第二章课后作业:
1.假如英镑与美元的即期汇率是1英镑=1.6650美元,6个月期远期汇率是1英镑=1.6600美元,6个月期美元与英镑的无风险年利率分别是6%和8%,问是否存在无风险套利机会?如存在,如何套利?
解:
11121.6600 1.6650100%0.60%8%6%2%16
1.6650
-=??=<-=美元年升水率 则美元远期升水还不够,处于被低估状态,可以套利,基本过程为:
首先借入美元,在期初兑换成英镑到英国投资6个月;同时在期初卖出一份6个月期的英镑期货合约;在投资期满后将英镑计价的本息和按原定远期汇率兑换回美元,偿还借款本息和后剩余的即为无风险套利。
2.一只股票现在价格是40元,该股票1个月后价格将是42元或者38元。假如无风险利率是8%,用风险中性定价法计算执行价格为39元的一个月期欧式看涨期权的价值是多少? 解:设价格上升到42元的概率为P ,则下降到38元的概率为1-P ,根据风险中性定价法有
()18%1242381400.5669P P e
P -?+-= ?=????
设该期权价值为f ,则有 ()()18%12423901 1.69f P P e -?=-+-= ????元
第三章课后作业:
1.假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元,无风险连续复利年利率为10%,求该股票3个月期远期价格。(0.025 1.025e =)
.该股票3个月期远期价格为
解:()310%122020 1.02520.5r T t F Se
e ?-===?= 元。 2.假设恒生指数目前为10000点,香港无风险连续复利年利率为10%,恒生指数股息收益率为每年3%,求该指数4个月期的期货价格。
该指数期货价格为
解: ()()()1
10%3%31000010236.08r q T t F Se e -?--=== 点。
3.某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息,该股票目前市价等于30元,所有期限的无风险连续复利年利率均为6%,某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头,请问:①该远期价格等于多少?若交割价格等于远期价格,则远期合约的初始值等于多少?②3个月后,该股票价格涨到35元,无风险利率仍为6%,此时远期价格和该合约空头价值
等于多少?(0.010.0250.030.99,0.975, 1.03e e e --===)
解:
①(1)2个月和5个月后派发的1元股息的现值
250.060.060.010.02512120.990.975 1.965I e e e e -?-?--=+=+=+=元。
6个月远期价格 ()()r T t F S I e -=-
()0.060.530 1.96528.89e ?=-=元。
(2)根据远期价格的定义,若交割价格等于远期价格,则远期合约的初始价值为0。 ② 3个月后的2个月派发的1元股息在为3个月后的价值为 20.06120.99I e -?== 元
该远期合约此时的理论价格为 ()(
)()30.0612=34.52r T t F S I e e ?-=- 35-0.99= 元
空头远期合约的价值为 ()0.060.2528.8934.52 5.55f e
-?=-=- 元
或者 ()()0.060.25350.9928.89 5.55r T t f S I Ke e ---???=---=---=- ??
元4.瑞士和美国两个月连续复利率分别为2%和7%,瑞士法郎的现货汇率为0.6500美元,2个月期的瑞士法郎期货价格为0.6600美元,请问有无套利机会?
瑞士法郎期货的理论价格为:
解:()()()17%2%60.65000.65540.6600$f r r T t F Se
e -?--===< 可见,实际的期货交割价格太高了。投资者可以通过期初借美元,兑换成瑞士法郎,同时再卖出2个月期的瑞士法郎期货合约,然后到瑞士去投资来进行套利。
第四章课后作业:
1. 一份本金为10亿美元的利率互换还有10个月的期限。这笔互换规定以6个月的LIBOR 利率交换12%的年利率(每半年计一次复利)。市场上对交换6个月的LIBOR 利率的所有期限的利率的平均报价为10%(连续复利)。两个月前6个月的LIBOR 利率为9.6%。请问上述互换对支付浮动利率的那一方价值为多少?对支付固定利率的那一方价值为多少? 解:方法一:用债券组合的方法
()0.0330.08330.050.9675,0.9201, 1.05127e e e --= = =
1=i i n n
n r t r t fix i B ke Le --=+∑
150.10.13612%12%1010110.3328004622e e -?-???=??++= ??
?亿美元 ()1110.1*39.6%10110.136424732r t fl B L k e e -?-??=+=+= ???亿美元对于收到固定利率,支付浮动利率的一方,互换价值为
=fix fl V B B - =10.33280046-10.13642473=0.196375726 ≈0.20 互换 亿美元
收到浮动
利率,支付固定利率的一方,互换价值为 0.20V =- 互换亿美元
方法二:用远期利率协议组合的方法
①第一次交换利率(4个月后),对于收到固定利率,支付浮动利率的一方,其现金流价值为
()110.130.51012%9.6%0.1160659FRA V e
-?=??-=亿美元
②4个月到10个月的远期利率由题知=10% 对应的半年计一次复利的利率为10%2210.102510.25%e ??-== ???
③第二次交换利率(10个月后),对于收到固定利率,支付浮动利率的一方,其现金流价值为
()250.160.51012%10.25%0.08050389FRA V e
-?=??-=亿美元④因此,对于收到固定利率,支付浮动利率的一方,互换价值为 10.196569790.20FRA FRA V V V 2=+=≈ 互换亿美元
收到浮动利率,支付固定利率的一方,互换价值为 0.20V =- 互换
亿美元
2. 一份货币互换还有15个月的期限。这笔互换规定每年交换利率为14%、本金为2000万英镑和利率为10%、本金为3000万美元两笔借款的现金流。英国和美国现在的利率期限结构都是平的,即期利率分别为11%和8%(连续复利)。即期汇率为1英镑=1.6500美元。请
问上述互换对支付英镑的那一方价值为多少?对支付美元的那一方价值为多少?
解:假设美元是本币。
方法一:用债券组合的方法
()10.080.250.081.25=3010%30110%32.80023 i i n n
n
r t r t D D D i B k e L e e e --=-?-?+ =?++=∑百万美元()10.110.250.111.25=2014%20114%22.59502fi i fn n
n r t r t F F F i B k e
L e e e --=-?-?+ =?++= ∑百万英镑因此,对于收到美元,支付英镑的一方,互换价值为
0=32.80023 1.650022.59502 4.4816 D F V B S B -=-?=-互换百万美元对于收到英镑,支付美元的一方,互换价值为
0= 1.650022.5950232.80023 4.4816 F D V S B B -=?-=互换百万美元
方法二:用远期外汇协议组合的方法
根据远期外汇协议定价公式()()f r r T t F Se --= 可以求出
3个月期远期汇率为 ()8%11%0.251 1.6500 1.63767 F e -?==美元
15个月期远期汇率为 ()8%11% 1.25
2
1.6500 1.58927 F e -?==美元 两份远期合约价值分别为 ()0.080.2512014% 1.637673010% 1.55408 f e -?=??-?=百万美元
()()0.081.25220114% 1.5892730110% 2.92748 f e -?=+?-+=????
百万美元因此,对于收到美元,支付英镑的一方,互换价值为
()12=- 1.55408 2.92748 4.4816 V f f +=--=-互换百万美元 对于收到英镑,支付美元的一方,互换价值为
12= 1.55408 2.92748 4.4816 V f f +=+=互换百万美元
()0.02
0.10.02750.13750.00750.03750.9802,0.90484,0.97287,0.87153,
0.99253,0.96319e e e e e e ------= = = = = =
3. X 公司和Y 公司各自在市场上的10年期500万美元的投资可以获得的收益率为: 公司 固定利率 浮动利率
X 公司 8.0% LIBOR
Y 公司 8.8% LIBOR
X 公司希望以固定利率进行投资,而Y 公司希望以浮动利率进行投资。请设计一个利率互换,其中银行作为中介获得的报酬是0.2%的利差,而且要求互换对双方具有同样的吸引力。
解:X 、Y 两公司在浮动利率和固定利率市场上的投资差异分别为:
公司 固定利率 浮动利率
X 公司 8.0% LIBOR
Y 公司 8.8% LIBOR
投资差异 0.8% 0
由X 、Y 两公司在浮动利率和固定利率市场上的投资差异显示出X 公司在浮动利率市场上有比较优势,Y 公司在固定利率市场上有比较优势,而X 公司想以固定利率投资,Y 公司想以浮动利率进行投资,两者可以设计一份利率互换协议。
互换的总收益为0.8%-0=0.8%,银行的收益是0.2%,剩余0.6%,双方各享受到的收益为0.3%,因此X 公司最终总投资收益为8.0%+0.3%=8.3%,而Y 公司最终总投资收益为LIBOR+0.3%,可以设计如下的具体互换协议: X 公司 银行 Y 公司
浮动利率市场 固定利率市场
4. 假设A 、B 公司都想借入1年期的100万美元借款,A 想借入与6个月期相关的浮动利率借款,B 想借入固定利率借款。两家公司信用等级不同,故市场向它们提供的利率也不同(如下表所示),请简要说明两公司应如何运用利率互换进行信用套利。
公司 借入固定利率 借入浮动利率
A 公司 10.8% LIBOR+0.25%
B 公司 12.0% LIBOR+0.75%
解:A 公司和B 公司在固定利率市场和浮动利率市场上借款的成本差异分别为:
假设A 、B 公司都想借入1年期的100万美元借款,A 想。两家公司信用等级不同,故市场向它们提供的利率也不同(如下表所示),请简要说明两公司应如何运用利率互换进行信用套利。
公司 借入固定利率 借入浮动利率
LIBOR LIBOR LIBOR 8.3% 8.5% 8.8%
A 公司 10.8% LIBOR+0.25%
B 公司 12.0% LIBOR+0.75%
借款成本差异 1.2% 0.5%
由A 、B 两公司在浮动利率和固定利率市场上的借款成本差异显示出A 公司在固定利率市场上有比较优势,B 公司在浮动利率市场上有比较优势,而A 公司想借入浮动利率借款,B 想借入固定利率借款,两者可以设计一份利率互换协议。
互换的总收益为1.2%-0.5%=0.7%,假设双方平分,则双方各享受到的收益为0.35%,因此A 公司最终总借款成本为LIBOR+0.25%-0.35%=LIBOR-0.1%,而B 公司最终总借款成本为12.0%-0.35%=11.65%,可以设计如下的具体互换协议:
A 公司
B 公司
固定利率市场 浮动利率市场
5. A 公司和B 公司如果要在金融市场上借款需支付的利率分别为:
公司 美元浮动利率 加元固定利率
A 公司 LIBOR+0.5% 5.0%
B 公司 LIBOR+1.0% 6.5%
假设A 公司需要的是美元浮动利率贷款,B 公司需要的是加元固定利率贷款。一家银行想设计一个互换,并希望从中获得0.5%的利差。如果互换对双方具有同样的吸引力,A 公司和B 公司的利率支付是怎么安排的?
解:A 公司和B 公司在美元浮动利率和加元固定利率市场上借款的成本差异分别为: 公司 美元浮动利率 加元固定利率
A 公司 LIBOR+0.5% 5.0%
B 公司 LIBOR+1.0% 6.5%
成本差异 0.5% 1.5%
A 、
B 两公司在美元浮动利率和加元固定利率市场上的投资差异显示出A 公司在加元固定利率市场上有比较优势,B 公司在美元浮动利率市场上有比较优势,而A 公司需要的是美元浮动利率贷款,B 公司需要的是加元固定利率贷款,两者可以设计一份混合互换协议。 6个月LIBOR LIBOR+0.75%
10.9% 10.8%
互换的总收益为1.5%-0.5%=1.0%,银行的收益是0.5%,剩余0.5%,双方各享受到的收益为0.25%,因此A 公司最终总借款成本为LIBOR+0.5%-0.25%= LIBOR+0.25% ,而B 公司最终总借款成本为6.5%-0.25%=6.25%,可以设计如下的具体互换协议:
A 公司 银行
B 公司
加元固定利率市场 美元浮动利率市场
第五章课后作业: 1. 某一协议价格为25元,有效期6个月的欧式看涨期权价格为2元,标的股票现在价格为24元,该股票预计在2个月和5个月后各支付0.50元的股息,所有期限的无风险连续复利年利率均为8%,请问该股票协议价格为25元,有效期6个月的欧式看跌期权价格等于多少?
(0.01330.0330.040.987,0.967,0.961e e e ---===)
解:由欧式期权的平价公式可得欧式看跌期权的价格为
0rT p c Xe D S -=++- 250.080.080.080.512122250.50.524e e e -?-?-?=+++-
0.040.01330.0332250.50.524e e e ---=+++- 2250.9610.50.9870.50.96724 3.002=+?+?+?-= 元
2.假设某种不支付红利股票的市价为50元,无风险利率为10%,该股票的年波动率为30%,求该股票协议价格为50元、期限3个月的欧式看涨、看跌期权价格。
(()()0.0250.24170.5955,0.09170.5366,0.975N N e -= = =)
解:根据欧式看涨期权价格公式
美元本金
5.0%(加元)
6.25%(加元) LIBOR+0.25%(美元) LIBOR+1.0%(美元) 5.0%(加元) 加元本金
LIBOR+1.0%(美元) 加元本金 加元本金
美元本金 美元本金
()()()12r T t c
SN d Xe N d --=-
其中, (
)221500.3ln ln 0.10.2525020.2417;S r T t X d σ????????++-++? ? ? ? ?==≈
210.24170.30.0917d d σ=-=-=;
查表可得()()0.24170.5955,0.09170.5366N N = =
代入,可得
()()()
()()120.10.25500.2417500.0917 3.61575 3.6r T t c SN d Xe N d N e N ---?=- =?-=≈ 元()()()
()()210.10.25500.0917500.2417 2.36575 2.4r T t p Xe N d SN d e N N ---?=--- =--?-=≈ 元
3.甲卖出一份A 股票的欧式看涨期权,9月份到期,协议价格为20元。现在是5月份,A 股票价格为18元,期权价格为2元。如果期权到期时A 股票价格为25元,请问甲在整个过程中的现金流状况如何?
解:甲在5月份通过出售期权可获得期权费,此时现金流为2*100=200元;
到期时,由于此时标的资产A 股票市价为25元,执行价为20元,期权的买方 会选择执行期权,此时甲的现金流为-(25-20)*100=-500元。