对阿里巴巴B2B公司私有化的思考_蔡玉娟

5摘 要：继盛大退出纳斯达克市场之后，2012年2月21日，阿里巴巴集团亦正式向其在香港上市的子公司阿里巴巴B2B董事会提出私有化要约。本文在对该事件进行回顾的基础上，分析了阿里巴巴B2B公司发展的瓶颈，并详细阐述了其私有化对其集团和整个互联网行业发展的影响。关键词：阿里巴巴B2B； 私有化； 发展瓶颈； 影响

中国互联网的六大力量近年来曾被形容为是一个单词“TABLES”，即T是腾讯，A是阿里巴巴，B是百度，L是雷军系，E是周鸿◙系，S代表盛大和新浪。而现在，字母A和S所代表的两家上市企业阿里巴巴和盛大已先后宣布私有化。在这个互联网泡沫来临，全球股市低迷，中概股受到资本市场排斥的时期，上市企业纷纷退市，其背后的原因和产生的深层次影响值得我们思考和研究。

一、背景介绍阿里巴巴B2B公司是全球电子商务的领先者和中国最大的电子商务企业，其电子商务业务主要集中于B2B的信息流，是电子商务服务的平台服务提供商。其独具中国特色的B2B电子商务模式为中小企业创造了崭新的发展空间，也为其自身带来了丰厚的收益。阿里巴巴于2007年11月6日上市，当时正值股市最高点，开盘以后其股价一路飙升，30港元的开盘价较发行价13.5港元涨122%，当日尾盘收于39.5港元，较发行价涨192%，融资116亿港元，创下中国互联网公司融资规模之最。然而上市后不久，金融危机来临，恒指持续走低，阿里巴巴股价也一路下滑，甚至一度跌破4港元，缩水至最高位的将近十分之一。继盛大退出纳斯达克市场后，阿里巴巴于2012年2月9日在港交所停牌，并于21日晚向其上市公司阿里巴巴B2B提出私有化要约，拟以每股13.5港元的价格购买其尚未持有的公司约26%的股份。回购价格与2007年底上市招股价持平，该

对阿里巴巴B2B公司私有化的思考文／蔡玉娟 樊文静

价格较2月9日停牌前的最后60个交易日的平均收盘价格溢价60.4%，如私有化成功，预计将耗资190亿港元左右。22日的阿里巴巴股价在停牌9日后，复牌交易出现大涨，高开于13.18港元，期间一度达13.26港元，收盘报13.2港元，较2月9日停牌时大涨42.703%。如果这一私有化计划完成，阿里巴巴将从港交所摘牌退市，阿里巴巴集团及其一致行动人将持有该上市公司的全部股份，彻底私有化。

二、阿里巴巴B2B公司发展瓶颈阿里巴巴B2B公司究竟为什么退市？现在是众说纷纭，但做出这样重大决策的背后，肯定有其深层次的原因。自1999年成立以来，阿里巴巴B2B公司发展迅速，目前已成为主要的网上交易市场，但是伴随着电子商务的蓬勃发展和交易量的大幅扩张，阿里巴巴B2B公司的成长进入瓶颈期，其发展面临着许多亟待解决的问题。(一）阿里巴巴B2B业绩增长减缓阿里巴巴的电子商务业务主要集中于B2B的信息流，是电子商务信息服务的平台服务提供商。阿里巴巴实行会员制度，主要开展“诚信通”会员和“中国供应商”会员有偿服务，其早期的经营业绩有目共睹，2004年至2010年间，阿里巴巴B2B业务付费会员数由2004年的7.79万增长至2010年的80.94万，年均复合增长率为47.7%；与此同时，营收由2004年的3.6亿元人民币增长至2010年的55.6亿元人民币，年均复合增长率为57.8%。但从阿里巴巴2011年财报中我们可以发现，无论是国际市场还是中国市

场，其付费会员数量在过去5年中首次出现下降。其中国际交易市场的付费会员从2010年13.17万下降到2011年的10.66万，中国交易市场的付费会员则从2010年的67.77万下降到65.88万。随着付费会员数量的下降，阿里巴巴营收增长的幅度也出现了下降，2010年阿里巴巴营收约为55.6亿，增幅约为43%，而2011年其营收为64.2亿人民币，增长幅度为15.5%，创下近年来阿里巴巴营收增幅的最低值，尽管净利润仍然在增长，但是营收却环比下降，阿里巴巴B2B的业绩增长已经呈现出后劲不足的迹象。(二）阿里巴巴B2B业务模式急需转型阿里巴巴董事局主席马云在解释私有化行动时表示，“B2B的业务模式面临着巨大的挑战，需要加快转型和升级。”阿里巴巴早年的业务模式是着重于吸引制造商、贸易公司和批发商，通过他们在网上的市场销售产品，从而迅速的提升付费会员的人数，实现最大的收入增长，其本质是按照信息发布收费，会员按照年度缴费，所付费用和其成交量关系不大。以2010年为例，全年营收中会员费收入占比达67%。阿里巴巴独具中国特色的B2B电子商务模式有着诸多优势，为众多中小企业创造了一个发展空间，尤其是“中国供应商”还将中国卖家推向国外贸易。但是在多年的业务扩展下，阿里巴巴的客户增速放缓，对国内中小企业的吸纳能力已经达到极限，平台容量也已经基本达到饱和。同时，正是因为阿里巴巴有着大量的客户，使得其B2B平台上信息泛滥，很多企业无法得到高效的投资回报，转而使用其他B2B平台，或者放弃使用B2B平台交易模式。这种以会员费为主的B2B信息平台模式与越来越被买家和卖家所认可的“按成交付费”的模式相违背。2011年初曝光的阿里巴巴B2B业务“欺诈门”事件更反映出这种以会员费为增长基础的商业模式的弊端。(三）控股权和经营权背离制约阿里巴巴进一步发展2005年8月,雅虎以10亿美元加上雅虎中国的资产，兑换了阿里巴巴集团

DOI:10.14011/j.cnki.dzsw.2013.06.0216

观察OBSERVATION

39%的股权。而按照雅虎入股阿里巴巴时签下的协议，2010年10月，雅虎在阿里巴巴集团董事会的投票权从此前的35%增加至39%，同时有权增加一名董事，而马云等管理层的投票权降至31.7%，雅虎至此成为阿里巴巴集团名副其实的头号股东。在获得了雅虎的资金之后，阿里巴巴的业务迅猛发展，并且把淘宝、支付宝培育成集团新的支柱产业，但是从阿里巴巴壮大发展中受益最多的却是雅虎，而且，随着集团越做越大，雅虎与阿里巴巴之间的股权纠纷也愈演愈烈，暴露出了资本权力与经营决策脱节的弊端。阿里巴巴的管理团队希望对阿里集团进行整合，形成一个以淘宝为中心，C2C、B2C、O2O、在线支付、云计划等相互关联、相互支撑、资源共享、良性互动的完善的电子商务集合，但在短期内这是一项烧钱的工程，这与股东财富最大化的利益不一致，必然会遭到雅虎的抵制。因此，实现“大阿里”战略，拿回公司控制权就成了阿里巴巴集团的当务之急。此外，阿里巴巴股价被低估，也是其目前存在的一个问题。阿里巴巴于2007年上市，开盘价30港元，较发行价13.5港元上涨122%。然而上市后不久，金融危机来临，恒指持续走低，2010年以来，阿里巴巴B2B股价从18港元逐渐开始滑落，股票交易量萎缩，截止停盘前，阿里巴巴B2B股价9.25港元，这与阿里巴巴上市之后的经营业绩相去甚远。低迷的股价对公司的业务、在客户中的声誉以及员工士气持续造成不利影响。同时，也会影响阿里巴巴集团以后整体上市的股价。

三、阿里巴巴B2B公司私有化对其集团发展的影响

私有化后公司可以享受非上市公司的诸多便利，比如决策效率更高、可以更自主地实施公司的长期战略规划等，就阿里巴巴B2B公司私有化来讲，其意义主要体现在以下几个方面：(一）有利于对阿里巴巴进行战略调整，实现转型升级通过私有化，让阿里巴巴B2B公司不必受到公众的监管，将给予阿里巴巴集团更多的弹性来专注于其转型升级。B2B的转型需要从单纯的会员模式转向效果模式。从去年开始，阿里巴巴B2B公司的策略已非单单着重于获取新客户，开始转向提升用户质量和真实性、增加买家流量以及改善用户体验，提升与服务效果挂钩及以交易为基础的服务，以提高供应商的素

质以及提升买家的体验，同时在新业务上积极探索和投入。此战略虽然对公司长远发展很有好处，却会在中短期内对公司的财务结果产生不利影响，可能会伴随着股价短时间内的大跌，作为有着严格业绩增长要求的上市公司，这肯定会让市场和投资人不理解甚至抵制，从而影响到B2B本身战略转型的贯彻与执行。如果阿里巴巴B2B实现私有化，公司将不再有资本市场对业绩短期营收、利润等的压力，可以让公司管理和体系回到理性，可以有效地对各个平台和细节进行整合和改革，让阿里巴巴商业模式和管理体系得到升级，更好的更自主的对未来B2B电子商务平台发展制定出一套新的发展规划和模式，让阿里电子商务体系链更加有结构和融合性。(二）有利于拿回公司控制权，打造“阿里帝国”，为整体上市做准备私有化B2B上市公司，首先可以为阿里巴巴“收虎”扫除一些障碍。阿里巴巴B2B公司作为上市公司，有影响股价的信息都要进行信息披露，而在与雅虎的谈判过程中，不同阶段的谈判过程，披露的信息势必会影响股价的波动，同时过程变得较为繁琐。一旦私有化，就没有了对公众公开信息的义务，也不需要公布财务数据，这对阿里巴巴收回内部控制权很有帮助。目前，阿里巴巴集团旗下资产分为阿里巴巴B2B、淘宝网、天猫、一淘网、支付宝、阿里云、阿里云手机（阿里云无线+天宇朗通）七家公司，“阿里帝国”雏形已经形成。若私有化成功，收回公司控制权，将使阿里巴巴的管理团队有更多的时间和精力来进行集团内部资产架构的调整，打通淘宝C2C平台和阿里巴巴B2B平台，整合“制造－营销－消费”电子商务全产业链，细化IT、渠道、服务、营销、仓储物流等电子商务产业链各个环节的服务，将阿里巴巴集团打造成互联网业界的航空母舰，提升业界与世界互联网巨头竞争的能力，为阿里巴巴的整体上市做好准备。(三）可以有效降低税务支出，优化资本结构前不久，阿里巴巴分别获得了澳大利亚银行集团、新西兰银行集团、瑞信集团、新加坡发展银行德意志银行、汇丰银行和日本瑞穗金融集团在内的六家银行5亿美元的贷款认购，即总额30亿美元资金支持，这为阿里巴巴B2B私有化准备了充足的资金。采用这种大量举债的收购方式一方面使利息支出大幅度增加，而负债利息可扣减公司当期的应纳税额，因此可

减少税负；另一方面，公司长期负债增加，资本结构中权益资本比重下降，加权平均资本成本也随之降低(由于免税效应)，财务杠杆系数将提高，只要公司举债的成本率不大于资产收益率，财务杠杆作用将是有利的，即在此范围内举债会提升净资产收益率。此外，私有化后有利于阿里巴巴B2B公司实现收益溢价，增加公司的估值。根据其私有化要约协议，阿里巴巴拟以每股13.5港币的价格回购约26%的流通股，该价格较2月9日停牌前的最近60个交易日的平均收盘价格溢价60.4%，这就意味着，在短期内公司的市值将增加60.4%。这个估值的意义在于，一旦阿里巴巴通过PPP方式再次上市，这个价格与目前的资产构成，将成为再发行股票定价的重要参考值。

四、阿里巴巴私有化对电子商务行业发展的启示

经过十多年的发展，中国B2B电子商务行业已经度过了最初的发展阶段，逐渐向更加快速和多元化的方向发展，B2B电子商务企业的数量也越来越多，出现了阿里巴巴、慧聪、环球资源、网盛等知名企业，整个B2B行业获得了蓬勃的发展。但伴随着2008年全球金融危机的爆发，B2B行业也在这次的危机中被波及，客户数量减少，营收和利润增长都出现下降趋势，阿里巴巴、盛大等上市公司股价长期低迷，交易量萎缩，行业发展遭遇瓶颈。阿里巴巴B2B的私有化，表面看是一家公司在战略上的主动求变，但却给整个B2B电子商务行业的转型带来很大启示。首先，股市有风险，上市需谨慎。尽管公司上市有便于融资、分散风险和价值最大化等诸多的好处，但也不能忽视上市的不利方面，如可能被恶意控股、透明度的提高导致公司机密泄露、股值变动导致市值变化继而影响公司盈利等。同时，上市之后会受到来自市场预期的压力，比如上市公司必须要考虑的预期收益、价格波动等，这些都不利于公司制定长远发展战略，影响其升级转型的进度。其次，现有B2B商业模式落后，需转型调整。行业群体性转型，是外部环境和实体经济转变的必然，目前，行业网站的盈利模式主要是靠会员付费以及网站的广告费来取得收入，模式比较单一，随着企业消费习惯的变化以及B2B市场越来越成熟，单纯的“付费会员制”将会越来越不能满足用户的需求。转型后的商业模式应（下转第15页）