势力对产业链的影响 (5) 1、个体角度的不确定性与竞争加剧下的连锁反应 (6) 2、传统豪门也可以具备较强的新势力基因 (10) 二、新势力与新市场的共鸣 (12) 1、出行市场：驾乘体验的分离 (13) （1）电动车与出行服务天然契合 (13) （2）定制车型的思考：驾乘体验的分离 (14) （3）定制车型带来巨大降本空间与智能网联提速 (16) （4）尚不清晰的制造环节护城河 (18) 2、消费市场 (19) （1）类小米模式的硬件平台搭建思路 (19) ①主打中端市场，极度重视用户培育 (19) ②品牌向上突破较难，但针对高端竞品向下切入具备较强护城河 (21) ③现金流质量重于净利润率提升 (23) ④汽车行业是否具备消费电子行业基于硬件的生态体系基础 (23) （2）高举高打的品牌建设思路 (25) ①选择高举高打的理由：燃油车领域的成功经验难以复制 (25) ②成倍放大的挑战 (27) ③核心零部件集成商崛起 (28) 三、投资主体与造车模式 (29) 1、高成长空间带来多样化投资主体涌入 (29) （1）整车企业及产业链公司参与 (31) （2）互联网巨头卡位 (32) （3）地方政府参投 (33) （4）跨界玩家大举切入 (34) 2、造车模式分化：自建工厂VS代工生产 (36)
四、新势力对汽车产业链的冲击与影响 (37) 1、出行市场崛起：新能源汽车上游产业链确定性受益 (38) （1）新能源汽车上游产业链的坚实支撑 (38) （2）通用零部件供应商有望受益 (38) （3）整车制造环节定位转变 (39) 2、平台搭建型企业的冲击：二三线车企竞争格局恶化 (39) （1）爆款有效影响行业定价体系，中低端车企盈利能力承压 (39) （2）代工模式出现，代工商2C转2B (40) 3、品牌建设型企业的努力：综合零部件供应商的加强 (40) 4、跨产品定位的通用性影响 (40) （1）经销商4S模式弱化 (40) （2）电动化势不可挡，产品高端化加速核心三电供应商洗牌 (41) （3）智能网联提速，车联网硬件平台需求增加 (42) （4）零部件供应商的结构性变化与机遇 (43) 五、重点造车新势力梳理 (43) 1、蔚来汽车 (44) 2、威马汽车 (45) 3、奇点汽车 (45) 4、云度汽车 (46) 5、爱驰汽车 (47) 6、电咖汽车 (47) 7、零跑汽车 (48) 8、前途汽车 (49) 9、车和家 (49) 10、小鹏汽车 (50) 11、拜腾汽车 (51)
2020年北京车展分析报告 一、北京车展概览：品牌分化严重，传统车企加速电动化转型 (3) 二、头部自主品牌崛起，弱势合资式微 (6) 1、长城：柠檬+坦克平台新车发布，乘用车+皮卡齐发力 (7) 2、吉利：首个纯电平台SEA亮相，ZERO Concept值得期待 (8) 3、长安：引力系列第二款车发布，预计明年推出 (9) 三、造车新势力新车发布减少，注重服务体系打造 (10) 四、科技公司加码布局智能汽车 (10) 1、华为：展示智能座舱、自动驾驶、三电系统、智能车云全套解决方案 .. 10 2、地平线：发布Al芯片征程3 (11)
品牌分化严重，传统车企加速电气化转型。统计本次车展共85款新车首发，较往年下滑明显，其中全新车型55款，换代车型30款。分品牌看，长城、吉利等头部自主品牌，宝马、奥迪等一线豪华品牌在新品投放上更为激进，合资品牌在新车型、新技术方面亮点较少。分车型看，中高端SUV依然是主要品牌布局的重点。本次车展40%的新车是新能源车型，各品牌加速推出中高端电动车，东风、北汽等传统车企也首次亮相高端电动车品牌和产品。 头部自主品牌崛起，弱势合资式微。长城、吉利、长安等纷纷亮相全新模块化架构下的新产品，不仅造型上更注重年轻化、未来感，在价格相同的基础上更实现了尺寸、内饰，智能化配置的大幅升级，全面超越合资品牌，我们总结原因包括：1）头部自主进入平台化战略收获期，研发效率提升。2）国内消费者对车载电子、娱乐需求快速增长，而部分欧美系车型由于本土市场对此需求并不强烈，开发进度慢于自主品牌。3）合资公司双方派驻高管的合作模式增加了摩擦成本，也制约了股东双方的技术投入，这些问题在行业减速期正逐渐显露。 造车新势力新车发布减少，注重充电服务体系打造。本次参展的新势力车企明显减少，蔚来、小鹏等头部新势力此次也未有新车型发布，而是针对充电服务体系提出了新方案。蔚来发布了Navigate on Pilot领航辅助等全新功能，和充电桩扩展计划。小鹏汽车公布了电池租赁和超充免费加电计划。另一方面，高合、哪吒品牌发布量产车，但定位偏小众。
2018年新能源汽车行业分析报告 2019-08-27 18:35 一、行业概况 1、行业定义 新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源，综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。 2、行业分类 按照动力类型，新能源汽车可分为混合动力电动汽车、纯电动汽车、燃料电池电动汽车、其他新能源汽车等四大类型，其中纯电动汽车是目前研发和推广的主流，占据绝对主导地位。 按照车型，新能源汽车可分为乘用车、客车和专用车，其中新能源乘用车是新能源汽车市场的主流车型。 3、行业特征 政策作用明显。发展新能源汽车是我国基于能源安全、环境保护以及建设汽车工业强国的考虑制定的基本国策。新能源汽车及零部件行业属于当前国家政策重点支持的战略性发展产业，尤其是税费减免、财政补贴、限购豁免等扶持政策对新能源汽车行业的快速发展作用巨大。随着国家和地方财政补贴同步从2017年开始逐年退坡，并将在2020年完全退出，新能
源汽车行业转型面临较大挑战，但短期内政策依然是新能源汽车行业发展的主要“引擎”。 周期性。新能源汽车产业正逐步从孕育期、导入期步入到成长初期，政策扶持背景下新能源汽车行业处于行业景气周期。根据中国汽车工程学会《节能与新能源技术路线图》预测，2030年中国新能源汽车销量将达到汽车总销量的40%-50%，保有量将达到8千万-1亿辆。 区域性。汽车产业具有规模经济、关联产业多、配套环节多、产业链长、技术及资本密集性等典型特点，因此在发展过程中易于形成产业集群模式。目前随着新能源汽车行业的快速发展，我国新能源汽车产业集群初步形成长三角产业集群、泛珠三角产业集群、京津产业集群、西南产业集群、中部产业集群和河北、河南及山东地区产业集群等六大产业集群。新能源汽车车载电源行业内的主要客户、主要竞争对手也主要位于这六大区域内。 季节性。我国车载电源行业的生产和销售与新能源汽车行业保持一致，有一定季节性。一般而言第一季度、第二季度为生产和销售淡季，第三、第四季度为生产和销售旺季。 二、行业产业链分析 产业链构成情况 1、产业链概况
证券研究报告 造车新势力研究系列 ——资本开支对比 2020年9月8日 行业评级 新能源汽车强于大市（维持）证券分析师 朱栋投资咨询资格编号：S1060516080002 ZHUDONG615@https://www.doczj.com/doc/6710988191.html, 余兵投资咨询资格编号：S1060511010004 YUBING006@https://www.doczj.com/doc/6710988191.html, 王德安投资咨询资格编号：S1060511010006 WANGDEAN002@https://www.doczj.com/doc/6710988191.html, 曹群海投资咨询资格编号：S1060518100001 CAOQUNHAI345@https://www.doczj.com/doc/6710988191.html,
投资要点 ?造车新势力：新能源赛道后起之秀。截至2Q20，蔚来/小鹏/理想累计交付量为4.6/1.8/1.1万辆，特斯拉超百万辆。从资本运作方面来看，蔚来 IPO募资约67亿元人民币，上市前通过5轮融资募集超过220亿元，目前市值243亿美元；小鹏IPO募资约89亿元，上市前通过7轮融资募集超过150亿元，目前市值137亿美元；理想IPO募集约103亿元，上市前通过5轮融资募集约120亿元，目前市值141亿美元。 ?蔚来：营销投入较大，但有放缓趋势。截至2020年上半年，蔚来总共投入约370亿元，平均单车投入约80万元，其中资本开支约76亿元，研发费 用约136亿元，销售行政及一般费用约160亿元。公司早期研发费用占比最大；从18年开始，销售行政费用大幅上升成为最大的投入项；19年在保持研发费用稳步增长的同时，销售费用的增加有所放缓，同时资本开支缩减。公司曾在18年计划未来三年资本开支总计120亿元，继续体验店和充换电设施的建设。 ?小鹏：推行智能化发展方向，目前进入营销攻坚期。截至2020年上半年，小鹏总共投入约98亿元人民币，平均单车投入约54万元；其中资本开支 约34亿元，研发费用约38亿元，销售行政及一般费用约26亿元。18年研发费用和资本开支占投资的比例较大；20年上半年，销售行政费用大幅上升成为最大的投入项。公司资本开支主要用于肇庆工厂的建设，未来的资本开支预计将主要用于设备生产和产品开发。公司在研发方面主要着眼于自动驾驶和辅助驾驶系统，公司员工中43%为研发人员。 ?理想：资本开支阶段性下滑，未来有望重新扩大。截至2020年一季度，理想总共投入约53亿元人民币，平均单车投入约138万元；其中资本开支 约20.5亿元，研发费用约21.5亿元，销售行政及一般费用约11.4亿元。18年公司资本开支占投资的比例较大；从19年开始，研发费用和销售行政费用的投入占比提升，资本开支的比例阶段性下滑。公司预计未来三年资本开支104亿元人民币，用于未来车型制造设施的开发、生产能力的提高以及销售和服务网络的扩张，工厂和销售网点建设两手抓。 ?三家造车新势力在投入产出上存在差异。蔚来在销售行政方面的资金投入较大，注重客户的服务体验；小鹏在自动驾驶等汽车智能化方向上的投 入较多；理想在制造基地的建设和车型的研发投入方面有比较均衡的分配。从产出上来看，蔚来在营收、销量、单车售价等方面处于领先，但亏损额也是三家企业中最高的；理想单车毛利已经转正，有望率先实现盈利。 ?投资建议：蔚来、理想和小鹏作为国内具有代表性的造车新势力，先后在美国上市，弥补了在资金层面的短板。三家企业在产品定位、战略走向、 销售体量等方面存在一定的差异，有望凭借差异化的竞争切入不同细分市场，在新能源浪潮中实现共赢。我们建议从供应链的角度把握造车新势力的投资机会：1）强烈推荐造车新势力电池供应商宁德时代，蔚来ES6、ES8、小鹏P7、理想ONE等多款车型配套宁德时代电池，新势力销量的稳定增长将给宁德带来新的增量；积极关注头部电池企业供应链，强烈推荐当升科技，推荐璞泰来、新宙邦，关注恩捷股份、星源材质。2）强烈推荐造车新势力电控供应商汇川技术，公司为小鹏P7、理想ONE等多款新势力车型配套电控系统，有望受益于明星车型的销量增长。