太阳纸业财务分析调研报告

太阳纸业财务分析调研报告1 公司基本情况介绍1.1历史沿革太阳纸业前身为成立于1976 年的兖州县城关公社纤维板厂，历经兖州县城关公社制浆厂、兖州城关公社造纸厂、兖州县造纸厂、兖州市造纸厂、山东太阳集团总公司、山东太阳纸业集团总公司和山东太阳纸业集团有限公司。

山东太阳纸业股份有限公司成立于2000年3月28日，由山东太阳纸业集团有限公司整体变更成立。

公司于2000年4月26日获得山东省工商局颁发的3700002800616号企业法人营业执照，股本为201,046,812.00元。

2006 年11 月10 日，太阳纸业在深圳证券交易所发行A 股7500万股，募集资金总额为人民币125,250 万元，扣除发行费用后实际募集资金净额120,300万元。

上市后发行人注册资本达到27604.68 万元。

1.2股东结构截止2010年6月30日，太阳纸业股权结构如下表：公司的控股股东为兖州市金太阳投资有限公司，注册资本为7,948 万元，法定代表人为李瑞，注册地址为兖州市兴隆庄镇驻地，经营范围为对外投资、企业投资管理、企业管理、房地产开发。

李洪信先生持有兖州市金太阳投资有限公司68%的股权，并通过兖州市金太阳投资有限公司间接持有本公司45.91%的股份，为太阳纸业的实际控制人。

1.3组织架构太阳纸业下设18个职能部门，组织机构如下图：下面生产单位包括两家分公司和全资、控股和参股共16家子公司。

1.4业务分布目前，公司拥有资产总额156亿元，年生产能力350万吨，员工1万余人，是全国最大的民营造纸企业、全国最大的高档涂布包装纸板生产基地、全国最大的烟卡生产企业，是济宁市委、市政府确立的首批销售收入过百亿的企业之一。

太阳纸业造纸产能约为187万吨（含参股合资公司85万吨），自制浆产能为30万吨，拥有林地19万亩，主导产品为包装纸板、原纸和文化用纸等三大系列，主要产品有：高档涂布包装纸板、高档工业用原纸、高级文化办公用纸三大系列150多个品种规格，产品畅销全国各地并远销美国、非洲及东南亚等十多个国家和地区。

公司在全国造纸行业首家通过了质量、环境、安全、食品四个体系认证，首家连续三届荣登中国最具生命力百强企业榜。

公司经营范围有机制纸、纸板制造；纸制品制造、加工；麦草及造纸用农产品的收购；建筑材料、五金交电、化工产品销售；货物进出口；热电的生产。

在全国工商联公布的500家上规模民营企业调查中，公司名列第87位。

1.5项目建设和发展情况上市之前，太阳纸业产能仅为120万吨（含参股合资公司45万吨），上市之后，公司通过对原有项目进行技改和合资设立公司建设新项目，公司产能不断扩大，设备不断优化，完成的项目主要5万背压汽轮发电机组股份公司35,632.00 2009 年9 月淘汰蒸球制浆改造及碱回收工程股份公司69,822.00 2009年11月特种纸项目华茂公司70,000.00 2010 年4 月化机浆项目永悦公司34,300.00 2009 年5 月110KV 负荷二站工程股份公司5,403.00 2010年6月合计401,460.001.6产品及销售情况03-10年，太阳纸业营业收入分别为26.2亿元、39.05亿元、50.38亿元、51.72亿元、50.83亿元、57.99亿元，59.61亿元，80.37亿元，其中来自造纸行业收入分别为26.2亿元、39.05亿元、50.38亿元、51.72亿元、46.79亿元、54.14亿元，55.43亿元，74.34亿元。

从太阳纸业五年一期的销售情况来看，08年前，第一大销售市场为广东市场，并维持着全部销售额25%的份额，第二大销售市场为山东市场，占20%。

在08年，山东市场与广东市场的位置发生了互转，09年山东市场更是占到全部销售额的29%，而广东市场份额下降到了17%。

广东、山东、北京、福建、浙江和江苏六省市市场占全部销售额的70%以上，并有逐年增加的趋势，10年这一比例达到75%。

1.7股票市场表现2 公司财务分析本文选取了2008—2010年太阳纸业的财务数据，和2010年的同行业数据，从偿债能力、盈利能力、营运能力与发展能力四个方面，对太阳纸业的财务状况进行了分析。

对于同行业数据，本文按照申银万国行业分类的二级行业标准，包括19家属于造纸业的上市公司。

2.1偿债能力分析表1 短期偿债能力分析项目2008 2009 2010 行业流动比率0.7 0.66 0.63 1.15速动比率0.51 0.50 0.51 0.84现金流动负债比0.41 0.11 0.22 0.08图1 短期偿债能力分析从表1和图1中可以看出，2008年至2010年公司流动比率和速动比率较低，明显低于同行业水平，流动比率下降，速动比率变化不大；现金流动负债比下降较多，但高于同行业水平。

总体来说，该公司的短期偿债能力较差。

表2 长期偿债能力分析从表2和图2中可以看出，2008年至2010年公司的负债比率略有上升，且10年高于同行业水平，长期偿债能力一般。

综合短期和长期偿债能力分析可以看出，2008年至2010年公司的偿债能力有所下降，公司总体偿债能力一般。

2.2盈利能力分析从图表可以看出，2008至2010年公司的营业利润率、销售净利润率、净资产收益率和总资产报酬率增长较快，10年利润率指标和每股收益均高于同行业水平。

10年由于公司向全体股东分红送股并转增股本，公司的总股本显著增加，因此公司的每股收益和每股净资产在10年均下降。

总体来说，公司的盈利能力不断发展，且盈利能力高于同行业的平均水平。

2.3营运能力分析表5 营运能力分析从表5和图5中可以看出，公司各项资产周转率较为良好。

2008至2010年，公司的总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率略有波动，但总体处于上升趋势，应收账款周转率不断增长，10年各项周转率均高于同行业水平，说明公司近三年保持了较好的资产营运能力，且营运能力有所上升。

2.4发展能力分析从表6和图6中可以看出，2008至2010年各项增长率指标波动较大，因为受金融危机的影响，2008年公司主要产品的市场需求萎缩，产销规模缩减，计提的存货减值准备增加，各项成本费用增加，公司的净利润相比07年下降，净利润增长率为-32.04%。

2009年由于经济形势转好，公司平稳发展，虽然营业收入的增长率不高，但成本大幅下降，公司的净利润增长率达到127.9%。

2010年，公司的各项增长率指标均在较好水平，高于同行业水平，呈现出较好的发展能力。

2.5优势与劣势分析2.5.1优势（1）借助设立合资公司，以较小的投入迅速进行扩张纵观太阳纸业下属子公司，除最近从控股股东金太阳投资有限公司收购的青岛太阳工贸有限公注：东莞建晖纸业有限公司已于09年8月7日对外转让。

通过设立合资公司建设新项目，太阳纸业从03年60万吨产能的小厂发展成为目前近200万吨（含参股合资公司产能）的大公司仅用了6年时间，且由于设立的公司多为外商投资企业，在税收方面享受了很大的优惠，也为公司发展所需自身积累提供了资金支撑，同时借助外商的技术，能够迅速进入到新的产品领域。

（2）公司执行最严格的费用控制公司营业周期大约80天，远低于行业水平，大大缩短了资金占用周期。

应收账款周转率超过12次，回收周期不到29天，连续十年以上产销率、货款回收率100%。

公司以销定产，根据订单组织生产，严格控制产成品存货。

仓储产成品为10天左右的生产量，加上在途，产成品周期为15天左右，是现代化生产线组织生产的最低水平。

上市前的5年，太阳纸业取得了高达32.6%的平均净资产收益率,上市后，公司的净资产收益率也保持很高的水平。

对股东的高额回报是太阳纸业的始终不渝的追求。

太阳纸业生产每吨纸、每吨自制浆所需要的固定资产投资和营运资本投资远远低于同行业水平。

公司的吨纸、吨浆投资规模目前都不超过4000元人民币。

公司的固定资产原值周转率约为1.5次，远高于同行业水平。

公司吨纸产量的三项费用合计为395元，明显低于行业水平，其中，管理费用的控制最为突出。

公司上市后，资产负债率与债务融资成本大大降低，明显改善了财务费用略高的局面，进一步提升吨纸的利润贡献。

（3）逐步淘汰落后产能，发展中高端产品太阳纸业于2006年6月解散了兖州金鹰纸业有限公司，关闭了其设备和生产工艺落后、产品低档的涂布牛皮卡生产线，又于2007年2月关停了山东太阳正邦纸业有限公司年产1万吨双胶纸生产线，同年注销了兖州诚信纸业有限公司，其年生产文化用纸能力为2万吨。

公司借助国际纸业等公司的技术力量，发展高档包装纸板产品，并成功完成液体包装纸项目的建设，同时公司与外商共同出资的热敏纸项目已开工建设。

目前公司人涂布白纸板、涂布白卡纸的生产能力先居国内领先地位，涂布白卡纸中烟卡更是占据着数一数二的市场份额，公司正在走向一条纸业的“蓝海”之路。

（4）坚持完善林浆纸产业链，建立海外发展基地正如山东省大多数造纸企业一样，太阳纸业自制浆能力与造纸产能相比严重不足，需大量进口浆板，为了摆脱对外部原材料的依赖，太阳纸业近年来积极发展纸浆，除本部制浆能力提高到10万吨外，还于2008 年1 月建成投产了10万吨APMP，2009 年5 月建成投产了10万吨化机浆。

公司于08年上半年开始在老挝筹建“林浆纸一体化”项目，目前该项目进展顺利，已获得中国国家发展和改革委员会核准通过，待中国政府和老挝政府全部审核通过后，将正式启动在老挝的“林浆纸一体化”一期项目暨10 万公顷纸浆林基地和30 万吨/年漂白阔叶木浆厂，并最终发展成130 万吨林浆纸基地。

2.5.2劣势（1）来自主营业务的净利润不稳定2003 年收到2,257.91 万元的技术转让服务费，占当年净利润的比例为13.26%；2004 年收到1,105 万元的补贴收入和753 万元的技术转让服务费，两者合计为1,858 万元，占当年净利润总额的比例为8.55%；2005 年度太阳纸业收到1,229 万元的补贴收入，营业外收支净额为971 万元，两项合计为2,200 万元，占当年净利润的比例为7.79％。

06-08年，非经常性损益占公司净利润分别为12%、22%和92%，非经常性损益中主要为政府补贴，其中06年包含2700万元的固定资产处置收因此，太阳纸业利润来源很不稳定，非主营业务取得利润占一定比例。

（2）存在关联人控制风险太阳纸业控股股东为金太阳投资有限公司，李洪信持有其68%的股份，其余股东原为36个自然人，但截止至2009年7月23日，36个自然人持有的32%的股份全部被转让给李洪信的子女。

另外，太阳纸业股东兖州市旭东浆纸销售有限公司出资人为白懋林先生和张文先生，股东兖州市天阳再生资源回收有限公司出资人为高泉江先生和苏秉芬先生，股东兖州市阳光纸制品有限公司出资人为王宗良先生和陈文俊先生，其中白懋林先生、张文先生和苏秉芬先生分别在本公司担任副董事长、董事和高级管理人员。