我国外汇干预问题的研究

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目录

内容提要.........................................................3

关键词...........................................................3

一、问题的提出...................................................3

（一）人民币汇率形成机制的改革...................................3

（二）外汇市场干预作为一项重要的汇率政策工具.....................3

二、外汇市场干预的界定...........................................3

三、我国外汇干预的发展 ..........................................4

（一）汇率并轨前后，最初的外汇市场干预...........................4

（二）汇率渐趋稳定和回收再贷款冲销干预(1994一1997)..............4

（三）持续高稳定汇率和公开市场操作的冲销干预(1998一2000)........4

（四）国际收支顺差持续增加，滚动发行央票的冲销干预(2001一2007)..5

（五）流动性过剩情况下，提高商业银行法定存款准备金率的冲销.......5

四、我国外汇冲销干预实践及存在的问题............................5

五、完善我国外汇冲销干预政策的建议...............................6

（一）明确外汇冲销干预目的.......................................6

（二）加快外汇市场和货币市场体系建设...............................6

（三）完善人民币汇率形成机制.......................................7

参考文献...........................................................7

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我国外汇干预问题的研究

学生姓名：刘佳 指导教师：李怀寿

【内容提要】目前我国正处于高速发展的时期，需要相对稳定的国内外金融环境。但连年贸易顺差在促进我国外汇储备高速增长的同时，大量的外汇占款较大程度地影响到我国货币政策的独立性，对外汇占款的冲销也逐渐成为央行的不可承受之重。为解决该问题，应加快外汇市场和货币市场体系建设，并完善人民币汇率形成机制。

【关键词】外汇干预 中央银行 汇率政策

自从布雷顿森林体系崩溃以来，一些国家(主要是发达国家)实行自由浮动的汇率制度，而另外一些国家实行管理浮动汇率制度。实践中，前者从来没有完全放弃过对本币汇率的管理。即使美国、德国、日本等发达国家，也经常采用外汇市场干预的方法，调节本国货币的汇率水平。外汇市场干预，作为发达国家的重要汇率政策工具，已经被使用和研究多年了。

我国人民币汇率制度，自从1994年1月1日进行重大改革至今，正在经历由经常项目下可兑换到逐步减少资本项目管制，最后实现人民币完全可兑换的转型过程。这个过程，是我国人民币汇率从长期以来被置于政府管制之下，逐步向以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制的转变。因此，外汇市场干预将成为我国中央银行今后一项重要的汇率政策工具.

一、问题的提出

为什么要研究中央银行的外汇市场干预?

（一）人民币汇率形成机制的改革1

自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，而是朝着更富弹性的人民币汇率形成机制的方向转变。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，在新的历史条件下，对外汇市场干预的研究具有重要的现实意义。

（二）外汇市场干预作为一项重要的汇率政策工具

外汇市场干预有效性问题，国外研究者众多，研究结论存在众多分歧。在人民币汇率形成机制进行重大改革的新形势下，国内研究尚不充分。有关中央银行外汇市场干预有效性问题，国内外大多数研究都关注于冲销干预的效果。通常认为非冲销干预影响货币基础，对汇率具有重要影响。

二、外汇市场干预的界定

1 参见中国人民银行公告（2005）第16号中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告。 外汇市场千预，最经典的定义来自于《杰根森报告》。1982年6月的凡尔赛工业国家高峰会议决定成立一个由官方经济学家组成的“外汇干预工作小组”，专门研究外汇市场干预问题。1983年，该小组发表了“工作组报告”(又称“杰根森报告”)。按照这个报告的定义，外汇市场干预就是“货币当局在外汇市场上的任何外汇买卖，以影响本国货币的汇率”(1983年)的行为。如果将外汇市场干预仅仅限制在中央银行入市交易，那么今天看来这是一种狭义的定义。多米格茨 (Dominguez，19985)认为，“由一个政府的官方机构进行的外汇市场干预的任何交易或者宣布的消息，都是有影响汇率的价值”。在《杰根森报告》后的20几年的实践来看，各国中央银行已经通过发布干预外汇的信息、入市买卖外汇，甚至货币当局的官员发表谈话等各种措施来影响外汇的汇率水平。而且，这些做法行之有效，这是一个相对广义的定义。

三、我国外汇干预的发展

（一）汇率并轨前后，最初的外汇市场干预

这个阶段的主要特点:面临中国人民币汇率制度的重大改革，中国人民银行尝试外汇干预操作，主要是在上海外汇调剂中心进行。在人民币汇率并轨时期，中国人民银行为了稳定人民币汇率，进行了外汇市场干预的初步尝试。1993年6月放开外汇调剂价格之后，外汇调剂价格呈现剧烈波动，人民币一再贬值，屡创新低。在此情况下，中国人民银行总行首次尝试在上海外汇调剂中心采用外汇平准基金干预汇价，对外汇价格的稳定起了关键性作用。1993年年底，中央银行再次介入市场1。当时我国的外汇储备也不充裕，1993年底仅有200多亿美元，只够应付一般的进口之需'2。同时，外贸形势并不乐观，在连续三年贸易收支出现顺差后，1993年贸易收支再次出现106.54亿美元逆差。由于外汇管制，企业和居民的外汇需求无法得到满足，导致外汇黑市猖撅，不时地冲击着外汇调剂市场的正常运行，曾一度出现国家外汇管制失控的局面，人们对外汇行情的预期处于极不稳定的状态。因此，国内外对中国外汇体制改革，尤其是汇率并轨能否顺利进行尚存忧患，担心会不会出现人民币汇率的急剧波动，从而影响国内经济金融的稳定，担心可能出现抢购外汇的局面，现有的外汇储备难以应付。因此，稳定汇率，增加外汇储备，成为中央银行在当时进行外汇市场干预的主要目标。

（二）汇率渐趋稳定和回收再贷款冲销干预(1994一1997)

这个时期中央银行外汇市场操作，并通过回收再贷款冲销。其特点是:在结售汇制度下，国际收支顺差持续扩大，人民币汇率从过度贬值到逐步稳定。1994年，人民币汇率制度进行了重大的改革，实现了在经常项目下有条件可兑换。当时，人民币大幅度贬值，推动我国商品大量出口，优惠政策吸引外商直接投资金额也大幅攀升，这些使得国际收支出现持续的、大量的顺差。此后，国际收支年均顺差达300亿美元以上.。2外汇市场供过于求导致当时人民币汇率出现持续升值，从1994年人民币汇率体制改革初的1美元兑换8.7217元人民

币，逐步升值到8.2783元人民币(1998年9月28日)。人民币汇率不断升值，影响我国产品出口。人民币升值预期使得套利资本通过各种途径流入境内，进一步推动了人民币升值，加大了国内通胀的压力。为此，1994年中央银行入市干预，投放大量人民币用于买入超额的外汇供给。

（三）持续高稳定汇率和公开市场操作的冲销干预(1998一2000)

4中国国际平衡收支表1994-1997，来源于国家外汇管理局网站 5

在此期间，人民币呈现持续的、高度稳定状态，中央银行采用公开市场操作方法，进行冲销的外汇干预。东南亚金3融危机爆发，周边国家和地区纷纷通过本币贬值来提高产品竞争力，缓解危机对这些国家的影响。受此影响，1998年中国的商品出口增长大幅减少，1998一2000年国际收支年均顺差仅为229.5亿美元。同时国内出现有效需求不足和通货紧缩，加上周边国家汇率不断贬值，市场形成人民币贬值预期石为了承担一个负责任大国的义务，为4稳定地区货币汇率。为此，中央银行一度减少从外汇市场购汇操作。

（四）国际收支顺差持续增加，滚动发行央票的冲销干预(2001一2007)

2001年起，中国的商品出口和外商直接投资恢复高速增长。期间，外汇储备年增量己接近甚至超过了当年基础货币投放数额。为稳定货币供给，中央银行也不断扩大公开市场操作和回购债券的种类，提高公开市场交易频率等方式进行冲销，最大限度地增加冲销力度。2003年4月开始，央行通过滚动发行央行票据回笼货币。2004、2005、2006年，央行分别发行 T17810.5、34412和55244.7亿元的央行票据‘气同时，也有少量的逆向回购的操作。在持续单向冲销下，央行已对商业银行形成过多负债，导致其对信贷总量的控制能力下降，在货币供应与银行信贷的调控目标之间的配合，并不是令人满意的。在2005年7月22日，中国人民银行宣布改革人民币汇率形成机制之后，汇率波动幅度逐步扩大，人民币持续升值，某种程度上反映了中央银行外汇干预和冲销的压力。因此，货币政策的操作仍然以稳定人民币汇率波动幅度为主。在不采用其他政策工具的条件下，发行中央银行票据仍然是货币当局近期最主要的政策工具。

（五）流动性过剩情况下，提高商业银行法定存款准备金率的冲销

为了应对M1、MZ的过快增长，中国央行已连续动用提高商业银行存款法定准备金率，来冲销以抑制贷款的过渡扩张。自2006年7月5日央行调高法定准备金率以来，到2007年6月5日为止，在短短11个月之间央行己调整法定准备金率8次之多，并且每次调整方向一致，皆为上调。到2008年3月，中国存款类金融机构法定存款准备金率已高达15.5%，远远高于英、美等国家的水平。中国人民银行将法定准备金率一提再提，然而由于金融机构的储备较多，这种干预的效果不大。实际上，提高法定准备金率只是减少了超额准备金比率，对信贷扩张的控制较弱，同时也增加了商业银行的融资成本，商业银行分担了中央银行冲销干预的成本和压力。另外，政府也通过鼓励进口和放松资本外流来减少国际收支盈余。例如，通过鼓励境内居民购买外汇，放宽境内居民海外投资限制等措施。

四、我国外汇冲销干预实践及存在的问题

近年来，我国大量的国际收支顺差直接导致外汇储备增长，为了保持汇率水平的稳定，央行也不得不大规模地在外汇市场上购入外汇，同时进行大规模的冲销操作。