我国早期企业债券市场发展史
- 格式：pdf
- 大小：1.84 MB
- 文档页数：7
我国早期企业债券市场发展史——一个政策变迁视角
摘 要：我国企业债券市场自上世纪80年代诞生以来到上世纪末，经历了萌芽发育、 整顿规范两个阶
段，既经历了早期的不规范但迅猛的发展，也经历了后来的过度整顿以致行业陷入萎缩。从早期的无法可依到后期的过度管制，政策变迁对我国企业债券市场的兴衰起到了决定性作用。
关键词：企业债券 管制
Abstract：China’s enterprise bond market experienced 2 development stages including bud—growth stage and
readjusting stage during its birth and the end of last century. In the early phase it developed rapidly but not normally, in
the afterwards it fell in shrinking under over-control of policy from government. Policy changing determined china’s
enterprise market’s thriving and shrinking.
Key words：Enterprise Bonds Restrain
企业债券市场是资本市场的重要组成部分
，
改革开放以来国债和企业债券几乎同时启动
，但
时至今日我国企业债券市场相对国债市场发展滞
后
，与我国股票市场的规模更是无法相提并论
。
这种滞后性源于我国长期以来
“扬股抑债
”的政
策导向密不可分
。考察我国企业债历史的发展轨
迹
，对于认识我国企业债市场面临的问题
，具有
十分重要的现实意义
。但由于长期以来对企业债
市场的轻视
，许多人并不了解
。本文拟从政策变
迁的视角考察我国企业债券市场从产生以来到上
世纪末的发展轨迹
。一、我国企业债券市场发展的总体历史阶
段划分
由于我国企业债券发展的复杂性
，阶段划
分很难统一
，本文认为结合企业债券市场和总体
证券市场的法律规范的颁布
，能较明确的给出一
个统一的阶段划分
。在整个企业债券市场的发展
过程中
，各种地方的和国家的法律
、法规层出不
穷
，因此本文认为以具有明显阶段意义的法规作
为划分依据具有较好的普遍性
，两个重要法律
依据分别是
：1993年
8月
2日中华人民共和国国
务院令第
121号发布的
《企业债券管理条例
》以│我国早期企业债券市场发展史——一个政策变迁视角│
■ 文\童善炳及
1998年
12月
29日九届人大六次会议发布的
，
于
1999年
7月
1日开始实施的
《证券法
》。由此
我国企业债券市场的发展被划分为三个阶段
：萌
芽发育阶段
（1984年
-1992年
）、整顿规范阶段
（1993年
-1998年
）以及规范发展阶段
（1999年
-
至今
）。由于
1999年后我国企业债券市场发展脉
络对多数人已经较为清晰
，本文将主要介绍前两
个阶段
。
二、各阶段我国企业债券市场的发展及其
特征
由于我国建国以来至改革开放时期的特殊历
史背景
，对于举债经营或发行债券进行融资
，曾
一度被视为
“坏事
”，较为典型的是
，在文化大
革命时期
，人民日报发表了
《欢呼我国成为一个
既无内债
、又无外债的社会主义国家
》，这种否
定举债或发债的错误意识对我国经济的发展产生
了严重的影响
，从
1958年到
1980年
，我国没有发
行任何性质的债券
。自上世纪
80年代起
，我国大
陆证券市场才得以重新恢复和发展起来
。
1、萌芽发育阶段及其特征（
1984—
1992）
自我国改革开放政策实施起
，商品经济开始
在我国大力发展起来
，随着企业的发展壮大
，需
要大量资金用以技术和设备的更新
。在这种需求
刺激下
，企业开始通过各种渠道融资
。1978—
1990年我国投资主体格局发生变化
，1978年以前
都是以中央财政为主
，随着
“拨改贷
”政策的实
行
，银行成为融资主体
。而资金的供给者
，1978
年以前是以政府为主
，国民经济分配格局向企业
和居民倾斜后
，居民收入水平提高
，企业在自主
权扩大和税制改革完成后
，企业税后积累资金也
随之增加
，储蓄存款大幅度增加
，企业和居民逐
渐成为资金的主要供给者
。1978年中国城乡居民
储蓄存款余额为
210.6亿元
，1990年则提高至
7034.
亿元
。1978年
，中国居民
、企业
、政府在储蓄中
所占比例为
11.8%、14.9%、73.3%，政府为主要资金供给者
，1990年比例则为
40.1%、38.9%、
21.0%，居民企业成为供给主体
。在这种大背景
下
，我国企业债券市场应运而生
。
在萌芽发育阶段
，我国企业债券市场又可以
划分为两个阶段
，以
1987年
《企业债券管理暂行
条例
》发布为分期点
。在萌芽发育阶段企业发行
债券一方面是为了弥补项目投资不足
，一方面为
了弥补流动资金不足
，而另一个不能忽视的目的
是为了提高企业职工收入
。
（
1）
1984—
1986年萌芽期
1983年起
，一些企业通过当地银行的批准发
行债券集资
，有的在企业内部集资
，有的向社会
公开发行
，标志着我国企业债券萌芽的开始
。这
一阶段没有政府介入
，国家也没有进行任何规范
的管理
，企业自发向企业内部和社会募集资金
。
一般认为企业债券始于
1984年
。1984年沈阳市的
几个集体企业为其技术改造筹集资金
，利用向企
业内部职工发行债券的办法
，短时间内筹集到几
百万元资金
。但改革开放后发行的第一只有记载
的企业债券是
，1985年
5月沈阳市房地产开发公
司向社会公开发行的
5年期企业债券
。据统计
，到
1986年
，自发的债券融资共筹集资金
100亿元
。
由于
1984到
1986年这一时期企业债券发行没
有规范
，部分企业没有印制规范的债券凭证
，只
是在企业内部账册上记账注明或开具收据
。企业
的债券利率和期限等具体形式五花八门
，较为典
型的是
1985年
11月中国建设银行上海分行代理上
海石化总厂
“三十万吨乙烯工程
”发行的企业债
券采取了差别利率
，即个人购买年利率
12%，单
位购买年利率为
8%。
地方企业债券是我国最早的企业债券品种
，
多为
1—5年期的债券
。1986年以前我国企业债
券的品种主要有
：有奖债券其中包括有奖代息债
券
、有奖有息债券
、高奖低息债券等
；利随本清
的存单式企业债券
；产品配额企业债券
；以资代
劳债券
，即购买一定数额债券的投资者可以要求发行企业解决一个劳动力的就业问题
；以劳代资
债券即规定本企业职工必须购买一定数额的债
券
，有强制摊派性质
。
1986年
8月
5日
，沈阳市信托投资公司在全国
试办企业债券的柜台转让业务
，主要代理该市
6家
企业发行的
8种债券的委托买卖业务和抵押业务
，
标志着我国企业债券市场流通市场的起步
。
萌芽阶段企业债券的特征如下
：
①企业债券大多属于自发状态，地方色彩浓。
这时期企业债券多为自发发行
，很多省份针
对本地状况出台各种法律规范
，具有地方特色
。
如
，沈阳是我国的老工业基地
，改革开放后
，其
原有技术设备面临全面更新
，由于对资金需求强
烈
，沈阳市的企业成为我国企业债券发行较多的
城市
，出于风险的考虑
，1985年中国人民银行沈
阳分行代政府制定了
《沈阳市股票
、债券管理暂
行条例
》。之后各地均出台相应法规
，如
1986年
8月
21日中国人民银行福建分行发布了
《福建省
企业股票
、债券管理试行办法
》，同年
，中国人
民银行广东分行发布了
《广东省股票债券管理办
法
》。
②这一阶段企业债券虽没有明确其监管机
构，但从各地方管理办法看，中国人民银行各分
行成为企业债券的审批机构。
如
《福建省企业股票
、债券管理试行办法
》
第二十三条中国人民银行福建省分行及其分支行
是股票
、债券的管理机关
，负责审批企业发行股
票
，债券的有关事项
。
③企业债券发行主体多种多样。
1984—1986年间
，我国发行
100亿元企业债
券的企业中
，集体企业
、民营企业有一定比例
，
集体企业
，特别是地方集体企业是最早的
，也是
主要企业债券发行主体
。据湖南省进行的市场调
查
，集体企业
、民营企业发行比例在
70%以上
。相关法规也规定了各种类型的企业均可发行企业
债券
，如
《广东省股票债券管理办法
》第十四条
凡符合第六条规定的企业可发行债券
。而第六条
中规定的企业是依法登记注册
，具有法人资格的
全民所有制
、集体所有制
、企业和多种经济形式
联合企业
（包括中外合资
、合作经营企业
）。
④企业债券期限和利率形式繁多，企业债券
市场只有场外市场。
⑤企业债券的发行对象既面向企业内部又面
向公众，企业债投资需求较大。
在萌芽期
，企业债券既面向企业内部发行又
面向社会公开发行
，向社会公开发行的规模大于
以内部为主的发行规模
，如到
1986年底沈阳市发
行债券
4.1亿元
，其中面向社会公众发行金额
3亿多
元
。投资者既有企事业单位
，又有个人投资者
。
但萌芽期的股票其实质就是债券
，投资者也都
非常积极投资企业债券
。企业债券销售火爆
，如
天津市自行车厂为增产名牌短线产品
，提高产品
质量
，增加新品种
，经天津市人民银行批准
，在
社会上首次公开发行飞鸽自行车增产债券一千万
元
。债券不记名
、不挂失
、不得抵押
、转让和记
价流通
。每张面额二百元
，定期两年
，利率为年
息
7%，到期一次归还本息二百二十八元
。为鼓
励购买债券
，规定每购买债券一张
，随券附赠飞
鸽自行车
“购买证
”一张
。第一期六百万元
，于
1985年
12月在天津
、太原
、西安
、石家庄
、呼和
浩特市发行
。在天津市内发行的二百万元
，由工
商银行天津市信托投资公司委托工商银行市
、郊
十四个代销点同时发售
。一万张债券于当天下午
两点多钟就全部售完
。
⑥相当一部分企业盲目发行企业债券。
此阶段由于企业债券没有统一的管理
，造成
集资规模缺少宏观调控
，一些地方并没有将筹集
的资金放在国家急需的建设项目上
，有些地方的
企业借助发行债券乱用资金
，盲目建设
，重复建
设
，扩大了计划外固定资产的投资规模
，有的还│我国早期企业债券市场发展史——一个政策变迁视角│
