第九章资本成本和资本结构 本章是比较重要的章节，这一章对资本成本的计确实是一个基础，那个基础包括和第五章项目投资能够结合，而且能够和第十章企业价值评估相综合。本章今年教材变化较大。 第一节资本成本 一、资本成本的概述 （一）什么是资本成本 资本成本是一种机会成本，指公司以现有的资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。 也称为最低可同意的收益率、投资项目的取舍收益率。 （二）决定资本成本高低的因素 资本成本阻碍因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。 二、个不资本成本 （一）资本成本 1.筹资费用（包括发行费、手续费等）
特点：一次支付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必定的联系。 2.用资费用（如利息、股利等） 特点：在使用过程中支付，使用时刻越长，支付的越多。 个不资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和一般股成本等。 （二）债务成本 债务成本分为两种情况： 1.满足专门条件 专门条件是指平价发行、筹资费为0 税前的债务成本=利息率 税后的债务成本=利息率×（1-所得税） 例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为： k d=11% 税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（1-税率）
只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。 2.一般情况下，是求贴现率的过程 例2：续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为： 例3：续前例，假设所得税税率t=30%，税后债务成本为K dt K dt=K d×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811% 这种算法是不准确的，因为能够抵税的是利息额，而不是折现率。债务价格（溢价或折价）和手续费率都会阻碍折现率的计算，但与利息抵税无关。只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。 更正式的算法是： 例4：续前例：假设所得税率t=30%： 例6：续前例，假设该债券折价发行，总价为95万元：
第四章资金成本和资金结构补充练习 一、单项选择题。 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 【答案解析】资金成本在企业筹资决策中的作用包括：（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。资金成本在企业投资决策中的作用包括：（1）在计算投资评价的净现值指标时，常以资金成本作为折现率；（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3％，所得税税率为30％，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37％ B.6.56％ C.7.36％ D.6.66％ 【答案解析】债券资金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％ 3. 企业向银行取得借款100万元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30％，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.5％ B.5％ C.4.5％ D.3％ 【答案解析】借款资金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％ 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为 8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39％ B.21.74％ C.24.74％ D.25.39％ 【答案解析】普通股资金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％ 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39％ B.25.39％ C.20.6％ D.23.6％ 【答案解析】留存收益资金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％ 6. 按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D. 目前价值 【答案解析】目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资金结构，所以使用目标价值权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 7.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在500万元以下时其资金成本为4％，在500万元以上时其资金成本为6％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。 A.1000 B.1250 C.1500 D.1650 【答案解析】筹资总额分界点＝500/40％＝1250（元）。 8.某企业2004年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，预计2005年固定成本不变，则2005年的经营杠杆系数为（）。
第四章资本结构理论 财务管理原理知识复习 一、资本结构的含义 资本结构是企业筹资决策的核心问题。 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。 含义各种资金的构成及其比例关系 广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系 短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。 资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成 二、资本结构的种类 （1）属性结构（规模、比例） （2）期限结构 三、确定最佳资本结构的标准 （1）加权平均资本成本最低 （2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大 （3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要 （4）企业的财务风险最小 四、影响资本结构的因素 影响因素说明 企业经营状况的稳定性和成 长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用； 成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。 企业的财务状 况和信用等级 财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本 企业资产结构 拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金 资产适合于抵押贷款的企业——负债较多 以技术研发为主的企业——负债较少 企业投资人和管理当局的态 度 从所有者角度看： 如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险； 如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。 从管理当局角度看： 稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。 行业特征和企业发展周期 行业特征： （1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重； （2）高新技术企业可降低债务资本比重。 企业发展周期： （1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例； （2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重； （3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。
第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书上P216） 2.容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等； 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 （一）个别资本成本 通用模式 个别资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用） =年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率） （1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用 （2）计算
若不考虑资金时间价值： 长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）] 若考虑时间价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中： I t--长期借款年利息； L--长期借款筹资额； F l--长期借款筹资费用率； K--所得税前的长期借款资本成本； K l--所得税后的长期借款资本成本； P--第n年末应偿还的本金； T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 （1）特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 债券资金成本的计算公式为： 若不考虑时间价值： 式中：Kb--债券资金成本； I b--债券年利息； T----所得税率； B--债券筹资额； F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 如果将货币时间价值考虑在，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时间价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式：KP=D/P 4.普通股的资本成本 （1）股利增长模型法 P（1-f）=D1/（K-g） K nc=D c/[P c（1-Fc）+g] （2）股票资本成本
第五章资金成本和资本结构习题 一、单项选择题 1、企业在进行追加筹资决策时，使用（）。 A、个别资金成本 B、加权平均资金成本 C、综合资金成本 D、边际资金成本 2、下列个别资金成本属于权益资本的是（）。 A、长期借款成本 B、债券成本 C、普通股成本 D、租赁成本 3、下列筹资方式，资金成本最低的是（）。 A、长期债券 B、长期借款 C、优先股 D、普通股 4、留存收益成本是一种（）。 A、机会成本 B、相关成本 C、重置成本 D、税后成本 5、在固定成本不变的情况下，下列表述正确的是（）。 A、经营杠杆系数与经营风险成正比例关系 B、销售额与经营杠杆系数成正比例关系 C、经营杠杆系数与经营风险成反比例关系 D、销售额与经营风险成正比例关系 6、下列对最佳资本结构的表述，正确的是（）。 A、最佳资本结构是使企业总价值最大，而不一定是每股收益最大，同时加权平均资金成 本最低的资本结构。 B、最佳资本结构是使企业每股收益最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 C、最佳资本结构是使企业息税前利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 D、最佳资本结构是使企业税后利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 7、按（）计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 A、账面价值权数 B、市场价值权数 C、目标价值权数 D、可变现净值权数 8、企业的（）越小，经营杠杆系数就越大。 A、产品售价 B、单位变动成本 C、固定成本 D、利息费用 9、某企业生产一种产品，该产品的边际贡献率为60%，企业平均每月发生固定性费用20万元，当企业年销售额达到800万元时，经营杠杆系数等于（）。 A、1.04 B、1.07 C、2 D、4 10、当企业负债筹资额为0时，财务杠杆系数为（）。 A、0 B、1 C、不确定 D、 11、某企业发行面额为1000万元的10年期企业债券，票面利率10%，发行费用率2%，发行价格1200万元，假设企业所得税率33%，该债券资本成本为（）。 A、5.58% B、5.70% C、6.70% D、10% 12、某企业发行在外的股份总额为1000万股，2006年净利润2000万元。企业的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，如果在现有基础上，销售量增加10%，企业的每股盈利为（）。 A、3元 B、3.2元 C、10元 D、12元 13、某企业长期资金的账面价值合计为1000万元，其中年利率为10%的长期借款200万元，年利率为12%的应付长期债券300万元，普通股500万元，股东要求的最低报酬率为15%，假设企业所得税率33%，则企业的加权平均资金成本是（）。 A、9.9% B、13.1% C、14% D、11.25% 14、某企业生产A产品，年固定成本为120万元，变动成本率为60%，当企业的销售额为800万元时，经营杠杆系数是（）。 A、1.18 B、1.33 C、1.6 D、6.67 15、某企业生产产品的单位售价为50元，年固定成本为10万元，变动成本率为60%，当企业的产销量为（）时企业的经营杠杆系数最大。 A、3000件 B、5000件 C、6000件 D、7000件 ☆16、某企业生产产品的边际贡献率为40%，年发生固定性费用300万元，企业有发行在外的年利率为10%的长期债券1000万元，在销售额为1200万元的水平上，每增加1%的销售额，每股盈利可以增加（）。（假设企业适用所得税率33%） A、2.25% B、2.67% C、4% D、6% 17、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60：40，据此可断定该企业（）。
第四章资金成本和资金结构 第一节资金成本 一、资本成本的含义和内容 1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。 2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分 用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。 筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。 3.资金成本的表示方法 资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。 4.资金成本的作用 广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。 二、资金成本的计算 资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。 （一）个别资金成本的计算 个别资金成本计算的通用模式： 资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额 =年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）例1：AB两家公司的资料如下表所示： （单位：万元）
税前利润200150 所得税（税率30%）6045 税后净利润140105 从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35（万元）。 （1）债券资金成本= ×100% 教材P126-127例题4-1 （2）借款资金成本=×100%=年利率××100% 教材P127例题4-2 例2：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。 答案：债券资金成本=×100% 发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08 债券资金成本=×100%=9.4% （3）优先股的资金成本 权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。 优先股资金成本=×100% （4）普通股的资金成本 1）股利折现模型： 股利固定： 普通股成本=×100% 股利固定增长：
第四章资本成本与资本结构 〖授课题目〗 本章共分三部分： 第一节资本成本 第二节杠杆原理 第三节资本结构 〖教学目的与要求〗 本章主要是在上一章的基础上对财务管理中资金的筹资资本成本、最佳资本结构进行讲述。通过教学，希望能使学生学会分析计算企业筹资成本、最佳资本结构；建立风险意识，掌握风险的衡量与分析方法，将所学知识与实践相结合。 〖教学重点与难点〗 【重点】1、资本成本的计算 2、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算 3、筹资无差别点 【难点】1、经营杠杆、财务杠杆 2、筹资无差别点 〖教学方式与时间分配〗 教学方式：讲授 时间分配：本章预计6学时 〖教学过程〗
一、概念： （一）概念： 企业筹集和使用资金而付出的代价。 广义：任何资金、短期和长期 狭义：长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本长期资金也被称为资本，其成本称为资本成本。 （二）内容： 1、筹集费用：手续费、发行股票、债券的发行费用： 2、占用费用：股息、利息筹 （三）计算方法： 资本成本率＝年占用费用 筹集总额－筹资费用 筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因： 1.筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费，不 属于资金使用期内预计持续付现项目。 2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按配 比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比。 3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬， 投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显 然，投资费用并非投资者的收益。 二、资本成本的性质 1、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配） 2、从支付的基础看，它属于资金使用费即财务费用 3、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本 4、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资 本报酬率 5、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。 三、资本成本的作用 1、比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据 筹资成本低边际收益＝边际成本 2、评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要标准
一、资本成本 1．资本成本概念 资本成本指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。从投资者的角度来看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用；用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。 2．资本成本的作用 （1）资本成本在筹资决策中的作用：①影响企业筹资总额的重要因素；②选择资本来源的基本依据；③选用筹资方式的参考标准；④确定最优资本结构的主要参数。 （2）资本成本在投资决策中的作用：①计算净现值指标时作为折现率；②利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。 3．个别资本成本的计算 个别资本成本指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 （1）债务成本 债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 为YTM，即债务的税前成本；为t期归还的本金。 债务的税后成本为： 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为。债务的实际成本约为：
为筹资费用率。 ①银行借款成本的计算 特点：银行借款的利息在所得税前扣除，可抵减一部分所得税；银行借款筹资费用很少，一般可略去不计。 ②债券成本计算 特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。 （2）优先股成本计算 特点：优先股股息应以所得税后利润支付，企业不能享有抵税的利益。 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 考虑筹资成本后为： （3）权益（普通股）成本计算 特点：股利以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法像债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： ①利折现法 当股利保持为常数时 当股利按常数增长率g增长时
第四章筹资管理（上） 第一节筹资管理概述 一、企业筹资的动机 企业筹资，是指企业为了满足经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方式，通过一定的筹资渠道，筹措和获取所需资金的一种财务行为。 企业的筹资动机表现为四种：创立性筹资动机；支付性筹资动机；扩张性筹资动机；调整性筹资动机。 【提示】企业筹资的目的可能不是单纯和唯一的。 【记忆】从无到有为创立、日常经营为支付、扩大规模为扩张、资本结构为调整。 二、筹资管理的内容 1.科学预计资金需要量 在正常情况下，企业资金的需求，来源于两个基本目的：满足经营运转的资金需要；满足投资发展的资金需要。 2.合理安排筹资渠道、选择筹资方式 3?降低资本成本、控制财务风险 资本成本是企业筹集和使用资金所付出的代价，包括资金筹集费用和使用费用。 【提示】债务资金比股权资金的资本成本（筹资费用、使用费用）要低，但企业承担的财务风险比股权资金要大一些。 【记忆】对于债务资本，筹资人承担的是“定期付息，到期还本”的法定义务一一法定义务是把刀，财务风险特别高！
「来源经济结构合理’ \J _____ ________ 第二节债务筹资【知识点二】银行借款 一、种类 【提示】针对于其他的筹资方式，如发行公司债券筹资，股权筹资等。
【知识点二】发行公司债券 - 二、公司债券的偿还 公司债券的偿还分为提前偿还和到期偿还，后者又可以分为分批偿还和一次偿还。 （一） 提前偿还 又称提前赎回或收回，是指在债券 尚未到期之前 就予以偿还。只有在公司发行债券的契约中明确 规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作。（先说断后不乱） 提前偿还所支付的价格通常要 高于债券的面值，并随到期日的临近而 逐渐下降。 具有提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性：（ 1）当公司资金有结余时，可提前赎回债 券；（2）当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。 （二） 分批偿还 如果一个公司在发行同一种债券的当时就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期 日，这种债券就是分批偿还债券。 （三） 一次偿还 到期一次偿还。 【提 性。 【提示2】相对于银行借款筹资，发行债券的利息负担和筹资费用都比较高。 【知识点三】融资租赁 一、租赁的基本特征 1. 所有权与使用权相分离。 2. 融资与融物相结合。借物还钱，并以分期支付租金的方式来体现。 3. 租金分期支付。
第四章资金成本与资金结构 一、单项选择题 1.某企业权益和负债资金的比例为6：4，债务平均利率为10％，股东权益资金成本是15％，所得税率为30％，则加权平均资金成本为（）。 A.11.8％ B.13％ C.8.4 D.11％ 【正确答案】A 【答案解析】债务资金成本＝10％×（1-30％）＝7％，所以加权平均资金成本＝7％×4/10+15％×6/10＝11.8％。 2.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在600万元以下时其资金成本为2％，在600万元以上时其资金成本为4％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。 A.1000 B.1250 C.1500 D.1650 【正确答案】C 【答案解析】筹资总额分界点＝600/40％＝1500（万元） 3.下列息税前利润的计算式中错误的是（）。 A.EBIT=M－ａ
B.息税前利润＝利润总额－利息 C.EBIT＝(ｐ－ｂ)x－ａ D.息税前利润＝净利润+所得税+利息 【正确答案】B 【答案解析】EBIT＝M－a＝(ｐ－ｂ)x－ａ，息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。利润总额＝净利润+所得税。 4.某企业2006年的销售额为1000万元，变动成本700万元，固定经营成本200万元，预计2006年固定成本不变，则2007年的经营杠杆系数为（）。 A.2 B.3 C.4 D.无法计算 【正确答案】B 【答案解析】2007年的经营杠杆系数＝（1000－700）/（1000－700－200）＝3 5.某企业2006年息税前利润为800万元，固定成本（不含利息）为200万元，预计企业2007年销售量增长10％，则2007年企业的息税前利润会增长（）。 A.8％ B.10％ C.12.5％ D.15％ 【正确答案】C 【答案解析】根据2006年的资料可以计算2007年的经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利
第四章资本成本与资本结构 一、名词解释 1．资本成本 2．市场价值权数 3．综合资本成本 4．边际资本成本 5．经营杠杆 6．财务杠杆 7．资本结构 8．最佳资本结构 9．每股收益无差别点法 二、单项选择题 1．成本按其习性可划分为( ) A．约束成本和酌量成本B．固定成本、变动成本和混合成本 C．相关成本和无关成本D．付现成本和非付现成本 2．下列各项中，属于酌量性固定成本的是( ) A．折旧费B．长期租赁费C．直接材料费D．广告费3．A企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的平均利率为15%，β为1.41，所得税税率为34%，市场的平均风险收益率是9.2%，国库券利率为11%。则加权平均资本成本为( )。 A．23.97% B．9.9% C．18.34% D．18.67% 4．某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加( )。 A．1.2倍B．1.5倍C．0.3倍D．2.7倍 5．某公司年营业收入为500万元，变动成本为200万，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么，复合杠杆系数将变为( )。 A．2．4 B．3 C．6 D．8 6．某企业的资本总额中，留存收益筹集的资本占20%，已知留存收益筹集的资本在lOO万元以下时其资本成本为7%，在100万元以上时其资本成本为9%，则该企业留存收益的筹资总额分界点是( )万元。 A．500 B．480 C．550 D．425 7．某企业2008年的销售额为5000万元，变动成本1800万元，固定经营成本1400万元，利息费用50万元，没有优先股，预计2009年销售增长率为20%，则2009年的每股收益增长率为( )。 A．32.5% B．41.4% C．39.2% D．36.6% 8．关于复合杠杆系数，下列说法正确的是( )。 A．等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和
第八章资本成本和资本结构 学习目的和要求 1．了解MM理论、权衡理论和啄食次序理论等资本结构理论。 2．理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数、资本结构、财务危机成本的直接和间接成本、财务危机引发的代理成本、影响筹资方案选择的主要因素等概念。3．重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数、息税前利润与每股收益分析的计算。 学习内容： 第一节资本成本的概述 资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源（包括普通股股东）所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。 一、资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。 1.资金占用费 资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。 2.资金筹措费用 资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。 3.资本成本在企业金融管理中的重要作用 1)评价投资项目 2)确定筹资方案的重要依据 3)衡量企业经营成果的尺度 二、个别资本成本的确定 个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。 个别资本成本的计算包括：负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。 1.长期借款的资本成本
()T i K b b -?=1 2. 债券的资本成本 ()T K K d d -?=1' 3. 优先股资本成本 p p p P D K = ()p p p f P P -?=1' 4. 普通股留存收益的资本成本 股利增长模型方法 g P D K e e +=1 资本资产定价模型方法 ()[] f M e f e R R E R K -?+=β 5. 普通股新股的资本成本 () e e e f P D K -=11 三、 加权平均资本成本的确定 加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 其计算公式为：j n j j w W K K ?=∑=1 第二节 经营杠杆和财务杠杆 一、 经营杠杆 经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。
资本成本与资本结构 第六章资本成本与资本结构一、单项选择题1. 财务杠杆说明（）。A.增加息税前利润对每股利润的影响 B.企业经营风险的大小 C. 销售收入的增加对每股利润的影响 D.可通过扩大销售影响息税前利润2.某公司20XX年初发行普通股1000 万股，每股发行价为10 元，筹资费率为6 ％，所得税率为33％，该年末每股发放股利1.5 元，预计以后股利年增长率为3％，该公司年末留存800 万元未分配利润用作发展之需。则这笔留存收益的成本为（）。A.18.45 ％B.13.69 ％C.15.96 ％ D.10.69 ％3 .若企业无负债，则财务杠杆利益将（）。A.存在 B.不存在 C.增加 D.有可能存在4.某公司发行普通股股 票600 万元，筹资费用率5％，上年股利率为14 ％，预计股利每年增长5％，所得税率33％，则该普通股成本率为（ ）。 A.14.74 ％ B.9.87％ C.20.47 ％ D.14.87 ％5.财务杠杆系数同企业资金结构密切相关，须支付 固定性资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（）。A.越小 B.越大C.不变 D .比例变化6.从资金的价值属性看，资金成本属于（）
范畴。A.投资 B.资金C.成本 D. 利润7. 经营杠杆给企业带来的风险是（）。A. 成本上升的风险B.利润下降的风险C.业务量变动导致息税前利润更大变动的风险D.业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险8.企业财务风险的最终承担者是（）。A.债权人 B.企业职工 C.国家 D.普通股股东 9.只要企业 的经营利润为正数，则经营杠杆系数（）。A.恒大于1 B.与固定成本成反比C.与销量成正比 D.与企业风险成 反比10.经营杠杆系数（DOL ）、财务杠杆系数（DFL ）和复合杠杆系数（DCL ）之间的关系是（）。A.DCL = DOL + DFL B.DCL = DOL - DFLC.DCL = DOLX DFL D.DCL = 11.最佳资金结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（）。A.企业价值最大的资本结构 B.企业目 标资本结构C.加权平均资金成本最低的目标资本结构D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构12.某公司发行总面值为500 万元的10 年期债券，票面利率15％，发行费用率为5％，公司所得税率为33 ％。该债券采用溢价发行，发行价格为600 万元，该债券的资金成本为（）。 A.8.82 ％ B.7.05 ％ C.10.24 ％ D.9.38 ％ 13. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）o A.大于1 B.与销售量
第四章资金成本和资金结构 一、考试大纲 (一)掌握个不资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、一般股成本和留存收益成本的计算方法 (二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法 (三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法 (四)掌握资金结构理论 (五)掌握最优资金结构的每股利润无差不点法、比较资金成本法、公司价值分析法 (六)熟悉成本按习性分类的方法 (七)熟悉资金结构的调整 (六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系 (七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系 (八)了解资金成本的概念与作用 (九)了解资金结构的概念 (十)了解阻碍资金结构的因素
二、本章教材与去年相比有变动的部分： 1、第一节“一般股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风险利率加风险溢价法”； 2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金； 3、第三节增加了“资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增加了“公司价值比较法”。删除了“债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构优化”的内容。 三、历年试题评析 本章历年考题分值分布 （一）单项选择题 1．企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。（2000年） A.固定成本 B.酌量性固定成本 C.约束性固定成本
D.沉没成本 [答案]C [解析]约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。 2．下列各项中，不阻碍经营杠杆系数的是（）。（2001年） A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用 [答案]D [解析]经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有阻碍。 3．下列筹资活动可不能加大财务杠杆作用的是（）。（2001年） A.增发一般股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款 [答案]A
第一章财务管理基本理论 一、单项选择题 1、（）的应用领域之一是沉没成本概念。 A、双方交易原则 B、引导原则 C、信号传递原则 D、净增效益原则 2、股东和债权人发生冲突的根本原因在于（）。 A、目标不一致 B、利益动机不同 C、掌握的信息不一致 D、在企业中的地位不同 3、长期亏损是威胁企业生存的（）。 A、外在原因 B、内在原因 C、直接原因 D、间接原因 4、纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率，在没有通货膨胀时，（）的利率可用来表示纯粹利率。 A、国库券利率 B、银行存款利率 C、银行贷款利率 D、商业银行的再贴现率 5、决定企业报酬率和风险的首要因素是（）。 A、资本结构 B、投资项目 C、经济环境 D、股利分配政策 6、即反映了资本与获利之间的关系，又反映了每股盈余大小及取得的时间，同时也反映了风险的指标是（）。 A、利润额 B、每股市价 C、每股利润 D、总资产收益率 7、经营者有时为了自身的目标而背离股东的利益，这种背离表现之一是（）。 A、逆向选择 B、公众利益 C、社会责任 D、社会目标 8、下列有关比较优势原则表述不正确的是（）。 A、比较优势原则的一个应用是分工理论 B、“人尽其才，物尽其用”是比较优势原则的一个应用 C、优势互补是比较优势原则的一个应用 D、要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。 9、关于现金流转的说法中不正确的是（）。 A、盈利的企业也可能会发生流转困难 B、从长期来看，亏损企业的现金流转是不能维持的 C、从短期看，亏损额小于折旧额的企业应付日常开支并不困难 D、通货膨胀也会使企业遭受现金短缺困难 10、在下列说法中，错误的是（）。 A、引导原则只在信息不充分或成本过高，以及理解力有局限时采用 B、引导原则有可能使你模仿别人的错误
一、资金成本 1、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式 筹资：（1）向银行借款1750万元，年利率15%，借款手续费率1%；（2）按面值发行债券1000万元，年利率18%，发行费用率4.5%；（3）按面 值发行普通股2250万元，预计第一年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。该公司所得税率为30%。 要求：计算该公司的个别资本成本和加权平均资本成本。 2、某企业拥有资金500万元，其中银行存款200万元，普通股300万元。 该公司计划筹集资金，并保持目前的资本结构不变。随着筹资额的增加， 要求：（1）计算筹资突破点和边际资本成本； （2）如果预计明年的筹资总额是90万元，确定其边际资本成本。 二、资本结构 1、某公司经营A产品，产销平衡。年销量10000件，单位变动成本100元， 变动成本率为40%，息前税前利润为90万元。销售净利率为12%，所 得税率40%。 要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 2、某公司目前年销售额为10000万元，变动成本率为70%，年固定成本2000 万元，优先股股利24万元，普通股数2000万股。该公司资产为5000万 元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%。所得税率40%。 该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加 500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高每股收益同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：（1）计算目前的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系
数； （2）所需资本已追加股本取得，每股发行价2元，计划追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 （3）所需资本以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 3、某企业年销售净额为280万元，息前税前利润为80万元，固定成本32 万元，变动成本率60%，资本总额为200万元，资本债务率为40%，债务利率为12%。 要求：计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。 4、某公司2010年资本总额为1000万元，其中：普通股600万元（24万股）； 债务400万元，年利率10%。公司所得税率为40%。该公司计划2011年将资本总额增至1200万元，现有两个方案选择：（1）全部发行债券，年利率12%；（2）全部增发普通股，共计8万股。 要求：（1）计算两个方案无差别点息前税前利润和无差别点每股收益。 （2）绘制无差别点坐标图，判断若预计2011年息前税前利润为200万元，应选哪一个方案，并计算其每股收益。 5、某公司现在全部资本均为普通股资本，账面价值为1000万元。该公司认 为目前的资本结构不合理，打算用发行债券回购普通股的方式调整资本结构。公司预计年息前税前利润为300万元，公司所得税率为40%。经测算， 要求：测算不同规模下的公司价值并判断公司的最佳资本结构。 三、资金成本 3、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式
第四章资本成本和资本结构 一、单项选择题 1．某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8%，每年付息一次，企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5%，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元，假设企业的所得税税率为15%，则企业发行的债券成本为（A ）。 A．5.96% B．7.16% C．7.02% D．8% 2．关于资本成本，下列（ B）是正确的 A．资本成本等于筹资费用与用资费用之和与筹资数额之比 B．一般而言，债券的筹资成本要高于银行借款的筹资成本 C．在各种资本成本中，普通股的资本成本一般不是最高的 D．使用留存收益不必付出代价，故其资本成本为零。 3．关于总杠杆系数，下列说法正确的是（C ）。 A．总杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和 B．该系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率 C．该系数反映产销量变动对普通股每股利润的影响 D．总杠杆系数越大，企业风险越小 4．财务杠杆系数同企业资本结构密切相关，须支付固定资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（B ）。 A．越小 B．越大 C．不变 D．不确定 5．关于经营杠杆系数，下列说法不正确的是（B ）。 A．在其他因素一定时，产销量越小，经营杠杆系数越大 B．其他因素一定时，固定成本越大，经营杠杆系数越小 C．当固定成本趋近于0时，经营杠杆系数趋近于1 D．经营杠杆系数越大，反映企业的经营风险越大 6．固定成本与变动成本的划分，是根据成本与（D）之间在数量上的依存
关系来划分的。 A．企业规模 B．企业产品种类 C．企业生产组织特点 D．业务量 7．资本每增加一个单位而增加的成本叫（B）。 A．综合资本成本 B．边际资本成本 C．自有资金成本 D．债务资金成本 8．某公司全部资产120万元，负债比率为40％，负债利率为10％，当销售额为100万元时，息税前利润为20万元，则财务杠杆系数为（B）。 A．1．25 B．1．32 C．1．43 D．1．56 9．调整资本结构并不能（C）。 A．降低资本成本 B．降低财务风险 C．降低经营风险 D．发挥财务杠杆作用 10．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（D）。 A．产品销售数量 B．产品销售价格 C．固定成本 D．利息费用 11．如果企业的资金来源全部为自有资金,且没有优先股存在,则企业财务杠杆系数( B )。 A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 二、多项选择题 1．在企业资本结构中，适当安排负债资金，可使企业（ABC）。 A．降低资本成本 B．加大财务风险 C．扩大销售规模 D．发挥财务杠杆的作用 2．总杠杆的作用在于（ABCD）。 A．用来估计销售变动对税息前利润的影响 B．用来估计销售变动对每股利润造成的影响
第四章资金成本与资本结构练习题 一、单项选择题（2分×２２＝４４分） 1. 某企业取得3年期长期借款 300万元，年利率为10％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5％，企业所得税率为25％。则该项长期借款的资本成本为( )。 A．10％B．7.5％C．6％D．6.7％2. 某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10％，预计筹资费用率为5％，预计发行价格为600万元，所得税率为25％，则该债券的成本为( )。A．10％B．7.05％C．6.58％D．8.7％ 3. 某公司全部资本为150万元，负债比率为40％，负债利率为10％，当销售额为130万元时，息税前利润为25万元，则该公司的财务杠杆系数为( )。A．1.32 B．1.26 C．1.5 D．1.56 4. 某企业在不发行优先股的情况下，本期财务杠杆系数为2，本期利息税前利润为400万元则本期实际利息费用为( )。 A．200万元B．300万元C．400万元D．250万元 5. 某公司的经营杠杆系数为2，预计息前税前利润将增长10％，在其他条件不变的情况下，销售量将增长( )。 A．5％B．10％C．15％D．20％ 6. 某公司年营业收入为500万元，变动成本为200万元，经营杠杆系数为1．5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，其他要素不变。那么，复合杠杆系数将变为( )。 A．2.4 B．6 C．3 D．8 7. 某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股利润增加( )。 A．1.2倍B．1.5倍C．0.3倍D．2.7倍8.某企业发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格为每股5元，筹资费率为4％，每年股利固定，为每股0.20 元，则该普通股成本为( )。 A．4％B．4.17％C．16.17％D．20％ 9.某公司财务杠杆系数等于1，这表明该公司当期( )。