第八章综合资金成本和资本结构

资本成本与资本结构资本成本与资本结构是企业财务管理中的两个重要概念，对于企业的经营决策和资金运作具有重要影响。

资本成本是指企业在融资过程中所产生的资金成本，而资本结构则是指企业在融资中所选择的不同资本来源的比例关系。

本文将围绕资本成本与资本结构这两个主题展开论述。

一、资本成本资本成本是指投资者为了融资而支付的成本，也被称为资金的“机会成本”。

企业在筹集资金的过程中，必须考虑投资者对于风险和预期收益的要求，这就形成了资本成本。

资本成本通常由债务成本和股权成本两部分构成。

债务成本是指企业通过借款获得资金所支付的利息成本，一般以借款利率来衡量。

债务成本相对稳定，但企业必须承担还本付息的责任，如果无法按时偿还债务，将对企业信誉和经营产生负面影响。

股权成本是指企业通过发行股票获得资金所需支付的成本，一般以股权的预期收益率来衡量。

股权成本由于涉及股东权益和公司预期收益，相对而言更加复杂和不确定。

股权成本的高低受到诸多因素的影响，例如市场风险、流动性风险和管理层绩效等。

在计算资本成本时，企业通常采用加权平均资本成本（WACC）的方法。

WACC综合了债务成本和股权成本，并考虑了各自的权重比例，以反映企业对不同类型资本的利用程度。

二、资本结构资本结构是指企业在融资过程中所选择的不同资金来源的比例关系。

一般而言，企业可以通过债务融资和股权融资来满足筹集资金的需求。

资本结构的组成方式不同，将直接影响企业的融资成本、资金风险和股东权益等方面。

债务融资是指企业通过发行债券或借贷资金的方式来筹集资金。

债务融资相对而言成本较低，但企业必须承担还本付息的义务，并且存在着偿债风险。

在资本结构中，债务比例越高，企业的财务杠杆效应越强，可以提高股东权益收益率，但也会增加偿债风险。

股权融资是指企业通过发行股票或吸引股东投资的方式来筹集资金。

股权融资可以增加企业的净资产，但相对而言成本较高。

在资本结构中，股权比例越高，企业的股东权益收益率越高，但相应地也会稀释原有股东的权益。

• 筹资费用：佣金、印刷费、广告费、中介费等； • 用资费用 ：支付的利息、股息等
– 在筹资费用为零的情况下，资本成本等于资金提供者所要求的报 酬率 – 资本成本的表现形式：资本成本额和资本成本率
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资本成本分类
• 个别资本成本 • 加权资本成本 • 边际资本成本
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如果公司股票为固定增长型， 且增长率为Ｇ，则： D Kc G C 例8-6：某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发 行费用3元，预定每一年分派现金股利每股1.5元，以后每 年股利增长5%。其资本成本率为：
K c 6% 1.5 (10% 6%) 12%
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如果公司采用固定股利政策，则
D Kc C
例8-5：某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每 股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。该 普通股的资本成本率为：
D 1.2 Kc 12% C 12 2
三、个别资本成本
• 个别资本成本是指使用各种长期资本的成本，包括长期借 款、债券、普通股、优先股、留存盈余等长期资本的成本。 • 个别资本成本是使企业归还的本金和利息（或股息）的现 值之和等于所筹资金净额的贴现率。
1000 利率5% 50 50 50 1000 山东工商学院会计学院
1. 借款资本成本
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3. 优先股资本成本
Kp Dp P (1 Fp )
例8-3：某公司发行面值为100元的优先股，筹资费用 率为4%，年股利率为12%，发行价格为120元，该优 先股的资本成本为：
Kp Dp P(1 FP ) 100 12% 10.42% 120(1 4%)

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MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正 相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而 增加。
负债不影响营业风险，但会增加财务风险。
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在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。
对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为：
rS
r0
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3.结论： 加权平均资本成本从下降变为上升的转
折点就是加权平均资本成本的最低点，这 时公司总价值上升，该负债比率就是公司 的最佳资本结构。 该理论承认，确实存在一个可以使公司 市场价值达到最大的最佳资本结构，他可 以通过财务杠杆的运用来获得。
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21
对传统资本结构理论的总结：
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同，因而得出不同的结 论。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
练习：
G公司是一家电力公司，一直将所有的收益以股利 形式支付给股东。现计划建一个新发电厂，并通过新 的融资来筹集资金，目前公司没有债务。公司当前的 年收益为2700万元。新发电厂的投资支出为2000万元， 新增加的年收益为300万元。假设所有的盈利是永续性 的。当前股票的预期收益率是10%，不存在税收和破 产成本，且新发电厂的风险和现有资产的相同。 （1）若发行普通股融资，融资后公司的价值是多少? （2）若发行利率为8%的2000万元的债券进行融资， 融资后公司的价值又是多少?假设债券是永续性的。 （3）假定公司发行债券，在融资发生后及工厂建成后 股东的期望收益率是多少？
在图中的两类资本结构中，管理人员应选择较高价 值者。假设两个圆饼的总面积相同。支付较少税收 的资本结构价值最大。
我们将发现由于税收，圆饼图中杠杆企业的税负对 应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。因此， 管理者应选择高财务杠杆。

资金成本和资金结构第一节资金成本一、资本成本的含义和内容1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。

2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。

筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。

3.资金成本的表示方法资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。

4.资金成本的作用广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。

二、资金成本的计算资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。

（一）个别资金成本的计算个别资金成本计算的通用模式：资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）例1：AB两家公司的资料如下表所示：（单位：万元）从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35（万元）。

（1）债券资金成本= ×100%教材P126-127例题4-1（2）借款资金成本=×100%=年利率××100%教材P127例题4-2例2：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。

预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的%，适用的所得税率为30%。

确定该公司发行债券的资金成本为多少。

答案：债券资金成本=×100%发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=债券资金成本=×100%=%（3）优先股的资金成本权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。