2017年新三板游戏行业现状及发展前景趋势展望分析报告
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2017年新三板游戏行业现状及发展前景趋势展望分析报告2017年11月内容目录1. 新三板游戏行业质量综述：“游”在浪潮头，“戏”里有洞天 (4)1.1. 游戏行业营收情况 (6)1.1.1. 游戏行业营收分布与增速 (6)1.1.2. 游戏行业营收质量 (6)1.2. 游戏行业净利润情况 (7)1.2.1. 游戏行业净利润分布与增速 (7)1.2.2. 游戏行业净利润质量 (8)1.3. 游戏行业融资与资本结构情况 (9)1.3.1. 游戏行业融资情况 (9)1.3.2. 游戏行业资本结构 (9)1.4. 游戏行业运营能力 (10)1.4.1. 流动资产周转率 (10)1.4.2. 净现金周期 (10)1.5. 游戏行业综合盈利能力 (11)2. 游戏行业结构化观察：横看求岭，侧看求峰 (12)2.1. 游戏行业分层细化：快速发展，创新层始终领先 (12)2.2. 游戏行业转让方式细化：内在盈利能力提升，协议优于做市 (14)3. 对标主板：逊雪三分白，赢得一段香 (15)3.1. 盈利能力对比 (15)3.2. 费用率对比 (16)3.3. 偿债能力对比 (17)4. 新三板游戏行业“选美”：众里寻他千百度，游戏“佳丽”在何处 (18)4.1. 营收能力筛选 (18)4.2. 营收增速筛选 (19)4.3. 盈利能力筛选（半年度） (19)4.4. 盈利能力筛选（年度） (20)4.5. 盈利能力增速筛选 (21)4.6. 盈利持续能力筛选 (21)4.7. 资本再创造能力筛选（ROA） (22)4.8. 资本再创造能力筛选（ROE） (23)4.9. 综合筛选与评价：最终的领奖台 (23)4.9.1. 力港网络：成名于《捕鱼达人》，新三板游戏行业的实力派 (23)4.9.2. 分享时代：中国领先的“泛娱乐”数字内容提供商 (24)4.9.3. 动信通：专注于移动精准营销和手机游戏为核心业务的生态型互联网公司 (24)图表目录图1：游戏行业营业收入平均数、中位数情况（单位：万元） (6)图2：游戏行业总体营收与增速情况（单位：亿元） (6)图3：销售商品提供劳务现金与营业收入（单位：万元） (7)图4：游戏行业净利润平均数、中位数（单位：万元） (7)图5：总体净利润与增速情况（单位：万元） (7)图6：2017H1 净利润分布直方图 (8)图7：游戏行业归母净利润及扣非归母净利润增长情况（单位：万元） (8)图8：游戏行业筹资活动净现金流（单位：万元） (9)图9：游戏行业股权融资额（单位：万元） (9)图10：有息负债与去除商誉后总资产比例（单位：万元） (10)图11：游戏行业主营收入与流动资产周转率（单位：万元） (10)图12：毛利率与净利率 (11)图13：期间费用率（不含财务） (11)图14：财务费用/EBIT （单位：万元） (12)图15：所得税与实际所得税率 (12)图16：营业收入平均数情况（单位：万元） (13)图17：净利润平均数情况（单位：万元） (13)图18：营业收入增速比较 (13)图19：净利润增速比较 (13)图20：ROE（摊薄）比较 (13)图21：销售净利率比较 (13)图22：营业收入增速比较 (14)图23：净利润增速比较 (14)图24：ROE（摊薄）比较 (14)图25：销售净利率比较 (14)图26：营业收入增速对比 (15)图27：净利润增速对比 (15)图28：毛利率对比 (16)图29：净利率对比 (16)图30：销售费用率对比 (17)图31：管理费用率对比 (17)图32：财务费用率对比 (17)图33：期间费用率对比 (17)图34：流动比率比较 (18)图35：速动比率比较 (18)图36：资产负债率对比 (18)表1：新三板游戏行业财务数据（整体法） (5)表2：新三板传媒行业市盈率（整体法） (6)表3：游戏行业盈利结构显著改善（单位：万元） (9)表4：净现金周期 (11)表5：ROA 剔除商誉（单位：万元） (11)表6：基础层和创新层数据 (14)表7：协议和做市数据 (15)表8：营业收入前20 强 (19)表9：营收增速筛选 (19)表10：2017H1 净利润超过1000 万 (20)表11：2016 年净利润超过3000 万 (20)表12：净利润增速前20 强 (21)表13：近三年净利润CAGR 超过30%公司排名 (21)表14：ROA 排名前20 强 (22)表15：ROE 排名前20 强 (23)1. 新三板游戏行业质量综述：“游”在浪潮头，“戏”里有洞天新三板共有133 家游戏版块公司公布中报（原134 家，我们去除了中报显著异常亏损的一家公司的数据）。
我们的统计结果显示，83 家净利润同比增长，包括58 家净利润增速超过50%。
从营收，净利润，融资与资本结构，运营能力以及综合盈利能力五个方面进行具体分析。
营业收入在不断提升中保持高增速高质量。
2015H1 到2017H1 期间，游戏行业营收平均数从2344 万提升到4877 万，2017H1 显示游戏行业营收增速为38.85%，通过对销售商品与提供劳务获得现金与营业收入比例的分析，显示了游戏行业收入的高质量。
净利润数量与质量齐头并进。
2015H1 到2017H1 期间，游戏行业净利润平均数从362 万提升到808 万，行业整体归母净利润与扣非归母净利润增速分别为73.49%和60%。
通过经营性活动现金净流量与归母净利润以及扣非归母净利润的对比进一步彰显了游戏行业的盈利结构显著改善，盈利质量显著提高。
融资提升同期资本结构相对稳定。
筹资活动现金流和股权融资额数据增速相对2016H1 有所下降但仍保持增长，有息负债占除去商誉后总资产比例相对2015H1 下降并稳定至3.77%，反映了游戏行业公司愈加稳定的资本结构。
运营能力数据稳中略降。
流动资产周转率降低，净现金周期从77 天增加至101.9 天。
综合盈利能力优良。
从毛利率和净利率反映的企业盈利能力较好，其中净利率水平有所提升至17%，期间费用率与ROA 指标表现较为稳定，财务费用占EBIT 比例适中，实际所得税率有所降低。
综合而言，2017 年上半年新三板游戏行业收益型指标数量与质量均取得出色成长，而无论是外在快速增长的营收与盈利还是内在稳定的资本结构以及较好的运营盈利能力都显示出新三板游戏公司质地优良，处在成长的快车道上。
表1：新三板游戏行业财务数据（整体法）财务指标2015H12016H12017H1营业收入增速99.78%38.85%营业成本增速117.28%49.94%毛利率61.09%57.68%54.30%净利润增速96.70%52.60%销售费用率14.51%17.64%17.61%管理费用率28.86%24.72%22.19%财务费用率0.29%-0.590.35%研发费用占营业收入比例 3.84%8.13%8.60%政府补助占净利润比例8.65%10.33%6.73%ROE（摊薄）18.99% 6.31%6.92%销售净利率15.43%15.19%16.69%总资产增速452.11%40.53%商誉（万元）1061.5115281.9180291.1经营净现金流增速-576.83%299.03%投资净现金流增速-260.50%21.01%筹资净现金流增速66.49%21.33%经营净现金流占净利润比例18.79%-45.5459.39%在行业估值方面，按照整体法计算，可比口径下，2016H1 和2017H1 均有市值的公司有36家，其中对应市盈率分别为 94.28X 和 67.01X ；2017H1 有市值的公司为 80 家，其对应市 盈率为 63.38X 。
和三板整体动态市盈率比较，游戏行业高于三板整体。
表 2：新三板传媒行业市盈率（整体法）2016H1PE 2017H1PE 家数 游戏行业（可比口径） 94.2867.01 3663.38 80三板整体动态31.2139.54资料来源：Wind1.1. 游戏行业营收情况2015H1 到 2017H1 期间，游戏行业营收平均数稳步上升，从 2344 万到 4877 万，代表行业 大体发展水平的中位数从 634 万增加到 1971 万。
营收增速始终保持高姿态，2017H1 收于 38.8%。
营业收入与增速的双高水平与快速增长反映了行业的高成长性与扩张性。
从销货与 劳务现金角度，其与营业收入的比例维持在 1 附近，反映了游戏行业较高的营收质量。
1.1.1. 游戏行业营收分布与增速2015H1 到 2017H1，游戏行业营业收入平均数从 2344.13 万增加到 4876.75 万，代表行业 大体发展水平的中位数从 633.57 万增加到 1970.91 万。
同时，游戏行业在营收基数不断放 大的过程中，依然保持着高速的增长姿态，2017 年中报的统计结果显示游戏行业增速接近 40%。
图 1：游戏行业营业收入平均数、中位数情况（单位：万元） 图 2：游戏行业总体营收与增速情况（单位：亿元）资料来源：Wind资料来源：Wind1.1.2. 游戏行业营收质量我们用销售商品与提供劳务所接受的现金来与营业收入的比例来考察营业收入的质量，通过计算发现，2015H1 到 2017H1 期间，两者比例维持在 0.94 到 1.03 之间，显示出了游戏行 业不仅是高速增长，而且其业绩增加是高质量的。
图 3：销售商品提供劳务现金与营业收入（单位：万元）资料来源：Wind1.2. 游戏行业净利润情况2015H1 到 2017H1 期间，游戏行业净利润平均数快速上升，从 362 万到 808 万，代表行业 大体发展水平的中位数增加到 207 万。
营收增速始终保持高姿态，2017H1 收于 53%。
营业 收入与增速的双高水平与快速增长反映了行业的高成长性与扩张性。
从经营活动产生的现金 净流量与归母净利润的比例角度，发现游戏行业盈利质量有所恢复。
1.2.1. 游戏行业净利润分布与增速2015H1 到 2017H1 期间，游戏行业净利润平均数快速上升，从 362 万到 808 万，代表行业 大体发展水平的中位数增加至 207 万。
游戏行业在净利润基数不断放大的过程中，依然保持 着高速的增长姿态，2017 年中报的统计结果显示游戏行业净利润增速为 52.6%。
图 4：游戏行业净利润平均数、中位数（单位：万元）图 5：总体净利润与增速情况（单位：万元）资料来源：Wind资料来源：Wind2017H1 显示游戏行业净利润分布大致呈正态分布并带有较长的右端尾部，数据集中在-500到 1000 的范围内，77 家公司取得正利润。
