3第三章-远期合约电子教案

2009-9-20 Copyright©Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China 4
这种期货交易不再是以到期交收实货为目的的性 质，而是标准化期货合约本身的买卖以及合约到 期前的不断被转让，因此交易的目的是联系商品 所有权的价格风险的转嫁。 这时，除了联系实货的交易者以外，又有一种不 联系实货的投机者参与期货交易。 1972年，在上述商品期货交易有成效的发展的启 迪下，美国芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange），简写为 CME，开始实 行第一笔金融期货交易——外汇期货合约的交易 。
标的资产（underlying asset）：任何衍生工具 都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生 工具的价值，即由标的资产衍生。 交割日（delivery date）：交割时间 交割价格（delivery price）：合约中规定的价 格
2009-9-20 Copyright©Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China 7
第3章 远期
远期—期货—期权的发展历程 远期合约的结构 远期利率协议 远期外汇协议
2009-9-20
Copyright©Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China
1
从本章开始，我们将介绍金融工程的基本定价 技术，其中的关键是衍生金融工具的定价。 定价（pricing）是确定衍生工具的理论价格， 它既是市场参与者进行套期保值、投机和套利 的依据，也是金融工程师创造金融工具对外报 价的依据。 定价技术是基于对市场作为一定的假设（参见 上一章）下得到的，实际的交易价格以此为基 础。 将介绍远期、期货、互换、期权，这四种金融 工具的定价方法。 从理论上说，任何复杂的金融工具的定价都可 以据此推导出来。

• 期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进 行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立 专门的保证金账户。
2019/12/17
12
后退 前进 本章答案 返回
第三章 远期和期货的定价
金融期货合约的种类
• 按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指 数期货和外汇期货。
• 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货 合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元 期货。
• 所谓远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利 率。如14远期利率，即表示1个月之后开始的期 限3个月的远期利率。
2019/12/17
6
后退 前进 本章答案 返回
第三章 远期和期货的定价
• 一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期
利率为r，T*时刻（ T* T ）到期的即期利率
为 r，则t时刻的 T* T期间的远期利率 rˆ 可
以通过下式求得：
1 r
T
t
1rT来自 *T

1 r*
T * t

2019/12/17
7
后退 前进 本章答案 返回
第三章 远期和期货的定价
连续复利
• 假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年
计一次复利，则上述投资的终值为：
A1 Rn
• 如果每年计m次复利，则终值为：
• 最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一 方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因 此远期合约的违约风险较高。
2019/12/17
5
后退 前进 本章答案 返回
第三章 远期和期货的定价
金融远期合约的种类
• 远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称 FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始 在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、 以具体货币表示的名义本金的协议。

例如，即期汇率EUR /USD =1.2950， 一个月后的远期汇率为EUR /USD =1.3120 则表明远期美元为贴水，而远期欧元为升水。 * 就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的 贴水。 银行同业间的远期外汇报价通常采用这种方式，通常同时报 出即期汇率和远期汇水。 这种方法简明扼要，比直接报价省事。英、德、美、法等国 采用这种方法。
一、概念
远期外汇交易，又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交时签 订合约，约定各种有关条件如外币的种类、金额、汇率、交割时 间和地点，在未来的约定日期办理交割的外汇交易。
与即期外汇交易的主要区别在于交割日或起息日(Value Date)的不同。凡交割日在两个营业日以外的外汇交易均属远期 外汇交易，远期外汇交易的交割期限通常为1个月、2个月、3个 月、6个月，有时也有长至1年、短至几天的，其中最常见的是3 个月。
求：EUR/ USD 的远期汇率？
另例见书P63
三、远期汇率的套算
例：即期USD/DEM＝1.6500/10 GBP /USD＝1.6770 /80 3个月掉期率 DEM 135 /139 GBP 192 /182 求：① USD/DEM的三个月远期汇率； ② GBP /USD的三个月远期汇率； ③ GBP /DEM的三个月远期汇率； ④ DEM / GBP的三个月远期汇率。 另例见P65
四、远期外汇交易的分类
（一）根据交割日的不同划分 1.规则交割日交易 指的是远期期限为1个月的整数倍的交易。常用的有远期1 个月、2个月、3个月、6个月的交易。
2.不规则交割日交易 指的是远期期限不是1个月整数倍的交易，比如远期33天交 割、232天交割等，也称为零星交易。
（二）根据交割日是否固定 1.定期远期交易（Fixed Forward Transaction） 指的是交易双方商定某一确定的日期作为外汇买卖履行的交 割日，这类交易的外汇交割日既不能提前，也不能推迟。这是与 远期外汇交易定义相一致的标准的远期外汇交易。

17
三、远期价格的期限结构
远期价格的期限结构描述的是同一标的资产不同期限远期 价格之间的关系。设F为在T时刻交割的远期价格，F*为在 T*时刻交割的远期价格，r为T时刻到期的无风险利率，r* 为T*时刻到期的无风险利率。对无收益资产而言，从式 （3.2）可知：
F=Ser(T-t)
F*=Ser*(T*-t)
定义远期价格为F，上述例子中的远期价格就 是使得（15-F*e-10%*1）*100=0的F，计算可得 F=16.58元。
5
★总结： 总之，与传统理解的价值与价格的相互关系
不同，远期价值是远期合约本身的价值，而远 期价格则是理论上使远期价值等于零的那个未 来的交割价格。
6
☆期货的价值与期货的价格
15
案例3.1 无收益资产远期合约的价值
2007年8月31日，美元6个月期的无风险年利率为 4.17%，市场上正在交易一份标的证券为一年期贴现债券、 剩余期限为6个月的远期合约多头，其交割价格为970美元， 该债券的现价为960美元。请问对于该远期合约的多头和 空头来说，远期价值分别是多少？
根据题意，有： S=960，K=970，r=4.17%，T-t=0.5 根据式（3.1），该远期合约多头的价值f为： f=S－Ke-r（T－t） =960-970* e-4.17%*0.5≈10.02美元，该远 期合约空头的价值为-f=-10.02美元。
论期货价格； r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率。
10
第二节 无收益资产远期合约的定价
11
无收益资产远期合约：是指远期合约的标的资产在
从当前时刻t到远期合约到期时刻T之间不产生现金流收入， 如贴现债券。
一、无套利定价法与无收益资产的远期价值