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2016年CPA讲义《财管》第十三章混合筹资与租赁03

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三、可转换债券筹资（一）含义与特征1.含义：可以转换为特定公司的普通股的债券。2.特点（1）这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本

。认股权证与之不同，认股权证会带来新的资本。（2）这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券。（二）可转换债券的主要条款

【例题5•多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（ ）。A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换 高顿财经CPA培训中心 高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa

B.在转换期内逐期提高转换价格，不利于投资人尽快进行债券转换C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险【答案】CD【解析】在转换期内逐期降低转换比率，说明越往后转换的股数越少，促使投

资人尽快进行债券转换。（三）可转换债券的成本1.可转换债券的估价（1）债券的价值债券的价值是其不能被转换时的售价债券的价值=利息的现值＋本金的现值（2）债券的转换价值债券转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。转换价值=股价×转换比例（3）可转换债券的底线价值可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。2.可转换债券的税后成本 高顿财经CPA培训中心

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（1）计算方法（求投资人内含报酬率的过程）买价=利息现值＋可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值 上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。（2）合理的范围 可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。、

【例13-3】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关资料如表13-3所示。

【补充要求】（1）计算发行日和各年末纯债券的价值；（2）计算发行日和各年末的股价；（3）计算发行日和各年末的转换价值；（4）分析可转债的市场价值 高顿财经CPA培训中心 高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa

（5）计算发行日和各年末的的底线价值；（6）如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择（7）计算可转换债券的筹资成本（税前），并判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。（8）如果可转换债券的发行方案不可行，有哪些修改途径 高顿财经CPA培训中心

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（1）分析纯债券部分的价值此后债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。具体数字列在表13-4的“债券价值”的栏目中。（2）计算发行日和各年末的股价股价Pt=P0×（1+g）t

（3）分析期权部分的转换价值

转换价值=股价×转换比例（4）分析底线价值可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。（5）分析市场价值我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。（6）赎回价值可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1050元。如果10年后的债券价值同预期值一样为887元，转换价值为1253.59元。可转换债券的底线价值为两者较高者即1253.59元。公司要用1050元将其赎回，这时正确的选择是转换为普通股。（7）分析筹资成本 高顿财经CPA培训中心 高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa

假设可转换债券的持有人在10年后转换，它的现金流量分布为：零时点购买可转换债券支出1000元；第1至10年持有债券并每年取得利息100元；第10年年底进行转换，取得转换价值1253.59元。转换价值=股价×转换比例=35×（1+6%）10×20=35×1.790848×20=1253.59（元）

根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。

1000=i=11.48%这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本（14%），则不如直接增发普通股。如果它的税前成本低于普通债券利率（12%）则对投资人没有吸引力。目前方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。（8）筹资方案的修改修改的途径包括：提高每年支付的利息，提高转换比例或延长赎回保护期间。 高顿财经CPA培训中心 高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa

如果企业的所得税税率为25%，股权的税前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。

【例题6•单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%，甲公司的企业所得税税率为20%，要换发行方案可行，可转换债券的税前资本成本为的区间为（ ）。（2014年卷一）A.5%～7%B.4%～8.75%C.5%～8.75%D.4%～7%【答案】C

【解析】税前股权资本成本=7%/（1-

20%）=8.75%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项C正确。【例题7•单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的企业所得税税率为20%。要使发行方案可行，可转换债券的税后资本成本的区间为（ ）。（2014年卷二）A.4%～7%B.5%～7%C.4%～8.75%D.5%～8.75%【答案】A

【解析】等风险普通债券的税后利率=5×（1-

20%）=4%，所以可转换债券的税后资本成本的区间是4%～7%。【例题8•计算题】某公司目前因项目扩建急需筹资1亿元，拟按面值发行可转换债券，每张面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，转换价格为25元（可转换债券发行一年后可以转换为普通股），该公司股价目前为22元每股，预 高顿财经CPA培训中心 高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa

期股利0.715元每股，预计未来年增长率8%。公司设定了可赎回条款，若4年后当股价票格连续20个交易日不低于转换价格的120%时，公司有权以1050元的价格赎回该债券。市场上类似的普通债券税前资本成本为10%。为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。该公司适用所得税税率为25%。要求：

（1）计算发行日每份可转换债券的纯债券价值；

（2）计算第4年末每份可转换债券的底线价值；（3）该可转换债券能否被投资者接受？为什么？（4）若要该可转换债券能够被投资者接受，可转换债券票面利率的变动范围（票面利率的变动以1%为单位） （2012年）

【答案】（1）发行日每份纯债券的价值=1000×5%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5）

=50×3.7908+1000×0.6209=810.44（元）（2）第4年年末债券价值=1000×5%×（P/A,10%,1）+1000×（P/F,10%,1）=50×0.9091+1000×0.9091=954.56（元）第4年年末股票价格=22×（1+8%）4=29.93（元）

转换比率=1000/25=40 高顿财经CPA培训中心 高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa

第4年年末转换价值=股价×转换比率=29.93×40=1197.20（元）可转换债券的底线价值是债券价值和转换价值两者之中较高者，即1197.20元。（3）第4年末的转换价值为1197.20元，赎回价格为1050元，投资人应当选择在

第4年末转股。设可转换债券的税前资本成本为K，则有：1000=1000×5%×（P/A,K,4）+1197.20×（P/F,K,4）当K=10%时，未来流入现值=50×3.1699+1197.20×0.6830=976.18（元）当K=9%时，未来流入现值=50×3.2397+1197.20×0.7084=1010.08（元）（k-9%）/（10%-9%）=（1000-1010.08）/（976.18-1010.08）K=9.30%

（4）股票的资本成本=0.715/22+8%=11.25%股票的税前资本成本=11.25%/（1-25%）=15%可转换债券的税前资本成本应处于10%到15%之间设票面利率为R当税前资本成本为10%时1000=1000×R×（P/A,10%,4）+1197.20×（P/F,10%,4）1000=1000×R×3.1699+1197.20×0.6830R=5.75%=6%

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注会《财管》第 章

注会《财管》第 章

第十三章混合筹资与租赁【考情分析】本章主要介绍租赁决策、认股权证、可转换债券和优先股融资问题。

本章比较重要，各种考题都可能出现，尤其是租赁决策、认股权证、可转换债券决策可能出计算题和综合题，基本上每年都考。

本章还可能独立或者与其他章节结合出综合题。

2015年教材对租赁和优先股做了非常大的改写，老考生要特别注意别混淆了。

本章内容第一节混合筹资【考点1】优先股筹资【掌握要求】一般考点。

注意掌握优先股筹资的法律规定、成本特征以及优劣。

一、优先股筹资的主要规范国务院在2013年11月30日发布了《关于开展优先股试点的指导意见》，证监会在2014年3月21日发布了《优先股试点管理办法》，这两项规定是我国目前关于优先股筹资的主要规范。

按照我国《优先股试点管理办法》，上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。

二、上市公司优先股发行的规范1.上市公司发行优先股的一般条件（1）最近3个年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股1年的股息。

（2）最近3年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的有关监管规定。

（3）报告期不存在会计违规事项。

公开发行优先股，最近3年财务报表被注册会计师出具的审计报告应该为标准审计报告或带强调事项段的无保留意见的审计报告；非公开发行优先股，最近1年财务报表被注册会计师出具的审计报告为非标准审计报告的，所涉及事项对公司无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除。

（4）已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%。

已经回购、转换的转换的优先股不纳入计算。

2.上市公司公开发行优先股的特别规定（1）上市公司公开发行优先股，应当符合以下情行之一：①其普通股为上证50指数成份股；②以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；③以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

2016年CPA讲义《财管》第十二章普通股和长期债务筹资02

2016年CPA讲义《财管》第十二章普通股和长期债务筹资02

（二）增发新股高顿财经CPA培训中心A.首次公开发行股票时，发行价格应由发行人与承销的证券公司协商确定B.上市公司向原有股东配股时，发行价格可由发行人自行确定C.上市公司公开增发新股时，发行价格不能低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价的90%D.上市公司非公开增发新股时，发行价格不能低于定价基准日前20个交易日公司股票的均价【答案】A【解析】配股一般采取网上定价发行的方式。

配股价格由主承销商和发行人协商确定,选项B错误；上市公司公开增发新股的定价通常按照“发行价格应不低于公开招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价”的原则确定增发价格，选项C错误；上市公司非公开增发新股时，发行价格应不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%，选项D错误。

【例12-2】ZF上市公司2006~2009年度部分财务数据如表所示：要求：依据上述财务数据判断ZF上市公司是否满足公开增发股票的基本条件：（1）依据中国证券监督管理委员会2006年5月8日发布的《上市公司证券发行管理办高顿财经CPA培训中心法》，上市公司公开增发对公司盈利持续性与盈利水平的基本要求；①最近3个会计年度连续盈利（扣除非经营性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据）；②最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%（扣除非经营性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。

ZF上市公司2007~2009年3个会计年度连续盈利，且加权平均净资产收益率均高于6%。

（2）依据中国证券监督管理委员会令第57号《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》（自2008年10月9日起实施），上市公司公开增发对公司现金股利分配水平的基本要求是：最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

ZF上市公司2007~2009年3个会计年度累积分配现金股利=（各年度每股现金股利×当年股利分配的股本基数）=（0.1+0.04+0.06）×60000=12000（万元）ZF上市公司2007~2009年3个会计年度实现的年均可分配利润=（49600+18400+29600）/3=32533.33（万元）ZF上市公司2007~2009年3个会计年度以现金方式累计分配的利润占最近3年实现的年均可分配利润的比重=12000/32533.33=36.89%>30%依据上述条件，2010年ZF上市公司满足了公开增发再融资的基本财务条件。

中级财务管理第十三章其他长期筹资

中级财务管理第十三章其他长期筹资

• 这是认股权证最初的功能。 • （2）作为奖励发给本公司的管理人员。 • （3）作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用
来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。
认股权证的筹资成本
• 这里主要涉及三个方面的内容： • （一）估计初始市场价值
【例13-5】
• （二）认股权证的稀释作用 • 稀释有三种：所有权百分比稀释、市价稀释和每股收益稀释。只要发
二、认股权证筹资
含
义
认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个 特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。
与看涨 （1）它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动； 期权的 （2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权； 共同点 （3）它们都有一个固定的执行价格。
（1）看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行 时，股票是新发股票。
六、租赁的税务处理
• 税务上采用会计准则对租赁的分类和确认标准。 • （1）以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，
按照租赁期限均匀扣除； • （2） • ①以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照
规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用， 分期扣除。 • ②融资租入的固定资产，以租赁合同约定的付款总额和承 租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础 （付款总额＋相关费用），租赁合同未约定付款总额的， 以该资产的公允价值和承租人在签订租赁合同过程中发生 的相关费用为计税基础（公允价值＋相关费用）
租赁费
租赁费现金流的折现率应使用有担保的债券利率,它比无风险 利率稍高一些。
折旧抵税 额
折旧抵税额的风险比租金大一些，折现率也应高一些
期末资产 多数人认为，资产余值应使用项目的必要报酬率即加权平均
东奥网注会财务成本管理13

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第十三章混合筹资与租赁本章考情分析本章属于重点章节，主要概括介绍了发行优先股、发行认股权证、发行可转换债券和租赁筹资方式的特点和比较。

2015年租赁的相关计算、优先股的相关内容应作为考试的重点。

同时，认股权证和可转换债券的相关内容依然作为考试的重点来全面掌握。

近三年题型题量分析本章在近3年试题中平均分值为11分左右，题型主要是客观题、计算分析题和综合题。

2015年教材主要变化2015年教材本章内容与2014年教材相比，主要变化有：（1）第一节与第二节位置互换；（2）第一节有关优先股的相关内容作了进一步充实和完善；（3）第二节有关租赁决策的思路进行了调整。

本章考点精讲【考点一】优先股筹资（一）上市公司发行优先股的一般条件1.最近3个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息。

2.最近3年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的有关监管规定。

3.报告期不存在重大会计违规事项。

公开发行优先股，最近3年财务报表被注册会计师出具的审计报告应当为标准审计报告或带强调事项段的无保留意见的审计报告；非公开发行优先股，最近1年财务报表被注册会计师出具的审计报告为非标准审计报告的，所涉及事项对公司无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除。

4.已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%，已回购、转换的优先股不纳入计算。

（二）上市公司公开发行优先股的特别规定1.上市公司公开发行优先股，应当符合以下情形之一：（1）其普通股为上证50指数成份股；（2）以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；（3）以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

中国证监会核准公开发行优先股后不再符合第（1）项情形的，上市公司仍可实施本次发行。

2.最近3个会计年度应当连续盈利。

扣除非经常性损益后的净利润与扣除前净利润相比，以孰低者作为计算依据。