我国存款准备金政策的有效性研究

李敦祥，等：我国存款准备金政策的有效性研究　金融领域　

我国存款准备金政策的有效性研究　

李敦祥，时智远，郭润寒　

（桂林理工大学　管理学院，广西　桂林５４１００４）　

［摘要】本文就存款准备金制度进行研究得出结论：存款准备金率在我国的有效性已经被削弱，其作用主要是冲　

销外汇的增长。另外，从其他方面来看，存款准备金的有效性有一定的时滞，短期的效果不明显，长期有效。　

【关键词］存款准备金率；有效性；时滞　［中图分类号］Ｆ８２０．３　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００５—６４３２（２０１１）４８—００４５—０３　

１　引　言　

存款准备金制度的作用机制是通过调整金融部门主要　是各银行的可贷资金，进一步控制货币供应量，最终达到　

稳定经济运行的作用。由于乘数作用的存在，存款准备金　

率的微小调整能够引起货币供应量大幅度的变化。目前我　国的货币乘数是３．９左右，而在最近一次的０．５％存款准　

备金率的上调大约冻结了３７００多亿元的可贷资金，通过　

乘数作用就会减少上万亿元的货币供应量。从２０１０年１　

月到２０１１年６月，央行在短短一年半时间内连续１２次调　

高存款准备金率，从初始的１６％调整到历史最高点的　

２１．５％，这期间冻结的资金量是巨大的，但是从市场的表　面情况来看，这每次上万亿元货币供应量减少的影响似乎　

非常微弱。是存款准备金制度在我国失效了吗？下面就从　不同方面人手具体分析存款准备金制度的有效性。　

２提高存款准备金率后市场的反应　

２．１　Ｍ　持续增加　Ｍ：是衡量货币供应量的主要指标，一般被看做调控　

货币供应量的一种量化指标，通过对Ｍ：的监测，在一定　

程度上反映出货币政策实施的有效性。　

２０ｏ７　２ｏ０８　２０ｏ９　２０１０　２０１１　年份　

一Ｍ２——增长率的变化　

图１　２００７－－２０１１年Ｍ２的变化趋势　率：％　０．０６　０．０４　Ｏ．Ｏ２　０　

－０．Ｏ２　

从图１可以看出，从２００７年至今，Ｍ　除了在２０１１　

年４月和７月出现了负增长以外，总的趋势是增长的。而　

在这期间，从２００７年１月到２００８年９月存款准备金率在　

上升通道。２００８年下半年通过连续三次下调存款准备金　率之后，直到２００９年这之间都没有进行存款准备金率的　

调整，２０１０年至今，连续１２次调高存款准备金率。图中　

第一部分和第三部分可以看出，无论是２００７年还是２０１０　

年以来的调高存款准备金率都没有遏制Ｍ　持续增加的势　

头，反倒是在２００８年年底４万亿元的经济刺激政策还未　

落实的时候，Ｍ　在调低存款准备金率的情况下有了非常　

明显的增加，这是否说明存款准备金率调低的效果比调高　更有效？　

２．２　ＣＰｌ高居不下　

ＣＰＩ（Ｃｏｎｓｕｍｅｒ　Ｐｒｉｃｅ　Ｉｎｄｅｘ，消费物价指数）是反映　

与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指　

标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。货币主义学　

派认为，通货膨胀是一种货币现象，通货膨胀的原因主要　

是因为流通中的货币过多。调高存款准备金率就是要回收　

市场中的货币，从而抑制通货膨胀的恶化。　

排除其他方面的原因，仅根据２００７年至今的ＣＰＩ与　

存款准备金率的变化看，从２００７年１月到２００８年４月，　ＣＰＩ的走势竟然跟存款准备金率的走势相同，ＣＰＩ上升，　

存款准备金率也在调高。从２００８年９月存款准备金率开　

始调低，ＣＰＩ也在走下行路线，到了２００９年年初竟然是　

负的水平。而从２０１０年至今，存款准备金率一再上调，　ＣＰＩ也是一升再升。这虽然不能说明存款准备金率在当期　

对ＣＰＩ产生正的影响，但是在当期它们之间的负相关是不　明显的。刘吉，吉慧鸿（２００９）通过对法定存款准备金　

率与ＣＰＩ的实证分析，得出了法定存款准备金率虽然对核　

心ＣＰＩ有负的相关性，但是具有一定的滞后性，这也说明　

了单纯的调整存款准备金率不能立刻有效地控制当期ＣＰＩ　

的走势。　

２．３新增贷款快速增长　

对于新增贷款对于存款准备金率的反应，我们主要讨　

论存款准备金率上调时的反应，也就是图２中第一个和第　

四个区域的部分。这两个区域的新增贷款的走势都是增加　

的，然而，从第一个区域和第四个区域的平均月新增贷款　

增长率来看，分别为１．２６％和１．３９％，这说明第四个区　

域的贷款增长率要高于第一个区域，这从图中曲线的倾斜　

度也可以明显看出。另外，虽然这两个区域存款准备金率　

２０１１．１２［

哪　金融领域　中国市场２０１１年第４８期（总第６５９期）　

都是上调的，但是，两者上调的基点是不同的，第一区域　

是从９．５％开始到１７％结束，而第四个区域是从１５．５％开　始到２１．５％结束，两者比较起来，第四区域上调存款准　

备金率冻结的资金更多，对贷款的影响在理论上应该也会　更大，所以至少在图中第四区域的曲线应该更加平滑一　

些，而实际情况却是更加陡峭。这似乎说明这一轮的存款　

准备金率的上调对新增贷款的影响是不明显的。　

存款准备金　存款　存款准备金　／　

准备　率不变区域　／　率上调区域　率上调区域　金率　

．　下降　区域　

／　。　

／／　

年份　

图２　２００７年１月—２ｏ１１年７月各月新增贷款　

２．４五大行利润的增加　

调高存款准备金率首当其冲受到影响的应该是以利息　

收入为主的银行业，在这里我们以五大行为主要研究对　

象，分析调高存款准备金率对银行业的影响。通过２０１０　

年五大行的年报可以得到以下信息：从净利润增加速度　

看，最高的是农行达到了４６％，其次是交行的２９．８２％，　最低的建行也有２６．４％；从净利息收入看，增速最快的　

也是农行，增加了３３．３％，最慢的是建行，为１８．７％；　

从净利息收入占营业收入比例来看，最高的也是农行，达　到８３．４％，最低的是中国银行，也有７０．ｏ７％。从上面一　

组数据基本可以得到三个信息：①五大行在存款准备金率　

持续上调的２０１０年中，净利润增长依然强劲；②净利息　收入仍然是营业收入的主要部分；③净利息收入占比高，　

增长快的农行净利润增长速度明显比其他行增长快。对于　

存款准备金率的上调受影响最直接也应该是最大的就是银　

行的净利息收人了，因为，存款准备金率的上调直接压缩　

了银行的可贷资金，可贷资金减少后相应的利息收人也应　

该是减少的，可２０１０年五大行的年报却是利息收入强劲　

增长。　

３为何市场对于上调存款准备金率会有如此　

反应　

３．１上调存款准备金率为冲销经常项目与资本项目顺差　

克鲁格曼的“三元悖论”认为一个国家资本自由流　

动，货币政策独立性与汇率的稳定三者是不可能同时实现　

的。我国目前在表面上看来是在控制资本的自由流动而实　

Ⅲ＿　］２０１１．１２　现汇率稳定与货币政策的独立性。然而，由于我国目前在　

资本项目与经常项目下实现了双顺差，并且实行的是强制　结汇制度，这在某种程度上就造成了资本流动呈现单向自　

由化，即人民银行的外汇储备增长是以人民币等值投放为　

代价的。这造成了外汇储备的增长成为本币投放的主要闸　

门，货币政策的独立性已经严重削弱。也就是说，我国当　

前事实上被迫实行了汇率稳定和资本单向自由流动（流　

入）的政策组合。这一组合造成了基础货币通过外汇占　款大量被动投放。通过２００７－－２０１０年我国国际收支平衡　

表可以看出，２００７年顺差一共是４１２２亿美元，折合人民　

币３万亿元左右，而２００７年存款准备金率一共上调１０　

次，累计上调５％，根据当时的Ｍ　计算，大概能够锁定　将近２万亿元；２０１０年为了冲销顺差大概要投放３．４万亿　

元，而２０１０年存款准备金率上调６次，累计』二调２．５％，　

大概能够锁定ｌ＿７万亿元。这也就能解释为什么存款准备　金率持续上调，而Ｍ：的值却保持了一个较高的增长率和　

新增贷款的增速也并未减缓的原因了。　

３．２　民间借贷规模激增，削弱存款准备金的作用　

在银行贷款受到限制，本身就存在贷款难问题的中小　

企业通过银行贷款来筹集资金显得尤为困难，在这种背景　

下，各种形式的民间借贷显现出了一片“繁荣发展”的　

景象。根据央行的统计，２０１０年中国社会融资规模ｌ４．２７　

万亿元，同期的银行新增人民币贷款额为７．９５万亿元；　

２０１　１年上半年中国社会融资规模为７．７６万亿元，同期银　

行新增人民币贷款为４．１７万亿元，银行贷款占社会融资　规模比例继续降低。这些已接近全社会融资总量“半壁　

江山”的银行外资金基本上都是由民间资本构成，而民　

间借贷资金是不受存款准备金影响的，相反，存款准备金　

率越高，它们的市场规模就会越大。这些民间借贷资金流　

向实业的大概占１／３，其余基本上流向了以炒房、炒矿为　

主的“炒家”手中，而他们正是助推ＣＰＩ上涨的主要　因素。　

３．３存贷利差增大，提升利息收入“质”的增加　

从存贷款结构方面分析，２０１０年由于受通货膨胀预　

期等因素影响，存款总体呈活期化态势，贷款以中长期为　

主。其中，２０１０年新增住户存款中活期占比为５６％，非　

金融企业全年活期存款占比为５５％。２０１０年年末，新增　

住户贷款中中长期贷款占比为６９．４６％，非金融企业全年　中长期贷款占比为５６．３８％。活期存款与一年期贷款的息　

差非常高达到了５％以上，而与中长期贷款的息差更高，　

所以存款的活期化和贷款的中长期化为商业银行带来了更　

大的赢利空间。所以，虽然存款准备金率处于高位，由于　

存贷结构的变化，我国银行业的利息收人仍然保持了持续　

的增长。另外，我国存款准备金存放央行是有利息补偿　

的，利率是１．６２％，高出活期存款１．２２％，这在一定程　

度上能够减少商业银行的付息成本。　

３．４手续费及佣金净收入成为银行收入新的增长点　

从五大行２０１０年年报中对于手续费及佣金收入的描　

述都表达了一个类似的意思——手续费及佣金净收入快速　

增长，收入结构进一步优化。在存款准备金率处于高位的