环境金融_一门新兴的学科

统计与决策 2009 年第 21 期（总第 297 期） 163
知识丛林
3 环境金融所遵循的原则和转移环境风险 的工具
3.1 环境金融所遵循的原则 环境金融理论和方法的应用应遵循股东价值创造原则、
环境管理系统原则、利益相关者关系原则和情景设计及模拟 原则。
（1）股 东 价 值 创 造 原 则 股东是环境问题的最早和最重要的关注者。 因此，环境 金融所遵循的首要原则是股东价值创造原则。 股东价值创造 是指公司将环境因素融入到企业的产品管理、 生产经营、资 本资产和财务决策中为股东创造大于或等于其资本成本的 收益，模型如下：
除了公司股东关注环境问题以外，环境问题也引起了银 行和保险公司的极大关注。 有发展前景的借款人所面临的环 境风险是银行信贷决策中的重要考虑因素。 超过 60%的银行 已制定政策并申明他们的信贷和项目融资决策会考虑环境 因素。 保险公司也积极采取对策应对环境挑战以转移环境风 险。 如何利用金融市场和金融工具来提高环境质量和转移环 境风险已成为一个重要的现实问题。 环境金融因此应运而 生。
公司目标
增加股东价值
价值动因 决策
增加收益 产品管理
减少成本
更低的资本成本
负债
权益
经营
资本资产
财务
பைடு நூலகம்
图 1 股东价值创造模型
①产品管理决策 关注环境的产品设计能形成新的产品，在某些情况下甚 至能重新定位市场。 在设计阶段考虑产品的环境影响能使企 业处于革新的领先地位，从而获得领先优势。 从营销的角度 来看，关注环境有助于企业提高收益。 因为环保产品区别于 其他企业的产品，有助于增强品牌确认度和竞争优势。 从负 债的角度来看， 如果企业的产品会对环境产生不利影响，企 业的核心业务将要承担由此产生的负债(Mansley 1994)。 ②生产经营决策 除了产品管理和设计，许多企业的环境影响来自于生产 过程。 在生产过程中考虑环境因素有利于企业减少能源和资 源的投入，也能减少废弃物的产生。 减少环境影响的生产过 程能带来更低的成本和提高经营效率。 保险专家已经意识到 有效的经营环境管理能减少企业风险。 ③资本资产决策 进行资本资产投资决策时关注环境问题有助于降低公 司的成本。 投资于环境友好的固定资本资产不仅有利于降低 生产成本和提高经营效率， 而且有助于改进公司的环境形 象。 因此，公司投资于环境友好的资产能较好的遵守新的环 境法规，使得整个经营期间内这些资产的使用能有利于于保 护环境。 此外，公司还更不容易发生导致大量清理费用和法 定负债的环境事故。 ④财务决策 财务决策对于组织的长远价值创造非常重要。 在企业融 资、投资决策中融入环境因素，能为企业的环保行为提供资 金支持，有效降低企业的环境风险和提高企业的环保经济效
（3）利 益 相 关 者 关 系 原 则 虽然传统一直认为股东是公司决策的惟一利益相关者， 股东在公司环境业绩上的压力会对公司的环境和社会战略 有综合影响。 但随着经济活动和经济关系日益复杂化，其他 利益关系者，如政府、媒体、银行、保险公司、顾客在公司决策 中发展着越来越来的作用。
第一步：收集证据
第二步：环境报告获得董事通过
发 新 的 产 品 ，主 要 是 汇 率 和 利 率 ，来 模 拟 20 世 纪 70 年 代 出 现的衍生工具来对冲资本市场上的风险(Smithson 1998)。 期 权和互换是 应 用 最 普 遍 的 工 具 。 20 世 纪 90 年 代 ，芝 加 哥 交 易委员会设计了灾难期权来规避灾难所带来的损失。
工具等相关理论，试图运用环境金融理论和工具应对环境挑战，避免或转移环境风险，促进经济、环
境和社会的可持续发展。
关键词：环境金融；环境挑战；可持续发展
中 图 分 类 号 ：F830
文 献 标 识 码 ：A
文 章 编 号 ：1002-6487（2009）21-0163-03
1 环境金融的产生
20 世纪中 期 以 来 ，全 球 有 一 些 公 司 ，而 且 每 年 有 越 来 越 多的公司记录环境业绩而不仅仅只记录传统的经济业绩以 符合经济、环境、社会的“三重底线”要求。 尽管很多公司披露 环境业绩主要是为了应对股东的压力，但已经有越来越多的 人相信，良好的环境管理将可以转变为良好的财务业绩。
（4）情 景 设 计 及 模 拟 原 则 企业所有的决策都是在不确定的情况下做出的，涉及有 很多影响因素。 每一种因素又都有其各自的风险。 环境问题 本身有很多影响因素，包括社会对环境期望的需求，改进的 污染物检测水平，污染物本身的影响等等。 有两种方法来解决不确定所带来的问题。 一种是情景设 计，即依靠拥有不同专业知识的专家之间进行综合推理和相 互交流。 另一种方法是数据模拟，即利用最可靠的数据和设 计随机变量来估计各种自然关系或财务关系的敏感性。 情景 设计可以应用于如当石油作为燃料的作用越来越小时能源 公司可能做出不同决策的案例中。 数据模拟可以应用于保险 公司在某一特定类型事件发生后的最大可能损失的估计。 3.2 环境金融中转移环境风险的工具 环境金融的工具主要包括传统保险机制、进入资本市场 和气体排放减少余额交易（排污权交易）。 （1）传 统 保 险 机 制 保险一直是个人和企业转移风险的主要工具。 然而，至 少在以下两种情况下保险公司发现他们自身已经不能或不 愿意承担过去承担的某些风险。 其一是能力问题。 20 世纪 80 年代后期直到现在，重大灾难损失的巨额数目和发生频率对 传统保险和再保险市场提出了挑战。 这种观点在 1992 飓风 之后特别正确， 在 2001 年世贸大厦撞击事件后又重新成为 了话题。 如果在灾难规模增大、频率增加，那么风险市场更广 泛的扩张可能是可行的或必要的。 另一个更具体的问题是环境风险保险的类型。 污染负债 从没有试图包括在商业通用负债政策之中。 在美国的法庭上 排除污染的义务在商业通用负债政策中取得了成功。 特定目 的的保险项目只有当清理成本大于修复污染建筑用地的时 候才提供。 因为从 20 世纪 70 年代以来持续的巨额损失使得 一种保险项目适合所有政策的保险偏好被废除。 保险公司已 经雇佣专业人员来应对环境挑战并制定政策来提供保险项 目给那些真正想保险的公司。 （2）进 入 资 本 市 场 1992 年 飓 风 使 传 统 保 险 和 再 保 险 市 场 清 醒 意 识 到 ，对 哪些项目能纳入保险范围应进行广泛和快速的重估。 因此， 保险公司开始采用多种资产负债表工具来促进这种转变，开
西 方 国 家 为 了 应 对 20 世 纪 70 年 代 以 来 与 石 棉 案 有 关 的死亡和相关诉讼、石油泄露、被污染的土地问题、气候变化 以及对资源耗竭等灾难事件，已明显增加了环境法规的制定 和实施。 经济全球化也在促进资本全球流动的同时有助于环 境组织在全球范围内有效开展活动。 这种转变的显著表现是 投资基金增长迅速，其资金分配决策主要由环境和社会标准 来决定。 据估计，这些基金所管理的资金现在已超过了 2 万 亿。 这种投资的增长速度大大超过了投资于传统领域的权益 资金的增长速度。
媒体作为另一个外部利益关系人，其通过披露公司的污 染行为和环境负债的方式在环境管理中发挥着越来越大的
164 统计与决策 2009 年第 21 期（总第 297 期）
知识丛林
作用。 媒体报告关于资源耗竭、气候变化等信息而成为促使 国际问题形成的工具。 媒体关于环境问题的报导也增进了公 众与公司在环境问题上的沟通和理解。
益和效果。 （2） 环 境 管 理 系 统 （EMS） 原 则 环境管理系统（EMS）主要是用来 控 制 企 业 的 环 境 影 响 。
图 2 指 出 了 构 建 一 个 综 合 的 环 境 管 理 系 统 （EMS）的 基 本 要 素和基本步骤。
正 式 环 境 管 理 系 统 （EMS）的 实 施 有 利 于 欧 盟 生 态 管 理 和审计系统（EMAS）以及 ISO14001 等的国际认证。 尽管一些 人认为认证有利于企业间的交易，金融机构则认为认证更大 的作用是实现了金融机构和公众之间在环境问题上的沟通。 如 瑞 士 联 邦 银 行 认 为 国 际 标 准(ISO)认 证 有 助 于 可 持 续 发 展 基金的信贷。
2 环境金融的内涵及特征
环境金融直到 19 世纪末 20 世纪初才出现，是研究所有 能提高环境质量和转移环境风险的市场工具的一门学科。 环 境金融要求并已采取行动来应对环境挑战，它标志着现代工 业社会解决过去所产生的环境问题的方式和方向发生了根 本转变。 过去十年中，已有很多利用市场方法来解决环境问
知识丛林
环境金融：一门新兴的学科
肖 序 1，张彩平 1，2
（1.中南大学 商学院，长沙 410083；2.南华大学 经济管理学院，湖南 衡阳 421001）
摘 要：环境金融是新兴出现的学科，该领域要求并已采取行动来应对环境挑战。 该学科研究所
有能提高环境质量和转移环境风险市场工具。 文章研究了环境金融产生的背景及内涵、核心理念和
题的案例，这些市场方法在金融服务部门的变革中发挥着重 要的作用。 例如 ，“碳 交 易 ”，即 CO2 排 放 削 减 余 额 交 易 就 是 环境金融发展而形成的一种交易工具。 环境金融的发展呈现 出以下特点：
（1）时 代 性 环境金融的产生有深刻的历史背景。 工业革命带来现代 文明的同时也造成了严重的环境问题， 如生态系统恶化、环 境污染、资源耗竭等。 日益恶化的生态环境引起了全球各国 政 府 、NGO、社 会 公 众 的 高 度 关 注 。 1992 年 在 巴 西 里 约 热 内 卢会议上提出的可持续发展观就是全球共同应对环境挑战 的例证。 治理和解决环境问题的方法有很多，利用金融工具 和金融制度就是其中重要的方法之一。 因此，环境金融的产 生是治理环境污染和修复生态系统时代的产物。 （2）融 合 性 环境金融的发展融合了环境经济学、金融学、公共物品 理论、循环经济学、可持续发展观等理论和观点，是一门综合 性的学科。 因此，环境金融中每一种方法的应用都必须要将 金融工具本身的特点和环境问题的现状紧密结合起来。 如排 污权交易，通过签订协议为每个国家或地区或企业设定排放 限额，有多余排污余额的一方可以和超额排放标准的其他方 进行交易，这样能较好的缓解温室气体排放所带来的气候变 化和环境恶化。 因此，排污权交易制度就是环境状况与金融 工具融合的产物。 （3）复 杂 性 虽然环境问题已引起全球的关注。 但要真正解决环境问 题却依然困难重重。 因为环境问题不仅仅是技术问题，也不 仅仅是经济问题，而是与全球各国有关的政治、经济、法律、 伦理问题。 目前虽然环境金融所提出的一些金融产品或方 法，如绿色抵押、气候衍生工具、排污权交易、灾难证券、绿色 基金等，在解决环境问题的过程中具有重要的地位。 但是要 从根本上解决环境问题，还需要世界各国的共同配合，才能 使每一种金融产品或工具真正发挥其最大的作用。