金融风险度量方法演进研究

,∗
,∗
革命
。
是 久 期 和 凸 性 对 于 股 票 的分 析 使 用 的 是 贝 塔 系 数 对 于 金 融衍 生 品 的分 析 工 具 有 德 尔 塔 伽 马 和 维佳 等
,
的 主 要 方法
。
, ,
、
பைடு நூலகம்
。
然而 金融 资
,
德 尔 塔 一正 态评价 法 该 方 法 计 算简便 但 是 许 多 金 融
由于
,
。
基 于 以 上 的缺
。
历 史 模 拟 法 假 定投 资组合的 回 报 分布 是 独 立 同分布 市 场 因
,
Ν
5Ε 6 41 Χ
Λ 简称 − 日 Ο Π 5 3 、Μ Θ2
,
。
点 引 发 了 学术 界 对 于 风 险 测 量 手 段 另 一 个角 度 的思 考
!
8
子 的 未 来波动 和 历 史波动 完 全 一 样 其 核 心 是利 用 过 去 一 段
,
绝 对 量 法 从严 格 意义 上 来讲 绝 对 量 法 从来 没 有被 作
,
。
场 因 素影 响所 变 化 的程 度 然 而 市 场 环 境的变 化 非常 复 杂
, ,
。
,
为 风险 测 量 的手 段
。
它的 意 义在 于 提 出了 风 险 的概 念 即 损
, ,
在 绝 大 多 数情 况 下 投 资组合 价值 的波动并 不 仅 仅 是 一 个 市
年第 !
期
经 济 研 究导 刊
∃ %& ∋ & ( )% ∗ ∃ + ∃ , ∗ % − . / )0 ∃
∋1 ! &
2 5
,
总第 ∀ # 期
4 6∋1 + 3
∀#
金 融 风 险 度 量 方 法 演 进 研 究
牟超 兰
6 中 南财经 政 法 大 学 工商管 理 学 院 武 汉 7
,
8
‘ ,
,
9
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∀9:
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,
排 序后 的 股 票 回 报 率分布 的 第
书# ∃ % 叼
/
基 本 思路 是 这 样 的 选 取 一 定 长 度的 历 史 数 据 并计 算 其 平 均
分位 和 第
分位 数 等 对 应 为 ∀
−
和
∀ ∀&# ∃ %
值 然后 保 持 数 据 长 度 不 变 将 历 史 数 据 逐 渐 平 移并 用 同样
8
湖 北 民 族 学 院 经 济 与管 理 学 院 湖 北 恩 施
99;
<
摘
要 = 风 险 广 泛 存 在 于 全 融 领域 的 各 个 方 面 因 此 如 何度 量 风 险 就 成 为 学 术界 一 直 以 来 的 研 究 重 点
, , ,
。
梳理
了全
融 风 险 度 量 方 法 的 演 进 脉 络 在 对早 期 风 险度 量 方 法 进行 评 价 的 基 础 上 阐 述 了 > , ∗ 方 法 和 %> , ∗ 方 法 的 原 理 以 及
使 用 条件 并对其优缺 点 进行 了评价
,
。
关 键 词 = 全融 风 险 : 风 险 度 量 : 方 法
中 图 分类号
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文 献 标 志码 = ,
文章 编 号 = #
∀!
一
6 Β 位 力! Α
一
9
一
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引言
随 着 现 代金 融 理 论 与 信 息 技 术 的迅 速 发 展 全 球 金 融 市
下 基 于 正 态分布 的模 型 将 会低估 异 常值 比例
,
具 之 间 的相 互 影 响 这使 得敏感 性 分 析 法 不 但 更加 的 复 杂 和
,
。
另 外基 于 时
难 以 理 解 甚 至 有 可 能 无 法 进 行分析
, ,
。
敏感 性 法 得 到 的 是 一
,
间 的 变 动 和 权 重 分 布 又有 样 本 变 异 数 法 风 险 矩 阵 法 和
∃%
(
列 相 对 于 其 均 值 的平 均 偏离 程 度 用 协 方差 度 量 两 种金 融 资 产 相 对 运动 的 方 式 对 于 一 个 投 资组合 的 预 期 收 益 和 方 差
、
况 在此 基 础 上 就 可 以 求 出 #
基 于 蒙特 卡 罗 模 拟的
# ∃%
计 算 可 以 分 三 步 进 行 6 )7 选
,
波动 性 的研 究 日 益得 到 了 学 术 界 的 重 视 也 被 称 为 波动 性 分
,
析法
。
。
绝 对 量 法 的 基本指标 是 方差 用 来表 示 资产 价 格 的平
,
均 波动 程 度
。
然 而 只 凭 期 望 值 和 方 差 并 不 能 完 整 的刻 画 随
,
场 也表 现 出迅 猛 的发 展 势 头
,
> ,∗
并 没 有对此做 出
,∗
绝对 量 法
。
叻
敏感 性法
必
。
波动 性 法
可以
必
,
> ,∗
叻
,
7,
解 释 这 就 给 了 学 术 界 提 出 7 军 , ∗ 方 法 的动 力 和 要 求
用 下 图 表 示 风 险测 量 方 法 的演 进 过程
、
。
变 量 随 着解 释 变 量 变 化的规 律 我们 能 够知 道 解 释 变 量 每 变
, , , ,
一
敏感 性 分 析 法 在 分 析 具 有 不 同价 格特 征 的资产 时 需 要
建 立 不 同的 模 型 和 分 析 框 架
,
形成 了 风险 管理 的 > 7 习 计算 >
8
,∗
体系
。
> ,∗
对风 险管理 的影响之大 使
,
。
例 如 = 对 于 债 券 的分析 使 用 的
,
得 它的出 现 和迅 速 发 展被 业 界称 为 风 险管 理 的 >
。
最 初 的风 险 管 理 方 法 认 为 金 融 资产的风 险就 等 于 金 融
相 对 与波动 性 法
,
,
方 法 得 到 的 是 可 能损 失 的 一
,
资产的价 值本 身 这种 方法 被 称 为绝 对 量 法 的
源 于 投 资组合 价值 的 可 能 损 失
。
《川 6
41
,Χ6 1
Δ
Ε Χ 6
,
,
个 实 际 的 值 而 不 是 波动 的幅度 因 此它 比波动 性 分 析 法 更
的方 法 计 算 然后将 这 一 平 均 值 序列 用 来计 算 波动 性 和 相关
Η 。
, 蒙特 卡 罗 模 拟 法 )∗ 朋 +
〔 为.
0
于 历 史模 拟法 的 #
∃%
计 算 是 基 于 市 场 因 子 的 历 史实 际 价
, ,
−
2+ 1 3
4 /
,
简称
5
日 基
。
性 这 样得 到 的波动 性指标 比 较 平 滑 稳 定
化 一 个 单位 被 解 释 变 量 所 变 化 的幅度
,
。
例 如 要 想 金 融资产
一 早 期 风 险度 量 的 主 要 方法 回 顾
8
价值 的波动 程 度 只 要 知 道 市 场 因 素 的变 化 程 度 以 及 该资产
对 于 该 市 场 因 素的敏感 度 就 可 以 求 出这 个 金 融资产 受 到 市
,
不 同的分位 数求 得相 应 置 信 水 平 的 >
,∗
。
历 史 模拟 法 的 步 骤
是= 7 0 将 股 票 回 报 率按 由 小 到 大 的 顺 序 排 列 :
对 于数 据
。
分 析 长 期 的 历 史 数 据 时 多使 用 移动 平 均 法
, , ,
。
移动 平 均 法 的
窗 口 宽度
∋
(
解本 区 间 长 度
, ,
敏感 性 法假 定 市 场 因 素的 变 化 是解 释
,
变 量 金 融 资产 价 格的波动 是 被 解 释 变 量 通过 考 察 被 解 释
,
成立 了
。
收稿 日 期 =
“
一
#
一
Α
“ ”
= 基金 项 目 = 国 家 社会科 学 基 全 项 目 完 善 企 业 自主 创 新 的 激励 机 制 与 政策 研 究 从 互 补 资产 视 角的 研 究 7≅ Γ Η
场 因 素 作 用 的结 果
。
失 来 源 于 金 融 资产的 价值 那 么如 何 衡 量 可 能发 生 的损 失 的 大 小 以 及 与此 相关 的概 率 呢 Φ 绝 对 量 法 告 诉 我们 要 从 损 失 的
在 这 种情况 下 资产 的价 格并 不 能 由 市
,
场 因 素 的线 性 函 数 来刻 画
直观 和 有效 然 而 每 一 种 方法 都只 能更 好 却总 不 是 完 美的
, ,
但 是 这 种 方 法 提 出 了 一 个风 险 测 量 的 基 本框 架
。
— 由于 这 一 开 拓 性 的概 念 绝
风 险来
。
。
根 据 对 历 史数 据 的观 察 金 融资产 的波动并 不 是 平 稳 和 一 成
,
# ∃ %
。
基 于 蒙特 卡 罗 模 拟 的
。
我们 就 得 到 了 一 个 较 为全 面 的 模
计 算 原 理 与此类似 不 同 之处在 于 市 场 因 子 的变 化 不 其 基本 思
,
— 波动 性 分 析 法 是 伴 随着 统 计 学 和 计 量 工 具 在金 融 中 的
, , , ,
加 权 移动 平 均模 型
,
由 每种资产 的预 期 收 益 方 差 以 及他 们之 间 的 协 方 差 共 同决
> , ∗
产 一 般 由 多 种金 融工 具 组成 对 于 这 种 资产组合 敏感 性 分
资产的 收 益 率分布存在 厚 尾
, ,
试 图 在左 尾 处 捕 捉
,
析 法 除 了 考 虑每种 工 具 不 同 的测 量 方 法 外 还 要 考 虑 各 种 工
,
投 资组合 的 收 益 情况 因 此 尾 部 粗 大 特 别 麻 烦 在 这 种情况
不 变 的 它有 着 明 显 的聚 集 效 应 和 尖 峰厚 尾 的特点 而 这 些
, ,
对 量 法 被 称 为风 险测 量 方 法 的鼻 祖 随 着统 计 学 和 计 量 技 术 在经 济 金 融 领 域 应 用 的 日 渐广泛 对金 融 资产价 格和 收 益 的
,
特点 往 往 是 由某 一 个极 端事件 导 致 的
,
波动 性 分 析 方 法
。
。
随 着 研 究 的深 入 学 者 们 提 出 了 各
, , ,
时 间资产 回 报 率 数 据 估 算 资产 回 报 率 的 统 计分布 再 根 据
, ,
种 各 样的波动 性 分 析 方 法 这 些 不 同的分析 方 法 各 自适 用 于
不 同 的数 据 类 型
因 为 金 融市 场 的长 期 表 现 是 正 态分布 在
Ι
∀
< : 湖北
省 软科 学 项 目 基 于 互 补 资产 的 湖 北 省 高科技 企 业 持 续 成 长 的 机 制 与 政策研 究 7 ≅
”
0 ∃,
;
<
。
作 者简介
9
=
一 牟超 兰 7Α ∀ ! <
,
女 7土 家 族 < 湖 北利 川 人 讲 师 博 士 研 究 生 从事 企 业 管 理 理论 研 究
。
是 来 自于 历 史 观 测 值 而 是 通过 随机 数 模 拟 得 到
路 是 重 复 模 拟金 融 变 量 的 随机 过 程 使模 拟 值 包 括大 部分 可
能 情况
, ,
应 用 而 产 生 的 波动 性 分析 法 用 方 差 度 量 单 个价 格 或 收 益 序
这 样通过 模 拟就 可 以 得 到 组合 价值 的 整 体 分布情
于 平 均值 的情况 因 此 这种 测 量 方 法 并 不 准确 在此 基 础 上
> ,∗
。
,
的金 融风 险 作 为 风 险 管 理 基 石 的风 险 度 量 也 已 成 为 当今
, ,
世 界 银 行 业 风 险 管理 控 制 的焦 点 所 在
, ,
。
在 险 价值 钾, )毛 方 法 被 提 出来 用 于 解决波 动 性 法 无 法 解决 的 问题
,
金 融市 场 的发 展 在 带 来 巨 大
, ,
机 变 量 的概 率分布 情况
, ,
。
况 且 风 险是 指 资产 价 格 或 者 收 益
,
利 益 的 同 时 也 带 来 了 前 所 未 有的风 险 银 行 业 面 临 着 巨 大
率低 于 平 均 值 的程 度 而 方 差 则 既 反 映 低 于 平 均 值 又反 映高
%,∗曰 )
8
、
个相 对的 指标 这 个指标 乘 以 市 场 因 素的 变 化 才 得 到 资产 价 值 的 变 化 然 而 由于 市 场 因 素 变 化 的不 可 预 测 性 使得 我们
,
估 计 法来估计 德 尔 塔值
。
ΛΕ 历 史 模拟 法 恤6 5 6Λ 4 Μ 3 1
要 得 出 一 个完 整 结 论 的过 程 变 得 极 其 困 难
,
、
。
最 后 考虑 到 时
, ,
格 变 化 得 到 组合损 益 的 4 个 可 能 结 果 从而 在 观 测 到 的损 益 分布 基 础 上 通 过分 位 数 计 算
# ∃%
, , ,
间 因 素 的影 响
— 平 均 模 型 中加 入 衰 减 因 子
型
时 间 比较久 远 的数 据 的影 响偏 小 在移 动
。
因 此 敏感 性 分 析 法 最 大 的局 限
,
来源
— 敏感 性 分 析 法
8
也就 是 金 融资产 价值 的特 性 中去 寻 找
。
。
在 于 它的解决 办 法 只 能 在 市 场 不 发 生 巨 大 变 化 的前 提 下 才
能 发挥作 用 当 市 场 发 生 巨 大 的 变 化时 得 出的结论 就 不 再