全国社保基金投资组合绩效评价理论综述
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２１ ０ ０年 １ 月
哈尔滨金融高等专科学校学报
Ｊｕ ａ ｏ ａｂｎＳ ｎｏ ｉａｃ ｏｅｅ ｏｒ ｌ ｆＨ ｒｉ ｅｉ ＦｎｎｅＣ ｌ ｇ ｎ ｒ ｌ 总第 １ １ ０ 期
第 １期
全 国社保基金投资组合绩效评价理论综述
吕 超 ， 洪成 ， 海 燕 段 刘
（ 哈尔 滨金融 高等专科 学校 会计 系 ， 黑龙 江 哈尔滨 １０ ３ ） ５ ０ ０
投 资 者 应 该 如 何 做 出最 佳 的 投 资 选 择 ， 一 定 数 量 把 的资 金 按 照 合 适 的 比例 ， 散 投 资 在 不 同 资 产 上 ， 分
以 实 现 投 资 者 效 用 最 大 化 的 目标 。 其 基 本 思 想 是 ： 在 充 满 不 确 定 性 的 证 券 市 场 中 ， 过 适 当选 取 衍 生 通
现 奠 定 了重 要 的 理 论 基 础 ， 此 基 础 上 分 析 了 Ｃ Ｍ 模 型 、 典 单 因 素 评 估 模 型 、 合 时 变 性 评 估 模 型 、 在 ＡＰ 古 组 条 件 绩 效 模 型 和 其 他 相 关 理 论 研 究 ， 全 国 社 保 基 金 投 资 组 合 绩 效 评 价 的 深 入 展 开 作 出必 要 的 准备 和 铺 为
然 后 根 据 无 风 险 证 券 投 资 组 合 的 价 值 增 量 应 增 加
或 降低组 合 中的证券 数量和 种类 。
一
给 定 各 个 证 券 的 期 望 收 益 率 、 差 和 两 两 证 券 方
、
Ｍａｋ ｗ ｔ ｒｏ ｉ ｚ的 均 值 一方 差 模 型
之 间 的 协 方 差 ， 效 投 资 组 合 的 求 解 可 归 结 为 一 个 有
假设 ：
ｓｔ∑ ， ＝ｒ ． ｉ ， ． ‘ －
Ｉ Ｉ ｊ
∑ ＝１１ ３ （— ）
ｉ ｌ ・
（ ） 资 者 的 效 用 是 期 望 收 益 率 和 风 险 的 函 １投 数 ， 资决 策仅 考虑 期 望收 益 率和 风险 （ 方差 或 投 用
标 准 差 衡 量 ）；
摘 要 ： 全 国 社 保 基 金 以 及 全 国 社 保 基 金 投 资 组 合 绩 效 评 价 的 有 关 理 论 进 行 了 总 结 ， 析 了 现 代 对 分 投 资 组 合 理 论 与 组 合 绩 效 的 衡 量 方 法 ， ｒｏ ｉ Ｍａｋ ｗ ｔ 均 值 一方 差 模 型 为 有 效 衡 量 和 测 度 投 资 组 合 的 绩 效 表 ｚ的
二 次 规 划 问题 ：
Ｍａｋ ｗ ｔ（ ９ ２，９ ９） 均 值 一方 差 模 型 （ ｒｏ ｉ １ ５ １ ５ 的 ｚ 简
称 “ 异 模 型 ” 是 一 个 关 于 投 资 组 合 选 择 的 规 范 均 ）
ａ ∑ ｏ（ ，） ｒｎ ∑ ｃｖｒｒ ｉ ｆｊ
ｉ １ 』 ・１
（— ） １ １
（ ２ 、 ） １—
性 理 论 ， 市 场 投 资 者 如 何 测 定 组 合 投 资 的 预 期 收 为 益 与 预 期 风 险 以及 如 何 以 这 两 个 指 标 进 行 资 产 分 配 提 供 了 精 确 化 的 分 析 工 具 。 该 理 论 有 几 Ａ－ 本 ＇ 基
组 合 导 出有 效 投 资 组 合 集 ； 二 步 根 据 投 资 者 对 风 第
险— — 收 益 率 偏 好 的均 差 异 曲线 ， 有 效 投 资 组 合 从 集 中得 到 最 优 投 资 组 合 。
证 券 的 投 资 权 重 来 构 造 一 个 瞬 时无 风 险 投 资 组 合 ，
垫 。
关 键 词 ： 国社 保 基 金 投 资 组 合 ； 效评 价 ； 论 综 述 全 绩 理 中 图 分 类 号 ：８ ０ ５ １ Ｆ ３ ． ９ 文献标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ４—９ ８ （ ０１ Ｏ １０ ４ ７ ２ ０） １—０ ６ ０ １—０ ３
Ｈａｒ ｒ ｏ ｔ ｒ Ｍａｋ ｗｉ ｙ ｚ于 １ ５ ９ ２年 系 统 的 提 出 了 现 代 投 资 组 合 理 论 。 是 研 究 在 不 确 定 的 条 件 下 ， 性 的 理
率水 平下 追求风 险最小化 。
（ ） 资 者 是 根 据 证 券 的 预 期 收 益 率 来 估 测 ５ 投 证券组 合 的风险 。 在 这 些 假 设 的 基 础 上 ， ｒｏ ｔ Ｍａｋ ｗｉ ｚ模 型 分 两 步
导 出 了 “ 优 投 资 组 合 ”： 一 步 由 所 有 可 行 投 资恶风险 的 ； ２） （ 投 资 者 的投 资 为 单 一 投 资期 ； ３） （ ） 资 者 总 是 希 望 持 有 有 效 资 产 组 合 ， 在 ４ 投 即 给 定 风 险 水 平 下 ， 求 收 益 的 最 大 化 或 在 一 定 收 益 追
【 稿 日期 ］ ２ ０ 收 ０ ９一Ｏ ０ ３— ｌ
基金项 目： 黑龙江省教育科学“ 十一五” 规划重大课题《 黑龙江省加 快建设教育强省的对策研究》 的子课题＜ 社会保障基金投资组合绩效评
价 与 实 证 研究 》 Ｋ —０ Ｏ 研 究 成 果 。 （ Ｔ ３）
这里 ， ， ， ，ｉ＝ １ ２， 为 在 各 个 证 券 上 的 投 ， Ｌ， 资 比 例 ，Ｏ （ ｒ）表 示 证 券 的 方 差 （ Ｃ Ｖ ｒ，， 当 ＝ ｒ 时 ） ， 或 协 方 差 （ ｉ≠ ＿ ， 表 示 各 个 证 券 的 期 望 收 益 当 『 ） 率 ， 示 某 一 给 定 的 期 望 收 益 率 。 解 二 次 规 划 ｒ表 求 问 题 ， 以 得 到 有 效 组 合 集 （即 有 效 前 沿 ） 。 可 … 实 际 运 用 中 可 以 根 据 组 合 中 是 否 包 含 元 风 风 险 资 、 否 存 在 卖 空 交 易 等 不 同情 况 而 得 到 特 定 情 是
哈尔滨金融高等专科学校学报
Ｊｕ ａ ｏ ａｂｎＳ ｎｏ ｉａｃ ｏｅｅ ｏｒ ｌ ｆＨ ｒｉ ｅｉ ＦｎｎｅＣ ｌ ｇ ｎ ｒ ｌ 总第 １ １ ０ 期
第 １期
全 国社保基金投资组合绩效评价理论综述
吕 超 ， 洪成 ， 海 燕 段 刘
（ 哈尔 滨金融 高等专科 学校 会计 系 ， 黑龙 江 哈尔滨 １０ ３ ） ５ ０ ０
投 资 者 应 该 如 何 做 出最 佳 的 投 资 选 择 ， 一 定 数 量 把 的资 金 按 照 合 适 的 比例 ， 散 投 资 在 不 同 资 产 上 ， 分
以 实 现 投 资 者 效 用 最 大 化 的 目标 。 其 基 本 思 想 是 ： 在 充 满 不 确 定 性 的 证 券 市 场 中 ， 过 适 当选 取 衍 生 通
现 奠 定 了重 要 的 理 论 基 础 ， 此 基 础 上 分 析 了 Ｃ Ｍ 模 型 、 典 单 因 素 评 估 模 型 、 合 时 变 性 评 估 模 型 、 在 ＡＰ 古 组 条 件 绩 效 模 型 和 其 他 相 关 理 论 研 究 ， 全 国 社 保 基 金 投 资 组 合 绩 效 评 价 的 深 入 展 开 作 出必 要 的 准备 和 铺 为
然 后 根 据 无 风 险 证 券 投 资 组 合 的 价 值 增 量 应 增 加
或 降低组 合 中的证券 数量和 种类 。
一
给 定 各 个 证 券 的 期 望 收 益 率 、 差 和 两 两 证 券 方
、
Ｍａｋ ｗ ｔ ｒｏ ｉ ｚ的 均 值 一方 差 模 型
之 间 的 协 方 差 ， 效 投 资 组 合 的 求 解 可 归 结 为 一 个 有
假设 ：
ｓｔ∑ ， ＝ｒ ． ｉ ， ． ‘ －
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（ ） 资 者 的 效 用 是 期 望 收 益 率 和 风 险 的 函 １投 数 ， 资决 策仅 考虑 期 望收 益 率和 风险 （ 方差 或 投 用
标 准 差 衡 量 ）；
摘 要 ： 全 国 社 保 基 金 以 及 全 国 社 保 基 金 投 资 组 合 绩 效 评 价 的 有 关 理 论 进 行 了 总 结 ， 析 了 现 代 对 分 投 资 组 合 理 论 与 组 合 绩 效 的 衡 量 方 法 ， ｒｏ ｉ Ｍａｋ ｗ ｔ 均 值 一方 差 模 型 为 有 效 衡 量 和 测 度 投 资 组 合 的 绩 效 表 ｚ的
二 次 规 划 问题 ：
Ｍａｋ ｗ ｔ（ ９ ２，９ ９） 均 值 一方 差 模 型 （ ｒｏ ｉ １ ５ １ ５ 的 ｚ 简
称 “ 异 模 型 ” 是 一 个 关 于 投 资 组 合 选 择 的 规 范 均 ）
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ｉ １ 』 ・１
（— ） １ １
（ ２ 、 ） １—
性 理 论 ， 市 场 投 资 者 如 何 测 定 组 合 投 资 的 预 期 收 为 益 与 预 期 风 险 以及 如 何 以 这 两 个 指 标 进 行 资 产 分 配 提 供 了 精 确 化 的 分 析 工 具 。 该 理 论 有 几 Ａ－ 本 ＇ 基
组 合 导 出有 效 投 资 组 合 集 ； 二 步 根 据 投 资 者 对 风 第
险— — 收 益 率 偏 好 的均 差 异 曲线 ， 有 效 投 资 组 合 从 集 中得 到 最 优 投 资 组 合 。
证 券 的 投 资 权 重 来 构 造 一 个 瞬 时无 风 险 投 资 组 合 ，
垫 。
关 键 词 ： 国社 保 基 金 投 资 组 合 ； 效评 价 ； 论 综 述 全 绩 理 中 图 分 类 号 ：８ ０ ５ １ Ｆ ３ ． ９ 文献标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ４—９ ８ （ ０１ Ｏ １０ ４ ７ ２ ０） １—０ ６ ０ １—０ ３
Ｈａｒ ｒ ｏ ｔ ｒ Ｍａｋ ｗｉ ｙ ｚ于 １ ５ ９ ２年 系 统 的 提 出 了 现 代 投 资 组 合 理 论 。 是 研 究 在 不 确 定 的 条 件 下 ， 性 的 理
率水 平下 追求风 险最小化 。
（ ） 资 者 是 根 据 证 券 的 预 期 收 益 率 来 估 测 ５ 投 证券组 合 的风险 。 在 这 些 假 设 的 基 础 上 ， ｒｏ ｔ Ｍａｋ ｗｉ ｚ模 型 分 两 步
导 出 了 “ 优 投 资 组 合 ”： 一 步 由 所 有 可 行 投 资恶风险 的 ； ２） （ 投 资 者 的投 资 为 单 一 投 资期 ； ３） （ ） 资 者 总 是 希 望 持 有 有 效 资 产 组 合 ， 在 ４ 投 即 给 定 风 险 水 平 下 ， 求 收 益 的 最 大 化 或 在 一 定 收 益 追
【 稿 日期 ］ ２ ０ 收 ０ ９一Ｏ ０ ３— ｌ
基金项 目： 黑龙江省教育科学“ 十一五” 规划重大课题《 黑龙江省加 快建设教育强省的对策研究》 的子课题＜ 社会保障基金投资组合绩效评
价 与 实 证 研究 》 Ｋ —０ Ｏ 研 究 成 果 。 （ Ｔ ３）
这里 ， ， ， ，ｉ＝ １ ２， 为 在 各 个 证 券 上 的 投 ， Ｌ， 资 比 例 ，Ｏ （ ｒ）表 示 证 券 的 方 差 （ Ｃ Ｖ ｒ，， 当 ＝ ｒ 时 ） ， 或 协 方 差 （ ｉ≠ ＿ ， 表 示 各 个 证 券 的 期 望 收 益 当 『 ） 率 ， 示 某 一 给 定 的 期 望 收 益 率 。 解 二 次 规 划 ｒ表 求 问 题 ， 以 得 到 有 效 组 合 集 （即 有 效 前 沿 ） 。 可 … 实 际 运 用 中 可 以 根 据 组 合 中 是 否 包 含 元 风 风 险 资 、 否 存 在 卖 空 交 易 等 不 同情 况 而 得 到 特 定 情 是
