对央行加息的效应分析

对央行加息的效应分析 [摘要] 2010年以来，我国出现股市热、房地产热，居民消费物价指数不断攀升，通货膨胀压力有所加大。为应对通胀的压力，央行时隔34个月首度加息，以稳定通胀的压力。本文重点分析加息对百姓经济生活密切相关的房贷、股市、居民储蓄、通胀预期等的影响。 [关键词] 加息 房贷 股市 通胀

利率作为借贷资金的价格, 和税收、价格、信贷杠杆一样，都是调节经济的重要手段。中国人民银行19日晚宣布自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。自2007年“防通胀、防过热”的六轮加息之后，由于连番自然灾害及随之袭来的全球金融危机，中国于2008年全年进入“降息”通道，先后下调基准利率5次，2009年全年未出手拨动利率。这次重新祭出加息利器距离2007年的最后一次加息，已时隔两年又10个月。本文重点就加息对百姓密切相关的房贷、股市、居民储蓄、通胀预期做简要分析。

一、央行加息背景 2010年，被业内称作金融危机复苏时期的“宽松政策退出期”，随着日渐增加的通胀预期，“加息”声浪愈来愈紧密。年内，中国央行三度上调存款准备金率，10月又特别要求内地六大商业银行上调其存款准备金率50个基点，但“加息”利器一直未出手直至2010年10月19日。 （一）国际背景 中国3年来的首次加息在全球经济背景下思考之，其国际金融博弈的色彩不可忽视。这次加息是对“热钱世界”的预警，是在外汇、美债等方面维护国家利益的决心宣示，是对美国定量宽松政策的反制，是缓和人民币升值压力的配套之举，还是对国际热钱既围堵加疏导的策略之举。 首先，中国经济始终被不同力量“算计”着，从急于谋利的国际投机资本到深陷危机的美欧各国都想从中国的发展中分一杯羹，其中尤以美国为甚。美国下决心推出定量宽松政策说明其并不担心全球通货膨胀，甚至可能想通过资产资源涨价输出自身问题并对中国经济制造压力。因此当美国的政策动作日益激烈之时，中国通过加息等方式对其 1

反制也就显得格外重要。 其次，包括来自国外热钱在内的大量资金也需要一个出口，而中国发展转型离不开资本市场的健康发展，这也为中国控制热钱风险提出了一个方向提示，毕竟进入中国的金融资本只要通过合适的资本市场管道有序地进入实体经济就出不了大问题。 最后，本次加息似乎预示政府对进入国内的国际热钱还有后续手段，虽然其手段多样防不胜防，但在此时以“主动引爆”方式将这一危险的毒瘤挤压出去是不会错的。 （二）国内背景 1．货币供应增速过快，M2增速已大大超过了年初制定的17%的目标。2009年以来我国实施的适度宽松货币政策，至今已经放出的大量货币信贷将持续产生效用。中国人民银行发布的数据显示，今年前10月我国新增贷款接近7万亿元。广义货币供应量M2的规模也已近70万亿元，超过美国位居全球首位。而欧美日等发达经济体纷纷采取第二轮定量宽松政策，国际“热钱”可能将会加快流进我国。另一方面，国际“冷钱”，即中国贸易顺差挣来的钱也开始加速流入我国。出于对流动性的担忧，本次加息更多是一种警示性的措施，给市场一种紧缩预期，压制投资热情。 2．加息主要是为了缓解通胀压力。当前整体价格上升压力很大，9月CPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，涨幅创23个月新高。同时外汇占款持续增加，海外再次量化宽松有可能带来的持续的“热钱”流入，国内面临商品价格、粮食价格，以及有可能的资产价格攀升等等，都将推升通胀和引发较强的通胀预期，造成对国内经济增长的冲击。 3．负利率问题严重。随着物价上涨，我国“负利率”已持续7个月之久，这不利于存款人增加收入、扩大消费，也可能导致居民强化投资股市、购买住房等意愿，不利于银行体系资金稳定。 4．这次加息是房地产市场调控政策的延续。此次加息在房地产市场有两方面的影响：一是提高购房者的贷款利率，二是提高开发商的成本，同时进一步强化了房地产调控的政策，有利于防范资产泡沫。加息虽然并不是直接针对房地产业，但由于涉及到整体经济的成本均在增加之中，因此对于盲目流入楼市的“过热资金”会有一定抑制性。

二、加息后对房贷市场的影响 增加房产的持有成本，抑制投资投机性需求,房价进一步松动的可能性在增加。尽管加息并非是针对房地产市场的直接调控手段，但对处于调控敏感期的房地产市场影响重大。加息将强化“国十条”和9月底出台的“五项措施”的调控效果，增加持有成本， 2

进一步抑制购房需求，尤其是以规避通胀预期为主要原因的购房需求。 根据央行规定，一年期存款基准利率由现行的2.25%上调至2.50%；一年期贷款基准利率由现行的5.31%提高到5.56%。如果以一套100万元贷款的房产为例，以等额本息的还款方式贷款30年，且利率选择目前5年期以上的基准利率6.14%来计算，加息后每月还款额将从原来的5957元增加至6086元，即每月增加129元的成本。而二套房在按利率1.1倍计算后，月供则为6489元，比加息前增加了145.6元。如把首套房与二套房相比，两者从加息前月供相差386元，上升至402.8元。 同时，近期首套房首付提高至三成，与加息的效应叠加，将明显增加购房者的首付压力和利息成本。部分资金实力不强、还款能力有限的自住型购房者，也将可能暂缓购房计划。可以预期，加息将增加调控的威力，还将明显影响购房者的心理预期，整个市场的需求将进一步趋冷，从而稳定房价。由于此次加息行为紧随房地产业“二次调控”政策出台，因此被业内看作是“加剧二次调控威力”的一项举措。 加息意味着开发商资金充裕的“好日子”结束了。在金融机构已经明显收紧房地产开发贷款的基础上，加息将增加已有房地产开发贷款的利息成本，将促使开发商加快项目开盘和销售进度，缩短销售周期，尽快回笼资金偿还贷款。预计开发商将加快推盘，市场将出现一波开售潮。而一些资金实力有限的中小开发商和亟待改善住房的二手房业主，可能率先降价，房价进一步松动的可能性增加。

三、加息后对资本市场的影响 股市意外加息不改中期强势，短期市场或剧烈震荡，股市仍将沿着固有的节奏和轨迹运行。就在A股的10月“奔牛节”火热进行的时候，加息惊雷不期而至。从短期看，本次加息出乎市场预期，或在今日引发A股较强烈震荡，并将对近期领涨的资源、地产类股票的走势形成较大压制。但从中期看，加息强化了国内宏观经济正在走出底部的判断，并且进一步巩固了流动性充沛的预期，因此，短期调整很难改变A股业已形成的强势格局。 加息将从两个方面对A股市场的短期走势产生负面影响。 首先，加息出乎市场预期。由于宏观经济企稳回升信号尚待确认，加之人民币目前面临较大升值压力以及由此引发的热钱流入压力，投资者普遍预期年内央行加息的可能性非常小，而央行此前提升六大行存款准备金率，似乎也在进一步证实上述判断的准确性。在上述背景下19日晚间央行突然宣布加息，令大多数市场参与者均有措手不及的 3

感觉。对资本市场而言，这种超出预期的突发事件短期往往会对市场情绪产生较强影响。 其次，周期股承压。本轮市场反弹的领涨板块为有色金属、煤炭等资源类股票。中国央行加息消息公布后，周二美股开盘，道指、纳指大跌1%。欧洲主要股指也是无一上涨。当日，用于衡量全球股票市场的摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI All Country World Index)下跌0.4%，汤森路透全球股票指数下跌0.9%，摩根士丹利新兴市场基准指数也下跌0.6%。国际大宗商品市场更是跌声一片，黄金、原油等跌幅达到2%。此外，地产板块对利率走势也异常敏感。资源股、地产股将在今日市场震荡中承受较大卖出压力。 但值得注意的是，本次加息可能很难改变市场已经形成的强势格局。 一方面，本轮市场反弹的源动力在于资金推动，而加息有望强化资金面充裕的格局。首先，从资金成本的角度来看，此次加息不会消除负利率现象，对投资者资金成本的影响也有限，也就是说，储蓄会不会向股市搬家，一次加息并非决定因素，而持续加息以目前的经济环境似乎在年内真的不太可能。其次，在人民币升值趋势逐渐明朗的背景下，根据蒙代尔定律，加息势必会引发海外热钱更大的流入冲动，在楼市调控的背景下，A股显然更具吸引力。 另一方面，本次加息的目的虽然在于抑制通货膨胀，但其实也可以从另一个角度进行解读，此时加息也意味着政策对国内宏观经济已经实现软着陆充满信心。如果这一推断成立，加息虽然会暂时对股市构成负面冲击，但在中期夯实了市场的经济基本面支撑。

四、加息后对居民储蓄的影响 中国人民银行宣布，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。此次利率调整采取了存贷利率不对称的加息步伐，在各期限中，除了一年期存款利率和一年期贷款利率加息幅度一致，均为0.25个百分点，半年期存款利率加息幅度比贷款利率小0.02个百分点外，一年以上期限的存款利率加息幅度均大于贷款利率加息幅度。以5年期为例，5年期存款利率上调了0.6个百分点，而5年及以上贷款利率仅上调了0.2个百分点。整体而言，存款加息幅度大于贷款加息幅度。这种非基准利率的不对称调整，有利于适当压缩银行利差，将利润向居民户倾斜，保证存款人收益，有利于经济平衡。 定期存款利率上调，将令存款收益有所增加，以1万元为例，存一年期定期存款，收益可以提高25元，存5年期定期存款，则5年利息收益累计可以增加300元。不过， 4

由于目前通胀水平高达3.5%，而且存在继续上行的压力，目前负利率水平已经高达1个百分点，还存在进一步扩大的可能。普遍估计，明年下半年，通胀可能超过4%，这意味着目前将钱存在银行，到明年这个时候取出来时，资金的实际购买力将缩水1.5%左右，将钱存在银行，仍然不划算。 对于已在银行存了定期存款的市民而言，加息后，将面临是否应将钱取出进行转存以享受较高利率的问题。业内人士表示，这要视定期存款的期限和已存天数而定，以一年期定期存款为例，计算转折是否划算，可以用以下公式计算：360天×存期年限×(新利率-原利率)÷(新利率-活期利率)=转存时限。以一年定期存款为例，360×1×(2.5-2.25)÷(2.5-0.36)=42.06天。 也就是说，对于存了一年期定期存款的市民而言，如果存款已经存了43天，将钱取出再转存，就不划算了。不过对于已存期限尚未超过43天的市民而言，将钱取出再转存，则要划算些。 还有,利息变动也给长期储户带来了不小的麻烦,也给银行增加了运营成本。由于不予以自动转存、分段计息,储户不得不频繁的存了再取,取了再存,还要承担由定期变活期的利息损失,数额虽不大,但对于低收入群体来说，这些不起眼的损失亦是颇为在意的。

五、加息后对居民通胀影响 加息减轻了居民的通胀预期。2010年以来，我国出现股市热、房地产热，民间融资风起云涌，受食品、能源等结构性因素的影响，居民消费物价指数不断攀升，通货膨胀压力有所加大。要抑制物价的过快增长，就必须抑制流动性过剩，而要抑制流动性过剩，制源才是根本，提高利率有利于抑制基础货币的投放量，有利于抑制当前的流动性问题。 由于物价涨幅的回升，自今年2月以来，中国已连续7个月出现“负利率”的情况，8月份中国居民消费价格(CPI)回升至3.5%，再创年内新高，并创下2008年10月(当时涨幅为4.0%)以来的高点。对于加息的原因，主要是因为通货膨胀的压力，之前我国的负利率已经持续了十几个月，从这个角度上说加息是情理之中的。另外一方面是由于实体经济的复苏特别是进出口方面是明显快于预期的。为了抑制宏观经济出现过热的苗头，央行冒着人民币升值的压力进行加息，可能也是一种被迫的选择。 25个基点的加息虽无法改变负利率状况，但能起到宣示作用，使市场相信央行抑制负利率和通胀的决心，可促使企业和居民合理调整自己的投资和消费行为，降低囤房囤