《新编投资银行学》第4章：证券估值

第二节 债券投资
一、债券投资的种类
❖ 按发行主体分为政府债券（国债）、金融债券、公司债券。 ❖ 按偿还期限分为长期债券和短期债券。
二、债券投资目的
❖ 企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置 资金，调节现金余额，获得收益。
❖ 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
三、我国债券及债券发行特点
股利固定模型 （各年股利固定）
D 为各年收到的固定股息，其他符号的照固 或
定比例增长）
D0、D1 分别表示评价时已经发放的股利和预计 第一年的股利；g 为股利每年增长率，g<K； 其他符号含义与基本模型相同。
三阶段模型
P＝股利高速增长阶段 现值＋正常固定增长阶 段现值＋固定不变阶段 现值
•计算股票目前的内在价值： P＝6.539＋84.90＝91.439（元）
（三）普通股评价模型的局限性
❖ 1.未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因 素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能 导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算的价值。
❖ 2.模型对未来期间股利流入量的预测数依赖性很强，而这 些数据很难准确预测。股利固定、股利固定增长等假设与 现实情况可能存在一定差距。
四、普通股的评价模型
（一）普通股价值的含义 ❖ 普通股的价值（内在价值）是由普通股
带来的未来现金流量的现值决定的，股 票给持有者带来的未来现金流入包括两 部分：股利收入和出售时的售价。 ❖ 股票的价值由一系列的股利和将来出售 股票时的售价的贴现值构成。
（二）普通股估价模型
❖ 原理：未来收益的现值 设：V — 股票现在价格；
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2.074
0.683
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一般说来，权证的价值可分为内在价值和时间价值 两部分。内在价值是权证的底价，由公式4-1决定：
V=（P-EP）·N （4-1）
式中，V——权证内在价值；P——标的证券现价； EP——行权价；N——一份权证可认购（沽）的标的 证券份数。
权证的市价不会低于内在价值（底价），否则，市 场上就会出现无风险套利。权证的市场价格和内在价值 之差为时间价值。
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4）请求转换的期限
请求转换的期限是指可转换公司债券可以转换为股票的 起始日至结束日的期限。在整个转换期内，投资者可视 股价的变动情况逢高价时转换，也可以选择将债券转让 出售。
转换期的确定一般依据发行公司的经营方针来确定，一 般有两种方法：
（1）发行公司制定一个特定的转换期限，一般有以下几种：①发行日 起至公司债偿还期日；②发行日或其稍后起至公司债偿还期日；③发 行日或其稍后始的数年间；④发行日起的几年后至公司债偿还期日。
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分类:
一类是可转换公司债券，即将公司债券转换成 公司的普通股股票； 另一类是可转换优先股股票，即将优先股股票 转换成公司的普通股股票。
由于两者在性质、原理、原则上基本相同，所 以在下面的讲解内容中仅以可转换公司债券为例。
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4.2.2 可转换公司债券的基本要素
1）基准股票 2）票面利率 3）期限 4）请求转换的期限 5）转换价格 6）转股价修正条款 7）可转换公司债券的附加条款
优先认股权具有价格，那么它就会随股票价格的涨落而涨 落，原股东是否获利或者获利多少，完全取决于优先认股权规 定的价格与股票市场价格差额的大小。但是需要注意的是，优 先认股权不等同于认股权证。优先认股权应当说只是认股权证 的低级形式。
首先，单就优先认股权来看，它存在着如下两个 缺陷：

32,613 21,443
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目前模型WACC有关假设
目前模型有关假设
主要估值假设 无风险收益率 市场风险溢价 BETA 股权成本（Re) 所得税率 税前债务成本(Rd) 税后债务成本 权益比例 目标债务比例 加权平均资本收益率(WACC) 近5年增长率 永续成长率（g）
3.60% 8.30%
1.00 11.90% 33.00% 5.00% 3.35% 74.72% 25.28%
相对 估值
可比交易分析
（Comparable Transactions Analysis）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
利用同类交易的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
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I. 1 现金折现法（DCF）
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概述
DCF的运用需要的输入变量包括现金流量、贴现率等。我们将首先 介绍确定输入变量的方法。然后，讨论各种估值方法。
FCF（Free Cash Flow) 是指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展 的投资需求后可分给资本提供者的现金。 FCF的计算
从EBIT开始
从EBITDA开始
从NI开始
EBITDA＝扣除税、息、折旧、摊销前的利润
EBIT＝扣除税息前的利润源自D&A=折旧和摊销 CapEx＝资本性投资
=△长期资产净值+D&A- △ 无息长期债务
25,514 16,839
3,345 2,739 -1,782 21,141 2.8% 19,011
27,902 18,416
3,305 2,062 -2,016 21,766 3.0% 17,832
30,165 19,834
3,301 1,950 -2,237 22,848 5.0% 17,057

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证券投资学第四章
③单利到期收益率
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上例债券，投资者以发行价认购后持有至期满收回 本金，则单利到期收益率为:
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（4）持有期收益率
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如上例债券，若投资者认购后持至第2年末，以 995元市价出售，则:
例：P1=100× (1-1.50%×60/360)=98.08(元）
后手到期收益率：
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4、零息债券复利到期收益率：
例：某零息债券面值为1000元，期限为4年，投资 者在发行日以580元价格买入，其复二、股票投资收益
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例： P0=100×（1-12%×90/360）=97（元）
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（2） 持有期收益率
交易价格：P1=V×（1-d1n1） 其中：P1-交易价格
d1-二级市场年贴现率 n1 -剩余期限（360天计） 持有期收益率：
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期满的到期收益率为满足以下等式的Y：
用试错法计算，该债券的到期收益率为5.5%。
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②如果再投资收益率不等于到期收益率， 则债券复利到期收益率可用以下公式计算：
其中： —复利到期收益率 r—再投资收益率
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如果上例中债券的再投资收益率为6%,则该债 券的复利到期收益率为：
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（2）直接收益率（经常收益率，本期收益率）