比较优势与互换交易
一、互换交易含义
互换是一种金融交易，是指有关当事人利用他们之间存在着的债信等级和筹资机会的差异，发挥各自的相对优势，在共同商定的条件下相互交换不同货币或不同利率的债务，以避免未来利率或汇率变动的风险，并降低筹资成本的金融业务。
交易双方在一段时间内通过交换一系列支付款项，这些款项既可以同时包括本金和利息支付，也可以只包括利息支付，以达到双方互利的目的。在国际衍生品市场上，利率互换是随着1976年交叉货币互换的引入而开始出现的。交叉货币互换产生的原因，是因为有越来越多的发行人开始利用欧洲市场吸引更多的投资者以获得更低的发行成本，他们需要对相应的币种加以保护。
二、利率互换
利率互换主要有三种：
①息票利率互换，即同种货币的固定利率与浮动利率的互换;
②基础利率互换，即同种货币以一种市场利率为基础利率的浮动利率与以另一种市场利率为基础利率的浮动利率的互换;
③交叉货币利率互换，即一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率的互换。
三、利率互换的机制：
利率互换是受合同约束的双方在一定时间内按一定金额的本金彼此交换现金流量的协议。在利率互换中，若现有头寸为负债，则互换的第一步是与债务利息相配对的利息收入；通过与现有受险部位配对后，借款人通过互换交易的第二步创造所需头寸。利率互换可以改变利率风险。
固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是债券市场空头；对长期固定利率负债与浮动利率资产价格敏感。浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；出售互换；是互换交易空头；称为接受方；是债券市场多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感。
四、互换交易的主要作用
首先，规避风险。利率风险是市场参与者在资本市场上所要面临的主要风险之一，而互换交易恰恰是规避这一风险的重要工具。若预期利率上升，浮动利率负债的交易方为避免利率上升带来的增加融资成本的损失，就产生了与负债数额相同的固定利率的交易者进行互换的需求，从而避免了利率上升带来的增加融资成本的风险。同样，对于固定利率的借款者而言，若预期利率下降，为享受利率下降带来融资成本降低的好处，也可以将固定利率转换成浮动利率。
其次，降低融资成本。利率互换交易是基于比较优势原理而成立的。在利率互换中，客
户能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款。在拥有固定利率债权条件下，企业能从利率上升中受益，利率互换却给管理者提供了从上升利率中获利并实现提高利率收益的可能性。只需在预期的利率上升前，将定息债权转换为浮息债权，便可获得增加应取得的利息收益的可能性。
再次，改善资产负债管理。由于利率互换是以名义本金为基础进行的，可直接对资产负债额及其利率期限结构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限。因此，利率互换业务也是进行资产负债管理的有效工具之一。
最后，有利于推进利率市场化，完善货币政策传导机制。从银行的角度来看，利率互换是银行机构构建内部定价机制的重要手段，也是银行金融产品创新、利率风险管理的重要工具；从市场的角度来看，利率互换业务的发展必定会增加债券市场的流动性，推动收益率曲线的完善，为利率产品创新奠定坚实基础；从中央银行的角度来看，利率互换业务可以成为其完善货币政策传导机制的重要环节，该业务的发展将有助于基准利率的选择，推动货币政策传导机制不断完善。
五、利率互换实例
A公司的资信级别为AAA，按固定利率发行公司债券的成本为9%，按浮动利率取得银行贷款的成本为LIBOR+0.2%；B公司资信级别为BBB，按固定利率发行公司债券的成本为10.2%，按浮动利率取得银行贷款的成本为LIBOR+0.7%。在一般情况下，通过浮定利率贷款要比发行固定利率的证券要支付更高的风险酬金。因为在浮动利率情况下筹资成本的不确定性更大。两相比较，A公司在筹措两类资金上都有绝对优势，并且在发行固定利率的债券上还有相对优势；B公司虽无绝对优势，但在筹措浮动利率的资金上面仍具有相对优势。在这种情况下，两个借款人可根据“比较利益”的原则，发挥各自的相对优势，进行原始筹资后本金不动，两者进行利率互换交易。利率互换交易程序如图2-4：
图2-4 利率互换交易程序图
A、B两公司利率互换前后筹资成本比较：
A=－9.0%－LIBOR＋9.18%=－（LIBOR－0.18%）
B=－（LIBOR＋0.7%）－9.18%＋LIBOR=－9.88%
两者分别与自己原始的浮动利率和固定利率筹资方式相比较，节约的成本为：
A=（LIBOR＋0.2%）－（LIBOR－0.18%）=0.38%
B=10.2%－9.88%=0.32%
在利率互换交易中，互换双方降低筹资成本的同时，还能使资信等级不够高、知名度不大或负债过多的借款者进入原先对其关闭的市场。因而利率互换成为各种互换交易中最主要
的形式。
六、互换合约的风险特征和互换交易成功的条件
1、互换合约的风险特征
金融互换合约类似于金融远期合约，将对风险与收益一次性双向锁定，但其信用风险小于远期合约。因为金融互换是在信用基础上进行差额收付，现金流量小，故风险较小。
但是互换交易限于场外进行，缺乏大规模的流通市场，故而流动风险较大。
2、利率互换交易成功的条件
交易存续期内利率波动幅度大。只有当市场利率偏离了远期利率时，利率互换才对双方产生损益。
第十章互换与互换市场 本章概述 本章主要介绍互换市场以及互换的定价方法。 第一节互换市场概述 1.1 利率互换与货币互换 一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表10.1所示。 表10.1 市场提供给A、B两公司的借款利率 从表10.1可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A 比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B 在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。 通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。 这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR 为 11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万′0.5′（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图10.1所示。
大连商品交易所套利交易指令补充使用说明 为方便投资者在不同合约之间移仓交易，我所对套利交易指令功能进行了优化，投资者可利用套利交易指令实现一个合约平仓、同时另一个合约开仓交易。以交易所提供的下单软件为例，具体操作说明如下： 一、同品种移仓交易（展期交易） 1．近月合约买持仓转至远月合约（卖平展期交易） 00000001号客户在a0905合约有1手买持仓，欲以100元/吨的价差，将其移仓至a0909合约，具体委托如下图所示： 委托成交后，a0905合约卖平仓1手，同时a0909合约买开仓1手，成交价差优于或等于100元/吨。 2.近月合约卖持仓转至远月合约（买平展期交易） 00000001号客户在a0905合约有1手卖持仓，欲以100元/吨的价差，将其移仓至a0909合约，具体委托如下图所示： 委托成交后，a0905合约买平仓1手，同时a0909合约卖开仓1
手，成交价差优于或等于100元/吨。 3．远月合约买持仓转至近月合约（买开展期交易） 00000001号客户在a0909合约有1手买持仓，欲以100元/吨的价差，将其移仓至a0905合约，具体委托如下图所示： 委托成交后，a0909合约卖平仓1手，同时a0905合约买开仓1手，成交价差优于或等于100元/吨。 4．远月合约卖持仓转至近月合约（卖开展期交易） 00000001号客户在a0909合约有1手卖持仓，欲以100元/吨的价差，将其移仓至a0905合约，具体委托如下图所示： 委托成交后，a0909合约买平仓1手，同时a0905合约卖开仓1手，成交价差优于或等于100元/吨。 二、不同品种移仓交易（互换交易） 1．前一品种买持仓转至后一品种（卖平互换交易） 00000001号客户在y0905合约有1手买持仓，欲以1100元/吨的价差，将其移仓至p0905合约，具体委托如下图所示：
股票收益互换业务概览 一、概念 “股票收益互换”，是指客户与券商根据协议，约定在未来某一期限内针对特定股票或者一篮子股票的收益表现与固定利率进行现金流交换。即甲方向乙方支付固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益或者和某指数挂钩的收益。（基本过程见图一）。股票收益互换属于券商柜台(即OTC场外市场)产品，目前只向一般法人和金融机构开放，个人投资者尚无法参与。 图一、股票收益互换 二、基本业务模式 根据公开资料显示，试点券商主要有两种股票收益互换业务模式： 1、投资者与券商之间进行的固定利率与股票收益间的交换； 2、投资者与券商之间股票收益的互换。 投资者与券商之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割。股票收益互换双方的交易价格不固定，是投资者与券商之间“一对一”商定，是非标准化产品。而互换方向和挂钩标的也没有严格规定，券商可以向客户挂钩由其创设的场外衍生品。因此股票收益互换的产品要素设计灵活，收益和风险与客户需求的匹配度高，具有更高的交易效率优势。 三、互换市场做市商制 由于交易双方在短时间内无法找到完全匹配的交易对手，券商可以作为做市商参与交易，同时报出作为互换多头和空头所愿意支付和接受的价格。此时券商被称作为互换交易商（见图二）。互换交易商在不同产品间扮演交易对手方角色，对风险敞口进行统一管理，而客户亦无须等待其他对手方出现即可达成交易，交
易效率显著提升。 图二、一般互换结构图 固定收益浮动收益 该模式下券商作为互换对手方，产品本身存在风险敞口，需要券商进行严格的风险管理，对券商风险控制和产品定价能力提出较高要求。国外投行所采取的全市场风险对冲模式是在不同产品甚至自营业务间率先进行风险敞口的对冲，能够有效节约投行自身对冲成本，提升风险保证金的运作效率，但同时也对机构整体风险控制能力提出更高要求。 四、清算方式 由于股票收益互换属于场外交易，客户保证金由券商独立的清算体系进行资金监管。在合约成立时，客户向券商缴纳按互换本金一定比例计算的保证金（券），保证金（券）划至券商指定的保证金账户，券商对担保标的按一定折算率进行折算（可参照约定式购回折算率制定）。合约存续期间，券商采用盯视制度（Mark-to-Market）进行结算。固定收益部分根据不同合约规定，可采用到期一次性支付方式，或在合约存续期，按固定期限（每季度或半年）分期支付。合约到期时，交易双方根据同笔交易净额结算，多笔交易可由双方自行选择是否采用净额结算。 五、股票收益互换业务特点和目标客户群体 1、业务特点 1）、场外协约成交：客户与证券公司一对一议价，签署协议即可达成交易，属于券商柜台产品。
第一节互换概述 一、互换定义 简单的说，互换是指在互换方之间将各自资产收益或负债成本现金流互相调换。在互换交易中，一般总是双方将各自比较优势的资产或负债或现金流与另一方进行交换。 二、互换买方卖方 这里以常见的固定利率对浮动利率互换为例介绍。互换的买方指利率互换中固定利率支付方（同时也是浮动利率接受方）；互换的卖方即浮动利率支付方（同时也是浮动利率接受方）。 三、互换作用 1.互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。 2.互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的期限、币种及利率结构的资金。并可使互换方资产负债相匹配，以适应其资产负债管理要求。通过互换业务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换方财务状况得以改善。通过互换，还可以使跨国公司避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨国公司的独特优势。 四、互换的种类 从所涉及交易品种划分，互换可分为货币互换、利率互换、商品互换及股权互换及信用互换，还有衍生互换。 我们在后面的章节中逐一介绍。 第二节利率互换 一、利率互换概念 利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。 最普通的利率互换是一方同意向另一方支付固定利率，同时另一方同意向对方支付浮动利率。实际上只需某一方支付二者的净利差即可。支付固定利息的一方称为互换买入方，支付浮动利息的一方称为互换卖出方。 基本原理是：互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。 二、利率互换概述 利率互换是那些需要管理利率风险的银行家、公司财务主管、资产组合经理们使用的常见工具。同其它金融衍生工具一样，互换可以使你在不必调整基础资产组合的条件下从而控制风险水平。助学金营销协会（SALLIE MAE）在1982年签订了第一张互换合约。 一些固定利率资产会带来固定的利息；这些资产产生的收入水平不会随着市场利率的变动而变化。而其它资产却会有浮动的、变化的利息。典型的浮动利率是LIBOR或美国短期国债利率，最普便使用的浮动利率是6个月期的浮动利率。 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一方是买进互换，支付浮动利率的一方是卖出互换。 随着互换市场的成长，很显然，标准化互换的出现既有助于市场的发展，又可以减少起草合同的相关的法律费用。运用互换的金融机构已经认识到不必每次筹划一个新的互换交易都要起草新的合同文本。 这样就导致了国际互换交易商协会的诞生，现在更名为国际互换和衍生产品协会（ISDA）。它的出现反映了大规模衍生市场需要标准化，ISDA为标准化互换提供了一套标
中信证券股票收益互换交易业务实施方 案,表单及制度汇编 篇一：中信证券股票收益互换交易业务实施方案、表单及制度汇编 附件1：《业务实施方案、表单及制度汇编》 业务实施方案、表单及制度汇编 目录 一、方案概述和试点准备工作 ................................................ .. (1) （一）业务背景 ................................................ ................................................... .. (1) （二）中信证券准备工作 ................................................ ................................................... . (2) （三）方案设计原则 ................................................ ................................................... (4)
（四）业务模式及性质 ................................................ ................................................... .. (5) （五）法律关系分析 ................................................ ................................................... . (10) （六）方案基本要素 ................................................ ................................................... . (12) （七）业务特色及创新点 ................................................ ................................................... .. 15 （八）业务风险防范 ................................................ ................................................... . (16) 二、部门设臵及决策体系 ................................................
比较优势与互换交易 一、互换交易含义 互换是一种金融交易，是指有关当事人利用他们之间存在着的债信等级和筹资机会的差异，发挥各自的相对优势，在共同商定的条件下相互交换不同货币或不同利率的债务，以避免未来利率或汇率变动的风险，并降低筹资成本的金融业务。 交易双方在一段时间内通过交换一系列支付款项，这些款项既可以同时包括本金和利息支付，也可以只包括利息支付，以达到双方互利的目的。在国际衍生品市场上，利率互换是随着1976年交叉货币互换的引入而开始出现的。交叉货币互换产生的原因，是因为有越来越多的发行人开始利用欧洲市场吸引更多的投资者以获得更低的发行成本，他们需要对相应的币种加以保护。 二、利率互换 利率互换主要有三种： ①息票利率互换，即同种货币的固定利率与浮动利率的互换; ②基础利率互换，即同种货币以一种市场利率为基础利率的浮动利率与以另一种市场利率为基础利率的浮动利率的互换; ③交叉货币利率互换，即一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率的互换。 三、利率互换的机制： 利率互换是受合同约束的双方在一定时间内按一定金额的本金彼此交换现金流量的协议。在利率互换中，若现有头寸为负债，则互换的第一步是与债务利息相配对的利息收入；通过与现有受险部位配对后，借款人通过互换交易的第二步创造所需头寸。利率互换可以改变利率风险。 固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是债券市场空头；对长期固定利率负债与浮动利率资产价格敏感。浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；出售互换；是互换交易空头；称为接受方；是债券市场多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感。 四、互换交易的主要作用 首先，规避风险。利率风险是市场参与者在资本市场上所要面临的主要风险之一，而互换交易恰恰是规避这一风险的重要工具。若预期利率上升，浮动利率负债的交易方为避免利率上升带来的增加融资成本的损失，就产生了与负债数额相同的固定利率的交易者进行互换的需求，从而避免了利率上升带来的增加融资成本的风险。同样，对于固定利率的借款者而言，若预期利率下降，为享受利率下降带来融资成本降低的好处，也可以将固定利率转换成浮动利率。 其次，降低融资成本。利率互换交易是基于比较优势原理而成立的。在利率互换中，客
本讲主要内容 一、掉期交易的产生与发展 二、掉期交易的概念与特点 三、掉期交易的形式 四、掉期交易的目的 五、掉期交易的作用 六、应用中应注意的问题 二、掉期交易的概念与特点 ?2-1 概念 ?掉期交易:(Swap Transaction) ?指在买进或卖出一种期限的某种货币的同时，卖出或买进另一期限的数额相等的同种货币的外汇交易。 ?1、同时性：买与卖有意识地同时进行 ?2、同等性：买卖的货币种类相同，金额相等 ?3、不同期性：改变的不是外汇数额，而是交易者所持货币的期限。 ?4、目的性：轧平外汇头寸，获利。 ?掉期交易的操作：即期交易与远期交易同时进行，也叫复合的外汇买卖 ?主要用于银行同业之间的外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动三、掉期交易的形式 3-1 按起息日划分 ?即期对远期（spot-forward Swaps） ?即期对即期（spot against spot） ?远期对远期（forward against forward ） 3-2 按对象划分 ?纯粹掉期（pure swap）：针对同一交易对手。 ?分散掉期或制造掉期（engineered swap）：针对不同的交易对手 即期对远期的掉期交易(spot-forward Swaps） 在买进或卖出一种货币的即期外汇的同时，卖出或买进相同数量该种货币的远期外汇。 １
２ （1）即期对次日掉期（S/N ，Spot/Next) （2）即期对一周掉期（S/W ，Spot/Week) （3）即期对整数月掉期，如1、2、3、6个月等。 即期对远期的掉期交易（案例） 日本A 公司对外投资500万美元，预期在6个月后收回，为规避汇率风险，做买入即期500万美元对卖出6个月500万美元的掉期交易。 假设：当时即期汇率为1美元=110.25/36日元，6个月的远期汇水为152/116，投资收益率为8.5%，6个月后现汇市场汇率为1美元=105.78/85。 (1)不做掉期交易： 买入即期500万美元所需支付的日元金额： 500Ⅹ110.36=55180万日元 6个月后收回的资金为 500Ⅹ(1+8.5%) Ⅹ 105.78=57385.65万日元 不做掉期的利润为 57385.65-55180=2205.65万日元 (2)做掉期交易: 6个月后收回的本金: 500Ⅹ(110.25-1.52)=54365万日元 6个月后的投资收益为 500Ⅹ8.5% Ⅹ105.78=4495.65万日元 做掉期交易获得利润为 (54365+4495.65)-55180=3680.65万日元 买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买进另一种同种货币的即期。用来调整短期头寸和资金缺口。 （1）今日对明日掉期——隔夜交易（O/N ） ） ）
《实施方案、表单及制度汇编》 附件1：《业务实施方案、表单及制度汇编》 业务实施方案、表单及制度汇编
目录 一、方案概述和试点准备工作 (1) （一）业务背景 (1) （二）中信证券准备工作 (2) （三）方案设计原则 (4) （四）业务模式及性质 (5) （五）法律关系分析 (10) （六）方案基本要素 (12) （七）业务特色及创新点 (15) （八）业务风险防范 (16) 二、部门设臵及决策体系 (17) （一）业务决策体系 (17) （二）部门及岗位设臵 (18) 三、实施方案要素 (20) （一）客户适当性管理 (20) （三）标的证券管理 (24) （四）协议框架设计 (26) （五）交易执行管理 (27) （六）结构开发及定价 (29) （七）风险对冲管理 (32) （八）财务会计核算 (35) （九）交易盯市及履约保障 (36) （十）业务结算托管 (39) （十一）违约及处臵措施 (41) （十二）净资本扣减和风险资本准备 (42) （十三）信息披露和报告制度 (42) （十四）异常情况处理 (44) （十五）客户服务与投资者教育 (46) （十六）基本业务流程 (48) 四、业务开展计划 (50) （一）客户选择 (50) （二）业务规模 (50) （三）业务风险评估 (51) （四）目标客户分析 (51) （五）业务资金来源 (53) （六）业务准备情况 (53) 五、风险管理与隔离机制 (54) （一）风险管理制度的设计原则 (54) （二）风险管理架构 (55) （三）主要风险类型和控制措施 (56) （四）压力测试机制 (63)
利率互换及其交易策略介绍 一、利率互换简介 利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。 利率互换的基本原理是基于比较优势。比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。 例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。 表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差 从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。于是A和B达成如下互换协议：
第五章互换合约及其交易机制 互换（Swap） 双方签订的未来一段期限上相互交换现金流的合约。 互换的重要要素 涉及现金流的计算方式（包括币种和金额）以及互换时间（包括合约期限和互换频率）。互换的作用 包括风险管理、规避管制、降低成本等。 比较优势理论 最早由大卫·李嘉图提出，用于解释专业化分工与国际贸易，该理论指出“在两国都能生产的两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 中央对手方 指介入一个或多个市场中已成交合约的交易对手之间，成为每个卖方的买方和每个买方的卖方，并据此担保履约的金融市场基础设施机构。 集中清算 中央对手方承继交易双方的权利及义务，并按照多边净额方式计算各清算会员在相同结算日的利息净额，建立相应风险控制机制（如保证金机制），以保证合约履行、完成利息净额结算的处理过程。 可清算互换合约模式 互换合约标准化的方式之一，即将原互换合约的相关条款进行标准化设计后，由中央对手方清算所负责清算的交易模式。具体地，合约的买卖双方在场外经纪商的撮合下，达成口头协议并就具体条款达成一致签署合约，交易双方通过各自的清算会员将互换协议提交给中央对手方清算所，并将其转换为标准化可清算互换合约，由清算所负责对买卖双方进行清算和结算。买卖双方签订的互换协议需要与可清算互换合约的规格相匹配，并且中央对手方对可清算互换合约进行保证金及逐日盯市的风险监控管理以降低信用风险。 场内标准化模式
互换合约标准化的方式之一，又称掉期期货（Swaps Futures）模式，即通过某种手段将原互换合约转化为标准化后的期货合约，并在交易所上市。 标准利率互换 也称息票互换,指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流的一类常见的利率互换，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。 银行间回购定盘利率 我国人民币利率互换浮动参考利率之一，是以银行间市场每天上午9:00-11:30间的回购交易利率为基础编制的利率基准参考指标，每天上午11:30起对外发布。主要有隔夜回购定盘利率（FR001）、7天回购定盘利率（FR007）、14天回购定盘利率（FR014）三个品种。上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 为我国人民币利率互换浮动参考利率之一，是由信用等级较高的18家商业银行组成报价团，自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，于每天11:00对外发布。目前品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。 贷款基础利率（Loan Prime Rate，LPR） 为我国人民币利率互换浮动参考利率之一，是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，基于10家报价行自主报出贷款基础利率编制而成，并于每日11:30对外发布。 利率互换做市商报价 对于每一类浮动参考利率，对应于不同的互换期限，做市商报价分为买入价和卖出价。具体地，做市商买入该参考利率所支付的固定利率，即买入价；做市商出售参考利率需要对方支付的固定利率，即卖出价。买入价和卖出价之间的差价就是做市商在一对相互抵消的互换协议中的收益。 营业日准则 也称节假日规避准则，即适逢节假日的处理准则。我国互换市场中常用的营业日准则包括三类：（1）下一营业日，即顺延至下一营业日（2）经调整的下一营业日，即顺延至下一营业日，若下一营业日跨至下一月，则提前至上一营业日（3）上一营业日，即提前至上一营业日。
股票收益互换交易业务管理制度 第一章总则 第一条、为保证公司股票收益互换交易业务的顺利开展，建立股票挂钩收益产品业务规范、高效的决策、运行和管理体系，控制业务风险，促进本项业务的良性发展，特制定本管理办法。 第二条、本办法所称股票收益互换是指证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益的行为。其中，交易一方或双方支付的金额将与特定股票、指数等权益类标的证券的表现挂钩。原则上，双方按照收益轧差后的净额进行支付，不发生本金交换。 第二章业务决策和部门职责 第三条、公司对股票收益互换业务釆取集中管理方式，统一进行股票收益互换业务的开展和实施。公司执行委员会是股票收益互换交易的最高决策机构，授权资产配置委员会进行日常业务决策，执行委员会授权业务部门确定业务实施方案，制定业务流程和管理制度，审议实施方案和制度。 第四条、资产配置委员会确定业务开展规模和风控指标限额， 交易与衍生产品业务部、风险控制部对此提供决策支持。资产配置委员会对业务开展情况进行总体把握，确定业务重大事项的处理方式。 第五条、业务参与部门包括交易与衍生产品业务部、经纪业务管理部、风险控制部、资金运营部、清算部、计划财务部、法律部、合规部、稽核部以及信息技术中心，形成前中后台分离、职能分工明确、协调配合的业务组织架构体系。 第六条、业务执行部门分工协作，进行具体管理和运作。 （一）交易与衍生产品业务部：负责股票收益互换业务的规划和具体运作，包括产品开发、产品定价、交易执行、风险对冲等。交易与衍生产品业务部内部设立交易决策委员会、下设产品设计组、销售组、交易组和运营组。 （二）经纪业务管理部：负责开发我公司经纪业务客户参与股票收益互换交易，协助交易与衍生产品业务部采集客户背景信息，负责客户需求前期沟通和日常维护工作。 （三）资金运营部：负责股票收益互换业务中，所需资金头寸的审批和调拨。
股票收益互换交易业务实施方案要素 （一）客户适当性管理 按照交易目的区分，股票收益互换交易的目标客户包括两大类：金融中介客户、终端需求客户。金融中介客户并不直接承担投资损益，包括银行、信托、基金等，其交易目的是因发行与股票收益挂钩的金融产品，需要与证券公司进行股票收益互换，由证券公司向其提供股票挂钩收益。终端需求客户与我公司进行股票收益互换，其交易目的是实现资本增值、股权管理等目标。针对金融中介客户和终端需求客户的特点，我公司分别制定了目标客户的业务准入标准、客户风险类型评价和交易适合度评估方案，确保客户选择适合其风险承受能力的股票收益互换交易。 1、金融中介客户 银行、信托和基金等金融中介客户通常具备成熟的产品选择能力和交易管理经验，其交易行为受到规范监管。因此，我公司对金融中介客户的风险承受能力不做专门评估，主要控制交易对手的信用风险。 基本准入标准包括：1)金融中介客户参与股票收益互换交易应合法合规；2)金融中介客户的经营实力和信誉状况良好；3)金融中介客户具有开展股票收益挂钩理财业务的真实需求，并具备产品运作和管理经验。 符合上述标准的客户，我公司将根据客户经营理财业务的需要，向其提供实现挂钩收益的产品方案，并对产品收益进行情景分析、压力测试、模拟各种市况下的实现收益，揭示客户可能承担的最大损失、交易结构中的潜在风险。金融中介客户须自行评估产品是否符合其理财业务目标，风险是否可控。
目前，国有商业银行、全国性股份制商业银行、部分信托公司和基金公司已经推出了挂钩国内外权益类证券的理财产品，积累了较成熟的产品选择和管理经验。业务初期，我公司主要面向国有商业银行、全国性股份制商业银行和经营实力较强的信托公司开展股票收益互换交易业务，向此类金融中介客户提供产品方案，充分发挥理财市场的金融中介功能。 2、终端需求客户 终端需求客户直接承担股票收益互换交易的损益，其交易目的是通过股票收益互换实现特定的投资策略，以期实现资本增值或股权管理。我公司设定了终端需求客户的业务准入标准，并对客户风险承受能力和交易适合度进行评估。 适当性管理的基本原则是，终端需求客户应具备较高的资本实力、具备真实的交易需求，具有较强的风险承受能力。 （1)业务准入标准 对于终端需求客户，业务准入标准设定如下： ■净资产规模在3000万（含）以上的机构客户； ■具有参与股票收益互换的真实交易需求； ■无不良信用记录； ■具备不少于5年的证券市场投资经验； ■客户参与股票收益互换交易应符合相关法律法规、行政管理规定和公司内部管理制度，并获得董事会等决策机构的授权。 客户须填写《XX证券股票收益互换交易业务客户背景调查问卷》（简称《背景调查问卷》)。《背景调查问卷》包括客户身份信息、证券市场交易经验、信用状况、资产状况、风险承受能力等信息。
协议编号: XX证券股份有限公司股票收益互换交易主协议
甲方：XX证券股份有限公司负责人/授权代理人： 地址： 邮编： 电话： 传真: 乙方： 法定代表人/授权代理人: 尊敬的客户：为了维护您的权益，请在签署本协议前，仔细阅读本协议各条款（特别是黑体字条款)，关注您在协议中的权利、义务。如对本协议有任何疑问，请向我公司咨询。 为明确甲乙双方进行股票收益互换交易的权利义务，维护双方合法权益，根据《中华人民共和国合同法》等法律法规，甲乙双方就进行股票收益互换交易及相关事宜，在自愿、平等的基础上达成如下协议，供双方共同遵守。 第一条定义与说明 1.1股票收益互换交易：指甲乙双方以一对一方式达成的，按照甲乙双方的具体要求拟定交易条款的金融产品合约，合约价值取决于指数、股票和基金等一种或多种标的证券的表现。 1.2主协议：指《XX证券股份有限公司股票收益互换交易主协议》正文文本。
1.3本协议：指主协议及项下每一笔具体交易所涉及的具体协议文本。主协议及其项下的具体协议文本构成一份单一和完整的协议。 1.4交易申请书：指《XX证券股份有限公司股票收益互换交易申请书》正文文本，用于由乙方向甲方提出具体交易的申请。 1.5交易确认书：指《XX证券股份有限公司股票收益互换交易确认书》正文文本，用于甲乙双方确认和证明已达成的交易要素。 1.6具体协议文本：是指就各笔具体交易做出的具有法律约束力的约定，包括但不限于被甲方接受并执行的交易申请书以及双方签章确认的交易确认书。就一笔具体交易而言，在主协议和具体协议文本出现不一致时，具体协议文本有优先效力。 1.7工作日：除非交易双方另有约定，指上海证券交易所或深圳证券交易所的营业日；若某一交易相关日期并非工作日，则顺延至下一个工作曰。 1.8交易日：指交易双方达成一笔交易的日期，亦称成交日。 1.9起始日：指交易条款开始生效的日期，亦称生效曰。 1.10到期日：指交易结束的曰期。 1.11支付日：指交易一方根据本协议约定，向另一方进行支付的曰期。 1.12未付款项：是指一方拖欠另一方的下列两项金额之和：（1)对于所有被终止交易，指应当在提前终止日当日或之前支付给对方但是在提前终止日仍未支付的款项，以及（2)对于每一笔被终止交易，就其每一项需在该提前终止日或之前向对方交付而未交付的义务而言，指应当或者本来应当在原定交付日交付的实物公平市场价。在以上两种情况下均包括（在适用法律许可的范围内）期间利息，计息期为该款项或义务应当或本来应当按照要求支付或履行之日（包括当日）至
3.4、跨境收益互换 1、业务原理 跨境收益互换是中信证券提供给客户的柜台交易合约，客户与中信证券签署互换协议后，可按照协议约定就特定境外股票的收益表现与固定利率进行收益交换，客户与中信证券互为交易对手方。股权衍生品业务线2012 年底开始开展A 股收益互换业务；在2013年7 月份通过了证券业协会的专业评价，收益互换业务可以挂钩境外股票、指数、基金，在国内率先开展此业务。 2、业务特点 ?场外协约成交——客户与中信证券订立合同交易即生效，双方互为交易对手方，承担按照合同约定向对手支付收益的义务； ?收益具有杠杆——一般而言，客户买卖证券不会真实交付成交资金或证券，只需向中信证券交付成交金额一定比例的保证金或质押保证券即可，客户收益具有杠杆效应； ?交易要素灵活定制——收益互换合约的条款由交易双方协商确定，交易要素可以根据客户需求量身定制，相比于二级市场直接买卖证券更具灵活性； ?实现跨境交易——客户可以通过跨境收益互换投资境外股票，互换交易在境内发生，以人民币结算。 3、实现功能 ?通过互换投资境外股票：杠杠可0-2 倍； ?差价交易：可以A-H 套利 ?参与或帮助IPO：（1）客户想参与香港的新股投资；（2）香港IPO 公司想让境内机构参与发售；
?增持股票：股东可以通过跨境收益互换增持境外股票，但股东必须按照相关规定披露； ? A 股质押投资港股：首先可以先做一笔A 股质押，然后再拿质押获得的资金作为保证金，投资境外股票，盘活跨境资产。 ?股权管理：实现境外股权的灵活管理。 ?基金募集：帮助基金实现跨境募集资金。 4、业务标准 ?客户资质：机构客户，净资产3000 万以上，信用资质影响额度和杠杆； ?互换期限：根据客户需求设计，一般在3 个月~24 个月； ?合约规模：一般而言，合约规模不低于0.5 亿港币； ?标的证券：市值10 亿港币以上，满足流动性的要求；特殊要求可具体讨论； ?证券数量：鼓励组合分散投资；但特殊要求可具体讨论； ?杠杆倍数：提供0-2 倍融资，取决于客户资质、具体投资标的； ?期初/期末价格：计算方式由双方协商确定，一般为中信根据客户委托实际成交的价格，也可以是VWAP、TWAP、收盘价等； ?固定利率：视期限而定，客户一年期的融资成本平均在8.5%/年左右； ?浮动收益：计算方式视客户交易需求而定，包括：做多收益、 做空收益、期权收益等。
何谓“股票收益互换”？ 股票收益互换是指客户与中信证券根据协议约定在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是一种重要的权益衍生工具交易形式。 主要的互换方式包括三大类： 投资者 证券公司 固定利率 股票收益 投资者 证券公司 股票收益 固定利率 投资者 证券公司 股票收益 股票收益 固定利率 – 股票收益： 股票收益 – 固定利率： 股票收益 – 股票收益：
●股票收益互换的特点： ?场外协约成交——客户与证券公司一对一议价，签署协议即可达成交易，属于券商柜台产品； ?客户和证券公司之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割； ?交易要素灵活定制——可以根据客户需求灵活设计互换方向、挂钩标的、终止条件、收益条款等交易要素，满足客户融资、投资和风险管理的个性化需求； ?具有信用交易特点——客户可以自身信用担保或提供一定比例的履约担保品，资金收益具有杠杆效果。
通过股票收益互换可以实现以下功能： 股权融资?持股客户通过收益互换可以向证券公司进行融资，实现与股权质押融资、买断式融资同样的交易效果。 策略投资 ?证券公司通 过收益互换 可以向客户 提供多样化 的交易策略， 帮助客户进 行主题投资、 获取alpha 收益、增强 指数收益等。 杠杆交易 ?通过收益互 换，客户并 不需要实际 持有股份， 只需支付资 金利息即可 换取股票收 益，从而大 幅提高了资 金杠杆。 市值管理 ?持有股票基 础资产的客 户可以通过 特定类型的 收益互换对 其持股进行 市值管理， 实现增强持 股收益、规 避风险等目 标。 构造结构产品 ?根据客户个 性化理财需 求，构造符 合其风险/收 益偏好的产 品结构。包 括结构性存 款、股票挂 钩票据等。
股票收益互换介绍 第一部分股票收益互换发展情况 （一）我国股票收益互换相关法律法规 （二）我国股票收益互换发展回顾 第二部分股票收益互换业务介绍 （一）股票收益互换交易的原理及形式 （二）股票收益互换交易的特点 （三）股票收益互换交易的意义 第三部分收益互换案例介绍 （一）“广发宝”案例 （二）“中信证券CCA1号集合资产管理计划”案例 第一部分股票收益互换发展情况 （一）我国收益互换相关法律法规 2013年3月，中国证券业协会发布《中国证券市场金融衍生品交易主协议》及补充协议、《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》和《证券公司金融衍生品柜台交易风险管理指引》，对柜台交易市场的金融衍生品进行了规范。 同月，证监会就《证券公司债务融资工具管理暂行规定》向社会公开征求意见，其中亦包含可开展收益互换业务的融资工具——“收益凭证”，该征求意见稿甚至规定，收益凭证除在柜台和机构间报价与转让系统外，还可在证券交易所发行转让。然而，该稿的正式版至今迟迟未能落地。 （二）我国股票收益互换发展回顾 2013年3月， 6家券商率先获得了股票收益互换业务试点资格：中信证券、中金公司、中信建投证券、银河证券、招商证券、光大证券。其中，中信证券为最早获得证监会试点资格的券商，从2013年底便开始了产品推广。目前，国金证券、兴业证券、广发证券等多家券商获准开展收益互换业务。
（三）我国股票收益互换目前开展的情况 目前国内券商开展的股票收益互换属于柜台市场产品，一般是针对特定股票/股票指数的收益与固定利息进行现金流互换，券商与客户签订协议后，券商向客户支付以一定名义本金为基础的与指定股票/股票指数挂钩的收益，而客户则向券商支付固定利息，从券商处获得杠杆收益。股票收益互换可以无固定交易期限，按照实际使用日期计算。 在实际操作中，当股票/股票指数收益率为正时，客户获得股票/股指收益率支付固定利息；反之，当股票/股票指数收益率为负时，客户除支付固定利息外，还需支付股票/股票指数损益。 股票互换交易的双方还可以规定股票/股票指数收益的上下限，对于支付特定利息的投资方，如果股票/股票指数的收益率高于上限，则投资者获得上限收益；反之，当股票/股票指数的收益率为负且低于下限，除利息外，投资者承担不超过下限的损失。 与其他互换业务类似，股票收益互换交易的名义本金不进行交换，名义本金只是交易双方用来计算股票/股指收益或利息的基数。该互换交易目前只面向一般法人、金融机构等机构客户开放，个人投资者尚无法参与。 据了解，目前股票收益互换潜在客户主要有四种：第一，专业二级市场投资机构；第二，专业从事大宗交易的金融中介机构，目前是参与此类业务的主力，利用股票互换业务放大承接业务的规模和效益；第三，通过该业务向证券公司购买 A股挂钩的衍生工具的金融机构；第四，一般的企业客户。 股票收益互换可以帮助投资经理将投资组合的固定收益或浮动收益转换为股票或股指收益，实现其投资股票市场的目的；也可以反向操作，为其持有的股票类资产套期保值，实现其风险管理的目的。 第二部分股票收益互换业务介绍 （一）股票收益互换交易的原理及形式 股票收益互换的基本原理是交易者可以在并不持有某种股票/股指的前提下，以另一种资产的收益从互换对手处换得该种股票/股指的回报，免除了实际股票/股指资产的购买，节省了投资成本。这遵循一般金融互换的原则，即用交易者在一个市场上的金融优势与交易对手在另一个市场上的金融优势交换。
股票收益互换交易履约担保协议 【注：本担保协议仅适用于交易对手提供履约保障品的情形，不适用于第三方提供履约保障品的情形】 本担保协议由下列双方在【北京朝阳区】签订： 甲方（“质权方”)：XX证券股份有限公司 注册地址： 法定代表人： 乙方（“出质方”): 注册地址： 法定代表人： 双方于20XX年【1月【】日签署了《股票收益互换业务交易主协议》（“主协议”）及其具体协议文本。乙方以在合格履约保障品（保证金或保证券）上为甲方设置质权的方式，担保乙方在主协议及具体协议文本项下义务的履行。经双方友好协商约定如下： 一、担保范围 乙方（或称“出质方”）应按照约定在合格履约保障品上为甲方（或称“质权方”）设置质权。 为避免疑问，尽管双方在主协议项下达成的不同具体协议文本均
可能要求乙方提供合格履约保障品，但任一合格履约保障品上设立的质权所担保的范围是乙方在如下文件（合称“交易文件”）项下应履行的所有义务，包括但不限于主债权及利息、违约金、损害赔偿金、甲方处置合格履约保障品的相关费用： （一）双方达成的主协议； （二）全部具体协议文本； （三）本担保协议 二、合格履约保障品的提交及调整 （一）合格履约保障品的提交 乙方于每笔交易需提交的合格履约保障品数额及期限由双方在具体协议文本中约定。 单笔交易的合格履约保障品初始价值（“初始价值”）=【】％*具体协议文本名义本金额*期限（年)，甲方可视情况进行调整，并在交易前书面告知乙方。所有具体协议文本项下的初始价值之和称为“初始价值总额”。 （二）合格履约保障品的调整 1、合格履约保障品釆取逐日盯市制度。 甲方根据市场通用估值方法逐日计算乙方当日持有所有交易头寸的浮动盈亏及合格履约保障品价值。 “乙方当日持有所有交易头寸的浮动盈亏”是指，在甲方计算乙方所持交易头寸的当日（“估值日”)，假设双方在具体协议文本项下的所有交易于当日终止，根据主协议约定，应由乙方向甲方支付的数
中信证券股票收益互换交易业务实施方案WORD版本下载可编辑
目录 一、方案概述和试点准备工作 (4) （一）业务背景 (4) （二）中信证券准备工作 (5) （三）方案设计原则 (7) （四）业务模式及性质 (8) （五）法律关系分析 (13) （六）方案基本要素 (15) （七）业务特色及创新点 (18) （八）业务风险防范 (19) 二、部门设臵及决策体系 (20) （一）业务决策体系 (20) （二）部门及岗位设臵 (21) 三、实施方案要素 (23) （一）客户适当性管理 (23) （三）标的证券管理 (27) （四）协议框架设计 (29) （五）交易执行管理 (30) （六）结构开发及定价 (32) （七）风险对冲管理 (35) （八）财务会计核算 (38) （九）交易盯市及履约保障 (39) （十）业务结算托管 (42) （十一）违约及处臵措施 (44) （十二）净资本扣减和风险资本准备 (45) （十三）信息披露和报告制度 (45) （十四）异常情况处理 (47) （十五）客户服务与投资者教育 (49) （十六）基本业务流程 (51) 四、业务开展计划 (53) （一）客户选择 (53) （二）业务规模 (53) （三）业务风险评估 (54) （四）目标客户分析 (54) （五）业务资金来源 (56) （六）业务准备情况 (56) 五、风险管理与隔离机制 (57) （一）风险管理制度的设计原则 (57) （二）风险管理架构 (58) （三）主要风险类型和控制措施 (59) （四）压力测试机制 (66)
（五）应急管理制度 (67) （六）业务隔离制度 (68) 六、业务技术系统 (69) （一）系统概述与架构 (69) （二）业务管理系统功能 (70) 附件一：业务表单 (76) 附件1.1 《中信证券股票收益互换交易申请书》 (76) 附件1.2 《中信证券股票收益互换交易撤销申请书》 (79) 附件1.3 《中信证券股票收益互换交易提前终止申请书》 (80) 附件1.4 《中信证券股票收益互换交易提前终止确认书》 (81) 附件1.5 《中信证券股票收益互换交易结算通知单》 (82) 附件二：管理制度 (83) 附件2.1 《股票收益互换交易业务管理制度》 (83) 附件2.2 《股票收益互换交易业务操作流程》 (97) 附件2.3 《股票收益互换投资者适当性管理办法》 (110) 附件2.4 《股票收益互换业务风险管理制度》 (113) 附件2.5 《股票收益互换交易业务隔离墙制度》 (126) 附件2.6 《股票收益互换交易业务异常事件处理预案》 (132)