当前宏观经济与资本市场发展

Theory理论前沿

我国宏观调控政策与资本市场

互动关系初探

◎吴培孙建坤

自上世纪九十年代初以来，作为我国资本市场主体之一的股票市场已经走过了将近二十年的发展历程，其间历经多次牛熊转折，跌宕起伏，对我国经济发展乃至普通百姓的生活都产生了不容忽视的重大影响。另一方面，作为资本市场另一重要组成部分的债券市场，自1998年正式建立以来(以银行间债券市场的成立为标志)，也已经历了三次重大的周期波动，并与股票市场形成显著的“跷跷板”效应。结合经济基本面及政策面的周期波动，可以发现资本市场的波动与政策周期的波动有着极强的互动关系，而在这一过程中起基础作用的则是经济基本面的周期波动。与此同时，随着股票市场和债券市场的快速发展，我国宏观调控政策框架的着力点和传导机制也发生着潜移默化的变化。本文将从上述两个方面对宏观调控政策和资本市场的互动关系进行论证。资本市场的内涵及我国资本市场发展现状资本市场的内涵。在我们惯常使用中，通常将资本市场等同于股票市场，

82中国对外贸易其实两者并不完全一致。根据国际通行的解释，资本市场是期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所，具体包括股票市场以及一年以上的债券(包括国债、金融机构债、企业债等)市场。与此相对应的是货币市场，即期限在一年以下的资金借贷和证券交易的场所，如回购市场、拆借市场、票据贴现等，在国际利率体系中有着重要基准地位的英国伦敦同业拆借利率(LIBoR)即是国际重要的货币市场基准利率。我国资本市场发展现状。目前我国资本市场同样包括两大类：股票市场和债券市场，其中股票市场以上海证券交易所和深圳证券交易所为核心主体，同时辅以三板柜台市场等。债券市场以银行间债券市场为主体，加上交易所债券市场和柜台国债市场，共同组成我国的债券市场体系。经过十余载的不断积累，目前我国资本市场正处于蓬勃发展的阶段，其中股票市场经过成功的股权分置改革后，市场发展的基础设施和生态环境明显改进，上市公司质量得到改善，投资者结构日趋合理，资源配置功能得到有效的发挥。同样，债券市场也处于历史最好时期，交易品种曰趋丰富，交易活跃程度极大提高，融资效率显著提升，利率互换、远期利率协议等衍生性工具也实现突破，市场化运作机制日渐成熟。我国宏观调控政策对资本市场影响的原因分析伴随着改革开放三十年以来的经济发展，我国的宏观调控政策体系也在不断完善，货币政策方面基本实现了直接调控向间接调控的转变，财政政策方面也在积极向公共财政转变，其他诸如产业政策、汇率政策等都经历了从计划经济体系特色到社会主义市场经济体系特色的适应性调整和完善。纵观1984年正式确立中央银行体制以来，我国的宏观调控政策尤其是货币政策带有明显的“相机抉择”特点。从货币规则理论上来讲，对于一个发展中的大国经济体，考虑其发展过程中所具有的较大的周期波动性(这在很大程度上源于固定资产投资在我国经济发展中占据了较高比重，而投资带有明显的“顺周期”特点)，相机抉择的政策制定过程更能适应其熨平经济周期波动的要求。由此就产生了一个重要结论。经济基本面的周期波动决定了宏观调控政策的周期。这两者又共同决定了资本市场的运行周期。1、我国宏观调控政策对股票市场影响的原因分析。我们都知道，理论上讲股票的价格取决于两个因素，一个是股票带给投资者的未来现金流，即公司未来盈利能力，通常用每股盈利来表示，这是决定股票价格走势的根本力量，正如著名投资大师彼得󰀀林奇所说“EPS(EarningsPerShare)，EPS，还是EPS”；另一个是市场估值水平，通常用市盈率来表示。当经济基本面表现良好时，通常企业能实现较佳的经营业绩和利

金融市场对宏观经济的影响

金融市场是一个高度复杂的系统，其对宏观经济具有广泛而深远的影响。它们可以通过价格定价引导资源配置，影响经济增长、就业、物价和外部平衡等经济变量。以下是金融市场对宏观经济的影响：

资本市场包括股票、债券、外汇和期货市场等，它们对宏观经济的影响主要体现在：

1. 资本形成。资本市场是经济体中募集和配置资本的重要途径，资本在股票市场中通过股票融资、私募基金融资和上市融资等方式得以形成，而在债券市场中则通过债券发行等获得。资本的增加可以有效地促进经济的增长。

2. 企业财务状况。资本市场对企业的融资成本和获得资本的机会影响很大。股票市场和债券市场对企业的融资成本有不同的影响，股票市场上市公司可以通过通过股票发行来提高资本结构和融资能力，从而降低融资成本，而债券市场上市公司可以通过发行债券降低融资成本。

3. 投资决策。资本市场的波动对投资决策产生重大影响。股票市场和债券市场的价格波动会影响投资者的风险偏好和投资决策。投资者的不确定性和恐慌情绪可能导致市场崩盘，进而影响到整个经济的运行。

1. 利率控制。货币市场是影响银行间短期利率的主要因素之一，利率的变动会影响到银行的贷款、存款利率等，进而影响到企业和个人的借贷行为。政府和央行通过调节货币市场利率等手段来影响经济。

2. 货币政策推行。货币市场对于货币政策的推行起着至关重要的作用。央行通过公开市场操作等手段来控制货币市场流动性，来推动货币政策的执行，从而达到调控经济的目的。

3. 货币市场信心。货币市场亦是维护货币市场信心的重要机制。货币市场流动性的变化会引起市场的波动，如果市场信心受到影响，货币政策就难以取得预期效果。

1. 长期汇率决定。外汇市场是影响汇率长期变化的主要因素。政府和央行可以通过干预外汇市场来影响货币供应量以及整个国家的经济形势。

2. 短期汇率决定。外汇市场也影响短期汇率的波动，尤其在外汇市场波动明显的时候，短期汇率可能出现剧烈波动。这会对资金流动、国际贸易和外汇储备等产生重要的影响。

产业经济评论 2023年第5期 194 高质量发展背景下的中国宏观经济学研究

——第一届中国宏观经济学论坛综述

黄和 郑江淮*

摘 要：高质量发展是当前中国经济发展的主题。2023年7月2日，第一届中国宏观经济学

论坛在南京大学举办。论坛分为宏观经济、区域经济、财政经济、产业与贸易经济、环境经济、金

融与数字经济六个平行论坛，针对中国宏观经济发展的现实需要和中国宏观经济学研究的热点问

题展开讨论。

关键词：中国宏观经济学；高质量发展；新发展格局 党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。在这一背景下，

2023年7月2日，由《数量经济技术经济研究》《中国经济学》编辑部主办、南京大学长江三角

洲经济社会发展研究中心和南京大学经济学院承办的第一届中国宏观经济学论坛在南京大学开幕。

来自高等院校和科研院所的100余名专家学者参加了本次论坛。

论坛开幕式由中国社会科学院数量经济与技术经济研究所副所长张友国主持，南京大学社会

科学处处长陈冬华致大会欢迎词。陈冬华在致辞中表示，期待以此次论坛为契机，形成更多解决国

家经济社会发展重大问题的原创性成果。

论坛主旨发言环节由南京大学经济学院院长郑江淮主持，中国社会科学院数量经济与技术经

济研究所所长李雪松和南京大学经济增长研究院院长、江苏省数字经济学会理事长沈坤荣分别作

大会主旨发言。李雪松指出，要以新领域新赛道塑造新动能新优势，实现经济的转型升级。沈坤荣

强调，要坚持吃改革饭、走开放路、打创新牌，应对国际形势和国内条件的新变化。

主旨发言环节后，论坛分为宏观经济、区域经济、财政经济、产业与贸易经济、环境经济、金

融与数字经济六个平行论坛进行论文宣讲。

一、宏观经济：健全宏观经济治理体系

推动经济高质量发展，在宏观层面上需要健全经济治理体系，准确把握货币政策和财政政策的

宏观调控效能。货币政策方面，王韧和贾文浩发现在土地财政约束的情况下，地方政府债务杠杆对货

币调控方式存在明显的逆向反馈特征，即货币政策的预期引导强度和实际操控频度越高，地方政府

3２０２１年２８期　（１０月上旬）宏观经济研究摘要：宏观经济对公司资本结构的影响是国内经济领域和财务方面学者研究的重点，本文通过三个角度重点研究了宏观经济对公司资本结构的影响。首先，阐述了宏观经济的周期性波动状况，并研究了经济的周期性会如何影响公司的资本结构。其次，说明了信贷市场的不同发展阶段对公司资本结构有着决定性影响，所以公司需要考虑信贷市场的影响过程；最后，股票市场的发展现状和各项政策对公司资本结构影响较大，公司再融资等行为必须要重点考虑股票市场的影响状况。关键词：宏观经济环境；公司资本结构；影响资本结构主要是公司财务管理方面的研究问题，资本结构对公司财务问题以及经营活动都具有一定的影响。资本结构，主要是指债权结构和股份结构之间的关系，充分且直观地映射企业当下的运营形态，是影响当今公司财务统计中的关键部分，因此优化资本结构可以更好地帮助控制公司财务运营风险，解决现实的财务问题。影响资本结构的因素有很多，在我国的经济发展背景下，现今宏观经济等多角度的工作都对公司的融资方式提出了新的要求，进一步促使公司资本的整体结构发生变革。当然，结合企业现阶段的经营特征，了解公司的发展规律，为了符合公司运营的合理性，对融资方式的要求也不同，逐步带动了企业的资本结构优化。特别是对于传媒公司来说，需要结合自身的发展方式制定融资策略。其中宏观经济环境下经济周期波动性规律会影响着公司的资本结构，不论是紧缩还是宽松的信贷市场，都直接作用于企业的资本结构变化。相应的，企业的资本结构变化的原因中，有股份的激励作用，需要按照资本市场的特征予以优化管理。一、宏观经济中周期性波动将决定企业资本结构很多经济和财务方面的学者都认为宏观经济本身的周期性特点，会直接作用于企业的资本结构。对于不同的宏观环境指引，企业的融资方式或融资方案都会有所差异，甚至可能做出相反的决策。所以，在很大程度上，宏观经济周期是决定企业资本结构的重要因素。随着企业的运营发展，要落实内部监督管理工作，专注于企业规模扩张过程，其对于企业的发展有着一定的影响，也就是说，一个企业在经营发展过程中，随着规模的不断扩大，企业的资产负债率差异明显，强化了企业未来的成长性。从目前国内外关于宏观经济方面的数据研究，企业规模、盈利能力以及成长性都是决定一个企业资本结构的重要条件，宏观经济较为繁荣时，大部分公司都会选择增加负债的方式，加大财务杠杆，进而给企业带来更大的经济收益。因此，企业在管理的时候，一定要对自身的规模有一个准确的定位，比如说企业资产、经济效益等，根据这些数据对资本来源进行科学选择，这样才能够选择出最符合企业发展利益的资本结构。然而，宏观经济环境较差时，公司容易存在资金断裂的财务危机，所以大部分公司都会选择减少负债的比例，逐步降低所面临的财务风险。公司管理的经济决策提出，主要受到宏观环境和内部条件的影响。其中，宏观环境对公司的影响无法规避，所以公司只能够顺应宏观环境的变化规律，进而开展合适的决策方案。而宏观经济呈现周期性的波动情况，公司需要根据该波动规律做出合适的融资方案，形成更优的资本结构。总体来说，宏观经济的周期性波动能够对企业内的资本结构造成一定的影响，所以企业必须要结合宏观经济环境及时调整资本结构。二、宏观经济中的信贷市场对公司资本结构的影响信贷市场属于宏观经济中的重要组成部分，而国家也经常运用信贷市场开展宏观经济调控。从目前国内企业发展现状来看，越是规模大的企业，资产与负债之间的差值越大，企业规模与资产负债率之间是相反的关系。随着世界范围内，众多学者对于企业资本结构理论研究不断深入，现今的研究重点已经变成宏观经济决定企业资产结构，需要充分结合企业的实际运营特点，更好地提出策略研究分析方案。本身国家间经济制度大不相同，每一个具体行业之间也有着不同的市场环境，而每一个企业的规模、盈利能力与其他企业之间又有着一定的差异性，这些因素共同决定了企业与企业之间的经济结构是不尽相同的。但是从普遍意义上看，几乎所有企业的经济结构都会受到宏观经济的影响，这是因为宏观经济中信贷市场波动会带动企业运营情况的变化，从而使企业的财务状况、利率等各方面产生变化。这一点可以从我国资本市场中生动地展现出来，我国有着独特的经济制度和市场环境，我国大部分企业的浅谈宏观经济对公司资本结构的影响李卫欣　常州市盛士达汽车空调有限公司