公司财务状况与股票收益

󰀁󰀁文章编号:1002󰀁1566(2005)03󰀁0086󰀁07

公司财务状况与股票收益

苍玉权,严华麟

(南京审计学院,210029)

摘要:本文介绍了对公司财务状况进行综合评价的因子分析法,并利用2001年我国工业类上市公

司的财务数据进行实证分析。根据样本公司财务状况综合得分的排序,我们选择财务状况较好和

较差两种类型的公司组成子样本,然后通过两组子样本公司之间股票周收益率均值及方差的比

较,检验公司财务状况的好坏与股票收益率高低之间的相关性。我们的研究结论是:与投资于财

务状况较差公司的股票相比,投资于财务状况较好公司的股票,有着相近的期望收益率,却只需承

担较小的预期风险,据此判断,我国股市尚未达到半强式有效。

关键词:财务;综合评价;收益率

中图分类号:O212文献标识码:A

Firm󰀁sFinanceStateandStockReturn

CANGYu󰀁quan,YANHua󰀁lin

(NanjingAuditInstitute,210029,China)

Abstract:Inthispaperweintroducethemethodoffactoranalysiswhichcanbeusedtocomprehensivelyevaluate

companyfinancestate.AccordingtotheordersofChineselistedindustrialcompanies󰀁financestatescores,weselect

twotypesofcompaniestoconstructsub󰀁samplesandtestthecorrelationsbetweencomprehensivefinancestateand

stockreturn.Intheedn,weconcludethatinvestorscangainapproximatelyequalexpectedreturnwithlowerriskwhen

theyinvestinthestockswhosecomprehensivefinancestatearebetter,andChinesestockmarketisnotsemistrong󰀁

formefficient.

Keywords:Finance;Comprehensiveevaluation;Return

因为公司财务状况往往决定了该公司股票的预期收益,所以众多投资者特别是长线投资

者经常通过对公司财务状况的评价,并根据自己的偏好来选择股票,以提高投资收益,降低投

资风险。这样自然就会产生这样一个问题,投资者究竟应该如何科学、合理地对公司财务状况

进行评价,他们能否根据反映公司财务状况的指标进行投资以获取超常收益?本文将就此问

题展开讨论。

文章结构将作如下安排:第二部分,介绍本文的研究设计思路;第三部分,说明本文选用的

样本和数据;第四部分,给出实证结果;本文的结论将在第五部分给出。

一、研究设计

1󰀁用因子分析法构建财务状况综合评价模型

为了反映公司财务状况与股票收益的相关性,首先就必须构建反映公司财务状况的指标,收稿日期:2003年5月23日86数理统计与管理󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁第24卷󰀁第3期󰀁2005年5月󰀁󰀁但评价公司财务状况的指标很多,每一种类型的指标只能反映公司某一方面的状况,如何对这

些指标加以综合,构造某种单一指标,用来反映并比较各公司的整体财务状况就显得尤为必

要。目前,对企业财务状况作综合评价的方法有杜邦财务分析法、财务比率综合评比法,功效

系数法、层次分析法、因子分析法等。由于因子分析法能够以最少且互不相关的指标反映出财

务状况中最主要的信息,且能够客观地给各因子赋权,所以众多综合评价方法中,因子分析方

法以其独特优势越来越受到重视。本文将采用因子分析法,对公司财务状况进行综合评价。

因子分析法的分析步骤可以概括如下:

设原始数据矩阵为:

X=x11󰀁x12󰀁󰀂󰀁x1nx21󰀁x22󰀁󰀂󰀁x2n󰀁󰀂󰀁󰀂󰀁󰀂󰀁

xp1󰀁xp2󰀁󰀂󰀁xpnp󰀁n󰀁󰀁其中:p表示财务指标数,n表示考察的样本公司数。xij表示第j家上市公司的第i个财务

指标值(i=1,2,󰀁,p;j=1,2,󰀁,n)。

1)将原始数据进行标准化变换

x󰀁ij=xij-󰀁xiSi󰀁󰀁󰀁(i=1,2,󰀁,p;j=1,2,󰀁,n)

󰀁󰀁其中,󰀁xi=1n󰀁n

i=1xij󰀁󰀁(i=1,2,󰀁,p)

Si=1n-1󰀁n

i=1(xij-󰀁xi)󰀁󰀁(i=1,2,󰀁,p)

2)计算相关矩阵R

R=X󰀁XT

为方便起见,假定经标准化处理后的矩阵仍记为X,XT表示X的转置阵。

3)计算相关矩阵R的特征值和方差贡献

由特征方程|R-󰀁I|=0,可求出特征值󰀁1>󰀁2>󰀁>󰀁p󰀁0,并计算第i个因子方差贡献率

di=󰀁i󰀁p

i=1󰀁i󰀁󰀁(i=1,2,󰀁,p)

󰀁󰀁4)确定主因子数

在实际评价中,通常只选取其中m(m

反映原指标的最大信息量。通常要选取的主因子数的方法有两种,第一种方法是根据所反映

的信息量占原始数据总信息量的百分比,即选取m个主因子使累积方差贡献达到一定的比

重,即要求󰀁m

i=

1di=󰀁m

i=1󰀁i

󰀁p

i=1󰀁i󰀁所要求的累积百分比,

此时,m即为所选取的主因子数。第二种方法,取特征值大于󰀁>1的因子,本文将采用第二

种选取因子的方法。5)因子载荷矩阵方差最大旋转87苍玉权等:公司财务状况与股票收益因素分析的目的不仅找出主因子,更重要的是知道每个主因子的意义,因此须对因子载荷

矩阵进行方差最大旋转,使得因子载荷的平方按列向0和1两极转化,达到其结构简化的目

的。旋转后得到最终因子载荷矩阵A。

6)计算各样本的因子得分

在得到最终载荷矩阵基础上,使用最小二乘法,得到每个样本的各主因子得分:

F=ATR-1X

󰀁󰀁7)计算各上市公司财务指标综合得分Sj,并按Sj从大到小的顺序进行排名。

Sj=󰀁m

i=1WiFij󰀁󰀁󰀁(j=1,2,󰀁,n)

󰀁󰀁其中,Wi为各主因子权重,由旋转后主因子所解释的方差求得,Fij为每个样本公司的各主

因子得分。

2󰀁检验公司财务状况与股票收益的相关性

根据排序后的结果进行分组,选择综合得分较高组与得分较低的组作为待检验组,然后从

以下两个角度进行分析:

1)分别求出各组中每一样本公司股票的期望收益率,采用独立样本t检验法比较两组间股

票平均收益率的差异,若差异显著,则可以认为公司财务状况与股票收益相关,否则,不相关。

2)分别求出各组中每一样本公司股票收益率的标准差,并以标准差作为反映投资风险的

指标,比较组与组之间风险程度的差异。

二、样本与指标

1󰀁样本选择

考虑到行业之间某些财务指标不可比较问题,本文只选用工业类股票作为样本。样本资

料来源于沪深股市于2002年4月30日前公布的2001年年报。在确定研究范围时我们还考

虑到了以下两点:1)为了保证有更好的可比性,我们剔除了ST、PT类股票;2)为了避免股票上

市前后公司财务数据异常值的影响,我们按4倍标准差法剔除了各项指标过高或过低的股票,

最终确定490家公司进行分析(名单略)。

2、指标的确定

本文参照我国现行《企业财务通则》和《工业企业财务制度》的规定,并考虑到我国上市公

司中,股权结构对公司经营状况有重大影响的现实,我们选取5大类12个财务指标构建综合

评价指标体系。

(1)盈利能力指标:该类指标反映公司的获利能力,包括每股收益、总资产净利率、净资产

收益率;

(2)偿债能力指标:该类指标反映公司的长期偿债能力和短期偿债能力,它们是资产负债

率、流动比率;

(3)资产管理能力指标:该类指标衡量公司管理其资产的效率,也可称为营运能力指标,

包括应收账款周转天数、存货周转率、总资产周转率;

(4)成长性指标:该类指标从反映公司未来发展趋势,它们分别是主营业务利润增长率费

和主营业务收入增长率;

(5)股权结构指标:该类指标能反映公司治理结构方面的某些特征,包括流通股比例,第一大股东的占股比例。88数理统计与管理󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁第24卷󰀁第3期󰀁2005年5月󰀁󰀁为了确保投资者在投资前已经知道公司最近一年的财务信息,考虑到公司年报在每年4

月30日之前公布,我们选取2002年5月初至12月底共32个周的交易数据,根据分析家股票

分析软件所提供经过复权处理之后的每周收盘价格,采用对数差分法计算出股票周收益率。

三、实证结果

根据上述模型及有关数据,应用SAS8󰀁2统计分析转件进行因子分析,得到因子特征值矩

阵,见表1

󰀁表1󰀁因子特征值矩阵指󰀁󰀁标因子1因子2因子3因子4因子5󰀁

特征值2.8571.9451.6061.2301.158󰀁方差贡献(%)23.81216.20613.38410.2469.650󰀁

累计方差贡献(%)23.81240.01853.40263.64873.298󰀁

图1󰀁特征值碎石图󰀁󰀁从表中选取5个特征值大于1的财务因子,其累积

方差贡献达73%,可以解释12个财务指标的大部分差

异。特征值碎石也显示出这5个财务因子是决定12个

财务指标的主要因子,见图1。󰀁󰀁为了明确解释5项财务因子的含义,将财务因子进

行方差最大旋转,得到最终财务因子载荷矩阵,见表2。

根据表2最终财务因子载荷矩阵,在各因子上选取载荷

大于0󰀁5的财务指标,可以得到对各因子较明确的解

释。

󰀁表2󰀁经过方差最大旋转的财务因子载荷矩阵指󰀁󰀁标因子1因子2因子3因子4因子5

每股收益0.8450.0160.1220.091-0.035

总资产净利率0.9610.0170.082

0.1370.035净资产收益率0.8500.0140.0310.0320.015

资产负债率-0.3730.087-0.108-0.745-0.051流动比率-0.0220.013-0.0200.896-0.018

应收账款周转率0.0670.0010.6070.0140.187存货周转率0.011-0.0060.7210.166-0.055

总资产周转率0.124-0.0880.768-0.116-0.055主营业务利润增长率0.0310.975-0.017-0.040-0.020

主营业务收入增长率0.0080.9750.003-0.015-0.004流通股比例0.068-0.059-0.0970.020-0.822

第一大股东占股比例0.076-0.0810.0690.0370.816

󰀁󰀁第一财务因子F1󰀁0󰀁845󰀁每股收益+0󰀁961󰀁总资产净利率+0󰀁850󰀁净资产收益率。

第一财务因子可以概括为盈利能力因子。它主要解释了财务指标每股收益、总资产净利率、净

资产收益率,这些高载荷财务主要反映了上市公司的盈利性,并从多个角度概括了公司的盈利

状况。

第二财务因子F2󰀁0󰀁975󰀁主营业务利润增长率+0󰀁975󰀁主营业务收增长率,第二财务

因子可以概括为成长能力因子。主营业务利润增长率和主营业务收增长率这两个高载荷财务89苍玉权等:公司财务状况与股票收益