原油期货如何跨期套利期货跨期套利简单案例
跨期套利，就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易头寸，最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。最简单的跨期套利就是买入近期的期货品种，卖出远期的期货品种。那原油期货套利究竟该如何操作?
正常情况下可以做多或者做空，但相对来说，有些投资者或者交易商更常做套利交易，因为相对来说风险较小，跟油市供需基本面相关性更大，自然胜率也更高。套利往往与单边持仓相对，一般指同时买入和卖出合约各一个，低买高卖，从纠正市场价格的异常状况中获利的行动。
常见的套利交易包括跨期套利、跨市套利和品种套利等，可以通过一买一卖两个合约，或直接交易一个价差合约实现。我们主要来分析一下跨期套利，主要是通过买卖不同月份的原油期货合约，通过价差来获利。
举一个跨期套利的例子来说明：某贸易商发现7月的INE原油期货价格远低于8月的INE原油期货价格，差价达到20元/桶，除去5元/桶每月的存储费仍有15元/桶的套利空间。
则该贸易商可采取套利策略，买入7月SC原油期货合约，卖出8月SC 原油期货合约。若在7月前，价差缩窄，则该贸易商可以在期货市场上平仓，获利了结。不然可以采取实货交割，7月采取实物交割买入原油，以5元/桶的价格存储1个月，再于8月以高于1个月前20美元/桶的价格交割卖出，净赚15元/桶无风险收益。
当然这个例子没有考虑期货交易手续费和交割手续费成本，实盘交易中一定要综合考虑。无风险套利属于跨期套利的一种，而跨期套利是指在同一种商品不同交割月份合约之间的价差出现异常变化时，在同一期货商品的不同合约
月份建立数量相等、方向相反的持仓如何把握主力持仓量，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。
无风险套利模型归纳为：当实际价差>套利成本时，跨期利润=实际价差-套利成本。当利润达到一定程度的时候，进行获利平仓。当两合约价差逆向走高时，到期可进行交割，获取稳定套利利润，达到无风险套利目的。在石油期货实盘交易中，这样无风险又有稳健收益的机会并不多见，一旦发生，往往会吸引资金积极参与。
跨期套利操作方法暨套利机会实例分析 作者：刘光素 湘财祈年期货 期货市场上商品价格的大幅波动，加上保证金交易的杠杠性导致的盈利和亏损的放大作用，给进行期货交易的投资者带来极好的盈利机会，但同时也能让投资者产生重大损失！经过了期货大起大落的交易盈亏之后，不少投资者希冀能找到一种可以在较低的风险下获得较高的风险收益的投资工具。那么，套利就是这样的选择之一。 套利交易一般分为跨期套利、跨品种套利和跨市场套利三种基本模式。在国内，较常见的是“跨期套利”和现货市场与期货市场之间的“期现套利”。跨期套利占用资金不多，交易灵活，风险较小而收益可观，比较适合资金量不大的一般中小投资者。而期现套利，因为需要交割，占用的资金量较大，而且还要有良好的现货贸易渠道来收购或消化现货，一般只有投资机构才能操作；而且，随着期货交易越来越成熟，可操作的期现套利机会越来越少，当然，期现套利机会一旦出现，则风险极小，而收益稳定。 事实上，国际市场中，套利是资金在期货交易中常用的投资工具。套利交易具有低风险、盈利比较稳定等独特的优势，是机构投资者的首选。但国内由于种种原因，套利交易往往不被看重。下面分别以白糖S R905-SR909、郑棉CF905-CF909的跨期套利为例，仅就较常存在的、一般资金较易参与的跨期套利交易做详细讨论，给出相应的套利交易的操作方法，以供投资者参考。 一、跨期套利的基本原理与交易方式 在期货交易中，由于同一商品的不同合约的价格是受到同样的因素影响，因此一般都是同涨同跌的，而且最终合约间的价差的结果往往有一定的规律性，而决定合约间价差关系的因素主要有持仓费用，季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等。但在合约存活的整个交易过程中，由于资金对各合约的交易的不均衡，各合约的涨跌的幅度往往是不一致的。正是这种涨跌幅度的差异给了套利交易者获利的机会。 跨期套利是利用不同到期月份期货合约的价差变化，买入一个期货合约的同时，卖出另一个期货合约，等价差扩大或缩小到一定幅度将两个合约一起平仓来获利的操作模式。跨期套利是现实条件下最为成熟和风险较小的套利交易模式，理论上分为正向套利与反向套利两种模式：正向套利：买入近期合约、卖出远期合约；反向套利：卖出近期合约、买入远期合约。由于反套不能转化为实盘套利，当现货紧张时近月对远月升水可以无限增加，所以反套的风险是事先不可预知的，在交易中必须要设好止损，执行严格的资金管理。 无论是正向套利还是反向套利，要点都是要知道什么情形下价差属于正常范围、什么情形下价差属于不正常范围只有价差处于不正常区域内，我们预期存在价差回归正常的过程，才能存在跨期价差套利机会。
中证期货套期保值经典案例 某大型上市公司套期保值的实例 一、.可行性分析—企业背景介绍： 案例中，该大型上市矿业企业是中国500强之一的大型矿业资源公司，主要从事铜、铅、锌、铝、铁等基本金属、黑色金属和非金属磷矿的采选、冶炼、贸易等业务。在本案例中以铅期货为套期保值的主要标的。 二、该企业套期保值策略设计——企业自身风险分析 三、该企业套期保值策略设计流程——企业自身风险分析
四、该企业套期保值策略设计流程——拟定套保方案 对于国内的铅锌冶炼企业来说，在企业自身没有矿产资源的前提下，更多地是担心因精矿上涨过快而削弱其产品获利能力。对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，其更多地担心是铅锌价格的下跌直接削弱企业的盈利能力，甚至是跌破成本价时给企业造成损失。因此，铅锌冶炼企业风险主要有精矿价格上涨风险以及铅锭、锌锭价格下跌风险。针对不同的市场风险，可以分别进行买入套期保值或者卖出套期保值。 该企业在现货经营中主要面临产成品销售压力、资金压力和原材料采购的风险。其中，产成品销售压力是企业面临的主要压力，锌价的下跌将会直接削弱企业的盈利能力，企业必须在期货市场进行卖出保值以提前锁定利润，减少损失。 根据中证期货公司专项研究报告,特别是锌库存创新高，下游消费不畅等原因影响，预计锌品种下行的可能性比较大。根据企业销售计划，需要对生产的锌锭、铅锭进行一部分保值。在2011年的2月份，企业预计在4、5、6月每月将有大约4000吨锌锭的销售计划，并且，预计锌锭价格会持续下跌。同时，由于铅期货在3月24日才正式上市，挂牌PB1109合约，企业结合铅期货挂牌上市价格较高，根据未来销售计划，对5、6月份销售进行保值，保值数量各为2000吨。 具体买入保值措施如下： 为了提前锁定利润减少损失，公司决定进行锌锭卖出套期保值交易。当日现货市场的价格为18500元/吨，公司将这一价格作为其目标销售价。公司在期货市场上分别以19200元/吨、19400元/吨、19600元/吨的价格建仓，卖出4、5、6月份期货合约各4000吨。4月6日，现货锌价下跌至18000元/吨，该公司分批进行平仓，公司以平均18000元/吨的期货价格平仓4月合约。5月6日，现货价格为16000元/吨，公司以平均16100元/吨的期货价格平仓5月合约。6月9日，现货价格为16800元/吨，公司以平均17100元/吨价格平仓6月
我国期货市场套利形式及案例研究 与单纯的投机相比，套利交易具有风险可控、收益稳定、操作方式可复制的特点。近几年来，随着我国期货市场新品种的逐步推出、品种结构的不断完善及相关配套措施的陆续跟进，套利交易的活跃程度明显提高，受到了机构、个人及企业客户等各类型投资者的青睐，逐渐成为分担市场风险、稳定市场运行的重要力量。 在表现形式上，套利交易可以分为不同交割地点、不同交割时间和不同交割商品三种模式。与此相对应，形成了跨市套利、跨期套利和跨商品套利三种最基本的套利类型。目前市场上对于这三种类型套利方式的介绍比比皆是，但大多缺乏系统性和生动性。本文在深入阐述三种套利方式的基本思路及主要参与群体的基础上，辅以经调研而来的套利实际操作案例，以期能对套利这种交易方式有更深刻的理解。 一、跨市场套利 1、基本思路 跨市套利是在不同市场之间进行的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或者更多市场进行交易时，由于区域间的地理差别等因素，各商品合约间存在一定的固有价差关系。但由于两个市场的供求影响因素、市场环境及交易规则等方面不完全一致，价格的传导存在滞后甚至失真的情况，因此固有价差水平会出现偏离。跨市套利正是利用市场失衡时机，在某个市场买入（或卖出）某一交割月份某种商品合约的同时，在另一个市场卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行，其中也包括国内交易所与国外交易所之间。目前国内比较盛行的跨市套利主要有：LME金属（铜、铝、锌）期货与上期所金属期货跨市套利、上海黄金交易所黄金（T+D）与上期所黄金期货跨市套利、CBOT大豆期货与大商所大豆期货跨市套利等等。 由于涉及到两个或多个市场，跨市场套利一般对于资金的要求比较高。市场上从事跨市场套利的交易方主要为生产商、消费商、贸易商及一些实力雄厚的民间大资金。在价差合适的时候这些企业或机构可以利用自身在采购分销渠道及资金面上的优势，通过跨市套利来降低生产成本或获取价差变动收益。值得注意的是，随着市场深度和广度的增加，大量跨市套利资金的活跃对国内外商品价格的影响力也在增强。 2、某进出口贸易公司跨市套利案例分析 上海某公司是一家主要从事有色金属及矿产品进出口及加工的企业，年进出口总额高达8000万美元以上。经过多年的发展，公司与国内外众多金属行业的工厂、矿山等建立了良 好的业务关系，在进出口流程方面更是驾轻就熟。鉴于金属跨市场套利机会每年都会出现，在日常经营中，该企业充分利用自身在信息及贸易渠道上的优势，在国内外金属价差合适时，通过跨市场套利来获取低风险稳定收益。 2009年二月中旬，受国储收储及国家即将出台有色金属产业振兴规划等利好消息影响，沪铜走势明显强于伦铜，由此导致两市比价持续走高（见图1）。
股指期货套利 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为.股指期货套利同样分为期现套利,跨期套利,跨市套利和跨品种套利。 股票指数期货套利与商品套利的比较 总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都 沪深300差价图 是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。 股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性,以及仓储，运输和交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律，融资成本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异的主要原因。 股指期货套利的类型 1. 期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目
外资动向与中国台湾股市短期关联图 前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基 差”（基差＝现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。 期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。 2.跨期套利 跨期套利又称“持仓费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。3，库存是隔月价差的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。 3.跨市套利 跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约，当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。在国内，三家交易所之间的上市品种都不相同，并且与国外交易所之间也无法连通，因此，跨市场套利还不能实现。 4.跨品种套利
Finance 金融, 2020, 10(4), 267-277 Published Online July 2020 in Hans. https://www.doczj.com/doc/ff4920325.html,/journal/fin https://https://www.doczj.com/doc/ff4920325.html,/10.12677/fin.2020.104027 The Application of Calendar Spread Arbitrage in Commodity Futures Trading —Represented by PVC Futures in China Haonan Liu, Yuping Lan International Business Faculty, Zhuhai Campus, Beijing Normal University, Zhuhai Guangdong Received: May 20th, 2020; accepted: Jun. 3rd, 2020; published: Jun. 10th, 2020 Abstract The research on the method of futures calendar spread arbitrage can not only improve the market efficiency, but also enrich the types of existing investment tools, which has a profound impact on the stable and sustainable development of the capital market. Therefore, this paper focuses on the calendar spread arbitrage trading in Chinese commodity futures market. After a brief introduction of relevant arbitrage concepts, principles and research methods, this paper takes the monthly av-erage closing price of main PVC futures contracts from 2010 to 2019 as the research object, con-structs cointegration regression and VEC model, and conducts a series of empirical analysis based on the mean regression theory in statistical arbitrage. The long-term equilibrium and short-term deviation of the contract spread are found, and the corresponding arbitrage trading strategies are formulated accordingly. While confirming the existence of calendar spread arbitrage opportuni-ties between PVC futures contracts, it can also provide reference for commodity industries to use futures market to avoid price risk in production and operation. Keywords Calendar Spread Arbitrage, PVC Futures, Statistical Arbitrage, VEC Model 跨期套利方法在商品期货交易中的应用 ——以中国聚氯乙烯期货为例 刘浩楠，蓝裕平 北京师范大学珠海校区，国际商学部，广东珠海 收稿日期：2020年5月20日；录用日期：2020年6月3日；发布日期：2020年6月10日
跨品种套利中价差理论分析 一、跨商品套利的基本理论 （一）跨商品套利的定义期货市场中的跨商品套利是指在不同的几种商品，而这几种商品在用途上存在着替代关系，或者这几种商品受到同一种供求因素的影响，它们在期货市场上表现为合约价格的变动方向相向或相反，利用它们之间价格差异来获利的期货交易活动。 （二）套利的五个特点: ①存在差价，相同或相似的证券在不同的市场上有不同的价格; ②买入和卖出双向交易操作; ③不需投入资本; ④能产生无风险的收益; ⑤可买卖任意盘的头寸。 （三）跨商品套利模型的构建在长期范围内期货价格无论高于或低于均值都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势，即期货价格总是围绕其均值（或价值中枢）波动，无论价格偏离均值的程度有多大，长期看来，总会向均值回归。由前面简单的推导以及套利品种的具体情况可知，两种具有强相关性的商品价格差同样符合均值回归理论:当价差扩大或缩小偏离常态时，市场有内在动力促使其回归。因此，可以得出以下结论:两种强相关性商品之间的价差会长时间围绕它的均值波动，当价差大幅度偏离了均值时，将会向均值回归。偏离的程度越大，则立即回归的概率越大。由此我
们可以建立这样一套模型：当价差偏离均值一定程度时向均值方向建立套利头寸，当价差回归到均值时获利平仓。 1、入场点的设置 入场点即指在什么样的情况下，建立套利头寸。依据模型的基本思路，首先应该界定一个价差波动的均值，本模型按照技术分析移动平均线的思路，根据历史价差数据，以价差60日平均作为短期内均值。之所以选择60日而不是更长或者更短的时间求均值主要是有以下两方面考虑：（1）跨商品套利不同于单一商品跨期套利，两种商品虽然具有强相关性等特征，但由于经济发展等诸多原因，它们之间的价差不会像跨期套利一样长期在一个固定的范围内保持稳定，而只是在一段时间保持相对稳走。所以用所有历史数据来求均值，则套利交易的次数过少、每次套利交易所需的时间太长，而套利机会就会转瞬即逝。 （2）如果均线设置过短，则均值受到短期波动的影响过大，对模型的稳定性构成重要影响，每年大概有240个交易日，60均线恰
股指期货无风险套利全攻略 随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。为此，为大家提供一套利用股指期货套利的攻略。 期现套利与定价关系 目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。 无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。如果违反此原则，则必定出现套利机会。 构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。 根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。 期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期
合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。 我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。值得一提的是，这个定价是在市场达到均衡而不存在套利机会时推导而出的，也称为公允价格。如果沪深300股指期货合约的实际价格偏离这个公允价格时，市场就将出现套利机会。 套利全攻略 套利是指利用同一资产(或相关资产)在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。 1、期现套利 期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。 因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数；另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。
股指期货跨期套利机会分析 根据海外市场股指期货上市情况表现来看，股指期货上市初套利机会较多，随着股指期货市场的发展及 套利资金的进入，套利机会逐渐减少。股指期货跨期套利在股指期货上市之初及股市波动较大时，套利收 益较大，随着市场的成熟，套利收益会缩小，跨期套利收益的缩小，但不会消失，市场的波动还是会给套 利者带来套利机会的。 由于国内股指期货上市时间较短，目前尚不成熟且受到交易所监管及制度的限制，对于一般投资者，能 够参与的只能是低频的跨期套利。本文从股指期货上市以来IF1005、IF1006、、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、 IF1011、IF1012之间的隔月价差进行统计分析套利机会。 跨期套利： 跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量 相等、方向相反的交易头寸，通过两个合约的价差扩大或者缩小赚取利润。 从套利方向上看，期现套利分为正向套利和反向套利。正向套利指的是当近月被低估，下一个月份的期 货合约被高估时，投资者卖出该期货合约，同时买入近月合约，建立套利头寸。当近月合约和远月合约价 格差距趋于正常时，同时卖出近约合合约和买入远月合约进行平仓，并获得套利利润。反向套利与正向套 利操作方向相反。国内的市场具体应用时主要在近月合约与远月合约进行正向套利，国内股指期货自2010 年4月份上市以来，股指期货的跨期套利给投资者带来了更多的机会，股指合约不向传统商品期货的套利， 需要考虑储存成本，股指期货只需要考虑资金成本和交易手续费成本，所以股指期货跨期套利较为简洁方 便。 股指跨期套利的基本假设： 本文所说的股指套利机会主要基于以下假设的成本、费率及条件为前提。 股指连续复利模型：FT=St*e R(T-t)-d*e r(T-t)，目前国内股利分红利较少，且不无固定时间，故暂不考虑股利分红，而且跨期套利时间较少，我们采取离散简化模型，即：FT=St*(1+R*(T-t)/360)。我们采取的套利 合约是当月和下月合约，则T-t 的时间间隔为1个月，则模型简化为FT=St*(1+R/12) 当月与下月合约理论价差近似= St*(1+R/12)-St+冲击成本+手续费（St*0.04%）= St*0.465+0.4 当月与下月合约价差统计分析： 本章是对从2010年4月16日股指期货开始上市至11月18日期间当月合约和下月合约在共同存续期内 的隔月价差统计分析，通过对价差走势和分布的分析，进行研究期指套利的机会的出现和风险。（注：本章 中的隔月价差=下月合约收盘价-当月合约收盘价） 1．IF1005与1006合约价差走势图
豆油、棕榈油期货跨品种套利方案 民生期货研发部李伟 一、豆油价格与棕榈油价格具有替代性。 豆油、棕榈油均是国内主要的食用油品种。从消费终端来看，两类油脂品种之间存在着相互替代关系。其价格走势之间存在着密不可分的联系，二者之间的价差相互制约，并且运行在一定的区域内。期货市场的投资者可以利用其价差的变动规律，来获取套利的机会。这种利用不同商品之间价格相关性，获取价差的活力方式，即为跨商品套利。 在我国，棕榈油供应完全依靠进口，进口依存度达到100%；豆油的进口量虽然只占国内总消费量的30%左右，但是生产豆油的原料——大豆，有70%需要依赖从国外进口。因此，决定豆油与棕榈油价格的因素来自于国际市场环境。 全球棕榈油产量 二、豆油与棕榈油价格差具有随季节变化的特性。 棕榈油在冬季需求相对豆油较弱。今年来，受到中国等国家油脂消费增长的影响，主产于马来西亚、印度尼西亚等地的棕榈油产量连年大幅增长。而从马来西亚的棕榈油月度生产
规律反映出，在春、夏季节，棕榈油的产量较高；而在冬季，棕榈油的产量则相对较低。棕榈油产量随季节变化的原因，主要是由于棕榈油的熔点较高。在温度较低的地区，冬季对于棕榈油的需求则相对降低。其需求部分将被其他豆油等其他油脂品种代替。 豆油一直以来都是我国重要的食用油脂品种。近年来，我国食用豆油多采用进口大豆压榨制油。国际豆油的价格对国内豆油价格有较大的影响。从历年来豆油进口情况分析，秋、冬季是豆油需求的高峰季节。因此，豆油价格在该季节相对较为强势。 从现货的角度进行分析，豆油与棕榈油的比值具有一定的季节性规律，通常来说，可以分为三个阶段： 第一阶段：12—3月。春节期间是各类油脂的消费旺季，豆油消费快，造成库存减少，价格攀高，保持到3月份左右；而此间棕榈油随着气温回升尚处于消费恢复阶段，价格仍处弱势，但是由于棕榈油价格更加低廉，有些气温较高地区棕榈油需求也开始回暖。 第二阶段：4—8月。随着天气的转暖，棕榈油使用量增大，棕榈油价格开始上涨；同时虽然豆油的消费量一部分被棕榈油“蚕食”，但是由于新豆油尚未上市，原有库存的降低，价格微微上涨。在此区间棕榈油和豆油都处于价格下滑区域，价差前两个月呈现缩小趋势，后期价差还是由于豆油库存的问题，会缓慢上涨。 第三阶段：9—11月。进入第四季度以后，棕榈油熔点较高，特别是比较寒冷的季节会发生凝固，因此消费进入淡季，价格出现回落；而豆油也因为新油的大量上市而价格走跌。
股指期货套期保值和期现套利交易 一、单项选择题 (以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。) 1. 股指期货的反向套利操作是指。 A.卖出股票指数所对应的一揽子股票，同时买入指数期货合约 B.买进近期股指期货合约，同时卖出远期股指期货合约 C.买进股票指数所对应的一揽子股票，同时卖出指数期货合约 D.卖出近期股指期货合约，同时买进远期股指期货合约 答案：A [解答] 当存在股指期货的期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。 2. 对于股指期货来说，当出现期价高估时，套利者可以。 A.垂直套利 B.反向套利 C.水平套利 D.正向套利 答案：D [解答] 当股指期货合约实际价格高于股指期货理论价格时，称为期价高估。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利
交易，这种操作称为“正向套利”。 3. 4月1日，某股票指数为1400点，市场年利率为5%，年股息率为1.5%，若采用单利计算法，则6月30日交割的该指数期货合约的理论价格为。 A.1412.08点 B.1406.17点 C.1406.00点 D.1424.50点 答案：A [解答] 股指期货理论价格的计算公式可表示为：F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]=1400×[1+(5%-1.5%)×90÷365]=14 12.08(点)。其中：t为时间变量；T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度；S(t)为t时刻的现货指数；F(t，T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；r为年利息率；d为年指数股息率。 4. 某机构在3月5日投资购入A、B、C三只股票，股价分别为20元、25元、50元，β系数分别1.5、1.3、0.8，三只股票各投入资金100万元，其股票组合的β系数为。 A.0.9 B.0.94 C.1 D.1.2
收益稳定的商品期货跨期套利 在一个均衡的市场条件下，根据无套利均衡思想，同一种资产不同期货合约的价格以持仓成本模型为基础，与持有期间的时间价值相对应。令同种期货品种近月合约价格为F1，远月合约价格为F2，r是银行短期贷款利率，t是期货合约存续时间之差，当且仅当F2=F1en时，不存在套利机会，否则市场处于非均衡状态。跨期套利正是通过观察期货各合约价差的波动，以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。 正向市场时，价差为负，表现为远月升水，反向市场时，价差为正，表现为近月升水。一般来说价差（绝对值）由持有成本（或持仓费）构成，即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。即： 期货远月合约价格＝期货近月合约价格＋持仓费 其中，持仓费是仓储费用、商品过户费（上海期交所的工业品）、交易手续费、交割手续费、利息、增值税之和。 一、期货市场跨期套利的操作方法 跨期套利可以以对冲（对冲套利）和交割（实盘套利）两种方式平仓，不过，这两种操作方式成本各异，入场时机和操作思路也各不相同。但是，实盘套利是对冲套利的基础，对冲套利的实现正是通过大量实盘套利的操作而获得理想的平仓价位。我们在分析跨期套利时，以实盘为基础，重点介绍目前期货市场上应用最广泛的正向市场牛市套利策略。 1.牛市套利 （1）正向市场中的牛市套利。 A.实盘套利。 正向市场中实盘套利的机会仅出现在价差的绝对值大于持仓成本的情况下，此时，可以在近月合约做多，而在远月上建立同等头寸的空头合约。近月接仓单，远月到期时以仓单交割来平仓，即可获得无风险收益。 B.对冲套利。 正向市场中如果供给不足，需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，这样就可进行在近月合约上做多，而在远月建立同等头寸的空头合约套利操作。 套利收益＝仓位×{（远期月份卖出价－近期月份买进价）－（远期月份买进价－近期月份卖出价）}＝仓位×（B1-B2）当（B1-B2）＞0时，价差＜0，如果价差绝对值缩小，套利交易获利。此时，反映近期合约对远期合约升水，其升水额取决于近期市场对商品的需求程度及供给的短缺程度，不受其他限制，所以获利潜力巨大。 当（B1-B2）＜0 时，价差＜0，如果价差绝对值扩大时，套利交易亏损。此时，反映远期合约对近期合约升水，投资者或者及时止损，或者在坚持价差判断的情况下迁仓。 （2）反向市场中的牛市套利。 反向市场情况下的牛市套利现在在实际中也有操作，但这种操作方式应视为投机而非套利，在此不再赘述。 2.熊市套利
1993年德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例 1.1 案例综述 德国金属公司是一家已有113年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约在第十三、四名，公司以经营稳健著称。“德国金属”为交易合约制定了一套套期保值的策略，试图将油品价格变动风险转移到市场上去。一系列技术性的因素却造成了套期保值失败，使“德国金属”非但没有达到回避或降低风险的目的，反而招致了灾难性的后果。 1.2 案例风险识别分析 1.2.1行情误判风险 德国石油期货公司的亏损的直接原因在于，公司管理层对期货市场行情判断失误，认为石油期货市场在长时间内都是反向市场，做出了相反的决策，具体而言，公司没有预料到93年底的石油价格会不升反降，市场方向发生反转，有反向市场变为正向市场。 1.2.2基差风险 石油价格下跌，这些头寸所带进来的新的风险——基差风险（basis risk），即不同期限的期货或远期价格之间关系变化的非线性风险，比单纯的价格风险更难以预测，“德国金属”根本无法控制。 1.2.3保证金不足风险 在1993年底世界能源市场低迷、石油产品价格猛烈下跌时，“德国金属”在商品交易所和店头市场交易的用以套期保值的多头短期油品期货合同及互换协议形成了巨额的浮动亏损，按期货交易逐日盯市的结算规则，“德国金属”必须追加交纳足量的保证金；对其更为不利的是，能源市场一反往常现货升水的情
况而变成现货贴水，石油产品的现货价格低于期货价格，当“德国金属”的多头合约展期时，非但赚不到基差，还要在支付平仓亏损外，贴进现金弥补从现货升水到现货贴水的基差变化。为了降低出现信用危机的风险，纽约商业交易所提出了把石油产品期货合约初始保证金加倍的要求，使“德国金属”骤然面临巨大的压力。也正是因为保证金制度，才加剧了公司财务负担。从事后分析，1993年底世界石油价格正处于谷底，通过做空头对冲原来套期保值的多头期货合约所形成的亏损额最高，1993年12月，原油价格从每桶低于13美元的价位底开始缓缓回升，至1993年夏天，价格升到每桶19美元还多，高过原来多头建仓的每桶18美元的价位，也就是说，如果不忙着全部斩仓，而是给予资金支持，那么到1993年夏天就扭亏为盈了。保证金制度下，由于德国石油期货公司在当时情况下没有充足的资金做保障，只能在市场反弹之前就被强行平仓，从而失去了转亏为盈的机会。 1.2.4投机风险 从德国金属公司签订的这份协议来看，出于其对自身在全球商品市场交易的丰富经验及在金融衍生交易方面的技术能力的充分自信，投机的因素已经超过了套期保值的初衷。 “德国金属”在商品交易所和店头市场通过石油标准期货合约和互换协议建立起来的多头头寸不是套期保值，而是冒险，是一种一厢情愿地把全部赌注压在世界油品交易市场会长期呈现现货升水这样的假设上的投机。但事实并非如此，德国石油公司的行情误判，市场反转，向不利方向发展，造成公司在能源期货市场上亏损13亿美元。 1.3 案例风险管理启示 1.3.1行情误判风险管理 对于行情判断，是进行投资决策的成败关键。市场投资者，不可能完全正确预测市场变化，对市场行情进行十分准确的把握。德国石油期货公司的高管们没有准确预测行情，历史上名声显赫的美国长期资本管理公司也是由于市场反转，
白银期货跨期套利研究 ----新浪微博夏张波-永安 一、跨期套利原理 跨期套利是指利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货合约的价差进行的套 利交易，就是在同一交易所买入或卖出某一交割月份的某商品期货合约的同时，卖出或者买入另一交割月份的同一商品的期货合约，以期在有利时机同时将两种期货合对冲平仓的交易。 在正常市场中，远期货合约价格要比近期货合约高，这是由持仓费因素决定的，持仓费用是决定近期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素。它是为持有商品而必须支付的仓储费、交割费、利息等费用。 近期合约价格高于远期货合约被称为反向市场，出现这种现象的原因一般由于近期需求相对过大或近期供给相对短缺，导致近期合约的价格超过远期合约的价格。 二、跨期套利成本分析 理论上白银跨期套利持仓成本=仓储费+资金利息+交易手续费+交割费+增值税等 具体计算如下： ①上海期货交易所规定的白银仓储费0.011元/千克*天。跨期期限最长一般3个月，则仓 储费用为0.011元/千克*天*90天=0.99元/千克。 ②交易手续费=6000元/千克*0.8%%*2=0.96元/千克。（交易所手续费） ③资金占用成本：期货公司保证金按20%计算，一年期人民币贷款利率按6.31%计算，跨 期期限为6个月。贷款最低八折优惠。 则套利资金成本为6000元/千克*20%*2*6.31%*6/12*0.8=60.58元/千克。 ④交易所交割费用为1元/千克，交割费用2元/千克。 ⑤增值税=60.58/1.17×17%=9.38元/千克 表1 白银跨期套利成本计算
根据以上计算结果，日内跨期套利成本在1.16元/千克，套利非交割跨期套利情况下白银一个月跨期套利持仓成本大致在7.98元/千克；交割跨期套利情况下白银6个月跨期套利持仓成本大致在73.91元/千克。理论上只要两个月份合约价差绝对值大于73.91元/千克，市场就存在无风险套利机会。 三、跨期套利策略 目前测算，ag1212-ag1209价差范围[0，90] 1、牛市套利策略 当市场处于熊转牛或牛市时，往往远期合约上涨较快，价差就会出现放大，我们可以买远月合约，卖近月合约，目前也就是买ag1212合约，卖ag1209合约。 2、熊市套利策略 当市场处于牛转熊或熊市时，往往元月合约下跌较快，价差就会出现收窄，甚至可能是负数（近月升水），我们可以买近月合约，卖远月合约。 四、套利时机的选择 套利交易效果不仅仅要有一个科学合理的套利方案，还需要选择恰当的入市时机。 在期货市场上由于资金的推动，价差变化往往会有一种惯性，也就是趋势。当我们捕捉到套利机会时，并不一定价差就会向着均衡回归，有可能继续扩大。因此，实际中要顺势操作，在价差趋势发生转变时入市进行套利交易。逆势操作，有可能导致账户保证金不足，被强行平仓以至套利失败。 同时，在利用临近交割月或者远期不活跃合约进行跨期套利时，流动性风险往往较大，不适合大规模套利。
股指期货期限套利案例分析 1、市场状况 （1）行情 2013年8月15日某时点：沪深300指数为点。此时12月20日到期的沪深300指数IF1312合约期价为点。 （2）微观结构 ①股指期货交易中需向交易所与期货公司缴纳的保证金比例合计17%； ②沪深300指数当月股息率d预估为%，当月31天； ③套利资金150万元通过货币市场融资。 ④套利周期为n天，包含套利起始日与结束日两端。 2、相关套利成本 ; (1)相关成本测算为： ①现货买卖的双边交易手续费为成交金额的%； ②现货买卖的冲击成本经验值为成交金额的%； ③现货的指数跟踪误差经验值为指数点位的%； ④股指期货买卖的双边交易手续费为成交金额的%； ⑤股指期货买卖的冲击成本经验值为期指最小变动价位点； ⑥资金成本：年利率r为6%，按日单利计息； （2）计算套利成本 现货手续费=点×%=点 现货冲击成本=点×%=点
。 现货跟踪误差=点×%=点 股指期货手续费=点×%=点 股指期货冲击成本=+=点 资金成本= n×1500000×6%÷365÷300=点 套利成本合计TC =+++++=+ 随持有期呈线性增长。 3、无套利区间 根据单利计算的n天持有期的股指期货修正价格F(t, T)为： F(t,T)=S(t) + S(t)×r×n/365 - S(t)×d×n/31= + ××n/365 –××n/31= + 点， S(t)：表示现货资产的市场价格，即套利开始时刻的现货指数。 ； 从而得到： 无套利区间下限= +-+=点； 无套利区间上限=+++=+点。 据此估算后续几日无套利区间上下限如下表： IF1312股指期货8月15日-9月12日的价格走势及套利机会如下图： …
商品期货套利方法 商品期货套利主要分为：同行业跨品种套利、同品种跨期套利、不同行业跨品种套利或对冲等。 为什么这个市场大多数人做套利也是亏钱的？只因为一点：大多数对他所做的品种其实真的不了解，而期货市场又是一个放大了杠杆和风险的市场，在一个高风险的市场、不了解的品种上做投资，其后果是必定亏钱的。 从实际操作方面看，套利主要有两种，一种是趋势套利，一种是模型套利，趋势套利者主要参考两个相关合约的强弱表现来决策买强抛弱，理论基础是“价格沿趋势变动”。模型套利者主要参考两个相关合约的历史价差或比值来操作，理论基础是“历史会重演”。趋势套利者只看强弱，看趋势，不考虑价差或者比值，模型套利者只参考历史价差或比值，不关系强弱，两种都有各自的理论基础。但是如果把两者结合起来去分析应该会取得更好的效果。 套利的收益率相对比较稳定，做的比较好的话能达到每年40%----70%的收益，比较适合大资金稳定的操作。 举例1：今年很多投资者在2000元的价差开始做“买棕榈油抛菜籽油1209套利”，只是简单根据历史价差来看2000的价差属于相对高位区判断的，到目前为止，二者价差在
3300元以上，如果中间被套一段时间，就是好几百点，那是相当悲剧的。这样做，很明显是对行业最基本的东西没有了解。因为今年油菜籽是大幅减产的、棕榈油是相对增产的。当然，还有更多的其他因素在影响，就不一一列举了。如果对最基本的供需面都没有去了解，就简单根据历史规律去做，往往结局都不好。（做了买棕榈油抛豆油套利、以及买豆油抛豆粕的跟以上的类似） 期货合作 1.本人十年期货经历，曾任私募首席操盘手，有着丰富的期货实战操盘经验，有自己的一套操作系统。 2.前期提供免费操盘信息检验 3.提供历史交割单记录 4.在保证你资金安全的情况下，一个月可以取得20%到35%的收益，只有当您的收益超过了10％的情况下才收费。 5.提供本人实盘账户以供实时查看 6.期货未来的发展空间非常大，但很多投资都没有赚到钱，因为你没有形成自己的盈利模式和完整操作系统。. 联系：腾讯:12 举例2：7月初豆粕1301和1305合约价差在150-200元左右的时候，我也看到很多的所谓的期货行业著名专家或分析师在公开媒体推荐投资者去做“买豆粕1305抛1301套
第10卷第1期 2013年1月Journal of Hubei University of Economics(Humanities and Social Sciences) 湖北经济学院学报（人文社会科学版） Jan.2013Vol.10No.1 一、引言 期货市场上的套利,指在不同品种或者同一品种的不同月份合约之间同时进行数量相等,交易方向相反的一种期货操作方法,其目的就是赚取价差。套利可以分为跨期套利、跨市套利、商品套利三种类型。现有研究文献中，跨期套利和跨市套利较多，跨商品套利的研究很少。跨商品套利又称“跨产品套利”，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。一般来说，进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大都是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品。铜和铝的应用领域具有一定的相关性和替代性，使得两者之间往往具有同涨同跌的特性。那么铜和铝之间是否存在套利的可行性？用什么方法进行铜和铝间的跨商品套利可以尽可能的避免亏损，获得稳定的赢利？本文将综合运用计量经济和金融工程中的相关模型对这两种商品间的跨商品套利进行实证研究。 最早将套利的思想引入金融市场的是Working （1949），该文讨论了持有成本对商品定价的影响，研究发现投资者可以从同一商品不同交割月份合约期货定价的扭曲中获利。 Shleifer 和Vishny （1997）提出专业套利对证券定价一系列有 趣的影响,包括套利在当价格偏离基本价值远的极端情况下可能会无效。Emery 和Liu （2002）研究了电力期货和天然气期货价格之间存在长期均衡关系，模拟结果表明，样本内和样本外区间存在套利机会。钟玉斌（2002）研究了上交所期货铝的套利方案，指出目前国内的跨品种套利主要来自于上交所铜铝之间的套利，并提出通过捕捉铜铝之间的价格变动幅度的差异来获利的方法多用于一轮幅度较大的单边行情中。陈四新（2003）通过对差价现象产生的原因以及上海交易所期货铜两年来的近期与元气价差的统计分析总结出一套较为完整的跨期套利方案。傅交文（2006）在基本金属套利的研究中指出期货套利已经成为期货市场中的重要投资方式，可以取得良好的投资收益。白东辉、杨栓军（2010）对铜铝的期货价格、成交量与持仓量的动态关系进行研究。通过协整检验和ECM 模型研究了他们之间的长期均衡关系。TylerWatt （2010）深入探 讨了套利动力学.张玺（2010）研究了沪铝沪锌品种套利策略，提出了利用价差操作的具体步骤。 上述文献针对套利的研究。部分研究者运用两种商品期货价格的时间序列关系以及误差修正模型来研究同时买卖两种商品进行套利的方式，但这些研究缺乏对交易时机的技术分析及实证研究。因此本文试图在两种商品价格序列的计量经济分析基础上，提出了利用时间差和MACD 指标对铜和铝两种商品进行套利操作的方法并进行实证研究。 二、商品间套利的理论（一）商品见套利的前提 在进行跨商品套利的研究中，通常会考虑两个品种之间的内在联系，是否具有很好的相关性。品种之间的相关性越强，出现跨品种套利机会时的投资风险相对就越小。 统计套利存在的另一个基石是市场整体供需不一致时，两种商品的价格比值出现不规律的波动，而一旦回归正常的供需状态，比值将回归合理水平。 （二）跨商品套利的基本策略 设商品A 和商品B 的比价为a ，均值为a 0，当a>a 0时，A 的相对价格较高，B 的相对价格较低。当a
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