第15章股利政策
第一节股利政策的基本观点
一、股利政策与投资、筹贸决策
股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率(每股股利/每股收益)表示。在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为公司是否用留存收益(内部筹资)或以出售新股票(外部筹资)来融通投资所需要的股权资本。从财务的角度来讲，公司来来财务活动主要是三大财务政策(投资、筹资、股利政策)的决策与调整。如果公司存在着较多的投资机会，其经营现金又不足以满足投资需要时，则向股东分发的股利越多，需要筹措的外部资本(发行债券、优先股、普通股)也越多。因此，在投资既定的条件下，公司股利政策的选择，实际上是公司筹资政策的选择，即股利政策可以看做筹资的一个组成部分。如果公司已确定了投资方案和目标资本结构，就意味着公司资本需要量和负债比率是确定的，这时公司或者改变现存的股利政策，或者增发新股；如果公司的目标资本结构和股利政策已定，那么，在进行投资决策时，或者减少资本支出，或者从外部筹措资本。
假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1：13总资产收益率为15％；股利支付率为33％。公司未来有一投资机会，需要增加资本25万元。现有四个调整方案：(1)改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33％下降到16．7％，以满投资资本需要和保持资本结构不变。(2)改变目标资本结构，将原来负债比率从50％提高到52％，以满足投资需要并保持股利政策不变。(3)改变投资规模，将投资额削减到凹万元，以保持当前的日标资本结构和股利政策不变。(4)发行新股筹资，增发新的普通股5万元，以满足投资需要．并保持当前的目标资本结构和服利政策。
二、股利政策无关论
股利政策无关论是出米勒和莫迪格莱尼在一篇关于股利政策的论文首次提出的，MM认为在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。即公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余的分割方式(即股利分配政策)所决定。
MM理论的基本假设是：(1)公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。(2)不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。(3)不存在任何股票发行或交易费用。(4)公司的投资决策独立于其股利政策。
MM认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。在此主要从三个方面进行分析：
第一，如果公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利，股利支付前，股东对公司资产具有N元的要求权，股利支付后，一方面公司“现金”账户与“股东权益”账户金额等额减少，另—方面股东在得到N元现金后，也丧失了对公司资产相应的要求权。
第二，如果公司没有足够的现金支付股利，股利支付前，它必须增发与股利支付额等同的新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。
第三，如果公司不支付股利，但现有股东希望获取现金股利，那么他们可以通过寻找并
出售部分股票给新的投资者来换取现金。现有股东在换取现金的过程中，将自己的一部分股权让渡给新的投资者。在完善的市场条件下，新股东购买股票的愿付价格必须与公司股票价值相一致。因此，这一活动的结果是新老股东问的价值转移——老股东将自己拥有的一部分资产转让给新股东，新股东则把同等价值的现金交付给老股东，公司的价值保持不变。这种直接交易(股东通过出售股票以换取现金)被称作“自制股利”。如果股利收益是股东获得收益的惟一途径，这种方法在帮助老股东获得收益方面是有意义的；如果股东可以在证券市场自由出售手中的股票．则他们可以自己出售股票来获得所需要的现金收入，而不必借公司之手代劳。无论是哪种情况，公司股东所获得的收益都是一样的，即接受现的股利收入或资本利得，放弃未来的股利收入或资本利得。
MM认为，在实务中，股利增减所引起的股票价格的变动，并不能归因于股利增减本身，而应归因于股利所包含的有关未来公司盈利的信息内容。股利的增发传递给股东的信息是管理者当局预期公司的未来盈利将会有所提高；而股利减发传递给股东的信息则是有关公司未来盈利将会下降。总之，是股利所传递有关公司未来盈利增减的信息内容影响了股票的价格，而不是股利支付模式本身。
MM还认为，由于存在着“股利顾客效应”，即有的投资者喜欢当期收入，因而希望公司维持较高的股利政策；有的投资者则追求资本利得，从而希望公司采取较低的股利政策。公司任何股利政策的改变都会失去一些投资者，从而引起股票价格的暂时下跌。但也可吸收另一些投资者，以较低的价格大量购置公司的股票c其结果是每个投资者都购买到自己满意的股票，据此，公司股票的价值保持不变。
MM的股利政策无关论是以多种假设为前提的，在现实生活中，这些假设并不存在。如股票的交易要付出交易成本；发行股票要支付发行费用；管理当局通常比外界投资者拥有更都要征收所得税等。因此，关于股利政策无关的结论在现实条件下并不成立。
三、股利政策相关理论
(一)“在手之鸟”理论
这一理论的主要代表人物是M．Gordon，他们认为，股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，在一般情况下，前者属于相对稳定的收入，后者则具有较大的不确定性。由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得。也就是说，在股票投资收益率里，股利收益率的风险小于其成长率的风险。在这种条件下，投资者将以比未来预期资本利得更低的利率折现未来预期的股利收入。结果是预期胜利的一元比预期资本利得的一元更值钱，由此使公司的价值得到提高。由于股利比资本利得具有相对的确定性，因此，公司应维持较高的股利支付率的股利政策。通常将这种理论称之为“一鸟在手”论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
论战的另一方，MM认为，尽管股利收益比资本利得具有较大的稳定性，尽管公司管理当局可以确定股利发放数额，不能控制胜票价格，仅从这一点看，似乎增加股利发放可以减少公司风险，但事实上，增加胜利发放率并不能减少股票投资的风险，如果股利支付的结果需要增发新的普通股，这只不过是将风险从老股东转移给了新股东。如果降低风险是股票投资者的惟一目标，投资者当初就会将现金投放到银行而不是进行股票投资。因此，不论股利政策如何，一旦公司的投资政策和债务政策确定下来，公司的全部现合流也就随之确定下来。也就是说，公司的风险状况主要是出其投资政策和债务政策所决定而不是由股利政策所决定(当然，股利政策对债务政策也有一定的影响)。
四、差别税收理论
差别税收理论最早是由Brennan于1970年提出的，这种观点认为，由于股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。或者说对这两种所得均需纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利；此外，资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生(即当任何资本利得实现的时候)，考虑到货币的时间价值，将来支付的一元钱的价值要比现在支付一万钱的价值小，这种税收延期的特点给资本利得提供了另一个优惠。有时，资本利得税还可完全避免交纳，如将已升值的有价证券赠送给慈善事业，或有价证券的持有者过世等。由于这些原因，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税(以现值为形式)也比股利收入税率要低。这意味着支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
第二节股利政策的实施
一、影响股利政策的因素
(一)法律因素
为了保护公司债权人和股东的利益，《公司法》、法规对公司股利的分配进行了一定的限制，主要包括：
1．资本保全，即规定公司不能用筹集的经营资本发放股利。至于“资本”一词，是指公司普通股的面值还是公司普通股面值与超过面值缴入的资本之和，应视具体法规而定。如我国法律规定，公司的溢缴资本也不能发放股利。实行这一限制的目的，在于保证公司具有完整的产权基础，以充分维护债权人的利益。
2．公司积累，即规定公司股利只能从当期的利润和过去累积的留存收益中支付。也就是说，公司股利的支付，不能超过当期与过去的留存收益之和。如我国规定公司的年度税后利润必须提取10％的法定盈余公积金和一定比例的任意盈余公积金，只有当公司提取公积金累积数达到注册资本50％时才可以不再计提。
3．净收益，即规定公司账面累计税后利润必须是正数时才可以发放股利，以前年度的亏损必须足额弥补。
4．偿债能力，即规定公司如要发放股利，就必须保有充分的偿债能力。也就是说，如果公司无力偿付到期债务或因支付股利将使其失去偿债能力，则公司不能支付现金股利，以保障债权人的利益。
5．超额累计利润，即规定如果公司的留存收益超过法律所认可的合理水平，将被加征额外的税款。这是因为股东所获得的收益包括股利和资本利得，前者的税率一般大于后者，公司通过少发股利，以累积利润使股价上涨以帮助股东避税。我国的法律对公司累积利润未作限制性规定。
(二)契约性约束
当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议，以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些关于胜利支付的限制性条款。这种限制常常包括：未来胜利只能用协议签订以后的新的收益支付(即限制动用以前的留存收益)；营运资本低于一定标准时不得支付股利；利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利*其目的在于促使公司把利润的一部分按有关条款的要求，以某种形式(如偿债基金)进行再投资，以保障借款如期归还，维护债权人的利益。
(三)公司因素
1．变现能力。公司资产的变现能力，即保有一定的现金和其他适当的流动资产，是维
持其正常商品经营的重要条件。较多地支付现金胜利会减少公司的现金持有量，降低公司资产的流动性。因此，公司现金胜利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。
2．举债能力。不同的公司在资本市场亡举借债务的能力有一定的差别，举债能力较强的公司往往采取较为宽松的胜利政策；举债能力较弱的公司，为维持其正常的经营就不得不留滞利润，因而常采取较紧的胜利政策。
3．盈利能力。公司的股利政策在很大程度上会受其盈利能力的限制。一般而言，盈利能力比较强的公司，通常采取较高的股利政策，而盈利能力较弱或不够稳定的公司，通常采取较低的胜利政策。
4．投资机会。公司的股利政策与其所面临的新的投资机会密切相关。如果公司有良好的投资机会，必然需要大量的资本支持，因而往往会将大部分盈余用于投资，而少发放胜利；如果公司暂时缺乏良好的投资机会，则倾向于先向股东支付胜利，以防止保留大量现金造成资本浪费。正因为如此，许多成长中的公司，往往采取较低的胜利支付率，而许多处于经营收缩期的公司，却往往来取较高的胜利支付率。
5．资本成本。与发行新股和举债筹资相比，采用留存收益作为内部筹资的方式，不需支付筹资费用，其资本成本较低。当公司筹措大量资本时，应选择比较经济的筹资渠道，以降低资本成本。在这种情况下，公司通常采取较低的股利政策。同时，以留存收益进行筹资，还会增加股东权益资本的比重，进而提高公司的借贷能力。
(四)股东因素
股东在稳定收入、股权稀释、税赋等方面的要求也会对公司的股利政策产生影响。
1．稳定收入。公司股东的收益包括两部分，即股利收入和资本利得。对于永久性持有股票的股东来说，往往要求较为稳定的股利收入，如果公司留存较多的收益，将首先遭到这部分股东的反对。而且，公司留存收益带来的新收益或股票交易价格产生的资本利得具有很大的不确定性，因此，与其获得不确定的未来收益，不如得到现实的确定的股利。
2．股权稀释。公司举借新债，除要付出一定的代价外，还会增加公司的财务风险。如果通过增募股本的方式筹集资本，现有股东的控制权就有可能被稀释，当他们没有足够的现金认购新股时，为防止自己的控制权降低，宁可公司不分配股利而反对募集新股。另外，随着新股的发行，流通在外的普通股的股数必将增加，最终将导致普通股的每股收益和每股市价的下跌，从而对现有的股东产生不利的影响。
3．税赋。主要是指股利所得税税率和资本利得所得税税率之间的差异，不同收入水平阶层所得税税率之间的差异在一定程度上也会影响公司的股利政策。
二、胜利政策的实施
(一)剩余股利政策
剩余股利政策主张，公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
采用这一政策，应遵循以下几个步骤：(1)根据资本投资计划和加权平均资本成本确定最佳资本文出水平。(2)设定目标资本结构，即确定股东权益资本和债务资本的比率，并以此确定所需达到的股东权益的数额。(3)最大限度地利用留存收益来满足这一股东权益数，如果留存收益不足，则需发行新股弥补不足。(4)在留存收益有剩余的情况下才可发放股利。
从上述分析可知，按照剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会不变的情况下，股利的多少又随着每年收益的多少而变动。在这种政策下，股利变动较大，因此很少有人会机械地照搬剩余股利理论，但许多公司运用这种理论来帮助建立一个长期目标发放率。
(二)固定股利或稳定增长股利政策
在实务中，很多公司都将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时间内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。这种股利政策的一个重要原则是：绝对不要降低年度股利的发放额。但通货膨胀促使收益增长，从而使绝大多数奉行固定股利政策的公司转而实行所谓的“稳定增长率”政策，即公司制定一个目标股利增长率，如每年增长5％，井努力按照这个幅度增长。显然，只有在收益稳定的情况下，这一政策才是可行的。
(三)固定股利支付率政策
这一政策是指公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。
(四)低正常股利加额外股利政策
这一政策是指公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期才向股东发放额外股利。例如，通用汽车公司在效益好的年份就曾经发放过额外股利。额外股利的运用，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处。如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。但如能以适当的方式表明这是额外股利的话，额外股利或者特别股利仍然能向市场传递有关公司目前与未来经营业绩的积极信息。
第三节股利支付方式
一、利润分配项目
按我国公司法规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：
1、盈余公积金。盈余公积金是从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本。盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金。公司分配当年税后利润时，应当按10％的比例提取法定盈余公积金；但当年盈余公积金累计额达到公司注册资本的50％时，可不再提取。任意盈余公积金的提取由股东会根据需要决定。
2、公益金。公益金也从净利润中提取，专门用于职工集体福利。公益金按照税后利润的5％—10％的比例提取形成。
3、股利。公司向股东(投资者)支付股利(分配利润)要在提取盈余公积金、公益金之后。股利(利润)的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分’’原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25％。
二、利润分配的顺序
根据我国公司法规定，公司利润分配应按下列顺序进行：
1、弥补亏损。公司法定公积金不足以弥补公司前期亏损的，用当期利润弥补亏损。弥补亏损后即可得出本年累计盈利或亏损。累计亏损，则不能进行后续的分配。
2、计提法定盈余公积金。经计算有本年盈利的，按抵减年初累计亏损后的本年净利润
计提法定盈余公积金。提取盈余公积金的基数，不是累计盈利，也不一定是本年的税后利润。只有在不存在年初亏损的情况下，才能按本年税后利润计算提取。这样规定的目的在于不能用资本发放股利和提取盈余公积金。
3、计提公益金。即按上步骤的基数计提公益余。
4、计提任意盈余公积余。
5、向股东(投资考)支付股利(分配利润)。
公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定盈余公积余、公益金之前向股东分配利润的，必须将违反发放的利润退还公司。
三、股利支付方式
常见的股利支付方式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等。其中前两种方式最为普遍，而现金股利与股票回购、股票股利与股票分割又十分相似。
(一)股票股利与股票分割
1．股票股利。股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。从会计的角度看，股票股利只是资本在股东权益账户之间的转移，而不是资本的运用，即它只不过是将资本从留存收益(或资本公积)账户转移到其他股东权益账户。它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。
就股东面言，股票股利除了使其所持股票增加外，几乎没有任何价值。出于公司的收益不变，其所持股份的比例不变，因此，每位股东所持有股票的市场价值总额也保持不变。由此可知，股票股利对股东而言，除了多几张证明其所有权的股票外，没有任何价值。可是，如果公司在发放股票股利之后还能发放现金股利，且能维持每股现金股利不变，则股东因所持股数的增加而能得到更多的现金股利。
对管理当局而言，发放股票股利可能出于下列动机和目的：第一，在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣；第二，股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司长期健康、稳定的发展。
2．股票分割，股票分割是指将一面额较高的股票交换成数被面额较低的股票的行为。例如将原来的一股股票交换成两股股票。股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。
就会计而言，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低．并由此使每股市价下跃，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。
股票分割对股票市场价格的影响和股票股利的影响相同。
股票股利和股票分割，除了会计处理不同之外，两者基本上相同。两者都没有增加股东的现金流量；都使流通在外的普通股股数增加，且使股票市场价格下降；都没有改变股东权益总额，但前者使股东权益内部发生了变化，并必须以当期或留存收益进行股利支付，而股票分割却不受此限制，即使公司过去或现在没有留存收益。
就公司管理当局而言，实行股票分割的主要目的和动机是：第一，降低股票市价。一般来说，股票价格过高，不利于股票交易活动。通过股票分割降低股价，使公司股票更广泛地分散到投资者手中。第二，为新股发行做准备。股票价格过高使许多潜在投资者力不从心而不敢轻易对公司股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，有利于提高股票的可转让性和促进市场交易活动，由此增加投资者对股票的兴趣，促进新发行股票的畅销。第三，有助于公司兼并、合并政策的实施。当一个公司兼并或合并另一个公司时，首先将自己的股票加以分割，可提高被兼并方股东的吸引力。假设甲公司准备通过股票交易实施
对乙公司的兼并，设甲、乙两公司目前股票市场价格分别为50元和5元，根据对对方公司价值分析，甲公司管理当局认为以1：10的交换比率(即10股乙股票换1股甲股票)，对于双方都是合理的。但1：10可能会使乙公司的股东心理上难以承受。为此，甲公司决定先按l股变5股对本公司的股票进行分割．然后再按1：2的交换比率实施对乙公司的兼并。尽管实质并末改变，但1：2的交换比率更易于为乙公司的股东所接受。
(二)股票回购与现金股利
股票回购是指公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。回购的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。股票回购实际上是现金股利的一种替代形式。
现金股利政策和股票回购政策是相同的。在这两种方式下，公司都需要支付一定数量的现金给股票的持有者，不论是以现金的形式发放股利，还是以现金的形式回购股票，其结果都使公司总资产减少。但如果发放现金股利，投资者将要支付较高的所得税款。
从管理当局而言，公司采取股票回购的方式主要有以下目的或动机：第一，用于公司兼并或收购。在收购或兼并的场合，产权交换的支付方式无非为现金购买或以股票换股票两种。如果公司有库藏股票，即可使用公司本身的库藏股票来交换被购并公司的股票，由此可以减少公司的现金支出。第二，满足可转换条款和有助于认股权的行使。在公司发行可转换证券或附认股权证的情况下，公司通过回购股票，即可使用库藏股票来满足认股权证持有入以特定的价格认购股票，以及可转换证券持有人将其可转换成普通股的要求，而不必另行发行新股。第三，改善公司的资本结构。如果公司认为其股东权益资本所占的比例过大、负债对股权的比例失衍时，就有可能对外举债，并用举债获得的现金回购自己的股票，由此，实现资本结构的合理化。第四，分配公司的超额现金。如果公司的现金超过其投资机会所需要的现金，但又没有足够的盈利性投资机会可以使用这笔现金，就有可能采取股票回购的方式，将现金分配给股东。这样，流通在外的普通股股数就会减少，在其他条件不变的情况下，可使每股收益和每股市价提高。
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2．不属于某种股利支付方式，但其所产生的效果与发放股利十分相似的方式是指（）。A．股票分割b．股票回购c．股票反分割D．股票出售 3．某股东持有甲公司的股票10000股，该公司宣布发放10%的股票股利，假定发放股票股利前的每股收益为3元/股，发放股票股利后的每股收益为2.3元/股，则该股东所持股票的市场价值是（）。 A．30000元b．33000元c．23000元D．25300元4．对于股东来讲，可以使其得到更多现金股利的股利支付方式是（）。A．现金股利b．股票股利c．股票股利加现金股利D．负债股利 5．如果某公司的现金流超过其投资机会所需要的现金，但又没有足够的盈利性投资机会可以使用这笔现金，在这种情况下，公司可能（）。A．发放股票股利b．回购股票 c．进行股票分割D．进行股票反分割6．股票分割一般不会引起（）。 A．每股市价的变化b．公司发行股数的变化c．每股盈余的变化D．公司财务结构的变化7．与现金股利十分相似的是（）。 A．股票股利b．股票回购c．股票分割D．股票出售8．对股份有限公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过（）。A．增加股票股权降低每股市价，从而吸引更多的投资者b．减少股票股权降低每股市价，从而吸引更多的投资者c．增加股票股权提高每股市价，从而吸引更多的投资者D．减少股票股权提高每股市价，从而吸引更多的投资者
股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。 股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。 国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。
第十章股利分配决策 学习目的与要求 通过本章的学习，了解利润分配的内容和意义，理解股利支付程序和股利支付方式；理解股利理论的基本观点，掌握股利政策制定应考虑的因素，掌握不同类型股利政策的特点；理解股票股利、股票分割与股票回购对公司和股东的影响。 本章重点、难点 本章的重点是股利支付的程序与方式，股利理论的基本观点，影响股利政策制定的因素，股利政策的类型，股票股利与股票分割对股东权益的影响，以及股票股利、股票分割和股票回购对公司和股东的影响。 难点是不同股利政策的特点以及股票股利和股票分割的比较。 第一节股利分配概述 一、股利分配的概念和意义 股利分配是指公司按照国家的有关规定，在兼顾公司发展和投资者及各方利益的基础上，对实现的税后利润即净利润所进行的分配。股利分配主要是确定净利润中留存收益和向股东分配股利的比例。（识记）公司税后利润分配的项目有： （1）法定公积金。法定公积金是从净利润中按比例提取形成的、用于弥补公司亏损、扩大生产经营或转增资本的留存收益。法定公积金的提取比例是10%；当法定公积金累计金额达到注册资本的50%时，可不再提取。（识记）（2）股利。股利分配应以各个股东持有股份数为依据，每位股东分得的股利与其持有的股份数成正比。一般来讲，股份有限公司应从累计利润中分派股利，公司没有盈利不应分派股利。但为了维护公司的信誉，公司在用公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，也可以使用公积金分派股利。 2014年4月多选28：下列属于税后利润分配项目的有（）。 A.支付债务利息
B.提取盈余公积金 C.发放优先股股利 D.发放普通股股利 E.支付企业所得税 『正确答案』BCD 公司的股利分配是关系到公司自身发展和股东以及其他有关方面经济利益的重大问题。做好股利分配工作，其重要意义主要有两点： （1）股利分配关系到公司的生存和发展。 （2）合理的股利分配政策能处理好公司与经济利益各方的财务关系。 二、股利支付的程序和方式——程序 股份公司分配股利必须遵循法定的程序，先由公司董事会提出分配预案，然后提交股东大会审议，股东大会决议通过分配预案之后，由董事会向股东宣布发放股利的方案，并在规定的股利发放日以约定的支付方式派发。我国上市公司的现金分红一般按年度进行，也可以进行中期现金分红。 二、股利支付的程序和方式——程序（识记） （1）股利宣布日，即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股利支付日等事项。 （2）股权登记日，即有权领取股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登记日这一天登记在股东名册上的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东），才有权分享本期股利。 （3）除息日，即领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利；在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分派的权利。 我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。 由于在除息日之前的股票价格中包含了本次派发的股利，而自除息日起的股票价格中则不包含本次派发的股利，
上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。研究背景股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力 .投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。本文希望在国外研究方法与中国证券市场的具体情况相结合的基础上，通过2002年上市公司数据检验中国上市公司制定股利政策相关因素和市场反应。文献综述在国外类似研究中，经过验证的会对上市公司管理当局制定股利分配政策产生影响的因素有很多。julie ann elston在一项关于美国上市公司股利分配政策影响因素的研究——“dividend policy and investment：theory and evidence from us panel data”中，检验了股利分配政策与流动性约束、公司投资机会之间的关系。结果证实这种联系在不完善的资本市场上是很有可能的，当公司现金状况不佳或者投资机会较多时，通常会考虑停止或削减股利分配。michael 与anjan研究发展了股利政策选择与投资者偏好理论。尽管资本利得具有税收优惠，但是实证结果表明大多数个人投资者还是希望少发放现金股利，保留未来潜在的增长机会，或者通过资本市场回购实现大额回报。sudipto在研究中作出外部投资者关于公司盈利状况具有不充分信息、现金股利税负高于资本利得的假设，检验了股利函数的若干相关因素，结论显示股利函数受到预期现金流量的显著影响。股利分配政策作为上市公司期末分配收益的政策，在二级市场上也通常引起股票价格的波动。国外对股利分配政策与股价关系的研究较多。miller 和modigliani于1961年提出的mm定理认为，在完全资本市场条件下，公司股利增减引起股票股价的变动，原因在于股利分配政策所包含的有关企业未来运作的信息。lintner1956年对其进行实证研究，结论支持mm定理；而且证实公司管理当局不愿意因为利润的短期波动而改变每年的股利支付水平，而努力在未来相当长的时期内保持一个稳定增长的股利支付水平。aigbe与stephen针对保险公司样本的研究表明，保险公司通过调整股利分配政策来创造独特的信号机制。这项研究使用事件研究方法和对照样本组，检验了股利增加后股票价格相应的变动，结果表明价格显著正向变动，横断面分析表明股价变动与公司特性和主营业务无关。国内对这方面的研究较少，主要包括赵小华《不完全市场与我国上市公司的股利政策》（1997），廖志刚、华荣晖《我国上市公司的股利政策研究》（1997），陈晓、陈小悦《我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究》（1998）等，分别从证券市场成熟性、股权治理结构、盈利性等方面探讨了股利政策相关因素与市场反应。本文在
单选题 1、当盈余公积达到注册资本的（B ）时，公司可不再提取盈余公积。 A、25% B、50% C、80% D、100% 2、某公司原发行普通股100000股，拟发放15000股股票股利，已知发放股票股利前的收益总额为345000元，则发放股票股利后的每股收益为：（ A ） A、3 B、3.2 C、4 D、4.2 3、有权领取股利的股东资格登记截止日期称为：（D ） A、股利宣告日 B、股利支付日 C、除息日 D、股权登记日 4、目前在我国公司实务中，很少采用的股利支付方式是：（C ） A、现金股利 B、股票分割 C、负债股利 D、股票股利 5、股票分割的意义及影响不包括：（ B ） A、树立公司发展的形象 B、稳定股价、减少股利支付 C、降低股价以吸引更多的投资者 D、若分割后每股股价或现金股利的下降幅度低于分割比例，可以间接增加股东财富 6、某公司现有普通股20万股，市价总额400万元，该公司宣布发放10%的股票股利，则发放股票股利后的每股市价为：（B ） A、18元 B、18.18元 C、20元 D、22元 7、股利相关论认为：（A） A、股利支付率会影响公司的价值 B、投资人并不关心股利的分配 C、股利支付率不影响公司的价值 D、投资人对股利和资本利得并无偏好 8、比较而言，能使公司在股利发放上具有较大的灵活性的股利政策是（C ）。 A、剩余股利政策 B、固定股利支付率政策 C、低正常股利加额外股利政策 D、固定或持续增长的股利政策 9、下列说法中，正确的是：（D ） A、股票股利不会降低每股市价 B、股票股利会导致公司资产的流失 C、股票股利会增加公司财产 D、股票股利会引起所有者权益各项目的结构比例发生变化 10、下列关于股票分割的说明中，不正确的是：（ A ） A、股票分割会改变公司价值 B、股票分割会增加发行在外的普通股股数 C、股票分割会使普通股每股面额降低 D、股票分割会使每股盈余下降 11、为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，企业应选择的股利分配政策是：（C ） A、固定或持续增长的股利政策 B、固定股利支付率政策
第5篇资本成本、资本结构与股利政策 第16章预期收益率与资本成本 16.1 复习笔记 一、资本成本 资本成本率通常简称为资本成本，是指企业筹资费用加上用资费用之和与筹资额的比率。资本成本率一般分为个别资本成本和综合（加权平均）资本成本。 1．个别资本成本 个别资本成本，是指各种不同筹资方式的成本率。资本成本包括筹集费用和用资费用。筹集费用是指在筹集活动中为获得资本而发生的费用，一般是支付一次性的、固定的费用，在今后资金的使用过程中不再发生；用资费用是在资金占用期间定期支付的费用。 （1）债务资本成本的测算 债务资本成本包括长期借款资本成本和长期债券资本成本两种。债务资本成本中的用资费用是以利息形式存在的，利息作为费用可以税前列支从而抵扣利息这一部分的所得税，税后成本才是企业实际发生的成本。 ①长期借款成本 a．简单计算方法 对于定期付息，到期一次还本的长期借款，其资本成本率计算公式为： b．精确计算方法
考虑货币的时间价值后，要使用现金流折现的方法得出税前资本成本，然后再得出税后资本成本。对于到期一次还本的长期借款，其计算资本成本的公式为： 这一等式表明一笔长期借款的税前资本成本使得现金流入现值等于现金流出现值。 现实中，长期借款的偿还方式往往是在借款期限内分次偿还的，尤其是对金额较大的借款，因此调整后的公式为： ②长期债券成本 长期债券是发行公司承诺支付利息和偿还本金的一种有价证券。分公开发行和私募发行两种。债券没有面值，买卖双方在交易时决定债券的市场价值。 a．简单计算方法 按一次还本、分期付息的方式，长期债券资本成本的计算公式为： b．精确计算方法 考虑现金支出现值和现金收入现值，使其二者相等的折现率称其为资本成本。公式为： 如果债券溢价或折价发行，那么上式左边的现金流入按实际发行价格计算。 （2）权益资本成本的测算 权益资本可分为优先股股本金、留存收益和普通股股本金三种。权益资本不能使企业享有税赋减低的好处。对于一个全部使用权益资本的企业来说，评估企业所需要的折现率应为
1、关于利润分配的顺序，下列选项中正确的是( )。 A:弥补亏损、提取法定盈余公积金、提取任意盈余公积金、支付优先股和普通股股利B:弥补亏损、提取法定盈余公积金、支付优先股股利、提取任意盈余公积金、支付普通股股利 C:弥补亏损、提取法定盈余公积金、支付优先股和普通股股利、提取任意盈余公积金D:弥补亏损、提取法定盈余公积金、支付普通股股利、提取任意盈余公积金、支付优先股股利 答案:B 2、能保持股利与公司取得的收益之间存在一定比例关系，较好体现风险投资与风险收益对等关系的股利政策是( )。 A:剩余股利政策 B:固定或持续增长的股利政策 C:低正常股利加额外股利政策 D:固定股利支付率政策 答案:D 解析:固定股利支付率政策是指企业确定一个 股利占盈余的比例，即股利支付率，并在一定时 期保持不变的股利政策，可以较好体现风险投资 与风险收益对等关系。 3、某公司资本结构是负债资金占30％，权益资金占70％，并在一定时期内保持不变。今年实现的净利润为750万元，明年计划投资800万元，假定该公司采用剩余股利政策，为维持目前资本结构，今年年末可以向投资者分配的股利为( )万元。
A:0 B:190 C:560 D:750 答案:B 解析:可以向投资者分配的股利=750—800× 70％=190(万元) 4、在各种股利分配政策中，企业选择剩余股利政策，通常比较有利于( )。 A:保持企业股价的稳定 B:灵活掌握资金的调配 C:降低综合资金成本 D:增强公司对股东的吸引力 答案:C 解析:选项A是固定股利政策的优点，选项 BD是低正常股利加额外股利政策的优点。 5、相对于其他股利政策而言，既可以维持股价的稳定性，又有利于公司灵活掌握资金调配的股利政策是( )。 A:剩余股利政策 B:固定股利政策 C:固定股利支付率政策 D:低正常股利加额外股利政策 答案:D
第八章股利分配（答案解析） 一、单项选择题. 1.股利分配涉及地方面很多，如股利支付程序中各日期地确定、股利支付比率地确定、股利支付形式地确定、支付现金股利所需资金地筹集方式地确定等.其中，最主要地是确定（）. A.股利支付程序中各日期 B.股利支付比率 C.股利支付形式 D.支付现金股利所需资金 2.下列说法不正确地是（）. A.处于经营收缩地公司，由于资金短缺，因此多采取低股利政策 B.在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧 C.盈余不稳定地公司一般采取低股利政策 D.举债能力弱地公司往往采取较紧地股利政策 3.主要依靠股利维持生活地股东最赞成地公司股利政策是（）. A.剩余股利政策 B.固定或持续增长地股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 4.关于股利分配政策，下列说法不正确地是（）. A.剩余股利分配政策能充分利用筹资成本最低地资金资源，保持理想地资本结构 B.固定或持续增长地股利政策有利于公司股票价格地稳定 C.固定股利支付率政策体现了风险投资与风险收益地对等 D.低正常股利加额外股利政策不利于股价地稳定和上涨 5.某公司现有发行在外地普通股100 万股，每股面额1 元，资本公积100 万元，未分配利润800 万元，股票市价20 元；若按10%地比例发放股票股利并按市价折算，公司资本公积地报表列示将为（）万元. A.100 B.190 C.290 D.300 6.某股份公司目前地每股收益和每股市价分别为2.4 元和24 元，现拟实施10 送2 地送股方案，如果盈利总额不变，市盈率不变，则送股后地每股收益和每股市价分别为（）元. A.2 和20 B.2.4 和24 C.1.8 和18 D.1.8 和22 7.下列关于股票股利对股东地意义地叙述不正确地是（）. A.如果发放股票股利后股价不立即发生变化，会使股东得到股票价值相对上升地好处 B.发放股票股利会使投资者认为公司将会有较大发展，有利于稳定股价甚至略有上升 C.股东可因此享受税收上地好处 D.降低每股价值，吸引更多地投资者 8.公司董事会将有权领取股利地股东有资格登记截止日称为（）. A.股利宣告日 B.股利支付日 C.股权登记日 D.除息日9. 公司采用剩余股利政策进行利润分配地根本理由是（）. A.稳定股东各年收益 B.体现风险投资与风险收益地对等 C.使公司利润分配灵活性较大 D.降低加权平均资本成本 10.企业在分配收益时，必须按一定比例和基数提取各种公积金，这一要求体现（）.
第八章股利政策 1.答： 股利政策无关论即MM理论：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值，即公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定的，而不是由公司盈余的分割方式（即股利分配政策）所决定。根据MM 理论，股利支付是可有可无的，对公司及股东没有实质性影响。自制股利是指：如果公司不支付股利，但现有股东希望获取现金股利，那么他们可以通过寻找并出售部分股票给新的投资者来换取现金。这一活动的结果是新老股东价值转移，公司的价值保持不变。但股利政策无关论是以多种假设为前提的，在现实生活中，这些假设并不存在。因此，股利政策无关论的结论在现实中并不成立。所以，该主管提出的不支付任何股利的政策并不正确，很可能使公司价值发生变化，进而影响其股票价格。该公司应结合自身的实际经营财务状况、成本税收和发展前景制定合适的股利政策。高科技公司的突出特点是高成长性，而成长离不开投资，若想吸引投资者，以获得发展所需的资金，就要保护投资者的权利，给投资者以回报，分配股利也就成为必要。并且我国当前的经济发展状况之下，企业的财务目标还是股东财富最大化，企业的股利政策当然也得符合这一目标，因此在股利与留存收益之间需要有一个平衡，高科技公司也不例外。高科技公司需要以长期稳定的股利持续吸引投资者，同时又需要充足的现金流满足投资需要，因此低正常股利加额外股利政策是符合该公司长期发展需要的。在股利发放形式上，股票股利不需要支付现金，又可以给股东得到回报的心理感受，对于高科技公司来说，是一个节约现金流，并将这些资金用于投资以获得企业的发展的可行方法。股票分割同样可以节约现金流，但高科技公司要特
第十章股利分配决策 一、单项选择题 1、股利分配主要是确定净利润中留存收益和向股东分配股利的比例，公司税后利润分配的项目有法定公积金和（）。 A.股利 B.净利润 C.税后利润 D.息税前利润 2、当法定公积金累计金额达到注册资本的（）时，可不再提取。 A.40% B.50% C.60% D.70% 3、假设某公司于2015年5月24日发布《某公司2014年度利润分配方案实施公告》。公告称，本公司2014年度利润分配方案已经于2015年5月10日召开的股东大会审议并通过。2015年5月31日，公司对股东名册中登记在册的股东进行2015年度利润分配。按每股派送现金股利人民币0.9元（含税）的比例进行分红，从2015年7月30日开始向符合条件的股东派发2014年度现金股利。自然人股东获得2014年度现金股利所应缴纳的个人所得税由公司按10%的税率代扣代缴；法人股东获得2014年度现金股利所应缴纳的企业所得税应自行承担。由上例可知：股利宣布日为（）。 A.2015年5月24日 B.2015年5月31日 C.2015年6月1日 D.2015年7月30日 4、假设某公司于2015年5月24日发布《某公司2014年度利润分配方案实施公告》。公告称，本公司2014年度利润分配方案已经于2015年5月10日召开的股东大会审议并通过。2015年5月31日，公司对股东名册中登记在册的股东进行2015年度利润分配。按每股派送现金股利人民币0.9元（含税）的比例进行分红，从2015年7月30日开始向符合条件的股东派发2014年度现金股利。自然人股东获得2014年度现金股利所应缴纳的个人所得税由公司按10%的税率代扣代缴；法人股东获得2014年度现金股利所应缴纳的企业所得税应自行承担。由上例可知：股权登记日为（）。 A.2015年5月24日 B.2015年5月31日 C.2015年6月1日 D.2015年7月30日 5、假设某公司于2015年5月24日发布《某公司2014年度利润分配方案实施公告》。公告称，本公司2014年度利润分配方案已经于2015年5月10日召开的股东大会审议并通过。2015年5月31日，公司对股东名册中登记在册的股东进行2015年度利润分配。按每股派送现金股利人民币0.9元（含税）的比例进行分红，从2015年7月30日开始向符合条件的股东派发2014年度现金股利。自然人股东获得2014年度现金股利所应缴纳的个人所得税由公司按10%的税率代扣代缴；法人股东获得2014年度现金股利所应缴纳的企业所得税应自行承担。由上例可知：除
毕业论文 中国上市公司股利分配策的影响因素研究 作者姓名： 专业名称：会计学 指导教师：讲师
摘要 股利分配政策是关于收益分配的策略。它涉及到多方相关者的利益,对投资者、市场以及上市公司本身都会产生重大的影响。持续、稳定的股利分配政策,不仅有利于实现股东财富最大化的目标,而且有利于资本市场和上市公司自身的健康发展。然而,本文通过对我国上市公司近几年股利分配情况的分析发现,我国上市公司股利分配政策缺乏连续性和稳定性,短期行为严重,对投资者、市场以及上市公司本身都产生了严重的影响。针对这种状况,我认为,内因是导致事件产生的根本原因。因此,本文主要通过对我国上市公司股利分配状况进行分析,找到导致我国上市公司股利分配现状的原因,进而来研究影响股利分配的内部因素。目的在于,为规范上市公司股利分配行为、完善对上市公司的监管提供一定的参考。本文首先介绍了文章的研究背景、对比了国内外不同的股利分配现状、介绍了上市公司股利分配政策和影响股利政策的因素。然后提到了规范股利分配政策的相关措施。 关键词：股利政策上市公司影响因素对策
目录 摘要............................................................................................................ I 目录.......................................................................................................... II 前言.. (1) 1 绪论 (2) 1.1研究背景 (2) 1.2 国内外研究现状 (2) 1.2.1美国上市公司股利分配概况 (2) 1.2.2我国上市公司股利分配现状 (3) 2上市公司股利分配政策 (5) 2.1股利分配的特点 (5) 2.2 影响股利政策的因素 (5) 2.2.1 法律、法规因素 (5) 2.2.2 公司因素 (6) 2.2.3 通货膨胀的因素 (6) 2.2.4 股东因素 (6) 2.2.5 市场的成熟程度 (7) 2.3现行股利分配行为的后果 (7) 2.3.1对市场的负面影响 (7) 2.3.2对投资者的负面影响 (8) 2.3.3对上市公司自身的负面影响 (8) 3 我国上市公司股利分配政策的问题及分析 (9) 3. 1我国上市公司股利分配现状 (9) 3. 2我国上市公司股利分配存在的问题 (9) 3. 3我国上市公司股利政策的问题分析 (9) 4 规范股利分配政策的相关措施 (11) 4.1 确立股利分配政策的基本原则 (11) 4.2 建立健全的会计委派制度 (11)
第十章练习题及答案 录入：管理员 https://www.doczj.com/doc/6312401562.html, 2009-12-21 人气：3 第十章利润分配的管理 一、单选 1、以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而树立公司良好的形象，但股利的支付与盈余相脱节的是（B） A、剩余股利政策 B、固定股利政策 C、固定比例股利政策 D、正常股利加额外股利政策 2、有关股份公司发放股票股利的表述，不正确的有（B） A、可免付现金，有利于扩大经营 B、会使股东所持股票的市场价值总额增加 C、可能会使每股市价下跌 D、股票变现力强，易流通，股东乐于接受 3、我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（ A ） A、股本 B、任意盈余公积 C、法定盈余公积 D、上年末未分配利润 4、―为充分保护投资者的利益，企业必须在有可供分配留存收益的情况下才进行收益分配‖所体现的分配原则是（）。 A.资本保全原则 B.利益兼顾原则 C.依法理财原则 D.投资与收益对等原则 参考答案：A 5、某公司近年来经营业务不断拓展，目前处于成长阶段，预计现有的生产经营能力能够满足未来10年稳定增长的需要，公司希望其股利与公司盈余紧密配合。基于以上条件，最为适宜该公司的股利政策是（）。 A.剩余股利政策 B.固定股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 参考答案：C 答案解析：固定股利支付率政策的优点之一是股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分，少盈少分，无盈不分的股利分配原则。 6、在确定企业的收益分配政策时，应当考虑相关因素的影响，其中―资本保全约束‖属于（）。 A.股东因素 B.公司因素 C.法律因素 D.债务契约因素 答案：C
格力电器股利分配政策研究 中文摘要 ................................. 错误！未定义书签。英文摘要 ................................. 错误！未定义书签。目录 ................................... 错误！未定义书签。1．绪论 (1) 1.1 研究背景 (1) 1.2 研究意义 (1) 2．股利政策理论与我国上市公司股利政策现状 (2) 2.1 西方上市公司主要股利政策理论 (2) 2.1.1 代理成本理论 (2) 2.1.2 信号理论 (2) 2.1.3 股利无关论 (2) 2.1.4 税收偏好理论 (3) 2.2 我国上市公司股利政策现状 (3) 2.2.1 不分配公司比例大，股利支付率偏低 (3) 2.2.2 股利政策缺乏连续性和稳定性 (3) 2.2.3 高派现象日益突出 (3) 3．格力电器股利政策的分析 (4) 3.1 格力电器股利分配实例 (4) 3.2 格力集团股利分配政策的影响因素分析 (5) 3.2.1 内部影响因素分析 (5) 3.2.2 外部因素分析 (6) 3.3 格力电器股利政策的问题 (7) 3.3.1 股利政策波动多变，缺乏长期目标和连续性 (7) 3.3.2 高派现象严重 (8)
3.3.3 股东激励不足 (8) 3.4 产生问题的原因 (8) 3.4.1 股权结构不合理 (8) 3.4.2 公司内部治理结构不完善 (9) 3.4.3 证券市场不成熟，监管落后 (9) 3.5 出现的问题带来的危害 (10) 3.5.1 加剧投机行为，影响股价的稳定 (10) 3.5.2 损害中小股东的利益 (10) 4．对策及建议 (11) 4.1解决对策 (11) 4.1.1 优化企业股权结构 (11) 4.1.2 制定合理的股利政策 (11) 4.1.3 实行股东大会网络化 (11) 4.2对我国上市公司的借鉴意义 (11) 4.2.1 进行股权分置改革，优化上市公司股权结构 (11) 4.2.2 完善公司内部治理结构 (12) 4.2.3 大力发展资本市场，落实监督机制 (12) 4.2.4 建立健全法律法规，规范我国股利政策制度 (12) 4.2.5 鼓励上市公司制定长期稳定的股利分配政策 (13) 5．结语 (13) 参考文献 (15) 致谢 ................................... 错误！未定义书签。
第15章股利政策 第一节股利政策的基本观点 一、股利政策与投资、筹贸决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率(每股股利/每股收益)表示。在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为公司是否用留存收益(内部筹资)或以出售新股票(外部筹资)来融通投资所需要的股权资本。从财务的角度来讲，公司来来财务活动主要是三大财务政策(投资、筹资、股利政策)的决策与调整。如果公司存在着较多的投资机会，其经营现金又不足以满足投资需要时，则向股东分发的股利越多，需要筹措的外部资本(发行债券、优先股、普通股)也越多。因此，在投资既定的条件下，公司股利政策的选择，实际上是公司筹资政策的选择，即股利政策可以看做筹资的一个组成部分。如果公司已确定了投资方案和目标资本结构，就意味着公司资本需要量和负债比率是确定的，这时公司或者改变现存的股利政策，或者增发新股；如果公司的目标资本结构和股利政策已定，那么，在进行投资决策时，或者减少资本支出，或者从外部筹措资本。 假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1：13总资产收益率为15％；股利支付率为33％。公司未来有一投资机会，需要增加资本25万元。现有四个调整方案：(1)改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33％下降到16．7％，以满投资资本需要和保持资本结构不变。(2)改变目标资本结构，将原来负债比率从50％提高到52％，以满足投资需要并保持股利政策不变。(3)改变投资规模，将投资额削减到凹万元，以保持当前的日标资本结构和股利政策不变。(4)发行新股筹资，增发新的普通股5万元，以满足投资需要．并保持当前的目标资本结构和服利政策。 二、股利政策无关论 股利政策无关论是出米勒和莫迪格莱尼在一篇关于股利政策的论文首次提出的，MM认为在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。即公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余的分割方式(即股利分配政策)所决定。 MM理论的基本假设是：(1)公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。(2)不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。(3)不存在任何股票发行或交易费用。(4)公司的投资决策独立于其股利政策。 MM认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。在此主要从三个方面进行分析： 第一，如果公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利，股利支付前，股东对公司资产具有N元的要求权，股利支付后，一方面公司“现金”账户与“股东权益”账户金额等额减少，另—方面股东在得到N元现金后，也丧失了对公司资产相应的要求权。 第二，如果公司没有足够的现金支付股利，股利支付前，它必须增发与股利支付额等同的新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。 第三，如果公司不支付股利，但现有股东希望获取现金股利，那么他们可以通过寻找并
一、我国上市公司股利分配现状(一)不分配和不合理分配现象同时存在 通过对我国上市公司股利政策进行分析后可以发现,不进行股利分配的公司非常普遍,这也成为很多公司正在使用的政策。但是对于还处于初级发展阶段的中国市场来说,股票市场的波动较大并且投资风险大,市盈率较高,采取不分配政策不仅使投资者获得投资收益的权力受到了损害,也会使得资本在短期内的流动受到限制。并且从进行筹资所要花费的成本方面来说,从银行贷款和发行金融债券相对于上市融资方面会花费较高的成本,因此,企业为了使自己的资本成本尽可能低,会更加倾向于使用成本低的股票进行融资,进而造成了上市公司普遍不进行股利发放的现象。 与这些分红不积极的公司相比,有些公司的分红过于积极,这些公司比较集中并且倾向于高额现金分红。通过对上市公司分配方案的观察和分析我们可以看到,一般来说,分红比例较高的公司是民营的上市公司,并且在这些公司中股权的集中度越高,支付现金的可能性就越大,支付的金额也越多。但是,很多公司派现的比例高并不意味着该公司的收益状况好,有些派现比例高的企业在本年可能都没有实现盈利,其可能存在利用分配股利的方式来对投资者进行迷惑,造成高收益的假象,此时,如果投资者不具备很强的分辨能力,很可能使自己的利益受到侵害。 (二)股利分配类型样式较多且存在分配形式不规范现象 股利分配不规范主要是指现金股利和股票股利一起发放。一般来说,现金分红意味着该公司的现金流较为充沛;而进行股票分红则在很大程度上表明公司存在资金上的需求。而公司采取两种分配方式同时进行不利于投资者对该公司进行判断。公司使用这种分配方式的主要原因是既想降低公司融资的成本,又不想表现公司对资金存在需求。 (三)上市公司股利分配政策不稳定,连续性差 在我国许多上市公司的分红数量和形式都极不稳定,波动的幅度较大,对广大投资者利益的关注程度较小,并且很多公司的股利分配政策都极不稳定也极不连续。即使是进行股利分配的公司,其股利政策也没有确定的标准,派现的金 额主要依据其在本年度的盈利能力,因此在不同年度之间也存在着较大的差异,进而形成我国的股利分配只考虑短期内的资金状况,在很大程度上忽视了公司长远的发展和投资者的长远利益,导致我国证券市场的价格波动较大,也更加加大了投资者的投机动机,对我国证券市场的长远发展产生了不利的影响。 股利分配政策不稳定的具体表现是:一是股利支付率的波动幅度较大,没有稳定的水平,股利支付率随着公司所获利润的变化而变化;二是股利分配政策没有明确的规定,公司在不同年度可能实行不同的股利政策,并且缺少规律可以遵循;三是大多数公司都盲目地跟随市场的主流,而对自己公司的实际情况了解不透彻。 (四)国家的政策和法律法规存在欠缺,执行的落实度差 我国股票市场的发展还处于初级阶段,有关的规章制度还不够完善,并且在已有的规章制度中也存在着很多问题,主要包括有关规定的领导力度不够、执行的力度不到位,因此我们应该完善相关的法律法规。 二、股利分配问题的成因分析(一)公司的低筹资能力和高负债水平 从筹资方面来讲,公司进行股利分配能力的高低跟公司筹资能力的大小有着密切的联系。筹资能力高的公司进行股利分配的概率较大,而筹资能力低的公司更喜欢将收益运用于公司的经营和发展。 从负债水平方面来讲,如果一个公司的现金流并不是很充足、存在还债困难或者在支付股利之后会使得其公司无法再继续经营的时候,则将不会支付股利,否则不仅会使公司的财务风险加大,甚至还会减弱公司长期支付股利的能力。 (二)上市公司缺乏稳定和连续的股利政策 从当前我国的股利分配模式来看,很多上市公司都没有稳定和连续的股利政策,只是单一地根据公司当前营业期间内的收益状况来确定要支付的比率。由此造成公司的股利分配存在很大的不连续性和不稳定性。同时,不连续和不稳定的股利政策也会影响投资者的投资决策,随之而来的是会使得公司的发展受到阻碍。 上市公司股利分配政策研究 王建梅 杨怡康 摘要:股利政策是指如何将公司的盈余进行分配的方法。公司制定符合自身情况的股利政策,对于稳定公司的股权结构和促进公司的发展等方面有很重要的作用。我国股利市场较国外起步晚,发展还不够成熟,因而研究我国上市公司的股利政策对我国证券市场的发展具有重要的意义。本文结合具体情况对我国股利分配的现状和现阶段我国股利分配的特征进行了分析,并根据总结出来的现状提出了一些合理的建议。 关键词:股利政策;不分配股利;完善法律法规中图分类号:F275 文献标识码:A 作者单位:河北经贸大学 经纵横 62
第六章收益和分配管理练习题答案 一、单项选择题 1.广义的收益分配是指（）。A.对企业的收入进行分配B.对企业的净利润进行分配C.对企业的收入和净利润进行分配 D.以上三者都不正确 【正确答案】C 【答案分析】广义的收益分配是指对企业的收入和净利润进行分配，包括两个层次的内容：第一层次是对企业收入的分配；第二层次是对企业净利润的分配。狭义的收益分配则仅仅是指对企业净利润的分配。 2.某企业生产甲产品，本期计划销售量为5000件，目标利润总额为100000元，完全成本总额为256250元，适用的消费税税率为5％，根据上述资料，运用目标利润法测算的单位甲产品的价格应为( )元。A.71.25 B.75C.80.25 D.81.5 【正确答案】B 3.按照边际分析定价法，当收入函数和成本函数均可微时（）。A.边际利润为0时的价格就是最优售价B.边际利润大于0时的价格就是最优售价C.边际利润最大时的价格就是最优售价D.边际利润为1时的价格就是最优售价 【正确答案】A 【答案分析】按照微分极值原理，如果利润函数的一阶导数等于零，即边际利润等于零，边际收入等于边际成本，那么，利润将达到最大值。此时的价格就是最优销售价格。 4.企业在销售某种产品时标明“原价300元，现促销价180元”，这属于（）。 A.折让定价 B.双位定价 C.尾数定价 D.声望定价 【正确答案】B 【答案分析】双位定价，是指在向市场以挂牌价格销售时，采用两种不同的标价来促销的一种定价方法。比如：某产品标明“原价158元，现促销价99元”。 5.成本按其性态可划分为( )。A.约束成本和酌量成本B.固定成本、变动成本和混合成本 C.相关成本和无关成本 D.付现成本和非付现成本 【正确答案】B 【答案分析】所谓成本性态是指成本的变动和业务量（产量或销售量）之间的依存关系，成本按其性态通常可以分为固定成本、变动成本和混合成本。 6.下列属于半固定成本的是（）。A.固定电话座机费B.职工的基本工资C.检验员工资D.累进计件工资 【正确答案】C 【答案分析】半固定成本也称阶梯式变动成本，这类成本在一定业务量范围内的发生额是固定的，但当业务量增长到一定限度，其发生额就突然跳跃到一个新的水平，然后在业务量增长的一定限度内，发生额又保持不变，直到另一个新的跳跃。例如：企业的管理员、运货员、检验员的工资等成本项目就属于这一类。选项A属于半变动成本，选项B 属于延期变动成本，选项D属于曲线变动成本。 7.根据生产过程中各种材料和人工成本消耗量的技术测定来划分固定成本和变动成本的方法是（）。 A.回归分析法 B.账户分析法 C.工业工程法 D.合同确认法 【正确答案】C 【答案分析】技术测定法又称工业工程法，它是根据生产过程中各种材料和人工成本消耗量的技术测定来划分固定成本和变动成本的方法。 8.利用两差异分析法，固定制造费用的能量差异为（）。 A.利用预算产量下的标准工时和实际产量下的实际工时的差额，乘以固定制造费用标准分配率计算得出的 B.利用预算产量下的标准工时和实际产量下标准工时的差额，乘以固定制造费用标准分配率计算得出的 C.利用实际产量下实际工时和实际产量下标准工时的差额，乘以固定制造费用标准分配率计算得出的 D.利用实际制造费用减去预算产量标准工时乘以固定制造费用标准分配率计算得出的 【正确答案】B 【答案分析】选项A是三差异分析法下产量差异，选项C是三差异分析法下效率差异，选项D是固定制造费用成本差异的耗费差异。 9.作业成本管理中以不断改进的方式降低作业消耗的资源或时间的途径属于（）。 A.作业消除 B.作业选择 C.作业减少 D.作业共享 【正确答案】C 【答案分析】作业减少，是指以不断改进的方式降低作业消耗的资源或时间。因此本题应选C。 10.某公司某部门的有关数据为：销售收入50000元，已销产品的变动成本和变动销售费用30000元，可控固定间接费
第八章股利分配 难点：股票股利、股票分割 掌握：1、利润分配的项目及顺序 2、股利支付程序及方式 3、股利分配政策 4、股票股利和股票分割 一、单选题 1. 股利分配最重要的是（）。 A .股利支付程序中各日期的确定 B .股利支付比率的确定 C .股利支付形式的确定 D. 支付现金股利所需资金筹集方式的确定 6. 按剩余股利政策，假定某公司资本结构目标为3：5，明年计划投资600万元，今年年末股利分配时，应从税后净利中保留（），用于投资需要再将剩余利润用于发放股利。 A. 375万元 B. 360万元 C. 600万元 D. 0万元 7. 按照财务制度规定，下列项目中的（）是必须提取的。 A. 公益金 B. 优先股股利 C. 任意公积金 D. 法定盈余公积金 8. 按规定，法定盈余公积金提取数超过注册资本的（）时，不再提取。 A. 25% B. 35% C. 50% D. 40% 10. 计入成本费用的下列支出，（）导致账面利润与应税利润的永久性差异。 A. 律师费支出 B. 罚金支出 C.坏账损失 D. 超支的业务 11. 下列（）不能用于分配股利。 A. 盈余公积金 B. 资本公积金 C. 上年未分配利润 D. 税后利润 12. 下列各项目在利润分配中，（）应优先提取。 A .法定公积金 B. 法定公益金 C. 任意公积金 D. 优先股股利 18. 在股利政策中，灵活性较大、对企业和投资者都较有利的方式是（）。 A. 剩余策略 B. 固定分红策略 C. 固定分红比率策略 D. 低正常分红加额外分红策略 19.如果证券交易所、上市公司都采用电子计算机处理交易事项，除息日、股权登记日和股利发放日可以（）进行。 A. 每隔1天 B. 在任意一天 C. 每隔4天 D.在同一天 21. 下列不能用于发放股利的有（）。 A. 盈余公积金 B. 实收资本 C. 上年未分配利润 D. 税后利润 22. 为了达到增加资本和调整资本结构的目的，公司发行股票宜采用的方式是（）。 A. 有偿增资 B. 无偿交付 C. 股票派息 D. 有偿无偿并行增资 23. 某公司投资于一个税收优惠项目，1994年分得股利20000元，该项目试用所得税率为20%。若公司适用所得税率为33%，则公司实际获得的股利收入为（）元。 A .20000 B. 16750 C. 15000 D. 17000 24. 企业公益金的主要用途是（）。 A. 用于企业职工集体福利设施支出 B. 用于社会公益、救济性捐赠 C. 用于发放职工福利费 D. 用于新增资本