资本成本与资本结构

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企业资本成本与资本结构控制分析

筹资费用同所筹金额和使用时间无直接联系它通常是在筹措资金时一次支付的在资金使用过程中不再发生而用资费用一般与所筹资金的多少以及使用时间有关具有经常性定期支付的特点可视为资本成本的变动成本
企业资本成本与资本结构控制分析
翟建 ห้องสมุดไป่ตู้
（鹤岗矿业集团有限责任公司１５４１００）
一
本仍会上升。这时就应计算筹资总额分界点，根据计算出的分界点，得出若干组新的筹资范围，再对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本，选择边际成本较低的作为追加筹资的可行方案。
二、资本结构概述。１、资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关
随着我国市场经济的不断发展完善，企业的投资、筹资渠道不断增加，对企业财务管理体制的发展和完善提出了新的要求。在企业对外筹资和投资过程中，我们要重视对资本成本和资本结构的了解和认识。资本成本是比较筹资方式、决策筹资组合方案、选择追加筹资方案的依据，也是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的标准。企业资本结构的控制目标是在一定条件下使企业平均资本成本率最低且企业价值最大。如何选择最低的资本成本、最佳的资本结构是企业关注的问题。
・－— —
系，是企业筹资决策的核心问题。企业在确定筹资方案时，应全面考虑各种影响因素，运用科学的计算方法确定最佳的资本结构。企业资本结构由采取不旧的方式筹集资金形成的，各种薛资方式不同的组合决定资本结构及变化。企业筹资方式有很多，总体分为负债资本和权益资本两类。２、影响资本结构的因素：一是企业财务状况。如果企业的经营状况良好，获利能力较强，则企业的变现能力和偿还能力就较好，有能力承担一定的财务风险，则企业筹集资金就会较容易，此时，企业可以调整资本结构，适当提高债务筹资的比率，尽量发挥财务杠杆作用。负债是公司发挥财务杠杆效应的根本，在公司资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比例越高，财务费用越大，财务杠杆系数也越大。一方面公司的财务风险越大，另一方面公司可以获得的财务杠杆利益也越大，当公司息税前利润略有增加时，普通股每股收益增加速度与会越大；如果公司没有负债，不承担固定性财务费用，公司就没有财务风险，但也丧失了获取财务收益机会。因此，在条件允许时，适当增加负债资金的比重，有利于提高企业收益。二是企业资产结构。资产结构是指构成全部资产的各个组成部分在全部资产中的比例。资产结构是由企业主管业务决定的，它严重影响企业的资本结构。一般而言，拥有流动资产较多的企业，多依赖流动负债筹集资金；拥有固定资产比例较大的企业，多采用长期负债和发行股票的方式筹集资金；资产适用于抵

第五章：旅游企业资本成本和资本结构

这种资本结构既无优先股又无负债，因而没有固定的利息和固定股利的负担，没有还本付息的义务，不存在财务风险的问题，股利政策比较自由。
存在的缺陷：普通股的成本通常比优先股或长期负责高，因此，发行普通股企业就无法利用其他成本较低的资金；其次，这种资本结构没有财务杠杆利益，容易被外界认为经营过于保守而影响资金筹集。
长期借款年利息* 1 所得税率）（长期借款成本率K1 借款本金 * 1 筹资费率）（ I (1 T ) ＝ L(1 f )
上式中：借款年利息I＝借款成本* 利率
（二）债券成本
• 债券成本与长期借款成本的主要差别在于：一是债券的筹资费用率较高，一般不能忽略不计；二是债券的发行价格与其面值可能存在差异。债券的计算公式：
WACC(Ⅲ)=800/5000*7%+1200/
5000*7.5%+500/5000*12%+2500/ 5000*15% =11.62% 由以上分析可知，XYZ公司的三个筹资方案中，方案Ⅱ的加权资本成本率最低， 11.45％，所有方案Ⅱ的资本结构为最佳资本结构。
2、无差异点分析法
• 无差异点分析法，也称每股利润分析法，它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与所有者权益间的比例或数量关系的方法。 • 无差异点是指两种筹资方式（即负债与所有者权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。 • 根据税后资本利润率无差异点，可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资本筹集，并合理安排和调整资本结构。
年利息额 * 1 所得税税率）（债券成本率K b 筹资总额 * 1 筹资费率）（ I (1 T ) ＝ B0 (1 f )

公司金融学第六章资本成本与资本结构

计算步骤： 1、确定最优资金结构； 2、确定各种方式的资金成本； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重； 4、计算资金的边际成本。
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中：当长期借款在50000元以内时，借款的资本成本为5％；当长期借款在50000—100000元时，借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本二、个别资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。总体经济环境：无风险报酬率资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险企业对筹资规模和时限的需求：筹资规模、使用资金时间长度

资本成本与资本结构习题

第六章资本成本与资本结构一、单项选择题1.财务杠杆说明（）。

A.增加息税前利润对每股利润的影响B.企业经营风险的大小C.销售收入的增加对每股利润的影响D.可通过扩大销售影响息税前利润2.某公司20××年初发行普通股1000万股，每股发行价为10元，筹资费率为6％，所得税率为33％，该年末每股发放股利1.5元，预计以后股利年增长率为3％，该公司年末留存800万元未分配利润用作发展之需。

则这笔留存收益的成本为（）。

A.18.45％B.13.69％C.15.96％D.10.69％3.若企业无负债，则财务杠杆利益将（）。

A.存在B.不存在C.增加D.有可能存在4.某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5％，上年股利率为14％，预计股利每年增长5％，所得税率33％，则该普通股成本率为（）。

A.14.74％B.9.87％C.20.47％D.14.87％5.财务杠杆系数同企业资金结构密切相关，须支付固定性资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（）。

A.越小B.越大C.不变D.比例变化6.从资金的价值属性看，资金成本属于（）范畴。

A.投资B.资金C.成本D.利润7.经营杠杆给企业带来的风险是（）。

A.成本上升的风险B.利润下降的风险C.业务量变动导致息税前利润更大变动的风险D.业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险8.企业财务风险的最终承担者是（）。

A.债权人B.企业职工C.国家D.普通股股东9.只要企业的经营利润为正数，则经营杠杆系数（）。

A.恒大于1B.与固定成本成反比C.与销量成正比D.与企业风险成反比10.经营杠杆系数（DOL）、财务杠杆系数（DFL）和复合杠杆系数（DCL）之间的关系是（）。

A.DCL＝DOL＋DFLB.DCL＝DOL－DFLDOLC.DCL＝DOL×DFLD.DCL＝DFL11.最佳资金结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（）。

A.企业价值最大的资本结构B.企业目标资本结构C.加权平均资金成本最低的目标资本结构D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构12.某公司发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率15％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％。

第三章资本成本和资本结构1

（二）资本成本的作用
1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据
2．综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
（三）资本成本的影响因素 1．总体经济环境 2．资本市场条件 3．企业经营状况和融资状况 4．企业对筹资规模和时限的需求
（四）资本成本的表现形式
5、留存收益资本成本的计算
▪ 留存收益资本成本的计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，
▪ 不同点在于不考虑筹资费用。
【例·单项选择题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。
（4）根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。
【例计算分析】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：
第三章资本成本和资本结构1
2023年5月4日星期四
第一节资本成本
一、资本成本概述（一）概念
——指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括用资费用和筹资费用。 1. 用资费： ——是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。 2. 筹资费 ——是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。
固定成本在一定产销量范围内，不会随着销量增减而增减。但是，单位产品分摊的固定成本会随着销量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致息税前利润更大幅度提高(下降)，从而给企业带来经营风险。可见，固定成本犹如杠杆的支点，比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。

第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构

2.个别资本权数价值的确定标准
个别资本权数价值的确定标准一般是根据账面价值、市场价值、目标价值等
来确定的，这 3 个标准的含义、优点、缺点如下。
权数类型
账面价值权数
市场价值权数
目标价值权数
含义
以个别资本的报表账面价值为基础计算资本权数以个别资本的现行市价为基础计算资本权数以各项个别资本预计的未来价值为基础计算资本权数
为零。时间价值系数表如下。
K
(P/F，K，6)
(P/A，K，6)
10%
0.564 5
4.355 3
12%
0.506 6
4.111 4
要求:
⑴利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
⑵利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
⑶利用折现模式计算融资租赁资本成本。
⑷根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。(2011 年)
【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获利经济效
益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【答案】√
【例题 2•单选题】某公司向银行借款 2 000 万元，年利率为 8%，筹资费率为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是( )。(2015
年)
A.6.00%
⑵占用费:在资本使用过程中因占用资本而付出的费用是占用费，例如向股
东支付的股利、向银行等债权人支付的利息等。
2.资本成本的作用
资本成本的作用主要体现在以下 4 个方面。
⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
⑵资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。
⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。
贴现模式

资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论

*
二、个别资本成本率的测算（一）个别资本成本率的测算原理指企业用资费用与有效筹资额的比率资金使用费资本成本率＝筹资总额-筹资费用
例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
综合资本成本率的测算：决定综合资本成本率的因素概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素：个别资本成本率：资本结构：
02
例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要率：
1
资本资产定价模型：
01
测算普通股资本成本时应注意的问题：
*
案例：
资本种类
目标资本比例
资本价值（万元）
个别资本成本率
边际资本成本率
长期债务
20％
60
7.5％
1.50％=20%*7.5%
优先股
5％
15
11.8％
0.59％
普通股
75％
225
14.8％
11.10％
合计
100％
300
-
13.19
*
第七节资本结构
资本结构的意义
资本结构的概念指各种资本的价值构成、比例关系分类：广义——全部资本价值的构成及其比例关系狭义——长期资本价值的构成及其比例关系
*
四、边际资本成本率的测算：（一）边际资本成本率的测算原理：概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率. 加权资本成本是指过去或目前的资金成本；边际资本成本是指未来的资金成本测算方法：边际资本成本率按加权平均法测算

第107讲_资本成本与资本结构(3)(1)

（三）最优资本结构决策方法资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。

【总体框架】1.每股收益分析法（又称息税前利润—每股利润分析法，即EBIT—EPS分析法、每股收益无差别点分析法）该方法认为，资本结构是否合理可以通过分析每股利润的变化来衡量，能提高每股利润的资本结构是合理的，每股收益最大的资本结构为最优资本结构。

该方法是通过计算各种筹资方案的每股收益无差别点进行的。

所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

每股收益无差别点的息税前利润的计算公式：，即每股收益无差别点，I1，I2：两种筹资方式下的债务利息；DP1，DP2：两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2：两种筹资方式下普通股股数；T:所得税税率每股收益无差别点的计算：企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。

乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。

企业适用的所得税税率为25%，预计息税前利润为200万元，企业应当选择哪个筹资方案？【答案】（1）如果两个的每股收益相等，则解出每股收益无差别的息税前利润；（2）债券市场价值假定等于面值，股票的市场价值可用下式计算：权益资本成本可用资本资产定价模计算：（3）公司资本成本应用加权平均资本成本：可见，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的价值，当公司增加债务资本比重时，一开始公司总价值上升，综合资本成本下降。

在债务上升到200万元时，公司总价值最高，综合资本成本最低，债务超过200万元后，公司总价值下降，综合资本成本上升。

因此200万元的负债是该公司的最优资本结构。

【提示1】表4-2中权益资本成本计算：债务=0万元时，权益资本成本=6%+1.5×（10%-6%）=12%债务=200万元时，权益资本成本=6%+1.6×（10%-6%）=12.4%以下类推【提示2】表4-2中债务税后资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）【提示3】表4-2中股票市场价值和加权成本确定（1）当债务为0时的股票市场价值S=净利润/Ks=（400-0）×（1-25%）/12%=2500（万元）公司的总价值V=2500（万元）加权平均资本成本=权益资本成本=12%（2）当债务为200万元时的股票市场价值S=（400-200×8%）×（1-25%）/12.4%=2322.58（万元）B=200万元V=200+2322.58=2522.58（万元）K W=K债×W债+K权×W权=8%×（1-25%）×200/2522.58+12.4%×2322.58/2522.58=11.89%以下类推。

第七章资本成本与资本结构

问题
1、为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？ 2、使股东利益最大化的负债权益比是多少？
7.2 企业价值的最大化与股东利益的最大化

回答问题1，企业的价值是负债和所有者权益之和，为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略？
企业价值
无负债（初始的资本结构）债务 0 支付股利之后的债务与权益价值（三种可能）一二三 500 750 1250 500 500 1000 500 250 750
7.3MM理论的推导

U公司没有负债，VUA=EU L公司有负债，市场价值EL，VL=EL+DL 策略1：购买U公司1%份额的股票投资收益：1%EB源自T投资成本：1%* VUA

策略2：购买L公司1%份额的债券和1%份额的股票
投资成本：1%（EL+DL）=1%VL，投资收益：1%I+1%（EBIT-I）=1%EBIT
rE rUA
(1T )( rU ArD ) D E
7.5将资本资产定价模型融入MM理论

CAPM模型:
ri rf i (rM rf )
UA
(1T ) D D E E (1T ) D E (1T ) D E
E UA
( UA D )
课后作业

现在假设公司仅发行5亿元的新债务以回购股票，但并没有赎回旧的债务。新债务发行后，旧债券的到期收益率上升到9%，假设新旧债券都是永续的。股票的回购价格是多少？多少股票将被回购？
7.4有公司所得税的MM理论
假设： L公司的借债是永续的利息税引发的税盾和债务具有相同的风险，税盾的折现率=借债的利率债务水平和公司税率T不随着时间的推移而改变除了公司所得税之外，市场是完美的。

资本成本与资本结构--中级会计师辅导《财务管理》第五章讲义4

正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园中级会计师考试辅导《财务管理》第五章讲义4资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义及构成1.含义：企业为筹集和使用资本而付出的代价——资本所有权与使用权分离的结果1）出资者：让渡资本使用权所带来的投资报酬（必要收益率）；2）筹资者：取得资本使用权所付出的代价。

2.构成1）筹资费：企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，通常直接从筹资数额中扣除。

2）占用费：企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价（即取得资本使用权所付出的代价），是资本成本的主要内容。

（二）资本成本的作用——筹资决策、投资决策、业绩评价1.比较筹资方式、选择筹资方案的依据（企业筹资应选择资本成本最低的方式）2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据（最佳资本结构：平均资本成本率最小、企业价值最大）3.评价投资项目可行性的主要标准（预期报酬率＞资本成本率）4.评价企业整体业绩的重要依据（企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益）（三）影响资本成本的因素【例题11·单项选择题】（2011年）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。

A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券市场流动性增强[答疑编号5688050305]【正确答案】D【答案解析】出资人的风险上升，导致资本成本增加。

证券市场流动性增强会降低出资人的流动性风险，导致企业资本成本下降。

（四）个别资本成本的计算1.资本成本率计算的基本模式1）一般模式（不考虑货币时间价值）。

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第四章资本成本与资本结构本章学习要点：本章重点要求掌握不同融资方式资本的计算，主要包括：长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本的计算以及综合资本成本的计算。难点在于对财务杠杆原理的及利用财务杠杆系数确定最佳资本结构和选择最优融资方案。

4.1 资本成本一、资本成本的概述（一）资本成本的概念定义：指企业为筹集和使用资金而付出的代价，通常是指筹集和使用各种长期资金而付出的代价。资本成本取得成本包括和使用成本两部分。（一）资本成本的性质 1、资产成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是西权分离的结果； 2、资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现一种利益分配关系； 3、资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。（三）资本成本的种类按资本成本的用途，可分为个别资本成本，综合资本成本和边际资本成本。 1、个别资本成本——单个筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。 2、综合资本成本——用于资本结构决策 3、边际资本成本——追加筹资决策三者关系：个别资本成本是综合和边际资本成本的基础，综合和边际都是对个别资本成本的加权平均。三者却与资本结构紧密相关，然个别资本成本与资本性质关系很大；综合资本主要用于评价与选择资本结构；边际资本成本，则用于已确定目标资本结构情况了，资本成本随筹资规模变动而变动的情况。（四）、资本成本的意义 1、资本成本是选择寿资方式，评价资本结构及选择逞加筹资方案的依据。 2、资本成本是评价投资方案，进行投资决策的重要标准。 3、资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。二、资本成本的计量筹资成本——资本成本

计算公式%100)1(%100fPDFPDK K表示资本成本，以相对数表示 D表示资金使用费用 P表示筹资总额 F表示筹资费用 f表示筹资费用＝F/ P （一）个别资本成本的计算及排序 1、长期借款成本

%1001)1(%100)1()1(fTifPTIK

I表示借款年利息 i表示利率 T表示所得税率一般借款筹资费率很低，f可以忽略不计，

%100)1(TiK

2、债券筹资成本

)1()1(fPTIK

I表示债券票面年利息例：债券筹资成本计算 H公司发行一种面值为1000元，票面利率为4%，10年期，每年付息一次，到期还本的债券，发行价格为980元，发行费用率为1%，所得税税率为33%。【解析】

%76.2%)11(980%)331(%41000K 3、优先股成本 %100)1(fPDK D表示优先股年股息 4、普通股成本

gfPDK)1(1

D1表示第一年的预计股利额 g表示股利预计年增长率例：普通股资本成本计算某公司发行面值为1元的普通股5000万股，每股发行价5元，筹资费率为发行所得资金的5%，第1年股利率为10%，以后每年递增4%。【解析】

%1.6%4%)51(55000%105000K 5．留存收益的成本即投资者的期望投资收益率。一般来讲，借款成本（二）综合资本成本的计算 1、计算公式： )(IIWWKK

KW表示综合资本成本 KI表示第I种个别资本成本 WI表示第I种个别资本占全部资本的比重

例：综合资本成本计算资本来源帐面金额比重IW 个别资本成本IK

长期借款公司债券优先股普通股留存收益 700 1000 500 1500 1300 14% 20% 10% 30% 26% 5.5% 6.3% 10.25% 15% 14.5% 合计 5000 100% 【解析】 %26%5.14%30%15%10%25.10%20%3.6%14%5.5WK

%325.11 2、权数价值的确定——权数的选择

（1）帐面价值——反映过去的资本结构（优：资料易取得；缺：证券价值偏离影响正确性；）（2）现行市价——反映现在的资本结构（优：反映实际资本成本；缺：不易取得；）（3）目标价值——反映未来的目标市场价值——主观性（4）修正帐面价值——以帐面值为基础，调整证券价值。（三）边际资本成本 1、边际资本成本的计算应注意问题：（1）筹资中各类资本的分界点及个别资本成本；（2）资本结构；（3）计算追加筹资总额突破点，并确定范围；（4）分组计算边际资本成本案例：四方公司是一家大型企业，目前的资本结构包括资本的20%不长期债务，10%为优先取得70%为普通股权益。四方公司决定，在将来的增量融资中，其债务占40%，优先股10%，而普通股融资仅占50%。在长期债券市场上，四方公司能以税前成本18%的方式筹集5000万元的长期债务成本，超过5000万元的长期债务资本的税前成本付计要上升到20%，优先股的成本为19%，但由于市场对优先股的需求有限，计算四方公司最多仅能发行2000万元的优先股，四方公司的所得税率为40%。四方公司普通股的当前市价是每股40元。β系数为1.5，公司目前以及在可预见的将来一段时间里都不会发放普通收股利。但市场分析家认为到第五年年底，公司的股价将上升到每股99.50，若目前发行新股，扣除发行费用，公司可净得38.5元/股。预计今年的留存收益额可达6000万元。问题：四方公司增量融资的边际成本为多少？若其想融资4000万元，成本为多少？若你是财务经理，你会如何安排你的融资方案（留有收益、债务、优先股）思路：Wb=40%，Wp=10%，We=50% 0——5000万元； Kb=18%(1-40%)=10.8% 5000万元以上 KB=20%(1-40%)=12% 0——2000万元 KP=19% 0——6000万元 40=99.5（P/F,kc1,5） Kc1=20% 6000万元以上，发行新股 38.5=99.5(P/F,KC,5) KC=21%。

4.2 财务风险与资本结构一、筹资风险——财务风险（一）财务风险的定义企业由于负债筹资而引起到期不能偿债最终导致破产的可能性。（二）财务杠杆效益企业利用债务筹资可能给企业的所有者带来的额外收益。

例：不同资本结构下的财务杠杆效益某企业全部资金200万元，资产利润率14%，税率30%。现有四种筹资方案：指针方案（1）方案（2）方案（3）方案（4）负债/主权资本 0 4：6 6：4 4：6 负债利率 — 10% 10% 16% 负债额 0 800000 800000 主权资本 800000 普通股股数 800000 资产利润率 14% 14% 14% 14% 息税前利润 280000 280000 280000 280000 减：债务利息 0 80000 120000 128000 税前利润 280000 200000 160000 152000 减：所得税 84000 60000 48000 45600 税后利润 196000 140000 112000 106400 税前主权资本利润率 14% 16.67% 20% 12.67% 税后主权资本利润率 9.8% 11.67% 14% 8.87% 每股收益 0.098 0.1167 0.14 0.0887

为什么负债经营可能使所有者的收益水平即主权资本利润率提高呢？请看下面公式。

税前主权资本利润率

主权资本债务利息息税前利润 主权资本利率负债投资利润率负债主权资本)( )(利率投资利润率主权资本负债投资利润率 上式中投资利润率即资产利润率。

分析结论：①只要资产利润率>负债利率，负债经营比不负债经营的主权资本利润率高，方案（2）与方案（3）的税前主权资本利润率都高于方案（1）的该项指针；高负债经营比低负债经营的主权资本利润率高,方案（3）的税前主权资本利润率比方案（2）的该项指针高。 ②若投资产利润率负债经营使主权资本利润率下降。方案（4）的税前主权资本利润率为12.67%，小于方案（1）的该项指针。 ③因此负债经营只是可能会提高主权资本利润率而不是必然。负债经营提高主权资本利润率称为财务杠杆正作用，负债经营降低主权资本利润率称为财务杠杆负作用。 ④无负债经营或负债利率与资产报酬率相等时，没有财务杠杆效益，主权资本利润率等于资产报酬率。 ⑤税后主权资本利润率和每股收益的变动方向与税前指针一样。税后主权资本利润率=税前主权资本利润率×（1-所得税税率）（三）财务杠杆系数例：既定资本结构下财务杠杆系数的计算（资产利润率提高）。上例中的企业若选择了方案（3），并且资产利润率提高一倍，则

税后主权资本利润率800000%)301()120000%282000000( 或%5.38%)301(%)]10%28(46%28[ 每股收益=0.385 可以看出资产利润率提高一倍，息税前利润也提高一倍，而税后主权资本利润率和每股

收益提高了1.75倍（14.014.0385.0）