第十章互换与互换市场
本章概述
本章主要介绍互换市场以及互换的定价方法。
第一节互换市场概述
1.1 利率互换与货币互换
一、利率互换
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。
双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表10.1所示。
表10.1 市场提供给A、B两公司的借款利率
从表10.1可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A 比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B
在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。
通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即
11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。
这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。
在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR 为 11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万′0.5′（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图10.1所示。
图10.1 利率互换流程图
由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。
二、利率互换交易方式
利率互换以名义本金额为基础，名义本金经常是指交易的名义本金额。例如，一次典型的互换交易其名义本金额为50000000美元。互换交易额通常是5000000美元的倍数，而对其他场外交易产品交易的双方可以自由议定条款。通常不进行名义本金额低于1000000美元的交易，大多数交易额在 5000000美元到100000000美元之间，金额更大的交易也很常见。
利率互换在一定时间内进行，利率互换标准期限是1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的交易也较常见。利率互换市场变得越来越灵活，使许多派生交易成为可能。大体而言，交易越特殊，交易价格给就越贵，所谓“一分价钱一分货”。
浮动利息参考日是用于计算某个时间期间（反映支付频率，通常6个月）的利息
利率互换面临的主要风险有对手信用风险、交易额匹配风险。
场外市场主要交易非标准化合约、采用做市商制度。
三、利率互换报价方式
做市商固定利率买卖报价：国债利率＋利差
浮动利率：一般取LIBOR和90天商业本票利率
计息天数计算：货币市场利率和国债利率的不同规则
四、货币互换
货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同（如表10.2所示）。
从表10.2可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有 0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。
表10.2 市场向A、B公司提供的借款利率
于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款，B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后，双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向A支付1000万英镑。
假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利率。
这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。即：A向B支付10.8%的英镑借款的利息计108万英镑，B向A支付8.0%的美元借款的利息计120万美元。经过互换后，A的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而B的最终实际筹资成本变为 8.0%美元借款利息加1.2%英镑借款利息。若汇率水平不变的话，B最终实际筹资成本相当于9.2%美元借款利息。若担心未来汇率水平变动，B 可以通过购买美元远期或期货来规避汇率风险。
在贷款期满后，双方要再次进行借款本金的互换，即A向B支付1000万英镑，B 向A支付1500万美元。到此，货币互换结束。若不考虑本金问题上述货币互换的流程图如图10.2所示。
图10.2 货币互换流程图
由于货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。
五、互换发展历史
1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。国际互换交易协会（ISDA）的成立使互换合约标准化，加速了市场发育。
1.2 互换的原理与互换套利
一、互换的原理
比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交换的历史。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。金融市场参与者承担的风险和税收不同，风险溢价就不同，总存在两两比较的相对比较优势。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。
二、互换套利
互换中的各方可以利用各自在不同市场上的比较优势与对方相交换并获利——套利。我们可以将互换套利的基本过程归纳为几个独立步骤：（1）建立成
本/融资渠道矩阵；（2）确定各方的比较优势；（3）组织互换；（4）为互换定价。
在确定互换套利之前，必须对不同借款者在某些市场的有关融资成本和融资渠道建立一个矩阵。矩阵建立起来后，互换双方的利息成本差异可通过识别比较优势来确定。
对双方有关比较优势进行识别，是指对它们在不同市场的融资成本进行计算。在识别了双方各具比较优势的市场之后，便可组织互换。各方可以在其具有比较优势的融资市场筹资，然后通过互换，将其所筹资金的利率和货币转换为其各自所希望的形式和种类。
对互换比较优势进行分析后即可对互换进行定价。
下面我们用美元利率互换市场的一个例子对这一方法进行解释。假设美元市场利率情况如下，见表10.3：
表10.3 美元市场利率
在上述条件下，互换交易可能出现的一种情况如图10.3所示。互换套利的具体步骤可进一步解释如下：
1.首先，对互换的两个对手加以识别。这里假设一方是AAA级机构，另一方是最优惠利率法人。
图10.3 美元利率互换套利
2.根据列出的成本/融资渠道矩阵可以看出，AAA级机构与最优惠法人的固定利率利差为100个基点，浮动利率利差为40个基点。
3.利差情况表明，AAA级机构在固定利率市场上有比较优势。强调一下，AAA级机构在两个市场上都具有绝对优势。之所以认为AAA级机构在固定利率市场上有比较优势，是因为双方在固定利率市场上的利差大于在浮动利率市场上的利差。显然，最优惠利率法人在浮动利率市场上有比较优势。
4.在给定比较成本结构下，双方可以组织一个互换交易，各自发挥其比较
优势，即先由AAA级机构在固定利率市场借入资金，最优惠利率法人在浮动利率市场借入资金。通过互换，AAA级机构收入固定利率并支付浮动利率，而最优惠利率法人则收入浮动利率并支付固定利率。
5.互换定价的上下限通过以下步骤确定：
（1）AAA级机构将在互换中收入的固定利率不低于B+40；而这样一来，其浮动利率融资成本将与其直接融资成本相同，为LIBOR-20。
（2）最优惠利率法人在互换中将要支付的固定利率不高于B+100，这相当于其固定利率的直接融资成本。
6．在这一价格幅度内，双方将分享60个基点的套利收益。这60个基点是双方固定利率融资利差（100个基点）与浮动利率融资利差（40个基点）的总差价。
至于双方怎样分享套利利润，将取决于双方讨价还价的能力及市场需求等因素。一种可能出现的互换定价情况是：固定利率一方套利：30，浮动利率一方套利：20，则互换中介成本为10，互换的定价为B+70/B+80。这里我们假设有银行作为互换中介。
在分析互换套利过程中，还必须考虑到交易中各方的信用风险。如果一个借款者利用互换创造一个合成负债，那么，他在借款和互换中都将承受信用风险。在前面的分析中，我们假设了收益足以抵消信用风险造成的损失。
互换套利的种类主要有：金融套利（信用套利、市场分割、供求因素）；税收和监管套利（预扣税、投资资产选择限制、税收差异、补贴融资来源）；混杂套利。
1.3 互换操作与互换市场
一、互换步骤
总结起来，使用互换涉及三个步骤：第一步是识别现有的现金流量。互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。第二步是匹配现有头寸。只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步骤来匹配现有头寸。基本上所有保值者都遵循相同的原则，即创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是在互换交易中所发生的，现有头寸被另一数量相等但方向相反的头寸相抵消，因而通过配对或保值消除了现有的风险。互换交易的第三步是创造所需的现金流量。投资者要想通过互换交易转换风险,只要在互换的两步曲中先抵消后创造就可以达到目的。
图10.4使用互换涉及的三个步骤
第二步与第三步——与现有头寸配对并创造所需的现金流量（见图10.4），这是互换交易本身。第一步识别现有头寸，不属于互换交易，而是保值过程的一部分。
二、现金流识别
保值者的目标是创造数量相等而方向相反的现金流，从而通过保值平衡初始风险。为了有效地达到目的，有必要了解清楚初始头寸涉及的变量。许多互换交易碰到这样的情况：交易一方确信进行了保值，但随后却发现互换第一步与现有头寸并不配对。保值者对现有风险所掌握的情况越详细，其创造完全保值的机会就越大。
为了实现完全保值必须弄清楚的问题有：现有头寸由利息支付还是利息收入构成？是一次性还本结构还是分期偿还安排？本金是多少？保值全部还是部分？风险头寸的到期日为何日？互换是与到期日匹配还是涵盖部分期限？现有风险头寸的利息基础是什么？利息如何计算？如果确定利息变更新制定的日期，那么计息基础是什么？支付的频率如何？是按月、按季度、按半年度还是按年支付？计算应计利息是按照哪种惯例计算日期？内在风险头寸有什么特征？
确定进行互换的现金流的确切性质十分重要，较好的方法是完整地开列金额与日期，以便与互换交易中的资金流量进行比较，而且这一过程使交易者对是否配对一目了然。
三、互换交易惯例
在初步认识了互换以后，了解一下交易惯例是十分有必要的。互换协议中往往有许多缩写或名词令人难以理解，熟悉这些专业术语，对正确理解和运用各类产品是很有益处的。
BBA LIBOR，即伦敦银行同业拆借利率，是英国银行家协会(British Bankers' Association )主要成员银行于每日伦敦时间11:00发布的平均拆放利率。其中美元、欧元、日元、英镑由16 家银行报价组成，它是去掉最高、最低两个报价后的平均数，保留小数点后五位数字。英镑和欧元使用365 天计息基础，欧元、美元、日元、瑞士法郎等使用360 天计息基础。LIBOR 的数值是交割日前两个工作日决定的。三个月和六个月是LIBOR 最常用的期限，是国际金融市场主要的浮动利率参考指标，也是大多利率互换协议中浮动利率支付方支付的利率。
计息基础，是利息计算的天数基础，在货币市场英镑一般采取实际天数/365（Act/365），美元多采用Act/360，美元债券的计息形式多为30/360。
支付频率，是利息支付周期的约定，如S.A., 是Semi-Annually 的缩写，即每半年支付一次的含义，每季支付一次也是常用的支付频率方式。
工作日惯例，是该互换协议所涉及货币交割时应遵循的假日规避规则。如日元货币互换中，往往涉及到伦敦、东京的节假日调整，因为互换交易一方支付的LIBOR 须于伦敦时间决定，而日元的交割势必涉及了东京的银行工作日。目前多采用若交割日逢节假日往后顺延直至工作日（Modified Following形式）。
美国国债收益率曲线(US Treasury Yield Curve)，是各类长期债券的基础利率，由于不可提前偿付的美国国债具有很高的流动性而且几乎没有无风险，因此它也是大多数贷款和衡量利率水平的基准利率。典型的收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的点组成的。从历史上看，期限长的国债收益率高些，向上倾斜的收益率曲线意味着市场预期经济扩张，而收益率曲线向下倾斜说明经济扩张期接近结束。零息票（Zero coupon）收益是指该债券的到期收益只在到期时支付，即只发生一次现金流动。利率期限结构理论都以零息票收益曲线为分析基础。
互换率曲线（Swap Curve）通常以国债收益率加上多少基点（一个基点为
0.01％）即互换差价表示的，它是利率互换协议中的固定利率支付方支付的利率。类似于国债收益率曲线，互换率曲线的期限结构是从2 年到30 年的点组成的，由于互换差价的不同变化，互换率曲线的形态不完全与国债收益率曲线相同。
在开展衍生产品的交易前，交易双方必须签署ISDA（国际互换交易商协会）协议，该协议对各种交易涉及的专业术语进行了详尽的定义，并严格地明确了双方权利与义务，这是国际金融市场中两者得以进行交易的首要条件和惯例。但由于该协议为英文文本且不受中国法律管辖，在国内较少使用，目前常见的协议是各银行根据ISDA 协议翻译简化的中文版本。
除了了解这些相关资料外，许多投资者或债务管理者十分关心价格的变化，这在许多金融资讯设备中可查询到，如LIBOR 的标准版面有路透财经的LIBOR02、桥讯的3750版面及彭博的BBAM 等，而美元的利率互换率的标准版面有路透的RTRSWP/2、桥讯的19901 及彭博的IRSB 等。
值得注意的是，许多衍生产品（尤其是OTC 非柜台产品）由于非标准化，往往难以从资讯平台中直接观察到，需单独运算估值获得价格信息。同时，任何交易均存在参考价与成交价的区别，出于惯例和以免误会，报价方面对非交易的询价往往会重复强调价格的波动性和仅供参考。
四、互换市场参与者
1.超国家机构
2.中央政府、地方政府与国属企业
3.出口信贷机构
4.金融机构：存贷协会、房屋建筑协会、保险公司、养老基金、对冲基金
5.中央银行、储蓄银行、商业银行、商人银行、投资银行与证券公司
6.公司
7.交易协会和经纪人
1.4 其他互换种类
一、股权互换
股权互换是与股票收益相关联的互换，包括股票收益与利息（包括固定和浮动）的互换和两个不同股票市场的收益互换。股权互换是有效的全球投资和风险分散工具，可以避开控制权纠纷，避税，避开监管，实现风险对冲和降低投资成本。可以看作是一组股票远期协议的组合
二、利率互换创新品种
1.一种浮动利率（比如LIBOR）和另一种浮动利率（基准利率）之间的互
换（基差互换与复合互换）
2.本金分期减少互换和本金逐步增加互换
3.差额互换
4.可延长互换和可赎回互换
5.常数期限互换、指数本金互换
6.偏离市场互换
7.零息票和后端定息互换
8.延期互换、远期互换和互换选择权
三、其他互换
1.交叉货币利率互换。交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种
货币的浮动汇率。
2.增长型互换、减少型互换和滑道型互换。在标准的互换中，名义本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。其中增长型互换（Accreting Swaps）的名义本金在开始时较小，尔后随着时间的推移逐渐增大。减少型互换（Amortizing Swaps）则正好相反，其名义本金随时间的推移逐渐变小。近年来，互换市场又出现了一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换（Indexed Principal Swaps），其名义本金的减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）的名义本金则在互换期内时而增大，时而变小。
3.基点互换。在普通的利率互换中，互换一方是固定利率，另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为基准利率。
4.可延长互换和可赎回互换。在标准的互换中，期限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）的一方有权在一定限度内延长互换期限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方则有权提前中止互换。
5.零息互换。零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末。
6.后期确定互换。在普通涉及到浮动利率的互换中，每次浮动利率都是在该计息期开始之前确定的。后期确定互换（Back—Set Swaps）的浮动利率则是在每次计息期结束之后确定的。
7.差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元的LIBOR对 1000美元的名义本金支付利息，另一方按6月期德国马克的LIBOR减去1.90%的浮动利率对1000万美元的名义本金支付以美元表示的利息。
8.远期互换。远期互换（Forward Swaps）是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。
9.互换期权。互换期权（Swaption）从本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换。例如，利率互换期权本质上是把固定利率交换为浮动利率，或把浮动利率交换为固定利率的权利。但许多机构在统计时都把互换期权列入互换的范围。
股票互换。股票互换（Equity Swaps）是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。投资组合管理者可以用股票互换把债券投资转换成股票投资，反之亦然。
第二节互换定价
2.1 利率互换定价
一、债券组合法定价
考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6
个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。
图10.5 A公司与B公司的利率互换
表10.4 利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）
上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。虽然利率互换不涉及本金交换，我们可以假设在合约的到期日，A支付给B1亿美元的名义本金，同时B也支付给A1亿美元的名义本金。这不会改变互换双方的现金流，所以不会改变互换的价值。这样，利率互换可以分解成：
1.B公司按6个月LIBOR的利率借给A公司1亿美元。
2.A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。
换个角度看，就是B公司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）债券。因此，对B公司而言，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。
定义：:互换合约中分解出的固定利率债券的价值。
:互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
那么，对B公司而言，这个互换的价值就是
（10.1）
为了说明公式（10.1）的运用，
定义：：距第次现金流交换的时间（）。
：利率互换合约中的名义本金额。
：到期日为的LIBOR零息票利率。
：支付日支付的固定利息额。
那么，固定利率债券的价值为
接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为（这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间，那么今天浮动利率债券的价值应该为：
公式（10.1）给出了利率互换对一个支付固定利率、收入浮动利率的公司的价值，当一个公司收入固定利率，支付浮动利率的时候，互换对该公司的价值为
（10.2）
例10.1：假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有 1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月LIBOR为 10.2％（半年计一次复利）。在
这个例子中万，万，因此
亿
亿
因此，利率互换的价值为
98.4－102.5＝－$427万
如果银行持有相反的头寸——收入浮动利率、支付固定利率，那么互换对银行的价值就是＋427万美元。
利率互换中固定利率一般选择使互换初始价值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它的价值有可能是负的，也有可能是正的。这和远期合约十分相似，因此利率互换也可以看成远期合约的组合。
二、远期组合法定价
运用远期利率协议给利率互换定价，实际上FRA可以看成一个将事先确定的利率交换市场利率的合约，因此利率互换可以看作是一组不同交割日相同执行价的FRA。
远期利率合约里事先确定将来某一时间一笔借款的利率。不过在FRA执行的时候，支付的只是市场利率与合约协定利率的利差。如果市场利率高于协定利率，贷款人支付给借款人利差，反之由借款人支付给贷款人利差。所以实际上
FRA可以看成一个将用事先确定的利率交换市场利率的合约。很明显，利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的价值。
考虑表10.4中的B公司，在这个利率互换中，B公司和A公司交换了6次现金流。第一次现金流交换在互换签订的时候就知道了，其它5次利息的交换可以看成是一系列的FRA。2004年9月1日的利息交换可以看成是用5％的利率交换在2004年3月1日的6个月的市场利率的FRA，2005年3月1日的利息交换可以看成是用5％的利率交换在2004年9月1日的6个月的市场利率的FRA，依此类推。
只要知道利率的期限结构，我们就可以计算出FRA对应的远期利率和FRA 的价值，因此运用FRA给利率互换定价的步骤如下：1、计算远期利率；2、确定现金流；3、将现金流贴现。
例10.2：我们再看例10.1中的情形。3个月后要交换的现金流是已知的，金融机构是用10.2％的年利率换入8％年利率。所以这笔交换对金融机构的价值是
为了计算9个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始3个月到9个月的远期利率。根据远期利率的计算公式，3个月到9个月的远期利率为：
10.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为：
=0.11044
所以，9个月后那笔现金流交换的价值为：
同样，为了计算15个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始9个月到15个月的远期利率。
11.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为：
=0.12102
所以，15个月后那笔现金流交换的价值为：
那么，作为远期利率协议的组合，这笔利率互换的价值为：
这个结果与运用债券组合定出的利率互换价值一致。
2.2 货币互换定价与股权互换定价
一、货币互换的债券组合法定价
在没有违约风险的条件下，货币互换一样也可以分解成债券的组合，不过不是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而是一份外币债券和一份本币债券的组合。
假设A公司和B公司在2003年10月1日签订了一份5年期的货币互换协议。如图10.6所示，合约规定A公司每年向B公司支付11％的英镑利息并向B 公司收取8％的美元利息。本金分别是1500万美元和1000万英镑。A公司的现金流如表10.5所示。A公司持有的互换头寸可以看成是一份年利率为8％的美元债券多头头寸和一份年利率为11％的英镑债券空头头寸的组合。
图10.6 A公司和B公司的货币互换流程图
表10.5 货币互换中A公司的现金流量表（百万）
如果我们定义为货币互换的价值，那么对收入本币、付出外币的那一方：
其中是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值；是从互
换中分解出来的本币债券的价值；是即期汇率（直接标价法）。
对付出本币、收入外币的那一方：
例10.3：假设在美国和日本LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是4％而在美国是9％（都是连续复利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为5％，同时付出美元，利率为9％。两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。这笔互换还有3年的期限，即期汇率为1美元＝110日元。如果以美元为本币，那么
万美元
万日元
货币互换的价值为
154.3万美元
如果该金融机构是支付日元收入美元，则货币互换对它的价值为－154.3百万美元。
二、货币互换的远期组合法定价
货币互换还可以分解成一系列远期合约的组合，货币互换中的每一次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金流来代替。因此只要能够计算货币互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可以知道对应的货币互换的价值。
例10.4：我们看例10.3，即期汇率为1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。因为美元和日元的年利差为5％，根据，一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为
与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为
与最终的本金交换等价的远期合约的价值为
所以这笔互换的的价值为，和
运用债券组合定价的结果一致。
三、股权互换定价
股权互换定价采用远期法定价。其定价原理为：未来每次收益互换期的股票收益贴现到当前，应该与固定利息贴现到当前相等。该方法的问题是未来股票收益很难得到，一般短期的（一年内）可以用期货价格替代，长期的收益则相应的外推。通常股权互换是股票指数收益和固定利息之间的互换，可以用指数期货价格替代。
亲子主题活动方案 亲子活动促进了双方之间的理解和交流，也增进了感情，下面是为你整理的亲子主题活动方案，希望对你有用! 亲子主题活动方案1 活动目的： 1、阅读经典，体验感恩，让学生明白"感恩"的重要性和必要性。 2、联系实际，让学生深刻体会到父母对自己的爱,引导学生关心父母、热爱父母、理解父母，教育学生从小有一颗感恩的心。 3、帮助学生了解自己与父母之间的关系，同时也了解班里的学生与父母之间的关系。 4、帮助学生学习与父母和谐相处的技巧，如关心、体谅、沟通、表达等。激发学生发奋学习，努力向上，不辜负家长的期望。 5、让家长更多地了解孩子，了解学校，了解老师。 活动准备： 1.布置黑板和教室。 2.搜集部分学生及家长的照片及成长经历中的一些感恩事件。活动过程： 人间最值得珍惜的爱莫过于父母对子女的爱，人间最无私的情 感莫过于父母对子女的情感。为了我们的明天，父母付出了多少，操心了多少;至为了给我们起一个好听的名字，也是绞尽脑汁;因为父母要把他们对孩子的期望与祝福全部包裹在里面。谁愿意说一说自己名字的含义吗?
一、介绍自己名字的由来 1、学生自由发言，介绍自己名字的含义 2、在每次写名字的时候，你想到父母的期望了吗? 在我们成长过程中,发生的事太多太多，你不一定都记得，但爸爸妈妈却铭记在心，让我们共同来分享我们的成长经历吧! 二、展示照片，讲述故事(配乐：亲亲我的宝贝) 1、家长自由发言，讲述孩子的故事 2、学生发言：在父母讲故事的时候，你体会到了他们的爱吗? 三、问卷调查播放音乐《感恩的心》 (学生卷) 1、爸爸、妈妈每天早上几点上班?晚上几点下班? 2、下班回家后，还要为你做些什么? 3、你知道爸爸、妈妈生日吗?你知道父母的健康状况吗? 4、爸爸妈妈每月工资是多少?为你花费多少元钱? 5、你与自己父母的关系怎样? 6、你会厌烦父母的说教，甚至恨父母吗? 7、你的父母文化层次低或社会地位低，你会看不起父母吗? 8、你能为父母分担忧愁吗?你知道父母的最大的烦恼是什么吗? 9、你会为父母做家务活吗? 10、你知道你的父母最喜欢的东西吗? 11、你知道爸爸妈妈对你的希望是什么吗? (家长卷)
第十章互换与互换市场 本章概述 本章主要介绍互换市场以及互换的定价方法。 第一节互换市场概述 1.1 利率互换与货币互换 一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表10.1所示。 表10.1 市场提供给A、B两公司的借款利率 从表10.1可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A 比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B 在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。 通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。 这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR 为 11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万′0.5′（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图10.1所示。
细分市场研究方法及市场规模测算模型探讨 一、市场数据收集方法 （1）调研对象 外部调研对象：行业专家、行业协会、下游客户、竞争对手、供应商、经销商、代理商、合作伙伴、研究机构、大学、券商研究部等 公司内部对象：公司管理层、相关职能部门专业人员 （2）研究方法 内部访谈法、内部研讨会、问卷调查法、实地调研法、头脑风暴法、案头研究、基准分析等 （3）数据资料查找途径 商业数据库、谷歌、百度、豆丁、Chinainfobank、ISI等网站、国家统计局公布数据、年鉴、行业期刊、杂志、专业论坛、所属行业的权威机构公布数据、海关数据、行业协会公布数据、国家及行业重大政策和规划、行业研究报告、券商报告等 二、市场规模测算方法 1、市场规模测算及预测方法 （1）方法介绍 巴比社会研究法、直接投资额法、整体投资比例法、趋势外推法、回归模型法、普及率类比、瑞利多因素法、专家德尔菲预测法、直观判断预测法、时间序列分析预测法、回归分析预测法、结构分析预测法等 （2）推算思路 市场规模的推算方法较多，从行业特性来说，不同情况推算思路略有不同。从供应端和专家得到的信息和数据，并以此进行市场推估。这个方法比较适用于下游应用领域众多、消费不集中的情况；从消费端进行分层抽样再进行数据汇总，适用于下游市场比较单一，应用
领域相对集中的市场；同时采集供应端和消费端数据，并进行数据交叉验证，适用于产品或行业相对垄断，供应和消费行业都较为集中的产品或行业。 2、软件类企业案例——互动媒体系统平台 （1）背景分析： 互动媒体系统平台软件的下游行业主要包括电信运营商、广电新媒体运营商、广电网络运营商。在三网融合背景下，电信和广电运营商在基于内容的信息系统、双向网络改造、宽带升级、终端硬件投入的基础上，向广大受众提供IPTV、互动电视、网络视频、互联网电视、手机视听等各类互动媒体业务，这些业务的基础用户数量和营收情况直接影响系统平台软件的投资规模。 产业产业投资具体产品价值链环节 代表业务
交易费用理论 《产业集聚交易费用理论》 交易费用理论是整个现代产权理论大厦的基础。1937年，著名经济学家罗纳德·科斯(Ronald·Cosas)在《企业的性质》一文中首次提出交易费用理论，该理论认为，企业和市场是两种可以相互替代的资源配置机制，由于存在有限理性、机会主义、不确定性与小数目条件使得市场交易费用高昂，为节约交易费用，企业作为代替市场的新型交易形式应运而生。交易费用决定了企业的存在，企业采取不同的组织方式最终目的也是为了节约交易费用。 学术论点 罗纳德·科斯指出：市场和企业都是两种不同的组织劳动分工的方式（即两种不同的“交易”方式），企业产生的原因是企业组织劳动分工的交易费用低于市场组织劳动分工的费用。一方面，企业作为一种交易形式，可以把若干个生产要素的所有者和产品的所有者组成一个单位参加市场交易，从而减少了交易者的数目和交易中摩擦，因而降低了交易成本；另一方面，在企业之内，市场交易被取消，伴随着市场交易的复杂结构被企业家所替代，企业家指挥生产，因此，企业替代了市场。由此可见，无论是企业内部交易，还是市场交易，都存在着不同的交易费用；而企业替代市场，是因为通过企业交易而形成的交易费用比通过市场交易而形成的交易费用低。 交易费概念 所谓交易费用是指企业用于寻找交易对象、订立合同、执行交易、洽谈交易、监督交易等方面的费用与支出，主要由搜索成本、谈判成本、签约成本与监督成本构成。企业运用收购、兼并、重组等资本运营方式，可以将市场内部化，消除由于市场的不确定性所带来的风险，从而降低交易费用。 科斯的这一思想为产权理论奠定了坚实的基础。但科斯的思想在很长时间内一直被理论界所忽视，直到60年代才引起经济学家的广泛重视。 纠错：交易费用理论不是科斯本人提出的，他的著作里只是有这种意思，但未明确提出。 1969年阿罗第一个使用“交易费用”这个术语。威廉姆森系统研究了交易费用理论。 交易费用理论的基本假设和重要结论
亲子活动策划方案 亲 子 活 动 策 划 书 雏鹰亲子营 20XX年7月19日 大手牵小手，你我共成长 亲子活动主要是以亲缘关系为主要维系基础，以孩子们跟家长的互动游戏为核心内容，全方位开放孩子的多种能力，帮助孩子们初步完成自然人向社会人的过度的一种活动。 亲子活动通过亲子群体间的活动交流，增进亲情，增进家长及孩子间的感情，以提高孩子的综合能力，增强家长与孩子之间的透明度、信任度，更好地发展儿童的社会交往能力。帮助家长营造与孩子间的交流、交往，从而促进孩子健康成长的氛围。 目前，在家庭教育中，亲子互动往往被爸爸妈妈所忽视 这对于密切亲子关系和促进孩子身心健康发展是极大的损失。为了帮助家长进一步学习亲子游戏的方式、方法。提高家长育儿的理念和技
能，促进孩子的健康成长.指导家长和 孩子开展有情趣的亲子游戏活动，使孩子在欢乐的游戏中长身体、开心智。雏鹰亲子营决定携手小蜜蜂绘本馆来开展 一次亲子活动，为孩子们的20XX年的暑假带来一份美好的回忆。 一、活动主题：大手牵小手，你我共成长 二、活动时间：20XX年8月7日 三、活动地点：单县浮龙湖畔 四、活动目标： 1.通过孩子和家长的游戏，增进孩子与家人之间的感 情 2.让孩子们体验活动带来的快乐 3.通过活动来倡导关爱孩子，让孩子健康成长 五、活动流程： 1、活动准备： 1）做好前期的宣传活动，统计参加活动的家庭数量， 并以家庭为单位，确定参加人数及准备表演的节目。 2）采购活动所需的材料，器材，设备，水果饮料零食 等。 3）活动前一天，家庭会受到电子活动手册，了解第二天的活动安排情况，便于做相应准备4）布置活动场地。 2.注意事项： 1）在活动中请注意看好您的孩子，以免发生事故。
市场细分要素及方法 市场细分是基于这样一种认识而产生的，即一个企业不可能为所有的客户做所有的事。在目标市场营销的框架下，围绕企业能力与市场需求之间的平衡，市场细分实际上“是在将所有客户视为相同时的无效益性与将每一位客户视为不相同时的无效率性之间的折衷”。下文在对市场细分的研究视角、细分模型等进行了较为详细的综述，并以基于关系营销的餐饮业为例进行说明。 一、市场细分的研究视角 目前市场细分研究主要有两个视角，由此形成了两大流派： 一是消费者导向的细分，主要为理论界采用，该派研究重点是对消费者的需求和行为特征进行分类，主要以顾客总体特征为细分标准去对消费者分群，他们运用分析解剖方法论，从个体心理(包括感知、认知、动机、个性等)、社会文化环境以及行为决策过程等三个不同侧面对消费者进行细分。 二是产品导向的市场细分，主要为营销决策者采用。他们根据不同营销决策目标(产品定位、定价、广告定位等)，围绕某产品或品牌的特定消费情境对消费者细分，细分变量包括产品/品牌使用率、消费态度、寻求的利益等，目的是要了解消费者对某产品或品牌的心理需求和消费行为差异，以选择最有利的目标顾客群及恰当的营销策略。 二、细分标准 如何选择细分标准(即因变量)和界定细分市场的描述变量(即自变量),这是细分模型必须解决的一个问题。那么在如此众多的细分变量中究竟应该选择哪种细分变量对市场进行细分，才能为企业带来最佳经济效益呢？西方学者对细分变量的研究重点经历了以下几个变化： 1.人口细分变量。 早期研究主要从自然地理、人口统计等外部特对消费者进行细分,它假设居住在同一区域、同一年龄或收入阶段的人具有相似的消费需求，具体的子要素包含国家、地区、气候、年龄、职业、收入等。但许多营销实践表明,具有相同人口地理特征的消费群在面对相同的营销变量(如广告、促销、定价等)时反
亲子活动策划方案3篇 导语：策划方案，是策划成果的表现形态，通常以文字或图文为载体，策划方案源自于提案者的初始念头，终结于方案实施者的手头参考，其目的是将策划思路与内容客观地、清晰地、生动地呈现出来，并高效地指导实践行动。以下是整理亲子活动策划方案，以供参考。 亲子活动策划方案（一） 一、活动目标： 1 、通过有趣的亲子游戏，体验活动所带来的乐趣，增进与家人之间的情感。 2 、促进家长与幼儿园、家长与幼儿、家长与家长之间的沟通与交流。 3 、培养幼儿与父母或同伴共同克服困难夺得胜利的精神。 4 、培养幼儿参加体育活动的兴趣，亲身体验体育活动的魅力。 二、活动时间：20XX年4 月至5 月 三、活动地点：幼儿园操场 四、活动准备： 1 、家长来园参加亲子活动。
2 、准备游戏需要的材料。 3 、布置活动场地，准备奖品。 五、具体活动方案： （一）活动流程： 1 、主持人致欢迎词。 2 、主持人讲注意事项。 （1 ）请您在活动中看好您的宝宝，以免其受到伤害。 （2 ）请在活动过程中遵守活动规则。 （3 ）在活动中请勿拥挤。 （4 ）在活动中表现棒的小朋友可以领取小礼品哦！ 3 、主持人介绍几种游戏的名称。 小班亲子游戏： （1 ）、蹦蹦跳跳摘糖果 目标： 1 、喜欢和老师，同伴一起做游戏 2 、学习跳起摘糖果 3 、激发幼儿爱家人的情感 准备：一张用绳编的网，网上挂着幼儿爱吃的糖果卡片 玩法： 1 、教师和保育员一起举起网，请幼儿分组钻到网下，跳起摘糖果。 2 、请幼儿看看、说说自己摘到什么“糖果”。
3 、幼儿把摘到的“糖果”给家长。 （2 ）、采蘑菇 目标：练习双脚向前跳跃，发展协调能力。 准备：兔子头饰与幼儿人数相等，做好的红、白蘑菇 玩法： 1 、教师扮兔姐姐，带领“小兔”一起去“采蘑菇” 2 、告诉幼儿地上有两种颜色的“蘑菇”，“小兔”要跳着去采“蘑菇”，回来告诉姐姐采到了什么颜色的“蘑菇”。 3 、让幼儿把采到的“蘑菇”放入筐内抬着回家给家人。 （3 ）、推小车 目标：训练上肢力和平衡感，训练空间知觉。 准备：软垫数块 玩法： 1 、让幼儿趴在软垫上，又手撑地，成人一人抓住幼儿的两条腿，使幼儿两腿向上呈倒立状。 2 、四个家庭为一组进行此游戏，以先到终点者为胜。 中班亲子游戏： （1 ）、小鸡出壳 目的：培养孩子动作的灵活性、细心和自信心。 材料：大张的废报纸若干，每张画大鸡蛋，分散放在地上。 玩法：让孩子发令说：“预备——起！”父母和孩子赶快拿起报纸，小心机灵地从蛋中间撕破一个洞，然后将头、肩、躯干和脚从报
一、单项选择题 1. 互换经纪商（）。 A. 匹配具有相似需求的交易双方 B. 从自由库存中卖出 C. 与互换交易商的作用相同 D. 在互换中做市商 2. 浮动利率支付的基础是（）。 A. 每个付款周期开始时的实际LIBOR利率 B. 每个付款周期末的实际LIBOR利率 C. 每个付款周期中的平均LIBOR利率 D. 合约签订时的实际LIBOR利率 3. 互换中，根据名义本金金额向交易对手支付固定利息的交易方称为（）。 A. 利率 B. 固定利率收取者 C. LIBOR D. 固定利率支付者 4. 在货币互换中，本金应（）。 A. 仅由浮动利率支付方支付 B. 由双方支付 C. 双方均不支付
D. 仅由固定利率支付方支付 5. 在货币互换中，双方同意在交易初始以及到期日以相同的汇率交换本金的原因是（）。 A. 双方均不会在货币交换中出现损失 B. 一方将在货币交换中出现损失，一方将获利 C. 双方将在货币交换中出现损失 D. 双方将分担在货币交换中的损失 6. 互换交易商（）。 A. 为互换做市商 B. 匹配具有类似需求的交易方 C. 从自有库存卖出 D. 为客户卖出互换 7. 简单利率互换中的固定利率支付者一般以（）为基础收取利息。 A. 债券收益率 B. 合约达成时确定的固定利率 C. 股票市场回报率 D. LIBOR 二、多项选择题 8. 货币互换的三个步骤包括（）。 A. 持续交换利息现金流 B. 本金的最终交换
C. 本金的初始交换 D. 每月调整固定利率 三、判断题 9. 在利率互换中，名义本金双方均不支付。（） 正确 错误 10. 交易方A能够以10%的固定利率和LIBOR+2%的浮动利率借款，交易方B能够以12%的固定利率和LIBOR+3%的浮动利率借款， A在固定利率市场有优势，因此A将成为互换中的固定利率收取者。（） 正确 错误
亲子活动策划方案 亲子活动是指，父母陪着孩子在假期参加一些社团或者企业组织的一些有益于儿童成长的活动，促进孩子与父母的关系，让孩子结识更多的好朋友。通过活动锻炼孩子参与探索的性格，能让孩子在少年时期，身心健康发展。方案一： 亲子活动主要是以亲缘关系为主要维系基础，以孩子们跟家长的互动游戏为核心内容，全方位开放孩子的多种能力，帮助孩子们初步完成自然人向社会人的过度的一种活动。 目前，在家庭教育中，亲子互动往往被爸爸妈妈所忽视这对于密切亲子关系和促进孩子身心健康发展是极大的损失。为了帮助家长进一步学习亲子游戏的方式、方法，我广场决定开展亲子运动会来为孩子们带来一份美好的回忆。活动主题：大手牵小手，你我共成长 活动时间：20xx年10月1日 活动场地：XX商业广场中心 活动目标： 1.通过孩子和家长的游戏，增进孩子与家人之间的感情 2.让孩子们体验活动带来的快乐 3.通过活动来宣传广场知名度 活动准备： 1?做好活动前的宣传工作，招募参加活动的家庭
做活动宣传海报、宣传册，可在各个小区发宣传单等，在广场设立报名点； 2.准备活动所需的材料 3.布置活动场地 4.设置奖品 可以自行购置奖品或是广场赞助商消费券、广场消费券等。人员分工： 总负责： 具体负责： 具体实施： 活动具体内容 活动主要流程 一、1.主持人致欢迎词： 2.注意事项： 1）在活动中请注意看好您的孩子，以免发生事故。 2）在活动中请遵守游戏规则。 3）在游戏中请勿拥挤，应相互谦让。 4）每个参加活动的家庭都会有精美的小礼品，在游戏中表现优异的孩子能够获得特别礼品。 二、介绍游戏名称： 游戏开始： 活动1
《金融学》第二章 金融衍生工具的定义 衍生金融资产也叫金融衍生工具（financial derivative），金融衍生工具，又称“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品(如债券、股票、银行定期存款单等等)，也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、汇率、各类价格指数甚至天气(温度)指数等。 金融资产的衍生工具是金融创新的产物，也就是通过创造金融工具来帮助金融机构管理者更好地进行风险控制，这种工具就叫金融衍生工具。目前最主要的金融衍生工具有：远期合同、金融期货、期权和互换等。 衍生工具是指企业会计准则涉及的、具有下列特征的金融工具或其他合同： ①其价值随着特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、汇率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系。 ②不要求初始净投资，或与对市场情况变动有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资。 ③在未来某一日期结算。 常见的衍生工具 （1）期货合约。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。 （2）期权合约。期权合约是指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。目前，证券市场上推出的认股权证，属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。
（3）远期合同。远期合同是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。 （4）互换合同。互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。
市场细分与定位 楼主：我果然很淫荡时间：2013-05-08 14:14:29 点击：1920 回复：27 楼主发言：1次 发图：0张 回复收藏分享更多楼主 1、关于STP 过去有一种说法，营销的核心在于市场细分、确定目标市场、明确定位。在竞争激烈的市场现实中，一个企业的资源是有限的，不可能在每一个市场上完全拥有优势，获取所有企业经营的理想利润。因此企业需要用自己合适的资源做适合企业赚钱的市场，获取利润。这也是差异化营销的一种战略方法，即关注于某种消费者的价值进行差异化营销。 细分：第一步，确定细分变量和细分市场。比如根据消费者的需求进行归集，如洗发水让头发飘柔，用这一变量作为市场细分的条件。 第二步，对于细分的市场进行描述。比如成功的人士追求能够提供身份象征的驾驶工具—-为高档自驾车市场进行的描述。 目标：第一步，评估细分市场的客体的吸引力（比如市场容量大小、渗透率、财务贡献情况、行业集中度等分析）。分析哪个市场是容易挣更多的钱。 第二步，选择目标细分市场。分析自己合适做哪个市场，进行选择。 定位：第一步，为每一个细分市场定位价值识别系统。通过价值经营创造独特竞争能力，获取目标消费者的认同，取得细分市场的回报。 第二步，传播和传递该价值。通过传播和一些列营销活动使消费者接受、使用、认同价值。 2、市场细分的类型 根据国际著名管理咨询集团和一些机构的资总结料，大致有八种细分市场的类型: (1) 地理位置：按一级市场、二级市场、三级市场、四级市场等进行细分（省会城市、地级城市、县市级城市、乡镇和农村市场等等）。 (2) 人口特征：按照性别、年龄、收入、教育程度等方面进行细分。 (3) 使用行为：按照使用量、费用支出、购买渠道、决策过程等方面进行细分。 (4) 利润潜力：按照收入、获取成本、服务成本等方面进行细分。 (5) 价值观/生活态度：按照宏观的价值取向和态度进行细分。 (6) 需求/动机/购买因素：按照价格、品牌、服务、质量、功能/设计等因素进行细分。 (7) 态度：按照针对产品类别和沟通渠道的态度进行细分。 (8) 产品/服务使用场合：按照使用地方、使用时间、如何使用进行细分。 3、市场细分评估 按照地理、人口学、收入/价值、使用场所、产品/服务使用行为、购买因素、需求、价值/态度等不同角度秩序进行区分，获得的竞争优势越强，而实施的难易程度逐步加大。我们可以按照如下问题来对市场细分进行评估：（1）这些是推动独特的产品和服务的独特客户需求么？客户需要/想要什么服务？ 他们愿意为之支付多少钱？目标客户希望怎样的接触方式？ （2）是否存在通过新的产品服务和令人激动的产品服务能够获得的独特目标客户细确分？产品服务使用情况和不同客户的盈利性怎样？
第4章 自由交换市场的效率 经济福利的度量 价格管制对福利的影响 税收对福利的影响 国际贸易对福利的影响 一般认为，进入市场的买者一旦有了购买，他必然从中得到了“好处”。同样地，只要卖者出售了商品，也必然意味着卖者从中得到了“好处”。作为一种规范的表达，经济学中把这种“好处”称之为福利或经济福利。也就是说，参与市场买者和卖者都各自或多或少地得到了福利，所有买者和卖者得到了福利加总起来则称为交换带来的社会福利。 交换带来的社会福利的大小是经济学评价市场交换结果的基准。本章要讨论的问题之一是，依靠供求规律调节下的自由交换是否最大化了社会福利？由于某些交换也受到来自政府的干预，譬如价格管制和征税，所以也将讨论此类干预对社会福利的影响；最后，还将考虑市场范围扩大如何影响社会福利。 §1 经济福利的度量 进入市场的买者和卖者从交易中得到的好处不仅是用其所有换来所无，主要指从交易中得到的额外利益。以第2章提到的“鲁滨逊和星期五”为例，由于对鲁滨逊来说20斤鱼和20个椰子等价（各自都要花费一天时间得到），如果他用20斤鱼换来20个椰子，它从这个交易中没有得到剩余，
与他不进行交易的利益一样。但是，如果鲁滨逊用20斤鱼换来25个椰子，他会感到高兴，因为与不进行交换相比，交换使他额外获得了5个椰子的利益。 从交换中得到的额外的利益在经济学上又称为剩余。对于买者或消费者来说，当他愿意支付的价格高于他实际支付的价格时，他得到的额外利益称为消费者剩余。对于卖者或生产者来说，如果他实际得到的价格高于他愿意接受的最低价格，他得到的额外利益称为生产者剩余。市场交换带来的社会福利总额就是所有买者得到的消费者声誉和所有卖者得到的生产者剩余的加总。 1.1 支付意愿与消费者剩余 消费者购买物品时实际支付的价格通常低于他愿意支付的最高价格，或他得到的消费者剩余非负。实际支付的价格可以理解成市场价格，或均衡价格。所谓愿意接受的价格，是指基于他自己对物品的评价给出的最高可以接受的价格。譬如，在想买椅子的李四看来，那把椅子的价格如果200元可以考虑，高于200元就不买了，这就表明他给这把椅子的评价或愿意支付的价格是200元。对于同一件物品，不同人的评价一般来说不一样。特别口渴的人对得到一瓶水的评价会很高，在沙漠上的口渴者甚至愿意用自己的金表换来一杯水。因此，对任何人们来说，只要他购买了某个物品，他实际支付的价格一定不会超过他愿意支付的价格。 回想一下第3章的需求表和需求曲线。曾经把需求表（表3-1）中的每一对应数字解释为不同价格下对应的购买数量，反过来看，他也表示卖出某一数量所对应的买者原意接受的的价格。因此，需求曲线是对所有买者的评价的一种表示。根据需求表不仅可以计算每个买者得到的消费者剩余是多少，并且能够加总计算市场总的消费者剩余是多少。比如，当苹果的市场价格为2.5元时，愿意支付5元的那四个人每个人得到2.5元的剩余，愿意支付4.5元那两个人，每个人得到2元的剩余，…，有两个人最多只愿意支付2.5元，这两人得到的剩余是0。将每个人得到的消费者剩余进行加总，得到总的消费者剩余是：4×（5-2.5）+2×（4.5-2.5）+2×(4-2.5)+2×(3.5-2.5)+2×（3-2.5）=21。 一个市场的总的消费者剩余很容易用供求曲线图表示出来。如图4.1所示，当价格是0P 时，需求数量为0Q ，所有买者的实际支付是00Q P （此为图中矩形的面积） ，而所有买者意愿的支付是以需求曲线为上边界围成的梯形面积，意愿支付与实际支付之差是那个三角形的面积，它就是消费者剩余。 现实世界的情形如同上面假设的例子那样。无论商品的市场价格是多少，买者中的大多数都得到了剩余。也可以说，虽然买者群体都支付同一个价格，大多数人应该会感到“便宜”。出门乘座公交车或许有人觉得“价格高”，可如果没有了可乘坐的公交车，他恐怕会愿意为成此行支付更多。如果我们承认任何人不会以高于自己愿意支付的价格购买商品，那就等价于承认绝大多数买者得到了剩余。如此可以确信，市场的扩大和交易的便利，大大增进了买者群体的福利。 图4.1 消费者剩余
1 金融工具(英语：Financial instruments)是合约，在金融市场令合约的贷方持有成为资产，而令借方持有成为负债人，例如债券、股票、期权、对冲基金、存款证书等都如是，按照国际财务报告准则第39号的定义。差别只在其合约的具体条款及性质归类，利息的支付期、保本、可换股票、现金流等之不同。 2金融衍生工具，又称“衍生金融资产”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品。(以基础金融工具为买卖对象，价格也由基础金融工具决定的金融工具) 这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品(如债券、股票、银行定期存款单等等)，也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括资产(商品，股票或债券，银行定期存单)，利率，汇率，或者各种指数(股票指数，消费者物价指数，以及天气指数) 3 比较：衍生工具顾名思意就是由别的金融工具“衍生”出来的。比如说股票期权，这个期权就是基于股票的工具，期权票面上的那张标的股票的涨跌直接影响这个期权的价值。同理还有指数期货，就是这个期货合约的价格随指数的涨跌而变化。衍生工具有：期权，期货，掉期合约，认股证，可转化债券，等等。衍生工具的种类极多，而且不断有新的被发明和交易，甚至还有基于衍生工具的衍生工具。非衍生工具相对来说种类较小也固定，比如股票，指数，债券，存款或外汇等，通常都是各种衍生工具的基石。 4 金融衍生工具的基本特征 A跨期交易。衍生工具是为了规避或防范未来价格、利率、汇率等变化风险而创设的合约，合约标的物的实际交割、交收或清算都是都是约定在未来的时间进行。跨期可以是即期与远期的跨期，也可以是远期与远期的跨期。 B杠杆效应。衍生工具具有以小博大的能量，借助不到合约标的物市场价值5%-10%的保证金，或者支付一定比例的权益费而获得一定数量合约标的物在未来时间交易的权限。无论是保证金还是权益费，与合约标的物价值相比相比都是很小的数目，衍生工具交易相当于以0.5-1折买到商品或金融资产，具有10-20倍的交易放大效应。 C高风险性。衍生工具价格变化具有显著的不确定性，由此给衍生工具的交易者带来的风险也是很高的，无论是买方或者卖方，都要承受未来价格、利率、汇率等波动造成的风险。 D合约存续的短期性。衍生工具的合约都有期限，从签署到失效的这段时间为存续期衍生工具的存续期一般不超过1年。 5 金融衍生工具的功能 A套期保值。是衍生工具为交易者提供的最主要功能，也是衍生工具产生的原动力。最早出现的衍生工具-远期合约，就是为适应农产品的交易双方出于规避未来价格波动风险的需要而创设的。 B价格发现，预测未来往往是件困难的事，但衍生工具具有预测价格功能。 C投机套利。只要商品或资产存在价格波动就有投机与套利的空间。
四、交换和消费专题（国内市场和国外市场）（知识点） 1、市场、市场竞争（经济学上册）：（1）市场的含义（广义市场和狭义市场）（2）市场的作用（配置资源：在市场上，价值规律通过价格、供求、竞争的变化和相互作用，支配着人们的经济活动，即调节着人、财物的投放方向和数量比例）（48页）；资源优化配置（47页）（3）分类：（按交换内容分，分为消费品市场等；按活动范围分：分为国内市场国外市场）（4）价值规律、市场机制的特征、优点和缺陷（及危害）、宏观调控 2、商品服务市场：（1）含义、类型（或内容、构成）及各自特点（64-68页） （2）地位和作用（68页）（3）市场交易原则（市场交易原则的内容、作用、意义）（69-73页）市场交易原则的内容。市场交易原则从不同方面规范市场上买卖双方的交易活动与交易行为。（违背这些原则会损害消费者利益，损害合法经营者权益，扰乱市场交易秩序，使正常的交 ①自愿：是市场经济条件下市场主体（经营者、消费者）自主性的要求与反映。 ②平等是市场交易平等性的要求与反映。这一原则要求市场主体之间相互尊重、平等相待。 ③公平：就是要使买卖双方的正当利益都得到保护。 ④诚实信用：可以带来效益。“品牌效应”一定程度上是诚实信用的效应。 市场交易原则重要性：（作用）市场交易原则是规范市场交易方式和交易行为的基本准则。市场交易活动之所以要遵守一定的交易原则。是因为交易活动是商品服务市场上的基本活动市场交易原则能够规范市场上经营者和消费者的交易活动。遵守市场交易原则，是保护市场交易活动有秩序、按规则进行的基本条件。否则，就会破坏市场交易秩序，损害经营者和消费者的利益，影响市场经济的健康发展。 （意义）发展商品服务市场，必须坚持“自愿、平等、公平、诚实信用”的交易原则，这是遵循市场运行规律的必然要求，也是加强社会主义精神文明建设的题中之义。（必然性） 3、家庭消费：（1）含义、对象、结果（74页） （2）分类：①按消费内容可分为：物质生活消费、精神生活消费和劳务消费②按消费目的可分为：生存 ：消费水平和结构） 提高家庭消费水平的主要途径是增加收入）、物价水平和人口数量（77-78页）（恩格尔系数：食品支出占家庭消费支出的比例，系数越大，生活水平越低或生活质量越差。）
初一（2）班主题班会教案 主题：《共建和谐班级----- 角色互换》 背景：主要针对学生参加班级活动不够积极、师生心理距离较大的现状，组织了这次“角色互换”的主题班会，通过师生角色互换的 形式，从而调动了同学们的积极性和参与热情，使班会的主 题在同学们的“众说纷坛”之中得以升华，同时还培养了学 生健康的心理素质，加深彼此了解。 目的：教师和学生因其身角色不同，导致看人，看问题的方法不一样。角色的互换，可以为双方带来崭新体验的同时，还可以在相互的 交流中培养学生的认同意识，更能融洽双方的关系。 准备：（1）主持人：韩雨辰 （2）刘芯和孙博轩两同学各上一堂课（科学---力的存在） （3）王博和郑睿刚两位同学批改一次作业。 （4）张敏、梁广林同学家访。 （5）同学负责班主任日常工作一周等等。 活动时间：一周 程序： 一、上课：（星期一） 第一节：孙博轩同学（过程见录像）第二节：刘芯同学（过程见录 像）、上课课件。 二、星期二：张铭武同学履行班主任职责，检查早读、出勤、收交
作业情况、卫生值日、两操等等工作。 三、星期三：批改作业。 四、星期四：合唱节排练。 五、家访：姚钧翰等同学家。 六、周五：大扫除、家访等。 七、第二周星期一： 总结：班会课（过程见录像） 我设计的这节班会课就是想用“换位思考”这种比较前卫的观 念来引导学生的思维，去达到预期的教育效果。 在活动课上，教师大胆的放手，让学生做自己的主人，做自己想做的事，发扬民主，倡导合作精神，发挥团体的力量，培养凝聚力。 学生从角色互换的过程中感悟到了很多，学生纷纷谈自己的感受，这种感悟和触动远胜于千万句的说教。这同样是这节班会课中得到的一个道理，其实教育学生的方式方法很多，但最关键的是用心用爱，去行动一定就可以打开学生深锁的心门，帮他们找到前进的信心和决心！ 千教万教教人求真，千学万学学做真人”，这是陶行知生活即教育”教育思想的重要体现，与联合国教科文组织提出现代教育的四大目标一一学会认知、学会做事、学会共处、学会学习、学会办事，不谋而合，都强调了学会做人”和“学会共处”的重要性。 著名教育家陶行知提出"创造力量最能发挥条件的是民主" 。在长期的教学实践中，我们也深刻感受到，只有树立民主作风，在教学中创建
在线考试 金融衍生工具第二套试卷 总分：100考试时间：100分钟 一、单项选择题 1、10月1日，CBOT主要市场指数期货的市场价格为472，某投机者预期该指数期货的市场价格将下跌，于是以472的价格卖出20张12月份到期的主要市场指数期货合约，市场指数每点价值为250美元，若市场价格上涨至488，则他（）(答题答案：D) A、获利80000美元 B、既无盈利也无损失 C、损失80000美元 D、盈利50000美元 2、套期保值是通过建立（）机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。(答题答案：C) A、买空卖空的双向交易 B、以小博大的杠杆 C、期货市场与现货市场之间盈亏冲抵 D、期货市场替代现货市场 3、套期保值者的目的是（）(答题答案：B) A、规避期货价格风险 B、规避现货价格风险 C、追求流动性 D、追求高收益 4、10月1日，大连大豆现货价格为3760元/吨，11月份大豆期货价格为3500元/吨，则大豆的基差为（）元/吨。(答题答案：D) A、60 B、-260 C、-60 D、260 5、基差为正且数值增大，属于（）(答题答案：D) A、反向市场基差走弱 B、正向市场基差走弱 C、正向市场基差走强 D、反向市场基差走强 6、某交易者以9500元/吨买入5月菜籽油期货合约1手，同时以9590元/吨卖出7月菜籽油期货合约1手，当两合约价格为（）时，将所持合约同时平仓，该交易者盈利最大。(答题答案：C) A、5月9530元/吨，7月9620元/吨 B、5月9550元/吨，7月9600元/吨 C、5月9570元/吨，7月9560元/吨 D、5月9580元/吨，7月9610元/吨 7、在其他条件不变时，当某交易者预计天然橡胶将因汽车消费量增加导致需求上升时，他最有可能（）(答题答案：B) A、进行天然橡胶期货卖出套期保值 B、买入天然橡胶期货合约 C、进行天然橡胶期现套利 D、卖出天然橡胶期货合约 8、金融互换产生的理论基础是（）(答题答案：C) A、利率平价理论 B、购买力平价理论 C、比较优势理论 D、资产定价理论
一、互换市场的发展历程 互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元，15年增长了近100倍（如图15.1所示）。可以说，互换市场是增长速度最快的金融产品市场。 注：2002年的数据为年中的数据，其余均为年底的数据。 二、互换市场的发展现状 当前许多互换市场的参与者考虑的主要问题是，互换市场是否已经达到顶峰，这么好的市场行情还能持续吗？这已成为ISDA成员的一项议题，如果世界各地的中央银行与货币当局决定禁止互换或限制它的使用，那么对标准文本格式的认可就变得毫无意义。 ISDA有两大初始目标：首先是游说管理当局增加互换这一风险管理工具，其次是通过建立整套标准化的文本格式为创始成员及其他市场参与者提供服务。这两个目标在整个框架内制定，以促进互换市场的交易活动，激励市场的专业化水平，提高互换的大众知名度。 人们曾担心，互换会被禁止，但这种担心并没有成为现实。中央银行和管理当局虽然担心包括互换交易在内的所谓表外产品会导致金融体系崩溃，但中央银行认为，这种系统风险靠单一辖地行为无法得到有效控制。例如，要是美联储或英格兰银行禁止互换，那就可能会导致交易或者交易者离岸化，所以10国集团联合起来，在英格兰银行行政官员的领导下，成立了库克委员会，对银行为避开金融规制而可能采取的降低风险的套利方法进行检查。 引入第一资本充足率要求是解决问题的良策，银行按照要求必须为每一笔执行的交易分配一定数量的资本，互换不再是表外业务，每一笔交易都涉及一定的资本成本。 在银行中的“中央银行”——巴塞尔国际清算银行——的帮助和监督下，各国金融管理
诺斯第二悖论的思考 1. “诺斯第二悖论”的由来 交易费用是整个新制度经济学的基础，可以说，新制度经济学理论是在交易费用理论基础上发展起来的。在《企业的性质》一文中，科斯首先“发现”了交易费用，并首次将交易费用运用到经济分析中。在科斯看来，交易费用是市场机制运行的成本。也正因为市场机制的运行是有成本的，才导致了企业对于市场的替代。科斯之后，诺斯、威廉姆森、张五常、阿尔钦和德姆塞茨等新制度经济学家都把交易费用看作是人类社会财富和稀缺资源的损耗，是一种经济运行的“摩擦力”。正因为如此，在他们看来，制度的产生及其变迁的方向就是要节约交易费用。自然，交易费用也就成为衡量制度效率的核心指标。从理论上讲，伴随着一个国家经济的逐步发展以及制度的进一步完善，交易费用会呈现一个下降的趋势，整个社会的经济运行效率也将提高。 然而，在考察总量交易费用的过程中，诺斯和瓦利斯的《美国经济中交易行业的衡量：1870—1970》一文显示，从1870年到1970年这一百年里，美国经济中的交易费用已从1870年占国内生产总值（GDP）的25%，上升到1970年的45%。在另一篇文章中，诺思也曾估计到，在今天的西方发达国家中，交易费用大致占国内生产总值的50%。张五常先生也讲到，在香港这样的现代市场经济大都市中，交易费用可能要占其GDP的80%以上。诺斯和瓦利斯由此得出结论：随着一个国家经济的增长和发展，交易部门会随之扩大，每笔交易的交易费用会下降，但是总量交易费用占GNP得比重会越来越大。 这样，矛盾就出现了。交易费用既然是经济运行的“摩擦力”，是社会资源的消耗，制度变迁的目的正是为了降低交易费用，那么总量交易费用与每笔交易的交易费用都应该随着制度的进一步完善而下降，为什么会出现每笔交易的交易费用下降而总量交易费用上升的矛盾呢？或者说，一方面，从边际意义的短期来看，交易费用总是在下降；另一方面，每一个时期的下降最后带来的是长期交易费用的增长！前者的推论是经济不断增长，后者的推论是经济陷入停顿。反正无论经济出现什么情况，都可以用相同的原因加以解释。 韦森（2001,2002）可能是国内学者中最早“发现”这一矛盾的，在《交易费用与交易惠利——对新制度经济学的一点补充》一文中，韦森写道：“……诺斯似乎在这里明显地犯了一个重大的理论错误，因为纵观整个人类社会经济史，我们只能得出与诺斯相反的结论：交易费用的增加，是历史上经济增长的主要原因；特别是对欧美社会的近现代经济增长来说，更是如此。”这里，韦森所言的“重大理论错误”，实际上与后来被李建标、曹立群（2003）命名的“诺斯第二悖论”意义完全相同。之所以将这一矛盾称之为“诺斯第二悖论”，是为了区别所谓“诺斯悖论”（国家悖论），但这绝不仅仅是诺斯的悖论，而是整个新制度经济学的悖论。 2. 国内学者对于“诺斯第二悖论”的破解及其评述 对于“诺斯第二悖论”，国内已有一些学者对其进行破解。综合国内学者对于“诺斯第二悖论”及其破解的各类文献来看，这些学者的观点实际上可以划分为两个方向：第一种基于诺斯悖论存在的基础上给出破解的思路；第二种的观点则认为所谓“诺斯第二悖论”并不
市场分析 1市场概述 随着经济的发展，人民生活水平的提高，人们的可支配收入越来越多，购买的物品也随之增多。但是，并不是每一件买回的东西都是满意的，退货，换货这种行为也越来越多，但结果并不让人满意。现如今，中国已进入过剩时代，物质产品越来越丰富，人们的购买力越来越强，导致家里的闲置物品越来越多。而新品更新速度越来越快，如果不处理掉现有的限制物品或者非新品，这必然会影响人们进一步消费。 2009年的调查报告显示，有闲置物品的消费者高达96%，而拥有很多闲置物品的人更是达到51%。这么高的比例更显示出人们对用不到或者不喜爱的物品的处理问题相当伤脑筋。这可以从另一个调查中找到根据：对闲置物品的处理途径中，有72%的人选择放在柜子里不去理睬，21%的选择了送给别人，然而，仅有2%的人选择了把他们卖给别人。再者，在问到是否了解“换客”一词时，只有四分之一的人对其相当了解，而大部分人还处于一知半解的状态。所以，将“换客”这一思想传递给消费者的话，可见关于物物交换的市场潜力相当巨大，市场容量也大得惊人。 加之，受金融危机、绿色消费的影响，人们对消费的观念也发生了很大变化。美国品牌周刊今年10月份针对1000名成年人的在线调查结果显示，91%的人会考虑购买二手物品。当然，中国的消费者中也会有占相当大份额的人会选择了绿色消费，节约消费。这既是一个很恰当的理财方式，更是一个很好的节约资源的途径。所以，有理由相信，物物交换平台不可或缺，xxx公司的成立也有其积极地意义，有很大的生存空间。 2市场细分 所有的全新的商品都有可能成为闲置物品，小到一张CD、一支钢笔，大到一部汽车、一座房子。我们简单地对二手物品做了总结归类，但是由于本公司的规模限制，运营范围有限，在公司成立初期将进行以下物品的交换，如图1。