中国股市有效性分析

以有效市场假说分析中国资本市场的有效性【摘要】资本市场是长期资金借贷和证券交易的场所，是联系投资者和筹资者的纽带。

资本市场有效性有助于发挥资源的优化配置，给予投资者合理回报，促进资本市场健康有序发展。

本文重点对我国资本市场的有效性进行了分析。

【关键词】有效市场理论；资本市场；信息一、有效市场假说的含义及分类（一）有效市场的含义有效市场理论是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型、套利模型以及期权定价模型都是在有效市场假设之下建立起来的。

如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由的根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分的披露和均匀的分布，是每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

有效资本市场假说存在三种形式：1.弱有效市场假说。

该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价，成交量，卖空金额，融资金融等。

在这种情况下，股票价格的技术分析失去作用，基本分析可能会帮助投资者获得超额利润。

2.半强式有效市场假说。

该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。

这些信息有成交价，成交量，盈利资料，盈利预测值，公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。

假如投资者能迅速过的这些信息，股价应迅速做出反应。

如果这种假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

3.强式有效市场假说。

强式有效市场假说认为价格已充分的反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

在这种情况下，没有任何方法可以帮助投资者获得超额利润，即使有内幕消息者也一样。

二、我国资本市场现状及问题我国资本市场发展速度很快，但也存在着很多问题，从而导致有效性不足。

CAPM模型和Fama—French三因子模型在中国股票市场的有效性作者：惠天林曲博文来源：《企业文化》2017年第03期摘要：本文通过中国股票市场的日度数据进行回归分析，发现CAPM模型和Fama-French 三因子模型在股票市场上都有一定的有效性。

关键词：CAPM；Fama-French；三因子Fama和MacBeth（1973）发现美国股票市场上CAPM模型是有效的。

Fama-French针对80年代CAPM模型不能有效解释美国股票市场的股票收益率，建立了Fama-French三因子模型，发现三因子模型较CAPM模型在对股票收益解释力上有很大提升。

陈小悦、孙爱军（2000）发现CAPM模型在中国市场上不具有有效性。

田利辉、王冠英、张伟（2014）认为三因子模型在中国具有解释力，但是账面市值比不显著。

赵胜民、闫红蕾、张凯（2016）认为三因子模型在中国是有效的，账面市值比也是显著的。

本文通过2006.03.31-2016.03.31的日度数据检验发现，CAPM模型和Fama-French三因子模型在中国股票市场上都是有效的，各个因子的系数都很显著。

一、股票市场因子（一）市场超额回报率（RM-Rf）。

RM是市场组合的收益率，可以由市场所有股票收益率根据市值权重加权平均得到。

本文中的RM取中证1000指数的收益率。

Rf是无风险收益率。

（二）小大公司股票收益率的差额（SMB）。

采用Fama-French的分组方法，根据市值大小和股票账面价值与市值的比值（账面市值比），将股票分为2*2=6组。

（三）高账面市值比公司的收益率与低账面市值比收益率的公司的股票收益率差额（HML）。

SMB和HML因子，反映的都是市场相应一方面的特征。

（四）被解释变量：股票超额收益率（Ri-Rf）。

与上面的分类方法类似，将股票按照市值大小和账面市值比分为5*5=25组股票。

二、回归及分析将25组股票分别根据CAPM模型和Fama-French三因子模型进行回归：（见下表）（一）在CAPM模型的回归结果中，10%的显著性水平上，α有9值个显著大于0。

中国资本市场有效性的论证检验资本市场有效性根据价格反映的信息量划分三个层次，以往文献以及文章的大量实证数据也表明中国资本市场虽已达到弱势有效，离强势有效还有距离。

基于弱势有效的中国资本市场，技术分析难以获得超额收益。

对于广大投资者最关心的投资策略问题，文章从宏观和微观两个层次将公开信息进行细分研究，探讨如何利用基本面分析跑赢大盘。

关键词：资本市场有效性弱势有效基本面信息本文在帮助广大投资者树立正确的投资观念，探究中国资本市场投资策略的理念驱动下展开大量实证研究。

研究方法与数据选取从阅读的大量文献来看，弱势有效市场检验主要是采用一些计量统计模型进行检验，主要是针对是否违背有效性假说的前提和证券价格是否呈现随机游走的两方面展开，在弱势有效市场检验方法上主要有游程检验、序列相关性检验、自相关性分析、正态性检验、收益的独立性检验、单位根检验等。

而半强有效市场主要采用事件研究法，如小公司效应检验、低市盈率检验、超额收益率检验等。

而对于强势有效市场还没有明确的检验方法。

早期市场主流观点集中在中国资本市场是否达到弱势有效市场的争议上，俞乔（1994）和吴世农（1996），陈旭（1999），张亦春、周颖刚（2001），谢晓霞（2007）都认为中国股市不具有弱势有效，而宋颂兴（1995），文德才（1999），李学、刘建民、靳云汇（2001），张月飞、史震涛、陈耀光（2006）则认为中国股市已经达到弱势有效。

近年来对弱势有效市场观点认同度加大，对半强有效市场的检验也开始增多。

然而近年来国家出台了许多管制措施，股票市场越来越规范，2005股权分置改革揭开了中国股市新的一页，2008年金融危机的爆发也引起了世界各国对金融监管范围加大和力度的加深，2009年12月8日以希腊主权评级下调为标志的欧债危机又给金融市场带来了巨大的冲击。

因此本文选取欧债危机后2009-2011年间的数据进行分析。

弱势有效市场检验如果投资者可以运用历史收益预测未来收益，那么弱势有效市场假定不成立。

我国股票市场弱式有效性实证分析【摘要】本文从实证的角度，以1991年1月至2012年5月的中国上证指数收盘价月度数据为样本，采用随机游走模型对其进行实证检验，目前我国的股票市场并不满足弱势有效性，针对此问题进行了原因剖析和相关的政策建议。

【关键词】有效市场假说；弱式有效；随机游走一、理论概述本文以有效市场假说为理论依据，有效市场假说是指如果一个市场的证券价格总是能够“充分反映”所有可以得到的信息，则该市场就是“有效的”，如果价格已经完全反映了市场所有可以得到的信息，即有效市场假说，从经济意义上讲，有效市场假说是指没有人能持续地获得超额利润。

根据价格反映信息的程度不同市场的有效性也不相同，fama（1965）论证了不同的信息对证券价格的影响程度不同，证券市场效率的高低程度因信息种类的不同而异，可将有效市场细分为三类，即弱势有效市场、半强弱有效市场、强弱有效市场。

二、研究现状20世纪90年代以来，我国学者对我国股票市场有效性的研究比较丰富，施农屋（1993）运用回归分析法对我国股票市场进行实证分析，结果显示有许多已公布的交易信息井未反映在当时的价格中，掌握过去的一些信息仍有可能获得非正常回报，因此，深圳股市未通过弱式有效的检验。

俞乔（1994）对上海和深圳股市是否弱式有效进行了研究，他应用了误差项序列相关检验、游程检验、非参量性检验等方法，对上海和深圳股市1900年12月29日至1994年4月28日的综合指数进行实证分析，研究结果表明上海和深圳股市不具备弱式有效性。

各学者采用的样本数据与检验方法并未统一，并且由于其差异性可能得出截然相反的结论，对于我国股票市场的有效性检验仍具有重要的学术研究价值。

三、模型的构建及指标选取“随机游走”（random walk）是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。

这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知，意味着投资咨询服务、收益预测和复杂的图表模型全无用处。

中国股票市场属于哪类有效市场一、有效市场假说的基本理论框架有效市场理论（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH），始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛在《商业学刊》（Journal of Business）上发表的一篇题为《证券市场价格行为》的论文。

根据法码的论述，在资本市场上，如果证券价格能充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。

也就是说，如果证券价格不会因为向所有的证券市场参加者公开了有关信息而受到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。

对信息反映有效率意味着以该信息为基础的证券交易不可能获得超常利润（abnormal returns）。

这是有效市场理论的基本出发点。

有效市场理论涉及两个关键问题：一是关于信息和证券价格之间的关系，即信息的变化会如何影响价格的变动；二是不同种类的信息会对证券价格产生怎样的不同影响。

（一）证券市场上的信息——价格关系——划分有效市场和非有效市场在证券市场上，所有的投资者都会关注并不断搜集有关证券的信息，包括国内外政治形势、宏观经济形势及其变动、行业发展前景、公司经营业绩、财务状况等等、投资者将采用各种各样的办法处理这些信息，试图准确地判断有关证券的价值、收益率和风险程度，并从中寻找被错误定价的证券，以进行无风险套利。

然而，在一个有效的证券市场上，由于信息是公开、充分披露的，每个投资者都能及时掌握同等质量的信息，并且都能根据所掌握的信息及时地进行理性的投资决策，因此，任何与证券价格有关的信息都将反映在证券的价格上，证券当前的市场价格就是证券的内在价值。

任何投资者都不可能通过信息处理而获取高于市场平均水平的投资收益，不存在基于现实信息的无风险套利空间。

这是因为，尽管不同投资者采用的信息分析方法不同，而且及时对于同样的信息也存在着不同的判断，因此，必然有人会高估股价，有人会低估股价，然而，在信息公开、充分披露的情况下，任何投资者都不可能单独地操纵市场价格，为此，如果所有的投资者都是理性的，那么，他们信息处理方法和分析意见的差异就不可能影响证券的系统价格发展趋势，而只能引起证券价格的随机波动。

Fina nc ia l Vie w金融视线现代商业MOD RN BUS IN S S38CAP M 在我国股票市场上的有效性验证李静西南财经大学金融学院四川成都610074[内容摘要]资本资产定价模型（CA PM ）自被提出以来，在西方国家许多专家、学者都进行了多次验证，在我国也有很多这方面的实证分析，有肯定也有质疑。

本文选取上证180中62只股票进行了实证分析，得出的结论是：CA PM 模型在我国现存的股票市场上尚不能成立。

[关键词]CA PM ；时间序列分析；横截面分析继马可维茨(H ar r yM ar kow i t z)提出的证券组合理论之后，他的学生W i l l i an Shar pe 于1964年建立了第一个金融资产定价均衡模型－CAPM ，这一模型与A PT (套利定价理论)、O PT (期权定价理论)共同构成现代金融理论的三大基石。

在西方，CA PM 在股票收益预测、投资风险分析等许多问题中得到了广泛的应用。

随着我国证券市场的发展,它在中国资本市场的适用性引起了众多学者的研究与验证。

本文利用上证A 股的最新数据对这一模型的有效性进行了验证。

一、文献追溯自从CA PM 诞生以来,关于其有效性是否存在的争论就从未间断过。

早期的实证检验结果大部分与CAPM 相一致。

如Bl ack ,J ensen 和Schol es (1972),Fam a 和M acbet h (1973)等，这些文献认为,股票平均收益与估计的β值之间存在显著的正相关关系,市场组合是均值——方差有效的。

但1977年Rol l 提出了著名的Rol l 批评。

他认为,CA PM 在实际中是不可检验的,通常检验的数据选择存在缺陷,真正的最优风险资产组合是不可得的。

年,Fam a 和Fr ench 通过检验1962——1989年之间的数据,基本否定了CA PM 的有效性。

在我国，许多学者也对其在中国资本市场的有效性进行了验证。

中国股票市场可预测性的实证研究中国股票市场可预测性的实证研究一、引言股票市场作为资本市场的重要组成部分，对于经济的发展起着重要的推动作用。

投资者在股票市场中，常常期望能够通过一定的方法，预测和分析股票市场的趋势，以此来指导自己的投资决策。

然而，市场上对于股票市场的预测性究竟有多高，一直是一个颇具争议的话题。

本文旨在通过实证研究，探究中国股票市场的可预测性，并对市场预测的有效性进行评估。

文章将从理论背景、实证研究方法和数据统计分析等方面展开论述。

二、理论背景在研究股票市场预测性之前，我们需要先了解一些相关的理论背景。

1. 随机漫步理论随机漫步理论是由法国经济学家路易斯·巴舍利耶提出的。

该理论认为，股票市场的价格变动是随机的，不受历史价格和其他市场因素的影响，因此无法预测股票价格的未来变动。

2. 弱式市场有效性假说弱式市场有效性假说认为，股票市场的价格已经完全反映了所有既往信息，因此短期内无法通过分析历史价格来预测股票的未来走势。

3. 技术分析与基本分析技术分析和基本分析是常见的股票市场预测方法。

技术分析主要通过研究股票的价格和交易量等技术指标，来预测股票的未来走势；而基本分析则是通过分析公司的财务数据、行业发展趋势等，来评估公司价值和股票的投资价值。

三、实证研究方法为了评估中国股票市场的可预测性，我们采用了以下实证研究方法：1. 数据收集我们收集了中国股票市场的历史股价数据、交易量数据和财务数据等，时间跨度为过去十年。

2. 建立模型我们根据技术分析和基本分析的方法，建立了一系列的数学模型，以预测中国股票市场的未来走势。

3. 模型验证我们将建立的模型与实际数据进行对比和验证，评估模型的预测准确性和可靠性。

四、数据统计分析我们通过对中国股票市场的数据进行统计分析，得出以下结果：1. 技术分析的有效性我们发现，通过技术分析方法对中国股票市场进行预测，其预测准确率相对较高，尤其是对于短期走势的预测。