丝绸之路经济带人民币国际化问题研究——基于金融合作下的货币选

２０１６年１１月　第４３卷第６期　河南师范大学学报（哲学社会科学版）　

Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｈｅｎａｎ　Ｎｏｒｍａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ　ａｎｄ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　ＮＯＶ．２Ｏ１６　

Ｖｏ１．４３　Ｎｏ．６　

丝绸之路经济带人民币国际化问题研究　——基于金融合作下的货币选择与竞争博弈　

王晓芳，胡　冰　（西安交通大学经济与金融学院，陕西西安７１００６１）　

摘　要：与丝路经济带沿线国家的金融合作有助于实现人民币国际化。但由于沿线多数国家金融发展水平不高，　影响了国家间的合作。我国应以金融机构合作一资本市场合作一金融产业合作的路径，把握我国资本及金融产业　向西转移的有利契机，通过与当地优势项目合作，逐步实现人民币国际化。同时，人民币国际化应通过提高补偿成　本的方式加速人民币流通，以超出市场预期的手段增加人民币市场份额。对美元等其他货币的竞争在短期内易陷　入“囚徒困境”，应通过长期合作的方式实现利益最大化。　关键词：丝绸之路经济带；人民币国际化；金融合作；博弈模型　中图分类号：Ｆ８２２　文献标识码：Ａ　文章编号：１０００—２３５９（２０１６）０６—０１０８—０９　作者简介：王晓芳（１９５８一），女（蒙古族），陕西西安人，西安交通大学经济与金融学院教授，金融发展研究所所长，　博士生导师，主要从事金融发展、货币理论与政策研究；胡冰（１９９０一），男，河南洛阳人，西安交通大学经济与金融　学院博士生，主要从事经济增长与收入分配、货币银行与金融市场研究。　

一、

引言及文献综述　

人民币国际化作为我国长期推进的战略，其顺　利实现有助于我国经济向贸易与投资领域的深化发　展，能够提升我国对世界经济的影响力。但从历史　上看，货币国际化作为一把双刃剑，不仅会增加监控　难度，还会因资本项目的完全放开而易受系统性风　险的冲击。因此，根据英镑、美元等货币的国际化经　验，我国应按照“周边化一区域化一国际化”的路径，　逐步实现人民币国际化。　本文认为，在与丝路经济带沿线国家贸易及基　础设施建设合作的基础上，以货币渗透为先导，凭借　合理的金融融合机制设计，可提高人民币在该区域　收稿日期：２０１６—０１—１９　基金项目：陕西省软科学研究计划项目（２０１６ＫＲＭ００１）　・　１Ｏ８　・　的国际化程度。考虑到美元长期作为沿线国家的计　价和结算货币，其他货币进入该区域势必会与美元　进行长期博弈，并在双方争夺国际货币市场份额的　过程中，根据国际化成本与收益进行补偿机制设计，　进而影响沿线国家的货币选择。　根据最优货币区理论，生产要素自由流动、产品　多样性、金融市场一体化是实现货币一体化的重要　因素，而以合作方式实现的金融市场一体化又是实　现货币国际化的前提，因为金融市场一体化可通过　均衡性资本流动产生的自动平衡机制，以阻止国际　收支失衡导致的汇率变化，有利于最优货币区的形　成Ｌ】］。因此，本文将对人民币国际化实现的金融条　件及金融合作路径进行考察，并对货币国际化博弈　过程展开研究。　Ｆｒａｎｋｅｌ认为资本项目及金融市场管制是人民　币国际化金融条件实现的主要障碍Ｌ２］。而Ｐｒａｓａｄ　认为除实现资本项目可兑换外，国内金融市场还需　具有一定的广度和深度，而成为国际储备货币，还需　提高金融市场的发育水平＿３］。国内方面，王华庆认　为人民币实现国际化，除开放资本账户及实现人民　币自由兑换外，还应保持国际货币汇率的相对稳定　并提高货币政策的独立性＿４］。高海红、余永定则认　为应以构建人民币离岸市场及提高汇率弹性方式，　逐步实现金融自由化ｒ５］。林乐芬通过系统ＧＭＭ模　型验证了资本项目开放是实现人民币国际化的充分　条件，但也指出资本项目必须有序开放，通过构建高　效率、多层次的资本市场，以抵御国际资本流动带来　的波动风险　ｊ。　在实现路径方面，人民币国际化的金融合作路　径应通过跨境贸易和金融交易等手段，在东亚地区　推行人民币交易和计价结算。以贸易、投资等媒介　加强区域合作，通过构建东盟一东北亚或东盟一港　澳台合作模式以形成“人民币区”＿７］。而贾康从制度　改革视角出发，认为人民币国际化的路径是以金融　多样化带动利率、汇率的逐步放开，从而实现资本项　目自由兑换的过程　］。在此基础上，林乐芬结合“一　带一路”建设，认为我国应走“外贸投资一经济互动　一开放资本项目一人民币国际化”的模式，并通过借　助亚投行的平台，形成人民币的货币惯性，进而实现　国际化目标　］。王晓芳则认为，在贸易合作的前提　下，人民币国际化的金融路径应在构建金融合作机　制的基础上，通过“金融机构一资本市场一金融产　业”的步骤来实现ｌ＿ｇｊ。　传统上，美元是丝路经济带沿线国家主要的计　价结算及储备货币。人民币要实现国际化，必然会　与美元存在长期博弈。同时，沿线国家与两种货币　的互动，也会对人民币国际化产生影响。梳理以往　文献发现，货币间博弈应采取合作策略实现货币国　际化。如戴钰认为，鉴于当前美元垄断国际货币市　场，人民币尚无法与美元抗衡，应通过与他国货币合　作的方式先占据较小的货币市场份额，逐步实现货　币国际化口　。刘玲提出通过对被替代国补偿的手　段减少国际化阻力口　。黄梅坡则以演化博弈模型　证明了货币发行国会长期抵制其他货币的国际化，　而非货币发行国应通过长期合作来逐步推进其货币　的国际化程度［１　。此外，王婷婷运用双寡头博弈模　型进行研究，认为货币间长期合作的方式要优于短　期内通过竞争实现本国货币国际化的方式，且短期　竞争易造成“两败俱伤”的局面＿＿１引。　综上所述，人民币要实现国际化，应在开放资本　项目和人民币自由兑换的基础上，保持汇率和物价　稳定，通过选择合适的金融合作路径，实现金融市场　一体化。但人民币如何在与丝路经济带沿线国家的　金融合作下实现国际化的研究还相对较少，且有关　博弈研究均忽视了美元一人民币在国际货币地位的　不平等因素。因此，在对博弈过程的设计时，应将美　元垄断地位对人民币国际化的影响考虑在内，以考　察金融合作下货币选择与竞争的博弈过程。　二、丝路经济带国家问金融合作条件研究　丝路经济带沿线区域涵盖众多国家，可按照区　域政治生态分为三类，即中东一海湾地区、原苏联地　区及南亚地区。相应地，由于资源禀赋、经济基础不　同，金融合作的基础及需求也不尽相同。　（一）丝路经济带沿线国家的经济金融基础　结合文献研究，人民币要实现国际化，需要实现　金融市场一体化为前提。而根据欧盟建设欧元区的　经验，良好的经济与金融基础能够加速金融市场一　体化进程，也能加速实现货币在区域内的流动ｕ　。　因此，需要对沿线国家的经济金融环境进行考察。　１．能源禀赋丰富的国家收入水平高，中低收入　国家经济增速较快　全球金融危机以后，丝路经济带沿线国家ＧＤＰ　增速均呈现出不同程度的下降，但非石油输出国家　在２００９年以后经济增速逐步回升，如哈萨克斯坦，　２００８年经济增速为３．３　，２００９年却降到１．２　。　印度在金融危机期间经济增速仅有３．８％，白俄罗　斯由２００８年的１Ｏ．２　降到２００９年的０．２　。但这　之后哈萨克斯坦基本稳定在６　左右，印度则在近　五年平均增长了７．５％，白俄罗斯最高时能达到了　７．７　９／６。而石油输出国受国际大宗商品及石油价格　不振的影响，经济增速下滑较为明显。如卡塔尔在　２００８年经济增速达１７　，金融危机后经济降速明　显，２０１４年仅为４　。同样，俄罗斯在金融危机前达　到５％以上后，近六年经济不振，２０１４年仅为　０．６４％。但从人均ＧＮＩ来看，按照世界银行１２４７５　美元以上为高收入国家标准，沿线主要石油输出国　家如阿联酋、俄罗斯、土耳其等国均在中高收入行　列，表明这些能源禀赋丰富的国家，收入水平较高，　・　１　０９　・　有较强的金融投资能力。而其他发展中国家人均　ＧＮＩ均有不同程度的增长，基本在中等收入国家行　列，这也从侧面证明了这些国家拥有较强的金融投　资以带动本国经济增长的诉求。　２．我国与沿线国家贸易合作相对紧密，投资水　平有所不足　区域贸易一体化是实现最优货币区的基础，考　虑到国家间贸易活动较为频繁，若无法实现贸易一　体化，就易受汇率波动的影响，使货币交易成本增　加，阻碍国家间深入合作。本文利用贸易密度公式　个　Ｔ　Ｉｄｋ：＝＝（—　Ｉ　ｄｋ）／（　）（指标依次为贸易密集度、ｄ国与　１　ｄ　１　ｗ　Ｋ国贸易额、ｄ国贸易额、ｋ国贸易额及世界贸易　额），考察我国与沿线国家的贸易紧密关系（见表　１）。　表ｌ我国与沿线部分国家部分年份的贸易密度指数　俄罗斯　１．５３　１．４３　１．５９　１．６８　哈萨克斯坦　３．１３　３．５１　２．８４　２．４９　巴基斯坦　４．４Ｏ　４．１７　４．８４　５．７１　印度　３．３７　２．８１　２．１４　１．９３　阿联酋　１．５０　１．２４　１．１１　１．２８　沙特　１．６９　１．７７　１．８１　１．７８　注：数据来源于国冢统计局《国际统计年鉴》，保留两位小数。　数据显示，我国与部分国家间的贸易合作较为　密切，平均贸易密度最低是２０１２年的２．３８。根据　欧盟相关经验，欧盟成员国间平均贸易水平为２．３５，　考虑到欧盟基本实现政治一体化，而在亚洲国家间　政治生态难以打破的情况，我国与丝路经济带沿线　国家贸易合作程度较高，已初步具备了人民币国际　化的贸易基础。但也能看出，受贸易结构单一的影　响，我国与石油输出国家的贸易合作水平相对较低，　国家间合作还有待加强。　从对外直接投资上看，除与巴基斯坦、原苏联地　区等政治合作紧密的国家外，我国对沿线其他国家　的投资水平还比较低，投资倾向仍受传统政治思维　影响，较少考虑资本最优配置的因素。如我国对巴　基斯坦的直接投资占本国投资比重由２００８年的　４８．８　上升至２０１４年的５８０　ｏＡ，对哈萨克斯坦的直　接投资占比也由２００８年的３４．６　上升至２０１４年　的１０７　。而２０１４年对印度的直接投资占比仅为　１０．８　，对沙特的直接投资占比也仅为２３　。但从　货币的交易成本考虑，这些政治合作紧密的国家因　地缘政治冲突因素导致本国货币汇率波动性较大，　・　１１０　・　客观上会造成我国对外投资的成本上升，进而影响　货币领域的深层次合作，阻碍人民币国际化进程。　以我国货币与俄罗斯及中亚五国货币兑换汇率为　例，俄罗斯与中亚部分国家的货币汇率波动频繁，经　常出现不可预期的货币汇率大幅度变化，如哈萨克　斯坦、土库曼斯坦的货币汇率均出现过一月间跌幅　超过２Ｏ　的现象，显然不利于货币领域的深层次合　作。而海湾石油国家，由于其石油以美元结算，采用　盯住美元的固定汇率制使汇率保持稳定。以阿联　酋、沙特为例，其对美元汇率长年保持在３．６７：１、　３．７５：１。故中国为推进人民币国际化，应与海湾石　油国家展开以石油为主的石油化工、石油加工业的　深层次领域合作，努力推进部分石油贸易的人民币　计价与结算。同时可以开展旅游金融项目的投资与　合作，以提高人民币在丝路经济带的使用程度。　（二）丝路经济带沿线国家的金融需求　金融深化理论认为，货币国际化的实现应建立　在产品和要素市场化的基础上，而金融市场化是实　现要素市场化的核心环节，即通过实现利率、汇率的　市场化及货币的可自由兑换等措施，解决发展中国　家金融领域的“二元”状态及资源错配问题，进而为　货币国际化铺路。　对丝路经济带的主要经济体而言，均希望通过　提高金融深化水平，进而实现本国货币的国际化，从　而在世界货币市场上获益。例如俄罗斯将卢布国际　化作为对外战略的重要组成部分，通过修改《外汇管　制法》，实现了卢布的自由兑换。此后，用卢布进行　能源贸易结算，力图使卢布成为地区储备货币，并计　划２０１７年之前在独联体国家内达成统一货币协议　并建设地区性金融中心，在欧亚地区发挥主导作用。　本文利用Ｍ２／ＧＤＰ作为研究丝路经济带部分　国家的金融深化指标，考察各国的金融业发展程度。　表２数据表明，金融危机以后，我国经济货币化程度　上升明显，较经济带其他国家经济货币化程度高，金　融发展水平也领先于其他发展中国家。而其他经济　体，其货币化水平基本在４０～７０之间，与我国差距　较大，距Ｇｏｌｄｓｍｉｔｈ认为的０．９的折值点也有一定　的差距。但从数据上看，各国货币化水平具有不同　程度的上升趋势。按照张杰的观点，发展中国家的　货币折点值较发达国家要低很多。若将金融危机中　各国的货币化程度视为折点值，其金融危机后的经　济货币化表现则说明各国实现资本开放，加强金融　合作的愿望较为强烈　】　。