资产价格波动与非常规货币政策

各国央行非常规货币政策综述郭佩颖（中国人民银行长春中心支行，吉林长春135001）摘要：美国次贷危机爆发以来，全球金融系统和实体经济遭遇了严重冲击，为了有效缓解负面冲击，各国央行纷纷推出各种宽松性货币政策，但在实际应用中，传统货币政策不能有效克制危机，美联储等央行纷纷求助于量化宽松等新型非常规货币政策。

目前来看，非常规货币政策产生了积极影响，美国等经济体实现了就业的改善、金融系统的稳定和经济增长的复苏。

为全面了解货币政策，本文系统归纳了美联储等央行采取的各类非常规货币政策，探讨了非常规货币政策的实施途径及效能得失，并总结了美联储采取非常规货币政策的主要经验。

关键词：金融危机；货币政策；非常规；救市中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1009-3109（2020）01-0028-06传统货币政策是中央银行应对金融危机的重要救助手段，也是拯救金融系统流动性困境的首选工具。

在危机爆发初期，中央银行仍然倾向于采用传统的货币政策。

但随着金融危机的不断蔓延，金融机构间的信贷拆借持续收缩，高企的悲观情绪促使投资者纷纷抛售资产套现，市场流动性紧缺的困境逐步加剧，金融市场的资源配置能力大大降低，为实体经济融资的主要渠道都不能正常运转，从而促使危机更加恶化。

进入这个阶段，传统宽松的货币政策的救助能力已经相对有限，不能从根本上克服金融危机引起的流动性紧缺和信贷大幅收缩等问题。

因此，中央银行必须创新货币政策，推出有针对性的非常规性政策工具，从而及时有效地向金融机构注入流动性，改善信贷紧缩困局，抑制市场悲观情绪，重塑消费与投资预期。

在次贷危机中，危机的不断恶化促使各国央行先后创新了一系列非常规的货币政策工具，Ishi,Stone and Yehoue（2009）认为非常规货币政策工具大致从三个方面对金融危机产生救助功能：一是流动性宽松功能，传统宽松的货币政策通常是指中央银行通过货币市场提供流动性支持，而创新的非常规货币工具是中央银行针对整个金融市场发挥最后贷款人职能，涉及的金融机构范围、抵押资产种类和资金支持期限都更为宽松，同时，中央银行还可以通过双边货币互换协议来为跨国性金融机构提供外汇流动性支持。

货币政策的中介目标的指标
货币政策的中介目标是通过影响金融市场和金融机构的行为，从而实现最终目标，例如保持物价稳定、促进就业和促进经济增长。

货币政策的中介目标主要通过以下几个指标来衡量：
1.利率：利率是货币政策中的核心指标之一。

央行通过调整短期利率，如政策利率，来影响整体货币供应和需求，从而对通货膨胀、经济增长和就业产生影响。

2.货币供应量：M1、M2等货币供应量是中央银行关注的指标之一。

通过控制货币供应量，央行可以调整市场上的货币流动性，影响利率和信贷市场。

3.汇率：汇率是货币政策的一个重要指标，特别是对于那些有着开放经济的国家。

通过干预外汇市场或其他手段，央行可以调整汇率，影响进出口、通货膨胀和经济增长。

4.信贷市场：央行会关注信贷市场的状况，包括贷款利率、信贷总量等。

通过调整利率水平和实施其他货币政策工具，央行可以影响银行的借贷行为，从而影响信贷市场。

5.资产价格：央行也会关注股市、债券市场和房地产市场等资产价格的变化。

这些资产价格的波动可能会对整体经济产生影响，因此央行会考虑它们在制定货币政策时的变化。

6.通货膨胀率：控制通货膨胀是货币政策的一个最终目标。

央行通过上述手段调整货币供应和利率，以维持通货膨胀在合适的水平。

这些指标的变化和相互关系对央行制定货币政策提供了参考。

通过调整这些中介目标，央行可以影响最终目标，实现整体经济的稳定和可持续增长。

不同国家和地区的货币政策目标和指标可能有所不同，
根据各自经济状况和政策目标的需要而定。

中债评论全球非常规货币政策过犹不及10月末，美联储年内第三次降息。

美联储利率决议公布之后，巴西等五个国家紧跟美国下调利率。

截至10月底，已有全球24家央行总计降息36次。

在新增长动能形成之前，非常规货币政策只能暂时止痛，加大剂量无异于饮鸩止渴，最终结果可能是进一步推高资产泡沫，加大通胀和金融风险。

非常规货币政策长期化可能进一步推高资产泡沫。

从总量上看，现阶段宽松货币政策对资产价格的推动效应可能要大于对实体经济的提振效应。

在全球实体经济普遍缺乏投资需求的背景下，宽松货币政策释放的流动性并未有效进入实体经济，反而可能推升资产价格，进一步引发泡沫风险，产生更为严重的“格林斯潘式错误”。

从结构上看，美国经济一枝独秀，其他经济体宽松货币政策释放的流动性可能会流出本国，涌入美国金融市场，推高美国资产泡沫，而不是推动本国经济增长。

非常规货币政策长期化可能带来通胀隐患。

在特朗普政府的干预下，美联储今年3次降息，但每次议息都强调是预防性降息，这可能意味着美国经济复苏较好，没有完全终止之前的加息周期。

受美联储降息影响，全球央行开启新一轮宽松模式，为未来引发全球通胀埋下了隐患。

一旦美联储结束降息，美元指数发生逆转，以新兴市场国家货币计量的国际大宗商品价格就会进入上升通道，引发各国通胀。

非常规货币政策长期化可能进一步加大金融风险。

在货币政策与宏观审慎政策“双支柱”的调控框架下，货币政策的逆周期调节，逆的不仅是经济周期，更是杠杆周期。

2008年全球金融危机后，非常规货币政策带来的杠杆高企、产能过剩和金融风险还处于消化期。

因此，继续实施非常规货币政策是不是解决增长问题和化解金融风险的最好方式，仍值得商榷。

作为应对金融危机的临时性措施，非常规货币政策旨在为培育新增长动能争取时间和空间。

若经济增长长期依赖宽松政策，则适得其反，不仅不利于新动能的形成，反而会累积泡沫和风险。

全球宽松政策应严格把控力度和时点，更好地服务技术创新、结构优化、体制改革，服务内生动能的培育和经贸合作的共赢。

资产价格波动下的利率分析——基于1999年—200摘要：20世纪70年代以来，各国资本市场都得到了迅速的发展。

如果一国的资产价格产生剧烈波动，其影响将被无限放大，甚至会远远超过资本市场和房地产本身，对宏观经济基本面和货币政策产生影响。

本文数据分析表明，资产价格（本文以股指和房地产指数为例）对央行货币政策利率的影响是显著的，因此，货币政策应高度关注资产价格变动，将资产价格作为货币政策的重要参考要素。

关键词：资产价格利率货币政策一、资产价格对货币政策的影响2007年，美国华尔街爆发的次贷危机最终演变成波及全球的金融危机，几大顶级投行最终被房地产破碎的房地产泡沫吞噬。

随之而来的，是国际原油和各种重要原料价格的震荡。

仅仅从中国来看，今年来股市暴跌和暴涨已经是屡见不鲜，而房地产价格也呈现出剧烈震动的格局，尤其是近期国家出台了相关政策后，房市出现了很大的波动。

资产价格的波动，很大程度上影响了金融安全和国家经济。

我国货币政策的传统传导机制是建立在商业银行信用体系基础上的，主要通过商行的信贷和资本的供给需求实现。

资本价格的波动会影响货币政策的传导机制，影响商行的信贷规模和资本的需求。

由于资本市场的扩大，使得资本市场越来越成为货币政策传导的重要渠道，货币政策传导机制也变得复杂。

总体来说，资产价格的影响主要表现在以下两个方面：其一，通过财富效应影响消费需求，尤其是在资产价格占家庭资产比重不断增加的现在；其二，是通过托宾q效应影响企业投资，进而影响企业的筹资意愿和贷款意愿，影响信贷的供求情况。

与此同时，资产价格波动还会对市场预期产生影响，以影响未来的货币供应结构和货币政策。

而资产价格泡沫的破灭将直接影响实体经济，对宏观经济面产生致命的冲击。

货币价格波动还可能会对货币政策的中间目标和最终目标产生影响。

首先，资产价格波动会削弱中间目标的可测性、可控性，从而影响了货币政策的制定。

其次，物价稳定一直是很多国家的货币政策目标，资产价格的剧烈波动会影响人们对经济走势的预期，进而改变自己的消费方式，会引起社会价格水平的波动。

《货币政策与金融资产价格》篇一一、引言货币政策是一个国家或地区中央银行通过调节货币供应和利率来达到宏观调控目标的经济政策手段。

它直接或间接影响着整个国家的金融市场以及各种金融资产的价格。

而金融资产价格是市场参与者关心的重点，不仅与他们的资产组合收益有关，更在宏观层面体现了整个国家经济发展的趋势。

本文旨在深入探讨货币政策如何影响金融资产价格，并尝试分析其背后的经济逻辑。

二、货币政策的实施与影响货币政策主要通过调整存款准备金率、公开市场操作、再贷款和再贴现等手段来调节货币供应和利率水平。

当中央银行希望刺激经济增长时，通常会采取宽松的货币政策，如降低存款准备金率和降低利率。

相反，当经济过热时，中央银行可能会采取紧缩的货币政策，如提高存款准备金率和上调利率。

这种货币政策的调整对金融市场有着广泛的影响。

一方面，它直接影响市场利率水平，从而影响固定收益类金融产品的价格；另一方面，它也会影响投资者的预期和信心，进而影响股票等金融资产的价格。

三、货币政策对金融资产价格的影响机制1. 利率渠道：货币政策的调整会直接影响到市场利率水平。

当利率下降时，贷款成本降低，企业和个人更容易获得资金，这将推动投资和消费的增长，从而推高股票等金融资产的价格。

反之亦然。

2. 预期渠道：货币政策的变化会影响市场参与者的预期。

当市场预感到中央银行将采取宽松的货币政策时，可能会引发投资者的乐观情绪，进而推动金融资产价格上涨。

反之，当预感到紧缩的货币政策时，市场可能会进入谨慎状态，导致金融资产价格下跌。

3. 信贷渠道：货币政策的调整会影响银行的信贷规模和信贷条件。

当货币政策宽松时，银行有更多的资金用于放贷，这可能会刺激企业的投资需求，进而推高股票等金融资产的价格。

四、案例分析以某国为例，当该国经济面临下行压力时，中央银行采取了宽松的货币政策，降低了利率并增加了市场流动性。

这一政策调整使得投资者对未来经济发展前景持乐观态度，推动了股票市场的繁荣。