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上市公司盈利能力和影响因素的实证研究.

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上市公司盈利能力和影响因素的实证研究.

上市公司盈利能力和影响因素的实证研究

摘要:采用因子分析法对上市公司的盈利能力进行评价发现:我国上市公司各行业的盈利能力有很大的差异,总体上上市公司的盈利能力一直是下跌的。通过面板数据的实证研究,发现资产负债率、企业规模和流通股比例这三个变量在影响企业盈利能力时具有稳定性。股权性质对企业的盈利能力并没有影响,而股权集中度对企业盈利能力的影响则随行业不同而有较大的差异。

关键词:上市公司;盈利能力;因子分析;面板数据;股权集中度

企业盈利是一个多方面因素共同作用的结果,既有企业内部因素的影响,也有外部环境的影响,从企业的经营过程来看,企业的外部因素影响到企业的销售量、产品价格、原材料成本等,最终影响企业的经营成果。外部因素包括政治、法律

、税收、宏观经济状况等因素。企业自身的产品竞争力、产品生命周期、日常生产经

营管理、营销组织决策、投资项目风险选择则构成了影响企业盈利的内部因素。内外部因素共同作用,决定了企业的盈利能力。除了实际生产过程的价格因素外,企业的资本结构、财务杠杆、股权结构、行业、规模等因素会通过对公司治理效率的作用来影响企业的盈利能力,这正是公司财务理论对盈利能力分析所要研究的内容。

一、研究数据与方法

(一数据和样本区间

我们考察2000-2004年沪深股市的上市公司,所有公司在1999年12月31

日前己经上市。计算变量的各项指标取自WIND资讯。我们只分析沪深股市上市的

A股公司,因此含B股的上市公司从样本中剔除。由于ST、PT公司存在着较大的

。同时,由于我们是通过面板数据来考察其盈利能力决定的一般因素,因此可以假定斜率系数是常数,即个体之间的资本成本的差异只表现在截距项上。因此我们的任务是要区别是采用混合回归模型还是固定效应的变截距模型抑或是随机效应的变截距模型。

检验一:对于混合回归模型还是固定效应的变截距模型,在个体效应不显著的原假设K,应当有假设1成立:

假设 1: a l=a 2=…=a n

我们可以采用F统计量来检验上述假设是否成立,

F=~F (n-1, nT-n-k

其中,S2表示不受约束的模型,即我们的固定效应模型;S3表示受约束的模型,即混合数据模型的残差平方;n为截面样本点的个数,T为时序期数,k为解释变量个数。

检验二:对于混合回归模型还是随机效应的变截距模型,可以通过Breusch

和Pagan的LM统计量进行检验,其原假设为=0,相应的检验统计量为: LM=

在原假设下,LM统计量服从一个自由度为1的卡方分布。如果拒绝原假设则表明存在随机效应。

检验三:固定效应的变截距模型还是随机效应的变截距模型,可以通过Hausman检验来确定。Hausman检验基于如下Wald统计量:

W= Hb-3 ' [b_]〜x 2(K-1

其中,b和分别为固定效应模型的OLS估计和随机效应模型的GLS估计,采用固定效应和随机效应模型的协方差矩阵进行计算。当原假设成立时,W渐进服从自由度为K-1的x 2分布。在给定的显著水平下,若统计量W的值大于临界值,

选择固定效应模型,否则采用随机效应模型。

本文采用的面板数据模型为Ht=a i+Xitp +uit

其中Yit为企业盈利能力,Xit为影响盈利能力的自变量,(3为固定的截距。

二、盈利能力的统计分析

我们选取了净资产收益率、资产净利率、主营业务利润率、核心业务总资产收益率、资产报酬率、每股息税前利润、每股收益这七项反映上市公司盈利能力的财务指标,运用因子分析计算了上市公司盈利能力的综合评价指标F。

按照分类标准,我们将样本分成工业、商业、房地产业、公共事业和综合企业类。我们计算了全部样本和五个子样本盈利能力的均值,表1和图1显示了综合

评价的盈利能力指标和各年的变化情况。

从表1和图1可以清楚地看出,各行业的盈利能力有很大的差异。以2000年为例,从样本均值上来看,公用事业的盈利能力是最高的,而房地产和商业类的盈利能力是最低的。公用事业的盈利能力可能与其所固有的垄断等行业特性密切相关。但是令人奇怪的是,房地产类的大部分上市公司的盈利与行业增长出现背驰

状况,对此的解释有两方面:一是房地产类上市公司规模偏小、老公司较多及再融

资能力偏弱,这一特征在短期内将难以得到改观(李迅雷,2002;二是房地产上市

公司在土地收入的确认上过于保守,不排除“玩报表”行为的存在(牛丽静,2005

。从2000年到2004年,上市公司的盈利能力一直是下跌的,而在这五年里,从2000年到2001年的下跌幅度是最大的,2001年到2003年的变化并不大,从

2003年到2004年,其他四个行业的K跌幅度又开始扩大,但商业类上市公司的

盈利能力却异常的开始上升。考察中国经济在2002、2003年的投资增加和通胀压力,企业盈利能力的这种年度变化可能与宏观经济周期的变化有一定的联系。

三、盈利能力的实证分析

为进一步考察企业盈利能力的影响因素,我们以通过因子分析得到的上市公

司盈利能力的综合评价指标F为因变量进行实证分析。由于面板数据模型的检验

要运用F统计量检验、LM统计量检验和Hausman检验,我们采用计量软件StataS. 0进行数据处理。自变量指标的含义及其预期方向如表2所示。

在计算托宾Q值时,考虑到我国独特的股权结构,修正后的公司的市场价值=

流通股市值+非流通股价值+负债的账面价值,其中流通股市值=流通股股份数X

流通股价格,由于非流通股一般按照每股净资产进行转让,因此非流通股价值=非流通股股数X每股净资产,公司的市场价值=流通股股份数X流通股价格+非流通股股数X每股净资产+负债的账面价值。负债和总资产的价值以账面价值代替。

我们首先对全样本进行回归分析。从表3的全样本回归结果看,LM统计量检验结果为chi2(l=324. 20, Prob>chi2=0. 0000,表明随机效应非常显著。Hausman 检

验结果为 chi2(6=205. 31,Prob>chi2=0. 0000,而置信水平为 0. 005 的 Wald

统计量值为18. 548,Hausman检验结果远大于相应的临界值,因此固定效应模型耍

优于随机效应模型。而F统计量检验结果为F =2. 92, Prob > F = 0.

0000,这说明固定效应模型要优于混合回归模型。因此我们最后采用的是固定效应的变截距模型。

从固定效应的变截距模型的回归结构看,最后进入方程的是资产负债率、债务期限结构、成长性、企业规模、流通股比例和高管持股比例,而股权虚拟变量和股权集中度指标都没有进入回归方程。从方向上看,资产负债率与盈利能力负相关,这与既有的研究相一致,而债务期限结构与盈利能力正相关,这意味着在控制了其他变量后,利用长期负债有利于提高企业的盈利能力。成长性有利于企业盈利和高管持

股的正向激励作用在这里得到了证实,但是流通股比例却意外的与盈利能力显著的负相关,与我们的预期恰恰相反。

由于工业类上市公司占据了全样本公司数的63.

33%,以上的回归结果可能更多的受到工业类的影响,行业的差异可能没有完全反映出来,而前面的图1已经显示出了不同行业在盈利能力水平上的差异。有必要深入的考察行业之间的差异。采用与前面全样本回归相同的步骤,我们对每个行业进行了F统计量检验、LM

统计量检验和Hausman检验,对究竟是采用混合回归模型还是固定效应的变截距模型抑或是随机效应的变截距模型进行了识别(见表4。

从行业的检验结果看,除了行业三采用混合模型,其他的四个行业都适用固

定效应模型。在五个行业屮,资产负债率、企业规模和流通股比例都进入了回归方程,并且其方向与全样本回归结果和预期都完全一致,证明这三个变量在影响企

业盈利能力时具有稳定性。

债务期限结构仅在工业类的回归中进入了方程,而企业成长能力除了对公共

事业类没有影响外,对其他行业都有显著影响,高管持股比例则仅对工业和商业

有显著影响,考虑到公共事业类的特殊性,可以认为企业成长能力和高管持股比

例对一般竞争性行业有较大的影响,而债务期限结构的作用则有待于进一步研究

°在所有的行业中,股权性质是惟一一个没有进入任何回归的指标,表明第一大股东的股权性质对企业的盈利能力并没有影响。

股权集中度对企业盈利能力的影响则更为复杂。在股权集中度进入的三个行

业中,公共事业类行业的盈利能力与股权集中度成U型关系,房地产类行业的盈

利能力与股权集中度成倒U型关系,而在工业类回归中,由于第一大股东持股比

例没有进入回归方程,盈利能力与股权集中度成正相关关系。这里也进一步反映

出了行业之间的差异。

从总的回归结果看,资产负债率和流通股比例是与资本结构理论预期差异最

大的。按照标准的资本结构理论,负债可以增加企业价值,但是中国的实证研究却普遍得出相反的结论。在西方国家,股权资本成本要高于债权资本成本,在风险与收益权衡之后,存在着一个最优的负债率。但是在中国,上市公司具有股权融资的

偏好是一个公认的事实。西方国家企业负债中公司债券占有很高的比例,而我国

债券市场极不发达。西方国家长期债务在总债务中的比例很高,而我国则以短期

负债为主,并且短期债务以银行贷款和企业之间往来账款居多,债务融资不能起

到西方财务理论中的作用,负债增加的同时又增加了财务危机成本和破产风险,

限制了企业进一步的融资能力,制约了企业运营效率的发挥和盈利能力的提高。

从公司治理的角度看,流通股比例的提高通过股票市场的价格信号和接管控

制功能发挥作用,有利于减少国有股股东监管缺位时存在的委托代理问题。但现

实情况是中国股市的低效率,中小股东既无监督公司的动机,也无监督公司的能力,流通股股东在公司治理中的作用微乎其微。另一方而,流通股比例的提高必然意味着非流通股比例的下降,流通股比例越高,同等情况下主管部门或授权管理

国有资产的部门从该上市企业获取的利益就越少,对于管理层监管的积极性和力

度也就相应的下降。流通股比例的提高一方面降低了原有产权监管者的监管,另

一方面又没有相应的流通股股东监管,其结果就是总的监管减少,因此出现流通

股比例与盈利能力的负相关。

四、结论

本文选取了净资产收益率、资产净利率、主营业务利润率、核心业务总资产收益率、资产报酬率、每股息税前利润、每股收益这七项反映上市公司盈利能力的财务指标,运用因子分析计算了上市公司盈利能力的综合评价指标F。我们发现各

行业的盈利能力有很大的差异,公用事业的盈利能力是最高的。从2000年到

2004年,上市公司的盈利能力一直是下跌的,但是不同年份的下跌幅度有较大差异,企业盈利能力的这种年度变化可能与宏观经济周期的变化有一定的联系。

通过面板数据的实证研究,我们发现资产负债率、企业规模和流通股比例这

三个变量在影响企业盈利能力时具有稳定性。股权性质对企业的盈利能力并没有影响,而股权集中度对企业盈利能力的影响则更为复杂,股权集中度对企业盈利能力随行业不同而有较大的差异,这有待进一步的研究。

参考文献:

[1] Stulz, R, (1988,Managerial Control of Voting Rights:Financing

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制造业上市公司现金股利政策影响因素的实证分析

制造业上市公司现金股利政策影响因素的实证分析

Financial View金融视线 |

MODERN BUSINESS现代商业93制造业上市公司现金股利政策影响因素的实证分析

张靖淋　曹文婷云南师范大学　云南昆明　650500

摘要:本文从股权结构和财务特征相结合的角度，选取2017年及2018年制造业上市公司的数据，结合我国的

实际情况，采用实证分析的方法研究我国制造业上市公司现金股利政策的影响因素。通过多元线性回归法对我国

制造业A股上市公司现金股利支付水平的影响因素进行实证分析。研究表面：我国制造业上市公司股权集中度与

派现水平显著正相关，股权制衡度显著不相关，控制股东存在“隧道挖掘”行为；盈利能力、现金流量状态与派

现水平显著正相关；派现水平低且不充分。

关键词:现金股利；股权结构；财务特征；隧道挖掘；实证分析；制造业

中图分类号:F272.91;F406.7;F832.51 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2021)07-0093-05

细枝末节，都需要有专业的人员来进行管理。因此，景区应该注重引进新人，可以是高校相关专业的(旅游管理、市场营销)应届毕业生，他们拥有丰富的理论基础，有热情、有想法，可以为景区管理带来新的生命力；也可以是有着景区管理经验的专业人士，他们有理论，更有经验，可以找出景区管理中存在的不足，并用其在行业中的人脉以及从业经验促进各部门的良好运行。2.培养老人。除了新人，景区中的不少老员工，有着不俗的工作能力，还对景区的情况十分熟悉，缺乏的只是一些相关的理论框架。因此，可以对这些工作能力较强的员工进行特别培训，可以在提高人员素质的同时，减少成本。3.建立合理的绩效考核机制。无论什么工作，员工的绩效考核总是人员管理中的重中之重[7]。合理的绩效考核机制是激励员工，减少失误，留住人才的有效保障。景区需要建立有效的考核机制，在奖励方面，把员工的工作成果与奖金挂钩，多劳多得，激发员工的竞争意识和工作效率，对于有突出贡献的员工给予更多的物质奖励；而对于工作中频繁出现失误等不称职情况的员工，根据情况采取相应的惩罚措施。采用这种机制，还可以让市场中其他有能力的人看到发展的机会，从而吸引更多的人才。4.技术保障。“智慧庐山”的智慧景区建设工作，需要拥有良好的技术保障，所以景区应该配备或委托专业团队，对智慧景区各平台系统进行常态化运行维护，保障平台系统的正常和稳定运行，保障系统、数据的安全可靠，不断对各平台系统进行优化升级，保障各平台的长期适用。景区还要制定智慧景区运维标准，明确各类设备和软件系统维护流程与要求。此外，加强技术运作人员的培训，组织与高等院校、研究机构、旅游信息化服务商、在线旅游网站的等多方面的合作、研讨和培训、交流也是技术保障的重要一环。

房地产上市公司资本结构影响因素实证分析

房地产上市公司资本结构影响因素实证分析

经营管理　企业科技与发展　２０１１年第１１期（总第３０５期）　Ｏｐｅｒａｔｉｏｎ＆Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ａｎｄ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ＆Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ＮＯ．１１，２０１１（Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅｌｙ　ＮＯ．３０５）　

房地产上市公司资本结构影响因素实证分析　

谭庆红　

（广西科技馆，广西南宁５３００１２）　

【擒要】文章以房地产上市公司为研究对象，以ＳＰＳＳ　１０．０为分析工具，运用主成分分析法，对我国民营房地产　上市公司的资本结构影响因素进行实证分析，结果表明：盈利能力、偿债能力、公司规模与资产负债率正相关；　经营能力与资产负债率负相关；非负债税盾与资产负债率关系不显著。　【关ｌｉｔ词】房地产；上市公司；资本结构　【中圈分类号１Ｆ２３０　【文献标识码】Ａ　【文章编号】１６７４－０６８８（２ｏ１　１）１　１－００７４－０４　

Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｅｆｆｅｃｔｉｎｇ　Ｆａｃｔｏｒｓ　ｏｆ　Ｃａｐｉｔａｌ　Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　

０ｆ　Ｒｅａｌ　Ｅｓｔａｔｅ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｙ　

ＴＡＮ　Ｑｉｎｇ——ｈｏｎｇ　（Ｇｕａｎｇｘｉ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　ａｎｄ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　Ｍｕｓｅｕｍ，Ｎａｎｎｉｎｇ　Ｇｕａｎｇｘｉ　５３００１２）　【Ａｂｓｔｒａｃｔ】Ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ａｄｏｐｔｓ　ｒｅａｌ　ｅｓｔａｔｅ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｙ　ａｓ　ｔｈｅ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｏｂｊｅｃｔ　ａｎｄ　ｕｓｅｓ　ＳＰＳＳ　１０．０　ａｓ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｔｏｏｌ，ａｐｐｌｉｅｓ　ｐｒｉｎｃｉｐａｌ　ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｔｏ　ｄｏ　ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｅｆｆｅｃｔｉｎｇ　ｆａｃｔｏｒｓ　ｏｆ　ｃａｐｉｔａｌ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｏｆ　ｒｅａｌ　ｅｓｔａｔｅ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｙ．　Ｔｈｅ　ｒｅｓｕｌｔ　ｓｈｏｗｓ　ｔｈａｔ　ｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙ，ｄｅｂｔ　ｐａｙｉｎｇ　ａｂｉｌｉｔｙ，ｔｈｅ　ｓｃａｌｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｃｏｍｐａｎｙ　ａｎｄ　ａｓｓｅｔ－ｌｉａｂｉｌｉｔｙ　ｒａｔｉｏ　ｈａｖｅ　ｐｏｓｉｔｉｖｅ　ｃｏｒｒｅｌａ－　ｔｉｏｎｓ，ｗｈｉｌｅ　ｏｐｅｒａｔｉｎｇ　ｃａｐａｃｉｔｙ　ａｎｄ　ａｓｓｅｔ—ｌｉａｂｉｌｉｔｙ　ｒａｔｉｏ　ｈａｖｅ　ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｓ．Ｉｎ　ａｄｄｉｔｉｏｎ，ｎｏｎ－ｄｅｂｔ　ｔａｘ　ｓｈｉｅｌｄ　ａｎｄ　ａｓ—　ｓｅｔ－ｌｉａｂｉｌｉｔｙ　ｒａｔｉｏ　ｈａｖｅ　ｗｅａｋ　ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｓ．　【Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ】ｒｅａｌ　ｅｓｔａｔｅ；ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｙ；ｃａｐｉｔａｌ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　

不同行业A股上市公司资本结构对利润影响的实证

不同行业A股上市公司资本结构对利润影响的实证

□财会月刊·全国优秀经济期刊

资本结构是指企业各种长期资本来源的各种构成和比例

关系。著名的MM理论（Modigliani和Miller，1958）奠定了资本

结构与公司价值关系研究的基础，在基于完美资本条件的假

设条件下得出资本结构和企业价值无关的结论，但现实中却

存在着信息不对称性、破产成本、交易成本等因素，使这些假

设条件很难成立。而后，国内外学者从不同的视角对资本结构

理论不断完善和拓展，产生了权衡理论、代理理论、优序融资

理论与控制权理论等。

目前国内对于资本结构的实证研究包括资本结构的影响

因素研究和资本结构所引起的经济效果研究。第一种研究结

果表明获利能力等通常是影响资本结构的主要因素，如陆正

飞、辛宇研究得出获利能力与资本结构（长期负债的比率）负

相关的结论。第二种对于资本结构的研究主要集中于资本结

构是否影响公司绩效或公司价值等。获利能力影响公司的资

本结构的选择，而资本结构选择的结果会影响公司的短期或

长期利益，那么利用资本结构调整究竟是影响全行业的利润

还是只影响部分行业，本文将对此进行实证研究。

一、文献综述和研究假设

公司资本结构的选择对公司的经营效率具有重要的影

响，因此，资本结构与公司利润的研究以及如何设计最优的资

本结构以提高公司财务绩效是学术界研究的重点。在完善的

资本市场假设下Modigliani和Miller（1958）通过严密的数学推

导证明资本结构与公司价值无关。但实践中资本结构和公司

绩效之间关系的研究结果主要分为两类：一类是财务杠杆与

公司利润呈正相关关系。如根据权衡理论，企业的盈利能力应

该与其负债比率应该呈正相关关系。Lys和Sivamakrislhman

Comet和Travlos、Dann等和Israel等的实证研究表明，财务杠杆

与企业价值正相关。Frank和Goyal(2003)使用了美国的非金融

企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库

进行了研究而得出，绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正

我国金融行业上市公司审计意见影响因素的实证研究

我国金融行业上市公司审计意见影响因素的实证研究

工作研究　

我国金融行业上市公司　

审计意见影响因素的实证研究　

王淑梅　

（首都经济贸易大学，北京１０００７０）　

内容提要：随着我国资本市场的发展，金融行业的上市公司越来越多，对我国资本市　场的正常运转、维护国家金融安全方面发挥着越来越重要的作用，因此研究这些上市公　司审计意见的影响因素也就具有其现实意义。本文以２００１年一２０１１年我国金融保险行　业上市公司为样本，从财务特征、公司治理特征、事务所特征三个方面对其审计意见的影　响因素进行详细分析，运用二元Ｌｏｇｉｓｔｉｃ模型进行回归及预测研究，实证结果表明多数传　统财务指标不是影响金融企业审计意见最重要的因素，公司治理特征和上一年审计意见　值得金融企业重视，会计师事务所对金融企业的审计更客观规范。　关键词：金融行业上市公司　审计意见　中图分类号：：Ｆ２３９．４３文献标志码：Ａ文章编号：１６７２—９５４４（２０１４）０２—００６５—０６　

金融业在国民经济中处于核心的地位，是国家　引导资源配置进行宏观政策调控的重要中介，其安　全稳定直接关系到整个国家经济社会的发展。与此　同时金融业也是一个高风险行业，审计是对金融行　业进行监管的重要手段。随着近十年财务舞弊案件　的多发，多数涉及会计师事务所审计报告失实或疏　漏的问题，由此可以看出审计意见的出具对国家宏　观调控的开展以及广大投资者的决策产生直接而　深远的影响。由于金融行业公司资本结构和报表项　目的特殊性，与一般行业缺乏可比性，国内外大部　分与审计意见相关的实证研究均排除了金融行业　公司。金融行业上市公司审计的实证研究形成了一　个空白区域（高雷、张杰，２０１０）。　因此，本文通过对２００１年一２０１　１年金融行业　上市公司的财务指标、公司治理方面以及事务所特　征等因素进行筛选、整理，在理论分析的基础上，用　实证的方法检验具体与审计意见有关的因素，可以　充分了解我国金融行业上市公司的内部信息和经　营信息，进而可以更准确地把握投资决策，为审计　师出具审计意见时提供参考依据，丰富我国的上市　公司审计意见及其影响因素的实证研究领域。