动量效应

左尾风险的动量效应：基于A股市场数据的研究作者：费晓晖赵永亮来源：《经济研究导刊》2021年第29期摘要：通过研究A股市场回报的截面数据，发现左尾风险与下一阶回报存在高度负相关。

因此，通过Yigit Atilgan等人（2020）的左尾风险的动量理论来解释这一现象：落在回左尾风险高的股票预期回报低，原因在于投资者低估了左尾风险的持续度，进而过高估值了那些近期大幅下跌的股票。

通过研究不仅发现中国股票市场存在这种左尾动量异象，同时还发现该异象无法用当前占据主导地位的定价因子解释，而行为金融学中投资者反应不足的理论对该异象具有很强的解释力。

关键词：左尾风险;动量效应;反应不足中图分类号：F832.51 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2021）29-0105-03引言自从Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）提出资本资产定价（CAPM）理论后，学术界关于有效市场理论以及异象因子的争论始终不断。

本文研究的左尾风险是金融风险领域的核心概念，也是众多异象之一。

关于左尾风险著名的研究有，Markowitz（1959）通过半方差来研究回报风险;①Arzac 等人（1977）和Bawa等人（1977）分别把下偏动量作为风险因子引入到定价模型，对于该分支领域的实证研究提供了开创性的突破;随后Kahneman和Tversky（1979）提出的前景理论则试图从理论部分对于该异象做出解释。

投资者行为不单基于效用函数，其风险偏好会随绝对收益（Absolute return）的状况做出改变，其损失情况下的行为有悖有效市场假说的理性人假设，上面阐述的左尾现象便是其结果之一。

关于左尾风险的近期研究有，Ang，Chen和Xing （2006），Kelly和Jiang（2014），Bal 等人（2014）和Van Oordt等人（2016）关注于左尾市场风险（左尾beta）;Chabi-Yo等人（2017），Lee和Yang（2017）则通过极端事件来检测个股在市场剧烈下跌后的反应;Yigit Atilgana等人（2020）提出在险价值（VaR）和预期损失（ES）作为代理变量来度量左尾风险的概率分布和程度的可行性。

单因子动量反转策略一、单因子动量反转策略简介单因子动量反转策略是一种基于技术分析的股票投资策略，它主要利用动量因子和反转因子来预测股票价格走势。

动量因子指的是过去一段时间表现较好的股票在未来一段时间内仍具有上涨的概率，而反转因子则是指当股票价格达到一定程度时，市场会出现反转走势。

1.动量因子动量因子认为，股票价格的变动具有一定的惯性，过去一段时间内表现较好的股票（具有较高涨幅），在未来一段时间内仍具有上涨的概率。

这种现象可以理解为市场对股票的看好程度，动量因子通过筛选出具有持续上涨动力的股票，以期获得较高的收益。

2.反转因子反转因子则关注股票价格的高低，当股票价格达到一定程度时，市场会出现反转走势。

这种现象可以理解为市场的调整和均值回归，反转因子通过捕捉价格过高或过低的股票，寻求市场反转时的投资机会。

二、策略原理1.动量效应动量效应是指股票价格变动的持续性。

研究发现，过去一段时间内表现较好的股票，在未来一段时间内仍具有上涨的概率。

这可能是由于市场对这类股票的看好程度较高，资金持续流入，推动股价上涨。

2.反转效应反转效应是指股票价格在达到一定程度后，市场会出现反转走势。

这种现象可能是由于市场对过高或过低股价的调整，以及均值回归的心理预期。

反转效应可以帮助投资者捕捉市场反转时的投资机会。

三、动量反转策略的优势1.降低风险动量反转策略通过动量因子和反转因子的结合，筛选出具有较高收益潜力的股票，同时降低投资风险。

这是因为动量因子和反转因子的应用，可以帮助投资者避免追涨杀跌，以及在市场反转时及时调整投资组合。

2.提高收益动量反转策略通过捕捉市场中的投资机会，实现较高收益。

在市场上涨过程中，动量因子筛选出的股票具有持续上涨动力；在市场下跌过程中，反转因子捕捉到市场反转时机，实现收益最大化。

四、动量反转策略的实施步骤1.动量因子选股根据股票的历史涨幅，筛选出具有较高动量的股票。

这些股票在未来一段时间内具有上涨的概率。

高二物理选修3—5复习资料第十六章《动量守恒定律》知识归纳1.力的三种效应：力的瞬时性（产生a)F=ma 、⇒运动状态发生变化⇒牛顿第二定律时间积累效应(冲量)I=Ft 、⇒动量发生变化⇒动量定理空间积累效应（做功)w=Fs ⇒动能发生变化⇒动能定理2．动量观点动量：p=mv=K mE 2冲量:I ＝Ft {I ：冲量(N•s)，F ：恒力（N)，t:力的作用时间(s),方向由F 决定，单位是牛顿·秒} 动量定理：内容:物体所受合外力的冲量等于它的动量的变化。

公式: F 合t = mv ’一mv (解题时受力分析和正方向的规定是关键）I=F 合t=F 1t 1+F 2t 2+---=∆p=P 末—P 初=mv 末—mv 初动量守恒定律：内容、守恒条件、不同的表达式及含义：'p p =；0p =∆；21p -p ∆=∆P ＝P ′(系统相互作用前的总动量P 等于相互作用后的总动量P′） ΔP ＝0 (系统总动量变化为0) 如果相互作用的系统由两个物体构成，动量守恒的具体表达式为P 1＋P 2＝P 1′＋P 2′ (系统相互作用前的总动量等于相互作用后的总动量)m 1V 1＋m 2V 2＝m 1V 1′＋m 2V 2′ΔP ＝－ΔP ＇ (两物体动量变化大小相等、方向相反）实际中应用有:m 1v 1+m 2v 2='22'11v m v m +； 0=m 1v 1+m 2v 2 m 1v 1+m 2v 2=(m 1+m 2）v 共原来以动量(P)运动的物体，若其获得大小相等、方向相反的动量（－P),是导致物体静止或反向运动的临界条件。

即:P+（－P ）=0注意理解四性：系统性、矢量性、同时性、相对性矢量性：对一维情况，先选定某一方向为正方向,速度方向与正方向相同的速度取正，反之取负，把矢量运算简化为代数运算。

相对性:所有速度必须是相对同一惯性参照系。

同时性：表达式中v 1和v 2必须是相互作用前同一时刻的瞬时速度,v 1'和v 2'必须是相互作用后同一时刻的瞬时速度。

基于四因素模型的创业板市场动量效应与反转效应的实证研究作者：余函刘利平来源：《中国集体经济》2021年第34期摘要：文章通过构建四因素模型，分析我国创业板市场动量效应和反转效应的存在性及程度。

研究发现，我国创业板市场从长期来看存在明显的“输者赢者效应”，且程度颇深，而短期的反转效应并不明显。

基于此，文章从完善市场发展，提升市场有效性提升的角度提出了相关对策建议。

关键词：动量效应;反转效应;创业板市场;四因素模型一、引言根据有效市场假说，在有效的市场中，股票价格能够充分且迅速的反映信息，并且股票价格的运行方向难以预测。

然而，通过对股票市场的观察不难发现，我国股票市场存在明显的动量效应和反转效应，即在短时间内，股票价格的趋势运行特征明显，而长期又表现出上涨股票反转下跌，或下跌股票反转上涨的运行特征。

动量效应和反转效应在全球众多的股票市场中普遍存在，国内外学者也对其进行了相关研究。

从研究方法和采用的模型来看，较为经典的是Fama—French三因子模型、BSV模型、DHS模型以及HS模型来解释动量（反转）效应。

学者们也以中国股票市场作为研究对象进行了分析，探讨我国股票市场动量效应和反转效应的存在性及其程度，但结论并不统一。

但从市场本身来看，由于我国股票市场发育时间较短，市场有效性程度不高，表现出数量多、程度深的市场异象。

二、数据来源与模型构建（一）样本选择与数据来源1. 样本选择创业板市场是高成长、高风险公司的公开融资市场，其特性与主板市场具有较大差异，因此，以创业板市场作为分析对象，构建四因素模型检验创业板市场的动量效应与反转效应具有较强的现实意义。

2. 数据来源及处理本文的股票样本数据来自国泰安数据库，数据处理与分析采用Eviews7.0和 Stata 15软件。

文章选用2010年9月至2016年3月的创业板市场中所有股票的周、月交易数据。

选取每只股票的交易数据有：收盘价（周、月）、成交量、收益率、股票总市值。

中国A股市场动量效应和反转效应的实证研究及其理论解释谭小芬;林雨菲【摘要】本文通过模拟上证180指数交易,考察动量和反转策略的收益情况来验证中短期动量效应和反转效应的存在性,并分析不同市场形势下的效应差异.然后,按照流通A股总市值对大盘股和小盘股,分析对交易量冲击和收益率冲击的反应不足和过度反应与短期动量和反转效应之间的关系,并对动量和反转效应的形成机制提供合理的解释.【期刊名称】《中国软科学》【年(卷),期】2012(000)008【总页数】13页(P45-57)【关键词】动量效应;反转效应;A股市场【作者】谭小芬;林雨菲【作者单位】中央财经大学金融学院,北京100081;中国人民大学汉青经济与金融高级研究院,北京100872【正文语种】中文【中图分类】F830.9上世纪90年代以来，国内外学者纷纷对各国资本市场是否存在动量效应和反转效应进行了广泛研究，而对两种效应形成机制的研究则相对缺乏。

近年来，行为金融学从多个角度解释了动量效应和反转效应的现象，其中基于反应不足和过度反应的视角受到了学术界的普遍关注。

本文以中国A股市场为研究对象，根据市场对交易量冲击的信息和对收益率冲击的信息，探究动量效应和反转效应的存在性，从反应不足或过度反应的角度分析动量效应和反转效应的形成机制和形成过程，最后再基于行为金融学理论，对中国股票市场的动量效应和反转效应提供一个可能的解释。

文章结构安排如下:第一部分是在现有文献的基础上提出所要研究的问题，第二部分是介绍分析方法和构建模型，第三部分是数据处理和实证结果，第四部分是对实证结果进行解释，并得出相关的结论。

一、问题的提出动量效应是指前期获得较高收益的资产在下一期继续获得显著高收益的现象;反转效应则指前期获得较高收益的资产在下一期将获得显著低收益的现象。

近年来，行为金融学从多个角度解释了动量效应和反转效应的现象，其中基于反应不足和过度反应的视角受到了学术界的普遍关注。

沪深300行业指数动量效应实证研究摘要：资本市场的有效性问题一直是学者们极具争议的研究课题之一，动量效应的提出为验证资本市场的有效性提供了一种可靠的方法。

采用赢家输家组合模型，通过对沪深300十大行业指数构建动量策略，得出形成期和持有期的不同，是影响中国股市动量效应存在与否的关键因素的结论，并对此结论给出了可能的解释：若在较长时间长度内存在动量效应，较短时间长度内的反转效应可能是对较长时间长度内动量效应的调整。

关键词：动量效应；反转效应；赢家组合；输家组合1动量效应概述自从证券市场效率理论提出后，学者一直致力于市场有效性的研究，股票市场动量效应的研究就是对市场有效性的有力质疑。

Jegadeesh和Titman（1993）的研究结果显示，美国股票市场中过去3～12个月表现好或差的股票在接下去的3～12个月继续表现好或差。

这意味着，股票价格变化表现出一种持续上升或下降的惯性，即存在动量效应，利用这一特性所构建的投资组合可以获取稳定的收益。

动量效应存在与否对金融理论研究和投资策略选择具有重要的影响，动量效应的存在意味着证券市场是缺乏效率的，它成为经典金融理论与行为金融理论的争论焦点。

目前对动量效应的研究主要集中在动量利润存在与否及其形成机理分析两个方面，其中对于动量利润形成机理方面的分歧更大。

对动量效应的深入研究客观上促进了行为金融理论的发展，此外，动量效应的研究还可以帮助投资者寻求套利机会。

投资实务界直觉上认为在一定周期内，股票市场存在强者恒强、弱者恒弱现象，表现在板块上为，在一定时间内部分板块持续强于另外某些板块。

本文以沪深300十大行业作为10个投资组合，通过研究十大行业一定周期内的强弱表现来分析中国股票市场是否存在动量效应。

2研究方法与样本动量效应检验的关键在于动量策略的构造，本节首先对动量策略的一般构造方法进行介绍，接下来对实证所需数据作简单说明。

2.1动量策略构造方法目前常见的动量交易策略是指买入前期表现较强的证券组合，卖出表现较弱的证券组合，以期在未来一段时间内证券组合延续前期较强和较差的表现，来获取低风险的稳定收益，其基本操作步骤如下。