轨道交通装备行业分析

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轨道交通装备行业分析

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... 一、2013 年铁路投资6,500亿元 ........................................................... 2

二、动车组需求在470亿元左右 ............................................................ 4

三、地铁车辆需求在163亿元左右 ........................................................ 6

四、新型号交付带动大功率机车增长 .................................................... 7

五、货车市场预计180亿元 .................................................................... 8

六、轨道交通装备行业投资机会 .......................................................... 10

1、中国北车 ............................................................................................................ 10

2、北方创业 ............................................................................................................ 12

一、2013 年铁路投资6,500亿元

2012 年铁路固定资产投资完成6,309.8 亿元，达到原定目标。12

月固定资产投资达到1,240 亿元，同比增长31%，其中基建投资完成865.7 亿元，同比增长33.68%。从2012 年9 月开始铁路投资逐步恢复，由于2012 年基数较低，预计2013 年上半年投资增速将保持较高水平。2012 年新线投产5,300 公里，复线投产4,763 公里，电气化铁路投产6,054 公里，到2012 年底铁路营运里程达到9.8万公里，复线里程4.4 万公里，电气化铁路5.2 万公里，复线化率44.9%，电气化率达到53.1%。新线投产里程略低于年初预期。

按照铁路“十二五”规划纲要，在“十二五”期间，以客运专线、区..

... 际干线及煤运通道建设为重点，基本建成快速铁路网，基本覆盖省会及50 万人口以上城市；大能力区际干线和煤运通道进一步优化完善，煤炭运输能力达30 亿吨以上。到2015 年，全国铁路营业里程预计达到12 万公里左右，其中西部地区铁路4.8 万公里，复线率和电化率分别达到50%和60%以上。

铁路“十二五”规划将中长期路网规划的主要目标实现期限提前至2015 年，将带动铁路投资爆发式增长。据铁道部披露，“十二五”期间铁路固定资产投资将达到2.8 万亿元，其中基础建设投资2.3 万亿元，更新改造投资及机车车辆购置费用0.5 万亿元，平均每年1,000

亿元左右。

在国内经济形势下行的背景下，2012 年铁路新开工项目由9 个提升到了19 个，将促进2013 年固定资产投资及基础建设投资增长。根据2013 年铁路经济工作会议精神，2013 年我国铁路固定资产投资6,500 亿元，其中基建投资5,200 亿元，投资继续保持高位。预计2014-2015 每年将完成固定资产投资4,600 亿元左右，基础建设投资4,000 亿元左右。 ..

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二、动车组需求在470亿元左右

动车组的需求主要来自三个方面，一是新线的建设要配备相应的车底，二是随着线路的开通，吸引客流逐渐增多，需要更多的车底加密班次；三是动车组的四级修和五级修价格较高，随着存量的提升，维修费用也将逐步增加。

根据高速铁路和城际铁路的施工规划，未来三年将有近9,000 公..

... 里的高速铁路或城际铁路开通运营。以每公里需求动车组0.6 辆的密度推算，新线投产带来新增动车组需求5,000 辆左右。假设新线开通一年后保有量密度以每年0.05 辆每公里的速度增加两年，则班次加密带来的动车组需求共有1,500 辆左右。假设新购动车组2-3 年大修一次，每次的价格在整车价格的五分之一左右，则未来三年维修市场将有1,000 辆左右。我国动车组编组规则一般是8 辆编组或16辆编组，每组价格从最初的1 亿元上升至2 亿元左右。以平均每辆车1,900

万的价格推算，“十二五”期间我国动车组市场将有近2,200 亿元，其中未来三年将有1,400 亿元的市场等待开发。

具体到 2013 年，根据我们的统计将有2,800 公里左右的新线开通，与去年基本持平，随着京广高铁全线贯通，我国快速铁路网基本成型，路网效应将逐渐显现，吸引客流能力明显。线路加密的需求成为亮点，预计需求在45-50 标准列。同时到去年年底我国动车组保有量达到1082 标准列，其中40%至50%的车辆达到大修要求，预计大修需求的价格将达到45-50 标准列的价值量。总体来看2013 年需求由三部分构成，包括新线开通需求、线路加密需求及维修需求，市场规模在470 亿元左右。 ..

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三、地铁车辆需求在163亿元左右

在深度城镇化的背景下，城市趋于集约化发展，带来对土地利用的综合考量，以前的放任式发展则不再被推崇。大力发展以地铁为代表的公共交通，是高效利用土地的唯一选择。也将能避免城市拥堵的日益恶化。根据我们统计的40 个正在修建城轨地铁的城市数据，2013-2015 年有超过1,700 公里城轨地铁线路投入使用，以每公里保有6 辆地铁车辆的密度计算，将有1 万辆左右的地铁车辆需求，合计约650 亿元。根据我们的统计，今年将有450 公里左右的地铁线路通车，以每公里保有6 辆地铁车辆计算，将有2,700 辆车辆需求，与2012年基本持平，合计约163 亿元。全国目前有32 个城市的地铁规划得到发改委批准，其中大部分为二线、三线城市，总规模超过2,500 公里，这些地铁项目将于2015-2020 年陆续交付使用，带来近1.5 万辆..

... 的地铁车辆需求，价值约1,000亿元。由于地铁规划还在不断更新中，随着深度城镇化进程的加快，以及交通压力的增大，预计城轨地铁车辆的实际需求量将比我们的预测值还高。

四、新型号交付带动大功率机车增长

在重载化的趋势下，电力机车以马力大、节能环保等诸多优点正在逐步替代内燃机车。从统计数据上可以看到，我国国铁电力机车占比呈逐年上升趋势，到2011 年已接近50%。目前铁路新购机车均以电力机车为主，型号选择上也以和谐型大功率电力机车为主。由于铁道部对机车型号的更新，2012 年大功率机车招标进展缓慢，总体招标数量较低，在700 台左右，随着8 轴车的量产，我们预计2013 年将会弥补上一年的缺口，全年招标在1,000 台左右。由于单价提高，预计2013 年机车市场在180 亿元左右。 ..

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五、货车市场预计180亿元

在客货分线、重载运输的趋势下，我国铁路货车水平也在逐步提高，70 吨级的货车保有比例正在迅速上升。2011 年我国铁路货车保有量64.5 万辆，其中70 吨及以上载重的货车为19.6 万辆，占比30.3%。从2006 年大规模招标70 吨级货车以来，其保有量复合增长率达到41.5%，增长迅速。

目前我国铁路货车新招全部采购70 吨以上级别的车辆，全路45

万辆70 吨以下的车辆正逐步被70 吨车替换。70 吨及以上的车辆以每年30,000 辆左右的速度增加，而70 吨及以下的车辆以10,000 辆的速度下降。未来几年铁路货车市场由两方面构成，一是满足货运需求增加量的增量市场，二是弥补淘汰70 吨及以下车辆造成的产能真空而形成的替换市场。对于增量市场，我们假设今年开始货运逐步恢复，未来三年铁路货运量保持7%的速度增长，则每年将有3 亿吨左右的..

... 新增货运量。以货车周转时间4.1 天计算，每年将有4.7 万辆左右的货车需求。对于替换市场，我们测算出70 吨及以下的货车载重量平均为61吨，以每年替换1.5 万辆的速度，未来三年每年将带来1.3 万辆的货车市场。

以每辆车40 万元计算，未来三年将有660 亿元的市场等待开发。由于2013 年宏观经济总体偏弱，货运增速较低，预计全年货车市场将有180 亿元左右。

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... 六、轨道交通装备行业投资机会

根据铁路“十二五”规划，到2015 年我国铁路营业里程将达到12

万公里，总长1.5 万公里的我国“四纵四横”高速铁路骨架将基本建设完成。从过去几年投资数据及新开通里程估算，如要达到“十二五”目标今后三年的铁路投资将保持较高水平。线路的陆续开通将拉动动车组、大功率机车等的需求。货车招标还将继续，受益于客货分线运输的进程，货车将保持较高增长。在深度城镇化建设的背景下，铁路和地铁的建设是必要的环节，轨道交通行业投资是确定性的方向。我们认为轨道交通装备中整车产品的需求相对稳定，弹性较大，建议保持关注。

1、中国北车

自主配套发力，毛利率提高

公司 2012 年前三季度毛利率不断提高，主要由于产品配件国产化率不断提高，包括非核心部件的进口采购减少，成本降低。同时公司提高自主配套比例，尤其在核心部件牵引系统上有所突破。公司牵引系统实现小批量装车， 2012 年部分城轨地铁订单上应用了自主牵引系统，在业绩上有所体现。今年公司已获批准在大功率机车上装车，同时公司的新型8 轴车及160 公里的客运机车都采用自主牵引系统，如果年内招标启动，公司毛利率将继续改善。动车组的装车试验也已开始，预计未来将有所突破。

今年开通新线5,200公里，预计包括2,800公里高铁 ..

... 2013 年铁路固定资产投资保持在6,500 亿元左右，其中车辆购置及更新改造投资1,300 亿元，较上年略有增长，略高于预期。2013

年新线开通目标5,200 公里，预计机车车辆需求将保持增长。2012 年计划开通高速铁路3,500 公里，实际开通2,750 公里，将有部分线路延迟到今年开通，今年开通的主要线路包括津秦、西宝、宁杭、杭甬等线路。根据我们的统计，今年将有2,800 公里高铁开通，带动新增动车组需求220 标准列左右，以交付周期来看，公司需要采购部分零部件来满足下半年交车需要。同时今年动车组进入大规模检修期，预计将带动公司动车组业务增长。

在手订单650亿元，期待动车组招标

公司在手订单650 亿元，其中动车组订单在200 亿元左右，目前动车组招标尚未开始，但考虑到今年新线交付的需求，我们预计在上半年会完成招标并在年底前实现交付。

公司出口巴西里约热内卢23 亿元的地上电动车组是继签订动车组大部件出口合同以来，又一次的海外扩展。去年公司累计签约50 亿元出口订单，海外市场正逐步打开，未来将是平缓国内订单波动及弥补增速不足的增长点。

我们预计 2012-2014 年公司每股收益分别为0.31 元、0.37 元和0.43 元，基于15倍2013 年预测市盈率，给予目标价5.61 元，维持买入评级。