期权平价公式
精品文档
收集于网络，如有侵权请联系管理员删除
买入put
卖出call
买入标的物
S
K C
P
买入
put 卖出call
买入标的物
S K
C
P
行权价K 低于现货价格S
行权价K 高于现货价格S
期权平价公式：
C+ Ke^(-rT)=P+S
认购期权价格C 与行权价K 的现值之和等于认沽期权的价格P 加上标的证券现价S Ke^(-rT)：K 乘以e 的-rT 次方，也就是K 的现值。e 的-rT 次方是连续复利的折
现系数。也可用exp （-rT ）表示贴现因子。
根据无套利原则推导：
构造两个投资组合。
1.看涨期权C ，行权价K ，距离到期时间T 。现金账户Ke^(-rT)，利率r ，期权到期时恰好变成行权价K 。
2.看跌期权P ，行权价K ，距离到期时间T 。标的物股票，现价S 。
看到期时这两个投资组合的情况。
1.股价St 大于K ：投资组合1，行使看涨期权C ，花掉现金账户K ，买入标的物股票，股价为St 。投资组合2，放弃行使看跌期权，持有股票，股价为St 。
2.股价St 小于K ：投资组合1，放弃行使看涨期权，持有现金K 。投资组合2，行使看跌期权，卖出标的物股票，得到现金K
3.股价等于K ：两个期权都不行权，投资组合1现金K ，投资组合2股票价格等于K 。
从上面的讨论我们可以看到，无论股价如何变化，到期时两个投资组合的价值一定相等，所以他们的现值也一定相等。根据无套利原则，两个价值相等的投资组合价格一定相等。所以我们可以得到C+Ke^(-rT)=P+S 。
换一种思路理解：C- P = S- Ke^(-rT)
认购期权价格C 与认沽期权的价格P 的差等于证券现价与行权价K 现值的差。
期权无风险套利原理及应用 利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。 套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所带来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组合构建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资 产价格如何变化，套利组合均可获得大于0的现金流，也即真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合收益不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套 利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组合。 期权无风险套利的可行性 从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存 在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完
全有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失衡，这就使无风险套利成为可能。 从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会和套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。 不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自动化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不断减小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会主要依靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市场中仅做市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机会。 期权无风险套利原理 目前，国内沪深300股指期权为欧式期权，下文主要分析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内不支付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机会成本。同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，且借贷利率相等。 1.单个期权上限套利 在任何时刻，看涨期权价格都不能超过标的资产价格，即期权价格的上限为标的资产价格。如果看涨期权价格超过标的资产价格，可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资产，从而获取无风险利润。
精品文档 期权平价公式: C+ KeA(-rT)=P+S 认购期权价格C与行权价K的现值之和等于认沽期权的价格P加上标的证券现价S Ke A(-rT) : K乘以e的-rT次方，也就是K的现值。e的-rT次方是连续复利的折现系数。也可用exp( -rT )表示 贴现因子。 根据无套利原则推导： 构造两个投资组合。 1. 看涨期权C,行权价K,距离到期时间T。现金账户KeA(-rT)，利率r，期权到期时恰好变成行权价 K。 2. 看跌期权P,行权价K,距离到期时间T。标的物股票，现价So 看到期时这两个投资组合的情况。 1. 股价St大于K:投资组合1,行使看涨期权C,花掉现金账户K,买入标的物股票，股价为St o投资 组合2，放弃行使看跌期权，持有股票，股价为St o 2. 股价St小于K:投资组合1,放弃行使看涨期权，持有现金投资组合2，行使看跌期 权，卖出标的物股票，得到现金K 3. 股价等于K:两个期权都不行权，投资组合1现金K,投资组合2股票价格等于K o 从上面的讨论我们可以看到，无论股价如何变化，到期时两个投资组合的价值一定相等，所 以他们的现值也一定相等。根据无套利原则，两个价值相等的投资组合价格一定相等。所以 我们可以得到C+KeA(-rT)=P+S。 换一种思路理解：C- P = S- KeA(-rT) 认购期权价格C与认沽期权的价格P的差等于证券现价与行权价K现值的差。 行权价K低于现货价格S 行权价K高于现货价格S 买入标的物 C P 买入put call 精品文档 1欢迎下载
欢迎您的下载， 资料仅供参考! 致力为企业和个人提供合同协议，策划案计划书，学习资料等等 打造全网一站式需求 2欢迎下载
个股期权对于广大投资者来说是一个比较陌生的新型金融工具，如何正确让其为投资者所用，而不像之前融资融券使用不当导致被强行平仓的厄运。 正如分级基金可以进行套利，个股期权的套利机会可能更多，因为刚刚上市的在一段时间内也会形成很多套利机会 新的工具或新的品种上市，往往会在一段时间内存在一定的套利机会，期权尤其如此。繁多的合约及对期权价格构成缺乏了解，可能会使得市场在上市之初出现诸多不理性的报价，从而引起套利者的关注。从期权的平价关系及凸性特征等方面可以推导出理论上的无风险套利，但在实际交易中，这些看上去万无一失的操作仍然存在多方面的风险。 各头寸能否同时成交影响最终套利能否成功。在最常见的转换套利中，投资者需要同时操作看涨期权、看跌期权以及基础资产，整个组合中存在3个子头寸。在实际交易中，极有可能因为流动性或其她原因使得这三条腿无法同时建立。如果成交不同步，不仅将错失套利机会，且有可能会因暴露的风险承担损失。比如，当沪深300指数期权的报价出现正向套利机会时，投资者可构造做多期货合约，做空合成期货（看涨期权空头+看跌期权多头），若无同时成交的组合指令，在实际期货多头和看涨期权空头成交后，看跌期权多头未能及时成交，投资者则暴露了下行风险，这与套利初衷明显不符。 交割方式不同会使行权风险存在。同为金融类期权品种，股票期权与股指期权一个是实物交割一个是现金交割，现金交割大大方便了投资者进行套利交易，股指期权也无行权风险，但个股期权则不同。个股期权在最后交易日，对于一个持有实际现货多头和合成现货空头的正向转换套利，如果在正股现货的收盘价刚好等于行权价，套利者认为合成现货空头中的看涨期权空头部位会被行权，理论上应该继续持有现货较为合理，因为被行权后可以用持有的实际现货部位交割，而如果认为不会被指派行权，那么应该卖出实际的现货部位，了结套利头寸。但由于制度设计中，投资者未平仓的期权空头头寸要到T+1日才知道是否会被指派到行权，所以，这很可能导致套利者在T+1日留有不该有的头寸。如果投资者能预见这种风险，可在到期前提前平仓，减小整个套利头寸的规模。 股指的转换套利还有保证金风险。由于股指期权的标的是现货指数，为操作上的简便，常用股指期货与期权来构造转换套利，这相当于跨了期货与期权两个市场，若套利组合无保证金上的特别政策，那么套利者将同时为期货头寸及期权空头支付保证金。可以想象，若指数朝不利方向剧烈波动时，套利者可能需要缴纳额外的保证金。比如，正向套利时指数大幅下跌，实际期货多头部位可能面临补充保证金，这不仅会产生更多的利息成本，在行情较大时，投资者有时会因为期货头寸无法缴纳足够的保证金而被迫强行平仓，从而导致整个套利组合被打破。相比较而言，个股期权的套利保证金风险要小很多。个股期权的正向转换套利可以备兑开仓，所以几乎不存在保证金风险，反转换套利由于卖空股票收取的保证金较高存在一定风险，但相对较小。
期权跨式套利策略 This model paper was revised by the Standardization Office on December 10, 2020
期权跨式套利策略 跨式套利，是一种基于行情波动性判断的常用组合策略。在一段时间内，投资者如果认为行情会有爆发性的运动，虽然并不确定行情的方向性，但是可以考虑同时买入买权与卖权，如此，投资者都将有利可图。反之，如预期短期内股市将走粘滞盘整的小幅振荡行情，基于这种低波动率的预期，投资者可以考虑同时卖出买权与卖权，从而获取权利金收入。 买入跨式套利 投资者同时买入相同执行价格的买权与卖权，适用于对后市方向判断不明确、但认为会有显着波动的情况。如一份可以左右市场的宏观经济统计报告即将公布，或者标的资产正面临强支撑位或阻力位，并预计将在这一价格水平有强烈反弹或向下反转。 下图显示，买入跨式套利中，初始权利金投入为买权与卖权的权利金之和OA，盈利平衡点P1与P2关于初始购买点A对称，标的股指波动性越大，向P1与P2两端延伸得越远，对头寸越有利，因此买入跨式套利也可看成是购买波动性的行为。 买入跨式套利损益示意 卖出跨式套利 卖出跨式套利是一种卖出市场波动的行为，在市场波动率平稳时有利可图。在卖出跨式组合中，投资者通过同时卖出执行价相同的买权与卖权，获得初始的两笔权利金收入，并从股指的窄幅波动中稳固期初盈利。 下图显示，投资者进行反向套利行为时，初始可获得买权与卖权的权利金叠加收入OA，并拥有P1到P2段的收益保证，并且由于是卖出操作，因时减值对于投资者是有利的。从某种意义上说，跨式套利并非针对价格走向判断做出的策略组合，其本质更像是一种交易波动率的行为，在投资者对后市走向判断不明、但对后市的波动幅度有所预判时适用。 卖出跨市套利损益示意
【知识点】美式看涨和看跌期权价格的平价关系（是个不等式）为 ()r T t S X C P S Xe ---<-<- 【证明】：令c ，p 代表欧式看涨、看跌期权价格；C ，P 代表美式看涨看跌期权价格 （I ）考虑两个组合： 组合A ：一份美式看涨期权加上数额为X 的现金； 组合B ：一份美式看跌期权加上一份股票。 美式看涨期权不可能被提前执行，设在()t T ττ<<时刻看跌期权可能被提前执行，两个组合在不同时刻的价值分别为： t τ T A V C X + ()r t C Xe ττ-+ ()max(,0)r T t T S X Xe --+ 提前执行B V P S + X 不提前执行B V P S + m a x (,0)T T X S S -+ 可见，如果提前执行，则()()A B V V ττ>；若不提前执行，()()A B V T V T >，即组合A 的价值总是大于组合B 的价值。所以：()A V T 总是大于 ()B V T ，即 C X P S +>+ 或 S X C P -<- （1） （II ） 利用欧式看涨和看跌期权的平价关系： ()r T t c Xe p S --+=+ （2） 推得：() r T t p c Xe S --=+- （3） 美式期权可以提前执行，而欧式期权不可以提前执行，因此美式期权的价值应大于欧式期权的价值：,C c P p ≥≥。 对于不付红利的股票，,C c P p =>。将其带入（3）式可得：() r T t P C Xe S -->+- 即 () r T t C P S Xe ---<- （4） 综合（I ）、（II ）的结果可得美式看涨和看跌期权价格的平价关系（是个不等式）为： ()r T t S X C P S Xe ---<-<-
第 2 章期货市场的运作机制 【2.1 】说明未平仓合约数量与交易量的区别。 【2.2 】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。 【 2.3 】假定你进入纽约商品交易所的一个7 月份白银期货合约的短头寸，在合约中你 能够以每盎司10.20 美元的价格卖出白银。期货合约规模为5000 盎司白银。最初保证金为4000 美元，维持保证金为3000 美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？你如果不满足催付通知会有什么后果？ 【 2.4 】假定在2009 年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约的长头寸。在2010 年 3 月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）68.30 美元，在平仓时价格为70.50 美元，在2009 年12 月底为69.10 美元。每个合约是关于1000 桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么时间实现该盈利？对以下投资者应如何征税？（a）对冲者；（b）投机者。假定公司年度末为12 月31 日。 【 2.5 】止损指令为在 2 美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。一个限价指令为在 2 美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。 【2.6 】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别？ 【2.7 】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么？ 【2.8 】期货合约的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等。 这些选择权会使期货价格上升还是下降？解释原因。 【2.9 】设计一个新的期货合约时需要考虑那些最重要的方面。 【2.10 】解释保证金如何保证投资者免受违约风险。 【2.11 】某投资者净土两个7 月橙汁期货合约的长寸头。每个期货合约的规模均为15000 磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金每个合约6000 美元，维持保证金为每 个合约4500 美元。怎样的价格变化会导致保证金的催付？在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000 美元。 【2.12 】如果在交割期间内期货价格大于即期价格，证明存在套利机会。如果期货价格 小于即期价格，套利机会还会存在吗？请解释。 【2.13 】解释触及市价指令与止损指令的区别。 【2.14 】解释止损限价指令中，现价为20.10 美元时以20.30 美元卖出的含义是什么？ 【 2.15 】在某一天末，某结算中心会员持有100 个合约的长头寸，结算价格为每个50000 美元，最初保证金为每个合约2000美元。在第2 天，这一会员又以51000 （每个合约）美 元进入20个长头寸，在第 2 天末的结算价格为50200美元。这个会员要向结算中心追加多少附加保证金？ 【 2.16 】在2009年7月1日，某家日本公司进入面值为100万美元的远期合约。在合 约中，该公司同意在2010年1月1日买入100万美元。在2009年9月1日，这家公司又进入一个在2010年1月1日卖出100 万美元的远期合约。将公司的日元盈亏描述为在2009 年7 月 1 日和2009 年9 月 1 日的远期汇率的函数。 【 2.17 】一个在45天后交割的瑞士法郎远期汇率为 1.2500 。在45天后的相应的期货合约价格为0.7980 。解释着两个报价的含义。一个投资者想卖出瑞士法郎，哪一个汇率更有利？ 【 2.18 】假定你向你的经纪人发出了卖出7 月份猪肉合约的指令，描述这么做会产生什 么结果？ 【2.19 】“在期货市场投机就是纯粹的赌博，为了公众利益不应该让投机者在交易所交易期
期权平价公式
精品文档 收集于网络，如有侵权请联系管理员删除 买入put 卖出call 买入标的物 S K C P 买入 put 卖出call 买入标的物 S K C P 行权价K 低于现货价格S 行权价K 高于现货价格S 期权平价公式： C+ Ke^(-rT)=P+S 认购期权价格C 与行权价K 的现值之和等于认沽期权的价格P 加上标的证券现价S Ke^(-rT)：K 乘以e 的-rT 次方，也就是K 的现值。e 的-rT 次方是连续复利的折 现系数。也可用exp （-rT ）表示贴现因子。 根据无套利原则推导： 构造两个投资组合。 1.看涨期权C ，行权价K ，距离到期时间T 。现金账户Ke^(-rT)，利率r ，期权到期时恰好变成行权价K 。 2.看跌期权P ，行权价K ，距离到期时间T 。标的物股票，现价S 。 看到期时这两个投资组合的情况。 1.股价St 大于K ：投资组合1，行使看涨期权C ，花掉现金账户K ，买入标的物股票，股价为St 。投资组合2，放弃行使看跌期权，持有股票，股价为St 。 2.股价St 小于K ：投资组合1，放弃行使看涨期权，持有现金K 。投资组合2，行使看跌期权，卖出标的物股票，得到现金K 3.股价等于K ：两个期权都不行权，投资组合1现金K ，投资组合2股票价格等于K 。 从上面的讨论我们可以看到，无论股价如何变化，到期时两个投资组合的价值一定相等，所以他们的现值也一定相等。根据无套利原则，两个价值相等的投资组合价格一定相等。所以我们可以得到C+Ke^(-rT)=P+S 。 换一种思路理解：C- P = S- Ke^(-rT) 认购期权价格C 与认沽期权的价格P 的差等于证券现价与行权价K 现值的差。
期权跨式套利策略 跨式套利，是一种基于行情波动性判断的常用组合策略。在一段时间内，投资者如果认为行情会有爆发性的运动，虽然并不确定行情的方向性，但是可以考虑同时买入买权与卖权，如此，投资者都将有利可图。反之，如预期短期内股市将走粘滞盘整的小幅振荡行情，基于这种低波动率的预期，投资者可以考虑同时卖出买权与卖权，从而获取权利金收入。 买入跨式套利 投资者同时买入相同执行价格的买权与卖权，适用于对后市方向判断不明确、但认为会有显著波动的情况。如一份可以左右市场的宏观经济统计报告即将公布，或者标的资产正面临强支撑位或阻力位，并预计将在这一价格水平有强烈反弹或向下反转。 下图显示，买入跨式套利中，初始权利金投入为买权与卖权的权利金之和OA，盈利平衡点P1与P2关于初始购买点A对称，标的股指波动性越大，向P1与P2两端延伸得越远，对期权头寸越有利，因此买入跨式套利也可看成是购买波动性的行为。 买入跨式套利损益示意 卖出跨式套利 卖出跨式套利是一种卖出市场波动的行为，在市场波动率平稳时有利可图。在卖出跨式组合中，投资者通过同时卖出执行价相同的买权与卖权，获得初始的两笔权利金收入，并从股指的窄幅波动中稳固期初盈利。
下图显示，投资者进行反向套利行为时，初始可获得买权与卖权的权利金叠加收入OA，并拥有P1到P2段的收益保证，并且由于是卖出操作，因时减值对于投资者是有利的。从某种意义上说，跨式套利并非针对价格走向判断做出的策略组合，其本质更像是一种交易波动率的行为，在投资者对后市走向判断不明、但对后市的波动幅度有所预判时适用。 卖出跨市套利损益示意 跨式套利并不必拘泥于相同的定约执行价操作，特别是对于喜好卖出波动性的投资者而言，卖出跨式套利风险平衡的P1与P2间的宽度非常重要。适当拉开两点间的距离，进行不同定约价的期权操作，就变得比较合理，这种操作即为宽跨式套利。作为跨式套利的升级，构建宽跨式组合的投资者同时买进或卖出相同到期日但不同执行价格的看涨期权与看跌期权。买入宽跨式套利的操作比跨式套利成本低，但需要较大的波动才能实现损益平衡或获利。相应的，卖出宽跨式套利操作中达到损益平衡点所要求的股指波动较大、时间较长，可作为中、长线的配置策略。 买入宽跨式套利损益示意
第3 章期货合约与期货品种 期货合约最小变动值的计算公式 期货合约最小变动值＝最小变动价位×交易单位 第4 章期货交易制度与期货交易流程 1. 涨跌停板的计算公式（第92 页） 涨停价格＝上一交易日的结算价×（1＋涨跌停板幅度）（2） 跌停价格＝上一交易日的结算价×（1－涨跌停板幅度）（3） 2. 结算公式（第110~111 页） （1）结算准备金余额计算公式 当日结算准备金余额＝上一交易日结算准备金余额＋上一交易日交易保证金－ 当日交易保证金＋当日盈亏＋入金－出金－手续费（等）（4） （2）当日盈亏计算公式 当日盈亏＝平仓盈亏＋持仓盈亏（5） 平仓盈亏＝平历史仓盈亏＋平当日仓盈亏（6） 平历史仓盈亏＝Σ[（卖出平仓价－上一交易日结算价）×卖出平仓量] ＋Σ[（上一交易日结算价－买入平仓价）×买入平仓量] （7） 平当日仓盈亏＝Σ[（当日卖出平仓价－当日买入开仓价）×卖出平仓量] ＋Σ[（当日卖出开仓价－当日买入开仓价）×买入平仓量]（8） 持仓盈亏＝历史持仓盈亏＋当日开仓持仓盈亏（9） 历史持仓盈亏＝（当日结算价－上一日结算价）×持仓量（10） 当日开仓持仓盈亏＝Σ[（卖出开仓价－当日结算价）×卖出开仓量] ＋Σ[（当日结算价－买入开仓价）×买入开仓量] （11） 当日结算盈亏的总公式： 当日盈亏＝Σ[（卖出成交价－当日结算价）×卖出量]＋Σ[（当日结算价－买入成交价）×买入量]＋（上一交易日结算价－当日结算价）× （上一交易日卖出持仓量－上一交易日买入持仓量）（12） （3）当日交易保证金计算公式 当日交易保证金＝当日结算价×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例（13） 第5 章期货行情分析 1. 需求弹性（第141 页） 需求的价格弹性是指一定时期内一种商品需求量的相对变动对该商品价格的相对变动 的反应程度，或者说价格变动百分之一时需求量变动的百分比，它是商品需求量变动率 与价格变动率之比。 需求的价格弹性==（14） 其中，Q 是需求量；△Q 是需求量变动的绝对数量；P 是价格；△P 是价格变动的绝对数量。 2. 供给弹性（第143 页） 供给弹性是指一定时期内一种商品供给量的相对变动对该商品价格的相对变动的反应 程度，即价格变动百分之一时供给量变动的百分比，它是供给量变动率与价格变动率之比。 供给的价格弹性==（15） 其中，S 是供给量；△S 是供给量变动的绝对数量；P 是价格；△P 是价格变动的绝对数量。 3. 技术分析法的主要指标
第五章期权定价与无套利均衡分析 从这一章开始，我们进入了新的学习阶段。不论在定价理论和方法上都提出更为复杂同时更加困难的许多问题，需要我们去思考、去解决。期权作为一种衍生产品，其定价特点：1，是动态的，2，是多阶段的；3，是以标的物的价格变动作为自身价格定价的依据。这种用有关另一种价格的动态来刻划自身价格的变化，是过去从未遇到的问题。 再就期权定价的应用来看，期权定价不但作为证券衍生产品的定价工具，而且对未来不确定现象、持有或有要求权的证券以及其他实物，如可转换（或可赎回）债券的定价、矿山开采权定价、市场开发项目定价等等，都可以应用这种方法。我国目前虽然尚未建立期权证券市场，但如中国银行推出外汇理财“两得宝”、“期权宝”以及光大银行、建设银行先后推出外币理财项目，也都是利用期权的原理来实行基金运作的。我们还可以应用复制技术来构造适当的投资组合以达到满足期权的预期目的。所以期权定价及其应用是当前大家关注的课题。 一，有关期权的若干概念 1．期权的意义：期权交易（options）又称选择权交易，它是通过合约的形式由签约的一方给予另一方在未来一定时间内
或某个约定的日期，按约定的价格买进或卖出某种商品的权利。签订合约的买方可以行使这种权利，也可以放弃这种权利，以达到获利、分散风险和减少损失的目的。 （1）权利交易： a，既是权利交易，所以即可以购买买入权利（calls）也可以购买卖出权利（puts）。 b，到期买方可以执行权利，卖方不得阻碍；买方也可以放弃权利，卖方不能强求。 （2）期权交易的方式：由于买方可以购买或卖出，对方相应就有出卖或购买。共有四种基本交易方式： ①买进买入期权 ②卖出买入期权 ②买进卖出期权 ④卖出卖出期权 （购买者称holder，出售者称writer，买入call，卖出put）2．交易时间：要区别以下几个时间概念 （1）到约日期：通常签约后三个月、六个月、九个月，到期日规定为到期月份的第三个星期六。 （2）履约时间：欧洲期权规定到期之日才能履行规定的权利，美式期权规定到期之前任何时间都可以履行权利，美式期权给予更大的选择自由，但可以把美式期权看成是欧洲期权的无限组合，所以通常研究欧式期权。
第一章 1.期货市场的产生与发展 1.3期货市场的发展1.3.1商品期货1.3.2金融期货1.3.3期货期权1.4期货交易与现货交易的区别.4.1交易对象不同1.4.2交易目的不同1.4.3交易方式不同1.4.4交易场所不同1.4.5保障制度不同 2.1概念 期货合约是在交易所内达成的一种公认的、交易者必须 遵守的契约，是一种标准化的、受法律保护和规则约束的合约。 2.2期货合约的主要条款 合约名称交割等级 交易单位交割地点 报价单位交割方式 最小变动单位交易手续费 每日价格最大波动限制交易代码 交割月份 交易时间 最后交易日 交割日期 2.3期货合约与现货合约的区别 ◆标准化与非标准化 ◆价格决定的公开竞争性与非公开竞争性 ◆是所有交易者共同约定还是双方约定 3.期货交易的基本特征 ◆合约标准化 ◆交易集中化 ◆双向交易和对冲机制 ◆杠杆机制 ◆每日无负债结算 4.期货交易的概念和作用 4.1功能发现价格的功能规避风险的功能 4.2作用 ◆提供避险工具 ◆为政府决策提供依据 ◆促进本国经济国际化 ◆争夺国际定价权 ◆完善市场体系 第2章期货市场的构成与交易制度 ◆ 2.1交易所 ◆ 2.1.1性质 ◆交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所； ◆是不以盈利为目的组织,具有高度的系统性和严密性，高度组织化、规范化的服务组 织；自身不参与交易，不参与价格的形成，也不拥有所交易的商品，只提供交易场地、设施和服务 2.1.2 职能 ★提供场所、设施和服务
★制定并实施业务规则 ★设计合约、安排上市 ★组织和监督交易 ★监控市场风险 ★保证合约履行 ★监督会员交易行为 ★监管指定交割仓库 2.2 期货结算机构 ?期货结算机构的产生 ?期货结算机构的组织方式 ?期货结算机构的结算体系 ?期货结算机构的功能 2.3 期货经纪公司 ? 2.3.1性质 ?期货经纪公司是依法设立的、接受客户委托，按照客户指令，以自己的名义进行交易并收取交易手续费的中间机构。 2.3.2 职能 ?代理客户交易、办理结算和交割手续 ?管理客户的账户，控制客户风险 ?为客户提供市场信息和咨询 2.4投资者 ?套期保值者 ?投机者 ?套利者 2.5 期货交易制度 ?保证金制度 ?每日无负债结算制度（风险率=保证金/客户权益x100%，风险率不能大于100%）?涨跌停板制度 ?持仓限额制度 ?大户报告制度 ?实物交割制度 ?强行平仓制度 ?风险准备金制度 第3章期货交易流程 3.1 入市前的准备 ?心理上的准备 ?知识上的准备 ?市场信息上的准备 ?拟定交易计划 ?选择经纪公司和经纪人 3.2 下单 3.2.1 下单过程 ?下单是指客户在每笔交易前向经纪公司交易员下达交易指令的行为。 3.2.2 指令的类型
通达信期权分析及策略交易文档记录： 功能介绍
相关字段说明：
报价类型 界面说明 希腊字母 Delta 含义： 表示标的变动1元，期权价格的变动量。其公式可以表达为delta=期权价格变化/标的价格变化。如看涨期权的delta为0.4，意味着标的价格每变动1元，期权的价格则变动0.4元。需要注意的是delta值对期权价格变动率的影响只适用于标的价格轻微变动的时候，标的价格大幅变动时，不适合用delta值预测期权价格的变动。 特性： 期权的delta值介于-1到1之间。对于看涨期权，delta的变动范围为0到1，深实值看涨期权的delta趋近于1，平值看涨期权delta为0.5，深虚值看涨期权的delta则逼近于0。对于看跌期权，delta变动范围为-1到0, 深实值看跌期权的delta趋近-1，平值看跌期权的
delta为-0.5，深虚值看跌期权的delta趋近于0。期货的delta为1。delta的取值范围在-1到+1之间。 示例： 某投资者持有10手看跌期权，期权的Delta值为-0.2，部位总delta为-0.2*10=-2，投资者可以采取以下任何一种交易，对冲部位风险： 1、买入2手标的证券（标的的Delta值为1）； 2、买入5手delta为0.4的看涨期权； 3、卖出5手delta为-0.4的看跌期权； Gamma 含义： 表示标的变动1元，delta值的变动量。其公式可以表达为gamma=delta的变化/标的价格变化。如期权的delta为0.6，gamma值为0.05，则表示标的价格上涨1元，delta值增加量为0.05，即从0.6增加到0.65。 特性： 与delta不同，无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为正值，标的价格上涨，看涨期权之delta值由0向1移动，看跌期权的delta值从-1向0移动，即期权的delta值从小到大移动，gamma值为正。标的价格下跌，看涨期权之delta值由1向0移动，看跌期权的delta 值从0向-1移动，即期权的delta值从小到大移动，gamma值为正。所以，对于期权部位来说，无论是看涨期权或看跌期权，只要买入期权，部位的gamma值为正，如果是卖出期权，则部位gamma值为负。平值期权的Gamma值最大，深实值或深虚值期权的Gamma值则趋近于0。随着到期日的临近，平值期权Gamma值还会急剧增加。 示例： 某日收盘后，上汽集团购5月1100的gamma值为0.0011，也就是说理论上当上汽集团变化1元时，上汽集团购5月1100的delta值变化0.0011。 Vega 含义： 表示期权隐含波动率变动1%，期权价格变化的百分比。其公式可以表达为vega=期权价格变化/波动率的变化。如期权的vega值为0.05，则表示期权的隐含波动率每升或跌1%，期权的理论价格跟随上升或下跌0.05%。 特性： 对期权合约而言看涨期权和看跌期权的vega值都是正数。对期权持仓部位而言，多头部位vega值是正数，空头部位vega值为负数。因此，如果投资者的持仓部位vega值为正
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/268945185.html, 欧式期权平价公式实证检验——以包钢权证为例 作者：沈嘉俊张睿 来源：《现代企业文化·理论版》2011年第09期 权证在中国大陆市场的推出，使得上市公司有了新的融资方式，同时将权证与股票或债券同时发行，还可以增加股票或债券的吸引力，提高投资者认购的积极性，从而便利上市公司筹资。对于投资者而言，权证一方面提供了为股票套期保值的机会，另一方面还有效地规范了上市公司的融资行为，从而提高了股票市场的效率，进而保护了投资者的权益。2005年股改开 始后，包钢等股份公司的权证纷纷推出，但是对权证的恶炒使得权证不但没有成为避险的衍生工具，反而进一步加大了投资者的风险。这样的结果反映的是大量无风险套利的存在，而这个套利机会的存在便根源于期权平价在中国市场的偏离。本文将从评估期权平价公式的有效性开始，讨论投机行为，并从机制与行为金融等角度对其进行分析。 最初的期权平价模型由Stoll（1969）建立，并为Merton所发展。Gould与Galai（1974）表明，该期权平价关系在股票保证金与税款考虑进来时仍然成立。Klemkosky and Resnick(1974)在Put-Call Parity and Market Efficiency中称期权市场中短期套利存在并可以利用，但是一个有效的权证市场不可能存在长期套利机会；Bhattacharya（1984）则认为期权价格均不存在这样 的套利机会，并将交易费用列在考虑范围；Avraham Kamaraa1 and Thomas W. Miller Jr （1995）在论文Daily and Intradaily Tests of European Put-Call Parity中致力于减少早年权证交 易问题对于权证平价模型难以成立的干扰，而集中讨论市场非有效性对该模型难以成立的真正作用。 对于中国权证市场的平价偏离，国内文献有一定的涉及，彭红枫指出，权证市场的价格偏离不能完全由股票价格解释，与其创设制度等天然缺陷有关；谭利勇（2006）指出中国市场权证价格的偏离与投资者的偏好和异质性有关。 然而这些文献存在着一定的局限。其中外文文献多以美式期权作为研究对象，而美式期权可能被提前执行，因而导致了平价公式的不成立；以中国权证市场为研究对象的文献多囿于大陆不发达的权证市场，无法找到执行价格相同的认购与认沽权证，从而难以对期权平价公式做出合理的实证分析。本文首先以包钢的欧式期权为研究对象，避免了美式期权提前执行的问题；同时针对认沽认购权证执行价格不同的问题，本文中通过black-shcholes公式，对认沽权证的价格进行了动态调整，得出了执行价格相同时的认沽认购权证的价格，从而方便对平价公式进行验证；在对期权评价在中国市场的成立与否的分析中，本文还创新性地引入了行为金融的思想，从投资者心理变化的角度对期权平价的问题做出了分析。 数据处理与研究方法
一、买卖权平价关系 买卖权平价关系是指具有相同的到期日与执行价格的金融工具，其卖权与买权价格间所必然存在的基本关系。如果两者不相同，则存在套利的空间。买卖权平价关系可应用于欧式期权，即不能提前、只能在到期日履行。 二、欧式期权的平价关系 欧式期权平价关系是指在完备的无套利金融市场条件下，没有红利支付且其他条件相同时欧式看涨期权和看跌期权之间存在的确定性关系。 假设某股票现在价格为S0，以该股票作为标的资产的看涨期权（Call）和看跌期权（Put）都是在T时刻到期，执行价格都是K。设看涨期权当期理论价格为C，看跌期权当前理论价格为P，该股票在T时刻价格为S T。1年期无风险利率为r。考虑下面两个组合。 组合A：一份欧式看涨期权（Call）加上在T时刻的一笔价值为K的现金资产。组合B：一份该欧式看跌期权（Put）加上一只股票。 在T时刻，组合A的价值：若在T时刻股票价格S T≥K,则在T时刻组合A 的价值为看涨期权的价值S T－K加上现金资产K,即S T－K +K=S T；若在T时刻股票价格S T＜K,则在T时刻组合A的价值为看涨期权的价值0 加上现金资产K，即0+K=K。 在T时刻，组合B的价值：若在T时刻股票价格S T≥K,则在T时刻组合B 的价值为看跌期权的价值0 加上股票价值S T，即0+S T= S T。若在T时刻股票价格S T＜K,则在T时刻组合B的价值为看跌期权的价值K-S T加上股票价值S T，即K-S T+S T=K。 综上所述，可知无论该股票价格在T时刻是多少，组合A和组合B在到期时的价值总是相同的，该值为S T和K中的较大值，即max（S T，K）。由此可知组合A和组合B在当前时刻的理论价格也应相同，否则将产生无风险套利的机会。T时刻价值为K的现金复利贴现回当前的价值为Ke-rT。因此，组合A 的当前理论价格C+Ke-rT等价于组合B的当前理论价格P+S0，即 C+Ke-rT= P+S0 上式即为欧式期权的平价关系，该公式说明了具有同样执行价格和到期日的欧式看涨期权和看跌期权当前理论价格之间的关系。
第2章期货市场的运作机制 【2.1】说明未平仓合约数量与交易量的区别。 【2.2】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。 【2.3】假定你进入纽约商品交易所的一个7月份期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司10.20美元的价格卖出。期货合约规模为5000盎司。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？你如果不满足催付通知会有什么后果？ 【2.4】假定在2009年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约的长头寸。在2010年3月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）68.30美元，在平仓时价格为70.50美元，在2009年12月底为69.10美元。每个合约是关于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么时间实现该盈利？对以下投资者应如何征税？（a）对冲者；（b）投机者。假定公司年度末为12月31日。 【2.5】止损指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。一个限价指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。 【2.6】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别？ 【2.7】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么？ 【2.8】期货合约的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等。这些选择权会使期货价格上升还是下降？解释原因。 【2.9】设计一个新的期货合约时需要考虑那些最重要的方面。 【2.10】解释保证金如何保证投资者免受违约风险。 【2.11】某投资者净土两个7月橙汁期货合约的长寸头。每个期货合约的规模均为15000磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金每个合约6000美元，维持保证金为每个合约4500美元。怎样的价格变化会导致保证金的催付？在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000美元。 【2.12】如果在交割期间期货价格大于即期价格，证明存在套利机会。如果期货价格小于即期价格，套利机会还会存在吗？请解释。 【2.13】解释触及市价指令与止损指令的区别。 【2.14】解释止损限价指令中，现价为20.10美元时以20.30美元卖出的含义是什么？ 【2.15】在某一天末，某结算中心会员持有100个合约的长头寸，结算价格为每个50000美元，最初保证金为每个合约2000美元。在第2天，这一会员又以51000（每个合约）美元进入20个长头寸，在第2天末的结算价格为50200美元。这个会员要向结算中心追加多少附加保证金？ 【2.16】在2009年7月1日，某家日本公司进入面值为100万美元的远期合约。在合约中，该公司同意在2010年1月1日买入100万美元。在2009年9月1日，这家公司又进入一个在2010年1月1日卖出100万美元的远期合约。将公司的日元盈亏描述为在2009 年7月1日和2009年9月1日的远期汇率的函数。 【2.17】一个在45天后交割的瑞士法郎远期汇率为1.2500。在45天后的相应的期货合约价格为0.7980。解释着两个报价的含义。一个投资者想卖出瑞士法郎，哪一个汇率更有利？
1. 买方的实际购入价=交收价-期货市场盈亏--------在期转现方式下 卖方的实际销售价=交收价+期货市场盈亏--------在期转现方式下 另外在到期交割中卖方还存在一个“交割和利息 实际销售成本=建仓价-交割成本-----------在到期交割方式下 2. 当日盈亏=平仓盈亏+持仓盈亏 =平历史仓盈亏+平当日仓盈亏+历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏 期货从业资格考试 3. A B C 4. 将来值=现值x1+年利率x年数 A 将来值=票面金额x1+----假设为1年期 B。因短期凭证一般为3中会涉及到1年的利率与31/4 5.5、10、30 P=(MR/2)X[1-................ M为票面金额R市场半年利率为r预留计息期为n次 期货从业资格考试 6.30年期国债 合约交割价为X1Y 买方需要支付的金额=X乘以Y 个人感觉转换因子的概念有点像实物交割中的升贴水概念。 7. 成交价=面值X【1-100-/4】 8. 关于β A。一个股票组合的ββ 股票涨跌幅 β =----------------- 股指涨跌幅 B 股指合约总价值期货总值 β =--------------- = ------- 股票组合总价值现货总值
9. 远期合理价格=现值+净持有成本 =现值+期间内利息收入-期间内收取红利的本利和 现值远期合理价格 ------------ = ---------------- 对应点数远期对应点数 10. 无套利区间上界=期货理论价格+总交易成本 无套利区间下界=期货理论价格-总交易成本 期货理论价格=期货现值X【1+年利息率-年指数股息率 X/365】 年指数股息率就是分红折算出来的利息 总交易成本=现货股票交易手续费+期货股指交易手续费+冲击成本+借贷利率差 借贷利率差成本=现货指数X借贷利率差X/12 期货从业资格考试 11.平衡点的计算 净权利金=收取的权利金-支出的权利金 ① 最大风险=取绝对值 相应的最大收益=执行价格差- ② 最大收益=净权金 相应的最大风险=执行价格差-净权金 来确定相应的收益或风险执行价格差-净权金 平衡点=低执行价格+净权金 平衡点=高执行价格-净权金 12. 净权利金=收到的权利金-支出的权利金 转换套利的利润=净权利金-期货价格-期权执行价格（注期货价格指建仓时的价格） 反向转换套利的利润=净权利金+期货价格-期权执行价格（注意式中为加号） 买入期货。。。。。。。。。。。。。。。看多 买入看跌、卖出看涨期权。。。。。。。。看空 卖出期货。。。。。。。。。。。。。。。看空 买入看涨、卖出看跌期权。。。。。。。。看多 期货从业资格考试 13.跨式套利的损盈和平衡点计算 总权利金=收到的全部权利金 =支付的全部权利金负值。。。成本 =总权利金
【知识点】美式看涨和看跌期权价格的平价关系 （是个不等式）为 【证明】：令c，p代表欧式看涨、看跌期权价格；C，P代表美式看涨看跌期权价格 （I）考虑两个组合： 组合A：一份美式看涨期权加上数额为X的现金； 组合B：一份美式看跌期权加上一份股票。 美式看涨期权不可能被提前执行，设在 时刻看跌期权可能被提前执行，两个组合在不同时刻的价值分别为： 提前执行
不提前执行 可见，如果提前执行，则 ；若不提前执行， ，即组合A的价值总是大于组合B的价值。所以： 总是大于 ，即 或 （1）（II） 利用欧式看涨和看跌期权的平价关系： （2） 推得： （3）
美式期权可以提前执行，而欧式期权不可以提前执行，因此美式期权的价值应大于欧式期权的价值： 。 对于不付红利的股票， 。将其带入（3）式可得： 即 （4） 综合（I）、（II）的结果可得美式看涨和看跌期权价格的平价关系（是个不等式）为： 问题 解答： 在实际中我们一般假定股价遵循连续变量连续时间的随机过程，我们一般认为：
时间段的平均收益率遵循服从均值为，方差为的正态分布： 故要在97.5%的置信水平下要实现非负的收益率需： 解之得：12年 要在97.5%的置信水平下实现6%的无风险收益率需： 解之得: 70年 备注： A,B，C,D证券彼此既非完全正相关也非完全负相关，各自的收益率也不正好相同，具有普遍性。 ①
两种证券的投资组合的可行域（不可卖空情况下） 两种证券的投资组合的可行域（可卖空情况下） ② 若存在一个证券M，在u-σ坐标系中正好出于A,B证券组合的可行域上，这三个证券（A,B,M）的的投资组合可行域仍与A,B证券的可行域完全一样。（可卖空和不可卖空的情形下均是）。因为证券M在A,B证券组合的可行域上，即可以将证券M看作是A,B证券的一个组合，那么A,B,M证券的组合与A,B证券的组合一样，只是各自的权数发生了变化，可行域是各种可能的权数的组合的表现，银次可行域自然不会发生变化。
实验二：期权平价关系在中国市场的实证检验 数据来源：武钢JTB1和武钢JTP1两只权证存续期为2005年11月23日到2006年11月22日，一共365天，为欧式，以股票交割结算。认沽权证执行价为K2=3.13元，认购执行价K1=2.9元，波动率为0.33，同期银行1年期的存款利率代替市场的无风险利率r=0.0225，武钢股票现价3.35元。一共选取了共计235对权证数据，在大智慧选取了日起对应的武钢股份数据。 （一）看跌权证价格调整 =-1.83 )=0.9451 Δ==0.22 Series P1=P-Δ （二）回归模型的建立 Dependent Variable: CALL Method: Least Squares Date: 06/14/11 Time: 15:15 Sample: 1 235 Included observations: 235 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. P1 1.107950 0.058014 19.09796 0.0000 S 0.537330 0.033695 15.94685 0.0000 T 0.001921 0.000223 8.608702 0.0000 C -1.425408 0.113898 -12.51477 0.0000 R-squared 0.795055 Mean dependent var 0.812077 Adjusted R-squared 0.792394 S.D. dependent var 0.236382 S.E. of regression 0.107705 Akaike info criterion -1.601972