内容摘要：
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，最优资本结构能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最佳的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？本文将为大家解读其中一二。
关键词：资本结构理论公司价值最大化资产收益率负债率
目录
内容摘要： (1)
一、引言： (3)
二、正文 (3)
（一）最佳资本结构理论概述 (3)
（二）三种观点 (3)
（三）决策方法 (4)
（四）案例分析 (4)
三、结论 (8)
参考文献 (9)
最优资本结构理论浅析
一、引言：
优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最优的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？本文将为大家解读其中一二。
二、正文
（一）最佳资本结构理论概述
一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大
并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。
（二）三种观点
最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。
1、权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点。
2、代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合
考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。
3、控制权理论则认为，最优资本结构存在干控制权收益与控制权损失恰好相等的那一时点。Israel(1991)认为企业最优资本结构是权衡接管中因负债增加而导致的目标企业收益增加效应与接管可能性减少效应的结果。
（三）决策方法
1、比较资本成本法
比较资本成本法（ComparisonMethod，WACC）。即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。其程序包括：(1)拟定几个筹资方案；(2)确定各方案的资本结构；(3)计算各方案的加权资本成本；(4)通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者称为追加资本结构决策。比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常被采用。
2、无差异点分析法
无差异点分析法（EPSAnalysisMethod），也称每股利润分析法，它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系的方法。所谓税后资本利润率无差异点，是指两种方式（即负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。在企业考虑筹资方案有两种时，可用无差异点分析法，但筹资方案在三种或三种以上，就需要用比较成本法。无论用哪种方法，都不能当作绝对的判别标准，应结合因素分析法综合考虑，以便使资金结构趋于最优。
（四）案例分析
1、案例背景
四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其前身是国营长虹机器厂，创办于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。1994年，长虹股票（600839）在上海证券交易所挂牌上市。其主营业务涵盖：视频，空调，视听，电池，器件，通讯，小家电及可视系统等产品的研发生产销售，但其主要营业收入还是来自于彩色电视的销售，2004年年报显示，彩电收入占其主营业务收入的74.45％。
2、公司资本结构分析
四川长虹及所在行业近几年的资产负债情况如表7-6所示。行业的资产负债率计算选取日用电子器具制造业的14家上市公司。
可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％，行业中位数为40.36％。2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。
从长虹历年的年报可以看到，长虹从1994年至2005年，其资金来源主要依靠股票融资，通过2000年之前的三次配股，长虹总共募集资金45.576亿元。这期间没有发行债券，长期借款也相对较少，较大笔的长期借款发生在1998年和2003年，分别是5年期的3000万元和3年期7000万元。该公司的借款主要是短期借款，2003年和2004年最高，约27亿元左右。
长虹作为国有大型企业，其融资环境是非常优越的。一方面，我国股票市场的制度设计为大型国有企业的上市融资大开方便之门，长虹作为国家重点支持的国有企业，自然有得天独厚的优势；另一方面，银行也对类似于长虹这样的国有大型企业给予了特别关照，即使在2004年已暴露公司存在巨额应收账款可能无法收回的巨大风险情况下，银行仍然给予其15亿元的短期信用贷款和7 000万元的长期信用贷款。这种融资的便利使得长虹忽视了自身融资能力的发挥，如通过长期债券进行融资。
3、公司四川长虹资本结构的优化分析
优化公司的资本结构，首先要明确优化的目标。我们选择公司价值最大化作为资本结构优化的目标。一般来说，公司的资本成本越小，公司的价值就越大，因此，资本结构的优化就是要使得资本成本最小化。
下面使用加权平均资本成本方法确定最优资本结构。
其中：WACC是加权平均资本成本；k d和k S是债务融资成本和股权融资成本；w d和w S是债务和股权的价值比例；t c为税率。
①股权成本k S
这里的主要任务是估计不同债务水平的股权资本成本，我们采用资本资产定价模型。
步骤1：用历史数据估计公司的β值
采用1999年到2002年的月度数据，将长虹股票的收益率对上证综合指数收益率做线性回归分析，得到该公司的β值为0.915。
步骤2：估计无杠杆β系数
取1999年到2002年长虹的平均债务权益比率为0.337，税率取15％，计算得无杠杆β系数为0.711。
步骤3：利用上式重新计算不同债务水平下的β值
步骤4：利用资本资产定价模型计算不同债务水平下的股权资本成本。这里还需要估计无风险利率和市场风险溢价。参考廖理（2003）的研究，无风险利率取一年期国债回购利率5.41%，市场风险溢价为6.78%。
②债务成本
根据税负利益—破产成本的权衡理论，负债成本随负债比率的增大而上升，负债比率较低时，破产成本不明显，当负债比率上升到一定程度，破产成本开始凸现，使得负债成本快速上升。
我们首先估计四川长虹在当前资产负债率水平下的债务成本。由于四川长虹的贷款主要为短期贷款，以银行法定1年期贷款利率作为该公司的债务成本。我国银行1年期贷款利率的历次调整分别为：1998年12月7日调为6.39%；1999年6月10日调为5.85%；2002年2月21日调为5.31%；2004年10月29日调为5.58%；2006年4月28日调为5.85%。我们取1999年6月到2002年1月的1年期贷款利率5.85%作为四川长虹的税前债务成本，按15%税率计算，税后债务成本为4.97%。
考虑到行业的平均负债水平在50%左右，故认为50%水平时，长虹的银行贷款融资能力不受大的影响。当资产负债率到达60%时，破产成本开始显现，反映在税后债务成本上是其成本的激增，假设该公司的债务成本变化如表7-7所示。
③计算加权平均资本成本
从上表可以得到，最优资本结构大致位于资产负债率在50%左右的位置，这时加权平均资本成本最低，为9.65%。可见，在资产负债率的上升没有影响到该公司的偿债能力时，提高负债率可以降低公司的资本成本。而在资产负债率的上升明显影响公司的偿债能力时，提高负债率不一定会降低公司的资本成本。
三、结论
在市场经济条件下，企业为实现经营目标而进行适度筹资，以获取杠杆利益对企业是有利的。但必须考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动趋势等因素，采用不同的方法来优化配置企业的资本结构，确定企业最优的资本结构，以提高企业在全球市场的竞争力。但由于受到人们认知能力的限制，人们对最优资本结构的认识没有达到完全认识的程度。因而在现实生活中，企业如何实现最优资本结构就是一个比较困难的问题。理想的最优资本结构是企业长期的、持续的追求目标。理想的最优资本结构是一个具体的数值，而不是一个区间。但是，受各种因素的制约，企业并不能在任何时刻都能达到理想的最优资本结构。并且，受认知能力的限制，关于理想最优资本结构的决定依据与取值，人们还没有达到充分认识的地步。理想的最优资本结构是一个在理论上存在，但是在现实中却非常难以达到的资本结构。然而资本结构在客观上存在最优组合，这就要求企业在筹资决策中，要通过长期不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业加权资本成本较理想的资本结构，从而最大程度上实现企业价值最大化这一目标。
参考文献
[1]最优资本机构百度百科
[2]长虹资本结构案例研究，企业最优资本结构研究
[3] 李建中.我国企业最优资本结构研究[J].首都经济贸易大学学报，
2012.02
[4] 陈建华.我国企业资本结构优化分析[J].南方经济，2011.02
[5] 解国芳.浅析国有企业资本结构的优化问题[J].经济师，2010.09
[6] 张维迎.中国企业资本结构存在的问题[J].金融研究，2010.8
资本结构理论梳理 一、早期资本结构理论 daviddurand1952年系统的总结了提出了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营 运收益理论、传统理论。 1、净收益理论：当企业的资金全部源于负债即100%负债时，企业价值最小，此时资 本结构最优。 2、净营运收益理论：是另一个极端理论，财务负债扩大所带来的财务好处被增加的 权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企 业价值没有变化，即不存在最优资本决策问题。 3、传统理论：介乎两理论之间，企业负债融资的负债促进作用就是存有一定限度的，加权平均资本成本先上升后下降，企业价值则存有下降变为上升，其转折点处资本结构为 最佳资本结构。 二、经典资本结构理论 美国学者modigliani&miller在1958年6月首次将崭新古典经济学的方法和分析技 术应用领域至企业金融研究领域，明确提出mm定理。 mm定理中心命题是在一定假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（ebit）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的语气是相同的；公 司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可以按自己意愿进行各种套利活动，无企业和 个人所得税；各期的现金流量预期值为固定值，ebit固定不变，财务负债收益全部支付给股东。 由此假设启程许多经济学家一次收紧一个或多个假设，从而明确提出了种种改良理论： 1、mm无关性定理：由于市场上的套利机制的作用，在不考虑税收和交易成本的情况下，企业总价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价 值相等。 2、1969年修正的mm定理：按税法规定，公司对债券持有人缴付的利息减免公司所得税，而股息开支和税前净利润应当交纳公司所得税，因此相对于股权融资，债务融资在公 司所得税方面可以享用优惠。由此得出结论公司的资金全部源于负债即100％的负债融资 时企业市场价值最小。 3、1977年，miller提出米勒模型：个人所得税会在某种程度上抵消负债的节税利益，但是在正常税率的情况下，负债的节税利益并不会完全消失。企业负债越高，企业市场价 值越大。
资本结构理论 一、早期资本结构理论 1952年杜兰多相关论文《Cost of Debt and Equity Funds for Business：Frends and Problems of Measurement》中总结： 1、净收益理论 Ks、K b、为K,不受财务杠杆影响，应为债务偿还优先于股权， 故其风险较小。又因为一般Ks＞K b，所以Kw随债务增加而下 降，故100%负债结构最好。 2、净营业收益理论 K,公司负债越多风险越大，所以Ks随负债而上升，而综合资b 金成本不变，故无最佳资本结构 3、传统理论 折中后，合适的负债成本导致有最佳资本结构。 二、现代资本结构理论 （一）MM理论 1958年 MM理论发表在《美国经济评论》上“The Cost of Capital,Corporation Finance and The Theory of inverstment” 为标志。 完美资本市场假设： ①无费用的资本市场 ②无个人所得税
③ 完全竞争的市场 ④ 借贷平等 ⑤ 相同的期望 ⑥ 无信息成本 ⑦ 无财务危机成本 １.无税的MM 理论 命题Ⅰ：L u V V = 企业资本结构与企业价值无关 证法一：假设U 与L 公司仅为资本结构差异，且U 为全股权公司 若L u V V > 市场中的投资者将卖掉U 公司的股票，而买入 L 公司股票。由于套利过程中无交易成本与风险，所以， 投资者将持续下去，直到L u V V =为止。 证法二：投资者的两种选择： ① 购买n 比例L 公司股票 ② 向金融机构借nB 资金后购买n 比例U 股票（参照L 公司负债 结构，自制财务杠杆） 方式①下，投资收益：n （EB1T-K b *B ） 股东自有资金投资额（投资成本）：n*S L 方式②下，投资收益：n*EB1T -nB*K b =n(EB1T -K b *B) 股东自有资金投资额（投资成本）：n*S U -nB 两方收益相等，则投资的市场价值也相等， 所以： n*S L =n*S U -nB 所以：S U =S L +B 即：L u V V =
企业资本结构的决策方法及评价 随着公司治理结构理论的完善与发展，资本结构逐渐成为国内外学者探讨的焦点。本文从企业财务管理的角度，分别论述了无风险条件和风险条件下资本结构的决策方法，并对资本结构的决策方法进行了评价。 关键词：资本结构财务风险财务杠杆 所谓最优的资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构。其判断标准有三个：有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；财务风险适度。其中，加权平均成本最低是其主要标准。从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部条件经常发生变化，寻找最优的资本结构十分困难。下面从企业财务管理的角度，探讨资本结构决策的方法。 无风险条件下的资本结构决策方法 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。不同的融资方式具有不同的资本成本。企业应综合考虑各种筹资的渠道和方式，研究各种资本来源的构成。求得筹资方式的最优组合，以便得到合理的资本结构。 （一）加权平均资本成本（WACC） 由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金，为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为： WACC = 上式中：WACC—加权平均资本成本；Kj—第j种个别资本成本；Wj—第j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。当个别资本占全部资本的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算结果会与实际有较大的差距，从而贻误筹资决策。为了克服这一缺陷，个别资本占全部资本比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。
论企业最佳资本结构的决策方法 摘要:资本结构是自有资本与负债资本在资本总额中的构成比例,对资本结构的研究主要是确定合理的负债水平,即最佳的资本结构。确定最佳资本结构的分析方法主要有EBIT-EPS分析法、公司价值分析法、比较资金成本法和因素分析法等。通过以上分析方法的研究,对企业的资本结构决策分析及优化。 关键词:最佳资本结构决策分析方法优化 资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。如果企业现有资本结构不合理,应通过筹资活动优化调整资本结构,使其趋于科学合理。 一、最佳资本结构及其判断标准 (一)资本结构与最佳资本结构 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。 企业资金结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化。企业筹资方式总体来看分为负债资金筹资方式和自有资金筹资方式两类,因此,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。 不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用,既可以发挥财务杠杆作用,也可能带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资金成本的关系,确定最佳资本结构。最佳资本结构是指企业合理的负债结构, (二)最佳资本结构的判断标准 最佳资本结构是在一定条件下使企业平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。资本结构最优的标准有两方面:一是平均资金成本最低;二是企业价值最大化。 从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化,动态地保持最佳资本结构十分困难。在实践中,目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。 二、最佳资本结构的分析方法
影响资本结构的因素 资本结构主要是指长期负债与权益的分配情况。最佳资本结构是使股东财富最大化或股价最大化的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。 一般而言，企业的资本结构有以下类型： （一）单一资本（普通股）结构 它是企业的全部融资来源于股本（普通股），而没有负债和优先股的资本结构。 这种资本结构没有固定利息和固定股利压力，没有还本付息的义务，不存在财务风险。其次，资本利益和普通股票股利的分配比较自由，可以由董事会视具体情况而定。在次，由于企业未利用优先股和负债融资，以后需要资金时，融资方式的选择余地比较大。 （二）单一负债结构 它是指企业的资本全部来源于债务融资，而没有任何权益性融资。在单一负债结构下，财务风险达到最大化，风险也最大化，企业融资可能面临困难。但是，由于债务融资相对于权益性融资成本较低，所以单一负债结构的融资成本也趋于最小化。考虑到所得税因素，债务融资成本比权益性融资成本更低。 （三）资本（普通股）和负债混合结构 它是企业的资金来源既有资本（普通股）的权益性融资，也有债务性融资，这是各类企业的一般性资本结构。在企业财务管理上，因资本和负债的比重是不确定的，所以就产生了最优资本结构的选择和评价问题，最优资本结构也就是综合融资成本最低，融资风险最小的结构，而最优资本的选择只能在混合而非单一的资本结构中产生。企业在选择最优资本的结构过程中，会遇到这样的两难选择：低成本的资本结构往往是负债经营，而负债经营的最终结果实企业的高风险；所有者或债权人为保护其资本或债权的安全，往往要有成功性约束，其均衡的结果是所有者或债权人会因此而提高对资本的控制权、求偿权和债券的收益。因此，在选择成本与风险成对的资本结构原理下，它要求企业在资本的选择中尽可能使企业在增加债务融资时，相应降低债务成本，再增加权益性融资时，相应降低融资风险。此外，在资本与负债的混合资本结构中，还应注意财务杠杆的正、反两方面，趋利避害。 （四）普通股和优先股混合结构 在发行普通股和优先股的公司，其资本结构还可以是两者混合的结构。在这种资本结构中没有负债，也就没有固定的利息负担，不过这种股利可以延期支付。就这一点来说，这种资本结构没有财务风险或者风险较低。优先股股利一般低于普通股股利，这种资本融资的成本相对低一种结构要低。优先股股利的固定性，也是在这种结构下类似结构杠杆的作用，在企业经营状况好时，可以提高普通股股本收入。在资产负债表上，优先股属于权益，与负债相比，这种资本可以显示出较好的财务状况。但是，就融资成本而言，优先股仍高于负债，这种资本结的融资成本比前述的二、三中要高，财务杠杆的作用也不及第三种结构明显。优先股股利高于负债利息，但低于普通股股利，所以优先股的风险比负债低，而比普通股高。 （五）普通股、优先股和负债混合结构 对于发行普通股、优先股的公司，还可以采用负债融资，这样就形成了普通股、优先股和负债混合的结构。这种资本结构的融资成本低于上述的第一、四种，高于第二、三种，可以得到一定的财务杠杆利益，但是比第三种小。这种资本结构的融资风险比第一、四种高，比第二、三种低。 综合上述五种类型的资本结构，可以发现这样的规律：融资成本低的资本结构，其融资风险必然高，是高风险高报酬的资本结构；而融资成本高的资本结构，则融资风险低，是低
最优资本结构与代理成本 随着企业资源环境日趋复杂，实现最优资本结构也变得越来越困难。最优资本结构是指企业通过不断调整资本成本、风险、税负等方面的指标，达到最大化股东收益的资本结构。代理成本则是指股东代理与管理者代理之间产生的成本，主要源于信息不对称和利益冲突，会对最优资本结构产生重要影响。 最优资本结构在企业中的重要性 最优资本结构让企业能够最大化股东财富，是保持企业长期盈利和重要竞争优势的关键。在资本结构内部，合理配置权益和债务的比例，可以使企业获得更多的杠杆作用。同时，巧妙地配置权益和债务的比例，可以让企业降低融资成本，提高自己在投资决策中的现金流量，使企业更高效地使用资本。 另外，最优资本结构还会对企业的股东结构产生深远的影响。如果企业的股东构成较为分散，那么企业的资本结构将受到较大的限制，因为每个股东对企业的投资贡献将较微小。相反，如果股东结构更加聚集，企业将更具规模效应，这将对资本结构和企业价值产生积极影响。 代理成本对最优资本结构的影响 代理成本是股东代理与管理者代理之间产生的成本。在存在不对称信息时，股东和管理者之间的代理成本会更加严重。这些代理成本包括各种类型的费用，如投资成本、宏观决策成本和信任成本等。这些因素会影响到企业的内部决策，并且会
使企业最优资本结构实现变得更加困难。例如，股东希望管理者采取高度的风险，而管理者的目的是降低风险，这就形成了代理冲突。企业必须消除这些代理成本，以保证最优资本结构。下面是一些消除代理成本的方法。 第一，建立可信的治理结构。建立良好的治理结构可以降低代理成本。使用独立董事会成员，制定公开的管理规则，并开展共同的企业文化，可以增加企业的透明度，降低代理成本。 第二，规范信息披露制度。完善信息披露制度并规范财务报表，可以降低信息不对称程度，提高股东对企业的控制权，降低代理成本。 第三，制定合理的股权激励计划。对企业高级管理者实行股权激励计划可以减少代理成本。通过股权计划的设立，管理者的利益往往与企业利益一致，促进了有效决策，并减少了代理成本。 最后，通过正确配置权益和债务的比例，并严格控制融资成本，企业才能实现其最优资本结构。只有实现最优资本结构，企业才能更好地运营，发展，提高内部效率和利益。因此，企业领导必须制定一种可行的治理计划，以确保代理成本最小化，同时实现企业的最优资本结构。
企业最优资本结构分析与判别 各种资金来源的比例关系构成了企业资本结构。负债资金所占的比例增加，资金成本会降低，但同时财务风险会加大。因此，如何确定负债的比例关系对于企业来说至关重要。资金成本和财务风险是企业在筹资决策确定最优资本结构时考虑的两个重要因素，企业必须通过资金成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构，从而选择最佳的筹资方案。 标签：资金成本财务风险资本结构综合资金成本 一、引言 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资等活动对资金的需要，通过各种不同的筹资渠道，采取适当的筹资方式，获取所需资金的财务活动。筹资方式主要有负债筹资与权益筹资两大类。一般而言，负债筹资的成本较低，但财务风险较高，权益筹资的财务风险较低，而成本较高。因此，企业负债的比例结构对于企业的资金成本和财务风险起着决定性的作用。 二、资金成本与资本结构分析 资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价。企业资金取得的方式有很多，各种不同的筹资方式的资金成本是不同的。 1.个别资金成本。(1)负债资金成本。目前企业负债筹资的主要方式是银行借款和发行公司债券，若银行借款与发行债券（只讨论面值发行）的面值为B，负债的利息率为i，筹资费率为f，企业所得税率为T，则其资金成本为:。 (2)权益资金成本。权益资金成本要比负债资金成本高得多，这是因为：①股权投资的风险明显要高于债权投资，投资人所期望的报酬率要高；②由于企业的股利是由税后利润分配的，不具有减税效应。 股票的资本成本可以通过股票的估价模型进行分析。股票估价的一般模型为:，其中Dj为第j年的股利，K为投资人要求的收益率，当V为代表股票的真实价值的当期净价格P0(1-f)，这时的K就是企业该股票的资金成本。 若企业发放的股利是固定不变的，则其资金成本的计算模型为:若企业发放的股利是固定增长的，其增长率为g，则其资金成本的计算模型为: 。 如果考虑股票投资的风险性因素对资金成本的影响，在资本市场上进行股票资金成本分析最常用的是资本资产定价模型（CAPM）。当投资组合足够多的时候，公司特别风险的大部分可以抵消，这时，我们只考虑市场风险，其大小用β系数来计量，RF为无风险收益率，Km为股票市场的平均收益率，则Rp为股票考虑了风险后的收益率，也即可以认为是企业的权益资金成本，其计算的模型可
最优资本结构的概念 最优资本结构（Optimal Capital Structure）是指企业在最大化股东财富的同时，根据自身特点和市场环境选择最适合的债务和股权比例，以达到最佳的财务稳定和成本效益。一个企业的资本结构由债务和股权的比例组成，债务资本包括短期债务和长期债务，股权资本包括普通股和优先股。 企业的资本结构对其经营和发展有着重要的影响。在资本结构中，债务资本代表了企业的债务风险，股权资本则代表了企业的所有者权益。不同的资本结构对企业的风险承受能力、财务稳定性、税收效益和成本控制等方面都会产生不同的影响。 确定最优资本结构需要考虑以下几个关键因素： 1.成本：债务资本一般来说比股权资本的成本要低，因为债权人通常会要求付出固定的利息，而股权投资者则根据企业的业绩来获得回报。因此，通过增加债务比例，企业可以降低资金成本，提高其盈利能力。 2.税收：利息支出是可以在企业税前利润中扣除的，而股权投资的股息分红则没有这个优势。因此，通过债务融资可以减少企业税负，提高税后利润。 3.风险：债务融资会增加企业的债务风险，如果企业经营不佳或市场变化，可能无法偿还债务，导致企业资不抵债。相比之下，股权融资则不会对企业的经营产生直接影响，但股权投资者要求对企业的控制权，从而减少了经营自由度。 4.财务灵活性：债务融资可以提供企业更多的财务灵活性，因为企业可以根据经营状况决定是否偿还债务或提前偿还。相比之下，股权融资通
常是较为固定的，投资者在企业的所有股权份额不会随着企业的经营状况 发生变化。 5.市场反应：不同的投资者对企业的资本结构可能有不同的看法和反应。一些投资者更喜欢股权融资，因为它代表了对潜在的增长机会和利润 的参与；而一些投资者则更倾向于债务融资，因为它更安全和稳定。因此，企业的资本结构可能会影响其在市场上的声誉和股价。 为了确定最佳的资本结构，企业需要综合考虑上述因素，并进行定量 和定性的分析。这包括评估企业的财务状况、预测未来的现金流量、考虑 不同的经济和市场条件等。同时，企业还需要考虑整体的战略目标和长期 发展计划，以确保资本结构能够支持企业的战略目标，并为未来的发展提 供足够的资金支持。 总之，最优资本结构是企业在满足财务稳定性和成本效益的前提下， 根据自身特点和市场环境而选择的最佳债务和股权比例。它对企业的风险 承受能力、财务稳定性和成本效益等方面都具有重要影响，因此企业需要 仔细评估和分析，以确保选择的资本结构能够最大化股东财富并支持企业 的长期发展。
浅析最优资本结构的确定方法 摘要：最优资本结构是指企业在一定时期内使加权平均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构。随着市场经济的迅速发展和经济全球化进程加快，企业要在激烈的市场竞争中提高竞争能力，除了提高整体的经营管理能力外，还必须选择最优的资本结构。关于最优资本结构的确定方法，笔者认为应从现代资本结构理论出发，综合考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动趋势等因素，选择适合企业实际和有效的资本结构。股份制企业适合采用每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值比较法；一般企业适合采用比较资金成本法和自有资本收益率法。 关键词：资本结构;最优资本结构;每股利润无差别点法;比较资金成本法、公司价值比较法;自有资本收益率法 最优资本结构对企业的经营管理至关重要。随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本结构正逐步趋向合理和优化，但同时也存在一些问题。我国加入WTO 以后，企业必须迅速融入到经济全球化的进程之中，积极争取在全球证券、金融市场融资。资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场竞
争中取得良好的经营业绩和长远发展。因此，优化我国企业的资本结构刻不容缓。关于最优资本结构的确定方法，目前经济界的理论研究主要集中于股份制企业最优资本结构的确定方法，一般企业资本结构的确定方法尚未涉及。本文拟从现代资本结构理论出发，对最优资本结构的确定方法进行理论研究和实际探索。 一、现代资本结构理论 资本结构是指企业各种资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。 自20世纪50年代以来，西方经济学家对资本结构展开了广泛的研究，先后出现过净收入理论，折衷理论和现代资本结构理论，其中影响最大的现代资本结构理论主要有MM 理论及权衡理论、激励理论、非对称信息理论等。 1.MM理论和权衡理论 早期的MM理论认为，由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。这一理论并非完全符合现实情况，只能作为进一步研究的起点。此后提出的权衡理论认为，负债公司可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上
衡量最佳资金结构的方法 评价企业资金结构最佳状态的标准还应该是股权收益最大化，也就是所有者权益最大化，也即企业价值最大。 [编辑] 最佳资金结构的决策方法 1、每股利润分析法（每股盈余无差别点法） （1）含义：利用每股利润无区别点来进行资本结构决策的方法，称为每股利润分析法（每股盈余无差别点法）。 每股盈余无差别点：是指在两种不同筹资方式下，普通股每股收益相等时的息税前利润点（或销售收入点），亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。 每股盈余无差别点的计算公式如下： 〔（EBIT－I1）×（1－T）－DP1〕/N1 ＝〔（EBIT－I2）×（1－T）－DP2〕/N2 当预计息税前利润等于EBIT时，两种筹资方式均可； 当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债筹资更有利； 当预计息税前利润小于EBIT是，则增加主权资本筹资有利。 例：某公司目前资本来源包括每股面值1元的普通股800万股，平均利率10%的3000万债务，公司准备投产一个新产品，项目需要投资4000万元，预计投产后每年增加营业利润（息税前盈余）400万元。有三个备选方案。（1）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元/股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前盈余是1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。 要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益 （2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 （3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
内容摘要： 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，最优资本结构能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最佳的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？本文将为大家解读其中一二。 关键词：资本结构理论公司价值最大化资产收益率负债率
目录 内容摘要： (1) 一、引言： (3) 二、正文 (3) （一）最佳资本结构理论概述 (3) （二）三种观点 (3) （三）决策方法 (4) （四）案例分析 (4) 三、结论 (8) 参考文献 (9)
最优资本结构理论浅析 一、引言： 优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最优的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？本文将为大家解读其中一二。 二、正文 （一）最佳资本结构理论概述 一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大 并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。 （二）三种观点 最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。 1、权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点。 2、代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合
浅谈最优资本结构问题 作者：指导老师： 【内容摘要】：资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，是企业筹资决策的核心问题。企业的筹资决策就是寻求最优资本结构，而所谓资本结构的优化就是如何使企业达到最优资本结构，也就是资本成本最低、企业价值最大化的资本结构。现今企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，合理的利用负债筹资，科学地安排其比例，对企业降低综合资本成本率、增加企业的市场价值等方面有着重要的意义。然而，从目前来看，我国企业资本结构不容乐观，致使企业资本结构进一步优化，成了值得思考和探析的问题。 【关键词】：资本结构、最优资本结构、策略 引言 最优资本结构对企业的经营管理至关重要。随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本化结构正逐步趋向合理和优化，但同时也存在着一些问题。我国加入WTO 以后，企业必须迅速融入到经济全球化的进程中，积极争取在全球证券、金融市场融资。资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场争取中取得良好的经营业绩和长远发展。因此，优化我国企业的资本结构刻不容缓。关于最优资本结构的确定方案，目前经济界的理论研究主要集中于股份制企业最优资本结构的确定方法。 资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，也分为短期资本和长期资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。最佳资本结构便是使股东财富最大和股价最大的资本结构，也指是公司资本资金最小的资本结构。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得最大的自有资金收益率。
资本结构与资本结构的优化 一、资本结构的意义 资本结构是指在企业资本总额中各种资本来源的构 成比例，最基本的资本结构是借入资本和自有资本的比例，以债务股权比率或资产负债率表示。 企业的资本结构的优化，主要是资本的属性结构的 问题，即债务资本的比例安排问题。在企业的资本结构 决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的 比例，是企业筹资管理的一个核心问题。它对企业具有 重要的意义： 1、合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本。由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务 利息在所得税前利润中扣除，企业可减少所得税，从而 债务资本成本率明显地低于权益资本成本率。因此，在 一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低权 益的综合资本成本率。 2、合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配
给权益所有者的税后利润会相应增加。因此，在一定的 限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给企业所有者带来财务杠杆利益。 3、合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价 值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为： 式中：V——公司总价值，即公司总资本的市场价值 B——公司债务资本的市场价值 S——公司权益资本的市场价值 上列公式清楚地表达了按资本的市场价值计量反映 的资本属性结构与公司总价值的内在关系。公司的价值 与公司的资本结构是紧密联系的，资本结构对公司的债 务资本市场价值和权益资本市场价值，进而对公司总资 本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。 不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业最 优的资本结构应该是怎样的呢?评价企业资本结构最佳 状态的标准应该是股权收益最大化或是资本成本最小
上市公司最优资本结构分析——以云南白药为例毕业论文
西南财经大学天府学院 2014 届 本科毕业论文（设计） 论文题目：上市公司最优资本结构分析 ——以云南白药为例 学生姓名： 所在学院：西南财经大学天府学院 专业：会计学 学号： 指导教师： 2014 年 3 月
目录 摘要 (5) Abstract (6) 一、前言 (7) （一）、研究意义和背景 (7) （二）、研究方法 (8) (三)、研究技术路线图、研究思路 (9) 1、本文研究技术路线图 (9) 2、本文研究思路 (10) 二、资本结构理论概述 (10) （一）、资本结构的定义 (10) （二）、基本理论 (10) （三）、最优资本结构及优化方法 (12) 1、最优资本结构 (12) 2、常见的资本结构优化的方法 (12) 三、云南白药简介及现状 (14) （一）、云南白药简介 (14) （二）、云南白药财务状况 (15) 1、偿债能力 (15) 2、营运能力 (16)
3、盈利能力 (16) （三）、云南白药的资本结构现状 (17) 1、资本构成情况 (17) 2、债务情况 (19) （三）、云南白药资本结构存在的问题 (21) 1、云南白药资本结构与相关企业的比较分 析 (21) 2、云南白药资本结构存在问题总结——基 于与同行业样本分析 (22) 四、云南白药最优资本结构的确定 (24) （一）、企业最优资本结构公式 (24) （二）、云南白药最优资本结构的计算 (24) （三）、对比分析原因 (25) 1、外部因素 (25) 2、影响云南白药集团资本结构的内部因素 . 26 五、云南白药集团进行资本结构优化的对策27（一）、改变债务权益比例 (27) （二）、加强和完善经营能力 (27) 六、结论 (28) 文献综述 (29) 参考文献 (40) 致谢 (42)