从理论基础谈分散化投资策略在我国现阶段股票型基金中的应用

学术论坛　ＳＣｌ【ＮＣＥ＆１　ＬＯＨＮＯＩ　ＯＯＹ　洄圆　

从理论基础谈分散化投资策略　

在我国现阶段股票型基金中的应用　

齐艳　（北京交通大学经济管理学院　１　０００４４）　

摘要：分散化投资具有降低投资组合的系统风险等优点，随着我国资本市场的成熟，分散化投资将成为基金特别是股票型基金投资策略的　首选，然而分散化投资理论基础中的若干假设与我国资本市场现状的不完全匹配决定其在我国现阶段股票型基金的运用要以把握好分散程度为　核心策略地运用。　关键字：投资　分散化　股票型基金　系统风险　投资组合理论　中图分类号：Ｆ８３０　文献标识码：Ａ　

在投资领域流传两句经典之言，其中　

“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”已被分散　

化投资者奉为圭臬，但集中投资者却认为　“一个篮子里的鸡蛋都看不好，怎么看好一群　

篮子里的鸡蛋”。资金集中投资于一两项风　

险资产可能给投资者带来高额收益的同时也　

可能带来巨额的损失；而分散化投资虽可减　

小风险，同时可能会由于精力分散或盈亏互抵　

而造成整体收益下降。　

究竟应采取分散化投资策略还是集中化　

策略，无论在理论界还是实务界都是被争论的　

热点。特别是基金这种新兴的专业投资方式　

出现以来，关于相关投资策略的讨论更为激　

烈。我国基金自９０年代初起步以来经历了早　

期的探索阶段并逐渐步入规范的发展阶段，目　

前大体上可以分为股票型基金、平衡型基金　

及现金收益基金三大类型，其中股票型基金的　

因投资风险资产比例最大而风险最高，其投资　

模式也经历着由集中化投资（主要是坐庄）　

向分散化投资的逐渐转变，然而在实务界还存　

在着诸如沃伦・巴菲特等以集中化投资策略　

而获得持久巨大投资收益的典范。分散化与　

集中化是相对的，其本质是分散化程度的大　

小。由于股票型基金最具有典范性，本文将　

集中研究我国现阶段股票型基金究竟应该采　

用分散化还是集中化策略，关键在于结合我国　

资本市场现阶段的成熟度及我国基金业的发　

展情况，从分散化投资的内涵及理论基础出　

发，分析其适用条件与实际情况的复合度，确　

定分散化的程度。　

１．分散化投资的内涵　

分散化投资的真正动力来自投资回报的　

不确定性。如果投资回报没有风险，任何一　

个正常人都会把资产投入到他所可以得到的　

回报率最高的项目上去，而对其他不屑一顾。　

而如果投资回报是有风险的时候，则要考虑风　

险与收益的选择。投资项目最终都存在和期　

望收益率产生差距的可能，通过多个项目的组　

合，以平抑单一项目带来的波动，就是分散　

化。从广义上讲，分散化投资应该是跨市　

场、跨地区的投资。从狭义上讲，分散化投　

资是跨品种的投资。　

２分散化投资的理论基础　

分散化投资的理论基础是现代投资组合　

理论，现代投资组合理论是现代金融理论及投　

资理论的基础，它主要研究投资者在权衡收益　

与风险的基础上实现期望效用的最大化的问　题。　

ｌ９５２年３月，美国经济学哈里・马克威　

茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现　

代投资组合管理理论的开端，马克威茨对风险　

和收益进行了量化，建立了均值方差模型，是　

确定最佳资产组合的基本模型。　根据资产组合理论，资产或组合未来收益　

的不确定性可以划分为两个部分：一是受宏　

观经济形势、通货膨胀率、利率、汇率等　

共同因素影响的系统性风险；二是行业或资　

产本身特有的不确定性，称为非系统风险。　

增加投资组合中证券数量可以降低非系统风　

险，但不能降低非系统风险但，无法规避系统　

风险。　因此从理论上讲，基金通过实施完全的分　

散化投资策略，可以减小整体投资的非系统风　

险，从而在保持较高收益的前提下将风险控制　

到最低，即接近于市场系统风险的水平。　

ｌ９６３年，威廉・夏普提出了可以对协方　

差矩阵加以简化估计的单因素模型，极大地推　

动了投资组合理论的实际应用。　

夏普、林特和莫森分别干ｌ９６４、ｌ９６５　

和１９６６年提出了资本资产定价模型ＣＡＰＭ。　

该模型不仅提供了评价收益一一风险相互转　

换特征的可运作框架，也为投资组合分析、　

基金绩效评价提供了重要的理论基础。　１９７６年，针对ＣＡＰＭ模型所存在的不可　

检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本　

资产定价模型，即ＡＰＴ模型。该模型直接导　

致了多因素投资组合分析方法在投资实践上　

的广泛应用。　

以上这些理论共同构成并完善了现代投　

资组合理论，它们的发展极大地改变了基金过　

去主要依赖基本分析及只注重预期收益研究　

的传统投资管理实践，向着收益与风险二维化　

衡量，使现代基金投资管理日益朝着系统化、　

科学化、组合化的方向发展。　

３．分散化投资理论假设及我国资本市场的　

现实情况　

虽然通过对分散化投资理论基础的分析　

可以看出分散投资策略时基金的理想选择，但　

同时还应注意到上述理论基础都是蕴含着假　

设前提的，其共同假设概括起来主要有以下几　

项：　

３．１资本市场是完全竞争和有效的，不存　

在交易成本；　３．２投资者总是理性的、回避风险的或　

者追求期望效用最大化。因此，投资者会在　给定风险上追求收益最大，或者在给定收益水　

平上使风险最小；　

３．３投资者对于资产的收益分布有一致　

的预期。　

然而从现实角度出发，我国资本市场并不　

完全符合上述假设条件，主要体现在以下几　

点：　

３．３．１由于我国证券市场起步比较晚，发　

展还很不规范，大多数研究人员认为，我国证　

券市场只达到了弱式有效，而且有效程度很　

低。在这种弱式有效的市场上，证券价格所　

反映的信息不是很充分，无法达到上述理论要　

求的最重要的假设前提。　

３．３．２我国资本市场中并不是所有投资　

者都是理性的。但证券投资基金作为专业证　

券机构投资者，相对散户来说具有明显的资　

金，信息、技术优势；在基本分析、技术分析　

和投资组合分析等方面的能力一般会超过普　

通的散户投资者。基本可以算性的、回避风险　

的或者追求期望效用最大化的投资者。　

３．３．３在目前我国的资本市场，投资者对　

于资产的收益分布无法达到有一致的预期。　

在以上分析中，最重要的是我国资本市场　

的“弱势有效”现状同理论基础中首要假设　

“资本市场完全有效”不符，根据法玛　

（Ｅｕｇｅｎｅ　Ｆａｍａ，１９７０）有效市场理论（Ｅｆｆｉｃｉｅｎｔ　

Ｍａｒｋｅｔ　Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ），在完全有效市场下，股　

票价格充分反映了所有的已知信息，新信息会　

立即在股票的价格上得到充分的反映。在这　

种情况下，任何机构或个人得不到任何信息优　

势，所有有投资价值的项目都被所有的投资者　

所知晓，集中化投资策略没有任何可行之处，　

完全的分散化投资才是首选。而我国目前尚　

无法达到这一点，这直接影响到分散化投资策　

略在我国基金中特别是股票型基金的具体应　

用形式，如果仅是简单的依据理论通过大量增　

加投资的股票数而达到完全的分散投资并不　

是很好的选择，因为既增加成本且可能降低期　

望受益，比较明智的选择应该是充分利用自身　

的信息及专业优势，在分散化的前提下把握好　

分散程度，使其不要过于全面。以下提出几　

种比较具体的建议供参考：　

价值型投资策略：即将基金分散投资于　

各行业内在价值被低估的股票，通过股票价格　

的价值发现和价值回归来获得收益，坚持　

“稳健型”的投资策略。　

行业成长策略：在我国经济快速增长阶　

段，各行业呈现非均衡发展状态，加上中国证　

券市场不成熟的投资特点，更加剧了行业投资　

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解读　日用家当　中蒂的形象　

杜寅寅　学术论坛　

摘　要：“日用家当》是美国当代著名黑人女作家艾丽斯・沃克（１　９　４４　）最优秀的短篇小说之一。作者通过对待家庭文化遗产“被子”　的不同态度的描写，成功地塑造了三位性格迥异的女性形象。本文旨在对蒂的人物形象重新定位，从而发现蒂身卜所特有的，代表当代美国黑　人的文化遗产观和对抗压迫的鲜明特点。　关键词：文化遗产　女性主义　角色塑造　中图分类号：Ｇ４７　文献标识码：Ａ　

艾丽斯・沃克是当代美国文坛颇有影响　

的、特色鲜明的黑人女作家。她的创作特点　

之一是她对黑人特别是黑人妇女的关注，更勇　

于向流行观念重新审视　《日用家当　是沃　

克最优秀的短篇小说之一，作者通过对待家庭　

文化遗产“被子”的不同态度的描写，成功　

地塑造了三位性格迥异的女性形象。母亲是　

一位没有受过教育，但有一定头脑和见识的劳　

动妇女，两个女儿在外表、性格、生活经历　

等各方面都截然不同并形成鲜明对照。大部　

分的读者都认为《日用家当》讲述的是母亲　

怎样一步步地否定有出息的大女儿蒂的表面　

肤浅的价值观念的同时，逐渐认同命运坎坷的　

小女儿麦琪的实际价值观念。这些读者肯定　

了妹妹麦琪的淳朴以及母亲断然拒绝大女儿　

蒂要拿走家中两床百衲被的做法。同时也在　

谴责姐姐蒂是一个肤浅的，只是过于追求时尚　

和审美，缺少对自己本民族文化遗产有真正认　

识的形象。本文旨在对蒂的人物形象重新定　

位，从而发现蒂身上所特有的，代表当代美国　

黑人的文化遗产观和对抗压迫的更行之有效　

的策略方法。　

之所以要对蒂的人物形象进行重新定位，　

首先是由于《日用家当》的开始提到故事是　

由母亲这个角色用第一人称进行讲述的，母亲　

在故事开始描述自己等待蒂的心情也许是完　

全客观和真实的一　那是一种“仪式一样　

的等待”，就好象在等待“一位女神的到　

来”一样～母亲的心情是紧张和敬畏的。　

但她描述麦琪时说道：　

Ｍａｇｇｉｅ　ｗｉｌｌ　ｂｅ　ｎｅｒｖｏｕｓ　ｕｎｔｉｌ　ａｆｔｅｒ　ｈｅｒ　ｓｉｓｔｅｒ　ｇｏｅｓ：ｓｈｅ　ｗｉｌｌ　ｓｔａｎｄ　ｈｏｐｅｌｅｓｓｌｙ　ｉｎ　

ｃｏｒｎｅｒｓ　ｈｏｍｅｌｙ　ａｎｄ　ａｓｈａｍｅｄ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｂｕｒｎ　ｓｃａｒｓ　ｄｏｗｎ　ｈｅｒ　ａｒｍｓ　ａｎｄ　ｌｅｇｓ，ｅｙｅｉｎｇ　ｈｅｒ　

ｓｉｓｔｅｒ　ｗｉｔｈ　ａ　ｍｉｘｔｕｒｅ　ｏｆ　ｅｎｖｙ　ａｎｄ　ａｗｅ．　

如果母亲对于麦琪的描述是不客观的，那　

么读者在阅读本作品时也需要给母亲对蒂的　描述进行重新审视。　

另一个必要性表现在母亲等待蒂时的遐　

想。母亲却担心自己的女儿蒂是否更愿意见　

到一个“体重轻上一百磅，皮肤嫩得象未下　

锅烙烤过的大麦粉饼，一头秀发在热光下闪闪　

发亮的女人。”虽然母亲列举了许多事例想　

要证明蒂已变得非常虚荣、势利，甚至已患　

了严重的“白化病”，但是这些都只是母亲　

的想象和猜测而已。因此本文对蒂的人物形　

象重新定位是十分必要的。　

在母亲对大女儿的记忆中，蒂是一个大胆　

的女孩子，敢于“直视任何人的眼睛”，并且　

说话的时候也“毫不犹豫”，是一个不会被　

动接受命运安排的女子。带着对蒂的性格的　

羡慕和敬畏，母亲又想起来蒂在给没有受过教　育的自己和妹妹麦琪读书时的复杂心情。也　

许是自己没有受过教育的缘故，母亲才会对受　

过教育，并有知识的蒂有一种敬畏的态度。　

很多的评论家认为蒂所受的教育和她坚　

持给没有文化的母亲妹妹读书是她脱离家庭　

和缺少对家族文化遗产认识的另一证据。母　

亲对于蒂强行给自己和妹妹麦琪读书是很不　

理解的，其实是蒂在试图改变她所预示看到的　

母亲和妹妹因没有文化而带来的灰暗的未来，　

特别是麦琪的未来，并非象Ｄｏｒｍａ　Ｗｉｎｃｈｅｌｌ所　

写的那样“强加知识干本不需要知识的母亲