【实用文档】资本成本债务资本成本的估计
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财务成本管理（2019）考试辅导 第四章++资本成本
原创不易，侵权必究 第1页
第四章 资本成本
本章考情分析
本章为重点章。
本章主要阐述资本成本的概念、资本成本的用途和估计资本成本的方法；债务资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本、优先股资本成本和加权平均资本成本的计算方法；影响资本成本的因素。本章与相关章节的结合点较多，是许多章节内容应用的基础。
要注意本章的加权平均资本成本的计算与第五章净现值的计算，以及与第八章计算企业价值所涉及到的折现率的确定的联系；税后债务资本成本的计算与第六章债券到期收益率的计算的结合等。
学习本章除了熟练掌握本章的主要内容及计算公式外，还应强化本章与相关内容结合上的训练，特别是跨章节习题的训练，结合历年考题熟悉综合题的思路。
本章近3年平均分值为7分。既可以出客观题，也可以出主观题，一般会与其他知识点结合在综合题中考查。
考点一 资本成本
一、资本成本的含义（掌握）
一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
二、资本成本的用途（了解）
（一）用于投资决策
（二）用于筹资决策
（三）用于营运资本管理
（四）用于企业价值评估
（五）用于业绩评价
三、资本成本的类型（掌握）
（一）公司的资本成本
资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本。是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。理解公司资本成本，需要注意以下四个问题：
（1）资本成本是公司取得资本使用权的代价。投资人的税前必要报酬率等于公司的税前资本成本。
（2）资本成本是公司投资人的必要报酬率。因此，公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升。
（3）不同资本来源的资本成本不同。每一种资本要素的必要报酬率被称为要素成本。由于风险不同，每一种资本要素的必要报酬率不同。
（4）不同公司的筹资成本不同。一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：
①无风险利率；
②经营风险溢价；
③财务风险溢价。
由于公司所经营的业务不同（经营风险不同）、资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。公司的经营风险和财务风险大，投资人必要报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。
（二）投资项目的资本成本
资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的必要报酬率。即项目本身所需投资资本的机会成本。理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题： 财务成本管理（2019）考试辅导 第四章++资本成本
原创不易，侵权必究 第2页 （1）区分公司资本成本和项目资本成本。公司资本成本是投资人针对整个公司必要报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。（第一个问题教材已经删除，这里属于扩展内容，不需要掌握，了解即可）
（2）每个项目都有自己的机会资本成本。因为不同投资项目的风险不同，所以它们要求的必要报酬率不同。作为投资项目的资本成本即项目的必要报酬率，其高低既取决于资本运用于什么项目，又受筹资来源影响。
如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司的资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有的资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。
四、影响资本成本的因素（了解）
1.外部因素：利率、市场风险溢价和税率。
2.内部因素：资本结构和投资政策。
☆经典题解
【例题•单选题】下列各项经营活动中，通常不使用资本成本的是（ ）。（2017年第Ⅱ套）
A.产品定价决策
B.营运资本管理
C.存货采购决策
D.企业价值评估
【答案】A
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【解析】营运资本管理中应收账款占用资金应计利息等的计算会使用资本成本；存货采购决策中存货占用资金应计利息等的计算会使用资本成本；企业价值评估中企业价值等的计算会使用资本成本。选项A正确。
【例题•多选题】下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（ ）。（2016年）
A.资本成本是投资项目的取舍率
B.资本成本是投资项目的必要报酬率
C.资本成本是投资项目的机会成本
D.资本成本是投资项目的内含报酬率
【答案】ABC
【解析】投资项目的资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于投资项目所放弃的其他投资机会的收益。投资项目资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。投资项目的内含报酬率是投资项目真实的报酬率，不是资本成本。
考点二 债务资本成本的估计
一、债务资本成本的区分（掌握）
（一）区分历史成本和未来成本
在估计债务成本时，要注意区分债务的历史成本和未来成本。作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。
（二）区分债务的承诺收益与期望收益
如果筹资公司因为特有风险获得巨大成功，而债务投资人只是得到合同规定的本金和利息，即“承诺收益”；如果筹资公司因特有风险而失败，债务投资人可能无法得到承诺的本金和利息，这就是违约风险。
对于理性的投资人来说，成功的投资只能得到承诺收益，无法抵消那些违约债务投资带来的损失。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为公司可以违约，所以承诺收益夸大了债务成本。在不利的情况下，可以违约的能力会降低借款的实际成本。
在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本。如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益率可能非常高，例如，各种“垃圾债券”。此时，必须区分承诺收益和期望收益。当债务的承诺收益率高于股权成本时，以承诺收益率作为债务成本，就会出现债务成本高于权益成本的错误结论。
（三）区分长期债务和短期债务
公司有多种债务，它们的利率各不相同。从理论上看，需要分别计算每一种债务的成本，然后计算出其加权平均债务成本。由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。 财务成本管理（2019）考试辅导 第四章++资本成本
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