经营流程介绍：
人员配置：
1.技术员：根据自身经验及技能，对盘面走势进行研判。以模拟盘或自有账户
经行交易。每有操作向客户公示，作为参考意见，不提供指导意见。对客户进行技术上，软件上的培训。
2.下单员：负责按照客户要求经行下单、止盈、止损、平仓等操作。下单员有
义务在客户未设定止损前提下，按照公司强平线设定强制止损。
3.记单员：对下单员的操作进行纸质记录以便对内对外结算。日常客户接待。
运作流程：
1.客户以现金或刷卡方式充入保证金，记单员为其开纸质记录单。
2.客户在当日任意交易时间内自主开仓、平仓，由下单员代为操作。记单员记
录相应点位。
3.每10000元可操作10手，每波动一个基点（0.005元），盈亏50元/手。手
续费为100元/手。
4.客户在确定结束当日交易时，持纸质记录单与记单员进行结算。提取保证金
及扣除手续费后的盈亏部分。
一、单项选择题 1. 下列哪项不是程序化交易的特点？（） A. 规避交易员的主观情绪 B. 提高交易速度 C. 降低人力成本 D. 发挥交易员的主观判断优势 描述：程序化交易的特点 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 下列哪项不属于套利交易？（） A. 股指期货期现套利 B. 国债期货套利 C. ETF套利 D. 股指期货投机交易 描述：套利交易的定义 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 二、判断题 3. 在做市商市场中，做市商不断向公众投资者进行双向报价，并 在该价位上接受公众投资者买卖要求，以其自有资金和证券完成交易，为市场提高流动性，同时赚取价差收入。（） 描述：做市商市场 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 4. TWAP策略会根据市场的成交情况动态调整每个时间段内的策略 成交数量。（） 描述：TWAP算法策略 您的答案：错误 题目分数：10
此题得分：10.0 5. 程序化交易往往没有明确的交易规则，较为依赖交易员的历史经验 描述：程序化交易的特点 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 套利交易使得市场中不合理定价快速消失。（） 描述：程序化交易的影响 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 算法交易是指使用计算机来确定订单最佳的执行路径、执行时间、执行价格及执行数量的交易方法。（） 描述：算法交易的定义 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 程序化交易的广泛应用加重了交易所系统的负载。（） 描述：程序化交易的风险 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 高频交易利用超级计算机以极快的速度处理市场上最新出现的快速传递的信息流（包括行情信息、公布经济数据、政策发布等），并进行买卖交易。（） 描述：高频交易定义 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. TWAP策略在每个时间段内成交的数量是相同的。（） 描述：TWAP算法策略
基差交易业务方案 一、原理 期货合约，通俗的讲是标准化远期合约，在生产经营活动中，现货与远期合约由于时间的因素，存在价格差异，我们把现货与期货、近期与远期期货合约之间的价差称为基差，而把通过基差变动进行的交易称之为基差交易。基差交易分为期现套利、跨期套利和跨品种套利，由于跨品种套利风险相对较大，目前暂不涉及。 期现套利就是指利用现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性（价格趋于一致），买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。 跨期套利是指在同一交易所进行的同一合约、但不同交割月份的期货合约间的套利交易活动。一般而言，不同合约间价差长期处于均衡范围，一旦偏离均衡价差过大导致某合约被高估或低估。投资者可买入被低估合约同时卖出被高估合约，等待价差回归均衡，获利了结。
二、整体思路 当理论期货价格（现货价格+持仓成本）<实际期货价格时，即买入现货卖出期货或者理论期货价格（近期期货价格+持仓成本）<远期期货价格时，即买入近期期货合约卖出远期期货合约； 当理论期货价格（现货价格+持仓成本）>实际期货价格时，即买入期货卖出现货或者理论期货价格（近期期货价格+持仓成本）>远期期货价格时，即买入远期期货合约卖出近期期货合约。 三、举例 （一）、期现套利： 2010年8月30日白糖指数收盘价和现货综合价格基差为85，通过统计回归原理此时基差走强的反转概率较大，故存在套利机会。 资金成本：买现货：5594元/吨*6%*1/12=27.97元/吨。 卖期货：5509元/吨*6%*30%*1/12=8.26元/吨。
交易手续费：6元/手，10吨/手，0.6元/吨。 交割手续费：1元/吨 仓储费：0.45元/吨/天，按交割前一个月入库计算0.45*30=13.5元/吨。 检验费：5元/吨。 取样费：2元/吨。 入库费：9元/吨。 出库费：10元/吨。 增值税：每吨白糖缴纳增值税=(交割结算价－买入价)/(1＋17%)*17%=254/(1＋17%)*17%=50.5元/吨。 如上计算，白糖期现套利总成本为： 14+4.13+0.6+1+13.5+5+2+9+10+50.5=109.73元/吨。 结果：从2010年8月30日到9月15日基差走强至234回归均值，期现套利共获利234-85-109.73=39.27元/吨。最终每吨白糖收益率为：39.27/（5509+5594）*100%=0.35%。 （二）、跨期套利： 5月份期货盘面上7月合约、9月合约小麦差价150元。通过分析持仓成本发现有套利空间。成本总计 资金利息（买） 2300元/吨*2个月*0.6％ （卖） 2450*30％*4*0.6％（保证金占30％）仓储费0.4元/吨*60天 检验费1元/吨
国债期货量化交易市场深度分析报告
目录 第一节国债期货市场概况 (4) 一、基础概念 (4) 1、品种介绍 (4) 2、交割规则 (5) 3、国债期货市场的发展和作用 (7) 二、流动性分析 (7) 第二节国债期货常见量化交易策略原理 (10) 一、日间趋势策略 (10) 二、日内趋势策略 (11) 三、跨品种套利策略 (12) 四、期现套利策略 (12) 五、信用利差交易策略 (13) 第三节量化交易策略实证分析 (14) 一、日间趋势策略实证 (14) 1、数据选取 (14) 2、模拟交易情景 (14) 3、样本内参数优化 (14) 4、样本外回测 (16) 5、全样本表现 (17) 6、策略总结 (19) 二、日内趋势策略实证 (20) 三、跨品种套利策略实证 (26) 四、期现套利实证分析 (30) 五、信用利差交易策略实证分析 (34) 第四节总结 (38)
图表目录 图表1：2015年国债期货成交量 (7) 图表2：2015年国债期货持仓量 (8) 图表3：日间趋势策略样本内最优5个参数对累积收益率曲线 (15) 图表4：2015年7月7日至2015年7月9日国债期货TF1509价格和成交量趋势 (16) 图表5：日间趋势策略样本内最优5个参数组合在全样本上的结果 (17) 图表6：日间趋势策略样本内最优5个参数组合在全样本上的累积收益率曲线 (18) 图表7：日间趋势策略全样本最优5个参数组合累积收益率曲线 (19) 图表8：日内趋势策略样本内最优5个参数组合累积收益率曲线 (20) 图表9：日内趋势策略样本内优化目标关于波动区间比例参数f分布 (21) 图表10：日内趋势策略样本内优化目标关于止损参数r分布 (21) 图表11：日内趋势策略样本内最优5个参数组合样本外累积收益率曲线 (22) 图表12：日内趋势策略样本内最优5个参数组合在全样本上的累积收益率曲线 (23) 图表13：日内趋势策略全样本最优5个参数组合累积收益率曲线 (24) 图表14：日内趋势策略全样本优化目标关于波动区间比例参数f分布 (25) 图表15：日内趋势策略全样本优化目标关于止损参数r分布 (25) 图表16：5年期国债期货、10年期国债期货价格曲线 (26) 图表17：跨品种套利策略全样本累积收益率曲线 (27) 图表18：跨品种套利策略8月份以来的累积收益率曲线 (29) 图表19：5年期国债期货、10年期国债期货主力合约成交量曲线 (29) 图表20：TF1603交易日内可交割券IRR、资金成本及套利收益曲线 (31) 图表21：15年滚动国债期货CTD券对应IRR曲线 (31) 图表22：期现套利策略每日浮盈亏累计收益曲线 (32) 图表23：国债（5年期）与企业债（5年期）在全样本内信用利差曲线 (35) 图表24：2014年3月以来信用利差表现 (36) 表格目录 表格1：日间趋势策略样本内最优5个参数组合结果 (14) 表格2：日间趋势策略样本内最优5个参数组合在样本外回测的结果 (16) 表格3：日间趋势策略全样本最优5个参数组合结果 (18) 表格4：日内趋势策略样本内最优5个参数组合结果 (20) 表格5：日内趋势策略样本内最优5个参数组合在样本外回测的结果 (22) 表格6：日内趋势策略样本内最优5个参数组合在全样本上的结果 (23) 表格7：日内趋势策略全样本最优5个参数组合结果 (24) 表格8：跨品种套利策略全样本表现 (27) 表格9：跨品种套利策略8月份以来表现 (28) 表格10：期现套利策略2015年表现 (32) 表格11：TF1603临近交割5个月内保证金变动 (33) 表格12：信用利差交易全样本表现 (35) 表格13：国债期货量化策略整理 (38)
我国玉米大豆国际贸易的定价 近几年来，国内期货市场与现货市场的融合度显著提高，玉米、大豆、铜等期货价格与现货价格相关性都在95%以上。但是，我们在制度建设、投资者结构、以及经营融合等方面还存在较大的差距，还需要做大量的工作。 “在大豆和玉米品种上，目前有1万4千多家现货企业参与避险交易。”在国内期货市场，经过这些年的努力，包括玉米、大豆等品种在内的许多品种的期货市场，已经成为农民和企业经营的“望远镜”、“风向标”和“避风港”。但是，对发挥期货市场功能、服务产业发展的认知还处于不断深化过程中，让更多企业利用期货市场、让更多人认识市场功能还需要更多的努力。 为了做好期货市场在产业中的应用与推广工作，今年交易所专门成立了产业拓展部。今年，大商所将深入开展“千厂万企”市场服务工程，建立行业企业信息交流平台、加大对企业利用市场情况调研、上门业务服务等，强化对企业的服务工作。同时在大连、广州和杭州举办三个国际水准的大型产业论坛和基差交 点价：“大棒”还是“胡萝卜”？ 点价，是目前中国企业在进口大宗商品时惯用的定价方式，指在进口商品时，并不直接确定商品价格，而是只确定升水多少，然后在约
定的点价期内以国外期货交易所（通常是芝加哥商品交易所和伦敦金属交易所等）的某天的期货价格作为点价基价，加上约定的升水作为最终的结算价格。国内进口商通常要预先付一定比例的资金作为履约保证金。点价这种贸易方式最初为中国企业带来滚滚利润，而后又让中国企业受尽苦头。 据介绍，最初中国企业采购大豆的方式并非点价，而是传统的由国外贸易商直接报出ＣＩＦ价格，油厂如果对价格满意，就签订合同，开出信用证。1999年以后中国大豆需求量增加，国外贸易商看到中国巨大的市场，于是开始互相竞争。在竞争的过程中，开始逐渐采用“点价”方式。由于竞争激烈，国外贸易商开出的条件很宽松，最初装船前必须结价，而后发展成到岸前必须结价；保证金也一降再降，由最初的20％降到5％。 “当时的市场在跌势之中，我今天买了一船五万吨的大豆，不和你结价，可是我已经把豆粕卖出去了，跌价了以后，再和你结价，我怎么做都赚钱。这种局面维持了近两年。这两年，油厂赚足了钱。”李宣生说，“这个办法只适合熊市，价格下跌的时候可以；价格上涨的时候，情况就相反了，所以这两年国内企业吃亏了。在价格上涨的过程中，国外贸易商会不断提高保证金，国内企业如果没有足够的资金补充保证金，就要被迫砍仓结价，被迫购买高价大豆。” 据了解，2004年上半年，由于芝加哥商品交易所大豆价格波动剧烈，导致中国企业亏损严重，甚至出现大面积“洗船”（违约）事件。点价也让国内企业在其他大宗商品的进口上吃亏不少。
证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则（试行） 目录 一、总则 (3) 二、科目设置 (5) 三、主要账务处理 (6) （一）存入保证金 (6) （二）提取保证金 (6) （三）开仓 (6) 1、买入合约：记录初始合约价值 (6) 2、卖出合约：记录初始合约价值 (6) （四）平仓 (6) 1、买入合约卖出平仓 (6) 2、卖出合约买入平仓 (7) （五）交易费用 (7) （六）日终结算 (7) 1、买入合约日终估值 (7) 2、卖出合约日终估值 (8) 3、确认平仓损益 (8) 4、当日无负债结算 (8) （七）调整合约占用的交易保证金 (8)
（八）实物交割 (8) 1、意向申报日（T日：减少待交割持仓） (9) （1）减少空头待交割持仓： (9) （2）减少多头待交割持仓： (9) （3）其他会计分录参照（六）（七）处理。 (9) 2、交割空头持仓：（T+1日：交券日） (9) 3、缴款交收（T+2日：配对缴款日） (9) （1）空头交收，并减少待交割债券持仓： (9) （2）多头缴款，并确认待交割债券投资： (10) （3）保证金调整参照（七）处理。 (10) 4、交割多头持仓：（T+3日：收券日） (10) （九）交割违约 (10) 1、违约方： (10) 2、被违约方： (11) 附件：参考范例 (12)
一、总则 （一）为规范证券投资基金（以下简称基金）国债期货投资的会计核算，真实、完整地提供会计信息，根据《证券投资基金法》、企业会计准则、中国证监会《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》等法律法规，制定本细则。 基金管理公司特定客户委托财产参与国债期货交易的，其会计核算可参照本细则办理。 （二）本细则所称国债期货，是指由中国证监会批准，在中国金融期货交易所上市交易的以国债为标的的金融期货合约。 （三）基金国债期货投资的会计核算按照本细则处理。若基金开展国债期货套期保值业务满足《企业会计准则第24号——套期保值》规定的运用套期会计条件的，可运用套期会计方法进行处理。 （四）基金以套期保值为目的参与国债期货交易的，基金管理公司应形成关于套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件，并对套期有效性进行定期评估。 （五）基金投资的国债期货合约，一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。基金管理公司应在业务管理制度中进一步明确相关估值监控程序，根据市场情况建立结算价估值方法公允性的评估机制，完善相关风险监测、控制和报告机制，确保基金估值的公允、合理。
中国金融期货交易所 5年期国债期货合约交割细则 第一章总则 第一条为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）5年期国债期货合约（以下简称本合约）交割行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。 第二条本合约采用实物交割方式。 第三条交易所、会员、客户及期货市场其他参与者应当遵守本细则。 第四条交割涉及的国债托管业务由国债托管机构依其规则及相关规定办理。 前款所称国债托管机构为中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）。 第二章可交割国债 第五条本合约的可交割国债应当满足以下条件： （一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债； （二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易；
（三）固定利率且定期付息； （四）合约到期月份首日剩余期限为4至7年； （五）符合国债转托管的相关规定； （六）交易所规定的其他条件。 第六条本合约的交割单位为面值100万元人民币的国债。每交割单位的国债仅限于同一国债托管机构托管的同一国债。中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分别计算。 第七条本合约的可交割国债及其转换因子数值由交易所确定并向市场公布。 第三章交割流程 第八条本合约进入交割月份后至最后交易日之前，客户可以申请交割。合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。 客户参与交割视为授权交易所委托相关国债托管机构对其申报账户内的对应国债进行划转处理。 第九条本合约的最小交割数量为10手。客户申请交割的，在同一会员处的有效申报交割数量不得低于10手；最后交易日进入交割的，同一客户号收市后的净持仓不得低于10手。 第十条客户申请交割的，其交割在四个交易日内完成，
国债期货套利策略应用 案例分析题库 Company number：【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】
我国国债期货套利策略应用案例分析 ——基于TF1412国债期货合约 一、选题背景与意义 （一）选题背景 提及国债期货，我们并不陌生。国债期货是以国债为合约标的的期货产品，属于利率期货的一个品种。世界上最早的国债期货于1976年由美国的芝加哥商品交易所（CME）推出，当时推出的期货合约标的是90天期的短期国库券。2011年，芝加哥期货交易所的10年期国债期货交易量达到亿手，成为全球国债期货市场中最为活跃的交易品种之一。在短短的30多年里，国债期货市场得到了快速发展，现已成为一个比较成熟的期货产品。 我国曾在1992-1995年进行过国债期货的试点，成交非常活跃，仅上交所全年的成交量就达到了近2万亿。但由于我国的期货市场在那个时候还处于起步阶段，与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来，因此在这个阶段虽然进行了多方面的努力，但是最终国债期货试点交易仍是失败了。随后这些年里，我国经济一直保持着快速发展的势头，社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善，同时利率市场化的推进也取得了一定的成效。经过18年的发展和酝酿，我国开展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来，与当年比较起来已经有了天壤之别。 2012年2月13日，我国开始尝试国债期货仿真交易，与股指期货同一交易所的中金所开始了国债期货仿真交易联网测试，2012年4月23日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。经过一年多的仿真交易以及股指期货的成功上市的经验积累，国债期货重启的条件已经日渐成熟。2013年9月6日，阔别18年之
（2015年3月6日实施） 第一章总则 第一条为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）10年期国债期货合约（以下简称本合约）交割行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。 第二条本合约采用实物交割方式。 第三条交易所、会员、客户及期货市场其他参与者应当遵守本细则。 第四条交割涉及的国债托管业务由国债托管机构依其规则及相关规定办理。 前款所称国债托管机构为中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）。 第二章可交割国债 第五条本合约的可交割国债应当满足以下条件： （一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债； （二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易； （三）固定利率且定期付息； （四）合约到期月份首日剩余期限为6.5至10.25年； （五）符合国债转托管的相关规定； （六）交易所规定的其他条件。 第六条本合约的交割单位为面值100万元人民币的国债。每交割单位的国债仅限于同一国债托管机构托管的同一国债。中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分别计算。 第七条本合约的可交割国债及其转换因子数值由交易所确定并向市场公布。 第三章交割流程 第八条本合约进入交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并由交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。 客户参与交割视为授权交易所委托相关国债托管机构对其申报账户内的对应国债进行划转处理。 第九条最后交易日之前申请交割的，当日收市后，交易所按照客户在同一会员的申报交割数量和持仓量的较小值确定有效申报交割数量。所有卖方有效申报交割数量进入交割。 交易所按照"申报意向优先，持仓日最久优先，相同持仓日按比例分配"的原则确定进入交割的买方持仓。买方有 效申报交割数量大于卖方有效申报交割数量的，按照买方会员意向申报时间优先的原则确定进入交割的买方持仓，未进入交割的意向申报失效。 所有进入交割的买方和卖方持仓从客户的交割月份合约持仓中扣除。 第十条最后交易日之前申请交割的，客户通过会员进行交割申报，会员应当在当日14:00前向交易所申报交割意向。 卖方申报意向内容应当包括可交割国债名称、数量以及国债托管账户等信息。 买方申报意向内容应当包括交割数量和国债托管账户等信息。买方以在中国结算开立的账户接收交割国债的，应当同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的账户。 会员应当确保申请交割的客户具备交割履约能力。 第十一条最后交易日收市后，同一客户号的双向持仓对冲平仓，平仓价格为该合约的交割结算价，同一客户号的净持仓进入交割。
棉花基差交易分析案例 财务管理三班： 刘东风 1014060317 常亚萍 1014060302 宋盼盼 1014060322 谢文华 1014060326 2013年4月24日 数据源：生意社 和讯网
公司名称：滨州东纺有限责任公司 交易品种：棉花1309（CF309） 交易场所：郑州商品交易所 假设身份: 棉花购买者 棉花期货市场价格数据来源：生意社、和讯网 时间区间：2013年4月1日～2013年4月20日应用理论： 对于套期保值交易来说，基差是一个重要的工具，在做了套期保值交易后，交易者必须随时观察基差的变化情况。由于基差的变动相对稳定一些，这就为套期保值交易者来观察现货价格的变动趋势和幅度创造了极为有利的条件，需仔细观察基差的变动，才可知道期货与现货对自己是否有利，只要结束套期保值交易时的基差等于开始套期保值交易时的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。 我们选取的是郑州棉花期货1309主力合约每天的收盘价，共38个数据，对数据进行处理，并进行马柯维茨组合投资收益风险分析，分析了棉花现货和期货市场价格走势和影响的因果关系，并对其基差的变动情况及效果预期做出评价，利用基差交易获取保值，在复杂的市场供求关系下，将价格拉回到正常水平。 一、棉花现货与期货市场价格比较
（2013年1月1日~4月1日） 二、对比以前月份期货与现货走势，分析棉花价格变动对公司影响 4月1日我们发现，当时的棉花价格为19300元/吨，市场有短缺的迹象，预计到4月20日公司的库存将要降至低点，需要补库。所以我们担心到4月中下旬价格出现上涨，因此，我们公司与4月1日在郑州商品交易所以20200元/吨的价格买入100手5月棉花和约，做多头套期保值。考虑到若以后基差增大对己不利，为了避免基差变动影响，我公司保值后还需要寻求基差交易。 三、寻求基差交易 4月1日棉花期货、现货市场价格均出现了上扬，并且期货市场的涨幅大于现货市场，此时：
国债期货交易策略入门 目录 1、国债期货套期保值的基本原理是什么？ (2) 2、如何利用国债期货进行多头套期保值？ (2) 3、如何利用国债期货进行空头套期保值？ (3) 4、什么是债券的修正久期、基点价值？ (4) 5、国债期货套期保值比率如何计算？ (5) 6、如何计算国债期货合约的久期及基点价值？ (6) 7、如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？ (6) 8、国债期货套利的基本原理是什么？ (7) 9、如何利用国债期货进行跨期套利交易？ (7) 10、如何利用国债期货进行跨品种套利交易？ (8) 11、如何利用国债期货做基差交易？ (9) 12、如何利用国债期货进行收益率曲线套利？ (9)
1、国债期货套期保值的基本原理是什么？ 在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于：一是期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系；二是随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致。 2、如何利用国债期货进行多头套期保值？ 多头套期保值，又称买入套期保值，是指准备将来某一时期投资于国债的投资者担心因价格上涨而使购买国债的成本增加，而先在国债期货市场上买入一笔期货合约，以便对冲未来价格的不确定性。 例如，某机构投资者4月份预计在6月份将购买800万元面值的某5年期A国债，假设该债券是最便宜可交割债券，相对于5年期国债期货合约，该国债的转换因子为1.25，当时A国债价格为每百元面值118.50元，为防止到6月份国债价格上涨，锁住成本，该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值，具体操作策略参见表1。
保险资金参与国债期货交易规定为规范保险资金参与国债期货交易，有效防范风险，依据《保险资金运用管理办法》《保险资金参与金融衍生产品交易办法》（以下简称衍生品办法）等规章办法，制定以下规定： 一、本规定所称国债期货，是指经中国证券监督管理机构批准，在中国金融期货交易所上市交易的以国债为标的的金融期货合约。 二、在中国境内依法设立的保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理机构（以下统称保险机构）参与国债期货交易，应当根据衍生品办法的规定，做好制度、岗位、人员及信息系统安排，遵守管理规范，强化风险管理。 三、保险资金参与国债期货交易，不得用于投机目的，应当以对冲或规避风险为目的，包括： （一）对冲或规避现有资产风险； （二）对冲未来半年内拟买入资产风险，或锁定其未来交易价格； （三）对冲或规避资产负债错配导致的利率风险。 本条第（二）项所称拟买入资产，应当是机构按其投资决策程序，已经决定将要买入的资产。未在决定之日起的半年内买入该资产，或在规定期限内放弃买入该资产，应当在
规定期限结束后或做出放弃买入该资产决定之日起的15个交易日内，终止、清算或平仓相关衍生品。 本条第（三）项是指人身保险公司按其资产负债管理委员会或资产负债管理执行委员会决策程序，决定缩短资产负债久期缺口，从而对冲由此带来的利率风险。风险对冲方案一经确定须严格执行，未经资产负债管理委员会或资产负债管理执行委员会决策，不得更改。 四、保险资金参与国债期货交易，应当以确定的资产组合（以下简称资产组合）为基础，分别开立期货交易账户，实行账户、资产、交易、核算等的独立管理。 五、保险机构参与国债期货交易，应当根据资产配置和风险管理要求，制定合理的交易策略，并履行内部决策程序。 六、保险机构自行或受托参与国债期货交易，应当根据衍生品办法规定，制定风险对冲方案，明确对冲目标、工具、对象、规模、期限、风险对冲比例、保证金管理、风险敞口限额，对冲有效性的相关指标、标准和评估频度，相关部门权限和责任分工，以及可能导致无法对冲的情景等内容，并履行内部审批程序，包括征求风险管理部门的意见。对于对冲资产负债错配导致的利率风险的策略，保险公司还应当进行风险对冲策略对公司偿付能力和资产负债匹配状况可能产生不利影响的情景测试，并与风险对冲方案一并提交公司资产负债管理委员会或资产负债管理执行委员会审批。
您一定想知道的基差定价思路——买方篇 您一定想知道的基差定价思路——买方篇2018-02-08 牛钱网导读：在上一期“您一定想知道的基差定价思路—卖方篇”中，小编提到：基差贸易从本质上来说是一种升贴水的交换。在贸易中一般将升贴水的报价方称为基差的卖方而将被动的接受升贴水然而可以获得点价权的一方称为基差的买方。基差交易对于基差卖方来说，非但可以保证卖方锁定合理的销售利润，同时也可以将交易中产生的价格风险转移给点价方。相对来说，作为基差买方基差贸易的利弊就更为值得分析。作为基差买方，较为有利的方面除了明确了采购（销售）的上家（下家），更主要的是通过获得了商品的点价权，可以在商品定价方面拥有更多的主动权和选择权，这样一来就可以获得未来降低采购成本提高利润的机会。但是在拥有点价权的同时，基差买方也随之面临着在基差合同签订后价格向不利于企业方向发展的风险带来的不利因素。因此基差贸易中买方的策略更称得上是一门艺术，下面就由小编为您仔细分析一下。 作为基差买方，在基差交易中的基本原则同样是收益最大化原则。与基差卖方在贸易中思考方式不同的是：作为基差卖方时，如果希望获得最大化的收益需要围绕基差变动公式，即：使交易谈判时的升贴水报价与建立套保头寸时的即时基
差的差值（基差变动）尽可能对自己有利；而作为基差买方由于最终现货成交价格是期货点价价格+升贴水，所以买方所做的工作主要体现在升贴水谈判和对期货合约的点价两个方面。升贴水谈判策略基差贸易中，基差买方一般处于相对被动的地位，这主要是由于不知道基差卖方在套期保值时的建仓基差导致的信息不对称造成的。通常，基差买方为了换来点价的权利，最终不得不在升贴水方面付出一定的代价。虽然卖方让利空间有限，买方在进行谈判时也应当尽可能讨价还价争取优惠。除此之外，有一点基差买方必须要注意的是，在市面上，升贴水的报价并不是唯一的，具体到每家基差卖方给出的升贴水可能都会存在一定的诧异，基差买方也应当多走多问，争取讲成本控制在一个较低的范围。基差买方点价面临的局限与应对策略在基差贸易合同签订后，具体现货成交价格的构成中，期货点价价格一般占到现货成交价格的绝大部分，也成为了唯一的未知因素，因此点价时机的选择因此显得尤为重要。1.基差买方点价面临的局限买方在进行点价时所受的局限还是挺多的，主要是来自以下三个方面。第一：在签订基差贸易合同时，一般基差的买卖双方都会限定，基差买方只能采用双方约定的某一确定期货市场的某一确定合约进行点价。第二：在基差合同中一般会存在一个“强行点价”的条款，如果买方在规定的点价期限内依然无法选择自己中意的价位，那么基差卖方可以视“最后
一、国债期货的基本介绍 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于利率期货的一种。 利率期货 ?短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货?中期国债期货：10年、5年、2年 ?长期国债期货：大于15年 ?市政债券期货 2008年全球场内期货及期权结构分布 二、我国国债及衍生品情况 我国国债期货的发展 1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约； 1993 年10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出； 1994年2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近2 万亿； 1995/2/23 日，“327 事件”爆发； 1995/5/11 日，“319 事件”爆发； 1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。
我国早期国债期货的缺陷 没有市场化利率； 没有完善的监管体制； 没有发达的国债现货市场 恢复和发展我国国债期货市场的必要性 国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具； 国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善我国金融市场体系； 开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件； 恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品市场和参与国际金融竞争的现实需要。 重新推出国债期货可行性分析 利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据； 快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础； 商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期货提供了宝贵的经验。 我国国债的发展现状 国债期货的目标群体 2011年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中
浅析基差交易及其风险控制 其风险具有复杂性、放大性，需要有一些特殊的关注点和侧重点 A 基差交易的操作 基差交易的步骤 以较为常见的卖方报基差、买方点价模式为例，通常有如下步骤：t0时刻——基差卖方在采购原料 时即在期货市场上建仓做卖期保值;卖方根据一定原则确定基差报价，向买方报价，例如卖方于7月15日 报价——9月交货的豆粕价格为大连商品交易所2015年9月豆粕合约价格+110元/吨基差;t'时刻——买 卖双方协商一致，签署基差定价购销合同，确定协议基差;买方按照合同约定的比例和方式缴纳履约保证金;t1时刻——买方根据行情判断，在合适的时间点价，确定最终结算价格;t1时刻——买方点价成功， 卖方同时在期货市场上平仓卖期保值合约;买方在进入提货期后提货、结清货款。 如果是买方报基差、卖方点价模式，则买方常常已经在期货市场上预先做了买期保值，并在现货市场 上积极寻找卖家、报出基差、签订基差定价合同。在美国，大豆贸易商向农场主收购大豆通常采用卖方点 价的基差交易模式(点价的主动权在农场主)。 点价操作 基差交易步骤中点价的操作方式比较灵活，可以一次性点价，也可以分批点价。可以按照期货盘中的 即时价，也可以按照结算价点价，具体取决于双方在合同中的约定。 当然点价行为也不是没有任何限制：通常双方会明确约定特定的期货交易所、特定的期货合约。 点价的时间通常要求在期货合约进入交割期之前或在合同约定的提货期之前;如果点价方超过期限没 有点价，对方有权利按点价到期日的期货价格作为现货交易的计价基础强行点价。与此同时，基差合同通 常规定点价方需要支付给对方一定的履约保证金。 B 基差交易的利润分析 基差变动如何影响套期保值利润 建立一个简单模型分析基差变动如何影响套期保值利润。假设套期保值比率为1：1，忽略交易成本。t0时刻套保建仓时基差为B0，t1时刻套保平仓时基差为B1;ΔB=B1-B0>0时，基差走强，ΔB=B1-B0<0时，基差走弱。如表1、表2所示。 表1 基差与买入套期保值利润 买入套期保值利润：P=Ps+Pf=(S0-S1)+(F1-F0)=(S0-F0)-(S1-F1)=B0-B1;当B0>B1时，基差走弱，买 入套期保值盈利;当B0
国债期货交易策略概述 国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。 一、套期保值 套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。 （一）套期保值的原理 在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。 1．期货与标的现货价格走势基本一致
虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。 2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致 期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。 正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。 需要说明的是，投资者在套期保值中，也失去了价格朝有利方向变动而获利的机会，这是因为一个市场上获得的利润将被另一个市场上的损失所抵消。因此，套期保值在锁定风险的同时，也锁定了未来交易的损益。 （二）套期保值的操作原则
利用基差变化进行期现结合和跨期套利业务 对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。由于基差的变动相对稳定一些，这就为套期保值交易者观察现货价格和期货价格的变动趋势和幅度创造了极为方便的条件，只需专心观察基差的变化情况，便可知现货价格和期货价格的变化对自己是否有利。只要结束套期保值交易时的基差等于开始套期保值交易时的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保(平仓)对最佳保值效果的实现有着相当重要的意义。 基差帮忙实现最佳保值效果——利用基差变化进行期现结合和跨期套利业务 一、基差概念 现货价格就是在现货市场中买卖商品的成交价格，期货价格就是未来交易的商品成交价格。理论上认为，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值。期货价格与现货价格之间有着密切的联系，这种密切的联系表现在：期货价格或未来市场的现货价格是以当前市场的现货价格为基点而变化的。由于各种因素的影响，期货价格或低于现货价格，或高于现货价格，或大致等于现货价格。 现货价格与期货价格之间的关系变化是以基差的形式表现出来的。基差是某一特定地点的某一商品现货价格与该商品的期货市场中某一特定时间的期货价格之间的差额。基差值是商品某地现货价格减去某时期货价格之差。现货价格低于期货价格，基差呈负值，称之为远期升水，或现货贴水；反之，现货价高于期货价，基差呈正值，称之为远期贴水，或现货升水。 一种商品在正常供给的情况下，其基差会是负值，此种市场被称为具有报偿关系，即供 大于求，近期的期货价格将高于现货价格，使储存者有一定的报偿。相反，当供求关系中出现短缺现象时，持有成本将消失，甚至反过来，形成负的持有成本。现货价或近期的期货价高于远期的期货价格，基差即为正值，此种市场被称为具有折价关系，称之为反向市场。 基差还包含着两个市场间的运输成本和持有成本，前者反映了现货市场和期货市场的空间因素；后者则反映了两个市场的时间因素，持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息(占用资金的成本)和保险费、损耗费等。值得注意的是，利率的变动对持有成本影响较大，而其它几项费用则较为稳定。 就同一地区市场而言，理论上，不同时期的基差应充分反映其持有成本是时间的函数，至合约到期的时间愈长，持有成本愈大，反之则愈小。而当非常接近到期日时，期货市场当地的现货价格应与最近期的期货价格接近，其差别就是交割成本。 影响基差的因素非常复杂，因为基差决定于现货价与期货价，凡是可以影响这两者的因素最终都会影响基差。一般包括商品近、远期的供给和市场需求情况，替代商品的供求和价格情况、运输因素、政治因素、季节因素、自然因素等，其中最主要的当然是供求关系。 二、基差与套期保值交易
持有成本定价法： 持有成本定价法具有如下假设条件： (1) 资金利率是某一个常数，收益率曲线是水平的，并且借、贷利率是相同的； (2) 国债现货交易数量是连续函数，即任何数量的国债现货都是可以买卖的； (3) 卖空现货没有限制（实际中都有杠杆倍数限制）； (4) 没有交易成本和税收； (5) 保证金无利息； (6) 现货和期货都无违约风险； (7) 国债现货利息再投资收益率固定并且相同； (8) 可交割国债流动性较好并且交易价格确定。 由于国债期货合约的卖方拥有选择交割债券的权力，一般情况下，卖方都会选择对他最有利的CTD 券进行交割。因此当我们确定了最便宜可交割债券（前提），就可以用最便宜可交割债券计算国债期货的无套利价格。下面我们使用持有成本模型来对国债期货进行定价。 假定进行交易的时间为t，在使用某只国债进行交割的时间为T，在t 时刻我们进行如下建仓操作： (1) 以无风险利率r 融资买入国债现货，买入的面值是100 元人民币，净价为P t，上个付息日到t 的应付利息为t，全价为P t I t； (2) 卖出一份国债期货合约。 该交易者在时间t i, i=1,…,n 收到国债现券利息收入C i，并以无风险利率r 进行再投资。 该投资者在债券期货合约的交割日完成了以下操作： (1)以债券现货按照锁定的期货价格F T进行交割，得到发票价格F T×CF+I T。CF为该债券的转换因子，I T 为付息日t n 到期货交割日T 的应付利息。 (2)以所获得的现金偿还借款，共付出本息） （3）收到国债现券利息再投资收入 该投资者的现金流如下表所示： 在T时刻，该策略的现金流为 交割国债期货：F T×CF+I T 偿还融资本金及利息：）
基差定价交易模式详解 Company number：【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】
基差交易定价模式详解 采用“期货价格+升贴水”的基差定价方式是国际大宗商品定价的主流模式。国际铜贸易、豆类等谷物贸易往往都通过“期货价格+升贴水”的交易模式进行操作。目前，国内饲料行业和有色金属行业中运用该模式定价相对成熟。 例如，美国贸易商向国外出口大豆时，大多采用以下基差定价模式： 大豆出口价格=交货期内任意一个交易日CBOT大豆近月合约期货价格+CNF升贴水价格；CNF升贴水=FOB升贴水+运费。 在上述定价公式中，“期货价格”由买方在规定的时间内和规定的期货合约上自由点价。离岸（FOB）现货升贴水是卖方依据套期保值操作和基差定价原理，结合自己的现货购销成本、期货保值成本之间的基差变动预期和合理的预期利润，在谈判现货贸易合同时报出，并与买方最终议定。其中，FOB升贴水可以为正值（升水）也可以为负值（贴水）。 例如，某年11月初，中国某大豆进口商与美国某贸易商签订大豆进口合同，双方商定采用基差定价交易模式。美方对大豆FOB升贴水报价是在相应CBOT大豆1月期货合约价格上+美分/蒲式耳。经买卖双方谈判协商，最终敲定的FOB 升贴水报价+100美分/蒲式耳，并敲定美湾到中国的巴拿马型船的大洋运费为美元/吨，约合200美分/蒲式耳，中国进口商务必于12月5日前完成点价。那么，到中国的大豆到岸价为CBOT大豆1月期货合约价格+300美分/蒲式耳。如果中国大豆进口商最终点价确定的CBOT大豆1月期货合约价格平均为900美分/蒲式耳，那么，根据基差定价交易公式，到达中国港口的大豆到岸价（CNF）= (900美分/蒲式耳+300美分/蒲式耳) ×蒲式耳/吨（大豆单位换算系数）=美元/吨。 在现货贸易合同中，通常把成交价格约定为三个月或三个月以后的远期价格交易称为长单，而把在签订合同时以现货价格作为成交价格的交易称为短单。目前，电解铜国际长单贸易通常采用的定价方法是，以装船月或者装船月的后一个月伦敦金属交易所（LME）电解铜现货月平均价为基准价。而买卖双方年度谈判的主要焦点只是买卖双方确定产地到不同地区的运输、保险费用。 定价模式如下：电解铜国际长单贸易定价=LME铜三个月期货合约价格+CIF升贴水价格；到岸CIF升贴水价格=FOB升贴水价格+运费+保险费。
中国金融期货交易所国债期货合约期转现交易细则 第一章总则 第一条 为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）国债期货合约期转现交易行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。 第二条 本细则未规定的，按照交易所相关业务规则的规定执行。 第二章交易参与人 第三条 客户进行期转现交易应当符合下列条件： （一）证券公司、基金管理公司、信托公司、银行和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的特殊单位客户； （二）可以参与交易所国债期货合约交易； （三）在中央国债登记结算有限责任公司开立债券账户或者中国证券登记结算有限公司开立证券账户； （四）交易所规定的其他条件。 第四条 符合交易所规定的客户所在金融机构或其管理机构应当通过会员向交易所进行备案。申请备案应当提供下列材料：
（一）国债期货期转现交易业务备案申请书； （二）会员提供期转现交易服务承诺书或者包含期转现交易服务承诺的经纪服务合同； （三）交易所要求提供的其他文件或者材料。 前款规定的备案材料应当通过会员向交易所提交。会员应当尽职审核备案材料，确保材料内容的真实、准确和完整。 第五条 交易所在收到符合规定的备案申请材料之日起5个交易日内予以备案，并通知会员。 第三章交易 第六条 期转现交易申报应当包括下列信息： （一）交易时间信息：期转现交易协商一致日期、期转现交易协商一致时间等； （二）交易双方信息：期货合约卖方会员、卖方客户、卖方交易员和期货合约买方会员、买方客户、买方交易员等； （三）期货合约交易信息：合约代码、成交价格、买卖方向、数量等； （四）有价证券或者相关合约交易信息：有价证券或者相关合约交易场所名称、成交编号、有价证券名称或者相关合约标的有价证券名称、有价证券代码或者相关合约标的有价证券代码、成交日期、买卖方向、券面总额、有价证券成交净价或者相关合约成交价格、相关合约结算日期等。 第七条