2016年2月份部分中债估值偏差检验

中债收益率曲线略有上行中债指数涨跌互现r——2016年1
月份债券市场分析报告
刘华伟;刘智成
【期刊名称】《债券》
【年(卷),期】2016(0)2
【摘要】2016年1月,欧美经济体的表现继续低于市场预期,市场对近期美联储加息的预期弱化.国内宏观经济继续维持低位.从债券市场来看,各券种债券收益率曲线平均上行,且主要债券券种收益率曲线短端上行幅度大,主要券种长端收益率出现下降,各债券收益率曲线更为平缓,中债一新综合指数涨跌均有.
【总页数】5页(P87-91)
【作者】刘华伟;刘智成
【作者单位】中央结算公司研发部;中央结算公司研发部
【正文语种】中文
【相关文献】
1.中债收益率曲线跌宕起伏中债指数涨跌互现--2015年6月份债券市场分析报告[J], 刘华伟;刘智成
2.中债收益率曲线涨跌互现中债指数小幅上涨——2015年9月份债券市场分析报告 [J], 刘华伟;刘智成
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4.中债收益率曲线跌宕起伏中债指数涨跌互现--2014年11月份债券市场分析报告
[J], 焦裕龙;孙明洁
5.债券收益率曲线涨跌互现中债-新综合净价指数略有下跌——2019年3月债券市场分析报告 [J], 尹昱乔;王雨楠
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SIC国信预测分析财经数据解读第 26 期(总第977期)国家信息中心经济预测部2016年07月06日国信观点：不可对当前A股市场行情有过高期望宏观数据：经济运行平稳供给侧改革效果初显行业调研：煤炭库存产量双降钢铁仍处艰难博弈报告集粹：压力减缓经济或步入新常态目标区间下半年经济应防范两大金融风险世界面对全球化退潮与“反全球化”逆袭国际财经：美联储年内加息面临挑战国信观点不可对当前A股市场行情有过高期望近期，A股市场经受住未能纳入MSCI新兴市场指数、英国公投“脱欧”等不利事件的冲击，出现了一定幅度的上涨，相关技术指标走好势头显著，部分投资者开始对A股市场行情有了过高的期望。

但是，A股市场运行的政策环境、上市公司业绩增长、绝大多数A股上市公司估值水平较高等基本要素并未有显著改善，而上市公司重要股东减持意愿强烈、一年来市场下跌形成了层层巨额套牢盘带来的解套离场压力等因素极大地制约着A股市场行情反弹的高度。

1、资本市场政策基调不支持A股市场大幅上涨六月下旬，李克强总理分别在6月20日的金融座谈会和6月28日的天津夏季达沃斯论坛对资本市场作出“多渠道推动股权融资……坚决守住不发生系统性区域性金融风险的底线”和“我们在推动资本市场发展的过程中，要防范系统性、区域性金融风险……中国的资本市场在某些领域发生短期波动，这是难以避免的，但是我们要防止出现井喷式或断崖式的变化”的相关论述，基本决定了我国股票市场相当一段时期的政策基调，从这个意义上说，未来一段时期内，资本市场宏观政策将趋于保守，宏观政策将难以成为推动行情发展的重大动力。

2、上市公司业绩增长尚未看到持续显著改善的迹象从上市公司整体业绩变化趋势看，全部A股上市公司2015年全年实现净利润2.23万亿元，同比下滑2.32%，2016年一季度实现净利润5975亿元，同比下滑0.68%，仍处于同比下滑阶段。

从上市公司整体业绩表现来看，2016年一季度宏观经济回暖很大程度上推动了一季度上市公司盈利能力的改善，但3月份宏观经济显著回升并不具备坚实支撑，随着政策回归常态，我国经济增速下行压力再现，企业利润增长再度面临压力。

。
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一
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开 始 显 期 性 力 量 合 力 的 产 物
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２０ １ ６
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一
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关键词］
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，

附件二
资产支持证券中债估值方法说明
（中债估值2014-2）
资产支持证券（下简称“ABS”）有“预期到期日”与“法定到期日”两个到期日，目前我司通过授权发布渠道提供按法定到期日计算的估值，同时通过中国债券信息网发布按预期到期日计算的估值。

未来将通过中债信息产品授权发布渠道同时提供按两个到期日计算的估值。

估值方法概述如下：
（一）关于估值曲线：我们利用中债银行间ABS系列曲线对应收益率作为折现因子进行现金流贴现估值。

ABS曲线品种含固定利率AAA、固定利率AA+、一年定存基准浮动利率AAA、一年定存基准浮动利率A、一年定存基准浮动利率BBB、R07D_1M基准浮动利率AAA、R07D_1M基准浮动利率AA以及R07D_1M基准浮动利率A。

（二）关于ABS曲线收益率水平：ABS入池资产借款人及贷款详细信息披露尚不充分，从公开渠道获取的信息不足以令投资人进行相对完备的内部评级和投资分析；同时，其二级市场交投极不活跃，流动性较中票、短融和企业债明显偏差。

因此，我们通过综合ABS 一级市场发行利率及PPN（信息披露亦不充分，流动性水平亦偏低）相对于中短期票据的流动性补偿点差之均幅确定目前各等级ABS曲线位置，目前ABS曲线较同等级中短期票据曲线高约20-50BP。

（三）关于评级选取：从审慎估值角度出发，我们取评级机构评级之孰低者作为估值参考。

对于无对应等级曲线的券，则在等级最接近的曲线上按预期到期日对应的待偿期进行相应信用级差的加减。