2016年建筑工程行业分析报告
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2016年建筑工程行业分析报告
目录 一、2015年受下游行业需求不足影响，业绩乏善可陈...6 1、估值和业绩出现背离................6 2、建筑板块低迷的业绩与整体固定资产投资增速下滑有关..........6
二、行业新常态：发展瓶颈及机遇................7 1、高资产负债率和较差的现金流已成为行业性难题....7 2、发展机遇：新一轮降息降准周期、增发并购............9 三、2016年：转型升级、政策驱动、行业变革............13 1、转型升级：大健康、生态建设、教育带来新出路..13 （1）大健康产业...14 ①医疗信息化...15 ②医院建设.......17 （2）生态建设.......19 ①环保...............19 ②园林绿化建设.................20 （3）教育...............22 2、政策驱动：PPP、国企改革、一带一路带来的投资机会..........26
（1）PPP模式带给建筑工程板块的新机遇..............26 （2）国企改革成为国民经济转折点.......29 （3）一带一路国家战略打开国际市场...31 3、行业变革：建筑工业化和互联网家装....33 （1）建筑工业化（钢结构）.................33 ①钢结构成本优势凸显，依托政策红利东风.....34 ②钢结构建筑性能良好，节能环保契合可持续发展理念...36 ③钢结构、设计在中长期发展前景光明.............39 （2）互联网家装...41 ①装饰装修行业龙头企业估值处于历史低位.....41 ②房地产企业业绩回暖，有望带动装饰装修行业业绩.......42 四、风险因素............46 1、宏观调控风险........46 2、房地产投资大幅下滑风险......46 3、应收账款坏账风险46 五、重点公司简况....47 1、转型升级................47 （1）达实智能：城市轨道订单爆发，收购久信医疗做大做强智慧医疗.47 （2）延华智能：智城模式走向全国，加快向智慧医疗智慧养老转型.....48
（3）美晨科技：业绩稳定增长，加速布局汽车后市场及大环保.............50
（4）岭南园林：园林主业稳健，增资恒润科技、设立合伙企业加速转型...............51
2、政策驱动型............52 （1）苏交科：定增10亿补充流动资金，PPP项目有望加速落地............52
（2）隧道股份：投资带动，改革有望继续深化.....54 3、行业变革................55 （1）杭萧钢构：商业模式领先，有望迎来拐点.....55 （2）金螳螂：行业龙头，静待家装业务厚积薄发.55 （3）亚厦股份：打造大装饰平台，期待蘑菇+爆发.................55 行业新常态：高资产负债率和较差的现金流已成为行业性难题，增发和并购显著增多。在27个申万一级行业中，建筑行业资产负债率高居第三位，仅次于银行和非银金融。新一轮降息降准周期我们测算能为企业节约大约12亿元财务费用，预计占2015年净利润比重的12%。截至11月底，建筑行业中有39家企业实施了增发或公告了增发预案，占比55%，增发平均降低资产负债率6.6%，增发的目的主要有两类，第一类是补充流动资金；第二类主要用于收购，改变公司商业模式，进行转型升级。上半年建筑行业大股东减持数量和规模都高于增持，减持企业占比58%，增持只有12%。
转型升级：（1）医院建设及大健康：从智慧城市切入，医院建设+信息化+健康管理；（2）生态建设（美丽中国）：十三五规划，生态+PPP，现金流改善+转型，存在显著的预期差；（3）教育文化旅游等。
政策驱动：（1）PPP：目前已公布项目总投资约7.6万亿，主要集中在交通、环保、市政等领域；（2）国企改革：贯穿今后一两年主题性投资机会，相关公司有望实现业绩估值的“戴维斯双升”；（3）一带一路：中泰铁路、中老铁路的相继落地，后续仍有超预期落实兑现可能。
行业变革：（1）建筑工业化：钢结构和设计类企业有望实现快速发展；（2）互联网家装：家装电商有望迎来系统性机会，主要两类企业：传统工装/家装公司+互联网、互联网平台公司。
一、2015年受下游行业需求不足影响，业绩乏善可陈 1、估值和业绩出现背离 在2015年建筑板块估值不断上移的情况下，板块的业绩却不断下滑。截止2015年三季度，建筑板块（71家上市公司）业绩增速接近历史低谷，收入增速降至过去5年最低点，净利润增速降至次低点。2013Q3，建筑板块（中信指数）收入和净利润YOY+3%和5.01%。如果按照银河证券建筑工程类公司样本，2015Q3，建筑板块收入和净利润YOY+4.18%和-0.43%，对比14年的10.23%和12.30%有明显的下滑。
2、建筑板块低迷的业绩与整体固定资产投资增速下滑有关
基建固定资产投资、制造业固定资产投资和房地产固定资产投资增速过去10年整体处于下行趋势，2004年YOY27.8%、36.3%、29.1%，这一数据到2015年10月下滑至17.4%、8.3%、3.4%
。经过 分析，这三大下游固定资产投资在整个固定资产投资中的占比基本保持平稳，80%左在右。所以，建筑板块业绩下滑的最终原因是固定资产投资增速的下降。
二、行业新常态：发展瓶颈及机遇 1、高资产负债率和较差的现金流已成为行业性难题 由于建筑行业一般为重资产运营模式，资产负债率偏高。在27个申万一级行业中，建筑行业资产负债率高居第三位，
仅次于银行和非 银金融。从2010年至2015年三季度，行业资产负债率在77.5%至80%之间徘徊。较高的资产负债率给公司带来了沉重的财务费用。
此外，行业普遍回款面临较大压力，经营性现金流紧张。应收账款/收入的比重已经从2010年的15.9%上升至2015Q3的33.2%。同时，2015Q3收现比处于过去5年最低点，付现比处于5年最高点。换句话说，公司更快的将钱付给了上游，但从下游获得现金的能力被削弱了。
2、发展机遇：新一轮降息降准周期、增发并购 降息通道开启，财务费用降低将逐渐显现。自2014年11月 22 日启动本轮降息降准以来，已经经历了6次降息、3次降准。前面降息周期有两轮，第一轮降息周期始于2008年9月16日，伴随着6次降息和4次降准；第二轮降息周期始于2011年12月5日，伴随着2次降息和3次降准。
我们预计降息能够节约大约12.07亿元的财务费用，预计占2015年净利润比重约12%。建筑板块的总的负债逐年增加，从2010年的367亿元稳步上升至2015Q3的965亿元。预计明年借款总额将继续攀升。从2014年11月22日至今，6次降息总计幅度达1.25%。我们预计降息能够节省的财务费用约为12.07亿元。2015Q3整个建筑板块净利润同比几乎没有变化，我们预测2015年建筑板块净利润和去年持平，为100.55亿元。节约的财务费用占比约为12%。
2015年已实施增发的建筑类上市公司平均降低增发公司资产负债率6.57%。2015年1月1日至2015年11月25日，建筑工程行业中有39家企业实施了增发或公告了增发预案，占行业总数（71
）的 54.93%。其中18家企业完成了增发，占行业总数的25.35%，总发行规模达86.92亿股，总募集金额达520.48亿元，平均降低资产负债率6.57%，占建筑企业平均总市值(期初与期末市值的平均)的2.99%。
增发的主要目的，一方面是为了补充流动资金，降低资产负债率；另一方面，则是公司改变商业模式，进行转型升级的重要一步。2015年1月1日至2015年6月25日，建筑工程行业中有42家企业发生了并购事件，占行业总数71的59.15%。交易总价值达到573.79亿元人民币；占建筑企业平均总市值(期初与期末市值的平均)的3.29%。领域涵盖多个行业，其中，互联网及信息技术相关行业较为热门，发生16起并购。 三、2016年：转型升级、政策驱动、行业变革 1、转型升级：大健康、生态建设、教育带来新出路 政府2015年工作报告把经济增长目标定在7%，突出调结构，加大教育、卫生、保障房、铁路、水利、环保、生态建设等领域投资。医疗健康方面提出鼓励医生到基层多点执业，发展社会办医，开展省级深化医改综合试点；生态环保方面实施大气污染防治行动计划、水污染防治行动计划，推进重大生态工程建设；教育方面加强特殊教育、学前教育、继续教育和民族地区各类教育，全面推进现代职业教育体系建设。
我国GDP增速放缓，建筑等传统制造业产值下降，但政府对高新互联网技术、普惠医疗、生态环保和教育等领域加大了投入力度，这孕育着转型和结构性机会，我们认为未来相对看好的领域有：大健康产业、生态建设产业和教育产业。
（1）大健康产业
