创业板上市公司资金超募现象分析

理论前沿２０１４年第１０期　

创业板上市公司资金超募现象分析　

李晓辉，王丽丽　

（新疆财经大学工商管理学院，新疆乌鲁木齐８３００１２）　

【摘要１本文着重分析了创业板上市公司出现资金超募现象，并对其中的超募资金的原因进行分析，相应的提出了合理建议。　

ｆ关键词】创业板；超募资金；使用效率　

【中图分类号】Ｆ２７５　【文献标识码】Ａ　【文章编号】１００７—４２４４（２０１４）１０—２６６—２　

圳证券交易所宣告成立，创业板块则被誉为中国的纳斯达　

克市场，它更注重这些创业板上市公司的发展前途和发展潜力。　

创业板市场作为中国资本市场中的一个崭新的投资市场，其蕴　含着众多商机和投资潜力。吸引来大量投资者和中小高新企业　

的积极关注。然而，创业板却是一个高风险的融资市场，公司在　

创业板上市标准低于在主板市场上市。而且创业板自开板交易　

以来，出现了一些与推出创业板初衷相违背的问题。截至２０１３年　

８月１日，创业板已经有３４５家新兴高新企业上市融资，这些公司　

ＩＰＯ成功募集到２２７２亿元的融资额，其中的超募资金额占募集资　

金总额的５５．４７％，合计为１２６０多亿元。这样令人吃惊的超募率与　投资者的盲目追捧、发行价格离奇的高有直接的相关关系。￣－Ｅ的　

超募资金没有得到充分的利用，有的甚至被用到其他消费领域，大　

大降低巨额超募资金的使用效率，进而降低了公司的经营业绩。　

一、创业板上市公司资金超募原因　

（一）创业板上市公司方面的原因。创业板上市公司在超募　

资金之后会大大增加自身的财富，与此同时，公司的融资成本也　

随之降低。聪明的筹资者的必然会选择较低的融资成本结构．因　

为依据股权模型来计算的话，只要发行价格越高，公司募集来的　

资金也就越多，融资成本也就随之下降。众所周知，超额募集资　

金在公司账务处理上是要计入到资本公积账户里的．公司可以　

把这部分钱分给全体股东。所以发行价格越高．公司超额募集资　金也就越多，相应的公司股东收益也就越大。从证券发行商的角　

度来看佣金收入是他们的主要收入来源，他们会在固定收费比　

例基础上增加浮动收费比例，而收取的承销费用与其保荐的上　市公司所募集的资金挂钩。而且依据市场惯例，超募资金部分的　

发行承销费率高于计划募集部分，证券发行商是参与定价的主　

体，而他们为了自身利益最大化，往往在股票市场上进行恶意炒　

作，利用证券发行商的市场地位故意不断抬高发行价。　

（二）资本市场方面的原因。一方面，创业板上市公司的过　度预期是资金超募现象产生的重要原因。我国创业板开启的目　

的是：为高成长性企业提供新的融资渠道；通过市场把知识要素　与资本要素相结合；为了降低广大投资者的风险，我们可以建立　

风险投资的市场加入和退出机制，以便给处于成长初期的上市　

公司带来投资的健康发展。与此同时，我国的证券市场化改革也　

是从这些途径得以实现。创业板开启的目的帮助了其高成长性　

和高风险性并存的上市公司的的融资难题。其实也是帮助投资　者的建立良好的投资预期。例如，以最大量超募资金而被我们熟　

知的的世纪鼎力公司，其主营业务也是帮助那些各大电信运营　

商和电信设备相关的企业进行网络信号的优化测试以及相关的　

分析等。他面对的大客户也包括中国移动，中国联通和中国电信　

以及华为，中兴等大公司，得益于近几年通讯产业的迅猛发展和　３ｇＭ络的普及，世纪鼎力公司的资金募集高居募集排行榜第一　

位。成就了世纪鼎力的高超募率。另一方面，我国股票市场素有　

炒新股票的传统也促使众多创业板上市公司的资金超募。创业　

板块公司具有的高成长特性加上公司发展的潜力巨大，在其公　司股价没有具体权威的衡量标准之下．创业板块的投机率比主　

板和中小板有过往而无不及。二级证券市场的投资者盲目的抬　

高股价也是造成创业板上市公司的资金超募现象愈发严重。　

（三）上市制度规定方面的原因。证券市场的上市制度是创　

业板上市公司进行ＩＰＯ的依据。创业板上市公司的资金超募现象　

与证券市场的上市制度是密不可分的。第一，《深圳证券交易所　

创业板股票上市规则》规定，对于那些总股本在４亿股以上的公　

司，其ＩＰＯ不准低于募集资金后的百分之十；而那些总股本在４亿　

股以下的公司，其ＩＰＯ￣ＪＪ不准低于募集资金后的百分之二十五。　

但是在日常生活中，那些公司往往在面向社会募集资金后的股　

本比例恰恰处于规定的比例。融资总额等于股票发行价乘以股　

票发行量，创业板上市公司既不会低价发行股票也不愿缩量发　

行，这就造成了创业板上市公司的资金超募。第三，新股审核制　

度的缺陷。在２００３年证监会制定了上市公司的保荐制度。制度规　

定证券发行商对新公司的上市进行责任保荐以及日后公司的监　

督。然而上市公司上市的审核最终还是掌握在证监会手中，所以　

那些付有保荐责任的各大券商不得不进行政策寻租，这也在很　

大程度上影响了上市公司资金募集率。但就我国目前情况看，各　

大券商都纷纷把工作重心放在了争取创业板上市公司ＩＰＯ上．这　

极易导致创业板上市公司被过度包装，进而形成资金超募。　

二、创业板上市公司资金超募后果　

（一）对创业板上市公司的影响。第一，资金超募会导致上　

市公司的资金使用效率大大下降。对处于成长初期的创业板上　

市公司来说，其主营业务在短期内要消化几亿甚至十几亿元的　

超募资金几乎是不可能的。然而，中国证监会与证券交易所均要　

求创业板超募部分资金不可以用于证券投资、委托理财、衍生品　投资、创业投资等金融高风险投资领域以及为其他人提供财务　

资助等．这部分超募资金只能存在专有账户里投入公司主营业　

务中使用。这样在没有适当的投资项目之前，创业板上市公司的　大部分资金只能存在其银行账户里，这使公司的闲置资金使用　

效率大大降低。第二．公司在招股说明书中列明了募资用途以及　所需资金，对投资项目的收益和风险进行过谨慎的分析，收益率　

是可预计的。但是公司倘若盲目投资那些事先没有经过仔细调　

研论证和周密计划的投资项目，那么项目的净现值很可能是小　

于零的，资金的投入必然会带来大量人力，物力方面的跟进投　入，最终还是阻碍公司的发展，超募资金的使用效率大大降低，　

资源浪费。我国学者曾经针对上市公司的超募资金的使用效率　

做过研究，调查表明超募资金的使用不当会造成上市公司的经　

营能力收到严重阻碍，利润下滑的严重后果，这种上市公司的比　

例占到百分之七十。　

（二）对其他成长型企业的影响。虽然监管部门对超募资金　

的使用做出了严格规定，但事实上，上市公司对超募资金违规使　

用或者弃之不用的事件屡见不鲜，由于募集资金超出计划募集　

资金太多，而好的投资项目有限，大量超募资金被闲置甚至滥　

用。从目前已公告情况来看，超募资金主要被用于还贷补充流动　资金、购置土地及办公楼、盲目投资新项目，更有甚者违规购买　

各种金融理财产品。中国中小企业普遍存在融资难的问题，而在创　

业板上市的公司却获取了巨额的超募资金，一边是滥用或闲置超募　

资金创业板公司，而另一边则是大批濒临破产、急需资金的中小企　

业，在这种隋形下，资本市场优化资源配置的功能无法实现，资金没　

有得到有效的利用，是对有限社会资源的一种极大浪费。　

三、创业板上市公司资金超募对策　

（一）证监会应该从创业板实行注册制，即证监会只对创业　

板上市公司的财务状况进行评估，并对其财务信息的完整性和　

真实性做了相应规定。对于那些财务信息符合上市规定的公司，　

证监会会给予其上市资格．就让他们上市。而对于这些上市公司　

发行股票的时间、数量和总发行量等，交给市场自我调节，公司　

可以选择性的一次发行股票或者多次发行股票。由于每个公司　

的具体情况不尽相同，所以公司的募集资金量和具体的股票发行　

量决定了上市公司发行股票的次数。例如，有一家需要募集资金　

量为１００万，而股票的市场公允价值为每股１０块钱，所以这家公司　

需要发行股票量为１０万股。但如果这家公司的发行价格自我定价　

１００元的话，那么他只需要发行１万股就可以了，自然也就不会出　

现资金超募现象发生。注册实际上会增加股票的供给量，减少由　

于定额有限造成的不足，因而使股票发行定价回归合理水平　（二）从市场方面来讲，首先要优化新股发行机制，努力改进　

和完善新发行股票的定价机制，让市场合理定价，同时合理引入　股票存量发行机制．以此来提高发行股票募集资金的使用效率；　

再次要规范参与询价的证券投资者的责任问题，建立问价对象　

信用情况的评估标准，强化对机构投资者的信用约束：最后要尽　

快推出直接创业板上市公司退市制度，激励和约束创业板上市　

公司促进提高其公司治理水平，从而有利于加强资本市场的监　

管力度，进而有利于增强投资者的信心。从投资者层面来讲，他　

们应该增强财务风险意识，努力学习相关投资理论，提高对风险　

的认识能力、识别能力和控制能力，避免投资者的盲目跟风．进　经济纵，＇￣２０１４年第１０期　

而做到理性投资。最终促进资本市场的健康发展。　

（三）除降低超募外．创业板上市公司还可以通过提高其超　

募部分资金的投资效率以此来提高超募资金的融资效率。第一，　

创业板上市公司要避免滥用超募资金，谨慎制定超募资金的再　

投资计划。创业板上市公司还要做好前期调研准备工作。公司的　

股东大会上通过的超募资金使用计划，上市公司股东大会应和　监事会一道加强超募资金使用的事前、事中和事后的监督，进而　

保证创业板上市公司的超募资金在事前制定的投资计划中的规　

范使用。第二，公司也要尽可能提高ＩＰＯ超募资金的投资效率，公　

司还可以通过成立专门的超募资金投资部门或者管理机构等，　

向专业的券商等投资机构咨询超募资金的使用，规划这些超募　资金的使用，提高超募资金的投资效率。　

（四）证监会等管理机构要严格监管创业板超募资金的使　

用。在这方面，我国监管部门已经做出了一定的努力。例如，对于　上市公司超募资金用于补充流动资金和归还银行贷款的部分，　

公司应该每１２个月内累计不得超过动用超募资金总额的２０％。　

创业板上市公司这种对超募资金实施的严格监督对于缓解创业　

板上市公司的资金超募及其带来的负面影响具有重要意义。　

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产率的理论分析【Ｊ】．金融评论，２００９，（２）．　

ｆ２１陈亦春，洪图．创业板ＩＰ０市盈率与超募率的影响因素研究——　

基于券商声誉及私募股权投资的实证分析【Ｊ】．厦门大学学报，　

２０１２，（３）。　【３】夏芸，徐欣．公司内部治理与ＩＰＯ超募资金的使用一一来自中国　

证券市场的研究珊．证券市场导报，２０１２，（１　０】．　

作者简介：李晓￣ｇ（１９８８一），男，汉族，山东潍坊人，新疆财经　

大学工商管理学院硕士研究生。研究方向：财务管理。　

王丽丽（１９８７一），女．河南新乡人，新疆财经大学工商管理学　

院硕士研究生。研究方向：市场营销。　

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县职业教育中心和青少年活动中心，开展了传统文化进校院、进　

课堂、进机关活动，县曹端小学编制了《和谐》、《仁爱》、《廉政》等　六本传统文化普及读本，免费发放给每一个教职员工和学生．外　

国语小学布置了传统文化专栏，每天上午课前播放《三字经》，全　县２４个省级、３５个市级文明单位均创办了道德讲堂，初步形成了　

全民建设大文化的格局。九是规划设计投资１．５亿元的渑池县文　

化艺术中心项目，已完成立项、规划设计、征地等前期工作．目前　正在与北京华联骐骏投资有限公司洽谈投资模式和建设方式。　三、关于充分发挥公共文化服务体系作用的思考