14章练习09-T10-资本预算之估算贴现率-2015秋

第九章资本预算第01讲净现值及内含报酬率第一节项目的类型和评价过程第二节投资项目的评价方法[讲义编号NODE00984600090100000201：针对本讲义提问] 【知识点】项目评价的原理投资项目报酬率①投资项目要求的必要报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。

——项目资本成本②投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率。

基本原理预期的报酬率＞资本成本，企业价值增加；预期的报酬率＜资本成本，企业价值将减少。

【提示】投资者要求的必要报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

【思考】项目预期报酬率如何计算？不计算预期报酬率，能否判断预期报酬率是否高于资本成本？[讲义编号NODE00984600090100000202：针对本讲义提问]【知识点】项目评价的方法[讲义编号NODE00984600090100000203：针对本讲义提问]一、净现值法净现值含义净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

计算净现值的公式如下：净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值结果分析如果NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。

应予采纳。

如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。

如果NPV＜0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。

评价（1）净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。

（2）净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

[讲义编号NODE00984600090100000204：针对本讲义提问]【例】设企业某项目的资本成本为10%，现金流量如下：年份0 1 2 3 现金流量（9 000） 1 200 6 000 6 000 要求：计算该项目的净现值，并判断项目能否采纳。

投资项目经济评价方法
投资项目经济评价方法与 Excel应用
0.0800
(112.10)
对NPV预测错觉的检测－敏感 性分析
•由于现金流量的预测不确定，引起NPV的不确 定。 •敏感性分析假定某个因素变动而其他因素不变， 引起现金流量的变动，看进而引起NPV的多大 变动，看项目是否能承受这样的变动。 •变动的因素一般有：材料价格、产品价格、销 售数量（市场情况） 、固定投资额超/低于预 算。
NPV与IRR之比较
•净现值法优于内部报酬率法的原因：
–方便使用 –方便针对风险因素作调整 –NPV反映了绝对贡献额的大小，而IRR只反映 相对回报率的大小。在互斥方案时，如果 IRR相同，则选择净现值最大的方案；如果 净现值相同，则选择IRR最大的方案。
NPV与IRR有效性的比较
•在某些情况下，IRR可能会失效。
•
资本预算决策
企业通常都会有一年以上事关现金流量的重要决 策．这种除当年度的现金流入或流出外，还会影响以 后年度的决策，称之资本预算决策．
资本预算决策
• 资本预算决策分类： • 1。独立性决策－决策方案之间独立，选择甲方案不会 影响乙方案。 • 2。互斥性方案－不能同时选择的方案。
•
决策模型分类：1。非贴现模型『投资回收期模型， 会计收益率模型』 • 2。贴现模型『净现值模型NPV、贴现的投资回收期模 型、内部收益率IRR、获利指数法PI』
2.0000 IRR= 200.00%
(0.30)
现金净流量符号变动的项目
年次 0 1 2 3 4 5 6 现金净流量 折现率 (1000) 1.0000 6000 1.0000 (11000) 1.0000 6000 1.0000 0 1.0000 0 1.0000 0 1.0000 折现系数 1.00 0.50 0.25 0.13 0.06 0.03 0.02 现值 (1000) 3000 (2750) 750 0 0 0 净现值

第三章《资本预算》补充练习一、单选题1、下列关于投资项目营业现金流量预计的各种作法中，不正确的是（D）。

A.营业现金流量等于税后净利加上折旧B.营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税C.营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上折旧引起的税负减少额D.营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税2、某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。

该方案的内含报酬率为（C）。

A.15.88%B.16.12%C.17.88%解析：内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。

内含报酬率=16%+（18%-16%）×[338/（338+22）]=17.88%3.下列表述中，正确的是（ D ）。

A.净现值法可以用于比较项目寿命不相同的两个互斥项目的优劣B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C.使用净现值法进行投资决策可能会计算出多个净现值D.内含报酬率不受设定折现率的影响4.甲公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税税率为25%，年税后营业收入为1000万元，税后经营付现成本为400万元，税后经营净利润为375万元。

那么，该项目年营业现金流量为（ A ）万元。

A.675B.775C.1125D.1375【解析】注意题目给出是税后收入和税后付现成本。

根据题意，税后经营净利润=税前经营利润×（1-25%），所以，税前经营利润=税后经营净利润/（1-25%）=375/（1-25%）=500（万元），而税前经营利润=税前营业收入-税前经营付现成本-折旧=1000/（1-25%）-400/（1-25%）-折旧=800-折旧，所以，折旧=800-500=300（万元），营业现金流量=税后经营净利润+折旧=375+300=675（万元），或营业现金流量=税后收入-税后经营付现成本+折旧×税率=1000-400+300×25%=675（万元）。

上下游垄断企业的合并经营
如果一个垄断企业生产一个产品（即上游垄 断，upstream monopoly）卖给另外一个垄 断企业（即下游垄断，downstream monopoly），这时，这两个卖方垄断的企 业对要素的需求和产量会有什么变化呢？
假设上游垄断企业生产产品x，其边际成本
是c，以价格k卖给下游垄断企业； 下游垄断企业用要素x生产产品y的生产函 数是：y=f(x)=x； 下游企业产品的反需求函数是：p(y)=a-by 。
n
内部回报率：
是指现金流量的现值等于期初投资 成本的贴现率。 决策规则：如果内部收益率大于资 本成本，投资方案就被采用。
内部回报率（收益率）：
内部收益率法（Internal-rate-of-return method）
内部收益率(IRR)就是能使一个多年的现金流量的现值 与投资一个项目的成本(净投资)相等的收益率。 IRR 就是使该项目的NPV等于零的贴现率。 n NCFt NINV t t 1 (1 r )
比较：
1. 评价单个投资方案时，两者得出的结 论是一致的。 2. 内部收益率隐含的再投资回报率就是 计算出来的回报率；净现值法隐含的 再投资回报率等于企业的资本成本。 3. 净现值法能满足前面提到的所有四个 标准，而内部收益率法则在一些情况 下不能满足。
IRR & NPV的矛盾
• 会有若干个IRR • 对于相互排斥项目, IRR和NPV会得出不 同结论 • 一个小项目会有一 个巨大的IRR
• 在多数企业，资本预算过程是一个连续进 行的过程，各部门都会经常提出建议方案。
• 一般而言，各级组织都有权对不超过一定
金额的资本支出做出决策。超出这一限额 的建议方案必须经过上一级管理部门的筛