股指期货的功能_作用以及中国推出股指期货的条件

今日南国ＴＨＥＳＯＵＴＨＯＦＣＨＩＮＡＴＯＤＡＹ２００８．０８［下转第９７页］ＥＣＯＮＯＭＩＣＲＥＳＥＲＡＣＨ经

济学研究２００８年８月（总第１００期）今日南国ＴＨＥＳＯＵＴＨＯＦＣＨＩＮＡＴＯＤＡＹＮＯ．８，２００８（Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅｌｙ，ＮＯ．１００）股指期货的功能、作用以及中国推出股指期货的条件王多（中南财经政法大学金融系，湖北武汉４３００７４）［摘要］股指期货应股票市场风险管理的市场需求而产生，被誉为２０世纪８０年代“最激动人心的金融创新”。本文主要从股指期货的功能和作用出发，以覆盖面较广的全球主要发达市场及新兴市场的研究作为借鉴，对推出股指期货的各方面影响进行了深刻总结和分析，力求对我国股指期货市场的培育和发展起到一定的参考和借鉴作用。［关键词］股指期货；金融衍生工具；股票指数［中图分类号］Ｆ８３０．９［文献标识码］Ａ［文章编号］１６７３－１１９０－（２００８）０８－００９５－０１

［作者简介］王多（１９８６－），女，福建福州人，中南财经政法大学金融学院学士。一、股指期货的特点及股指期货合约的特殊机制（一）股指期货的特点股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险。后者是针对个别股票发生的风险，投资者可以采取投资组合的方式规避此类风险；前者是由宏观性因素决定的，难以通过分散投资的方法加以规避，属于不可控风险。当整个市场环境或全局性的因素变动时，单凭在股票市场分散投资很难完全规避价格整体变动的风险。因此投资者便可以通过股指期货对股票进行保值，以避免或减少不可控风险的影响。与其他期货合约相比，股票指数期货合约具有如下的特点。第一，它是以股票指数为基础的金融期货；第二，它所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数；第三，它是现金交割的期货合约；第四，它的价格是以股票指数的“点”来表示的。（二）股指期货合约的特殊机制１．双向交易和对冲机制。双向交易指投资者既可以买入，也可以卖出期货合约作为期货交易的开端。与此相联系的还有对冲机制。该特点为改变我国股市单边交易现状提供了一种做空手段。２．杠杆机制。投资者在进行股指期货交易时只需缴纳少量的保证金，就能完成数倍乃至数十倍的合约投资。３．“Ｔ＋０”交易制度。交易投资者在交易时间内可随时买进和随时卖出。４．每日无负债结算。在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转，以做到“每日无负债结算”。二、中国推出股指期货对市场的影响（一）积极影响１．完善金融市场体系，促进金融市场的融合。金融期货市场建立后，股票市场、货币市场、外汇市场、保险市场及商品期货市场等将通过金融期货中介实现相互联通，实现各金融子市场间的融合，有助于建立一个完善的金融市场体系。２．完善资本市场功能，促进中国基金业的发展。股票市场缺乏规避系统风险的工具是制约机构投资者投人资金量的重要因素之一。股指期货推出后，股票市场将进一步吸引机构投资者投资，增加机构投资者在股票市场的比重，促进市场健康发展。３．有利于进一步扩大证券市场的交易量，从而增强资本市场的流动性。从整体角度看，股指期货的开展可以促进股市交易的活跃，使价格波动趋于合理，从而有利于吸引更多的增量资金流入股市。同时，股指期货可以在熊市时发挥活跃市场的作用。４．改变市场的单边运行机制，投资模式多元化。股指期货将结束股票市场单边做多才能获利的现状，市场的博弈规则将更为合理。投资者可以根据自己的需要和风险承受能力，有针对性地在期货和现货两个市场采取套期保值、套利、投机和资产配置等投资模式。５．股价结构逐步优化，投资趋向理性。伴随着股指期货的推出和发展，权重蓝筹股必将受到更多机构投资者的青睐和关注，股市结构将逐步两极分化，蓝筹价值型投资理念将占据市场主导地位。（二）消极影响１．操作风险有加大的可能。股指期货是一把双刃剑，保证金交易的特征可能给投资者带来更大的市场风险。２．投机操纵行为可能增多。股指期货特有的高杠杆率非常符合投机者的口味，同时，股指期货交易使现货和衍生品市场间产生互动关系，从而为投机资本利用股指期货操纵市场提供了方便。３．股市单向交易与期市双向交易的矛盾。由于股指期货市场与股票现货市场的关系密切，单向与双向交易的矛盾产生了市场不对称的问题。４．股票指数样本股和非样本股之间的波动。海外证券市场的研究表明，在股指期货推出后样本股的流动性相对于非样本股而言将大大增加，市场的注意力会更集中于样本股，从而拉大市场Ａ股差距，不利于市场的均衡发展。三、中国现价段推出股指期货的可行性分析（一）发达的现货市场是核心１．市场化程度高是发达现货市场的一个显著特征。自从中国的股权分置改革以来，为中国股市的发展带来契机。２００５年底到２００７年爆发的牛市行情大大提高了国内股市的市场化程度。同时实践证明，引入的ＱＦＩＩ、社保基金、保险公司等机构投资者，已经形成了新的价９５今日南国ＴＨＥＳＯＵＴＨＯＦＣＨＩＮＡＴＯＤＡＹ２００８．０８［上接第９５页］!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!ＥＣＯＮＯＭＩＣＲＥＳＥＲＡＣＨ经济学研究值投资力量。２．合理的股票产业、区域结构是发达现货市场的另一显著特征。股票市场作为国民经济晴雨表，要求股指成分股应是具有行业和区域代表性的代表性公司。近几年，中国ＧＤＰ每年以１０％的速度高速发展，与之对应的股价也不断地理性回归，众多红筹股回归上市以及市场并购正不断优化市场结构。（二）合理指数编制是基础指数作为股指期货的标的，其编制成功与否是股指期货合约设计的关键。本文认为沪深３００指数的编制符合作为股指期货标的指数的要求。其一，从历史数据看，上证综指与沪深３００的日收益率相关系数高达０．９６，其３００只样本股覆盖了沪深市场６０％左右的市值，且以大盘股为主，总体业绩良好，市场代表强。其二，沪深３００具有较好的知名度和市场认可度，指数成份股的流动性好。且该指数采取了自由流通量加权的方法，其市值覆盖率广，前十大权重股比重为３１．２１％，集中度有所上升，但并不严重。（三）规模的市场管理是保障一个管理有效的市场，它必须具备健全的法制、完善的行业自律管理、规范的交易管理。中国作为一个新兴期货市场，近年来市场管理能力正不断提高。目前中国期货历史上第一部法律《期货交易法》有望在股指期货之后推出，它将在现有《期货交易管理条例》的基础上对期货公司自营、基金、银行更大程度参与期货市场等方面进行补充和深化。另外，目前期货交易所在风险管理方面坚持走风险管理的制度化和流程化之路，从而使风险管理的科学化水平不断提高。四、政策建议１．积极发展股票现货市场，提高证券监管效率。股票现货市场是股指期货市场的运作基础，有力的证券监管是股指期货市场健康发展的保障。２．合理设计股指期货合约。一般说来，合约规模越大，潜在的风险也越大。合约规模的设计还要考虑到投资者结构和现货市场一般资金额大小。根据中国股票投资者的分布，机构投资者将是股指期货市场的主要套期保值者。因此股指期货交易之初要尽量避免散户参与。３．建立完善的风险监管体系，加强投资者风险管理水平。完善的风险监管制度应该包括保证金、持仓限制、头寸报告、风险基金等制度，并且建立证监会、交易所、结算所、经纪公司间严密的风险监管体系，及建立有效的信用评价体系，减少道德风险和信用风险的发生。４．建立有效的措施防范股票市场和股指期货市场操纵行为。操纵使得财富集中于庄家手中，虽然某些散户在坐庄初期可以获得收益，但总的来说是亏损的。所以，只有采取有效措施从根本上减少操纵行为的发生，才能保护好广大投资者的利益。［参考文献］［１］张学东．股价指数期货理论与实践研究．中国社会科学出版社，２００５．［２］杨丹．股指期货投资．暨南大学出版社，２００４．［３］迈克尔．Ｊ．赛勒．金融研究方法论大全必备．清华大学出版社，２００５．［４］Ｂｒｏｗｎ－ＨｒｕｓｋａＳ．ａｎｄＫｕｓｅｒｋＧ．Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ，ｖｏｌｕｍｅａｎｄｔｈｅｎｏｔｉｏｎｏｆｂａｌ－ａｎｃｅｉｎｔｈｅＳ＆Ｐ５００ｃａｓｈａｎｄｆｕｔｕｒｅｓｍａｒ－ｋｅｔｓ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｕｔｕｒｅｓＭａｒｋｅｔｓ，１９９５：６７７－６８９．足球赛事有着密切的关系。四、我国与国外足球产业化发展的对比与启示１．足球俱乐部的经营收益。足球俱乐部经营包括：经营实体（足球俱乐部），经营产品（体育竞赛和球员），运行机制（决策机制，动力机制，约束机制，协调机制）和市场主体（经营者，赞助商，电视转播机构，消费者等）及中介机构等的完整系统。其运行是完全按照市场规律进行的。可将收入分为两大类：一类是生产性收入，有门票和运动员转会费；另一类是体育资源的开发性收入、有广播电视转播收入、广告赞助收入、体育彩票、邮票、纪念币等体育相关产品的收入。在职业俱乐部运行系统中，运动员和体育竞赛是市场运行的核心。目前，出售运动员已成为许多俱乐部维持经济运转的财源。２．国外足球产业化发展对我国足球产业化的启示。足球产业有别于传统产业，足球俱乐部不能把它的竞争对手踢出市场，他们需要合作共存。我国足球产业化应该学习英国，保持所有俱乐部之间的权力平衡是维持市场竞争的关键，通过不断的竞争激发潜在的生产力，维持市场的良性运转。观念决定实践，认识制约行为。搞好大型体育赛事的商务运作和经营开发，一个十分重要的因素是主办大型体育竞赛的领导机关，尤其主要负责人员对大型赛事商业运作和经营开发的认识水平和认识能力。五、结论与建议通过以上分析我们发现，国外产业化发展的原动力来自市场主体自身对商业利润的追求，以及不同市场主体间相互竞争所产生的压力和动力。伴随着全球经济一体化的进程，现代足球产业正越来越多地走向国际化经营，通过赞助足球赛事来提升品牌形象已经很普遍。我国的职业足球联赛产权不清，对企业的依赖过重，基本上是企业投资和政府过度监管，联赛显得混乱。俱乐部没有建立起自身的经营系统，缺乏足以支撑盈利的收入模式。市场化比赛、广告赞助、电视转播、标志开发、各种纪念品、明星卡等相关产品的开发严重不足，远远达不到自负盈亏的市场要求。本文认为：（１）进行职业足球联赛的体制改革，明确产权，政企分开，减少足协过度的监管，借鉴国外职业足球俱乐部的管理模式，制定符合自己的联赛管理模式。（２）必须消除俱乐部对政府的依赖，政府可在宏观上管理，但不投入资金。（３）加强足球产业化的法制建设。职业足球俱乐部是市场经济的产物，俱乐部的运行必须与现行的国家法律相适应，中国足协与会员俱乐部之间应具有平等的法律地位和法律关系，俱乐部的产权关系应明确具体。［参考文献］［１］张吉龙．论中国足球产业化．体育科学，２００１，１．［２］黄晓灵，黄菁．职业体育俱乐部的经营收益．体育学刊，２００５，１２．９７