我国上市公司融资偏好问题研究-毕业论文

内容摘要优序融资理论（Pecking Order Theory）提出公司在融资时应该首先选择内部融资、然后是债权融资、末尾就要考虑的是股权融资方式了。

但针对中国上市企业融资行为进行分析之后发现中国的上市企业在融资的先后选择与该观点相背离—出现很清晰的偏好股权融资这种方式从而忽视了债权融资方式的现象。

根据这个现象，本文归纳了形成这一融资特征的原因及其影响，并对此融资现象带来的不良影响提出了若干建议。

关键词：上市企业融资偏好证券市场资本构架AbstractOn the basis of Pecking order theory, when corporate financed, they will obey the rule that the first internal financing, then debt financing, finally equity financing.But after analyzing the financing activities of Chinese listed companies, I find the phenomenon that listed companies in China prefer equity financing when they choose the way to finance. But the conclusion isn’t the same as Pecking order theory. Therefore, I summarize the reasons and influence of these financing characteristics in my paper. Finally I put forward some Suggestions how we can reduce the bad influence of the phenomenon.Key words：Listed company Financing preference The securities marketThe capital structure目录一、研究背景及意义 (1)（一）研究背景 (1)（二）研究意义 (1)（三）研究现状 (2)二、文献综述 (2)（一）股权融资偏好原因研究 (3)（二）债务融资偏好原因研究 (4)三、中国上市企业融资偏好特征 (5)四、我国上市企业存在股权融资偏好的原因 (6)（一）“内部人控制”现象 (6)（二）股权融资的低成本 (6)（三）债券市场发展滞后 (6)五、我国上市企业融资偏好的影响分析 (7)（一）导致资金使用效率不高 (7)（二）不利于公司资本结构的优化 (7)（三）加剧公司治理结构的失衡 (8)六、建议 (8)（一）从企业自身出发 (8)（二）从政府角度出发 (9)参考文献 (10)致谢 (11)中国上市企业股权融资偏好研究一、研究背景及现状（一）研究背景自上世纪90年代中国证券交易所成立之后，经过二十多年的迅猛发展产生的进步，中国的证券行业的改变可谓日新月异，上市企业如雨后春笋般出现，证券行业的不断做大。

浅析我国上市公司的融资偏好及原因摘要：我国资本市场自建立以来得到了极大发展，同时也促进了企业自主融资和融资渠道多元化。

然而纵观近年来我国资本市场实务，与西方发达国家相比，我国上市公司体现出了股权融资偏好的特殊现象，不利于中国证券市场基本功能发挥和健康可持续发展。

因此，本文分析了产生这种现象的内在原因以及其产生的不利影响，并提出了几点相应的政策措施。

关键字：上市公司；融资；股权融资偏好融资偏好的理论研究由来已久，有关的理论学说主要有：基于信息不对称理论的优序融资理论、基于信号理论的融资偏好理论、基于代理理论的融资偏好理论、基于所有权的和控制权的融资偏好理论、基于市场竞争结构的偏好理论、基于自由现金流量理论等。

特别是美国学者Myers和Majluf在1984年所提出了“优序融资理论”，认为企业融资通常都遵循所谓的“啄食顺序”，即先内源融资、再外源融资，在外源融资中优先考虑债权融资，不足时再考虑股权融资。

国外许多实证研究也基本上验证了这一理论，这些研究结果为企业投融资决策、公司财务管理提供了重要的依据。

①20世纪90年代开始，我国学者开始对中国上市公司融资偏好问题进行研究。

肖泽忠＆邹宏（2008）发现，国内和国外上市公司的融资偏好存在巨大差别，和西方经典资本结构理论的预期相悖，具体表现为国外的上市公司多偏好债权融资，而国内的上市公司具有强烈的股权融资偏好。

股权融资偏好一方面表现为上市公司通过各种股权融资方式进行“圈钱”，另一方面表现为证券市场的筹资功能被过分强化，优化经济资源配置功能未得到充分发挥。

国内上市公司的融资行为如果不及时加以规范治理，将增大金融风险，不利于中国证券市场基本功能发挥和健康可持续发展。

因此，对企业融资问题的研究有着十分重要的现实意义。

一、企业融资方式与融资偏好（一）融资方式的分类及特征企业融资方式的选择是其在一定的融资环境下理性选择的结果。

市场经济中企业融资主要是选择适宜的资本结构。

上市公司融资偏好研究分析上市公司融资偏好产生的原因和影响，对于优化中国上市公司的资本结构，提高资源配置效率无疑具有重要的意义。

主要分析了我国上市公司股权融资偏好的成因及其影响，并提出规范与完善我国上市公司融资结构的建议。

标签：上市公司；融资偏好；建议1 当前我国上市公司融资结构现状1、1我国上市公司的融资结构根据现代资本结构理论，在有效的市场条件下，由于“信号效应”和负债的抵税作用，债权融资方式相对于股权融资方式而言对企业更为有利。

在西方发达国家中，企业在选择融资方式的时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”，即企业融资遵循内部融资优于债权融资、债权融资优于股权融资的融资顺序，但是我国的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家恰好相反，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内部融资，即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序原则存在明显的冲突。

1、2我国上市公司的股权结构现状我国的国有企业改革，是在国有企业公司化框架下进行的，按照这一改革框架，大批国有企业进行了股份制改造，在当时特定的历史时期，国家对股份公司的所有权按照所有者的性质进行了划分，分为国家股、法人股和社会公众股，国家股和国有法人股都属于国有股权。

国家对国有股和法人股有明确的规定，即要保证国家股和法人股的控股地位。

为保持上市公司的国家控制权，做出了国有股暂不上市流通的初始制度安排。

这种制度安排在保证国有股控股地位的同时，也造成了中国股市的二元结构，即纯粹市场化的流通股市场和非市场化的国有股市场。

2上市公司偏好股权融资的原因2、1我国上市公司偏向股权融资的内部原因是公司治理机制不合理(1)机构投资者的消极行为，使其在促进公司治理中的积极功能失灵。

理论研究和现实经验都表明：发展机构投资者，并不一定就有助于市场的稳定和上市公司治理结构的完善。

事实上，我国证券市场发展史中多起股票操纵案以及市场屡禁不止的“坐庄”现象，都是机构投资者所为。

上市公司融资偏好研究摘要：融资是一个公司持续经营发展的关键活动，我国的融资结构和偏好与西方发达国家的“融资优序理论”存在差异，该文将从三个方面分析差异存在的具体原因。

关键词：上市公司；融资偏好；差异一、背景关于融资，不得不提的就是著名的“融资优序理论”。

西方发达国家的融资结构与偏好同该理论基本吻合，即遵循“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序。

在我国，上市公司的融资偏好则恰恰相反，我国倾向外部融资多于内部融资，外部融资中，又是强股权偏好，而弱企业债券。

我国这种与“融资优序理论”相违背的偏好必然在一定程度上影响企业的发展，为什么它仍然存在呢？我认为，这与我国的国情密不可分。

由于我国具有与西方发达国家不同的融资市场环境和制度、融资成本以及公司治理结构，因此产生了融资中强烈的股权偏好。

基于此，本文将按上述三个方面分别分析为什么我国与西方发达国家的上市公司外部融资偏好存在差异。

二、原因分析（一）我国融资市场环境发展不完善，融资制度有缺陷融资市场环境包括股票市场和债券市场。

两个市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础，也是平衡债权约束和股权约束、形成有效企业治理结构的必要条件。

根据公司优序融资理论，债券融资比股权融资具有更积极的激励作用、更低的道德风险和筹资成本。

西方的资本市场经过不断的发展和完善，已经形成一个活跃的、稳定的、公允的市场环境。

在如此成熟的资本市场中，债券市场的融资规模通常是股票市场融资额的数十倍。

但是，我国的资本市场仍处于不停的摸索试探和改进中，发展不完善，因而存在融资渠道较窄、融资手续繁琐的问题。

另外，我国资本市场的发展最初主要是为了解决国有企业的资金短缺问题，政府希望通过资本市场尤其是股票市场的发展改变国企资金缺乏的状况。

这就导致我国资本市场发展以股票市场为主，而债券市场、基金市场、衍生工具市场发展极其缓慢，市场结构极不平衡。

加之我国目前股权筹资的低成本和高收益，发行上市便被企业看作救命良药，纷纷以此作为摆脱困境、快速发展的“捷径”。

上市公司融资偏好分析【摘要】本文主要对上市公司融资偏好进行了深入分析。

在介绍了研究背景、研究目的和研究意义。

在分别对上市公司债务融资偏好、股权融资偏好和混合融资偏好进行了详细分析，并探讨了影响这些偏好的因素。

还建立了融资偏好预测模型。

在总结了上市公司融资偏好的趋势，提出了相应的策略建议，并展望了未来的研究方向。

通过本文的研究，可以更好地了解上市公司融资偏好的特点和影响因素，为相关企业提供参考和指导，促进企业融资决策的科学性和有效性。

【关键词】上市公司、融资偏好、债务融资、股权融资、混合融资、影响因素、预测模型、趋势分析、策略建议、研究展望1. 引言1.1 研究背景上市公司融资偏好分析的研究背景主要包括以下几个方面。

随着经济全球化和市场竞争的加剧，上市公司需要不断进行融资来支持其发展和扩张。

融资是公司经营活动中至关重要的一环，而不同公司在融资方式和偏好上存在较大差异。

随着金融市场的不断发展和改革，融资渠道和方式也日益多样化，上市公司面临更多的选择，因此研究其融资偏好对于理解公司融资行为和提出有效建议具有重要意义。

上市公司融资偏好的研究可以帮助投资者和金融机构更好地了解公司的财务状况和发展前景，从而更加准确地评估公司价值和风险。

在当前市场环境下，上市公司融资偏好的深入研究也可以为监管部门完善金融政策和规定提供有益参考，促进市场的稳定和健康发展。

深入分析上市公司融资偏好的影响因素和趋势具有重要的理论和实践意义。

1.2 研究目的研究目的旨在通过对上市公司融资偏好的分析，深入探讨上市公司在债务、股权和混合融资方面的偏好情况，揭示影响上市公司融资偏好的内外因素，构建融资偏好的预测模型，为未来上市公司融资决策提供有效的参考。

通过研究，可以更好地了解上市公司在资本市场中的融资选择机制，为上市公司在融资方面提供科学的指导和战略建议。

本研究还旨在探索上市公司融资偏好的趋势变化，为未来研究提供新的思路和方向。

通过对上市公司融资偏好进行深入的分析和研究，可以为提升上市公司的融资效率和效益，推动资本市场健康发展提供重要的理论支持和实践指导。

中国上市公司融资偏好问题研究作者：张军来源：《经济研究导刊》2012年第17期摘要：西方融资理论和实践一般认为，企业融资的顺序为内部融资优于外部融资，外部融资中债务融资优于股权融资。

而我国上市公司重外部融资轻内部融资，重股权融资轻债务融资，表现出了强烈的股权融资偏好。

通过探讨产生这一现象的深层次原因，希望能提出具有建设意义的改进方案，最终达到优化股票市场资源配置，提高企业经营业绩，完善公司内部治理结构的目的。

关键词：融资；上市公司；股权融资偏好中图分类号：F275文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）17-0111-02一、我国上市公司的融资偏好特征（一）外源融资在融资结构中占主导地位我国的上市公司依赖于通过外源融资来实现自身规模的扩张，其原因可能是我国上市公司普遍处于经济周期的高速扩张阶段，需要大量的发展资金，仅仅通过企业的内部积累远远不能满足其对资金的需要。

因此，企业纷纷转向证券市场或金融公司，希望通过增发、配股、发行债券或者银行贷款等外源融资方式来筹集其发展所需要的资金。

据Wind资讯数据统计，2011年，186家公司实施了增发，募集资金总计3 874.71亿元；15家公司实施了配股，募资总计421.96亿元。

两项再融资合计募资4 296.67亿元，是当年IPO总募资金额2 720.02亿元的1.58倍。

由此可以看出，我国上市公司的总体融资结构中，外源融资占据主导地位，而且占所有资金来源的一半以上，而内源融资的比重仅仅为一小部分，所以，我国上市公司的资金来源是主要通过外源融资得以实现的。

（二）股权融资在外源融资占主导地位外源融资中的股权融资在发达国家企业的融资来源中居于相当次要的地位，这与我国上市公司在外源融资中强烈偏好股权融资而厌恶债务融资形成了鲜明的对照，这表明我国上市公司的股权融资偏好是与国际潮流背道而驰的。

研究发现，我国上市公司具有强烈的股权融资偏好，股权融资在外源融资中占据主导地位，2008—2010年三年间，公司债累计发行 1 534.4亿元，而同期股票融资规模却达到18 750.53亿元，是公司债融资规模的12.22倍。

探讨我国上市公司融资结构不合理的主要原因企业的融资结构是指企业的债务融资和权益融资不同比例的组合。

债务融资主要包括银行贷款和企业债券等融资渠道;权益融资包括留存利润融资和股权融资,而股权融资主要是指股票的初次发行、配股和增发。

本文中的权益融资主要指的是股权融资。

企业选择的融资方式不同,就会形成不同的融资结构。

企业融资结构是现代企业组织结构理论的一个重要组成部分。

在现代企业融资活动中,企业通过融资方式选择来实现其市场价值最大化,即确定最优融资结构,它一直是金融理论和实践中备受关注的问题。

该领域的探索和研究已形成较完整的理论体系,即资本结构理论。

整部资本结构理论史大致可分为两个阶段: 前一阶段为旧资本结构理论时期,后一阶段为新资本结构理论时期。

旧资本结构理论又可分为重要性不等的两部分,即传统资本结构理论和现代资本结构理论［1］。

该阶段始于20 世纪50年代,一直持续到70年代末。

整个研究的轨迹可归纳为:以莫迪利亚尼和米勒所提出的融资理论为基础,形成两大流派。

一是研究税盾效应与资本结构的“税收学派”,二是研究破产成本(后派生至财务困境成本)与资本结构关系的“破产成本学派”或“财务困境成本学派”,这两大学派最后归于“权衡理论”。

20世纪70年代后期以后,新的经济学研究方法为资本结构研究提供了新的手段,特别是信息不对称理论为分析和解释资本结构提供了新的视角,资本结构理论逐渐形成了四大新流派,即代理成本说、信号模型理论、财务契约论和新优序融资理论［2］。

基于代理成本角度对企业融资结构的解释,更加贴近现代经济学对企业是“一组契约的联结”的认识。

本文将通过代理成本理论来分析我国上市公司的融资结构及成因,并提出优化我国上市公司融资结构的对策。

一、基于代理成本理论的融资结构分析 1. 代理成本理论的基本思想詹森和麦克林最早利用代理成本理论对企业融资结构问题作出了解释。

他们在1976年发表的经典论文《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》中,将代理成本定义为:“代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本,加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失”［3］。

我国上市公司融资偏好分析[提要] 本文通过对我国上市公司融资结构的分析，找出其不足及影响因素，进而提出建议。

关键词：上市公司；融资行为；分析本文受安徽省高校省级人文社会科学研究项目《我国上市公司融资行为异化机理研究》（项目编号：SK2012B002）和安徽省高校省级优秀青年人才基金项目《上市公司融资行为异化研究》（项目编号：2010SQRW049）资助筹集资金是企业主动、积极地寻找一定数量的财务经济活动，在激烈的市场竞争中，企业为了寻求更好的发展，就需要不断地筹集资金扩大经营，不同的筹资决策形成不同的融资结构，而不同的融资结构对企业的经营以及金融市场的发展具有不同的影响。

一、我国上市公司融资偏好分析内源筹资是指企业利用自身的储蓄（折旧和留存收益）转化为投资的过程。

外源性融资是指企业通过银行借贷、发行股票、债券等方式筹集资金。

我国上市公司的融资顺序与西方融资理论中著名的啄食顺序原则可谓背道而驰，表现为股权融资占首席，债务融资次之，内部融资极少。

其形成原因主要有以下方面：1、投资人缺乏对资本必要报酬率的要求。

投资者对公司法人的约束是造成西方国家公司偏好债权融资的原因，而我国投资者对资本报酬率要求意识上的缺位是上市公司偏好股权融资的原因。

资本报酬率是企业为维持市场价值和吸引所需资金在进行项目投资时所必须达到的报酬率。

如果投资者有要求投资报酬率意识，会对公司治理机制起到促进作用，对公司管理者形成硬约束。

但我国上市公司流通股股东一味地追逐股票差价而忽视现金回报，造成公司流通股股份资金成本偏低。

这种意识缺位，只对公司治理者形成一种软约束。

2、内部人控制公司。

资本结构是公司各利益关系人相互博弈的结果，尤其是公司经理与股东的博弈。

我国上市公司由于股权市场的分割，对公司经理人员的约束机制很不健全，内部人控制现象很严重。

严重的内部人控制使公司的行为更多体现的是经理人的意志。

以股票方式筹措的资金，对管理层而言是一笔既不需要受监督约束又无偿付股息压力的永久性免费资金。